事件背景 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设 聚焦治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [4] - 唐山7月4-15日烧结机限产30%的传闻获部分钢厂确认 约半数钢厂表示收到通知 [4] 钢材需求与出口 - 2025年国内钢材需求量预计8 50亿吨 同比减少0 13亿吨(-1 5%) [5] - 2024年钢材净出口量1 04亿吨(占粗钢产量10 34%) 同比+25 78% 但2025年受反倾销政策影响或回落至2023年水平 同比减少0 21亿吨 [5] 粗钢产量变化 - 2025年1-5月粗钢产量4 32亿吨 同比-1 59%(减少698万吨) 湖北(-151万吨)广东(-145万吨)河北(-123万吨)减产显著 四川(+105万吨)增量居首 [6] 行业利润与产能政策 - 2025年1-5月黑色金属冶炼利润总额316 90亿元 同比扭亏为盈 1-6月行业综合毛利281元/吨 同比+52 45% [8] - 2016年去产能政策要求5年化解1亿-1 5亿吨过剩产能 2017年取缔"地条钢"后普钢指数33日内上涨33% 全年板块PB_LF峰值达1 76 [9] - 2020年"双碳"政策压缩粗钢产量 2021年普钢指数35日内上涨35% 板块PB_LF峰值1 62 [9] 估值空间 - 当前普钢板块PB_LF为0 83 较2013年均值低23% 较2017/2021年高点分别有112%/95%空间 [10] - 板块PB_LF相对沪深两市比值0 52 较历史均值低2% 较2017/2021年高点分别有57%/46%空间 [10]

新股发行概况 - 2025年6月共8只新股上市，其中主板3只、创业板2只、科创板1只、北交所2只，募集金额共计91.53亿元，环比增长164.82% [3] - 参与网下发行的个股共6只（主板3只、创业板2只、科创板1只），募集金额合计87.30亿元，环比增长174.13% [4] 网下打新市场表现 - 主板网下打新新股上市首日平均涨幅为188.17%，环比上升77.59个百分点，初步询价配售对象8070家，报价入围率86.81%，环比下降8.12个百分点，网下中签率A类0.10‰、C类0.09‰ [4] - 双创板块网下打新新股上市首日平均涨幅190.72%，环比上升50.57个百分点，无破发个股，初步询价配售对象6963家，报价入围率89.89%，环比下降4.27个百分点，网下中签率A类0.24‰、C类0.22‰ [4] 打新收益测算 - 5亿规模账户主板打新收益率A类0.014%、C类0.013%，创业板A类0.035%、C类0.034%，科创板A类0.012%、C类0.012% [5] - A类账户5亿规模当月打新收益率0.168%，2025年累计收益0.743%，C类账户当月收益率0.166%，累计收益0.670% [6]

市场情绪追踪 - 截至2025年6月30日，沪深300上涨家数占比指标最近一个月环比上升，且高于60%，显示市场情绪较高 [3] - 动量情绪指标显示快线向上、慢线向下，快线位于慢线上方，预计未来维持看多观点 [3] - 均线情绪指标表明沪深300指数短期内处于情绪景气区间 [3] 基金分离度跟踪 - 截至2025年6月30日，基金抱团分离度小幅上行但仍处于低位，反映基金抱团程度较高 [4] - 最近一月抱团股超额收益小幅上行，而抱团基金超额收益小幅下行 [4] PB-ROE-50策略跟踪 - 2025年6月，PB-ROE-50策略在中证500、中证800和全市场股票池中分别获得0 92%、3 92%和4 59%的超额收益 [5] 机构调研策略跟踪 - 2025年6月，公募调研选股策略和私募调研跟踪策略均取得正超额收益，相对中证800的超额收益分别为5 55%和1 90% [6] 负面清单 - 宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅达、指南针等9只股票在传统口径下排名100及以后 [7] - 财务成本负担率较高的股票包括辽宁成大、银宝山新等17只，指标数值均在10倍以上 [7]

行业景气度信号追踪 - 煤炭行业25年6月煤价低于上年同期 预测25年7月行业利润同比下降 维持中性观点 [3] - 畜牧养殖行业25年5月底能繁母猪存栏4042万头环比微增 预测25Q4生猪供需平衡 猪肉价格底部震荡 等待产能去化阶段 [4] - 普钢行业预测25年6月利润同比负增长 PMI滚动均值环比未超阈值 维持中性信号 [5] - 结构材料与建筑工程行业测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降 维持中性信号 预测水泥行业25年6月利润同比正增长 等待房屋新开工面积积极信号 维持中性观点 [5] - 燃料型炼化行业预测25年6月利润同比大体持平 维持中性观点 油服行业因油价未形成同比上行趋势 新钻井同比大体持平 维持中性观点 [6]

新股发行与打新市场 - 2025年6月共8只新股上市，募集金额91.53亿元，环比增长164.8% [4] - 网下发行新股6只，募集金额87.30亿元，环比增长174.1% [4] - 主板新股首日平均上涨188.17%，双创板块新股首日平均上涨190.72% [4] - 5亿规模账户当月打新收益率A类0.168%，C类0.166% [4] 市场情绪与量化选股 - 沪深300上涨家数占比指标高于60%，市场情绪较高 [5] - 动量情绪指标快线向上、慢线向下，快线处于慢线上方，预计维持看多观点 [5] - 沪深300指数短期内处于情绪景气区间 [5] 行业景气度分析 - 煤炭、浮法玻璃、钢铁行业利润同比负增长 [6] - 油价反弹带动炼化行业景气度同比持稳 [6] - 水泥行业利润同比正增长 [6] - 能繁母猪存栏环比微增，预测Q4肉价延续低位震荡 [6] - PMI滚动均值企稳，房屋销售面积同比微降 [6] 房地产销售数据 - 2025年1-6月TOP100房企累计全口径销售金额1.8万亿元，同比-11.4% [7] - 全口径销售面积8,597万平，同比-22.2% [7] - 中国金茂、越秀地产、华发股份累计同比表现较好，分别为+20%、+11%、+11% [7] - 楼市区域分化加深，部分高能级城市逐步止跌回稳 [7]

特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 6月百强销售额同比降幅有所扩大，1-6月百强全口径销售金额累计同比-11% 1）2025年6月，TOP10房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售面积分别为1,755亿元、1,322 亿元、762万平，同比分别为-26.4%、-28.2%、-27.9%，环比分别为+11.6%、+15.6%、+9.9%。 2）2025年1-6月，TOP10房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售面积分别为8,518亿元、 6,183亿元、3,869万平，同比分别为-14.0%、-13.9%、-24.1%，累计同比较1-5月变 化-3.9pct、-4.9pct、-1.0pct。 3）2025年6月，TOP100房企的全口径销售金额、权益销售金额、全口径销售面积分 ...

政策概述 - 国家医保局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出16项全链条支持政策 [3] 研发端支持 - 医保数据开放：推动医保领域公共数据资源向创新药研发开放，依托全国统一医保信息平台开发数据产品，帮助企业精准定位高发疾病和临床短缺领域，预计大幅提升研发效率 [4] - 长期资本引入：鼓励商业健康保险通过创新药投资基金提供长期资本，解决创新药研发周期长、投入高的痛点，加速中小型Biotech企业的技术转化 [4] - 政策提前介入：创新药上市申请受理后可同步申请医保政策指导，减少企业与监管部门的信息差，降低商业化风险 [4] 准入与支付优化 - 医保目录动态调整：健全动态调整机制，重大公共卫生事件用药可临时纳入支付范围，缩短创新药从获批到进入目录的时间差 [7] - 支付标准科学化：运用药物经济学、卫生技术评估综合谈判定价，优化续约规则，稳定企业预期 [7] - 商保创新药目录落地：增设商业健康保险创新药目录，纳入超出基本医保范围的高临床价值品种，推动支付体系多元化 [7] 临床应用优化 - 挂网与采购提速：创新药可自主选择首发挂网省份，纳入医保/商保目录的品种直接挂网，提升挂网效率 [8] - 临床使用松绑：鼓励定点医疗机构在目录更新后3个月内召开药事会，不得以用药目录数量、药占比限制创新药配备，医保谈判/商保目录内药品不受"一品两规"限制 [8] - 支付机制创新：支持对不适合按病种付费的创新药病例申报"特例单议"，解决高价品种的临床支付痛点 [8] - 全球市场发展：鼓励探索面向"一带一路"国家搭建全球创新药交易平台，支持企业借助中国香港、中国澳门优势促进国际推广 [8]

公司业务概况 - 公司专注于先进电子电路方案产业，主营业务包括PCB和半导体两大板块，产品广泛应用于通信设备、消费电子、工业控制、医疗电子、服务器、轨道交通、计算机应用、半导体等多个行业领域 [2] - 传统PCB业务聚焦于样板快件及批量板的研发、设计、生产、销售和表面贴装，通过数字化改造实现全流程优化，提升客户满意度和经营效率 [2] - 高阶PCB领域完善Anylayer HDI板和类载板（SLP）业务布局，拓展高端光模块、毫米波通信市场 [2] - 半导体业务聚焦于IC封装基板领域，包括CSP封装基板和FCBGA封装基板，致力于芯片封装测试环节的关键材料自主配套 [2] 行业地位与竞争力 - 公司在综合PCB百强企业中位列第十四名，内资PCB百强企业中位列第七名，2024年全球PCB四十大供应商中位列第三十名 [3] - 通过持续研发投入提升技术能力，数字化改造提升工厂经营管理效率，稳定的交付和质量表现提升客户满意度 [3] 封装基板业务发展 - CSP封装基板业务聚焦存储、射频两大主力方向，并向汽车市场拓展，产品结构向高附加值高单价方向优化 [4] - 受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户份额提升，2024年CSP封装基板业务产能利用率逐季提升 [4] - 持续推进客户认证和量产导入工作，样品订单持续交付，整体良率持续改善，高层板进入小批量量产阶段 [4] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入58.17亿元，同比增长8.53%，归母净亏损1.98亿元 [5] - 25Q1公司实现营业收入15.80亿元，同比增长13.77%，归母净利润0.09亿元，同比减少62.24% [5]

业绩概览 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元人民币，同比增长14.3% [3] - 每股基本收益(EPS)为0.32元人民币，全年合计派息率达到84.1% [3] - 毛利率同比下降2.3个百分点至57.3%，经营利润率同比提升0.2个百分点至19.2%，归母净利率同比提升0.3个百分点至13.6% [3] 分业务收入 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比分别为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比分别增长11%/26.4%/-20.6%/2.9% [4] - 品牌羽绒服业务中，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入同比分别增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [4] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入同比分别增长5.2%/24.3%/49.4% [4] 线上与线下表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元人民币，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元人民币，同比增长9.4%，占羽绒服业务收入的34.5% [4] - 女装业务线上收入1亿元人民币，同比增长2%，占女装业务收入的14.9% [4] - 截至2025年3月末，羽绒服业务门店总数3470家，较年初净增加253家(+7.9%)，其中波司登/雪中飞品牌门店分别为3207/263家，较年初分别增加210/43家(+7%/19.5%) [5] 财务指标 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6个百分点至63.4%，主因批发渠道收入占比提升及新品类毛利率较低 [6] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69%/42.8%/24.2%，同比分别下降0.6/3.2/15个百分点 [7] - 贴牌加工业务毛利率同比下降1.5个百分点至19.1%，女装业务毛利率同比下降4.3个百分点至63.2%，多元化服装业务毛利率同比提升1.5个百分点至21.7% [7] - 存货较年初增加23.6%至39.5亿元人民币，存货周转天数同比增加3天至118天 [7] - 应收账款较年初减少20.2%至11.9亿元人民币，周转天数19天，应付账款周转天数169天，同比增加10天 [7] - 经营净现金流39.8亿元人民币，同比减少45.7% [7] 战略与运营 - 公司实施"双聚焦战略"，即聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [8] - 通过品牌建设、产品优化、零售布局强化、供应链管理及数字化转型推动业绩稳健增长 [8] - 期间费用率同比下降2个百分点至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，同比分别下降1.8/0.1/0.1个百分点 [8]

医药行业政策点评 - 国家医保局和卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，通过研发端、准入与支付、临床应用多层次组合拳构建支持创新药高质量发展的闭环体系 [4] - 政策有望推动中国从"仿制药大国"向"创新药强国"跨越，促进创新药龙头企业、细分领域特色biotech、CXO产业链全面繁荣 [4] 阿科力（603722 SH）公告点评 - 年产20000吨脂肪胺扩建项目、年产10000吨高透光材料新建项目（二期）及年产5000吨高透光材料项目通过安全设施竣工验收评审，进入正式生产阶段 [5] - COC试生产批次稳定性问题已解决，后续将迎来稳定的规模化放量 [5] 兴森科技（002436 SZ）跟踪报告 - 2024年公司营业收入58 17亿元（+8 53%），归母净亏损1 98亿元 [6] - 25Q1营业收入15 80亿元（+13 77%），归母净利润0 09亿元（-62 24%） [6] 快手-W（1024 HK）跟踪研究 - 618期间泛货架GMV维持高增长，平台探索商业化转化路径 [7] - 全新推荐系统OneRec上线，AIGC剧集《新世界加载中》由可灵AI模型生成镜头 [7] 波司登（3998 HK）业绩点评 - 2024/2025财年营业收入259 0亿元（+11 6%），归母净利润35 1亿元（+14 3%） [7] - EPS 0 32元人民币，全年派息率84 1% [7] 新乳业（002946 SZ）跟踪点评 - 原奶供需缺口收窄速度低于预期，非自有牧场部分仍可享受成本红利 [7] - 低温品类收入占比持续提升推动整体毛利率改善 [7] 健康元（600380 SH）更新点评 - 24年呼吸制剂产品销售收入10 97亿元（-36 98%），受妥布霉素放量慢、左沙丁胺醇集采及高基数影响 [8] - 25年预计依托妥布霉素、舒利迭、TG-1000等产品放量拉动收入增长 [8]