产品需求与高端化趋势 - iPhone 17 Pro Max交付等待时间最长，其次是Pro型号，表明苹果产品线的高端化趋势仍在继续 [1][2][3][4] - 新款iPhone Air机型成为最不受欢迎的型号，主要归因于其相对较高的定价、较小的电池容量以及较少的摄像头配置 [4] 地域市场需求分化 - 与去年同期相比，中国和印度市场的iPhone 17系列交付等待时间更长，显示出需求强劲增长 [1][2][8] - 美国和英国市场的交付等待时间相比去年同期有所缩短 [1][2][8] - 在追踪的四大主要市场中，中国的等待时间位居第一，凸显其战略重要性 [2] 中国市场动态与定价策略 - 中国消费者对iPhone 17系列，尤其是基础型号的等待时间显著长于去年 [9] - iPhone 17在中国的起售价为5999元人民币，恰好落在最高6000元人民币的政府补贴范围之内，精准的定价策略可能成为刺激需求的关键驱动力 [9] 公司股价与估值 - 苹果公司股价上涨1.76%至234美元 [11][13] - 花旗给予苹果公司245美元的目标价，较当前股价有4.7%的上涨空间 [10][11] - 该目标价基于对公司2027财年每股收益28倍的市盈率估值，较苹果历史水平有约8%的溢价 [10]

评级与目标价调整 - 摩根大通将泡泡玛特评级从"增持"下调至"中性" 目标价从400港元降至300港元 [1][6][7] - 评级调整主因股价年内飙升209% 一年内上涨466% 估值已达"完美预期"水平 [1][5][7] - 基于2026年12月的目标价调整中 PEG倍数从1.5倍下调至1.1倍 反映风险考量权重增加 [7][8] 股价表现与估值风险 - 泡泡玛特股价较纪录高位回调超过25% 9月15日最低跌至252港元/股 [3] - 股价涨幅远超恒生指数同期表现（恒指年内涨32% 一年涨52%） [5][7] - 估值处于高位后 市场对基本面缺失或负面报道的容忍度大幅降低 短期风险收益比恶化 [5][7] 催化剂分析 - 已兑现四大催化剂包括2025年上半年靓丽业绩 优衣库联名 纳入重要指数 珠宝店开业 [9] - 剩余催化剂可见度低 包括Labubu动画片（已推迟） Labubu 4.0推出 交互式玩具发布 [10] - 建议等待2025年Q4至2026年Q1的催化剂窗口后再评估投资时机 [1][10] 核心IP热度与二手市场 - Labubu二手价格下跌主因产能扩张 制造产能达2025年Q1的近10倍 [11] - Labubu 3.0中国市场二手价从峰值2284元跌至687元（跌幅70%） 但仍较零售价有15%溢价 [12] - Mini Labubu中国市场二手价从峰值2088元跌至1622元（跌幅22%） 仍保持46%高溢价 [13] - 搜索热度下滑不代表IP衰退 参考宝可梦搜索热度仅为2016年15%但销售额达3倍 [13] 长期投资逻辑 - 三大长期支柱包括成熟IP发掘变现能力 多元化IP组合（Labubu销售贡献预计降至35%） 全球化扩张（海外盈利预计超60%） [14][15] - 管理质量与执行能力对标安踏 百胜中国等顶尖消费品企业 [15] - 艺术家与LVMH旗下品牌合作符合授权协议 长期利于提升全球品牌价值 [15]

监管调查背景 - 市场监管总局决定对英伟达公司实施进一步反垄断调查 指控该公司违反反垄断法及此前收购迈络思时设定的限制性条件[1][3] - 监管机构已于2023年12月9日对英伟达开展立案调查 经过初步调查后认定存在违法行为[4][6] - 调查聚焦英伟达2020年完成的69亿美元收购迈络思交易 该交易当时获得中国政府附加限制性条件批准[4][8] 涉嫌违规内容 - 英伟达涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》及市场监管总局2020年第16号公告中设定的限制性条件[4][6] - 监管机构认为英伟达未能遵守收购迈络思时作出的相关承诺[4] - 该项经营者集中对相关市场"具有或者可能具有排除、限制竞争效果" 涉及GPU加速器、专用网络互联设备和高速以太网适配器三个关键市场领域[8] 交易历史与影响 - 英伟达于2019年3月10日签署协议拟收购迈络思全部股份 经过漫长审查于2020年4月获得中国政府附条件批准[8] - 69亿美元收购使英伟达正式进军"网卡"市场 标志着公司从GPU制造商向数据中心公司的重要转型[8] - 申报方曾在2020年2月9日申请撤回案件 随后于2月12日再次申报并获得立案审查[8] 市场反应与影响 - 消息发布后英伟达美股盘前跌超2%[4] - 进一步调查的实施将对英伟达在华业务前景产生不确定性影响[4] - 监管审查升级表明对AI芯片巨头的监管正在深化[3][6]

新兴市场资金流入预期 - 新兴市场将在明年初迎来更大规模资金流入 主要受美元疲软 当地央行降息及全球基金历史性低配推动[1][3] - 投资者将在明年初变得更加乐观 更多证据显示贸易紧张局势对新兴市场经济冲击有限[4] - 外资对新兴市场资产的购买迄今仍然温和 预计资金流入将在今年最后几个月提振该板块[4] 新兴市场资产表现 - 新兴市场债券今年已为投资者带来近9%回报 超过发达市场债券同期7.5%涨幅[4] - 美元指数今年下跌超过8% 有望录得2017年以来最大年度跌幅[4] - 对冲基金和其他投机投资者对美元的看跌押注约为50亿美元 自4月初以来一直对美元持负面仓位[5] 支撑因素分析 - 美联储预期本月将恢复降息 加上对特朗普关税和财政政策的担忧拖累美元表现[5] - 新兴市场资产类别将得到美元走弱 当地央行进一步降息空间及全球基金历史性低配置支撑[5] - 即使是来自美国的小规模多元化资金流动也将对新兴市场产生重要影响[4] 区域市场展望 - 巴西 墨西哥 哥伦比亚 土耳其和波兰将成为外资流入主要受益者[6] - 亚洲本币债券吸引资金可能性较小 因较低利率水平及出口导向型经济体对货币走弱偏好限制收益空间[6] - 全球基金将加大对发展中市场投资力度 推动新兴市场在与发达市场竞争中占据优势[7]

协议核心内容 - 英美将签署突破性科技协议 聚焦人工智能与量子计算合作 [1][3] - 协议旨在深化关键技术领域合作 建立更系统化的合作机制 [3] - 英国和美国是仅有的两个拥有万亿美元级别科技产业的盟国 [3] 投资承诺 - 英伟达和OpenAI计划宣布对英国数据中心领域数十亿美元的投资支持 [1][2][3] - 美国云计算提供商CoreWeave也准备宣布一项在英投资 [2] - 资产管理巨头贝莱德计划在英国数据中心市场投资5亿英镑约合6.78亿美元 [3] 行业游说行动 - 十多个行业协会组成的联盟敦促英国政府将区块链技术纳入协议 [1][2][4] - 行业团体警告数字资产排除在外将导致英国错失塑造未来金融标准的机会 [2][5] - 英国在加密资产采用方面已落后于欧盟、美国及亚洲和中东部分地区 [5] 监管背景 - 美国已取得监管进展 特朗普于今年7月签署了针对稳定币的里程碑式法案 [5] - 英国金融行为监管局正在就加密资产监管制度进行咨询 目标明年接受牌照申请 [6] - 英国财政大臣曾表示将就加密产业监管计划与美国官员合作 [6]

马斯克介入英国政治事件 - 通过视频连线介入英国右翼集会 公开呼吁解散议会并立即举行大选[1][3] - 在超过10万人参加的"团结王国"集会上警告"暴力正在到来" 宣称"要么反击 要么死亡"[4] - 强调英国必须更换政府 认为"没有下一个四年" 等待既定选举周期过长无法解决紧迫问题[5][7] 政治立场与言论焦点 - 将矛头直指政治左翼 批评左派是"谋杀和庆祝谋杀的政党" 援引查理·柯克谋杀案作为例证[9] - 批评"觉醒思想病毒" 主张晋升决定应基于绩效而非性别 宗教或种族因素[10] - 声称诉求针对"理性的中间派"和"通常不参与政治"的普通民众 使用煽动性语言预警暴力不可避免[8][9] 历史政治介入记录 - 曾就"美容帮派"问题与英国政府发生言语冲突 批评《在线安全法案》威胁言论自由[11] - 与英国改革党领袖Nigel Farage关系密切 但曾在争议中呼吁更换该党领袖[11] - 本次集会除马斯克外还包括Katie Hopkins和法国右翼政治家Éric Zemmour等发言者[11] 事件背景与规模 - 集会由英国右翼活动家Tommy Robinson组织 报道称为几十年来英国规模最大的民族主义活动之一[4] - 集会期间抗议者与警察发生冲突 造成26名警察受伤 至少25人被捕[4] - 同时约有5000名反种族主义者举行反抗议活动[11]

AI卖铲三杰行业地位 - AI产业淘金热中卖铲人是最稳健受益者 英伟达 博通 甲骨文组成卖铲三杰 英伟达凭借GPU芯片占据王者地位 博通和甲骨文因具备Plan B特质成为稀缺性标的[3] - 当头部算力资源被少数巨头垄断时 具备可靠替代能力的企业享受超高估值溢价 甲骨文与博通是这一趋势的受益者[3] - 美股AI是牛市主线 标普500屡创新高 机构普遍持逢跌买入态度[3] 甲骨文业务表现与增长动力 - 甲骨文主营业务是企业数据库软件加云服务OCI 角色是买芯片 建数据中心 出租算力[7] - 调整后营收149.3亿美元 每股收益1.47美元略低于预期 但盘后股价暴涨28% 创1999年以来最大单日涨幅[7] - 剩余履约义务RPO同比暴增359%至4550亿美元 规模相当于沙特阿拉伯一年GDP[7] - 与OpenAI达成4.5吉瓦数据中心容量合作 电力规模可供应数百万美国家庭 还获得xAI Meta 英伟达等巨头长期订单[7] - 云基础设施IaaS营收33亿美元同比增长55%超出预期 云业务总营收IaaS加SaaS达72亿美元同比增长28%[8] - 避开一线城市数据中心 在得克萨斯州和马来西亚等低成本地区布局 与加密货币矿企转型开发商签15年长租约 快速部署吉瓦级数据中心[8] - 与OpenAI签下近3000亿美元超大订单 虽无法律约束力但双方受益 OpenAI获得GPU/ASIC芯片最优先上线权 甲骨文可凭此融资加快数据中心建设[9] - 依赖高杠杆融资 若未来泡沫破裂可能从此开始 但让各界对AI资本开支增长前景更有信心 预计2035年每年基础设施支出达3万亿至6万亿美元[11] 博通业务表现与竞争定位 - 博通是另一种赛道上的隐形巨头 与英伟达关系类似于GPU对ASIC 垂直平台对横向芯片 训练对推理 双方更多是互补及部分重叠[14] - 核心芯片为ASIC定制AI芯片加以太网交换芯片 负载定位特定场景推理加数据中心网络连接 技术路线横向供应不造整机 以太网交换芯片市占70-80% 定制ASIC市占约50%[15] - ASIC可在大规模固定算法场景切入 因超大规模云服务商对算力需求巨大且对功耗成本敏感[16] - ASIC取代GPU趋势逐渐成为主流 大厂尝试自研ASIC后多数转向TPU路线 博通被市场视为谷歌TPU大盘股代理标的[18] - 本季度实现营收159.5亿美元同比增长22% 半导体解决方案业务收入91.7亿美元环比增加7.6亿美元 AI业务贡献全部增量收入达52亿美元环比增长8亿美元[18] - AI收入主要来自谷歌 Meta和字节三大核心客户 谷歌TPUv6芯片量产规模扩大是季度增长核心推手 第四客户下达超100亿美元AI订单预计2026财年第三季度交付[19] - 非AI半导体业务收入约39.7亿美元环比下滑1%[20] - 推动VMWare从永久许可证模式全面转向订阅模式 超六成许可证用户完成转型 软件业务占博通总营收比例超四成 缓和半导体业务周期性波动[22] 美股AI热潮与市场展望 - 美股受AI浪潮和降息预期推动创历史新高 华尔街整体看涨[24] - 标普500当前市盈率约未来12个月预期盈利22倍 处于1980年以来数据库96分位[24] - 纳斯达克100指数过去17年有16年上涨 自2009年初以来总回报2251% 其中74%来自盈利增长 16%来自分红 仅10%来自估值提升[24] - 高盛预计今年每股收益增长7% 明年再增长7% 标普493家公司利润同比增长7% 七巨头同比增长28%[24] - 短期需关注6500点整数关口和6448-6460点缺口区间 但整体立场仍倾向看涨[25]

全球金融市场将迎来"央行超级周"，美联储、加拿大央行等多家主要央行将公布利率决议。市场普遍预计美联储将首次降息25个基点，以应对疲软的劳 动力市场，同时回应白宫的降息呼吁。其他央行，如英国和日本，则可能维持利率不变。 全球金融市场即将迎来一个"央行超级周"， 一场密集的利率决策风暴将在约36小时内席卷全球。 从美联储到日本央行，多家主要央行将相继公布利率 决议，其政策走向将为全球经济的最后季度定下基调，并直接影响着全球半数交易最活跃的货币。 据彭博经济研究分析： "我们预计FOMC将降息25个基点。这并非因为经济数据支持， 而是因为市场已有预期，白宫也希望如此——我们认为鲍威尔正在做他认为必要的事情，以抵御 对美联储独立性的进一步威胁。" 在美联储做出决定前， 周二公布的美国零售销售数据将是最后的重要参考。 经济学家预测8月零售额增长0.3%。在劳动力市场不稳和物价上涨的背景 下，消费者的持续消费能力存有疑问。此外，周四的失业救济申请数据将揭示上周的就业数据跳升是暂时现象还是市场持续恶化的前兆。 全球联动：多国央行步调不一 备受瞩目的焦点是美联储，市场普遍预期其将宣布自特朗普第二任期以来的首次降息。长期以来， ...

美联储降息周期路径 - 美联储预计将在下周开启今年首次降息，并持续降息至年底 [3] - 政策利率调整的目标是将其正常化至更接近中性的水平 [4] - 当政策利率接近3%时，美联储在2026年的决策将变得更加复杂 [5][6] 宏观经济背景与驱动因素 - 美国劳动力市场紧张程度综合指标在短暂稳定后再度下滑，失业率已有所上升 [4] - 潜在GDP正以约2.25%的速度扩张，强劲的生产力增长抵消了移民减少的负面影响 [6] - 高关税的拖累效应减弱和财政政策转向更加扩张，预计将使美国经济在2026年逐步重新加速至潜在增长水平 [6] - AI技术推动的生产力提升是影响未来经济增长路径和通胀预期的关键不确定因素 [3][6] 通胀前景分析 - 即使关税传导可能在第四季度将核心PCE推高至3.2%，这也将是暂时性的价格水平冲击 [4] - 在劳动密集型行业，通胀应会稳步下降，因为劳动力市场疲软将进一步抑制工资增长 [4] - 宽松的金融条件、积极的财政刺激以及AI技术的尾部风险，增加了经济重新加速的可能性，从而对通胀预期形成支撑 [1][6] - 自6月初以来，美国金融条件指数已进一步宽松75个基点，股市是最大推动因素 [6] 政策与市场影响 - 市场将继续为特朗普任期内的终端利率定价鸽派溢价，特别是在新任美联储主席到任后，加息的概率较低 [5] - 鸽派的新任美联储主席增加了明年经济重新加速的可能性，这将对实物资产和通胀溢价形成支撑 [1][6] - 在不进入经济衰退的模态情形下，如果明年继续降息，政策调整可能变得更加棘手 [6]

市场范式转变 - 美银策略师Michael Hartnett提出市场将从"除了债券皆可买"（ABB）转向"除了美元皆可买"（ABD）的新范式 [1][3] - 这一转变源于美国名义GDP增速见顶 促使美元走弱和债券牛市回归 [1][9] - 风险平价策略因美联储降息预期回升 突破2024年高点 [3] 资产表现分化 - 黄金年初至今上涨38% 表现优于全球股市（25%）和比特币（23%） [5] - 美元和石油成为最大输家 分别下跌10%和13% [5] - 小盘股相对于大盘股的滚动回报率接近100年来低点 显示巨大修复空间 [12] 债券市场展望 - 美国名义GDP自2020年增长54% 创二战以来最强劲增幅 [9] - 名义GDP增速预计从6%放缓至4% 因政府支出和劳动力市场走弱 [9] - 债券收益率见顶预示长达数年的债券熊市将在2025年终结 [12] 利率敏感资产机会 - 利率敏感资产如小盘股和价值股将迎来利好 [12] - 美联储降息推动信贷利差收窄和利率敏感型股票上涨 [19] - 若信用利差（如IG CDX指数高于60基点）或银行股（BKX指数跌破140点）逆转 可能预示经济进一步减速 [19] 国际资产配置 - 美元走弱、欧洲日本通缩结束及全球财政扩张支持做多非美资产 [13] - 黄金作为对冲美元贬值风险工具 录得有史以来第四大单周资金流入 [13] - 建议通过配置中国科技股对冲美国AI泡沫风险 [13] AI行业风险 - AI资本支出占现金流比例从2023年35%飙升至72% [14] - 科技行业信贷利差接近1997年以来最窄水平 显示市场忽视"烧钱"风险 [16] - 日益增长的资本支出依赖债务融资 特别是私募信贷 [16] 宏观经济框架 - 疲软劳动力市场（过去6个月月均新增就业仅6.4万）被强劲财富效应抵消 [20] - 美国家庭股权财富2024年增加9万亿美元 2025年上半年增加3万亿美元 [20] - 青年失业率从2023年4月4.8%升至9.4% 贫富差距扩大构成社会风险 [21] 政策与货币影响 - 民粹主义抬头背景下 政策可能参考1970年代"尼克松重演"剧本 [21] - 政策组合包括降低失业率的"繁荣"政策和遏制通胀的价格管制 [21] - 美元难以获得"美国例外论"支撑 继续推高黄金和加密货币价格 [21]