报告核心观点 - 25Q1可转债普涨，受科技板块、小盘风格上涨及下修影响 二季度科技股行情有持续性但或盘整，可转债估值偏高，上涨取决于正股，底部较坚实 择时上TMT股指调整后是买点，择券可关注TMT、新兴周期转债及底仓品种 [2][68] 行情回顾 - 25Q1可转债迎来β行情，属整体性上涨，中证转债涨3.84%，正股等权指数涨6.43% 可转债风险收益比居中，小盘、低评级策略收益最高，新兴周期涨幅最高，通信、汽车、国防军工细分行业涨幅居前 [7][12][13] - 权益风格偏弱的转债仍获正收益，与正股偏离、下修有关 如价值型转债，正股偏小盘跑赢价值股指，平价跑赢正股主要是下修贡献，全市场下修收益贡献大的是电力设备、钢铁、建筑装饰 [18][24] 二季度焦点 焦点一 - 科技主线趋势清晰，但二季度或有盘整压力 对比12年以来三轮行情，本轮DeepSeek引领的科技、成长行情未结束 上涨幅度上，截至3月6日高点，TMT、人工智能指数分别涨23%、39%，未达前三轮涨幅区间下沿 上涨时长仅2个月，前三轮约4 - 8个月 TMT行情开启约1.5个月有调整压力，幅度约15%，本轮调整已开始，截至3月21日幅度约8% [28] - TMT转债可投规模尚可、债底保护较强，建议跟随调整配置 剩余期限1年以上的TMT转债余额502亿元，占市场余额7%，细分以消费电子零部件、半导体为主 市场有4只人工智能转债，价格多数在120元以下，债底多在105元，110元以下具备价值，但评级不够高 [37] - 若调整超预期，可采用高价 + 低价结合的策略实现攻守兼备 经典双低、中价策略成长板块占比低，易踏空成长主线 高价、低价策略成长板块占比高 [41] 焦点二 - 底仓品种规模压缩，配置资金再投资成增量资金 2023年以来底仓品种持续收缩，合计472亿元退出市场，配置盘投资缺口未补足 [46] - 配置资金主要跟随供给、行情，未退市的底仓品种也能受益 配置型机构行业上追逐热点，评级及规模风格特征不明显 未退市底仓可转债受再投资需求支撑，能否超额收益取决于正股 [52] 展望 - 可转债价格中位数122元，为18年以来84%分位数，百元平价溢价率为77%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计64%，可转债YTM与信用债利差 - 379BP，在历史30%分位数 [55] - 正股退市及信用违约风险较小 正股指数高位、低价正股占比低，正股退市风险小 跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [57] 策略 择时 - TMT股指调整后是较好买点，人工智能指数下跌接近15%时可逐步累积仓位 [4][66] 择券 - 科技主线清晰但二季度或盘整 TMT转债、新兴周期在成长行情中弹性大，可选标的丰富、债底保护强，价格低于110元时配置价值强 [69] - 若调整超预期，采用高价 + 低价结合策略实现攻守兼备 [41][69] - 底仓品种规模压缩，配置资金再投资跟随供给，对未退市底仓个券价格有支撑，能否获超额收益依赖正股表现 [69]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 风机毛利率大幅提升推动业绩较快增长，2025年风机业务量利有望进一步提升，电站业务平稳，风电后服务业务较快发展，综合考虑业务发展形势调整盈利预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.goldwind.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股18.28%，总股本4225百万股，流通A股3355百万股，流通B/H股774百万股，总市值342亿元，流通A股市值298亿元，每股净资产8.65元，资产负债率74.0% [1] 财务数据 - 2024年报营收566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%，扣非后净利润17.77亿元，同比增长38.26%，EPS 0.44元，拟每10股派发现金红利1.40元（含税）；2024年四季度营收208.6亿元，同比减少1.32%，归母净利润0.68亿元，同比减少2.71% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为803.58亿元、900.13亿元、971.01亿元，净利润分别为30.00亿元、39.60亿元、49.63亿元 [6] 业务分析 - 2024年风机对外销量16.05GW，同比增长16.56%，风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.17%，毛利率5.05%，同比提升4.89个百分点；截至2024年底，在手外部风机订单45.08GW，同比增长51%，其中海外订单7.03GW，同比增长约50% [7] - 2024年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，同比增长约10.5%，转让权益并网容量331.25MW，对应投资收益约6.66亿元，截至2024年底全球累计权益并网装机容量8.04GW，同比增长约10.3%，权益在建风电场容量3.76GW，同比增长60.2%；风电场开发业务收入108.5亿元，同比基本持平，其中发电收入62.4亿元，电站产品销售收入约46.2亿元 [7] - 截至2024年底，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%；2024年风电服务收入55.1亿元，其中后服务收入39.1亿元，同比增长29.26% [7][8] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润30.00、39.60亿元（原预测值35.12、44.73亿元），新增2027年盈利预测49.63亿元，当前股价对应2025 - 2027年业绩的动态PE分别为12.5、9.5、7.6倍，维持“推荐”评级 [8]

宏观经济背景 - 国内1 - 2月固定资产投资累计同比增4.1%，社零总额同比增4.0%，出口金额累计同比增2.3%，工业增加值同比增长5.9%；2月CPI同比 - 0.7%，PPI同比 - 2.2%；2月新增社融2.23万亿元，社融存量同比8.2% [12][14][16] - 3月两会定调宏观政策“更加积极有为”，设定全年GDP增速目标为5%，赤字率目标4%，明确“适时降准降息”；产业政策聚焦内需筑基、创新开局[18] - 美国2月新增非农就业15.1万人，失业率4.1%；2月CPI同比2.8%，PCE通胀同比2.5%；市场预期2025年6、7、12月分别降息25BP [23][24] A股市场 - 3月A股风格由小盘成长切换至大盘红利，Wind全A小幅收涨0.4%，全A日均成交额较上月回落16.2%至1.5万亿元[34] - 4月交易回归基本面，关注新质生产力、内需修复、商品涨价业绩改善方向；关注4月政治局会议扩内需政策加码可能；短期降准概率大于降息，首次降准或在4 - 6月[37][38][39] 固收市场 - 3月资金利率高位回落，R007和DR007移动均值分别下降16BP和10BP；10年期国债利率先上行18BP到1.9%，后下行到1.7%附近[43] 海外市场展望 - 4月美国经济基本面预计温和降温，劳动力市场温和放缓，消费能力有支撑+通胀预期升温或制约通胀下行[32] - 4月对等关税及部分行业关税或落地，滞胀预期可能继续发酵，关注关税对通胀影响的预期差[33]

核心观点 - 4月国内经济基本面稳步修复，A股行情或因基本面改善纵深分化，债市收益率或震荡小降，人民币窄幅震荡；美国经济温和降温，美股有支撑但波动或加剧，美债收益率下行空间有限，港股待新催化剂，金价或上行但波动率加大 [2] - 浪潮信息2024年业绩亮眼，AI布局完善，预计2025 - 2027年盈利提升，看好其未来发展 [3] - 上海银行区位优势明显，盈利持续上行，资产质量稳健，股息价值凸显，当前估值安全边际充分 [6] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略月报*多元资产月报（2025年4月） - 3月国内内需好于外需，供给端修复好于需求端，物价低位，流动性受地方债支撑，政策积极，A股震荡切换，债市收益率先上后下，人民币窄幅波动 [8] - 3月境外资产交易逻辑从衰退预期转向滞胀担忧，美股、美债利率低位震荡，美元先跌后涨，港股波动加大 [9] - 4月国内生产季节性回暖，经济基本面修复，A股行情或因基本面改善分化，债市收益率或小降，人民币窄幅震荡 [10] - 4月美国经济温和降温，美股有支撑但波动或加剧，美债收益率下行空间有限，港股待新催化剂，金价或上行但波动率加大 [11] 【平安证券】浪潮信息（000977.SZ）*年报点评 - 2024年公司营收1147.67亿元，同比增74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增67.59%，费用率下降，业务快速增长，产品市场占有率领先 [13] - 公司构筑全栈AI能力，算法上推出平台和开源大模型，算力上发布多款服务器和算力仓，升级服务 [14] - 公司全栈布局液冷，发布产品，提供解决方案，推进技术研发创新，产品已批量部署 [15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.10亿、40.33亿、48.66亿元，看好其未来发展，维持“推荐”评级 [15] 【平安证券】上海银行（601229.SH）*事项点评 - 2024年营收同比增4.79%，归母净利润同比增4.5%，年末资产总额3.22万亿元，同比增4.57% [17] - 24年营收增速回升，预计债券非息收入增长支撑，归母净利润增速回升，拨备反哺 [18] - 24年末总资产增速平稳，贷款和存款增速小幅下滑 [18] - 24年末不良率下降，拨备覆盖率和拨贷比下降，但风险抵补能力稳固 [18] - 公司区位优势明显，聚焦三大主线深耕零售客群，股息率4.67%，维持24 - 26年盈利预测，当前估值安全边际充分，维持“推荐”评级 [19] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评*2025年3月债券月势晓 - 预计1季度GDP增速约5.2%，3月工增同比回落至5.3%，制造业和基建投资受“两重两新”支撑，出口同比或回落，社零增速或小幅回落至3.8% [20][21][22] - 低基数因素带动3月CPI同比或转正，PPI环比回落，仍在下行通道 [22][23] - 3月化债影响缓释，信贷预计小幅改善，政府债维持放量拉动社融同比多增，预计新增社融5.4万亿，同比增速8.3%，3月末超额存款准备金率为1.2% [24] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】赛力斯（601127.SH）*年报点评 - 2024年公司营收1451.76亿元，同比增305.04%，归母净利润59.46亿元，扭亏为盈，新能源汽车销量42.7万台，问界系列表现出色，汽车业务毛利率提升 [25][26] - 4Q24毛利率环比提升，但因问界部分车型销量下滑和一次性费用计提，当季盈利下降 [27][28] - 2025款问界M9上市订单亮眼，问界M8将上市交付，新车型竞争力强，销量有望回升 [29] - 调整公司2025 - 2027年净利润预测分别为98亿、131亿、155亿元，维持“推荐”评级 [30] 【平安证券】神州数码（000034.SZ）*年报点评 - 2024年公司营收1281.66亿元，同比增7.14%，归母净利润7.53亿元，同比降35.77%，扣非归母净利润10.15亿元，同比降19.68%，扣除IIC负向影响净利润正向增长 [30][31] - 数云业务实现多维突破，与德勤合作，拓展汽车行业，数据安全产品获奖，拓展云服务合作，神州问学拓客成果明显 [32][33] - 自有品牌业务快速增长，实现对三大运营商全面覆盖，在金融、泛政企等行业中标多个项目 [34] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为12.22亿、14.64亿、17.64亿元，看好公司发展，维持“推荐”评级 [35] 【平安证券】越秀地产（0123.HK）*年报点评 - 2024年公司增收不增利，系毛利率下滑与计提减值所致，2025年销售目标1205亿元，同比增5.2%，1 - 2月累计合同销售额同比增23.8% [37] - 2024年完成权益投资294.6亿元，新增土储位于重点城市，优化存量土储可盘活资金，2025年预计土地款支出约300亿元，财务状况稳健 [38][39] - 下调公司2025 - 2027年EPS预测，认为公司2025年销售有望好转，维持“推荐”评级 [39] 新股概览 - 即将发行新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市新股为首航新能 [40][41] 资讯速递 国内财经 - 三部门推进科技金融政策试点，支持保险公司设私募证券基金投资股市并长期持有等 [41] - 3月基金新基发行破千亿份，较2月增长超53%，权益类基金成主力，4月近90只新基待发 [43] 国际财经 - 美国3月制造业PMI降至49%，再度陷入收缩，受关税影响价格指数大幅上升 [44] - 美国2月职位空缺数量下降，劳动力市场逐步降温 [45] 行业要闻 - 国家药监局就高端医疗器械创新发展征求意见，关注AI + 机器人 + 脑机接口等先进技术 [46] - 1 - 2月全国各电力交易中心累计完成市场交易电量9502.5亿千瓦时，同比增长0.6% [47] 两市公司重要公告 - 中伟股份拟发行H股在香港联交所主板上市 [48] - 珠江钢琴拟2亿元设立文旅业务全资子公司 [50] - 湖南发展拟购买铜湾水电等股权资产，预计构成重大资产重组，4月2日起复牌 [51] - 宏景科技与中国移动宁夏公司签署3.12亿元算力业务合同 [52] - 比亚迪2025年前3月新能源汽车累计销量同比增长59.81% [53]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高，龙头地位稳固，2025年以旧换新政策补贴延续且标准提高，预计加速存量车辆更新 [7] - 海外业务毛利率提升，各项费用率均下降，经营活动现金流净额增长，资本开支较小 [7] - 2025经营计划显示公司对业绩增长信心较足，出口目标增长，海外业务将提供业绩向上弹性 [7] - 调整公司2025/2026年净利润预测值，首次给出2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，大股东是郑州宇通集团有限公司，持股37.70%，实际控制人是汤玉祥 [1] - 总股本22.14亿股，流通A股22.14亿股，总市值580亿元，每股净资产6.06元，资产负债率57.5% [1] 2024年财报情况 - 实现营业收入372亿元（同比+38%），归母净利润41亿元（同比+127%），扣非归母净利润35亿元（同比+145%） [4] - 2024年度分红预案为每10股派发现金股利10元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,253|46,818|51,187| |YOY(%)|24.1|37.6|13.5|10.8|9.3| |净利润(百万元)|1,817|4,116|4,728|5,354|6,010| |YOY(%)|139.4|126.5|14.9|13.2|12.2| |毛利率(%)|25.6|22.9|22.6|22.9|23.3| |净利率(%)|6.7|11.1|11.2|11.4|11.7| |ROE(%)|13.1|30.7|37.9|39.5|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.86|2.14|2.42|2.71| | P/E(倍)|31.9|14.1|12.3|10.8|9.6| | P/B(倍)|4.2|4.3|4.6|4.3|3.9| [6] 业务情况 - 2024年出口销量1.4万辆（同比+37.7%），收入152亿元（同比+46.1%），毛利率28.5% [7] - 2024年大中型客车总销量4万辆，国内公交销量同比增长34%，规模接近3万台 [7] - 国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，海外客车产品毛利率同比提升 [7] - 2024年销售/管理/研发费用率均下降，研发支出占比4.8%，费用17.88亿 [7] 经营计划 - 2025年收入目标421亿，同比增幅13% [7] - 2025年出口目标增长至1.6万台，其中新能源客车3300台 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善实现扭亏为盈；4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利；2025年新车周期开启、新品竞争力强，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2055亿元，流通A股市值1900亿元，每股净资产7.51元，资产负债率87.4% [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元，利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,842|145,176|178,382|214,434|254,681| |YOY(%)|5.1|305.0|22.9|20.2|18.8| |净利润(百万元)| -2,450|5,946|9,815|13,084|15,514| |YOY(%)|36.1|342.7|65.1|33.3|18.6| |毛利率(%)|10.4|26.2|27.0|26.9|26.6| |净利率(%)| -6.8|4.1|5.5|6.1|6.1| |ROE(%)| -21.5|48.5|45.0|37.9|31.3| |EPS(摊薄/元)| -1.50|3.64|6.01|8.01|9.50| |P/E(倍)| -83.9|34.6|20.9|15.7|13.2| |P/B(倍)|18.0|16.8|9.4|6.0|4.1| [6] 销量与毛利率情况 - 2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，问界新M7全年交付近20万台；2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点） [7] 4Q24盈利情况 - 2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%；原因一是问界M5、M7在四季度销量下滑致营收环比下降，二是2024年底一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元 [7] 新车情况 - 2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，M8爆款潜力较大，问界新M8/新M9相对于主要竞品优势突出，在所处细分价格带保有较强竞争力 [7] 盈利预测与投资建议调整 - 调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元；认为公司2025年新车周期开启后边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 历经1 - 2月基本面边际改善后 3月GDP增速回落至5.1% 1季度GDP增速约为5.2% 内需尚可 出口负增长 价格仍面临回落压力 信贷或小幅修复 社融有一定改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 经济 - 预计3月工增同比增速回落到5.3% 高炉开工率等3月均值同比改善 但生产PMI环比改善不及季节性 平安生产指数3月均值回落 回归结果也回落 略做上调后预测3月工业增加值同比回落至5.3%左右 预测25年3月GDP同比约在5.1% 1季度GDP同比约在5.2% [7] - “两重两新”支撑制造业和基建投资 3月建筑业PMI环比改善但低于去年同期 螺纹钢等部分价格回落 水泥价格环比上升 预计3月制造业、房地产、基建累计同比分别为9.1%、 - 9.5%、10.1% 固投累计同比预计回落至4.0% [7] - 关税扰动和外需偏弱 预计出口同比回落 3月PMI新出口订单指数等有支撑 但美方加征关税等不利因素累积 预计3月出口同比和进口同比分别回落到 - 1.5%和 - 1.9% [8] - 汽车和以旧换新扩容支撑下 社零增速预计小幅回落到3.8%左右 《哪吒2》热度和国内航班架次同比增速回落 但乘用车销量累计同比增速提升 且有以旧换新政策支持 [10] 价格 - 低基数因素带动CPI同比增速可能转正 3月猪肉等平均批发价格环比回落 但幅度低于去年同期 预计3月CPI环比、同比分别为 - 0.1%、0.2% 4 - 5月CPI同比为0.1%、0.0% [11] - PPI环比转为回落 仍在下行通道 3月生产资料价格指数等环比回落 预计3月PPI环比、同比增速是 - 0.2%、 - 2.3% 4 - 5月同比增速分别为 - 2.2%和 - 2.4% [11] 金融 - 3月化债影响缓释 信贷预计小幅改善 3月6M国股转贴现利率上行 特殊再融资债发行规模回落 预计3月新增人民币信贷或在3万亿左右 [12] - 3月政府债维持放量 拉动社融同比多增 3月政府债净融资同比多增 企业债净融资额同比少增 预计新增社融5.4万亿 同比增速为8.3% 预计3月M2同比增速回落至6.9% M1增速0.3% [12] - 测算出3月末超额存款准备金率为1.2% [12]

报告核心观点 - 3月国内经济内需好于外需，供给端修复好于需求端，物价低位运行，流动性受地方债支撑，政策积极有为；海外资产交易逻辑从衰退预期转向滞胀担忧，受特朗普关税政策等扰动 。4月国内经济基本面有望稳步修复，A股关注基本面改善，债市收益率或震荡小幅下探，人民币窄幅震荡；美国经济基本面预计温和降温，美股、美债、港股等资产受政策和经济数据影响，金价或维持上行 [5][8][9] 宏观经济背景 国内经济 - 内需好于外需，供给端修复好于需求端，投资平稳增长、地产拖累缓和，消费受政策提振，出口动能放缓，生产保持高景气，物价低位运行，流动性受地方债支撑，政策积极有为，4月经济基本面有望稳步修复 [5][13][22] 海外经济 - 3月美国就业低于预期，CPI降温但PCE通胀有粘性，特朗普关税等政策扰动市场，经济“软数据”恶化，美联储按兵不动、4月放缓缩表；4月经济基本面预计温和降温，劳动力市场温和放缓，消费能力有支撑、通胀预期升温，关税政策或使滞胀预期发酵 [24][27][33] A股 3月回顾 - 风格从小盘成长切换至大盘红利，市场成交缩量，资金博弈增强、轮动加快，交易主线围绕业绩确定性，有色金属、消费、国防军工等板块涨幅靠前，TMT板块回调 [35][36] 4月展望 - 交易回归基本面，关注新质生产力、内需修复、商品涨价三大业绩改善方向；关注4月政治局会议扩内需政策加码可能；短期降准概率大于降息；行情以基本面改善为主导，关注AI+、顺周期优质资产、涨价品类三条主线 [38][40][41] 固收 3月回顾 - 资金利率高位回落，收益率先上后下，前期资金利率下降，1 - 17日债市情绪悲观、收益率上行，之后央行加大OMO投放、权益市场走跌，收益率下行 [44] 4月展望 - 收益率预计在震荡中小幅下探，可关注地方债补涨、曲线陡峭的6Y国开债等结构性机会 [5] 汇率 美元 - 多空交织下将双向震荡，受特朗普关税政策、德国突破财政限制等因素影响 [5] 人民币 - 短期料将保持窄幅震荡，受美元震荡、中美负向利差高位、政策维稳倾向等因素影响 [5] 境外市场 港股 - 处于估值修复后的震荡调整期，市场等待新催化剂，关注特朗普关税政策扰动以及4月政治局会议政策信号 [9] 美股 - 估值回调明显，底部有一定支撑，但特朗普关税等政策以及经济数据或加剧波动 [9] 美债 - 利率进一步下行空间有限，因美债利率回调较充分，美国经济仅温和放缓 [9] 大宗商品 黄金 - 避险情绪持续发酵，预计金价维持上行，但4月特朗普关税政策不确定性扰动加大，金价波动率将放大 [9] 铜 - 美国关税担忧发酵，旺季到来驱动铜价 [10] 原油 - OPEC+增产压制油价，美国制裁支撑需求 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩亮眼，营收1147.67亿元，同比增74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增67.59%，期间费用率下降，业务快速增长，服务器、存储等产品市场占有率居前列 [5][9] - 公司构筑全栈AI能力，算法上推出“元脑企智”EPAI和“源2.0 - M32”开源大模型；算力上发布多款服务器及算力仓，升级设备焕新服务 [9][10] - 公司全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，提供全生命周期整体解决方案，产品和方案已批量部署，还推进液冷技术研发创新 [10] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为32.10亿元、40.33亿元、48.66亿元，EPS分别为2.18元、2.74元、3.31元，对应PE分别约为24.5X、19.5X、16.2X，看好公司未来发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为计算机，公司网址www.ieisystem.com，大股东为浪潮集团有限公司，持股31.93%，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会，总股本1472百万股，流通A股1470百万股，总市值787亿元，流通A股市值786亿元，每股净资产13.58元，资产负债率71.4% [8] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1147.67亿元、1662.39亿元、2077.73亿元、2493.56亿元，同比增速分别为74.2%、44.8%、25.0%、20.0%；净利润分别为22.90亿元、32.08亿元、40.29亿元、48.61亿元，同比增速分别为28.5%、40.1%、25.6%、20.7% [7][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计资产总计分别为711.91亿元、1059.86亿元、1308.77亿元、1558.13亿元；负债合计分别为508.60亿元、825.41亿元、1035.18亿元、1237.31亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为71百万元、 - 2758百万元、 - 273百万元、734百万元；投资活动现金流分别为 - 370百万元、 - 2百万元、 - 3百万元、 - 4百万元；筹资活动现金流分别为 - 3835百万元、12049百万元、4429百万元、3428百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速有不同表现；获利能力上，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变动；营运能力上，总资产周转率、应收账款周转率等指标较稳定；每股指标和估值比率也有相应数据体现 [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 越秀地产为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围，拿地力度行业前茅，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；虽行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，但公司2025年销售有望好转，叠加土储及可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.yuexiuproperty.com;www.irasia.com/listco/hk/yuexiuproperty，大股东为越秀集团，持股43.39%，实际控制人为广州市人民政府 [1] - 总股本4025.4百万股，流通A股为0，流通B/H股4025.4百万股，总市值212.9亿港币，流通A股市值为0，每股净资产13.7元，资产负债率74.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现收入864亿元，同比增长7.7%；归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%；不派发末期股息 [4] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为864.01亿元、941.77亿元、1021.82亿元、1103.56亿元，同比增速分别为7.7%、9.0%、8.5%、8.0%；净利润分别为10.4亿元、10.89亿元、11.4亿元、11.75亿元，同比增速分别为 - 67.3%、4.7%、4.7%、3.0% [6] 销售与土储情况 - 2024年公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑4.8pct）与计提减值所致；2024年公司可售货值约2354亿元，行业调整下公司管理层主动优化运营，积极争取2025年销售目标达成1205亿元，同比增长5.2%，2025年1 - 2月累计合同销售额128.3亿元，同比增长23.8% [7] - 2024年公司完成权益投资294.6亿元，新增土储100%位于一线和重点二线城市，其中北上广合计权益投资额占比82.7%；实现广州3幅地块收储，累计可盘活资金约135亿元 [7] - 2025年公司仍将保持“以销定投”，聚焦收益确定性高和现金流回笼快的项目，叠加收储盘活资金，预计2025年土地款支出约300亿元，绝对金额与2024年基本持平 [7] 财务状况 - 公司“三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.49%，灵活运用点心债降低境外融资成本，期末人民币借贷、短债占比分别为82%、22% [7] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为0.27元（原为0.82元）、0.28元（原为0.86元），新增2027年EPS预测0.29元，当前股价对应PE分别为18.0倍、17.2倍、16.7倍 [7]