报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价格31.56元 [6][12] 报告的核心观点 - 分销业务稳健增长，零售板块受政策及减值导致业绩承压，公司通过关店优化、发力自有品牌推动零售转型，批零协同优势显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为754.77亿、743.78亿、776.01亿、814.81亿、857.97亿元，增速分别为2.8%、 - 1.5%、4.3%、5.0%、5.3% [4] - 归母净利润分别为15.99亿、6.42亿、14.65亿、15.71亿、16.90亿元，增速分别为7.6%、 - 59.8%、128.1%、7.2%、7.6% [4] - 每股净收益分别为2.87、1.15、2.63、2.82、3.04元，净资产收益率分别为9.2%、3.6%、8.0%、8.3%、8.6% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为24.04 - 40.79元，总市值137.19亿元，总股本5.57亿股，流通A股4.78亿股，流通B股0.71亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益176.70亿元，每股净资产31.75元，市净率0.8，净负债率 - 16.61% [8] 股价走势 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 7%、 - 6%、 - 18%，相对指数分别为3%、 - 6%、 - 23% [11] 业绩情况 - 2024年实现营业收入743.78亿元（ - 1.46%），归母净利润6.42亿元（ - 59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（ - 62.08%），业绩下滑主因零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元，剔除该影响后净利润为12.03亿元（ - 24.8%） [12] 业务板块情况 - 分销业务：2024年收入529.84亿元（ + 1.98%），净利润9.22亿元（ - 12.74%），公司推动分销板块高质量发展，优化品种结构，批零一体化使两广地区双通道门店收入快速增长 [12] - 零售业务：2024年国大药房收入223.57亿元（ - 8.41%），净利润 - 11.04亿元，因计提减值9.70亿元；从“规模增长”转向“高质量发展”，门店总数回落至9569家；2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比 + 46%，线上业务O2O/B2C/商保收入合计18.9亿元 [12] 战略情况 - 公司以“高质量发展”为核心，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率，零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力，批零一体化协同优势显著 [12] 可比公司估值比较 - 2024 - 2026E，一心堂PE分别为19、9、8倍，健之佳分别为18、12、10倍，老百姓分别为17、15、13倍，平均值分别为18、12、10倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格44.80元 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司以份额为先，国内逐步改善、海外市场延续较快增长，2025年成本改善红利延续，业绩有望持续稳健增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,585|15,197|16,881|18,630|20,425| |(+/-)%|5.8%|11.9%|11.1%|10.4%|9.6%| |净利润（归母，百万元）|1,273|1,325|1,555|1,852|2,048| |(+/-)%|-3.7%|4.1%|17.4%|19.1%|10.6%| |每股净收益（元）|1.47|1.52|1.79|2.13|2.36| |净资产收益率(%)|12.6%|12.2%|13.1%|14.2%|14.3%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|23.21|22.30|18.99|15.95|14.42| [5] 交易数据 - 52周内股价区间27.88 - 38.12元 - 总市值29,534百万元 - 总股本/流通A股869/854百万股 - 流通B股/H股0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益10,829百万元 - 每股净资产12.47元 - 市净率2.7 - 净负债率44.63% [7] 升幅情况 |升幅类型|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-5%|0%|19%| |相对指数|-0%|-2%|13%| [10] 投资建议 - 维持“增持”评级，维持公司2025 - 2026年EPS预测为1.79、2.13元，新增2027年EPS预测为2.36元，维持目标价为44.8元 [11] 业绩情况 - 2024年实现营收151.97亿元、同比+11.86%，归母净利13.25亿元、同比+4.07%，扣非净利11.70亿元、同比+5.79%；2024Q4单季营收42.85亿元、同比+8.98%，归母净利3.71亿元、同比+3.68%，扣非净利3.30亿元、同比+12.01%，收入、利润符合预期 [11] 业务收入情况 - 2024年酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%，主业增速优于整体营收增速，预计YE等酵母衍生品增速较快，小包装酵母受益于在家消费，大包装低基数上逐步改善 - 国内/国外收入分别同比+7.5%/+19.4%，公司通过精准营销，实现主导产品销量的稳健增长，海外延续较快增长 - 线下/线上收入分别同比+15.6%/+3.5% [11] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率同比-0.7pct至21.4%，预计糖蜜等原材料成本下行，但公司部分产品调价获取份额，2024Q4毛利率同比+1.1pct至24.1%，边际改善 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/-0.3/+0.3pct，费率相对平稳，归母净利率同比-0.6pct至8.7%，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct，归母净利率-0.5pct至8.7%，但扣非净利率略有提升 [11] 未来展望 - 公司主动优化组织架构、提升整体效率，组织层面调整有望逐步到位，国内改善值得期待，海外本地化销售人员和产能布局正收获成效、延续较好增长 - 2025年公司计划营业收入较上年度增长10%以上，以“稳增长、上销量、增利润、拓新品”为目标要求 - 预计国内糖蜜成本整体下行趋势持续，成本改善期公司市场策略空间有望更足，业绩稳健增长可期 [11] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在2023A - 2027E各年的情况及相关财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予公司2025年12倍PE，下调目标价至19.06元 [11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩保持稳健，市场占有率进一步提升，继续加码国际化、智能化布局，中长期成长空间被看好 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为171.56亿、173.25亿、191.90亿、214.32亿、240.78亿元，增速分别为8.8%、1.0%、10.8%、11.7%、12.3% [5] - 归母净利润分别为13.17亿、13.20亿、14.15亿、15.88亿、17.82亿元，增速分别为45.2%、0.2%、7.2%、12.2%、12.3% [5] - 每股净收益分别为1.48、1.48、1.59、1.78、2.00元，净资产收益率分别为16.6%、12.8%、12.7%、13.1%、13.5% [5] - 市盈率分别为10.25、10.23、9.54、8.50、7.58 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为15.11 - 27.85元，总市值135.03亿元，总股本/流通A股均为8.91亿股，无流通B股/H股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益102.75亿元，每股净资产11.54元，市净率1.3，净负债率 - 22.02% [7] 股价走势 - 2024年4月 - 2025年4月，安徽合力与上证指数有不同升幅表现 [9] - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为 - 30%、 - 9%、 - 27%，相对指数升幅分别为 - 24%、 - 9%、 - 32% [10] 投资评级及理由 - 维持增持评级，叉车业务国内领先，推进国际化和智能化布局，盈利能力提升 [11] - 下调2025 - 2026年EPS为1.59/1.78元（原1.76/2.00元），新增2027年EPS为2.00元 [11] 业绩情况 - 2024年实现收入173.25亿元，同比 + 0.99%；归母净利润13.20亿元，同比 + 0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同比 - 5.84% [11] - 毛利率/归母净利率为23.46%/7.62%，同比 + 1.58/-0.06pct [11] 海外业务 - 2024年国内/国外收入101.86/69.28亿元，同比 - 6%/+13%，海外收入占比近40%，提升5pct [11] - 国内销量21.38万台，市占率26.56%，同比 + 0.83pct；出口销量12.64万台，占中国叉车行业出口量26.31%，同比 + 3.05pct [11] - 国内/国外毛利率为21.25%/26.20%，同比 + 1/+2pct [11] - 推进“1 + N + X”体系，多个海外中心开业，34个海外国家和地区市场占有率第一，泰国工厂有产能部署 [11] 新兴产业布局 - 2024年以来拓展服务和数智化能力，对内转型和深化管理，对外拓展业务板块 [11] - 深化与华为生态合作，推进新技术在业务中的实践应用 [11] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [12] 可比公司估值表 - 选取杭叉集团、中力股份为可比公司，给出2024 - 2026年EPS及PE数据，平均值PE分别为12.65、11.04、9.64 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对等关税落地后人民币汇率波动加剧，对部分非美货币贬值，后续降息落地或偏慢，年中可能出现降息窗口期 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率弹性增加后，降息节奏如何演绎 - 对等关税落地后人民币汇率波动加剧，在岸汇率中枢从 7.27 上移至 7.35，离岸汇率 4 月 9 日一度突破 7.4，同期美元指数走势偏弱，人民币对部分非美货币贬值 [4][6] - 2023 年以来外部均衡对国内降息节奏影响显著，2024 年降息节奏后置，外部汇率压力是重要原因 [4][7] - 汇率管理求稳，中间价阶梯式上调反映汇率压力正温和有序释放，后续降准优先，降息落地可能偏慢 [4][14] - 中期看美国经济有走弱迹象，市场定价 5 月美联储降息概率超五成，2025 年中可能是国内降息时间窗口 [4][16]

报告公司投资评级 - 维持对苏试试验的增持评级，上调目标价至 22.1 元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合市场预期，试验设备短期承压，环试服务与集成电路检测保持稳步发展，2025 年特殊行业订单有望改善，集成电路检测有望加速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,117|2,026|2,355|2,271|3,121| |(+/-)%|17.3%|-4.3%|16.3%|15.5%|14.7%| |净利润（归母，百万元）|314|229|329|393|454| |(+/-)%|16.4%|-27.0%|43.3%|19.7%|15.3%| |每股净收益（元）|0.62|0.45|0.65|0.77|0.89| |净资产收益率(%)|12.4%|8.7%|11.4%|12.4%|12.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|28.97|39.68|27.70|23.14|20.07| [7] 交易数据 - 52 周内股价区间 9.40 - 17.90 元，总市值 9,103 百万元，总股本/流通 A 股 509/505 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 百万股 [9] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|931|812|1,096|1,163|1,348| |应收账款及票据（百万元）|1,217|1,358|1,266|1,468|1,675| |存货（百万元）|340|377|447|510|594| |流动资产合计（百万元）|2,695|2,773|3,064|3,426|3,938| |固定资产（百万元）|1,338|1,553|1,724|1,857|1,939| |非流动资产合计（百万元）|2,155|2,260|2,473|2,643|2,751| |总资产（百万元）|4,850|5,033|5,536|6,069|6,689| |短期借款（百万元）|527|632|659|699|732| |应付账款及票据（百万元）|418|448|477|549|633| |流动负债合计（百万元）|1,448|1,543|1,745|1,917|2,122| |长期借款（百万元）|166|111|111|111|111| |非流动负债合计（百万元）|437|380|380|380|380| |总负债（百万元）|1,885|1,923|2,125|2,297|2,501| |归属母公司股东权益（百万元）|2,528|2,639|2,886|3,181|3,521| |股东权益合计（百万元）|2,964|3,110|3,412|3,772|4,188| |总负债及总权益（百万元）|4,850|5,033|5,536|6,069|6,689| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,117|2,026|2,355|2,721|3,121| |营业成本（百万元）|1,156|1,123|1,292|1,495|1,720| |税金及附加（百万元）|12|13|12|14|16| |销售费用（百万元）|130|151|177|201|228| |管理费用（百万元）|232|241|278|316|359| |研发费用（百万元）|167|164|188|216|248| |EBIT（百万元）|435|331|451|531|608| |其他收益（百万元）|44|40|42|52|56| |投资收益（百万元）|-4|-3|0|0|0| |财务费用（百万元）|25|30|33|29|30| |减值损失（百万元）|-29|-43|1|1|1| |营业利润（百万元）|405|298|419|502|578| |所得税（百万元）|37|24|35|43|49| |净利润（百万元）|369|271|383|459|529| |少数股东损益（百万元）|54|42|55|66|75| |归属母公司净利润（百万元）|314|229|329|393|454| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|12.4%|8.7%|11.4%|12.4%|12.9%| |ROA(%)|8.1%|5.5%|7.3%|7.9%|8.3%| |ROIC(%)|9.7%|7.2%|9.1%|9.8%|10.3%| |销售毛利率(%)|45.4%|44.5%|45.1%|45.1%|44.9%| |EBIT Margin(%)|20.5%|16.3%|19.2%|19.5%|19.5%| |销售净利率(%)|17.4%|13.4%|16.3%|16.9%|16.9%| |资产负债率(%)|38.9%|38.2%|38.4%|37.8%|37.4%| |存货周转率(次)|3.1|3.1|3.1|3.1|3.1| |应收账款周转率（次）|2.2|1.7|1.9|2.2|2.2| |总资产周转周转率（次）|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |净利润现金含量|1.2|2.1|2.6|1.7|1.8| |资本支出/收入|28.9%|18.4%|20.1%|18.1%|15.5%| |EV/EBITDA|14.32|10.49|12.82|10.71|9.12| |P/E(现价&最新股本摊薄)|28.97|39.68|27.70|23.14|20.07| |P/B(现价)|3.60|3.45|3.15|2.86|2.59| |P/S(现价)|4.30|4.49|3.86|3.35|2.92| |EPS-最新股本摊薄(元)|0.62|0.45|0.65|0.77|0.89| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.15|0.00|0.16|0.19|0.22| |股息率(现价,%)|0.8%|0.0%|0.9%|1.1%|1.2%| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|370|485|859|665|799| |投资活动现金流（百万元）|-622|-381|-474|-491|-483| |筹资活动现金流（百万元）|131|-229|-102|-107|-131| |现金净增加额（百万元）|-117|-122|286|67|186| |折旧与摊销（百万元）|230|269|262|321|375| |营运资本变动（百万元）|-307|-134|168|-163|-155| |资本性支出（百万元）|-611|-372|-473|-491|-483| [10] 可比公司估值表 |代码|公司|收盘价（2025/04/09）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603528.SH|多伦科技|7.04|0.09|0.25|0.27|76.77|28.72|26.52| |301508.SZ|中机认检|29.90|0.65|0.76|1.06|46.30|39.30|28.17| |平均值| - | - | - | - | - |61.54|34.01|27.34| [11]

行业研究 - 医药行业关税扰动有限，国产创新药国内外放量上升，2024年泽布替尼销售额26亿美元，同比+105%[3] - 投资银行业与经纪业Q1股权融资规模同比增加32%，港股IPO及再融资规模同比大幅增长[8][9] - 工程机械3月挖机销量同比增长18.5%，国内销量占比66%，出口占比34%[18] - 保险行业优化权益比例监管限制，险资入市空间进一步打开[20][21][22] - 航空行业各航司周转量总体上涨，吉祥、东航RPK较2019年涨幅较大[26] 公司研究 - 安徽合力业绩稳健，2024年海外收入占比接近40%，提升5pct[45][46] - 巨化股份2025Q1业绩预计大幅增长，制冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%[51] - 宇信科技盈利质量显著提升，2024年综合毛利率达到29.02%，同比+3.08pct[60] - 比亚迪一季度销量快于行业，出口销量20.6万辆，占比20.6%[79][80] - 保利物业盈利能力保持稳定，2024年管理费用率为6.9%，同比-1.2个百分点[82]

量化因子与构建方式 高频因子 1. **因子名称**：日内高频偏度因子 - **构建思路**：衡量股票日内收益分布的偏度特征，捕捉非对称波动信息[9] - **具体构建**：基于日内分钟级收益率计算偏度统计量，公式为： $$Skewness = \frac{E[(R-\mu)^3]}{\sigma^3}$$ 其中$R$为日内收益率序列，$\mu$为均值，$\sigma$为标准差[9] 2. **因子名称**：日内下行波动占比因子 - **构建思路**：量化下行风险在总波动中的贡献[16] - **具体构建**：计算日内负收益率的波动方差与总波动方差比值： $$DownVolRatio = \frac{\sum_{R_t<0}(R_t-\mu_-)^2}{\sum(R_t-\mu)^2}$$ $\mu_-$为负收益率均值[16] 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 - **构建思路**：通过开盘后大单买入占比反映市场情绪[23] - **具体构建**：统计开盘后30分钟内大单买入金额占总成交比例[23] 4. **因子名称**：开盘后大单净买入强度因子 - **构建思路**：结合大单净买入金额与股票流动性[36] - **具体构建**： $$NetBuyPower = \frac{NetLargeBuy}{Avg(Volume)}$$ 分子为大单净买入金额，分母为过去20日平均成交量[36] 5. **因子名称**：改进反转因子 - **构建思路**：优化传统反转因子，剔除噪音影响[40] - **具体构建**：对过去5日收益率进行流动性加权： $$Rev = -\sum w_i r_i, \quad w_i=\frac{Volume_i}{\sum Volume}$$[40] 深度学习因子 1. **因子名称**：改进GRU(50,2)+NN(10)因子 - **构建思路**：结合门控循环单元与神经网络提取高频特征[57] - **具体构建**：使用50天历史数据输入双层GRU，输出经10层全连接网络[57] 2. **因子名称**：多颗粒度模型-5日标签因子 - **构建思路**：通过不同时间颗粒度标签提升预测稳定性[61] - **具体构建**：基于双向AGRU网络，训练标签为5日累计收益[61] 模型与组合构建 1. **模型名称**：中证1000 AI增强严约束组合 - **构建思路**：在基准指数上叠加多因子Alpha模型[66] - **具体构建**：目标函数为： $$max\sum\mu_{i}w_{i}$$ 约束包括个股权重≤1%、行业偏离≤1%、市值暴露≤0.1等12项风控条件[66][67] 回测效果 高频因子 1. **日内高频偏度因子**： - 周度多空收益：-0.12%[7] - 2025年累计多空收益：11.2%[7] - RankMAE：0.330[7] 2. **开盘后大单净买入占比因子**： - 周度多空收益：1.46%[7] - 2025年累计多空收益：9.17%[7] - IC：0.028[7] 深度学习因子 1. **多颗粒度模型-5日标签因子**： - 周度多空收益：1.43%[7] - 2025年累计多空收益：22.01%[7] - IC：0.077[7] AI增强组合 1. **中证1000 AI增强严约束组合**： - 2025年超额收益：6.45%[87] - 周胜率：6/14[87]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 外部环境对建材基本面影响预期偏积极，2025年建材基本面关键词是“龟兔赛跑”，即供给优化出清的积累伴随需求企稳释放利润，板块盈利能力修复最快在25Q1逐步兑现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 水泥 - 纯内需定价大宗品，错峰提价落实走向顺畅，年内水泥需求降幅压力放缓确定性高，“原在建”重点工程贡献内需对冲潜力，广东等经济大省或已提前启动对冲，4月错峰计划和提价稳价形势顺利 [4] - 2025年水泥行业需求韧性和格局稳固经受考验，煤炭让利使行业有机会将格局改善兑现成利润，25Q1盈利改善值得期待 [4] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润建材科技、上峰水泥、金隅集团 [4] 消费建材 - 利润率修复是主线，OPEC+增产使原油代表的大宗价格下滑，有望让利化学建材成本端 [4] - 2025年最大看点在于净利率修复的弹性，行业需求中性假设下，产业放缓营收增长预期有望缓和价格竞争、谨慎费用预算，实现净利率超预期修复，叠加成本端让利预期，行业盈利能力修复确定性提升 [4] - 推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎 [4] 玻纤 - 产业对下游关税顺价能力预期较强，中国巨石等行业龙头在海外重点市场有产能布局，实际影响相对更小 [4] - 风电等结构性景气消化前期供给端压力，行业主要企业提价意愿和能力较高，盈利修复确定性强 [4] - 推荐中国巨石、中材科技 [4] 推荐标的估值 - 报告给出了海螺水泥、华新水泥等17家推荐标的的收盘价、PB、EPS、PE等估值数据，收盘价截至2025/04/07 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024财年业绩略超预期，受益品牌势能提振、产品持续推新及渠道网络扩展；金价上行预期下，终端动销加速释放，2025财年高增延续可期 [3] - 经营杠杆释放驱动净利率显著提升，品牌国际化打开成长空间 [5] - 业绩略超预期，维持“增持”评级，上调预计FY2025 - 2026经调整净利润，新增预计FY2027经调整净利润，公司定位高端，成长空间可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司毛利率41.16%，同比降0.73pct，经调整净利率17.66%，同比增4.29pct，期间费用率18.32%，同比降6.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 3.68pct/-2.07pct/-0.11pct至14.54%/3.20%/0.23% [5] - 2021 - 2027年营业收入分别为12.65亿、12.94亿、31.80亿、85.06亿、203.15亿、261.96亿、316.21亿元，同比增速分别为41.21%、2.34%、145.67%、167.51%、138.85%、28.95%、20.71%；毛利润分别为5.21亿、5.42亿、13.32亿、35.01亿、83.68亿、107.78亿、129.98亿元；净利润分别为1.14亿、0.95亿、4.25亿、15.02亿、39.29亿、50.82亿、61.56亿元，同比增速分别为29.37%、 - 16.99%、349.53%、253.40%、161.63%、29.34%、21.13%；2024 - 2027年PE分别为25.15、31.88、24.65、20.35 [7] 业绩情况 - 2024年实现收入85.06亿元，同比增167.5%，年内利润14.73亿元，同比增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同比增253.4% [8] - 业绩增长原因：集团品牌影响力扩大使存量店铺营收增长，产品持续优化推新迭代促进营收增长，新增及优化扩容门店产生增量营收贡献 [8] - 业务拆分：门店收入74.50亿元，同比增164.3%，线上平台收入10.55亿元，同比增192.2%，线上渠道收入占比提升1%；足金产品收入84.99亿元，同比增167.7%，其他产品及服务收入703.6万元，同比增52.2%；国内地业务收入76.51亿元，同比增152.95%，香港及澳门地区收入8.55亿元，同比增451.41% [8] 发展前景 - 中期国内单店效益提升、门店扩张，品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务高增；长期关注品牌国际化进程，基于中国港澳地区经验，预计新加坡、日本单店模型跑通后海外加速拓店与品牌国际化 [5]