报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对AI产业最新趋势进行跟踪，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯和科技前沿等方面，展示AI领域的发展现状与未来趋势，如2028年中国AI总投资将突破千亿美元等 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI行业动态 国内资讯 - IDC发布AI支出指南，2024年全球AI投资规模3.158亿美元，预计2028年达8159亿美元，五年复合增长率32.9%；中国预计2028年AI总投资突破1000亿美元，五年复合增长率35.2%，智能基础设施调配是最大应用场景，占比约四成 [11] - 中科院与之江实验室发布《人工智能赋能天文学开放科学白皮书》，倡导科学资源公平共享与全球协作，提出三大研究方向，计划成立“GOTTA学院”智能教育平台并组建8个工作组推动合作常态化 [12] 海外资讯 - Shopify CEO将AI应用设定为公司基本要求并纳入绩效考核，鼓励员工分享AI学习经验 [13] - Anthropic将推出Claude聊天机器人新订阅Max套餐，月费100或200美元，使用量分别为现有Pro方案的5倍或20倍，旨在测试AI付费天花板 [14] - Cerebras CEO预测3 - 5年后AI行业对Transformer架构依赖大幅降低，英伟达市场份额或降至50 - 60%，AI市场未来5年增长超100倍 [15] - 前OpenAI研究员团队发布《AI 2027》报告，预测AGI将在2027年中期实现，ASI年底出现，但部分专家质疑该预测 [16] - 2025年斯坦福AI指数报告显示中美顶级AI模型性能差距缩小至0.3%，AI模型训练算力每5个月翻番，数据集每8个月扩容一倍，推理成本大幅下降，小模型性能显著提升 [19] - Anthropic发布大学生Claude AI使用报告，STEM专业学生是AI早期采用者，学生主要用AI进行内容创建和技术解释等，Anthropic正与高校合作确保AI深化学习 [20] AI应用资讯 国内资讯 - 字节跳动发布DreamActor - M1视频生成框架，基于扩散式Transformer，采用混合引导机制，在肖像等动画生成任务中表现优异 [21] - 米哈游创始人蔡浩宇的AI游戏《Whispers From The Star》曝光实机演示视频，通过AI实现实时剧情展开，玩家选择决定主角命运 [22] - 小智AI成为现象级开源AI硬件项目，两个月内接入设备数量增长10万台，月增长率达300%，吸引4万名开发者参与，多家芯片厂商已适配 [23] 海外资讯 - 谷歌官方宣布Gemini API支持MCP协议，MCP有改变技术格局的潜力，但谷歌面临依赖竞争对手主导标准的风险 [24] - Midjourney V7 Alpha发布，提升了对文本和图像提示的理解能力，推出“草稿模式”，新增“模型个性化”功能 [26] - The Browser Company发布新品AI浏览器Dia，深度整合GPT - 4o和Gemini Flash 2.0，支持个性化设置，AI浏览器成为Agent落地突破口 [27] - NVIDIA推出NIM微服务，提供预打包优化模型，简化RTX AI PC和工作站上的智能体工作流，即将推出NVIDIA AI Blueprint [28] - 微软推出Copilot系列更新，将AI助手升级为“专属AI伙伴”，新增多项功能，多项功能将在未来数月按平台分批推送 [29] - Meta AI系统MoCha开启自动化多轮对话电影生成新时代，仅基于语音和文本输入即可生成完整角色对话视频 [30] - Runway发布Gen - 4 Turbo视频模型，生成速度大幅提升，但需在速度与画质和流畅度间取得平衡 [31] - GitHub开源MCP服务器，为开发者提供自动化和智能化功能，配置简单 [32] - ElevenLabs推出MCP服务，实现AI系统与语音技术的无缝集成，适合开发语音交互系统 [35] - 加州大学伯克利、斯坦福和英伟达联合推出AI生成《猫和老鼠》短片，无剪辑一次性直出60秒连贯动画，突破视频生成长上下文瓶颈 [36] - alphaXiv推出“Deep Research for arXiv”功能，可一秒搜遍arXiv平台上的学术论文，大幅提升研究效率 [37] - Cloudflare推出AutoRAG服务，实现全托管端到端RAG系统，自动处理完整流程，开放测试期间免费使用 [38] - 谷歌推出开源A2A协议，使不同平台和厂商的AI Agent能安全协作通信，推动AI行业迈入多Agent协作时代 [39] - xAI正式推出Grok 3 API，包括普通模型和推理模型，每种有普通和fast模式，数据共享用户每月可获150美元免费额度 [40] - 谷歌发布Firebase Studio预览版，让用户在浏览器中通过自然语言创建App，集成Gemini提供AI辅助，早期用户反馈不一 [41] AI大模型资讯 国内资讯 - DeepSeek发布推理时Scaling新论文，提出SPCT方法，开发了DeepSeek - GRM - 27B模型，为LLM后训练和推理发展提供新方向 [42][45] - 阶跃星辰发布新型多模态推理模型Step - R1 - V - Mini，支持图文输入、文字输出，具备高精度图像感知和复杂推理能力 [46] - Kimi开源轻量级视觉语言模型Kimi - VL和推理版Kimi - VL - Thinking，在多项基准测试中超越GPT - 4o，支持128K上下文窗口 [47] - 商汤发布第六代大模型SenseNova V6，采用6000亿参数MoE架构，实现文本、图像和视频的原生融合，能理解中长视频内容并直接推理 [48] - 智象未来开源17B参数的文生图模型HiDream - I1，采用MIT许可协议可商用，能在几秒内实现高质量图像生成 [49] 海外资讯 - Llama 4系列采用MoE架构发布三款模型，实现原生多模态支持，苹果Mac设备是部署稀疏MoE模型的“性价比之王”，但代码能力偏弱 [50] - 多科学家否认Llama 4在测试集上过拟合训练，Llama 4在多项基准测试中表现不佳 [51] - 奥特曼宣布GPT - 5虽推迟但将免费开放，OpenAI的o3和o4 - mini模型将在几周内上线，同时计划开源一个强大推理模型 [54] - 谷歌Deep Research升级搭载Gemini 2.5 Pro，性能超OpenAIDR 40%，价格仅为其1/10，显著提升分析推理与信息整合能力 [55] - 英伟达开源Llama Nemotron - 253B模型，在数学编码、科学问答中准确率登顶，吞吐量提升4倍，系列模型全部可商用 [56] - UC伯克利和Together AI联合推出开源代码推理模型DeepCoder - 14B - Preview，仅14B参数就媲美OpenAI o3 - mini，团队开源了verl - pipe训练系统提高训练速度 [56] - 亚马逊推出Nova Sonic语音基础模型，将语音理解和生成功能集成到单一模型中，实现更自然的对话体验，可用于多行业AI Agent [57] 科技前沿 - UALink 1.0规范发布，支持1024个GPU互连，每通道带宽200 GT/s，是反英伟达NVLink技术的开放替代方案，首批设备将在12 - 18个月内推出 [58] - 机器人专家拆解宇树网红机器狗Go2，其集成化程度高、模块化设计优良，但激光雷达埋得过深且颈部结构单薄，续航和耐用性仍有提升空间 [59][60] - 加州初创公司Lightmatter推出光子超级芯片M1000，提供114Tbps总光带宽，能在单一域支持数千GPU互联，发布全球首款3D共封装光学产品L200，性能提升5至10倍 [61] - 首个AI科学家2.0成功发表论文进入ICLR workshop，实现从选题到实验全程零人工干预，背后公司目标进军顶级科学期刊 [62] - Reallusion推出Character Creator 5，引入支持细分的HD角色基础，使3D数字人细节网格数量提升至CC4的16倍，实现毛孔级真实感，新增工具自动整合 [63]

经济整体表现 - 2025年一季度GDP实际同比增长5.4%，与去年四季度持平且高于5%的年度增长目标，季调环比折年率为4.9%，GDP平减指数同比增速为 -0.8%[5][10] - 一季度出口同比增长6.9%，3月出口增速升至12.4%[12] 生产情况 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月同比增长7.7%，环比增长0.44%[13] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，租赁和商务服务业、信息技术服务业分别增长9.3%和9.5%[19] - 3月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.2%，前者较1 - 2月回落0.2个百分点[23] 消费情况 - 3月社零当月同比增速为5.9%，限额以上社零增速为8.5%，环比增速为0.58%，一季度服务零售额增长5.0%[26] - 3月网上商品和服务零售额增长8.9%，家电音像等政策利好商品同比增长超20%，汽车消费增速由负转正[33] - 一季度居民人均可支配收入和消费支出实际同比增速分别为5.6%和5.3%，消费占可支配收入比重为63.1%[35] 投资情况 - 一季度固定资产投资完成额同比增速为4.2%，3月同比增速为4.3%，环比增速为0.15%[40] - 3月制造业、广义基建、狭义基建和地产投资当月同比增速分别为9.2%、12.6%、5.9%和 - 10.0%[41] - 3月商品房销售面积和销售额同比跌幅分别收窄4.2和1.0个百分点，新开工面积同比边际改善[46]

报告核心观点 - 中央汇金明确资本市场“国家队”“平准基金”定位，稳定指数、提振信心，在大盘价值板块持续布局，科技成长方向定价权攀升 [1] 分组1：“中国版平准基金”入场，稳定指数提振信心 - “中国版平准基金”入市稳定指数、提振信心，中央汇金增持指数基金传递底线思维信号，凝聚市场共识，央行提供再贷款支持，汇金计划加大增持力度、均衡增持结构，缓解流动性压力、增加活跃度，A股有望摆脱短期扰动 [3][6] - 4月以来多机构表态或采取举措稳定市场，包括中央汇金、中国诚通、中国国新增持ETF和股票，央行支持汇金并提供再贷款，国家金融监管总局上调保险资金权益类资产比例上限等 [7] 分组2：增量资金的来源：兼具多元化与稳定性 - 中央汇金作为重要参与主体，资金来源包括经营稳健提供自有资金基础，2025年2月财政部划转金融机构股权强化资产实力；每年获稳定现金分红；建立成熟融资渠道，可获央行流动性支持，央行资产负债表“对其他金融性公司债权”项目在2024年一、三季度分别新增1907亿元、3627亿元 [3][8] 分组3：增量资金的结构与方向：ETF增量品种扩散，科技成长的定价权显著攀升 - 2024年下半年中央汇金持有的ETF规模及品种增加，合计达10530亿元 [16] - 中央汇金投资持有传统宽基品种未变，总规模从2024年中的5722亿元增至年末的6617亿元，平均持仓比例从47.48%降至36.87%，多个品种仍超50% [16] - 中央汇金资管2024下半年持仓规模新增3705亿元，加仓上证50、中证1000、科创板50ETF等，2024年末平均持仓比例为25.94%，较年中3.88%定价权显著攀升 [16] 分组4：境外案例：平准基金的“稳定器”角色 日本：平准基金成为重要手段多次入市 - 日本是最早设立且实践平准基金次数最多的国家，政府层面平准基金入市始于1964年 [27] - 1964 - 1965年，日本先后成立“共同证券基金”“证券持有组合基金”，股市趋稳；1995年成立“股市安定基金”，一定程度修复市场信心；2002 - 2004年央行实施“股票购买计划”；2010年央行创立35万亿日元基金直接购买资产，此后央行资金入市成重要操作，但生效时滞长 [28][29][31] 韩国：四次启动平准基金 - 韩国历史上三个阶段四次启动平准基金，分别为1990年5月、9月，2003年，2008年10月，稳定器作用显著 [39] - 1990年成立“股市稳定基金”“保证股价基金”，韩国综指先涨后震荡再上行；2003年设立4000亿韩元投资基金，韩指最大涨幅达59.6%；2008年设立5150亿韩元平准基金，2008.11 - 2009.9韩国综指累计上涨50.3% [40][41][42] 中国香港：动用外汇直接进入股票与期货市场 - 1998年金融保卫战，中国香港政府组织港资、内资入市，动用外汇储备进入股票与期货市场，动用超100亿美元稳定资本市场 [45][46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [1][5] 报告的核心观点 - 一汽奥迪与华为合作发力汽车智能化布局，奥迪智能化短板将被弥补，其在车身、底盘方面设计经验优势有望支持销量继续向上，相关零部件配套公司值得重视，维持行业“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 奥迪与华为合作情况 - 2025年一汽奥迪全部新车型将搭载与华为联合研发的高阶智能驾驶辅助系统，涉及A5L、新奥迪Q5L等车型，合作将强化奥迪在中国豪华车市场引领地位，带来更好智能出行体验 [5] 华为鸿蒙知行智能化技术情况 - 2025年2月鸿蒙用户智驾总里程2.68亿公里，人均智驾达619公里，用户活跃度高达90.3%；2月新增城区智驾里程6767万公里，总时长达158.4小时/月 [5] 奥迪产业链相关公司情况 - 继峰股份在手有奥迪3个新能源车型前后排座椅订单，预计生命周期合计总销售额达80 - 100亿元；科博达核心客户为奥迪，2024年新获奥迪DCDC和热管理智能执行器产品订单；一汽富维2024年新获奥迪定点，2024年底来自奥迪一汽新能源公司的应收账款占公司比例近33% [5] 奥迪在华销量情况 - 奥迪在中国年度销量一度达73.1万台，2024年为66.3万台，2025年1 - 2月份累计销量为9.1万台 [5] 奥迪产业链推荐公司评级及财务指标 | 可比公司 | 收盘价（2025/4/15，元） | 评级 | EPS（元/股）2024E | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024E | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 继峰股份 | 11.70 | 增持 | -0.45 | 0.59 | 0.85 | -26 | 20 | 14 | | 科博达 | 58.10 | 增持 | 2.01 | 2.71 | 3.44 | 28 | 21 | 17 | [6]

股 票 研 究 股票研究 /[Table_Date] 2025.04.16 AMAT 购入 Besi 9%流通股 [Table_Industry] 半导体设备 [Table_Invest] 评级： 增持 混合键合解决方案正成为人工智能芯片与先进封装的关键突破 | [table_Authors] 舒迪(分析师) | 肖隽翀(分析师) | | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | | 登记编号 S0880521070002 | S0880525040064 | 投资要点： 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 业 跟 踪 报 本报告导读： 应用材料公司将混合键合解决方案视为一项战略性的长期投资，宣布购入 Besi 9% 的流通股，双方将共同开发混合键合解决方案，建议关注国内相关公司的进展。 告 [Table_Summary] 行业观点与投资建议：Hybrid 技术 2022 年在逻辑制程领域开始规 模量产，2024 年迎来第二波需求潮。预估 2025-2026 期间，存储领 域有望开始采用 Hybrid Bonding 技术；2027-20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易关税税率持续升级，国内低空产业短期冲击有限，中长期利于核心环节国产替代 [2][5][8] - 国内低空经济有中国特色，产业发展“以我为主”，关税整体影响有限；关税政策使中国无人机美国市场份额收缩，进口成本上升，倒逼国产替代；低空经济影响呈“短期承压、长期重塑”特点，有望突围 [5][8] 各目录总结 产业发展动态 - 关税冲突下，国内低空产业短期冲击有限、长期加速国产替代，关税影响有限且利于国产替代，低空经济有望突围 [8] - 空客 H160 型直升机获中国民用航空局型号认可证，中国对中型直升机需求增加，预计 2025 年 5 月交付首架 [11] - 工信部就《民用无人驾驶航空器唯一产品识别码》征求意见，该编码系统是管控体系核心基础，可保障设备全流程可追溯 [14] 行业融资进展 - 边界智控完成 5000 万元 A+轮融资，由毅达资本领投，资金用于提升飞控系统成熟度、推进适航体系建设和商业化进程 [5][15] 资本市场表现 - 近一周，Wind 低空经济指数下跌 3.9%，104 家上市公司市值中位数约 120 亿，仅 15%产业链公司股价上涨，岭南控股、晨曦航空、中航光电涨幅最高 [18] 行业会议预告 - 2025 年多个低空领域行业会议将在北京、深圳、武汉等地举办 [25]

报告核心观点 主题交易热度显著提升，内外需方向交替走强，投资逻辑有望回归内需与科技主线，关注“两重两新”等内需政策加力和外贸格局新变化，推荐内需消费、周边经济、自主可控、并购重组四个主题 [1][2] 各部分总结 主题温度计 - 4月7 - 11日热点主题日均成交额平均6.59亿元，日均换手率4.18%，均大幅提升 [2] - 关税事件扰动下主题走势先抑后扬，内外需方向轮动，热点主题资金整体显著净流入核心资产方向，小市值类主题资金净流出 [2] - 主题交易核心叙事逻辑从交易关税冲击切换到交易提振内需政策和关税冲击烈度下降，情绪扰动减弱 [2] 本期重点推荐主题 内需消费 - 内需有望成拉动经济增长主动力和稳定锚，各地以旧换新补贴加力，离境退税政策优化，2025年将发行1.3万亿元超长期特别国债，5000亿元用于“两新”政策 [2][16] - 推荐受益“两新”政策和关税豁免预期的消费电子，以及受益补贴举措的家电、汽车和家装 [2][16] 周边经济 - 中央周边工作会议聚焦构建周边命运共同体，一带一路成我国外贸增长主要力量，2024年对共建“一带一路”国家进出口22.07万亿元，同比增6.4%，占比超50%，2023年中欧班列双向开行超1.7万列，较2015年增长20倍 [2][16][31] - 推荐能源港口工程与装备、能源输送、跨境电商和数字基建 [2][16][31] 自主可控 - 《求是》杂志发文指出要加快实现高水平科技自立自强，半导体大基金三期和国家级万亿创投基金有望引领产业布局 [2][17] - 推荐受益先进半导体制造投资加码的国产光刻、刻蚀产业链，以及受益国产化水平提升的量检测、半导体先进材料供应链 [2][17] 并购重组 - 国务院国资委将对整车央企战略性重组，金融监管总局放宽科技企业并购贷款政策，发改委完善相关政策鼓励并购基金 [2][17][42] - 推荐战略新兴产业优质资产重组，以及能源资源和公共服务领域资产整合 [2][20] 重点推荐主题热点事件追踪 - 内需消费：4月12日上海支持汽车置换更新，补贴扩至外牌旧车；河南发文支持家装厨卫“焕新”，每套房最高补贴2万元；4月8日境外旅客购物离境退税“即买即退”全国推广 [21][46] - 周边经济：4月8 - 9日中央周边工作会议举行，强调构建周边命运共同体；4月12日人民日报和音发文，习近平主席将访越、马、柬 [31][46] - 自主可控：4月1日《求是》杂志刊发习近平总书记文章；3月6日发改委透露设国家创业投资引导基金 [35][46] - 并购重组：3月29日国资委表示对整车央企战略性重组；3月6日发改委完善并购政策；3月5日金融监管总局放宽科技企业并购贷款政策 [42][46][49]

报告行业投资评级 - 海外科技行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 关税博弈持续，美元资产走弱，波动中显现配置机遇，港股市场关税边际影响减弱、政策预期强化；芯片成为本轮中美关税博弈重要抓手，利好模拟芯片与先进制程代工国产替代；华为云推出384超节点，硬件瓶颈缓解，看好国内AI进展加速 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 关税博弈持续，美元资产走弱，美股科技股震荡，企稳需关注美联储降息信号与中美谈判意愿，港股关税边际影响减弱、政策预期强化 [7] - 芯片原产地认定为流片地，利好模拟芯片与先进制程代工国产替代，一定程度抑制台积电赴美建厂 [8] - 华为云推出384超节点，硬件瓶颈缓解，中美顶级AI大模型性能差距大幅缩小，看好国内AI进展加速 [9] 一周行情回顾 - 大盘行情（2025.4.6 - 2025.4.12）恒生指数跌8.47%、恒生科技指数跌7.77%，道琼斯工业指数涨4.95%、纳斯达克指数涨7.29% [4][10] - 板块表现（2025.4.6 - 2025.4.12）恒生互联网科技业指数跌9.98%、HK网络游戏指数跌5.40%、HK AIGC概念指数跌11.32%、纳斯达克中国金龙指数跌5.30% [12] - 重点个股（2025.4.6 - 2025.4.12）港股前三为京东健康（+4.1%）、小米集团 - W（-3.6%）、京东集团 - SW（-4.4%）；美股前三为雅乐科技（+26.0%）、SNOWFLAKE（+11.1%）、OKTA（+10.8%） [14] 一周AI行业要闻 - OpenAI或下周发布GPT - 4.1等多个新模型，ChatGPT记忆功能升级 [20] - 苹果包机从印度向美国运送600吨iPhone [20] - 亚马逊计划斥资150亿美元新建约80个物流设施 [21] - 特朗普政府考虑推动在美上市中概股退市 [21] - 台积电Q1营收同比+41.6%，2nm下半年投产 [21] - 京东外卖4月11日上线百亿补贴 [21] - 京东4月11日宣布2000亿元出口转内销扶持计划 [22] - 英特尔18A良率提高，有望获任天堂GPU订单 [22] - 特斯拉中国停售Model S和Model X [22] 投资建议 - 算力方向推荐英伟达、台积电、阿斯麦、博通、迈威尔 [23] - 云厂商推荐微软、亚马逊、谷歌、Meta及阿里巴巴 [23] - AI应用推荐苹果、小米、高通、联想、特斯拉、禾赛 [23] - AI社交推荐腾讯、Meta、谷歌 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 22.40 元 [2][11] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩展现韧性，2025 年一季度末完成集团优质路产注入将增厚业绩，未来行业政策优化或加速保障改扩建合理回报，内需主题股息确定 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,631|7,092|6,364|8,109|7,842| |(+/-)%|27.4%|6.9%|-10.3%|27.4%|-3.3%| |净利润（归母，百万元）|1,660|1,669|1,864|1,878|1,771| |(+/-)%|14.9%|0.5%|11.7%|0.8%|-5.7%| |每股净收益（元）|1.00|1.01|1.12|1.13|1.07| |净资产收益率(%)|13.1%|12.5%|13.2%|12.7%|11.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|17.24|17.14|15.35|15.23|16.15| [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 13.02 - 17.72 元 - 总市值 28,777 百万元 - 总股本/流通 A 股为 1,659/0 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 13,335 百万元 - 每股净资产 8.04 元 - 市净率 2.2 - 净负债率 22.84% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|10%|4%|27%| |相对指数|14%|2%|21%| [10] 业绩分析 - 2024 年归母净利润 16.7 亿元，同比增长 0.5%，主业日均车流量同比降 8%，通行费收入同比降 5%，财务费用同比压降 39%，25Q1 预计恢复稳健增长，25Q1 末完成集团路产收购，盈利自 25Q2 增厚 [11] 盈利增强因素 - 收购及改扩建增强持续盈利，2025 年 3 月末完成阜周、泗许高速收购增厚盈利，合宁/宣广/高界三条高速改扩建，政策优化保障合理回报 [11] 分红情况 - ROE 长期稳定在 10 - 13%，2024 年分红率 60%，未来现金流稳中有升，高分红政策持续，预计 2025 - 27 年股息收益率为 3.9%、3.9%、3.7% [11] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 营业总收入 6,364 百万元等 [12] 可比公司估值表 展示了多家可比公司的市值、市盈率、市净率等估值数据及一致预期 [13]

通胀数据情况 - 3月美国CPI同比增速2.4%，较2月回落0.4个百分点，低于预期2.5%；核心CPI同比2.8%，较1月回落0.3个百分点，低于预期3%[2][6] - 3月CPI环比-0.1%，较2月回落0.3个百分点；核心CPI季调环比0.1%，较2月回落0.1个百分点；核心CPI季调环比折年率由2月2.8%回落至0.7%[2][6] 通胀回落原因 - 能源通胀3月同比-3.3%，较2月回落3.1个百分点，环比由0.2%回落至-2.4%，带动CPI同比和环比增速回落近0.2个百分点[8] - 核心服务通胀降温，3月扣除能源的核心服务分项环比增速由2月0.3%回落至0.1%，为2021年9月以来最低[13] - 非租金外的核心服务通胀降温，3月不含住房租金的服务分项同比增速由2月3.8%回落至3.3%，环比增速放缓0.1个百分点至0.3%[15] 市场影响与风险 - 美元信用根基动摇致美国市场股、债、汇三杀，3月通胀数据对市场影响有限，市场对美联储年内降息预期维持在4次左右[5][20] - 4月美国对其他国家征10%对等关税及对中国高额关税落地，影响或在二季度显现，美债利率或进一步上行[20] 风险提示 - 美国关税政策超预期，通胀反弹压力超预期[5][21]