报告公司投资评级 - 首予传奇生物买入评级目标价70.0美元 [3][16][21] 报告的核心观点 - 传奇生物的核心产品cilta - cel海外商业化和适应症扩展进程顺利预计销售峰值达73亿美元且自获批以来销售迅速放量随着临床往前线推进销售额峰值有望进一步提升 [3][9][21] - 公司目标2025年底产能达10000剂为长期销售放量奠定基础新泽西州厂房2023年两次获FDA批准提高产能比利时基地项目也将逐步投入商业化生产同时公司还通过和CMO合作解决短期产能紧缺问题产能扩张将是重要的股价催化剂 [3][13][14] - 传奇生物广泛布局实体瘤和血液瘤细胞疗法平台行业领先有8款产品处于研发阶段在血液瘤和实体瘤方面布局多个细胞治疗候选药物且部分产品已获得外部合作或验证 [3][10][12] 根据相关目录分别进行总结 投资亮点 - Cilta - cel海外商业化和适应症扩展顺利预计销售峰值达73亿美元 [6] - 广泛布局实体瘤和血液瘤细胞疗法管线行业领先 [6] - 产能短缺缓解预计2025年底产能达10000剂 [6] - 目标价70.0美元首予买入评级 [6] 核心产品cilta - cel相关 - Cilta - cel是一款CAR - T疗法已在美国欧洲和日本获批上市基于其优秀临床数据2023年销售额达5亿美元随着向更前线治疗推进和产能缓解销售额有望快速增长预计2024 - 26年销售额分别为9.5亿/18.9亿/26.4亿美元并预计销售峰值达73亿美元 [20][21] CAR - T细胞疗法相关 - CAR - T细胞疗法为末线患者带来新型治疗方法包括为末线患者提供新的治疗方法活细胞体内增殖单次治疗维持时间长等优势 [22][29][30] 市场竞争相关 - 传奇生物的cilta - cel主要针对多发性骨髓瘤具有庞大患者基数且处于同靶点竞争前列临床数据优势明显 [32][41] - cilta - cel临床数据优势明显在既往经历更多线治疗患者上取得更优或至少相当的响应率水平 [41] - CARTITUDE - 4为cilta - cel早期复发治疗奠定成功基础该试验结果显示cilta - cel可显著降低受试者疾病进展风险关键次要终点OS数据也持续改善 [45][46] 产能扩张相关 - 海外产能即将快速扩张新泽西州厂房和比利时厂房项目逐步推进且公司通过和CMO合作解决短期产能紧缺问题产能扩张将助力销售放量 [54][55] 合作相关 - 杨森制药合作助力产品成功出海双方在全球范围内共同开发生产及商业化cilta - cel并共享成本和盈亏杨森的母公司强生预计cilta - cel全球峰值销售有望超过50亿美元 [57][58] 销售预测相关 - 预计cilta - cel全球峰值销售可达73亿美元以上基于市场份额/渗透率定价PoS等关键假设对cilta - cel销售额进行预测 [59][60][61] 后续产品管线相关 - 后续产品管线丰富除CAR - T外还布局NK和γδT细胞疗法等且多个在研产品已开展临床试验或获得相关称号 [63][64][66][68][71][76][77][78][82] 盈利预测与估值相关 - 盈利预测仅考虑cilta - cel对公司估值贡献预计2024 - 26年公司收入分别为6.0亿/10.5亿/13.8亿美元毛利率逐步提升 [85][86] - 采用DCF对cilta - cel估值得出公司目标估值为127亿美元对应每股目标价70.0美元 [88][89]

报告行业投资评级 - 交银国际对汽车行业覆盖公司的评级中，中国重汽、潍柴动力、理想汽车、蔚来汽车、比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车评级为买入，小鹏汽车、广汽集团评级为中性 [4] 报告的核心观点 - 欧盟委员会披露的临时关税比市场之前预期的25%略低，若与中方讨论无有效解决方案，临时关税将从7月4日起引入 [1] - 具备规模效应和供应链优势的车企如比亚迪等在21%关税下依然具备竞争力，规模较小的新势力依靠中国生产再运输进入欧盟影响较大 [2] - 本土化生产未来将成为中国车企进入欧洲市场的主要战略，欧盟关税主要目的是减少中国车企依靠成本优势从中国出口低成本新能源车到欧洲 [2] - 欧盟潜在关税影响可控，难以阻碍中国车企出海步伐，比亚迪、吉利和长城出口布局完善，海外销量有望维持增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 欧盟临时关税情况 - 欧盟委员会对三家抽样中国汽车生产商征收的关税分别为：比亚迪17.4%，吉利20%和上汽集团38.1%，其他参与调查但未抽样的电池电动汽车生产商将被征收21%的加权平均关税，“不配合调查的公司”将面临38.1%的关税 [1] 车企竞争力分析 - 比亚迪宋Plus在欧盟定价较中国高接近一倍，利润可观，加征20%关税在欧盟市场仍能获可观利润，吉利和奇瑞等大体量车企在20%关税下具竞争力，蔚来、小鹏等新势力受影响较大 [2] 中国车企欧洲市场战略 - 2017 - 2023年中国车企于欧洲纯电市场份额由1.5%提升到9.7%，未来更多中国车企会在欧洲本地建厂，如比亚迪在匈牙利建厂，奇瑞计划2024年4季度在西班牙巴塞罗那前日产工厂投产 [2] 中国车企出口布局 - 大多中国车企对电池电动汽车征收关税有预期，首站出口建厂多在东盟国家，欧盟关税落地后会考虑自身发展战略决定是否在欧洲当地建厂 [2] 2024年1 - 4月自主新能源海外部分地区销量 - 报告列出比亚迪、上汽集团、吉利集团等车企在巴西、泰国、以色列等多个地区的销量数据 [3] 交银国际汽车行业覆盖公司情况 - 报告列出中国重汽、潍柴动力等公司的股票代码、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、最新目标价/评级发表日期及所属行业等信息 [4]

报告行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 报告的核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6] 行业目录分类总结 行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 行业核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6]

报告行业投资评级 - 报告给予汽车行业"领先"的投资评级,预期行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力[1] 报告的核心观点 乘用车销量 - 2024年5月乘用车零售销量环比回升11.4%至171万辆,但同比微降1.9%[1] - 2024年1-5月乘用车销量累计807.3万辆,同比增长5.7%[1] - 预计6月份销量将延续环比改善的态势[1] 新能源汽车 - 2024年5月新能源汽车零售销量录得80.4万辆,同比/环比增38.5%/18.7%,渗透率达47.0%[1] - 2024年1-5月新能源汽车累计销量325.5万辆,同比增34.4%,渗透率达39.9%[1] - 自主品牌新能源车渗透率已达59.8%,豪华品牌为32.7%,主流合资品牌仅为8.0%[1] - 新势力表现亮眼,整体份额环比增加4.5个百分点至16.3%[1] 出口 - 5月乘用车出口总量37.8万辆,同比增23%,环比下降9%[2] - 新能源汽车出口9.4万辆,同比/环比下降4.0%/18.8%,占乘用车出口的24.8%[2] - 2024年1-5月出口累计187万辆,同比增34%,仍维持强劲增长[2] 投资建议 - 看好比亚迪(1211 HK)作为新能源汽车领域的领头羊,将受益于全球汽车电动化大趋势,维持高出口增速[3] - 新势力中,理想(2015 HK)和蔚来(9866 HK)销量环比改善,或有阶段性投资机会[3]

报告行业投资评级 - 交银国际给予京东(JD US/9618 HK)、阿里(BABA US/9988 HK)、携程(9961HK/TCOM US)买入评级 [5] 报告的核心观点 可转债发行优化融资成本 - 京东、阿里、携程近期发行可转债,为公司提供低成本融资手段,优化贷款结构 [4] - 通过同步回购减少或避免股权摊薄影响,虽短期影响股价,但长期股价压力可控 [4] - 可转债发行及回购计划向市场传递管理层对公司长期发展前景及估值回调的信心 [4] 行业公司业务发展前景 - 京东通过仓网模式/算法优化、供应链能力提升有望带动利润增长 [5] - 阿里短期投入带来电商用户体验改善,或拉动GMV及广告收入恢复 [5] - 携程持续受益于出游需求的逐步释放,出游需求结构变化带来新增需求增量 [5] 根据目录分别总结 京东发行可转债 - 募集20亿美元,利率0.25%,转股价45.7美元/股(对比5月21日股价溢价35%) [9] - 主要用途包括回购、海外业务拓展、供应链网络完善及补充流动资金 [9] - 同步回购计划占本次可转债潜在转股32% [9][10] 阿里发行可转债 - 募集50亿美元,利率0.5%,转股价105.04美元/股(对比5月23日股价溢价30%) [10] - 主要用途包括回购、订立限价看涨期权 [10] - 同步回购计划占本次可转债潜在转股31%,并投入5.74亿美元签订限价看涨协议 [10] 携程发行可转债 - 募集15亿美元,利率0.75%,转股价66.46美元/股(对比6月4日股价溢价32.5%) [11] - 主要用途包括偿还现有金融债务、海外业务拓展、补充营运资金 [11] - 同步进行3亿美元(600万ADS)回购计划 [11][12]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,以分部估值法上调目标价至4.75港元 [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4%,光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 公司分部估值 - 燃煤和燃气发电业务估值0.70x 2025E 市净率 [3] - 水电业务估值0.75x 2025E 市净率 [3] - 风电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 光伏发电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 储能业务估值10.0x 2025E 市盈率 [3]

报告行业投资评级 报告给予新能源行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[10] 报告的核心观点 1) 为提升电力系统对新能源的消纳能力,国家能源局发布通知提出多项措施,包括加快推进新能源配套电网项目建设、积极推进系统调节能力提升和网源协调发展、充分发挥电网资源配置平台作用、科学优化新能源利用率目标等。[1][2][3][4] 2) 利用率目标由95%降低至90%可释放每年超50吉瓦新能源装机空间,将保障新增装机持续增长,有利于缓解目前新能源制造业的供过于求。对于新建项目,在90%的利用率下仍可有较高收益率。对于存量项目,利用率下降将直接减少发电量,但90%的利用率目标仍较高,龙头运营商新增装机带来的发电量增长,将适度缓冲存量项目利用率下降的压力。[5][6] 3) 报告偏好新能源装机占比较高的龙源电力(916 HK/买入)及中国电力(2380 HK/买入)。[6] 行业发展概况 1) 2024年1-4月,内地各地区风电和光伏利用率同比普遍下降,其中风电利用率下降幅度较大,最高达6.7个百分点。[2][3] 2) 报告覆盖的主要新能源运营商和制造企业在2024-2025年有较快的新增装机计划。[8]

报告行业投资评级 - 我们上调对存储芯片观点到超配,主要考虑到存储芯片周期上行趋势明显,芯片售价上升,库存减少。[61] - 我们对半导体制造观点从标配上调至超配,主要认为人工智能基础设施建设或使海外龙头公司受益。内地半导体制造业绩边际向好,或有估值修复机会。[62] - 我们对通信基础设施观点从低配上调到标配,主要认为行业或已经到达估值和情绪底部。[70] 报告的核心观点 人工智能主题继续高歌猛进 - 我们认为全球范围内对人工智能基础设施的旺盛需求或在2H24继续,并至少延续至1H25。[9] - 人工智能基础设施需求强劲,且进一步多元化,不仅来自云服务商,还将拓展到垂直行业企业、初创企业以及主权国家。[10][18][19] - 计算(GPU)、存储(HBM)和通信(光通信)类芯片,以及数据中心服务器硬件,或将持续供不应求。[21][23][25] 半导体库存进一步分化 - 智能手机、服务器及个人电脑等硬件企业库存已得到控制,但通信设备、汽车及工业库存仍在上升。[33][34][36][37][41][47] - 内地半导体制造企业库存有所改善,但海外半导体设备和设计企业库存依然较高。[49][50][51] 各子板块投资表现及展望 - 海外半导体设计和IDM在1H24表现亮眼,而A/H股半导体表现相对一般。[58][59] - 我们上调对存储芯片、半导体制造的观点,看好人工智能主题下的相关公司。[61][62] - 我们上调对通信基础设施的观点,认为行业已经到达估值和情绪底部。[70] - 我们维持对数据中心、服务器及个人电脑、智能手机产业链等的超配观点。[71] 根据目录分别进行总结 人工智能主题继续高歌猛进 - 全球范围内对人工智能基础设施的需求将持续旺盛,至少延续至2025年上半年。[9] - 人工智能基础设施需求来源更加多元化,不仅来自云服务商,还将拓展到垂直行业企业、初创企业以及主权国家。[10][18][19] - 与人工智能相关的计算、存储和通信芯片,以及数据中心服务器硬件,或将持续供不应求。[21][23][25] 半导体库存进一步分化 - 下游硬件企业中,智能手机、服务器及个人电脑库存已得到控制,但通信设备、汽车及工业库存仍在上升。[33][34][36][37][41][47] - 上游半导体企业中,内地制造企业库存有所改善,但海外设备和设计企业库存依然较高。[49][50][51] 各子板块投资表现及展望 - 半导体板块中,海外半导体设计和IDM在1H24表现亮眼,而A/H股半导体表现相对一般。[58][59] - 我们上调对存储芯片和半导体制造的观点,看好人工智能主题下的相关公司。[61][62] - 我们上调对通信基础设施的观点,认为行业已经到达估值和情绪底部。[70] - 我们维持对数据中心、服务器及个人电脑、智能手机产业链等的超配观点。[71]

全球经济景气度回升 - 全球经济景气度在下半年有望进一步恢复[11] - 中国经济内外需有望共振向上，政策支持力度将持续加码[12,19,20] - 美国经济韧性与放缓并存，通胀粘性仍强，美联储或将长期维持高利率[10,13] - 欧元区复苏或重获动力，金融条件缓解使需求逐渐恢复[14] - 新兴市场增长与挑战并存，美国滞胀风险上升[15] 政策支持力度持续 - 财政政策有望保持强度，发债加快[26,27] - 货币政策维持偏松基调，降准降息仍可期[28,29,30] - 人民银行将通过购债等方式为国债发行提供支持[30] 中国内需有望提振 - 地产政策将从需求端和供给端齐发力，促进房地产市场平稳健康发展[37-51] - 设备更新和消费品以旧换新有望成为扩内需的重要抓手[78-80] 全球流动性边际宽松 - 美联储降息可能仍需等待，但已放缓缩表进程[82-83] - 全球其他地区的降息大幕已徐徐拉开，流动性边际宽松已经来临[93-96] 资产配置建议 - 中国股市估值修复、盈利回升，反弹有望持续[105-111] - 美股短期盈利尚可但估值面临调整压力[113-115] - 美债收益率进一步上行可能性降低，将维持高位震荡[117-118] - 大宗商品整体看多，供需紧平衡[121-125]

报告公司投资评级 - 交银国际首次覆盖超微半导体（AMD US），给予买入评级，目标价200美元，对应2024/2025年平均市盈率43倍 [66][75] 报告的核心观点 - 超微半导体是全球半导体标的中可平衡人工智能高速增长和半导体周期复苏的标的之一，人工智能加速芯片或在2024和2025年分别达45亿和90亿美元销售额 [1][66] - 生成式人工智能推理占比上升，或助公司提升数据中心GPU市场份额，预测4Q26或达9.6% [41][51] - 客户端业务有望周期性恢复，游戏与嵌入式业务受周期影响2024年收入或双位数下降，2025年或温和复苏 [43][52] - 近期股价回调，考虑公司对人工智能算力开发和半导体复苏有敞口，且Non - GAAP EPS或在2023 - 2025年实现47% CAGR，认为是买入机会 [66][73] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 生成式人工智能推理比例升高，助公司提升数据中心GPU市场份额，预测4Q26或达9.6% [51] - 预测公司数据中心GPU业务2024/2025年分别贡献45/90亿美元收入，提升利润率，新GPU产品发布或销售指引是股价催化因素 [51] - 游戏与嵌入式业务收入2024年或双位数下跌，2025年或因下游补库存周期温和复苏 [52] 财务预测 - 预测2Q24营业收入58.5亿美元，2024全年收入259.8亿美元，高于VA一致预期 [54] - 预测2024全年数据中心业务收入129.5亿美元，同比增长99%，其中数据中心GPU全年销量45亿美元 [54] - 预测客户端/游戏/嵌入式业务2024全年营收为61.5/33.6/35.1亿美元，同比增长32%/-46%/-34% [54] - 预测2Q24和2024全年non - GAAP净利润分别为11.5亿和58.9亿美元，non - GAAP EPS为0.70美元和3.59美元，高于VA一致预期 [57] - 预测2025年全年销售额333.8亿美元，高于VA一致预期，数据中心GPU销量或达90亿美元，数据中心总体营收184.3亿美元，同比增长42% [79] - 预测2025年客户端营收73.3亿美元，同比增长19%，游戏和嵌入式系统收入增速由负转正 [79] - 预测2025全年non - GAAP净利润94.0亿美元，Non - GAAP EPS为5.73美元，高于VA一致预期 [80] 估值 - 目标价200美元对应2024/25年平均市盈率43倍，公司历史平均估值为34.8倍市盈率（NTM）标准差9.8倍，给予适当溢价 [67] - 对数据中心GPU收入（2025年60 - 170亿美元）和公司经营利润率（2024/2025年平均25.7% - 31.7%）敏感性分析显示，股价或在164 - 266美元之间 [67] 人工智能加速芯片助力数据中心业务加速成长 人工智能推理GPU芯片市占率或进一步上升 - 预测高于公司2024年40亿美元MI300系列收入指引，2024下半年数据中心GPU销售或34亿美元左右，2025年销量额或高于每六个月35亿美元，基础假设是90亿美元 [91] - 下游云服务厂商为获成品或锁定AMD产能，且出于供应链安全考量会选择两个芯片供应商 [93] - 预测2024/2025年non - GAAP毛利率分别为53.9%/56.2%，non - GAAP经营利润率25.5%/31.9%，高于VA一致预期，MI300系列产品上量是提升经营利润率主要驱动力 [101] 开源软件用户反馈试目以待 - ROCm采取开源软件和与第三方软件合作方式与CUDA竞争，可缩短开发周期，但用户习惯改变需长期过程，ROCm在用户体验和计算表现上有不足 [96] - AMD可与云厂商合作提供价格优惠，开发更优人工智能工具箱，引进第三方软件平台可缩短技术差距，充实用户群体，但外部合作形成软硬件联动效果过程更复杂 [98][99] 硬件创新持续领先，CPU相关业务景气度提升 AMD硬件竞争能力显著增强 - AMD在芯片硬件技术创新能力强，与CPU相关业务市场份额持续上升，预测数据中心CPU/FPGA/其他收入总和2024/2025年分别达84/94亿美元，客户端业务2024/2025年收入61/73亿美元 [125] - AMD与晶圆厂深度合作，芯片产品领先，多次在先进制程产品革新上走在竞争对手之前 [126] AMD数据中心服务器CPU市场份额显著上升 - AMD数据中心服务器CPU市场占有率上升，技术进步是主因，英特尔因晶圆加工技术路线判断失误和管理层动荡，市场份额起伏大 [128] - 2020 - 21年英特尔数据中心业务营收高，2022年开始市占率下降，AMD数据中心CPU/FPGA业务收入稳定增长，2024年趋势或延续，2025年后业务收入仍有望增长 [133] 客户端业务或有周期上行机遇 - 客户端业务受PC行业周期下行影响，2023年客户端收入46.5亿美元，同比下降25%，经营利润率为 - 1.0% [134] - 全球个人电脑出货量2022 - 2023年同比双位数下跌，AMD客户端收入亦双位数跌幅，随着换机周期、AI PC兴起和Windows换代，2024年收入或同比增长 [43][135] 长期看好游戏和嵌入式业务 游戏业务或还在去库存过程中 - 游戏业务收入受周期影响，2024年或有较大双位数同比下跌，通过下游库存分析，2025年或温和复苏 [43][52] 嵌入式业务收购后长期潜力大 - 2023年嵌入式收入53.21亿美元，同比增长17%，主要来自赛灵思和传统工业、汽车领域 [18] - 收购赛灵思使AMD拥有GPU、CPU、FPGA三大产品，FPGA份额超英特尔收购的Altera，利于搭建护城河，与CPU和GPU业务形成协同效应，进入垂直细分领域 [18] - FPGA下游应用主要为通信、工业等，相关行业库存周转天数自2023年维持高位且未下降，下游需求弱，预计2024年延续，对2024年嵌入式业务谨慎，预测收入同比下降34%至35.1亿美元，2025年收入能见度不高，预测略低于2022年，同比增长14%至40亿美元 [21][22]