报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 特朗普政府虽两次推迟对加拿大和墨西哥加征关税，但近期情况增加了长期小幅加征关税的可能性，且可能对其他无自贸协定的贸易伙伴加征关税 [2][5] - 修订基线关税假设，预计关税分两类，包括特定产品关税和互惠关税，4月2日可能宣布新关税但实施时间不定 [2][6] - 更大规模关税会推动消费价格上涨，冲击GDP增长，降低GDP增长预测，提高失业率和衰退概率，影响美联储利率决策 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 已生效关税使美国有效关税税率提高约3pp，基线假设下关税使有效关税税率再提高约10pp，风险情景下可能提高约15pp [2][9][10] - 预计特定产品关税涉及汽车、药品等行业，互惠关税加权平均使美国有效关税税率提高1 - 2pp，若考虑增值税差异可能再提高10pp [2][7] - 部分产品可能最终不面临假设的关税，白宫可能豁免一些产品或国家 [8] 通胀影响 - 每1pp有效关税税率提高约使核心PCE价格上升0.1pp，不同关税套餐影响有差异 [17] - 假设汽车关税4月生效、关键进口产品关税6月生效、互惠关税7月生效，新基线情景下核心PCE通胀升至约3%，风险情景下峰值达3.3% [19][20][21] GDP影响 - 关税通过影响实际可支配收入和消费、扰乱市场和收紧金融条件、缩小贸易逆差、影响企业投资四个渠道影响GDP [22][23] - 新关税假设使GDP增长峰值冲击从-0.3pp增至-0.8pp，风险情景下达-1.3pp [3][28] - 考虑关税影响，将2025 Q4/Q4 GDP增长预测从2.2%降至1.7%，2026 Q4/Q4预测从2.2%降至2.0%，失业率预测提高0.1pp至4.2% [4][36][37] 衰退概率和美联储政策 - 12个月衰退概率从15%小幅升至20%，若政策走向风险情景或白宫坚持政策，衰退风险将进一步上升 [4][43] - 维持美联储今年6月和12月及2026年降息预测，终端利率3.5 - 3.75%，降息可能是为防范关税带来的经济下行风险 [4][47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普宣布停止对乌军事援助，欧洲需增加军事开支支持乌克兰并提高安全国防独立性 [5] - 未来5年欧洲每年需约1600亿欧元用于援助乌克兰、重建军事装备和基础设施储备及匹配俄罗斯投资增量，军费开支占GDP比例将从2.0%提至约3.0% [6] - 预计欧洲各国支出增加不均，德国、意大利和西班牙因过去支出不足需增加投资幅度更大 [6][74] 根据相关目录分别进行总结 美国停止对乌军事援助后欧洲面临的压力 - 特朗普宣布停止对乌军事援助，美国每年向乌提供约200亿欧元军事援助，与欧盟27国、英国和挪威总和相当，欧洲需将对乌军事承诺增加一倍至每年40亿欧元以维持总援助水平 [5][9][13] 欧洲军事开支下降情况 - 冷战结束后欧洲军费开支占GDP比例从约4%降至2%，虽2022年俄乌冲突后部分扭转，但总体军事开支约为美国的50%，按购买力平价调整后与俄罗斯相当 [15][16] - 欧洲现役军人规模与美俄相近，但军队准备程度、协调程度和快速部署人员比例存疑，军事预算中人员开支占比高于美国 [19] - 过去几十年欧洲低军事预算对非人员开支冲击大，欧盟北约成员国过去十年军事装备和基础设施支出平均占GDP 0.4%，远低于美俄，且部分军事装备价格高于美俄 [25] 欧洲军事装备存量水平下降情况 - 传统军事装备方面欧洲与俄罗斯相比装备尚可，但部分装备如主战坦克集中在非核心国家，且存量在过去20年大幅下降 [31][34] - 欧洲在关键军事能力如重型无人机、军事卫星、人工智能和电子战等方面装备不足，核威慑能力也受质疑 [36][37] - 欧洲在防空和导弹防御方面存在明显差距，远程地对空导弹防御系统存量远低于美俄，与乌克兰相当 [43] - 综合估算欧洲军事装备和基础设施存量缺口在2500 - 5500亿欧元之间，平均约4000亿欧元，未来5年每年需约800亿欧元投资来弥补 [50] 俄罗斯军事生产和投资能力增加情况 - 2022年以来俄罗斯军事生产和投资能力显著增加，当前年度新设备投资比欧洲高约300亿欧元，停火后差距或扩大500亿欧元 [58] - 俄罗斯部分军事装备生产能力提升显著，如坦克、装甲车、无人机等，但当前生产水平可能因翻新旧装备而暂时提高，长期可持续性存疑 [61][64] - 综合考虑多种情景，欧洲每年需额外增加约600亿欧元投资以匹配俄罗斯当前投资水平 [65] 计算欧洲军事投资总增量需求 - 欧洲每年需额外增加1600亿欧元军事开支，包括200亿欧元援助乌克兰、800亿欧元弥补军事存量缺口、600亿欧元匹配俄罗斯投资增量 [66][71] - 该增量开支约占2024年欧盟27国、英国和挪威GDP总和的0.8%，预计未来5年欧洲军费开支占GDP比例将从2.0%提至约3.0%，此为可能的下限 [70][71] 欧洲军事开支需求的地域差异及可能的好处 - 预计欧洲各国军事开支增加不均，德国、意大利和西班牙因过去支出不足需增加投资幅度更大 [74] - 额外军事开支将尽可能投向欧洲供应商，德国、法国、意大利、英国、挪威和荷兰等国的军事生产企业将受益 [75] 欧洲军事工业面临的挑战和机遇 - 欧洲军事工业存在交付时间长、碎片化程度高的问题，如防空系统交付时间长，有十二种主战坦克类型，而美国只有一种 [78][80] - 近年来欧洲在军事采购方面出现了一些增加协调和联合采购的案例，如防空领域，整合生产和扩大规模可降低成本，政治对军事开支的承诺可促进私营企业扩大产能 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管标普 500 指数从 2 月高点下跌 6%，2026 年股息期货增长定价仍稳定在 1%，股息在市场波动中表现出韧性，且相对于预测定价了悲观前景 [1] - 预测 2025 年标普 500 指数股息同比增长 6%，派息率 30%，每股股息 80 美元，盈利增长是股息预测主要驱动力 [1][12] - 金融业监管改革带来的超额资本回报是预测主要上行风险，即将公布的 CCAR 结果可能成为股息市场催化剂 [3] - 经济放缓是标普 500 指数股息下行风险的关键来源，关税政策不确定性对企业和消费者信心造成压力 [32] - 标普 500 股息期货为能承受市场波动和流动性不足的投资者提供有吸引力的投资机会，预测显示 2025 年期货有 2%上行空间，2026 年有 7% [35] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与股息韧性 - 政策不确定性与疲弱经济数据使标普 500 指数从 2 月高点下跌 6%，股息期货在市场波动中表现出韧性，期货市场隐含的标普 500 指数 FY2 股息增长率稳定在 1% [1][4][7] 股息增长预测 - 预测 2025 年标普 500 指数股息年增长率为 6%（此前为 7%），每股股息 80 美元，派息率 30%，盈利增长是主要驱动力 [11][12] - 2024 年标普 500 每股收益（EPS）同比增长 10%，预测 2025 年 EPS 增长 9% [1] 行业层面股息增长预期 - 共识预期金融和通信服务行业股息增长最快，能源和房地产行业增长最慢 [14] - 2025 年前两个月，112 家标普 500 公司将股息中位数提高 7%，其中 17%为金融行业 [13][14] 金融行业潜在影响 - 分析师尚未将监管改革带来的金融行业超额资本潜力纳入定价，美联储 2025 年 CCAR 情景更有利，2024 年第四季度 G - SIB 评分平均环比下降 12 个基点 [18][22] - 银行股息增至 35%时，2025 年标普 500 指数每股股息（DPS）将增加 1 美元，增长率提升至 8%；增至 40%时，DPS 增加 2 美元，增长 9% [23] 风险因素 - 经济放缓是标普 500 指数股息下行风险的关键来源，关税政策不确定性抑制管理层大幅增加股息的意愿，美国关税税率每上升 5 个百分点，标普 500 指数每股收益（EPS）将减少约 1 - 2% [30][32] 投资机会 - 标普 500 股息期货为能承受市场波动和流动性不足的投资者提供有吸引力的投资机会，预测显示 2025 年期货有 2%上行空间，2026 年有 7% [35] 历史衰退期间股息表现 - 历史上经济衰退期间，标普 500 指数股息通常仅下降 1%，而每股收益（EPS）通常下降 11%，价格下降 24%，2008 年经济衰退是例外 [41][42] 标普 500 盈利与回报预测 - 高盛预测 2025 年标普 500 指数 EPS 为 268 美元，同比增长 9%；2026 年为 288 美元，同比增长 7% [56] - 2025 年底标普 500 指数价格目标为 6500，回报率为 13% [56] 本周最大股票波动 - 截至 2025 年 3 月 7 日，本周标普 500 股票中，Moderna Inc. 涨幅最大，为 15%；Hewlett Packard Enterprise 跌幅最大，为 20% [57] 市场情绪与资金流动 - 情绪指标结合 9 种投资者定位指标，对短期标普 500 回报有统计上的显著信号 [61] 经济增长与利率 - 经济学家将美国第四季度 GDP 增长预测下调至 1.7%（原为 2.2%），2025 年平均 GDP 增长率降至 2.0%（原为 2.3%） [3] 市场广度与集中度 - 市场广度计算为标普 500 指数与其中位数成分股距 52 周高点距离的差值，当指数更接近 52 周高点时，市场广度变窄 [72] 相关性与波动性 - 展示了 S&P 500 实现的平均股票相关性和隐含波动率的历史数据 [74][76] 估值情况 - 展示了美国股票指数市盈率估值与历史对比、S&P 500 共识远期 12 个月 P/E 等估值数据 [88][90] 年初至今回报情况 - 展示了年初至今各类资产的绝对回报和风险调整后回报 [94][96] 板块表现 - 各板块回报、收益和估值情况不同，如医疗保健板块年初至今回报率为 9%，信息技术板块为 - 8% [99] 主题篮子表现 - 展示了高盛研究精选篮子近期相对于等权重标普 500 指数的表现 [105] 全球宏观预测 - 对股票、利率、债券、货币、商品等资产的 3 个月、6 个月、12 个月表现进行了预测 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022至2024Q4，涉足AI基础设施建设的上市公司年化收入增加超3400亿美元，预计到2025年底将增加近5800亿美元；同期美国GDP账户中AI相关类别的年化实际投资仅增加420亿美元，这种差异引发投资者对美国GDP未从AI获得更大提振的疑问 [2][3] - 上市公司名义收入增长的很大一部分反映了成本通胀和外国收入，这两者都不应提振美国实际GDP；美国经济分析局（BEA）的方法可能低估了AI相关投资对实际GDP的影响约1000亿美元；这些因素能解释大部分AI投资差异，仅500亿美元无法解释 [2] - 展望2025年，AI相关投资有更多空间适度提振美国实际GDP，但除非美国国民账户方法改变，否则半导体和云计算的大部分投资仍将无法衡量 [2] 根据相关目录分别进行总结 上市公司AI收入与美国GDP账户中AI相关实际投资的差异 - 2022至2024Q4，涉足AI基础设施建设的上市公司年化收入增加3400亿美元，而美国GDP账户中AI相关类别的年化实际投资仅增加420亿美元，这种差异引发投资者疑问 [2][3] 差异原因分析 - **成本通胀和外国收入**：部分AI支出增长由成本通胀（尤其是半导体）和外国购买推动，名义价格上涨和外国收入不应计入美国实际投资；成本通胀带来的利润率扩张解释了约300亿美元的收入增长，其中半导体生产商的利润率扩张解释了超200亿美元；外国收入解释了约1300亿美元（近40%）的AI相关上市公司总收入增长 [2][6][10] - **方法学原因**：美国国民账户对半导体等的核算方法可能低估了AI相关投资和GDP；半导体业务使用全部分配为中间投入，用于训练AI模型的前沿半导体和云服务大多未被计为实际投资或GDP；自2022年以来，国内半导体供应增加的350亿美元和云服务收入的激增未被计入 [15][17] 未来展望 - 2025年，AI投资周期应会扩大到数据中心、服务器和网络硬件以及公用事业等领域，这些可能被计为实际投资，因此AI相关投资有更多空间适度提振美国实际GDP；但预计半导体和云服务支出将占AI支出增量的大部分，除非BEA调整方法，否则大部分AI投资仍将无法衡量 [24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年主要经济目标符合市场预期，但政府债券发行配额未达预期，主要因中央和地方政府专项债券发行配额低于预期 [16] - 预计政府未来几个月将加快债券发行和支出，但已宣布的财政方案可能未充分考虑美国对中国商品加征20%关税的影响 [1][16] - 鉴于“约5%”的增长目标和财政部此前承诺，若增长面临逆风，今年晚些时候可能会有额外预算资金安排 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 会议时间 - 2025年全国人民代表大会于3月5日开幕，3月11日闭幕 [2] 经济和财政目标 - GDP增长目标：2025年实际GDP增长目标维持“约5%”不变，与市场预期一致，预计2025年实际GDP增速将从2024年的5.0%放缓至4.5% [2] - CPI通胀目标：2025年CPI通胀目标降至“约2%”，预计2025年CPI通胀率将从2024年的0.2%升至0.4%，仍远低于目标 [2] - 财政赤字目标：2025年官方预算内财政赤字目标提高至GDP的“约4.0%”，与市场预期一致，相当于5.7万亿元政府一般债券发行配额 [10] - 政府债券发行配额：2025年中央政府专项债券净发行配额为1.8万亿元，地方政府专项债券净发行配额为4.4万亿元，政府债券净发行总配额为11.9万亿元，低于市场和预期 [10] 劳动力市场目标 - 新增城镇就业目标：维持“1200万以上”不变，与今年大学毕业生数量基本一致 [9] - 调查失业率目标：维持“约5.5%”不变，略高于当前实际水平 [9] 政策方向 - 消费：除300亿元中央政府专项债券用于消费品以旧换新计划外，还承诺提高城乡居民基本养老金最低标准、适当增加退休人员基本养老金等 [13] - 高科技制造业：致力于发展战略性新兴产业，加速数字技术（包括人工智能）在高科技制造业的应用，促进平台经济健康发展 [13] - 房地产：承诺有效控制房地产开发商债务违约风险，加快城中村改造，给予市政府更多购买现有住房库存的自主权，扩大公共住房再贷款支持范围 [13] - 能源强度降低：目标是2025年降低3.0%，但鉴于2021 - 2024年累计降低7%，“十四五”规划13.5%的目标可能无法实现 [13] - 地方政府债务解决：要求在解决地方政府债务和经济增长之间取得平衡，动态调整高债务风险地区名单以增加投资空间，今年计划安排2.8万亿元用于债务解决 [13] 货币政策立场 - 与中国人民银行2024年第四季度货币政策报告基本一致，承诺“适时下调存款准备金率和政策利率”“保持充足流动性”等，预计未来会有进一步货币宽松政策，但节奏和幅度可能取决于数据 [15] 关键事件 - 两会期间需关注财政预算报告、关键部长访谈和习近平主席的总结讲话 [1][16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年“两会”公布的财政目标显示政府债券净发行额度将从2024年的9.0万亿元增至11.9万亿元 财政收入增长预计放缓 支出增长预计上升 但财政收入预测有下行风险 支出或需更强以稳定GDP增长 预计扩大财政赤字指标将扩大2.2个百分点至12.6% 且今年可能有预算外资金安排 [1] - 尽管特别国债和地方政府专项债发行额度低于预期 但预计通过动用财政存款和其他财政账户转移资金提供更多资金支持 部分填补资金缺口 [23] 根据相关目录分别进行总结 财政目标设定 - 2025年官方预算内财政赤字目标设定为GDP的“约4.0%” 高于2024年的3.0% 地方政府专项债净发行额度提高至4.4万亿元 中央政府特别国债净发行额度提高至1.8万亿元 [2] 财政收支预测 - 2025年财政收入增长将从2024年的1.3%放缓至0.1% 主要受非税收入增长预计大幅下滑影响 税收收入增长预计从2024年的 -3.4%反弹至3.7% 财政支出增长预计从2024年的3.6%略微增至4.4% [8] - 政府性基金预算方面 预计2025年收入同比增长0.7% 支出同比激增23.1% 但地方政府土地出让收入存在不确定性 [9] 政府债券发行 - 2025年政府债券净发行总额度预计从2024年的9.0万亿元升至11.9万亿元 包括4.9万亿元中央政府一般债券 0.8万亿元地方政府一般债券 1.8万亿元中央政府特别国债和4.4万亿元地方政府专项债券 [13][14] - 1.8万亿元中央政府特别国债中 1.3万亿元为超长期特别国债 用于消费品以旧换新和设备升级计划等 其余500亿元为普通期限特别国债 用于银行资本重组 [18] 其他重要细节 - 2025年计划官方财政赤字金额和比例暗示名义GDP可达141.5万亿元 同比增长约4.9% 高于预期 GDP平减指数预计约为 -0.1% [19][20] - 2025年与基础设施相关的预算内财政支出同比增速可能从2024年的6.4%大幅放缓至1.4% 主要受农业与水利 城乡社区事务支出增长放缓影响 [21] - 2025年中央政府对地方政府的预算内转移支付可能维持在10.3万亿元 以缓解地方财政压力等 并计划安排2.8万亿元用于地方政府债务解决 [21] - 2025年国防预算内财政支出预计同比增长7.2% 与2024年增速相同 [21] 扩大财政赤字预测 - 预计2025年扩大财政赤字指标将扩大2.2个百分点至12.6% 此前预测为扩大2.6个百分点至13.0% 对扩大财政赤字组成部分有小幅修订 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日新闻发布会信号与近期政策沟通一致，政策制定者更重视消费和高科技制造业 [1][9] - 若出现增长下行风险，今年晚些时候可能有预算外资金安排；预计今年会有显著财政宽松和更多货币宽松，但货币政策宽松的具体时机可能取决于数据 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 政策重申与细节披露 - 6 月 3 日下午，多部门负责人就 2025 年经济政策举行联合新闻发布会，重申支持立场并提供政策实施细节，呼应政府工作报告要求 [1][2] - 财政部部长强调财政政策今年更积极，中央预算预留充足政策工具和空间；国务院发言人昨日也提及政府预留政策措施并将动态调整 [2][6] 货币政策与外汇稳定 - 中国人民银行行长表示存款准备金率有进一步下调空间，将适时下调存款准备金率和政策利率，同时重申防止汇率过度波动、保持人民币汇率合理稳定，还计划与证监会研究支持资本市场发展的定期合作机制 [7] 各领域政策举措 - **消费领域**：国家发改委主任承诺尽快推出提振消费专项行动；财政部部长将为重点领域消费贷款和消费服务行业企业贷款提供财政补贴；商务部部长提及支持耐用消费品和服务消费，推动部分行业市场开放，鼓励入境旅游 [8] - **高科技制造业**：政府将设立国家创业投资引导基金，预计筹集约 1 万亿元资金支持高科技公司；央行行长承诺增加科技创新和设备升级再贷款额度至 800 - 10000 亿元，降低再贷款利率，推出新的结构性货币政策工具，与证监会合作推出债券市场科技创新板；证监会负责人承诺更好支持优质科技公司上市，鼓励中长期资金进入资本市场 [8] - **工业生产过剩**：国家发改委主任表示将发布行业具体指导方针，解决关键行业供需不匹配问题，促进低质量产能退出，扩大高质量产能，重新平衡供应以适应市场需求 [8] - **中美紧张关系和关税**：商务部部长呼吁双边对话解决双方关键关切，承诺在关税不确定情况下支持稳定对外贸易 [8] 宏观催化剂 - 关注两会后国务院关于具体政策实施措施的会议、美国贸易代表办公室对中美第一阶段贸易协议调查的截止日期（4 月 1 日）以及 4 月政治局会议 [10][14] 预测与展望 - 若出现增长下行风险，今年晚些时候可能在全国人大常委会会议上安排预算外资金 [12] - 预计今年有显著财政宽松，更重视消费和高科技制造业，但并非“大规模刺激”，PPI 通缩无快速解决办法 [12] - 预计今年剩余时间有更多货币宽松，包括两次存款准备金率下调（每次 50 个基点，分别在第一季度和第三季度）和两次政策利率下调（每次 20 个基点，分别在第二季度和第四季度），但具体时机取决于数据 [12] - 鉴于央行稳定人民币汇率的决心增强，将美元兑人民币预测下调至 3/6/12 个月的 7.30/7.40/7.40 [12]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有理由解释AI相关支出未对投资和GDP产生更大提升，且美国GDP中AI相关投资可能被低估 [5] - 成本通胀、外国收入、半导体和云服务归类为中间投入等因素可解释大部分AI投资差异，仅约500亿美元无法解释 [17] - 2025年AI相关投资有更多空间适度提振美国实际GDP，但除非美国国民账户方法调整，否则半导体和云计算大部分投资仍将未被计量 [22] 根据相关目录分别进行总结 AI投资与GDP增长差异情况 - 2022年至2024年第四季度，涉足AI基础设施建设的上市公司年化收入增加超3400亿美元，预计到2025年底将再增加近5800亿美元；同期美国GDP账户中AI相关类别的年化实际投资仅增加420亿美元 [2][3] 差异原因分析 - **成本通胀和外国收入因素**：上市公司名义收入增长部分反映成本通胀（尤其半导体）和外国收入，二者不应计入美国实际GDP；经估算，利润率扩张（300亿美元）和外国收入增加（1300亿美元）约占公开报告的AI支出激增的一半 [2][6] - **统计方法因素**：美国国民账户统计方法可能低估AI相关投资对实际GDP的影响约1000亿美元；自2022年以来美国半导体供应增加超350亿美元，但因统计方法将半导体和云服务大多记录为中间投入而未计入GDP [2] 未来展望 - 2025年AI投资周期有望扩大至数据中心、服务器、网络硬件和公用事业等类别，可能被计为实际投资，为美国实际GDP带来适度提振 [22] - 预计半导体和云服务支出将占AI支出增量的大部分，若美国经济分析局不调整统计方法，大部分AI投资仍将未被计量 [22]

报告行业投资评级 - 京东集团：买入[1] - 中国券商（中信证券A、中金公司H、恒生电子）：买入；东方财富：卖出；富途：中性[6] - 阿达尼港口和经济特区：买入[6] - 京东健康：买入[9] - 澳洲航空：买入[9] - 亚瑟士：买入[10] - 无印良品：买入[10] - SK海力士：买入[12] 报告的核心观点 - 京东集团2024年第四季度业绩超预期，零售市场份额显著提升，预计2025年关注电子产品和家电增长趋势、集团利润前景、人工智能应用和股东回报等方面[1] - 中国两会政策信号显示政府支持消费和高科技制造业，财政扩张将稳定经济增长[2][5] - 中国券商受益于人工智能和ETF交易推动的交易量增长，上调盈利预测[6] - 阿达尼港口和经济特区新港口建设和内陆物流增长，估值合理，前景积极[6] - 京东健康2024年下半年销售符合预期，但调整后运营利润未达预期，2025年因投资增加利润展望保守[9] - 澳洲航空2025年上半年业绩确认盈利基础提升，机队更新带来增长潜力[9] - 亚瑟士在中国市场适应本地需求，利用全球优势，增长潜力大[10] - 无印良品在中国市场产品、营销和运营改善，同店销售增长，运营利润提升[10] - SK海力士2025年第一季度DRAM/NAND展望不变但有改善迹象，预计HBM收入增长强劲[12] - 日本2025年春季工资谈判工会要求加薪高于去年，预计最终基本工资协议至少在3%以上[12] - 人工智能支出未显著推动美国GDP增长，未来有望适度提振[13] - 欧洲财政刺激推动股市表现，预计有适度上涨空间[13] 根据相关目录分别进行总结 聚焦公司 - 京东集团2024年第四季度业绩超预期，零售市场份额显著提升，得益于电子产品和家电领域领先以及跨品类零售优势；预计2025年关注电子产品和家电增长趋势、集团利润前景、人工智能应用和股东回报等方面；目标价为50美元/196港元[1] 中国宏观 - 两会期间，中国高层重申支持性政策立场并提供实施细节，包括财政政策工具、货币政策调整和消费刺激计划等[2] - 2025年财政目标显示政府债券净发行配额增加，预计财政赤字扩大，可能需要额外预算资金安排[5] 主题公司 - 中国券商受益于人工智能和ETF交易推动的交易量增长，上调2025年全年ADTV同比增长预测；推荐中信证券A、中金公司H和恒生电子，不看好东方财富；富途预计业绩强劲，关注2025年指引[6] - 阿达尼港口和经济特区新港口建设和内陆物流增长，预计2026 - 2027年港口吞吐量加速增长；当前股价表现不佳，但估值合理，前景积极；目标价为1400卢比[6] 公司业绩 - 京东健康2024年下半年销售符合预期，但调整后运营利润未达预期，得益于利息和其他收入实现较好净利润；亮点包括药品市场份额增加、政策利好和人工智能举措；2025年因投资增加利润展望保守；目标价为33.50港元[9] - 澳洲航空2025年上半年业绩确认盈利基础提升，机队更新带来增长潜力；上调2025 - 2027年税前利润预测；目标价上调33%至11.80澳元[9] 高盛活动 - 亚瑟士中国之行显示区域管理团队适应本地条件，利用全球优势，增长潜力大；目标价为4200日元[10] - 无印良品中国之行显示产品、营销和运营改善，同店销售增长，运营利润提升；目标价为4200日元[10] - SK海力士2025年韩国企业日虚拟会议要点包括DRAM/NAND展望、HBM收入增长、需求趋势、NAND利用率和库存水平、资本支出指引等；目标价为290,000韩元[12] 亚洲宏观 - 日本2025年春季工资谈判工会要求加薪高于去年，预计最终基本工资协议至少在3%以上，但不太可能导致日本央行提前加息[12] 全球宏观与欧洲策略 - 人工智能支出未显著推动美国GDP增长，主要原因是名义收入增长反映成本通胀和外国收入，以及BEA统计方法可能低估影响；未来有望适度提振美国实际GDP[13] - 欧洲财政刺激推动股市表现，多数指数年初至今涨幅超10%，DAX指数上涨16%；预计有适度上涨空间，推荐国防和财政基础设施板块[13] 中国宏观关键催化剂 - 2025年3月4 - 11日举行全国两会，之后可能召开国务院会议落实政策；4月1日为美国贸易代表办公室对中美第一阶段贸易协议调查截止日期；4月5日TikTok禁令75天延期结束；4月16日公布第一季度GDP；4月底召开政治局经济政策会议；7月15日公布第二季度GDP；7月底召开政治局经济政策会议[15] 高盛活动日程 - 3月17日在新加坡举行亚太数据中心企业日活动；5月8 - 9日在悉尼举行TechNet澳大利亚活动；5月13日在纽约举行全球必需品论坛；5月15 - 16日在首尔举行TechNet韩国活动；5月19 - 20日在伦敦举行欧洲电力：公用事业和清洁能源会议；5月19 - 20日在台北举行TechNet台湾活动；5月19 - 21日在东京举行TechNet日本活动；5月21 - 22日在上海举行TechNet中国活动；5月26 - 27日在新加坡举行TechNet印度活动；5月28 - 29日在纽约举行全球半导体会议[16]

报告核心观点 - 整体目标符合预期，但专项债券发行额度未达预期 [7] - 最重要的是财政总支持力度 [9] - 美国关税存在不确定性 [12] - 今年美国对中国加征20%关税会产生影响 [15]