报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩亮眼，营收1147.67亿元，同比增74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增67.59%，期间费用率下降，业务快速增长，服务器、存储等产品市场占有率居前列 [5][9] - 公司构筑全栈AI能力，算法上推出“元脑企智”EPAI和“源2.0 - M32”开源大模型；算力上发布多款服务器及算力仓，升级设备焕新服务 [9][10] - 公司全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，提供全生命周期整体解决方案，产品和方案已批量部署，还推进液冷技术研发创新 [10] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为32.10亿元、40.33亿元、48.66亿元，EPS分别为2.18元、2.74元、3.31元，对应PE分别约为24.5X、19.5X、16.2X，看好公司未来发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为计算机，公司网址www.ieisystem.com，大股东为浪潮集团有限公司，持股31.93%，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会，总股本1472百万股，流通A股1470百万股，总市值787亿元，流通A股市值786亿元，每股净资产13.58元，资产负债率71.4% [8] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1147.67亿元、1662.39亿元、2077.73亿元、2493.56亿元，同比增速分别为74.2%、44.8%、25.0%、20.0%；净利润分别为22.90亿元、32.08亿元、40.29亿元、48.61亿元，同比增速分别为28.5%、40.1%、25.6%、20.7% [7][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计资产总计分别为711.91亿元、1059.86亿元、1308.77亿元、1558.13亿元；负债合计分别为508.60亿元、825.41亿元、1035.18亿元、1237.31亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为71百万元、 - 2758百万元、 - 273百万元、734百万元；投资活动现金流分别为 - 370百万元、 - 2百万元、 - 3百万元、 - 4百万元；筹资活动现金流分别为 - 3835百万元、12049百万元、4429百万元、3428百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速有不同表现；获利能力上，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变动；营运能力上，总资产周转率、应收账款周转率等指标较稳定；每股指标和估值比率也有相应数据体现 [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 越秀地产为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围，拿地力度行业前茅，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；虽行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，但公司2025年销售有望好转，叠加土储及可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.yuexiuproperty.com;www.irasia.com/listco/hk/yuexiuproperty，大股东为越秀集团，持股43.39%，实际控制人为广州市人民政府 [1] - 总股本4025.4百万股，流通A股为0，流通B/H股4025.4百万股，总市值212.9亿港币，流通A股市值为0，每股净资产13.7元，资产负债率74.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现收入864亿元，同比增长7.7%；归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%；不派发末期股息 [4] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为864.01亿元、941.77亿元、1021.82亿元、1103.56亿元，同比增速分别为7.7%、9.0%、8.5%、8.0%；净利润分别为10.4亿元、10.89亿元、11.4亿元、11.75亿元，同比增速分别为 - 67.3%、4.7%、4.7%、3.0% [6] 销售与土储情况 - 2024年公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑4.8pct）与计提减值所致；2024年公司可售货值约2354亿元，行业调整下公司管理层主动优化运营，积极争取2025年销售目标达成1205亿元，同比增长5.2%，2025年1 - 2月累计合同销售额128.3亿元，同比增长23.8% [7] - 2024年公司完成权益投资294.6亿元，新增土储100%位于一线和重点二线城市，其中北上广合计权益投资额占比82.7%；实现广州3幅地块收储，累计可盘活资金约135亿元 [7] - 2025年公司仍将保持“以销定投”，聚焦收益确定性高和现金流回笼快的项目，叠加收储盘活资金，预计2025年土地款支出约300亿元，绝对金额与2024年基本持平 [7] 财务状况 - 公司“三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.49%，灵活运用点心债降低境外融资成本，期末人民币借贷、短债占比分别为82%、22% [7] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为0.27元（原为0.82元）、0.28元（原为0.86元），新增2027年EPS预测0.29元，当前股价对应PE分别为18.0倍、17.2倍、16.7倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内IT分销领先企业，2024年收入端增长，扣除IIC负向影响的净利润正向增长，数云业务多维突破，自有品牌业务较快增长且重点行业客户有新突破，未来将受益于企业上云与数字化转型、信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司年报情况 - 2024年公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%；发布利润分配预案，以705,871,275股为基数，每10股派发现金红利2.67元 [2] - 2024年公司利润端负增长，因IIC资产销售毛利未弥补财务费用，以及房地产市场因素引发资产减值；扣除IIC负向影响的净利润为13.05亿元，保持正向增长 [9] - 2024年数云服务及软件业务营收29.65亿元，同比增长18.75%；自有品牌产品业务营收45.81亿元，同比增长20.25%；IT分销及增值业务营收1244.51亿元，同比增长6.84% [9] - 2024年公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.32个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上年同期变动-0.06/+0.03/+0/+0.34个百分点 [9] 数云业务情况 - 2024年“AI驱动的数云融合战略”成效显著，数云服务及软件业务营收29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为14,292.25万元 [9] - 2024年与德勤中国联合打造AIFactory创新服务模式，提供全旅程人工智能转型服务 [9] - 2024年加大汽车行业投入，签约18家战略级车企客户；数据安全产品为行业客户提供服务，获“数据要素X”大赛北京分赛科技创新赛道优秀奖 [10] - 巩固与传统云服务商合作，拓展与字节跳动深度合作；神州问学在多行业签约多家头部客户，需求涵盖企业知识治理等 [10] 自有品牌业务情况 - 自有品牌产品包括神州鲲泰服务器、DCN网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [10] - 2024年自有品牌产品业务营收45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点，税后利润为7,070.36万元 [10] - 2024年在金融、运营商、泛政企等行业持续突破，如在运营商行业中标金额大，在金融行业中标兴业银行项目，在泛政企行业中标“新电子税务局”项目等 [10] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为12.22亿元、14.64亿元、17.64亿元，EPS分别为1.72/2.06/2.48元，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为23.9X、20.0X和16.6X [10] 财务数据 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为36491、40768、44878、49713百万元；非流动资产分别为8883、8027、7169、6315百万元；资产总计分别为45374、48796、52047、56028百万元 [11] - 2024 - 2027E流动负债分别为29368、31746、34963、38509百万元；非流动负债分别为6034、4479、3001、1612百万元；负债合计分别为35402、36226、37964、40121百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为128166、140335、154587、171367百万元；营业成本分别为122770、134300、147682、163412百万元；净利润分别为777、1261、1512、1822百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为2480、1740、1760、1808百万元；投资活动现金流分别为-399、-65、-66、-68百万元；筹资活动现金流分别为-2039、-308、-981、-902百万元；现金净增加额分别为93、1366、713、839百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为7.1%、9.5%、10.2%、10.9%；营业利润增速分别为-38.0%、62.4%、19.9%、20.5%；归属于母公司净利润增速分别为-35.8%、62.3%、19.9%、20.5% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为4.2%、4.3%、4.5%、4.6%；净利率分别为0.6%、0.9%、0.9%、1.0%；ROE分别为8.1%、10.4%、11.0%、11.7% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为78.0%、74.2%、72.9%、71.6%；净负债比率分别为104.9%、64.7%、50.3%、37.5% [11] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为2.8、2.9、3.0、3.1；应收账款周转率均为9.7；应付账款周转率均为18.34 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.06、1.72、2.06、2.48元；每股经营现金流分别为3.49、2.45、2.47、2.54元；每股净资产分别为12.90、16.50、18.56、21.04元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为38.9、23.9、20.0、16.6；P/B分别为3.2、2.5、2.2、2.0；EV/EBITDA分别为-、15、14、12 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 新凯来携三十余款半导体设备亮相 SEMICON 展会，涵盖扩散、刻蚀、薄膜沉积、量检测等领域，展示多品类、全系列产品矩阵，半导体设备国产化水平再上新台阶 [3] - 新凯来展出设备数量多、系列全，平台型属性明显，有望激起鲶鱼效应，推动半导体设备国产化进程，部分设备支持向先进节点演进，未来有望缓解先进制程扩产卡脖子问题 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 新凯来携三十余款设备惊艳亮相 SEMICON China 2025 - 新凯来总部位于深圳，在多地设有研发中心，建立端到端研发体系，致力于半导体装备开发制造 [7] - 2025 年 3 月 26 - 28 日，SEMICON China 2025 在上海举办，新凯来携 30 余款产品亮相，涵盖扩散、刻蚀、薄膜沉积、检量测等领域 [7] 扩散设备：推出 EPI 和 RTP 共六款产品 - EPI 代号峨眉山，是 12 英寸单片减压外延生长设备，采用创新架构设计，覆盖多种应用场景，支持向未来先进节点演进，具有多分区温控和流控、创新小腔室架构、核心部件自主可控等特点 [10] - RTP 代号三清山，是快速热处理设备，不同型号覆盖不同应用领域，支持先进工艺持续演进，具备大行程磁悬浮升降、非对称式多区边缘补偿等技术特点 [12] 刻蚀设备：推出 CCP、ICP、自由基干法刻蚀 - 刻蚀设备代号武夷山，推出 1 号、3 号、5 号三款产品，分别满足先进节点各类精细介质、精细硅及金属、高选择性刻蚀场景需求，具有等离子体快速稳定切换、射频全链路自主可控等特点 [13][14] 薄膜沉积设备：推出 PVD、CVD、ALD 系列产品 - PVD 代号普陀山，推出 1 号、2 号、3 号三类产品，分别适用于金属平面膜、中道金属接触层及硬掩膜、后道金属互联沉积场景，具有全靶腐蚀算法、高离化率射频等离子体技术等特点 [17][18] - ALD 代号阿里山，推出 PEALD、Thermal ALD、Metal ALD 产品，覆盖不同应用场景，支持向未来先进节点演进，具备超高速射频匹配、高均匀流热场腔室设计等特点 [20][21][22] - CVD 代号长白山，推出 PECVD、Metal CVD 产品，全面覆盖逻辑和存储相关应用场景，支持向未来先进节点演进，具有高均匀流热场腔室设计、创新架构等特点 [23][24] 量检测设备：推出多种类系列量检测设备族 - 晶圆缺陷检测产品包括明场有图案、暗场有图案、无图案晶圆表面缺陷检测设备，为不同客户提供高灵敏度、高产率等检测解决方案 [26] - 套刻量测产品代号天门山，推出衍射套刻量测和图形套刻量测产品，为客户提供高产率、高精度和高重复性的套刻量测解决方案 [28] - X 射线量测产品代号赤壁山，推出 X 射线光电子能谱、X 射线衍射、X 摄像荧光光谱量测产品，为客户提供高产率、高精度等量测解决方案 [31] - 电性能检测产品包括晶圆、功率 Die、功率单管和模组电性能检测产品，为客户提供高规格、高效率等自动化检测解决方案 [33] - 还推出空白掩膜缺陷检测产品和原子力显微镜，分别为客户提供全场景空白掩膜缺陷检测和亚纳米级至毫米级量测解决方案 [35] 投资建议 - 建议关注至纯科技、新莱应材、富创精密、先锋精科、芯源微、中芯国际 [4][37]

核心观点 - 新凯来亮相SEMICON，展出半导体设备数量多、系列全，推动半导体设备国产化进程，建议关注至纯科技等公司 [4] - 4月建议适当降低权益资产仓位，大盘风格短期占优，成长风格中期占优，关注特定风格基金及品种 [5] - 港股IPO回暖，当前处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，内需消费领域有结构性机会 [6] 重点推荐报告摘要 半导体行业动态跟踪报告 - 新凯来携三十余款半导体设备亮相SEMICON，涵盖扩散、刻蚀等领域，展示多品类、全系列产品矩阵 [9] - 扩散设备推出EPI、RTP两类共六款产品，刻蚀设备推出CCP、ICP、自由基干法刻蚀产品，薄膜沉积设备推出PVD、CVD、ALD系列产品，量检测设备推出多种类系列设备族 [10][11] - 新凯来推动半导体设备国产化，建议关注至纯科技、新莱应材等公司 [12] 基金月报 - 3月A股涨跌分化，美股下跌，国债、美债利率上行，美元指数下行、人民币升值，原油和黄金价格上涨，基金发行规模上升，偏股型基金表现亮眼 [13] - 4月建议适当降低权益资产仓位，成长价值、大小盘风格轮动模型分别推荐成长、大盘风格 [13][14] - 4月建议减少权益资产配置，关注大盘、成长等高盈利质量风格基金，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [14] 港股策略深度报告 - 港股市场有望成为科技创新产业融资枢纽与投资价值高地，年初以来港股领涨全球，IPO回暖，再融资规模增长 [15] - 近两年A股IPO放缓，港股IPO回暖，原因包括A股监管趋严、赴美上市风险加大，港交所优化制度、境内政策助力 [16] - 港股主板上市条件灵活宽松，增设科技企业上市专属通道，吸引高市值、科创属性相对不足的公司 [16] - 赴港中资企业呈现市值水平提升、“含科量”提升、企业加速出海趋势，今年以来“A + H”公司及近两年港股上市中资企业在港股表现占优 [17][18] - 港股处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，AI、消费电子等细分领域及内需消费领域优质资产有机会 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观PMI数据点评 - 3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点，制造业、服务业和建筑业生产加速扩张，内需回暖 [19] - 制造业需求恢复快于生产，内需成主要驱动，价格指数回落，信心和预期有待巩固 [20] - 建筑业生产活动改善，服务业主要指标同步回暖，但部分行业商务活动指数回落 [21] 海外宏观周报 - 美国特朗普宣布加征汽车关税，通胀影响或非“暂时”，3月Markit制造业PMI初值重回萎缩，消费信心弱于预期 [23] - 欧洲欧盟计划为关税谈判制定“让步清单”，欧元区3月综合PMI创7个月新高，英国2月CPI同比上涨2.8% [23] - 日本财务大臣称经济未战胜通缩，东京3月CPI、核心CPI同比均上升 [23] - 全球股市多数走弱，债市美债利率先升后降，商品油金续涨、铜铝下跌，外汇美元指数下跌，欧元、英镑小涨，亚洲货币走强 [24] 基金双周报 - ETF市场近两周除QDII外产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪中证A50的产品跌幅最小，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大 [25] - 近两周大部分宽基ETF资金净流出，沪深300ETF资金净流出额最大，3月以来各类宽基ETF资金均有所流出 [25] - 近两周科技ETF资金流入速度放缓，金融地产和消费ETF资金净流入，3月以来国债ETF加速流入抄底 [25] - 截至3月28日，近两周新成立18只股票ETF，发行份额合计123.01亿份，除商品ETF外各类ETF规模均上升 [26] - 各主题ETF表现和资金流向有差异，如科技主题海外科技ETF表现强于国内，AI、机器人主题ETF资金大幅净流入 [27][29] 一般报告摘要 - 行业公司 金融行业周报 - 截至3月末23家上市银行2024年净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct，2025年行业息差下行压力仍存 [29] - 证监会修订证券发行与承销管理办法，扩大投资者范围，优化企业约定限售方式，提升银行理财专业定价能力 [30] - 4月起银行信用消费贷产品年化利率或上调，可降低信贷资产质量风险，推动消费金融市场高质量发展 [30] - 银行板块关注高股息标的配置价值，非银板块看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [31][32] 食品饮料行业周报 - 春糖后白酒动销平稳，行业马太效应明显，预计主流白酒公司1Q25业绩个位数正增长，推荐高端、次高端、地产酒标的 [32] - 糖酒会零食行业新品频出，建议关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [33] 银行行业点评 - 2025年3月30日四家国有大型银行定向增发预案落地，融资规模5200亿元，溢价发行，增厚资本，提升核心一级资本充足率 [34] - 定增短期小幅摊薄股息收益，长期大行盈利增长可持续，股息水平有上行空间，板块红利配置价值仍在 [35][36] - 推荐基本面稳健的区域行、高股息个体，关注股份行困境反转预期下的配置机会 [37] 保利物业年报点评 - 2024年保利物业营收利润增长具韧性，合约面积、在管面积分别为9.9、8亿平米，提升分红比例至50% [38] - 关联房企保利发展销售额居行业首位，第三方物业管理服务收入占比提升，新增标杆项目 [39] - 社区增值服务做精做透，商办、公服持续构建专业能力 [39] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [40] 中国海外发展年报点评 - 2024年中国海外发展销售额排名上升，区域聚焦核心城市，“玖序系”高端住宅产品引领市场，购地投资规模行业第一 [42] - 商业板块收入增长12.1%，财务优势明显，三条红线绿档达标，融资成本低，在手现金充足 [43] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [43] 上海医药年报点评 - 2024年上海医药收入2752.51亿元，同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元，同比增长20.82% [44] - 商业板块收入2515亿元，净利润33.9亿元，CSO业务收入80亿元，增长177% [44] - 工业领域创新药与中药板块双轮驱动，创新药业务收入305亿元，增长29.7%，中药业务布局强化 [45] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元，维持“推荐”评级 [46] 绿城中国年报点评 - 2024年绿城中国收入1585.5亿元，同比增长20.7%，股东应占利润16亿元，同比下降48.8%，毛利率微降，销管费用率下降 [47] - 总合同销售金额2768亿元，位列行业第三，自投项目去化率82%，销售回款率104%，销售结构优化 [47] - 新增项目42个，预计新增货值1088亿元，位列行业第四，融资成本降至3.7%，一年内到期债务占比23.1% [48] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [48] 绿城管理控股年报点评 - 截至2024年末，绿城管理控股合约建筑面积、在建面积分别为1.3、0.54亿平米，新签约规模位列行业第一，毛利率下滑2.6pct至49.6% [51] - 订单底仓扎实，新拓项目稳步增长，政府代建、金融机构代建业务占比稳定，民企开工意愿增强 [51] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [52] 浙商银行年报点评 - 2024年浙商银行营业收入677亿元，同比增长6.19%，归母净利润152亿元，同比增长0.92%，资产规模增长 [53] - 非息收入增长支撑营收回暖，盈利增速稳定，息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健 [54][55] - 资产质量向好，不良率下降，拨备水平保持稳定 [56] - 小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [57] 博腾股份年报点评 - 2024年博腾股份营收30.12亿元，归母净利润 - 2.88亿元，24Q4资产减值损失拉低利润 [58] - 全年小分子原料药业务剔除大订单后稳健增长，新兴业务仍处投入期，未完成在手订单金额同比增长近30% [59] - 调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [59] 中国中免年报点评 - 2024年中国中免总营业收入564.74亿元，同比 - 16.38%，归母净利润42.67亿元，同比 - 36.44%，毛利率微升，净利率下降 [61] - 2024年海南离岛免税销售承压，公司在海南市场份额提升，日上上海净利率改善 [63]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 越秀地产为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围，拿地力度行业前茅，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；虽行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，但2025年销售有望好转，叠加土储及可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.yuexiuproperty.com和www.irasia.com/listco/hk/yuexiuproperty，大股东为越秀集团，持股43.39%，实际控制人为广州市人民政府 [1] - 总股本4025.4百万股，流通A股为0，流通B/H股4025.4百万股，总市值212.9亿港币，每股净资产13.7元，资产负债率74.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现收入864亿元，同比增长7.7%；归母净利润10.4亿元，同比下降67.3%；不派发末期股息 [4] - 2023 - 2027年预测，营业收入分别为802.22亿元、864.01亿元、941.77亿元、1021.82亿元、1103.56亿元，增速分别为10.8%、7.7%、9.0%、8.5%、8.0%；净利润分别为31.85亿元、10.4亿元、10.89亿元、11.4亿元、11.75亿元，增速分别为 - 19.4%、 - 67.3%、4.7%、4.7%、3.0% [6] 销售与土储情况 - 2024年公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑4.8pct）与计提减值所致；2024年可售货值约2354亿元，2025年销售目标达成1205亿元，同比增长5.2%，2025年1 - 2月累计合同销售额128.3亿元，同比增长23.8% [7] - 2024年完成权益投资294.6亿元，新增土储100%位于一线和重点二线城市，北上广合计权益投资额占比82.7%；实现广州3幅地块收储，累计可盘活资金约135亿元 [7] - 2025年保持“以销定投”，聚焦收益确定性高和现金流回笼快的项目，叠加收储盘活资金，预计土地款支出约300亿元，与2024年基本持平 [7] 财务状况 - “三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.49%，灵活运用点心债降低境外融资成本，期末人民币借贷、短债占比分别为82%、22% [7] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为0.27元（原为0.82元）、0.28元（原为0.86元），新增2027年EPS预测0.29元，当前股价对应PE分别为18.0倍、17.2倍、16.7倍，维持“推荐”评级 [7] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024 - 2027年货币资金、应收账款等多项资产、负债及权益项目情况 [9] - 利润表预测了2024 - 2027年营业额、销售成本等多项利润相关项目情况 [9] - 现金流量表预测了2024 - 2027年税后经营利润、折旧与摊销等多项现金流量相关项目情况 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营收额增长率分别为8%、9%、9%、8%；EBIT增长率分别为 - 40%、26%、7%、11%等 [10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为10%、11%、11%、11%；净利率分别为2%、2%、2%、2%等 [10] - 估值倍数方面，2024 - 2027年P/E分别为18.9、18.0、17.2、16.7；P/S分别为0.2、0.2、0.2、0.2等 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上 [1][39] 报告的核心观点 - 新凯来携三十余款产品亮相 SEMICON，半导体设备国产化水平再上新台阶，其展出设备数量多、系列全，平台型属性明显，有望推动半导体设备国产化进程，部分设备支持向先进节点演进，未来有望缓解国内先进制程扩产的卡脖子问题 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 新凯来携三十余款设备惊艳亮相 SEMICON China 2025 - 新凯来总部位于深圳，在多地设有研发中心，建立了端到端研发体系，致力于半导体装备开发制造 [7] - 2025 年 3 月 26 - 28 日，SEMICON China 2025 在上海举办，新凯来携 30 余款涵盖扩散、刻蚀等领域的产品亮相，展示多品类、全系列产品矩阵 [3][7] 扩散设备：推出 EPI 和 RTP 共六款产品 - EPI（峨眉山）是 12 英寸单片减压外延生长设备，采用创新架构，覆盖多种应用场景，支持向先进节点演进，具有多分区温控等特点 [10] - RTP（三清山）是快速热处理设备，不同型号覆盖不同应用领域，支持先进工艺演进，具备大行程磁悬浮升降等技术特点 [12] 刻蚀设备：推出 CCP、ICP、自由基干法刻蚀 - 刻蚀设备（武夷山）有三款产品，分别满足精细介质、精细硅/金属、高选择性刻蚀场景需求，具备等离子体快速稳定切换等特点 [13][14] 薄膜沉积设备：推出 PVD、CVD、ALD 系列产品 - PVD（普陀山）有三款产品，分别适用于金属平面膜、中道金属接触层及硬掩膜、后道金属互联沉积场景，具备全靶腐蚀算法等特点 [17][18] - ALD（阿里山）有三款产品，覆盖不同介质和金属原子层沉积应用场景，支持向先进节点演进，具备超高速射频匹配等特点 [20][21][22] - CVD（长白山）有两款产品，覆盖介质和金属化学气相沉积应用场景，支持向先进节点演进，具备高均匀流热场腔室设计等特点 [23][24] 量检测设备：推出多种类系列量检测设备族 - 晶圆缺陷检测产品包括明场、暗场、无图案晶圆缺陷检测设备，为不同客户提供高灵敏度、高产率等检测解决方案 [26] - 套刻量测产品（天门山）包括衍射和图形套刻量测产品，为客户提供高产率、高精度和高重复性的套刻量测解决方案 [28] - X 射线量测产品（赤壁山）包括 XPS、XRD、XRF，为客户提供高产率、高精度等量测解决方案 [31] - 电性能检测产品包括晶圆、功率 Die、功率单管和模组电性能检测产品，为客户提供高规格、高效率等自动化检测解决方案 [33] - 还推出空白掩膜缺陷检测产品（MBI，莫干山）和原子力显微镜（AFM，沂蒙山），分别提供全场景空白掩膜缺陷检测和亚纳米级至毫米级量测解决方案 [35] 投资建议 - 建议关注至纯科技、新莱应材、富创精密、先锋精科、芯源微、中芯国际 [4][37]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为头部房企，长期坚持高质量发展与精细化管理，在行业信用危机期仍可保持稳健经营，随着行业优胜劣汰，凭借运营、品牌及信用等优势，有望把握逆势扩张机遇；虽下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，但考虑公司拿地、销售、融资、去化情况等仍优于同业，维持“推荐”评级 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.coli.com.hk，大股东为中国海外集团，持股56.1%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委会，总股本10944.9百万股，流通A股为0，流通B/H股10944.9百万股，总市值1521.3亿港元，每股净资产34.8元，资产负债率55.8% [1] 财务数据 - 2024年实现收入1851.5亿元，同比下滑8.6%；归母净利润156.4亿元，同比下滑38.9%，拟派发末期股息每股30港仙 [3] - 给出2023A - 2027E营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据 [4] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据 [8][9] - 给出2024A - 2027E成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率数据 [10] 业务情况 - 2024年中指院全口径销售额排名升至行业第2，权益销售额排行榜升至第一，市占率进一步提高；区域布局聚焦重点城市，一线及重点二线城市销售额贡献占比达85%，北京、上海、深圳销售额市占率位居当地第一；“玖序系”高端住宅产品引领市场，四个项目合计销售逾500亿元，上海建国东路项目创开盘及单盘年销售纪录，推动销售均价同比上升24.4%至33810元/平米；2024年购地22宗，总购地金额806亿元，投资规模行业第一，一线城市占比77%，在特大型等项目投资优势突出，截至2024年末已售未结金额2526亿元，同比增长6.5% [5] - 2024年商业收入增长12.1%，聚焦核心城市优质资产；三条红线保持绿档达标，平均融资成本仅3.1%，人民币负债占比82.3%，在手现金1241.7亿元，占总资产13.7% [5] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测为1.46元（原为2.43元）、1.49元（原为2.47元），新增2027年EPS预测1.51元，当前股价对应PE分别为8.8倍、8.6倍、8.5倍，维持“推荐”评级 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 保利物业2024年营收利润增长具韧性，规模优势强化，业态组合优化，市场化进程加速，在手现金及经营性现金流充裕，提升分红比例回报股东；关联方销售额居行业首位，第三方拓展势头良好；社区增值服务做精做透，商办、公服持续构建专业能力；预计公司维持行业领先地位，虽下调2025 - 2026年EPS预测，但经营基本盘稳固，维持“推荐”评级 [4][6][7] 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.polywuye.com，大股东为保利发展，持股72.29%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本553.3百万股，流通A股为0，流通B/H股553.3百万股，总市值173.2亿港元，流通A股市值为0，每股净资产17.5元，资产负债率41.2% [1] 业绩情况 - 2024年营收163.4亿元，同比增长8.5%；归母净利润14.7亿元，同比增加6.8%；拟派末期股息每股1.332元 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为176.82亿元、190.97亿元、205.29亿元，同比增速分别为8.2%、8.0%、7.5%；净利润分别为15.7亿元、16.57亿元、17.44亿元，同比增速分别为6.5%、5.5%、5.2% [5] 业务亮点 - 头部物管业绩稳健，2024年合约面积、在管面积分别为9.9、8亿平米，在管面积中第三方项目、非居业态占比分别为65.4%、60.9%，业态组合优化，市场化进程加速；提升分红比例至50%，较上年提升10pct [6] - 关联房企保利发展2024年全口径销售额位居行业首位，在管及合同面积中保利系项目规模稳定增长；2024年第三方物业管理服务收入占比42.7%，占比同比提升1.6pct，新增多个标杆项目 [6] - 社区增值服务主动筛选项目，深化两大板块，焕新发布品牌；商办服务产品升级；公共服务以“城市名片”推进全域化布局，新获取55个超千万元合同额项目 [6] 财务预测调整 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为2.84元（原为3.15元）、3.00元（原为3.47元），新增2027年EPS预测3.15元，当前股价对应PE分别为10.2倍、9.6倍、9.2倍 [7] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为113.97亿元、132.61亿元、152.09亿元，应收账款分别为29.06亿元、31.39亿元、33.74亿元等 [8] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业额分别为176.82亿元、190.97亿元、205.29亿元，销售成本分别为145亿元、156.6亿元、168.34亿元等 [8] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年税后经营利润分别为15.01亿元、15.9亿元、16.78亿元，折旧与摊销均为1.39亿元等 [9] 主要财务比率预测 - 预计2025 - 2027年营收额增长率均为8%，EBIT增长率分别为4%、7%、5%等 [10]

综合数据 - 2025年3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点[1][3] 制造业 - 3月制造业PMI指数为50.5%，较上月提升0.3个百分点，创2024年4月以来新高，需求恢复快于生产，内需是主要驱动[2][6] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.0和0.6个百分点，预测3月PPI环比增速从上月的 -0.1%回落至 -0.2%，同比增速持平于 -2.2%[2][11] - 制造业生产经营活动预期、采购量、进口指数回落，信心和预期有待巩固[2][11] 建筑业 - 3月建筑业商务活动指数提升0.7个百分点至53.4%，创2024年6月以来新高，业务活动预期指数提升0.6个百分点，新订单指数回落3.3个百分点[2][13] 服务业 - 3月服务业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，新订单和业务活动预期指数同步改善[2][14] 行业结构 - 代表新质生产力的高技术和装备制造业表现更好，PMI分别提升1.2和1.4个百分点[2][6] - 新动能相关生产性服务业表现较好，AI应用深化带动相关服务业商务活动指数提升[2][14] - 居民消费相关的零售及邮政行业边际回温，受以旧换新等政策驱动[2][14] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等[2]