报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，扣非归母净利润60.69亿元同比增12.51%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率显著提升，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [9] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿降至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [10] - 2024 - 2027E流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿降至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [10] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [10] - 2024 - 2027E净利润从63.56亿增至84.78亿，归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，流动比率分别为3.7、4.2、4.5、4.9 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年111.0） [11] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.14元、1.26元、1.39元、1.52元，每股经营现金流分别为1.23元、1.44元、1.65元、1.78元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿降至 - 32.09亿 [12] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台业绩略超预告，2025年目标稳中求进，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 贵州茅台2024年营业总收入1741亿元，同比增长15.7%，归母净利862亿元，同比增长15.4%，收入与利润略超预告；4Q24营业总收入510亿元，同比增长12.8%，归母净利254亿元，同比增长16.2% [4] 平安观点 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东是中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股54.07%，实际控制人是贵州省人民政府国有资产监督管理委员会，总股本1256百万股，总市值19459亿元，每股净资产185.56元，资产负债率19.0% [7] 业绩表现 - 2024年白酒收入1706亿元，同比增长15.9%，茅台酒/系列酒营收分别为1459/247亿元，同比分别+15.3%/+19.7%；4Q24白酒收入501亿元，同比增长12.9%，茅台酒/系列酒营收分别为448/53亿元，同比分别+13.9%/+5.1%；2025年目标营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] 渠道与市场 - 2024年注重传统渠道投放，优化线上投放节奏，直销/批发代理收入分别为749/960亿元，同比分别+11%/+20%；4Q24直销/批发代理收入分别为229/275亿元，同比分别+9%/+18%；2024年i茅台销售收入200亿元，同比 - 11%，4Q24销售收入53亿元，同比 - 30%；2024年国内/海外收入分别为1657/52亿元，同比分别+16%/+20%，4Q24国内/海外收入分别为487/17亿元，同比分别+13%/+26% [7] 财务指标 - 2024年毛利率（不含金融）91.9%，同比 - 0.03pct，4Q24毛利率92.9%，同比 + 0.3pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.3%/0.13%/ - 0.8%，同比分别 + 0.2/ - 1.1/+0.02/+0.3pct，4Q24分别为2.8%/7.0%/0.15%/ - 0.6%，同比分别 - 0.8/ - 1.9/+0.03/+0.4pct；2024年归母净利率49.5%，同比 - 0.1pct，4Q24归母净利率49.8%，同比 + 1.5pct；截至4Q24，合同负债96亿元，环比 - 3亿元 [7][9] 股东回馈 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金股利276.24元（含税），整体现金分红647亿元，占当期归母净利的75%；截至3月底，累计回购金额达16亿元 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|170,899|187,647|203,410|218,869| |净利润(百万元)|86,228|94,832|103,381|111,597| |毛利率(%)|91.9|92.0|92.1|92.1| |净利率(%)|50.5|50.5|50.8|51.0| |ROE(%)|37.0|36.9|36.6|35.9| |EPS(摊薄/元)|68.64|75.49|82.30|88.84| |P/E(倍)|22.6|20.5|18.8|17.4| |P/B(倍)|8.3|7.6|6.9|6.3| [6] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|251,727|296,183|334,817|375,720| |非流动资产(百万元)|47,218|42,116|36,958|31,818| |资产总计(百万元)|298,945|338,299|371,775|407,538| |流动负债(百万元)|56,516|68,611|72,361|76,025| |非流动负债(百万元)|417|311|205|98| |负债合计(百万元)|56,933|68,923|72,565|76,123| |少数股东权益(百万元)|8,905|12,563|16,549|20,853| |归属母公司股东权益(百万元)|233,106|256,814|282,660|310,561| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|170,899|187,647|203,410|218,869| |营业成本(百万元)|13,789|14,953|16,169|17,354| |营业利润(百万元)|119,689|131,999|143,891|155,318| |利润总额(百万元)|119,639|131,908|143,800|155,226| |净利润(百万元)|89,335|98,489|107,368|115,900| |少数股东损益(百万元)|3,107|3,657|3,987|4,304| |归属母公司净利润(百万元)|86,228|94,832|103,381|111,597| |EBITDA(百万元)|120,159|134,622|145,347|155,798| |EPS（元）|68.64|75.49|82.30|88.84| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|92,369|109,685|107,627|115,220| |投资活动现金流(百万元)| - 1,785|14,571|42|41| |筹资活动现金流(百万元)| - 71,068| - 68,843| - 74,029| - 79,230| |现金净增加额(百万元)|19,515|55,413|33,640|36,031| [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，优势行业稳健且新兴行业需求涌现，推出创新产品，国际市场开拓加速，看好未来发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%；扣非归母净利润10.38亿元，同比增长9.51% [3][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.87亿元、14.90亿元、17.36亿元，EPS分别为1.63元、1.88元、2.20元 [7][9] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为33.86%，较上年提升0.67个百分点；期间费用率为22.39%，同比下降0.14个百分点 [8] - 销售/管理/研发费用率分别为8.69%/4.51%/10.70%，分别较上年同期变动 - 0.46/-0.71/+0.17个百分点 [8] 市场占有率情况 - 2024年度DCS在国内市占率达40.4%，连续十四年蝉联第一；化工/石化领域DCS市占率分别达63.2%/56.2%，在四大行业DCS市占率均排名第一 [8] - 2024年核心产品SIS国内市占率31.2%，连续三年蝉联第一 [8] 产品与行业收入情况 - 控制系统/工业软件/仪器仪表分别实现收入37.33/26.53/6.43亿元，分别同比增长7.87%/20.70%/3.48% [8] - 石化/化工/油气/制药食品行业收入分别增长10.59%/5.89%/47.84%/17.38% [8] 创新产品情况 - 推出全球首款UCS通用控制系统，已在10余家客户实施应用，实现机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，建设周期缩短50%，通信速率提升100倍以上 [9] - 推出TPT时序工业大模型，已在十余工厂及装置取得突破性应用，能实现吨蒸汽煤耗能耗下降3.1%以上，为客户带来50%以上效率提升 [9] 国际市场情况 - 2024年海外业务收入7.49亿元，同比增长118.27%，占主营业收入约8.25% [9] - 2024年新签海外合同13.55亿元，同比增长35%以上，与多个国际顶尖客户深度合作并取得多项项目突破 [9] 财务比率情况 - 成长能力方面，2025 - 2027年预计营业收入增速分别为14.8%、15.1%、16.2%，营业利润增速分别为15.9%、15.7%、16.5%，归母净利润增速分别为15.2%、15.8%、16.5% [11] - 获利能力方面，2025 - 2027年预计毛利率分别为34.2%、34.4%、34.7%，净利率分别为12.3%、12.3%、12.4%，ROE分别为11.5%、12.3%、13.0%，ROIC分别为25.8%、30.7%、34.3% [11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年预计资产负债率分别为46.7%、47.9%、49.3%，净负债比率分别为 - 38.3%、 - 43.1%、 - 47.0%，流动比率均为1.8，速动比率均为1.2 [11] - 营运能力方面，2025 - 2027年预计总资产周转率均为0.5，应收账款周转率均为2.4，应付账款周转率均为1.83 [11] - 每股指标方面，2025 - 2027年预计每股收益分别为1.63元、1.88元、2.20元，每股经营现金流分别为1.99元、1.78元、1.97元，每股净资产分别为14.12元、15.37元、16.83元 [11] - 估值比率方面，2025 - 2027年预计P/E分别为32.2x、27.8x、23.9x，P/B分别为3.7x、3.4x、3.1x，EV/EBITDA分别为22、19、17 [7][11] 现金流量情况 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为421百万元、1575百万元、1408百万元、1556百万元 [12] - 2024 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 1883百万元、53百万元、52百万元、51百万元 [12] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 592百万元、 - 763百万元、 - 503百万元、 - 572百万元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美东时间4月2日特朗普宣布关税政策，美国平均关税税率将提高27%，经济衰退和二次通胀风险上升，对中国出口压力增大 [3][5] - 美国大类资产表现不确定，其他国家或货币宽松和本币贬值，美元筑底，美债趋于平坦化，中期10Y美债利率低点或在3.5%附近 [3][22] - 中国短期内避险情绪升温，债强股弱，需关注政策应对，4月债市或在1.7%-1.85%区间波动 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税政策内容 - 2月中旬特朗普要求调查贸易逆差并解决不公平贸易问题，美国平均关税税率3.3%，不征增值税 [4] - 4月2日特朗普将所有国家基准关税设为10%，对50个贸易逆差大国征更高对等关税，10%基准关税4月5日生效，更高对等关税4月9日生效，50国占24年美国进口总额70% [5] - 加征对等关税较高国家有中国（34%）、欧盟（20%）等，重点受影响地区在东南亚，本轮对等关税叠加此前关税，部分商品豁免 [3][5] 关税对美国的影响 - 不考虑豁免，对等关税提高美国平均关税税率18%，综合此前政策提高约27个百分点，最终关税近30%，处1900年以来高位 [9] - 关税或拉动核心PCE通胀2.7%，对美国实际GDP拖累1.1%-2.4%，衰退风险显著提高，工资-通胀螺旋和二次通胀可能性提升 [3][10] - 关税组合利好黄金和通胀保值债券、利空美股、对美元和美债有多空影响，加大资产波动 [10] 关税对中国的影响 - 中国对等关税力度超预期，全球贸易放缓拖累出口，预计25年出口增速0至 -5% [3][11] - 美国对华关税额外提高26%，预计中国出口同比回落4.6pp，对GDP拖累0.9pp [11] 市场定价模式变化 - 近期市场对关税定价从美元避险交易转向美国衰退交易，此前美元和美债利率上行、美股承压，2月以来美债定价由胀转滞 [20] - 24年9月至今通胀互换市场对关税通胀风险定价不足，数据公布后衰退叙事主导，资产价格波动 [21] 资产表现展望 - 美国大类资产表现不确定，其他国家或货币宽松和本币贬值，支撑美元筑底，美债趋于平坦化，中期10Y美债利率低点或在3.5%附近 [22] - 中国短期内避险情绪升温，债强股弱，需关注财政、货币政策和4月政治局会议，4月债市或在1.7%-1.85%区间波动 [23]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报显示全年营收269.01亿元同比增9.53%，归母净利润63.44亿元同比增12.75%，2024Q4营收65.02亿元同比增10.03%，归母净利润15.29亿元同比增17.82%，拟每10股派8.6元含税 [4] - 成本下行叠加规模效应使毛利率提升显著，2024年毛利率37.00%同比升2.26pct，净利率提升0.66pct至23.63% [7] - 产品矩阵持续丰富各品类均有效增长，酱油营收137.58亿元同比增8.87%，蚝油营收46.15亿元同比增8.56%，调味酱营收26.69亿元同比增9.97%，其他业务收入增16.75%至40.86亿元 [7] - 渠道网络深度优化全国化布局更趋均衡，各区域营收均衡增长，南部区域增速最快达12.88%，线上渠道营收12.43亿元同比增39.78% [7] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.04亿、77.40亿、84.63亿元，EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应4月2日收盘价PE分别约为32.4、29.3、26.8倍 [8] 财务数据总结 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产从328.42亿增至516.68亿，非流动资产从80.16亿减至49.49亿，资产总计从408.58亿增至566.17亿 [9] - 2024 - 2027年流动负债从89.86亿增至106.53亿，非流动负债从4.71亿减至3.95亿，负债合计从94.56亿增至110.47亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益从308.95亿增至450.21亿 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入从269.01亿增至350.11亿，营业成本从169.48亿增至217.07亿 [9] - 2024 - 2027年营业利润从75.07亿增至100.67亿，利润总额从75.13亿增至100.71亿，净利润从63.56亿增至84.78亿 [9] - 2024 - 2027年归属母公司净利润从63.44亿增至84.63亿，EPS从1.14元增至1.52元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为9.5%、10.2%、9.1%、8.2%，营业利润增速分别为11.3%、11.0%、10.5%、9.3%，归母净利润增速分别为12.8%、10.4%、10.5%、9.3% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.0%、37.6%、37.8%、38.0%，净利率分别为23.6%、23.6%、23.9%、24.2%，ROE分别为20.5%、19.9%、19.4%、18.8% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.1%、21.0%、20.3%、19.5%，净负债比率分别为 - 69.3%、 - 75.9%、 - 82.5%、 - 87.9% [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.6、0.6，应收账款周转率均为117.9（除2024年为111.0），应付账款周转率均为12.2 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益从1.14元增至1.52元，每股经营现金流从1.23元增至1.78元，每股净资产从5.56元增至8.10元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为35.8、32.4、29.3、26.8，P/B分别为7.4、6.5、5.7、5.0，EV/EBITDA分别为29.0、21.2、18.7、16.7 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流从68.22亿增至99.18亿，投资活动现金流分别为 - 37.76亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿、 - 0.09亿，筹资活动现金流从 - 40.02亿减至 - 32.09亿 [11] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为 - 9.56亿、50.17亿、62.31亿、67.00亿 [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台业绩略超预告，2025年目标稳中求进，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入1741亿元，同比增长15.7%，归母净利862亿元，同比增长15.4%，收入与利润略超预告；4Q24实现营业总收入510亿元，同比增长12.8%，归母净利254亿元，同比增长16.2% [2] 财务数据预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|147,694|170,899|187,647|203,410|218,869| |YOY(%)|19.0|15.7|9.8|8.4|7.6| |净利润(百万元)|74,734|86,228|94,832|103,381|111,597| |YOY(%)|19.2|15.4|10.0|9.0|7.9| |毛利率(%)|92.0|91.9|92.0|92.1|92.1| |净利率(%)|50.6|50.5|50.5|50.8|51.0| |ROE(%)|34.7|37.0|36.9|36.6|35.9| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|75.49|82.30|88.84| | P/E(倍)|26.0|22.6|20.5|18.8|17.4| | P/B(倍)|9.0|8.3|7.6|6.9|6.3|[6] 公司亮点 - 茅台酒量价齐升，2024年白酒收入1706亿元，同比增长15.9%，茅台酒/系列酒营收同比分别+15.3%/+19.7%；2025年目标营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] - 优化线上投放，拓展海外市场，2024年直销/批发代理收入同比分别+11%/+20%，i茅台销售收入同比-11%；国内/海外收入同比分别+16%/+20% [7] - 合同负债平稳，盈利能力稳定，2024年毛利率（不含金融）91.9%，同比-0.03pct，归母净利率49.5%，同比-0.1pct；截至4Q24，合同负债96亿元，环比-3亿元 [7][9] - 回购+分红回馈股东，2024年整体现金分红647亿元，占到当期归母净利的75%，截至3月底累计回购金额达16亿元 [9] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|251,727|296,183|334,817|375,720| |非流动资产|47,218|42,116|36,958|31,818| |资产总计|298,945|338,299|371,775|407,538| |流动负债|56,516|68,611|72,361|76,025| |非流动负债|417|311|205|98| |负债合计|56,933|68,923|72,565|76,123| |少数股东权益|8,905|12,563|16,549|20,853| |归属母公司股东权益|233,106|256,814|282,660|310,561| |负债和股东权益|298,945|338,299|371,775|407,538|[10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|170,899|187,647|203,410|218,869| |营业成本|13,789|14,953|16,169|17,354| |营业利润|119,689|131,999|143,891|155,318| |利润总额|119,639|131,908|143,800|155,226| |净利润|89,335|98,489|107,368|115,900| |少数股东损益|3,107|3,657|3,987|4,304| |归属母公司净利润|86,228|94,832|103,381|111,597| |EBITDA|120,159|134,622|145,347|155,798| |EPS（元）|68.64|75.49|82.30|88.84|[10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|92,369|109,685|107,627|115,220| |投资活动现金流|-1,785|14,571|42|41| |筹资活动现金流|-71,068|-68,843|-74,029|-79,230| |现金净增加额|19,515|55,413|33,640|36,031|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年下半年经营状况有所恢复，紧抓市场机遇助力企业数智化转型，持续深化信创产业布局，电科金仓收入端表现良好，受益于国内信创产业发展，数据库等自主软件产品未来发展可期 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，大股东是中电太极(集团)有限公司，持股29.34%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，总股本623百万股，流通A股620百万股，总市值155亿元，流通A股市值154亿元，每股净资产8.41元，资产负债率65.0% [8] 2024年年报情况 - 营业收入78.36亿元，同比下降14.77%；归母净利润1.91亿元，同比下降49.08%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降48.53%；发布利润分配预案，以总股本623,231,286为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.925元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本 [3][8] - 分业务看，云与数据服务业务收入11.73亿元，同比增长12.34%；自主软件产品业务收入19.31亿元，同比下降6.25%；行业解决方案业务收入34.38亿元，同比下降15.98%；数字基础设施收入11.50亿元，同比下降37.70%；其他业务收入1.44亿元，同比下降5.72% [8] - 下半年归母净利润3.50亿元，同比增长7.84% [8] - 期间费用率为18.41%，较上年同期提升0.81个百分点，销售/管理/研发费用率分别为4.13%/9.13%/4.54%，分别较上年同期变动+0.96/+0.68/-1.09个百分点 [8] 业务发展情况 - 数字政府领域，参与横琴粤澳深度合作区、海南自由贸易港建设，承建横琴“二线”海关查验场信息化工程和智慧口岸公共服务平台，中标多个省市防灾减灾等平台建设及水利信息化建设项目 [8] - 数字企业领域，为核心客户提供数字化服务，拓展新客户，加强新兴技术与行业融合，中标南水北调集团第二批技术中台项目 [8][9] - 信创产业布局，子公司电科金仓2024年营业收入43,258.86万元，较上年同期增长16.02%，净利润8,006.60万元，较上年同期增长6.42%，产品通过安全可靠测评，中标多个行业标杆项目，推出金仓云数据库一体机KXData - M并得到应用；子公司慧点科技发布新产品，拓展新客户，自主研发的平台接入国产大模型 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.49亿元、3.11亿元、3.89亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元、0.62元，对应4月2日收盘价的PE分别为62.2X、49.8X、39.7X [9] 财务数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为12102、13332、15960、19191百万元；非流动资产分别为3910、3507、3089、2662百万元；资产总计分别为16012、16839、19049、21853百万元；流动负债分别为10015、10678、12640、15091百万元；非流动负债分别为396、264、141、29百万元；负债合计分别为10411、10942、12782、15121百万元；归属母公司股东权益分别为5240、5489、5801、6192百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为7836、9831、11790、14200百万元；营业成本分别为5949、7428、8845、10581百万元；净利润分别为227、296、369、462百万元；归属母公司净利润分别为191、249、311、389百万元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 14.8%、25.5%、19.9%、20.4%；营业利润增长率分别为 - 44.4%、30.1%、24.8%、25.1%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 49.1%、30.2%、24.9%、25.2% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为24.1%、24.4%、25.0%、25.5%；净利率分别为2.4%、2.5%、2.6%、2.7%；ROE分别为3.6%、4.5%、5.4%、6.3%；ROIC分别为4.7%、5.6%、5.9%、6.9% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为65.0%、65.0%、67.1%、69.2%；净负债比率分别为2.2%、 - 1.4%、 - 5.8%、 - 9.4%；流动比率分别为1.2、1.2、1.3、1.3；速动比率分别为0.9、0.9、0.9、0.9 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率均为0.6；应收账款周转率均为1.2；应付账款周转率均为1.18 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.31、0.40、0.50、0.62元；每股经营现金流分别为 - 0.34、0.44、0.51、0.48元；每股净资产分别为8.41、8.81、9.31、9.94元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为81.0、62.2、49.8、39.7；P/B分别为3.0、2.8、2.7、2.5；EV/EBITDA分别为26、22、20、18 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 215、273、320、298百万元；投资活动现金流分别为 - 242、1、 - 0、 - 1百万元；筹资活动现金流分别为1050、 - 1537、 - 124、 - 55百万元；现金净增加额分别为593、 - 1263、196、241百万元 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - KC1036多适应症进展顺利，创新梯队布局合理，2025年有望迎来晚期胸腺肿瘤2期临床数据读出，其他管线也有相应进展，公司产品梯队合理 [8] - 晚期食管鳞癌存在较大未满足需求，KC1036价值有望重估，我国新发食管癌患者多，市场空间广阔 [8] - 2024年计提商誉减值，2025年轻装上阵，叠加创新推进，维持“推荐”评级，考虑商誉计提调整2024 - 2026年净利润预期 [8][9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.konruns.cn，大股东为刘建华，持股31.74%，实际控制人为刘建华和王锡娟 [1] - 总股本1.59亿股，流通A股1.57亿股，总市值42亿元，流通A股市值42亿元，每股净资产20.11元，资产负债率12.0% [1] 财务数据 利润表相关 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为8.67亿、9.2亿、8.68亿、9.9亿、11.31亿元，同比增速分别为7.0%、6.1%、 - 5.7%、14.1%、14.3% [7] - 净利润分别为1.01亿、1.5亿、4400万、1.33亿、1.77亿元，同比增速分别为 - 31.4%、48.2%、 - 70.5%、201.1%、32.9% [7] - 毛利率分别为85.4%、89.0%、87.9%、88.0%、88.0%，净利率分别为11.7%、16.4%、5.1%、13.5%、15.7% [7] 资产负债表相关 - 2023 - 2026年预计流动资产分别为12.3亿、13.07亿、16.41亿、20.26亿元，非流动资产分别为25.51亿、23.57亿、21.53亿、19.41亿元 [11] - 流动负债分别为3.23亿、1.78亿、2.01亿、2.28亿元，非流动负债分别为9500万、8400万、7400万、6300万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年预计营业收入增速分别为6.1%、 - 5.7%、14.1%、14.3%，营业利润增速分别为1.8%、 - 50.7%、177.9%、31.5% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为89.0%、87.9%、88.0%、88.0%，净利率分别为16.4%、5.1%、13.5%、15.7% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为11.1%、7.2%、7.2%、7.4%，流动比率分别为3.8、7.3、8.2、8.9 [12] 现金流量表相关 - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为1.92亿、3.59亿、3.18亿、3.73亿元，投资活动现金流分别为 - 4.48亿、600万、600万、600万 [13] - 筹资活动现金流分别为1.44亿、 - 1.24亿、 - 5200万、 - 6400万元，现金净增加额分别为 - 1.13亿、2.4亿、2.72亿、3.14亿元 [13]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年年报显示营收和归母净利同比下滑，4Q24营收和归母净利也不佳，受消费环境和天气影响现饮渠道承压，大城市计划持续推进，毛利率回落盈利能力承压，公司拟分红回馈股东，下调2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利12.8亿元，维持“推荐”评级期待后续改善 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收146.4亿元，同比 - 1.1%，归母净利11.1亿元，同比 - 16.6%；4Q24实现营收15.8亿元，同比 - 11.5%，归母净利 - 2.2亿元，去年同期亏损0.1亿元 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为148.06亿元、150.28亿元、152.38亿元，同比分别为1.1%、1.5%、1.4%；净利润分别为12.38亿元、12.60亿元、12.80亿元，同比分别为11.1%、1.8%、1.6% [8] 业务情况 - 2024年啤酒收入141.7亿元，同比 - 1.9%，高档/主流/经济分别实现营收85.9/52.4/3.3亿元，同比分别 - 3%/- 1%/+ 16%；4Q24啤酒收入14.6亿元，同比 - 13.0%，高档/主流/经济分别实现营收9.7/4.8/0.2亿元，同比分别 - 15%/- 10%/+ 31% [9] - 2024年量/价分别 - 0.8%/- 1.1%，高档量/价分别 + 1.4%/- 4.3%，主流量/价分别 - 3.8%/+ 2.9%，经济量/价分别 + 13.5%/+ 1.8% [9] - 2024年国际品牌/本地品牌收入分别为53.1/88.6亿元，同比分别 + 0.6%/- 3.3%，预计乌苏、重庆品牌、1664有所承压，嘉士伯、风花雪月、乐堡维持增长 [9] - 2024年西北区/中区/南区收入分别为38.8/59.7/43.2亿元，同比分别 - 3.5%/- 1.9%/- 0.4%，4Q24西北区/中区/南区收入分别为2.1/6.2/6.3亿元，同比分别 - 17.5%/- 15.6%/- 8.6% [9] 成本与费用 - 2024年公司吨成本2396元/吨，同比 - 1.1%，原材料成本回落但制造费用提升 [9] - 2024年公司毛利率48.6%，同比 - 0.6pct；4Q24毛利率43.4%，同比 - 5.4pct，预计系佛山工厂摊销及产品结构下滑所致 [9] - 2024年公司销售/管理费用率分别为17.2%/3.5%，同比分别 + 0.1/+ 0.2pct；4Q24公司销售/管理费用率分别为34.4%/7.1%，同比分别 + 1.3/+ 0.02pct [9][10] 盈利指标 - 2024年公司归母净利率7.6%，同比 - 1.4pct；4Q24归母净利率 - 13.7%，同比 - 13.3pct，受非经常性损益扰动；扣非归母净利率 - 5.3%，同比 - 4.6pct [10] 分红情况 - 2024年度，公司拟每股派发现金红利0.90亿元（含税），加上中期分红，2024年年度及中期合计派发现金红利11.6亿元，占到当期归母净利的104% [10]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月我国逆变器出口金额77亿元，同比略增6.5%，亚洲、欧洲、拉丁美洲是前三大市场，亚洲取代欧洲成第一大市场，亚非新兴市场表现好于欧洲发达市场 [2][99] - 持续推荐海外大储、新兴市场户储赛道领先企业，如阳光电源、德业股份、上能电气；建议关注通润装备、禾迈股份 [2][99] 根据相关目录分别进行总结 一、逆变器月度出口概况 - 2025年1 - 2月我国逆变器出口金额同环比回升，共计77亿元，同比略增6.5% [13] - 亚洲、欧洲、拉丁美洲是前三大市场，出口金额占比分别为38%/32%/13%，亚洲出口金额同比增长，欧洲和拉丁美洲需求规模同比下降 [13] - 分区域看，亚洲出口29亿元，同比+31%；欧洲出口25亿元，同比 - 11%；拉美出口10亿元，同比略降3%；非洲出口6.6亿元，同比+26% [16][89] - 各大市场逆变器单台均价基本平稳，2月多洲出口均价上升 [16] - 2025年1 - 2月，荷兰、印度、巴西、巴基斯坦和德国是出口金额前五大市场，印度、巴基斯坦、南非、中东市场增势强劲，新兴市场整体表现优于欧洲市场 [17] 二、亚洲：出口同比增长，南亚、中东表现亮眼 - 亚洲市场：2025年1 - 2月出口金额28.7亿元，同比增长31%，出口271万台，单台均价1059元，印度、巴基斯坦、沙特和阿联酋同比贡献增量，南亚和中东市场重要 [27] - 南亚：1 - 2月出口印度逆变器金额6.8亿元，同比增长74%，大储机遇凸显；出口巴基斯坦金额4.1亿元，同比增长63% [36] - 中东：沙特阿拉伯、阿联酋大型光储装机需求增长，1 - 2月出口沙特金额2.3亿元，同比增长67%；出口阿联酋金额1.8亿元，同比增长52%，沙特大型光储需求空间广阔 [40] - 东南亚：1 - 2月出口金额5.6亿元，同比增31%，前五大市场为缅甸、泰国、越南、马来西亚、菲律宾，缅甸成第一大市场 [41] 三、欧洲：出口整体下滑，英国、匈牙利同比增长 - 欧洲市场：2025年1 - 2月出口金额24.6亿元，同比减少11%，出口118.4万台，单台均价2073元，荷兰、德国、匈牙利、英国是主要市场，荷兰和德国出口金额同比下降，匈牙利和英国同比增长 [54] - 德国：1 - 2月出口金额3.3亿元，同比减少14%，出口20.9万台，单台均价1580元，1 - 2月光伏装机同比下降，户储同比下降、大储同比上升，高比例可再生能源装机下电价波动加剧，或将刺激大储装机 [55][62] - 乌克兰：战后恢复供电需求迫切，2025年1 - 2月出口金额0.23亿元，同比增长26%，政策大力支持分布式光储安装 [66] 四、拉美&非洲：拉美表现偏淡，非洲同比回暖 - 拉美市场：2025年1 - 2月出口金额10.23亿元，同比 - 3%，出口70.4万台，单台均价1454元，巴西是最主要市场，占比61%，巴西、墨西哥1 - 2月出口表现偏淡，巴西出口金额同比减少21%，墨西哥同比减少65% [77][83] - 非洲市场：2025年1 - 2月出口金额6.6亿元，同比+26%，出口逆变器台数182万台，单台均价364元，南非、尼日利亚需求同比回升，小基数市场需求快速增长，南非出口金额2.4亿元，同比+20%，尼日利亚出口金额1.3亿元，同比+61% [89][94] 投资建议 - 持续推荐海外大储、新兴市场户储赛道领先企业，包括大储出海领先的阳光电源、深耕户储新兴市场的德业股份、新兴市场实力领先且大储出海顺利的上能电气 [2][99] - 建议关注布局欧美及日韩市场的通润装备、国产微逆领军者禾迈股份 [2][99]