报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：特朗普关税政策超预期致金价回调，COMEX金主力合约环比下跌1.99%至3056.1美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升0.1%为932.8吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点；关税政策或有反复，落地或推升通胀，黄金中长期避险需求仍存 [3] - 工业金属：衰退预期主导金属大跌，关注情绪发酵后有色长期机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年4月3日，有色金属指数收于5135.93点，环比下跌3.1%；贵金属指数收于16179.25点，环比下跌1.2%；工业金属指数收于1908.19点，环比下跌4.4%；能源金属指数收于1504.33点，环比下跌1.8%；同期，沪深300指数环比下跌1.37% [10] 贵金属-黄金 - 特朗普关税政策超预期，金价回调，COMEX金主力合约环比下跌1.99%至3056.1美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升0.1%为932.8吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点；关税政策或有反复，落地或推升通胀，黄金中长期避险需求仍存 [3] 工业金属-铜 - 截至4.4，LME铜主力合约环比下跌10.4%至8780美元/吨；截至4.3国内铜社会库存达31.36万吨，环比去库2.09万吨，下游节后开工率进一步回暖，LME铜库存达21.08万吨；4月4日进口铜精矿指数报-26.4美元/吨，加工费环比下跌2.26美元/吨，持续创新低，铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵；特朗普关税政策落地，市场衰退预期升温，LME铜价大幅下跌；短期宏观情绪主导铜盘面走势，铜价短期或仍承压，中期供应约束收紧，贸易摩擦难改终端需求韧性，美国制造业重建诉求抬升铜需求，关注情绪发酵后的铜板块长期机会 [5] 工业金属-铝 - 截至4.3，LME铝主力环比下跌6.6%至2378.50美元/吨；截至4.3，国内铝社会库存达76.5万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段，LME铝库存45.68万吨，延续去库趋势；传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升，各省电网项目正式招标，预计订单增加，4月铝线缆进入密集交付阶段，光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率，新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率；海外欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，关注情绪发酵后的铝板块长期机会 [5] 工业金属-锡 - 截至4.4，LME锡主力合约环比下跌2.22%至35378美元/吨；截至4.4，国内锡社会库存环比累库522吨达12004吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段，截至4.3，LME锡库存2990吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅；2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%，Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧；2月份国内锡矿进口量为0.8万吨（折合约3562金属吨）环比-11.15%，同比-48.34%，刷新近年来历史低位；短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱，中长期全年锡矿供应抽紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值 [6] 投资建议 - 建议关注铜、铝、锡板块；铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业；铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份；锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间，建议关注锡业股份 [7][59][60]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 特朗普“对等”关税政策出台，短期国内出口或受冲击，住房消费和地产投资作为消费和投资重要组成，在未企稳背景下或需更多政策提振，后续值得期待的政策包括核心城市限购松绑、降息及下调公积金利率、打通收储及城改等政策堵点 [3] - 3月重点50城新房成交套数同比微降3%，百强房企销售面积同比降24%，优质供给不足制约新房成交，但个别房企因楼市回温、货值质量提升及积极补货提出销售增长目标，房企投资策略以销定投、区域聚焦及深耕 [3] - 短期受“对等”关税冲击，大盘波动或加大，稳地产意义重大，后续或出台更多支持政策，板块存在博弈机会，个股建议关注历史包袱轻等优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [3] 政策环境监测 政策梳理 - 2025年3月31日南京全市范围内取消限售 [6] - 2025年3月31日天津4月1日起施行住房公积金新政，二套房首付比例降至20% [6] - 2025年3月31日住建部发布国家标准《住宅项目规范》，层高不低于3米等 [3][6] 市场运行监测 成交 - 本周（3.29 - 4.4）重点50城新房成交2万套，环比降27.2%，重点20城二手房成交1.9万套，环比降25%；3月重点50城新房日均成交同比降3%，环比升50%，重点20城二手房日均成交同比升21.5%，环比升42.5% [3][9] 库存 - 16城取证库存8968万平，环比降0.9%，去化周期20.7个月 [3][12] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格均下行，R001下行12.02BP至1.66%，R007下行51.42BP至1.74%；截至4月3日，OMO存量（MA10）余额为11325.5亿元，较3月28日减少1020.3亿元 [14] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比上升、同比下降，净融资额环比上升、同比下降，总发行量为37.2亿元，总偿还量为95.4亿元，净融资额为 - 58.2亿元；25年地产债到期压力小于24年，全年到期和提前兑付规模3430.74亿，同比减少约4.68%，26年3月到期压力最大，到期规模约467.2亿 [20] 地产股 - 本周房地产板块下跌0.9%，跑赢沪深300（ - 1.37%），当前地产板块PE（TTM）35.46倍，估值处于近五年91.6%分位 [3][4][23] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为美的置业、建发国际集团、华侨城A，排名后三为雅居乐集团、融信中国、中国奥园 [27] - 报告列出部分重点公司2024年权益拿地金额、市值、拿地金额/市值、权益销售金额、权益拿地金额/权益销售额等数据进行对比 [30]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩超预期，利润端增长较快，销售控费成效显著，仿制药销售架构调整成效显现，院外市场快速放量，聚焦慢病优势治疗领域，创新管线持续贡献弹性 [4][7] - 考虑原料药等板块收入增长承压，下调公司2025 - 2027年营收预期，叠加药品板块营销改革成效显著，略微调整公司净利润预测，因在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持“推荐”评级 [8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.jingxinpharm.com，大股东为吕钢，持股20.77%，实际控制人是吕钢，总股本861百万股，流通A股724百万股，总市值122亿元，流通A股市值103亿元，每股净资产6.93元，资产负债率29.2% [1] 财务数据 - 2024年实现总营业收入41.59亿元（+3.99%），归母净利润7.12亿元（+15.04%），扣非后归母净利润6.47亿（+21.38%） [4][7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为47.24、53.57、60.92亿元，净利润分别为8.23、9.48、11.03亿元 [6][8] - 2024年成品药收入25.22亿元（+8.42%），原料药收入8.76亿元（-8.37%） [7] - 2024年销售费用率16.65%（-2.94pct），管理费用率5.49%（+0.16pct），研发费用率9.22%（-0.81pct），主营毛利率49.97%（-0.60pct） [7] 业务进展 - 仿制药销售架构调整成效显现，院外市场同比增长超45%，盐酸卡利拉嗪胶囊完成III期临床试验将提交上市申请，盐酸考来维仑片III期临床试验顺利进行 [7] - 1类创新药地达西尼胶囊成功上市并进入医保，2024年完成近600家医院入院程序，JX11502MA胶囊II期临床接近尾声，康复新肠溶胶囊II期临床进展顺利，JX2201胶囊取得临床批件启动I期临床试验 [7][8] 投资建议 - 下调2025 - 2027年营收预期，调整净利润预测，维持“推荐”评级 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周A股市场下行，大部分主要指数下跌，主动权益类基金平均表现不佳，医药类基金表现亮眼，固收类产品中债性较纯的产品平均收益更好，QDII基金平均表现较好；新成立基金总规模环比下降，3月股票型基金发行火热，国资借道ETF布局A股市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周A股市场下行，上证指数周内下跌0.28%，深证成指周内下跌2.28%，全球市场中大部分主要指数下跌，万得1019个概念板块指数中有30.23%收涨 [4][7] 基金表现 场外基金 - 权益类基金平均表现不佳，普通股票型基金下跌1.15%，偏股混合型基金下跌1.43%，医药行业基金表现亮眼，汇添富健康生活一年持有A周收益率最高达5.92% [15] - 固收方面，权益属性较高的固收类产品平均收益弱于债性较纯的产品，偏债混合型基金下跌0.07%，中长期纯债上涨0.33%，方正富邦鸿远A周收益率最高达2.43% [17] - QDII基金上周平均表现较好，股票型下跌0.13%，混合型上涨0.55%，汇添富香港优势精选A周收益率最高达4.93% [19] 场内基金 - ETF场内总规模38,052.39亿元，资金净流出15.87亿元；LOF场内总规模428.94亿元，资金净流出1.75亿元 [21] - ETF基金中，股票型净流出242.19亿元，债券型净流入80.18亿元，科创医药ETF表现突出，港股通互联网ETF资金流入量最大 [23] - LOF基金中，股票型净流出0.04亿元，混合型净流出4.10亿元，天治核心LOF表现突出，新经济港股通LOF资金流入量最大 [27] 基金发行动态 公募基金发行、成立、上市动态 - 上周新成立基金总规模达47.13亿，环比下降84.37%，景顺长城新兴产业A总规模最大为8.42亿元 [32][34] 场内基金发行、成立、上市详情 - 上周新发行场内基金4只，新成立6只，新上市5只；本周有9只ETF将发行，10只ETF将上市 [36][38][39] 市场热点回顾 3月股票型基金发行火热 - 3月新成立基金数量迎来小高峰，股票型基金新成立产品数量创单月历史次新高和近十年来单月新高，共74只，主要原因是A股市场表现强劲和监管鼓励 [42][43] 国资借道ETF布局A股市场 - 2024年末ETF“大买家”数量达1984名，相比6月末增加近180名，中央汇金、国新投资、诚通控股等主力频频出现，截至年末中央汇金持有ETF总市值达1.05万亿元 [43][44]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 风电海风柔直外送技术升级可提升海上风电可开发潜力，打开成长空间；光伏美国贸易保护加剧使国内企业盈利压力增大，后续光伏供给侧改革值得期待；储能&氢能氢车示范城市群扩容将推动氢车加速上量 [5][6][76] 根据相关目录分别进行总结 风电：海风柔直外送技术有望升级 本周重点事件点评 - 中国电力科学研究院发布“海上风电柔性直流装备”成果，换流容量达3000MW，成本降15%，可稳定高效送深远海风电入陆网；未来海风柔直外送容量将从2GW升为3GW，降低造价，推动海上风电规模化发展 [10][11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数涨0.33%，跑赢沪深300指数1.70个百分点，风电板块PE_TTM估值约20.21倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：国内中厚板价格环比涨0.5%，铸造生铁价格环比持平；4月3日国家能源集团陆上风机采购项目金风科技为第一中标候选人，海上风电本周无更新招标和中标信息 [17][18] - 海外市场动态：维斯塔斯获德国北海海上风电项目订单；全球最大风机西门子歌美飒SG 21 - 276 DD样机安装完成 [27] - 国内市场动态：广东发布2025年重点建设项目名单含14.3GW海上风电项目；三峡青岛首个海上风电项目立项；广东三大重点海上风电项目开建；远景能源850MW风电项目获核准批复 [27] - 产业相关动态：全球首台185米构架塔风电机组吊装完成；大金重工进军浮式风电；明阳河南绿色电氢氨醇项目开工；东方电缆和中天科技预中标柔直海缆项目；华电曹妃甸重工、海力风电中标海上风电项目 [28][29] - 上市公司公告：三一重能拟在乌兹别克斯坦投资风电项目；时代新材与风电主机厂签叶片销售合同；金风科技为控股子公司提供担保；振江股份发布2024年年度报告 [29][30] 光伏：美国贸易保护形势加剧 本周重点事件点评 - 美国加征“对等关税”，光伏贸易保护加剧；美国光伏产品价格或涨，抑制终端需求，促进本国制造业发展；中国光伏企业拓展美国市场难度加大，盈利压力增大，后续国内光伏供给侧改革值得期待 [30][31] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数跌5.56%，跑输沪深300指数4.19个百分点，申万光伏设备指数PE_TTM估值约32.89倍 [33] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：多晶硅致密块料价格环比持平，N型182 - 183.75mm单晶硅片价格环比涨8.3%，182 - 183.75mm TOPCon电池片价格环比涨1.6%，182*182 - 210mm/210mm TOPCon双玻组件价格环比涨1.4% [40] - 海外市场动态：尼日利亚计划暂停太阳能电池板进口；施罗德资本携手苹果加码中国可再生能源 [44] - 国内市场动态：中共中央办公厅、国务院办公厅发布价格治理机制意见；天津确保合规风、光项目“能并尽并”；公布2025年2月各省级区域风、光消纳情况；安徽调整峰谷电价 [44] - 产业相关动态：宁德时代参与投资，光伏逆变器龙头首航新能上市；TCL中环硅片涨价；新特能源2024年亏损39.05亿元；正泰新能拟在土耳其投资建设太阳能电池工厂 [45][46] - 上市公司公告：东方日升调整募投项目实施进度；ST聆达终止子公司二期项目；天合光能对外投资设立合资公司 [47] 储能&氢能：氢车示范城市群扩容 本周重点事件点评 - 五部门批复燃料电池汽车示范应用调整实施方案，新增6城市入群；截至2025年2月，燃料电池汽车推广完成情况不佳，城市群扩容将推动氢车加速上量 [48] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数跌2.80%，跑输沪深300指数1.43个百分点；氢能指数跌1.28%，跑赢沪深300指数0.09个百分点；储能&氢能板块涨幅前五为凯美特气等；Wind储能指数整体市盈率为25.4倍，氢能指数整体市盈率为29.84倍 [49] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：2月国内储能市场完成81项招投标，规模4.6GW/14.9GWh，2小时储能系统平均报价1 - 2月环比回落；2025年2月美国大储新增装机0.53GW，1 - 2月新增装机共计0.75GW，同比+257%；2025年1 - 2月我国逆变器出口金额共计77亿元，同比增长6%；3月国内11个绿氢项目更新动态 [60][71] - 海外市场动态：中国能建签约印尼绿电氢氨醇项目 [72] - 国内市场动态：中共中央办公厅、国务院办公厅发文建立健全储能价格机制；四川提出抽水蓄能电站按装机2.5倍、3倍配建光伏风电 [74] - 产业相关动态：上海洋山港首次开展国产绿色甲醇加注 [75] - 上市公司公告：德业股份子公司拟投资建设工商储生产线项目 [75] 投资建议 - 风电关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；光伏关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份等；储能关注阳光电源、上能电气等；氢能关注华光环能、亿华通等 [80]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面美国宣布全面征收“对等关税”致油价下行压力加大 2025年3月28日 - 2025年4月4日WTI原油期货收盘价（连续）下跌9.69% 布伦特油期货价下跌9.98% 地缘风险升温 基本面预期悲观 OPEC+决定自5月起增产41.1万桶/日 美国炼厂开工意愿不佳 下游需求疲软 商业原油累库压力加大 宏观经济上美国征收“对等关税”使市场担忧全球经济放缓 [6] - 氟化工需求受国补驱动 供应以销定产 制冷剂价格高位续涨 2025年家电“国补”新政促进空调产业消费增长 汽车产销同比增长 下游高景气带动制冷剂需求预期良好 二代制冷剂生产总量减少 三代制冷剂总生产配额同比增幅有限 厂家以销定产支撑价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年4月3日 基础化工指数收于3412.84点 较上周下降1.19% 石油石化指数收于2187.29点 较上周下跌0.19% 化工细分板块中多数指数下跌 除磷肥及磷化工指数、化纤指数外其余均跑赢大盘 [10] - 本周申万三级化工细分板块中 涨跌幅排名前三的是动力煤（+1.06%）、涂料油墨（+0.71%）、油田服务（+0.22%） [12] 石油石化 - 原油基本面数据跟踪展示国际原油期货价、美元指数走势 OPEC和美国原油日均产量等情况 [17][20] - 炼化产业链数据跟踪呈现几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势等内容 [31] 聚氨酯 - MDI和TDI开工率高位回落 价格呈下降趋势 展示纯MDI、聚合MDI、TDI的价格价差、开工率和库存走势等图表 [36][41] 氟化工 - 需求受国补驱动 供应以销定产 制冷剂价格高位续涨 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格上行 2025年3月萤石开工率大幅回升 展示制冷剂R32、R134a价格价差走势 2025年4月我国家用空调计划排产同增8.1% 2月我国汽车产量同增39.6% [48][59] 化肥 - 春耕备肥进入收尾阶段 出口仍需等待政策指引 展示农产品CBOT期货收盘价走势、尿素国内外价格走势等图表 [60][61] 化纤 - “金三银四”预期落空 涤丝订单相对较少 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数等图表 [73][74] 半导体材料 - 周期上行和国产替代共振 行业指数有望震荡走高 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅等图表 [80][81] 市场动态 - 北约秘书长称俄乌和平方案不包含乌克兰加入北约 俄乌战场有新进展 以军证实在黎巴嫩打死一名哈马斯指挥官 以军扩大地面行动 美国再送武器拱火 [89] 投资建议 - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 石油石化关注“三桶油” 氟化工关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源龙头 半导体材料关注南大光电等企业 [7][90]

核心观点 - 上交所收紧城投发债，后续城投融资修复难度加大，尤其是弱资质城投；特别国债对四家大行注资方案落地，有利于降低大行二永债供给；建议关注短久期下沉机会 [2][6] 信用事件 - 上交所发布新版公司债审核3号指引，修订内容多收紧城投发债，仅对优质城投发债用于优质项目有所放松，近半年城投债净融小幅改善或因城投摸索出应对审核办法，此次新增审核要求使城投新增融资难度加大，弱资质城投发债难度上升幅度更大 [2][8] - 特别国债对建、中、交、邮四家大行注资方案落地，能提升核心一级资本充足率约1个百分点，充足率越低的银行受支持更大，工行和农行大概率明年完成注资，规模预计约5000亿元，此次注资有利于减少大行二永债净融，但要关注大行利润下滑和风险加权资产增长情况 [2][9][10] 市场回顾 信用债利率、利差及期限利差 - 近两周信用债利率均下行，国开债利率均下行，1YAA - 城投下行最多；信用利差基本压缩，1YAA - 城投压缩最多；期限利差多压缩，5 - 1YAA产业压缩最多 [13] 主要行业利差 - 主要行业利差均压缩，压缩最多的是银行（-8.0bp）；利差水平最高的三个行业是钢铁（59.5bp）、房地产（58.6bp）和化工（55.7bp）；利差历史分位数最高的三个行业是化工（52.0%）、有色金属（43.1%）和建筑装饰（38.9%） [4][16][18] 各省城投利差 - 各省城投利差均压缩，压缩最多的是青海（-18.0BP）；利差水平最高的三个省是青海（132.3BP）、云南（97.0BP）和辽宁（94.0BP）；利差历史分位数最高的三个省是内蒙古（39.9%）、广东（34.7%）和陕西（26.1%）；近两周没有城投非标逾期，25年累计有4个非标逾期，同比变化 -67% [5][22] 策略展望 - 在央行加大投放、美国关税政策超预期背景下，债券收益率下行，信用利差多数压缩，目前R和DR利差较低，信用利差处于中性偏低水平，二季度信用债供给低于利率债供给幅度可能减少，后续信用利差有走阔压力，近期专项债收储落地降低信用风险，上交所限制弱资质城投发债，建议关注短久期下沉机会 [6] 估值水平 信用利差历史分位 - 信用债收益率AA - 级均不低于2.10%，AA - 产业债均不低于2.72%，AA - 级近三年来历史分位数均不高于17.00%；信用利差历史分位整体较低，中高等级的产业债和城投债整体比低等级高，低等级的银行二永债多比中高等级高；信用债期限利差历史分位整体较低，但AA - 等级5 - 3年期限利差较高 [23][25] 套息空间 - 套息空间多压缩，1Y国开债走阔最多，5YAAA - 银行永续债压缩最多；城投&产业债1Y、3Y和5Y套息空间历史分位数分别约27%、10%和10% [26][27][29]

核心观点 - 关税落地后债市或在震荡中寻找新中枢，预计货币政策引导偏中性、投放偏友好，5月可能降准，结构性工具降息继续，4月10年国债波动区间下移至1.7%-1.85%，关注地方债补涨、6 - 7Y国开、长久期信用债和二永的结构性机会 [4] 市场表现 - 近两周国债收益率曲线牛平，10Y国债回落至1.79%，3月下旬利率自高点回落，债市收复部分跌幅，10Y国债1.8%成下旬波动锚 [2] - 机构行为上，负carry缓和后市场杠杆率上行接近中位数，基金净买入，小行净卖同业存单，保险配债规模回落，动量模型4月2日信号转买入 [3] 利率市场 - 国债、国开债收益率整体下行，10Y - 1Y期限利差处历史低位，超长端期限利差下行，国开 - 国债品种利差上行 [8][9] 资金供给 - 央行态度缓和，资金面边际转松，OMO存量环比下行，1Y存单发行利率小幅下行 [22] 资金面 - 银行净融出规模回升接近季节性水平，资金利率和政策利率利差仍不低 [29] 资金需求 - 本周政府债大量净融资，下周压力减小，票据贴现利率环比下行，模型预测4月DR007均值1.76% [37] 机构行为 - 杠杆 - 银行间杠杆率小幅上行接近中位数，隔夜质押式回购成交量和成交占比下降 [40] 机构行为 - 基金 - 偏债型基金发行超往年同期，公募基金净买入7 - 10Y政金债和≤5Y信用债，利率债持仓久期上升，信用债持仓久期略降 [43] 机构行为 - 理财 - 2月理财规模环比增加，业绩基准略降，2Y中票与理财利差扩大，近两周二级市场买债规模与季节性持平但总体下降 [46] 机构行为 - 保险 - 保险配债规模回落与历史同期持平，品种上青睐长久期地方债 [47][50] 机构行为 - 银行 - 近两周小行净买入规模回落，主要卖出同业存单和7 - 10Y国债，净买入久期回落 [59] 机构行为 - 市场 - 30Y国债次新券 - 最新券利差持平，10Y地方债与国债利差压缩，30Y地方债与国债利差走阔 [62] 动量信号 - 4月2日策略1和策略16动量信号均转为“买入” [67]

产能周期新变化 - 2024年四季度中国产能利用率企稳回升至76.2%，较上年同期高0.3个百分点，四季度实际GDP增速达5.4%，比三季度加快0.8个百分点[6] - 中下游行业带动产能周期企稳，计算机通信电子等行业产能利用率回升，部分行业出口依赖度高，受外需和政策支撑[9][22] - 2024年制造业投资同比增长9.2%，装备制造板块对投资增长贡献率从79.9%降至41.8%，电气机械及器材制造业投资增速降至 -3.9%[23][24] - 上市制造业企业资本开支放缓，民营企业调整更快，2024年三季度民营制造业上市企业资本开支降至 -11.3%[29] 产能周期挑战 - 贸易摩擦影响出口，2025年海外需求或难维持强劲，美国对中国商品累计加征关税将达54%，干扰产能周期回稳[33] 产能周期机遇 - 新一轮供给侧结构性改革思路明确，规范补贴、调整税收、完善价格机制等，以市场化调节产能[35][36][37] - 2025年政府工作报告32次提及“消费”，中央财政安排3000亿元“以旧换新”补贴，预计拉动社零超额增长6000亿元以上[40] - 政府部署推动房地产市场止跌回稳，若2025年房地产市场“止跌回稳”，将加速产能周期回稳[42] - 消费对工业产能利用率影响有望增强，美国居民消费占比提升后与制造业产能利用率关联增强，中国消费弹性也在提升[52]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年南大光电营收和归母净利润实现增长，利润分配预案为每10股派发现金股利1元含税，以资本公积金向全体股东每10股转增2股 [4] - 前驱体产品销售规模和毛利率提升显著，氟类特气量增弥补价降，IC领域收入高增，各项期间费用率同比下调 [7] - 考虑氟类特气价格和毛利率下降，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，公司业绩有望维持较好增势 [8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为电子化学品，公司网址为www.natachem.com，大股东为沈洁，持股9.75%，总股本576百万股，流通A股547百万股，总市值215亿元，流通A股市值204亿元，每股净资产5.90元，资产负债率38.41% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1703|2352|3072|3862|4700| |YOY（%）|7.7|38.1|30.6|25.7|21.7| |归母净利润（百万元）|211|271|362|443|536| |YOY（%）|13.2|28.1|33.5|22.5|20.9| |毛利率（%）|43.2|41.2|40.0|39.4|39.4| |净利率（%）|12.4|11.5|11.8|11.5|11.4| |ROE（%）|9.5|8.0|9.7|10.7|11.6| |EPS（摊薄/元）|0.37|0.47|0.63|0.77|0.93| |P/E（倍）|101.5|79.2|59.3|48.4|40.1| |P/B（倍）|9.8|6.3|5.8|5.2|4.7| [6] 业务情况 - 前驱体业务2024年收入达5.78亿元，占总营收24.6%，同增70.30%，产能利用率70%，销售量约383吨，同比增加83.39%，销售毛利率48.61%，同比提升8.71pct [7] - 特气业务2024年营收15.06亿元，占总营收64.05%，同比增加22.33%，产能利用率98%，销售量约11761.1吨，同比增加25.07%，销售毛利率39.95%，同比下降6.18pct，IC行业营收占比超30%，同比增长106% [7] 费用情况 - 2024年公司总期间费用率为22.95%，较2023年同期的29.79%下降6.84个百分点，销售、管理、研发、财务费用率同比均有所下降 [7] 投资建议 - 氟类特气、氢类特气、半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂业务均有发展，行业基本面渐转暖，公司业务收入有望保持增长态势，维持“推荐”评级 [8]