报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市银行年报营收降幅持续收敛，24年全年23家上市银行净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct；25年行业资产端定价承压，息差下行压力仍存，营收乏力情况或持续，需关注企业和居民端金融需求修复[3][4] - 2025年3月28日证监会发布修改《证券发行与承销管理办法》的决定，多部门同步修订规则，扩大投资者范围、优化限售方式，鼓励中长期资金入市，提升银行理财专业定价和内控能力[5] - 3月29日多家银行4月起或上调信用消费贷年化利率至不低于3%，可降低信贷空转资产质量风险，缓解行业竞争，推动消费金融市场高质量发展[6] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 营收降幅持续收敛，24年全年23家上市银行净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct；25年行业资产端定价承压，息差下行压力仍存，营收乏力情况或持续，需关注企业和居民端金融需求修复[13][14][15] - 2025年3月28日证监会发布修改《证券发行与承销管理办法》的决定，多部门同步修订规则，扩大投资者范围、优化限售方式，鼓励中长期资金入市，提升银行理财专业定价和内控能力[17][18][19] - 3月29日多家银行4月起或上调信用消费贷年化利率至不低于3%，可降低信贷空转资产质量风险，缓解行业竞争，推动消费金融市场高质量发展[21][22][24] 行业新闻 - 3月26日上海监管局支持重点群体创业就业，做好“人才贷”“人才保”“人才险”工作，鼓励通过信托满足民营企业家需求[25] - 近日央行召开2025年金融稳定工作会议，做好金融稳定工作，防控风险，强化科技赋能，完善风险处置机制[25] - 2月份债券市场发行各类债券66670.1亿元，截至2月末托管余额180.5万亿元[26] - 证监会集中修改、废止部分新《公司法》配套规章、规范性文件，调整相关规则规定，废止部分文件[27][28] - 上交所修订首发及再融资承销业务规则，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，调整科创板未盈利企业发行安排，根据新《公司法》修改[29] - 3月28日国家金融监管总局印发养老金融高质量发展实施方案，作出系统部署[30] - 国家金融监管总局就《货币经纪公司管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，优化行政许可、拓宽业务范围等[30] - 国家金融监管总局就《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，规范金融机构适当性管理义务[30] - 近日人行辽宁省分行强调做好数字人民币试点工作，探索应用和场景创新[31][32] - 国务院办公厅转发商务部通知，推动更多商户开通境外银行卡受理功能，支持境外电子钱包境内使用[32] - 工行北京市分行落地国内首单“跨境托管 + 数字货币桥”业务[32] 行业数据 - 市场表现：本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动 -0.04%、-0.51%、+0.63%、-5.14%，同期沪深300指数上涨0.01%；各子板块中，上海银行、广发证券和新华保险表现最好[33] - 银行：公开市场操作净回笼1429亿元，截至3月28日，隔夜SHIBOR利率环比下降3.2BP至1.73%，7天SHIBOR利率环比上升18.2BP至1.94%[39][40] - 证券：周度股基日均成交1.49万亿元，环比下降19.5%；截至3月28日，股票质押规模28298亿元，环比下降1.57%；截至3月27日，两融余额19266亿元，环比下降1.30%；本周审核通过IPO企业2家[43][44][46] - 保险：截至3月28日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.813%、2.060%、1.858%、2.248%，环比分别变动 -3.32bps、-3.02bps、-2.00bps、-8.38bps[53]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 因减值计提、投资收益降幅超出预期，下调公司2025 - 2026年EPS预测至0.65元（原为1.40元）、0.84元（原为1.53元），新增2027年EPS预测为1.08元，当前股价对应PE分别为15.6倍、12.1倍、9.4倍 [8] - 公司财务稳健资金安全，投资聚焦坚定去化，有望以优质资产及品牌优势助力未来发展 [8] 公司经营情况 财务表现 - 2024年公司实现收入1585.5亿元，同比增长20.7%，股东应占利润16亿元，同比下降48.8%，主要因非金融资产减值亏损净值及预期信用亏损模式下的减值亏损净值同比增加34.4亿元至50.6亿元，分占合联营企业业绩同比减少28亿元 [4][7] - 2024年全年毛利率12.8%，同比微降0.2个百分点，其中物业销售毛利率11.7%，同比提升0.4个百分点；销管费用率4.9%，同比下降1.1个百分点 [7] 销售情况 - 2024年公司总合同销售金额2768亿元，同比下降8.1%，其中自投项目销售金额1718亿元，同比下降11.6%，代建项目销售金额1050亿元，同比下降1.7%，总合同销售金额位列行业第三、自投项目销售金额位列行业第六 [7] - 2024年全年自投版块首开项目去化率82%，维持高位，其中64%项目实现首开溢价，一二线城市销售额占比79%，销售回款率104%，维持高位 [7] 投资与融资 - 2024年公司新增项目42个，总建筑面积418万平米，公司承担成本484亿元，平均楼面价14383元/平米，预计新增货值1088亿元，位列行业第四 [7] - 2024年新增项目进一步向市场安全区域集中，一二线货值占比92%，其中北上杭货值占比51%，新增项目平均权益升至79%，年内首开27个项目，占新增土储数量64%，实现销售转化325亿元 [7] - 2024年末公司总借贷加权平均融资成本降至3.7%，较2023年末的4.1%下降40个基点；一年内到期债务占总债务比例23.1%，维持低位 [7] 财务预测 主要财务指标预测 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|131383|3118|13.0|5.1|8.6|1.23|8.3|0.7| |2024A|158546|1596|12.8|2.6|4.4|0.63|16.1|0.7| |2025E|151729|1654|12.8|2.8|4.5|0.65|15.6|0.7| |2026E|152639|2132|13.5|3.6|5.6|0.84|12.1|0.7| |2027E|153097|2741|13.7|4.6|7.1|1.08|9.4|0.7| [6] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项、按金及其他|应收款项 其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|储备|留存收益|归属于母公司股东权益|归属于非控制股股东权益|权益合计|负债和权益合计| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|72988|2638|64435|22548|252016|23067|437691|36428|10933|1565|21169|70094|507785|19222|47149|219134|285505|91142|17654|108796|394301|243|36085|0|36328|77157|113484|507785| |2025E|75864|2261|83826|7193|282739|25155|477038|36128|9220|1304|19803|66454|543493|4406|53808|259738|317951|91142|17654|108796|426747|243|36085|644|36972|79774|116745|543493| |2026E|76320|2274|84329|7236|289387|25306|484852|35928|7507|1043|18436|62914|547766|4868|53697|259457|318021|91142|17654|108796|426817|243|36085|1474|37802|83147|120949|547766| |2027E|76548|2281|84582|7258|296824|25382|492875|36228|5794|782|17070|59874|552749|4159|53733|259708|317600|91142|17654|108796|426396|243|36085|2541|38869|87484|126353|552749| [9] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|营业额|销售成本|销售费用|管理费用|财务费用|投资收益|公允价值变动损益|营业利润|其他非经营损益|税前利润|所得税|税后利润|归属于非控制股股东利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|158546|138321|3323|4441|2579|-633|-186|9064|-1990|7074|2928|4146|2550|1596|10302|7833|0.63| |2025E|151729|132307|3265|5538|2274|-300|-186|7859|-1003|6856|2585|4271|2617|1654|12470|6934|0.65| |2026E|152639|132033|3284|5571|2256|-200|-186|9110|-403|8706|3201|5505|3373|2132|14302|7556|0.84| |2027E|153097|132123|3294|5588|2349|300|-186|9858|1003|10861|3783|7078|4337|2741|16550|8070|1.08| [9] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|其他经营资金|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024E|5792|649|2579|8930|17950|-7960|-1150|8840| |2025E|5407|3340|2274|10791|21812|-836|-18100|2877| |2026E|6152|3340|2256|-7751|3998|-447|-3095|455| |2027E|6313|3340|2349|-7506|4496|465|-4732|229| [10] 主要财务比率预测 |会计年度|营收额增长率|EBIT增长率|EBITDA增长率|税后利润增长率|毛利率|净利率|ROE|ROA|ROIC|P/E|P/S|P/B| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|20.7%|-23.6%|-23.2%|-37.9%|12.8%|2.6%|4.4%|0.3%|3.5%|16.1|0.2|0.7| |2025E|-4.3%|-5.4%|21.0%|3.0%|12.8%|2.8%|4.5%|0.3%|3.1%|15.6|0.2|0.7| |2026E|0.6%|20.1%|14.7%|28.9%|13.5%|3.6%|5.6%|0.4%|3.6%|12.1|0.2|0.7| |2027E|0.3%|20.5%|15.7%|28.6%|13.7%|4.6%|7.1%|0.5%|3.7%|9.4|0.2|0.7| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，收入2752.51亿元，同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元，同比增长20.82%，扣非后归母净利润40.65亿元，同比增长13.04% [4] - 公司具备深厚国资背景和全产业链布局，随着创新药管线逐步兑现、中药板块持续增长以及商业板块稳定发挥，未来业绩有望保持较快增长 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.sphchina.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股24.76%，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本37.08亿股，流通A股19.37亿股，流通B/H股9.19亿股，总市值629亿元，流通A股市值370亿元，每股净资产19.33元，资产负债率62.1% [1] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|260,295|275,251|297,932|322,690|349,441| |YOY（%）|12.2|5.7|8.2|8.3|8.3| |净利润（百万元）|3,768|4,553|5,422|6,176|6,620| |YOY（%）|-32.9|20.8|19.1|13.9|7.2| |毛利率（%）|12.0|11.1|10.9|11.0|11.0| |净利率（%）|1.4|1.7|1.8|1.9|1.9| |ROE（%）|5.5|6.4|7.1|7.6|7.7| |EPS（摊薄/元）|1.02|1.23|1.46|1.67|1.79| |P/E（倍）|18.8|15.6|13.1|11.5|10.7| |P/B（倍）|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [6] 业务板块情况 - 商业板块稳定增长，分销网络覆盖全国，有超2000家优质品牌药房，建设300多个院内供应链服务（SPD）项目，为129家医疗机构提供服务。2024年商业板块收入2515亿元（+7.5%），净利润33.9亿元（+1.1%） [7] - 工业潜力逐步兑现，创新药与中药板块双轮驱动。创新药多个新药管线进入临床研究阶段，2024年创新药业务收入305亿元（+29.7%）；中药通过收并购赋能，如收购上海和黄药业10%股权 [7] - CSO业务潜力巨大，与多家国内外领先药企合作，业务规模快速增长，2024年CSO业务收入80亿元（+177%），在总营收中占比显著提升，平台化服务能力持续增强 [7] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元（原2025 - 2026年归母净利润预测56.08亿元、62.83亿元），维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司作为国内代建头部企业，输出专业开发管理服务实现品牌及产品溢价，政府代建、城投类、资方代建为业务基本盘，客户机构多元 考虑目前代建行业竞争加剧且受制于地产行业调整，下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应一定PE倍数 但公司作为代建行业头部企业具备综合竞争优势，且轻资产模式仍具备派息潜力，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为绿城管理控股（9979.HK），行业为房地产，网址是www.lcgljt.com，大股东是绿城中国，持股71.28%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委会，总股本2010百万股，流通A股市值为0，每股净资产1.90元，资产负债率41.84%，总市值57.9亿港元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收34.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润8亿元，同比下滑17.7%；末期每股派息0.24元 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3302|3441|3572|3697|3808| |YOY(%)|24.3|4.2|3.8|3.5|3.0| |净利润(百万元)|974|801|818|835|849| |YOY(%)|30.8|-17.7|2.2|2.0|1.7| |毛利率(%)|52.2|49.6|48.0|48.0|48.0| |净利率(%)|29.7|23.0|23.0|22.7|22.4| |ROE(%)|24.4|21.0|19.1|17.6|16.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.40|0.41|0.42|0.42| |P/E(倍)|5.5|6.7|6.5|6.4|6.3| |P/B(倍)|1.3|1.4|1.2|1.1|1.0| [6] 行业地位与业务情况 - 截至2024年末，公司合约建筑面积、在建面积分别为1.3、0.54亿平米，2024年以3649万平方米新签约规模位列行业第一，但行业竞争加剧致客单价及行业费率下滑，毛利率同比下滑2.6pct至49.6% [7] - 截至2024年末，公司覆盖城市130个，合约建面对应可售货值9321亿元，四大主要城市群建面占比76.6%、一二线城市建面占比44%，待开发建面占比43.4% 新拓结构中，政府代建、金融机构代建业务占比稳定，首批资方纾困类项目交付，新拓建面中民企占比同比上升7.9pct 中长期代建行业总规模增长，公司代建产品力强，渗透率有望提升 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金(百万元)|1747|2701|3250|3807| |资产负债表|应收账款(百万元)|437|307|318|328| |资产负债表|流动资产总计(百万元)|4705|5274|5913|6550| |资产负债表|非流动资产合计(百万元)|2072|2011|1950|1890| |资产负债表|资产总计(百万元)|6777|7285|7864|8440| |资产负债表|负债合计(百万元)|2835|2873|2972|3060| |资产负债表|权益合计(百万元)|3942|4412|4892|5380| |利润表|营业额(百万元)|3441|3572|3697|3808| |利润表|销售成本(百万元)|1736|1857|1922|1980| |利润表|营业利润(百万元)|1151|1028|1066|1100| |利润表|税前利润(百万元)|1037|1068|1089|1108| |利润表|税后利润(百万元)|791|822|839|853| |利润表|归属于母公司股东利润(百万元)|801|818|835|849| |现金流量表|税后经营利润(百万元)|860|792|821|847| |现金流量表|经营性现金净流量(百万元)|292|1267|880|903| |现金流量表|投资性现金净流量(百万元)|0|31|18|6| |现金流量表|筹资性现金净流量(百万元)|0|-344|-349|-353| |现金流量表|现金流量净额(百万元)|292|953|550|557| |主要财务比率|营收额增长率(%)|4|4|4|3| |主要财务比率|EBIT增长率(%)|-12|2|2|2| |主要财务比率|EBITDA增长率(%)|-18|8|2|1| |主要财务比率|税后利润增长率(%)|-19|4|2|2| |主要财务比率|毛利率(%)|50|48|48|48| |主要财务比率|净利率(%)|23|23|23|22| |主要财务比率|ROE(%)|21|19|18|16| |主要财务比率|ROA(%)|12|11|11|10| |主要财务比率|ROIC(%)|26|20|23|24| |主要财务比率|P/E(倍)|6.7|6.5|6.4|6.3| |主要财务比率|P/S(倍)|1.6|1.5|1.4|1.4| |主要财务比率|P/B(倍)|1.4|1.2|1.1|1.0| [10]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持），预计6个月内行业指数表现强于市场表现5%以上 [1] 报告的核心观点 - 白酒基本面平稳，优选绩优公司，春糖后白酒动销平稳，行业马太效应明显，预计主流白酒公司1Q25业绩均能录得个位数正增长，长期伴随消费端政策落地期待需求回暖，短期需关注关税风险 [6] - 糖酒会零食行业新品频出，年内建议关注零食和餐饮产业链的投资机会，零食渠道和产品红利仍在，行业维持高景气，餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，年内可能小幅度复苏 [6] 各目录总结 本周涨跌幅情况 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+0.23%，涨跌幅前三为今世缘（+1.94%）、泸州老窖（+1.24%）、贵州茅台（+0.73%），后三为迎驾贡酒（-3.05%）、皇台酒业（-4.64%）、岩石股份（-31.24%） [6] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-0.41%，涨跌幅前三为光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%）、盐津铺子（+5.33%），后三为西王食品（-7.24%）、莲花控股（-9.29%）、百洋股份（-12.25%） [6] - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+0.34%，涨幅TOP3为妙可蓝多（+28.66%）、光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%），跌幅TOP5为西王食品（-7.24%）、莲花控股（-9.29%）、百洋股份（-12.25%）、麦趣尔（-12.47%）、岩石股份（-31.24%） [12][13] 白酒个股观点 - 贵州茅台2024年营业总收入预计同比增长15.44%，4Q24营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8%，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液3Q24营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%，规定2024 - 26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于200亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖3Q24营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6%，国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒3Q24营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%，深化营销改革，发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒3Q24营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%，省内市场扎实，省外开拓，高端化推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒3Q24营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%，产品结构升级，聚焦洞藏系列，渠道扁平化下沉，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘3Q24营收26.4亿元，同比增长10.1%，归母净利6.2亿元，同比增长6.6%，柔雅、淡雅渠道铺设，V系列培育，市场增长良好，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份3Q24营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%，2024 - 26年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于70亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品24Q1 - Q3营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%，占据B端速冻食品赛道，看好预制菜肴领域发力，维持“推荐”评级 [10] - 东鹏饮料24Q1 - Q3营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%，完善布局，提升市场份额，培育第二增长曲线，维持“推荐”评级 [10] - 海天味业24Q1 - Q3营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%，全品类正增长，竞争优势突出，看好长期发展，维持“推荐”评级 [10] - 千味央厨Q1 - Q3营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%，大B端Q3承压，小B端Q3增长，拓展大客户能力强，维持“推荐”评级 [10] - 燕京啤酒24Q1 - Q3营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%，坚持高端化和全渠道布局，提升品牌影响力，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [10] - 伊利股份24Q1 - Q3营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%，液体乳承压，奶粉等部分业务增长，收入有望改善，成本端有空间，维持“推荐”评级 [11] - 绝味食品24Q1 - Q3营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%，单店承压，主营业务恢复，门店经营有望改善，维持“推荐”评级 [11] - 妙可蓝多24Q1 - Q3营业收入35.94亿元，同比减少9.40%；归母净利润0.85亿元，同比增长571.67%，优化业务结构，蒙牛奶酪业务并表，估值低且基本面改善，维持“推荐”评级 [11] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：青啤集团将与青饮集团战略重组；快手酒水2024年新增10个破亿GMV品牌，2024年GMV同比增长超90%，动销商家数超5万 [17] - 重要个股公告：涪陵榨菜2024年营收23.9亿元，同比下滑2.6%，归母净利8.0亿元，同比下滑3.3%；4Q24营收4.2亿元，同比下滑15.0%，归母净利1.3亿元，同比下滑23.1% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至2025年3月28日，茅台22年整箱批价2390元/瓶，环比上周下降10元，22年散装批价2270元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格980元/瓶，环比上周持平；国窖1573京东价格910元/瓶，环比上周下降20元 [21] - 酒水饮料产量：2024年12月，我国白酒产量为47.40万千升，同比下滑7.60%；啤酒产量为241.10万千升，同比增长12.20%；软饮料产量1433.68万吨，同比上涨7.50%；葡萄酒产量为1.50万千升，同比下滑28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：3月21日我国生鲜乳主产区平均价为3.09元/公斤，同比下降12.50%，环比增长0.30%，原奶价格下行，乳制品企业成本压力缓解 [29] - 主要农产品价格：2025年2月进口大麦平均价为251美元/吨，同比下跌9.3%，环比下降1.4%；3月棕榈油平均价格9667元/吨，同比上涨18.4%，环比下降3.7%；大豆3月平均价格为3862元/吨，同比下跌13.8%，环比下跌1.2%；玉米3月平均价格为2254元/吨，同比下跌8.5%，环比上涨2.9%，农产品价格下行，食品饮料企业成本缓解 [29] - 包材数据：截至2025年3月20日，我国浮法玻璃市场价为1311元/吨，同比下滑27.5%；铝锭价格为20798元/吨，同比上升7.5%；截至2025年3月28日，PET价格为6160元/吨，同比下跌15.7% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司2023A - 2026E的EPS、PE数据及评级，多数公司评级为“推荐” [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月A股涨跌分化、美股下跌，国债美债利率上行，美元指数下行、人民币升值，原油和黄金价格上涨，基金发行规模上升，偏股型基金表现亮眼，主动权益基金增持质量和价值潜力风格 [2] - 4月建议适当减少权益资产配置，短期大盘风格或占优，中期成长风格占优趋势仍在，关注大盘、成长及高盈利质量风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2][75] 根据相关目录分别进行总结 3月回顾 大类资产走势 - 股票市场：A股涨跌分化，上证指数涨0.92%、科创50跌4.57%，美股下跌，道琼斯指数跌5.15%、纳斯达克指数跌8.09%，科技板块回调，红利板块抗跌，港股分化，恒生科技下跌、恒生指数上涨 [8][13] - 债券市场：美债、国债利率上行，1年期美债收益率降至4.04%、10年期升至4.27%，1年期国债收益率升至1.53%、10年期升至1.81%，期限利差走阔 [8][18] - 商品市场：商品价格上涨，CRB商品指数涨1.67%，南华商品指数跌0.01%，COMEX黄金涨8.74%，原油价格上涨，国内商品价格涨跌不一，贵金属涨幅居前，化工跌幅最大 [8][26] - 外汇市场：美元指数下行至104.03，人民币升值，在岸汇率升至7.26，离岸汇率升至7.27 [8][22] 基金市场表现 - 业绩表现：普通股票型基金指数涨幅最大，偏股型基金整体较好，QDII基金下跌 [33] - 发行情况：3月基金发行总规模1007亿元，较上月上升53%，权益型基金发行规模347亿元，较上月上升11%，占发行总额的34% [33] - 资金流动：场内基金资金净流入，ETF资金净流入11.2亿元，LOF资金净流出3.3亿元；权益型ETF产品资金净流出260.1亿元，债券型产品资金净流入127.2亿元；权益型LOF产品资金净流出5.4亿元 [39] 主动权益基金风格跟踪 - 全市场主动权益基金增持质量和价值潜力风格，减持景气风格，质量和价值潜力风格仓位中位数分别为48%和11%，较上月末分别上升16%和2%，景气风格仓位中位数为14%，较上月末下降1%，红利风格仓位中位数为0%，与上月末基本持平 [40] 4月展望 市场环境分析 - 海外环境：3月美联储暂停加息，点阵图显示2025年仍有两次降息，市场对美联储降息预期波动，美债利率上行 [48] - 国内环境：2月私人部门融资增速下行，通胀因子回落，经济复苏趋势待察，3月A股波动加剧，建议降低权益资产仓位 [53] - 交易视角：股债收益比处于历史极高位置，权益市场具备配置价值；A股市场情绪回落，仅创近一年新高股票占比、融资余额维持看多 [54][58] 市场风格判断 - 成长价值风格：美债利率利好价值，市场因子、风格动量利好成长，综合推荐成长风格 [66] - 大小盘风格：信用、长期动量推荐小盘，货币、短期动量推荐大盘，综合推荐大盘风格，结合季节性4月大盘风格占优概率及收益较高 [70] 国内债市情况 - 短端流动性维持紧平衡，长端利率继续回升，稳增长政策发力，短债机会好于长债 [73] 基金配置策略 - 建议关注工银高质量成长（009029.OF，中高风险）、安信优势增长（001287.OF，中高风险）、东方红中证东方红利低波（012708.OF）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF） [2][74] - 工银高质量成长：大盘成长风格，行业配置均衡，择时能力强，优选个股长期持有，基金经理任职以来相比国证成长指数超额收益10.9%，相比大盘成长指数超额收益13.6% [74][83] - 安信优势增长：均衡成长风格，注重估值性价比，在景气和质量风格高暴露，基金经理任职以来累计收益率187.2%，相比偏股混合型基金指数超额收益115.1% [74][90] - 东方红中证东方红利低波：红利低波指数基金，所跟踪指数风险回报比突出，2020年以来年化收益率9.22%，年化波动率16.24%，2024年以来收益率24.77%，年化波动率17.05% [74][95] - 中银稳健添利：偏稳健“固收 +”产品，可转债和股票管理灵活，力争低波动高收益，基金经理任职以来累计收益率63.6%，相比混合债券型二级基金指数超额收益23.6% [74][100] - 鹏华稳利短债：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小，基金经理任职以来最大回撤 -0.49%，同类排名前22.41%，夏普比率4.09，同类排名前25.00% [74][103]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 非息支撑营收回暖，盈利增速保持稳定，息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健，资产质量向好，拨备水平保持稳定，资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.czbank.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股21.55%，总股本274.65亿股，流通A股215.44亿股，流通B/H股59.2亿股，总市值775亿元，流通A股市值636亿元，每股净资产6.33元，资产负债率93.9% [1] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入677亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润152亿元，同比增长0.92%；年化加权平均ROE为8.49%，同比下降0.93个百分点；截至2024年末，总资产规模达3.33万亿元，较年初增长5.78%，贷款总额1.86万亿元，较年初增长8.21%，存款总额1.92万亿元，较年初增长2.87%；2024年利润分配预案为每10股派发1.56元（含税），现金分红比例30.12% [4] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比增长0.9%，盈利增速稳定依托拨备反哺和营收稳健增长；营收全年增速较前3季度回暖0.6pct至6.2%，源于债券投资相关的其他非息收入增长，2024年4季度债市利率下行推动全年其他非息收入同比增长61.7%；利差业务方面，4季度存量按揭和LPR调整使净利息收入负增缺口扩大4.0pct至全年同比负增5.0%；2024年手续费及佣金净收入同比负增11.0%，但代理及委托业务收入同比增长22.50% [7] 息差与规模情况 - 2024年末净息差1.71%，生息资产收益率3.77%，贷款收益率4.45%，资产端定价下滑拖累息差下行；负债端2024年末存款成本率2.10%，对公和个人存款成本率分别环比半年末降14BP/8BP，活期存款占比较半年末提升1.24pct至26.0%；2024年末总资产规模同比增长5.8%，贷款规模同比增长8.2%，总资产规模增速下降受高基数和金融投资增速下滑影响，24年末信贷资产占比达55.8%，对公贷款是下半年重要支撑，24年末对公贷款占比较半年末提升1.46pct至67.3%；负债端24年末存款同比增长2.9%，公司压降高成本存款致存款增长率走缓 [7][8] 资产质量与拨备情况 - 2024年末不良率环比3季度末降5BP至1.38%，零售贷款不良率较半年末降7BP至1.78%，对公贷款不良率较半年末降2BP至1.36%，测算24年末不良生成率0.77%；前瞻性指标有波动，24年末关注率环比半年末升19BP至2.40%，逾期率环比半年末降36BP至1.81%；拨备方面，24年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末变化+3.34pct/-4BP至179%/2.46%，拨备水平和风险抵补能力稳定 [8] 投资建议 - 浙商银行有差异化竞争优势，“深耕浙江”战略支撑业务发展，2022年以来资产质量边际改善，预计未来盈利质量逐步改善；考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为0.57/0.61/0.66元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.45x/0.42x/0.40x，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业净收入(百万元)|67,137|66,595|67,876|71,039| |YOY(%)|5.8|-0.8|1.9|4.7| |归母净利润(百万元)|15,186|15,752|16,686|18,084| |YOY(%)|0.9|3.7|5.9|8.4| |ROE(%)|9.1|8.9|9.0|9.2| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.57|0.61|0.66| |资产负债表等数据也有相应预测，如贷款总额、证券投资等[10]| | | | | |主要财务比率也有预测，如贷款增长率、生息资产增长率等[11]| | | | |

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司经营增长稳健，2024年下半年市场环境变化影响业绩增速，全年销售额增速和利润受一定影响，但多款产品入院家数和终端植入量保持稳定增长 [4] - 公司坚持技术创新，一体化解决方案更趋完善，2024年至今有12款新产品在国内外获批，在研产品研发进程有序推进 [5] - 公司加速推进全球化战略，国内国际齐头并进，国内巩固领先优势，国际业务销售收入增长近100%，并收购欧洲器械公司拓展主流市场 [7] - 因市场环境变化调整2025 - 2027年归母净利润预测，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.06亿元，同比+1.61%，归母净利润5.02亿元，同比+1.96%，拟每10股派发现金红利3.5元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.91亿、19.09亿、24.09亿元，同比分别增长23.6%、28.1%、26.2%；净利润分别为5.92亿、7.24亿、8.79亿元，同比分别增长17.8%、22.3%、21.5% [5] - 2024年销售费用同比+20.51%，研发费用化金额同比-45.76%，合计研发投入1.70亿元，收入占比14.05%，管理费用同比+69.73% [4] 产品研发 - 2024年至今共有12款新产品在国内外获批（含3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，主动脉、外周血管及肿瘤疾病一体化解决方案更趋完善 [5] - 主动脉介入领域多款产品有进展，如Cratos分支型主动脉覆膜支架系统国内获批上市并取得欧盟定制证书，L - REBOA主动脉阻断球囊导管国内获批上市等 [5] - 外周介入领域多款产品获批上市，部分产品处于临床阶段，还独家代理两款产品完善治疗产品线 [5][7] 市场拓展 - 国内市场持续深耕，截至24年末产品进入国内超2500家医院，主动脉介入产品市场占有率领先，外周血管介入产品市场覆盖率提高，新产品挂网入院有序推进 [7] - 国际业务2024年海外销售收入达1.64亿元，同比增长接近100%，业务拓展至40个国家和地区，推动产品市场准入和推广，收购欧洲器械公司拓展主流市场 [7] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计也相应增加 [11] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等逐年增长，归属母公司净利润分别为5.92亿、7.24亿、8.79亿元 [11] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同变化，现金净增加额为正 [13] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有不同程度增长 [12] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率有所下降，ROE、ROIC有不同表现 [12] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率略有上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率下降 [12] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有不同变化 [12] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增长 [12] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA逐年下降 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降但处于预告区间内，剔除大订单后实现稳健增长，盈利能力回到较高水平，2025 - 2027年盈利预测调整，有望领先受益于整体环境恢复 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，网址为www.asymchem.com.cn，大股东为ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED，持股31.31%，实际控制人为Hao Hong [1] - 总股本361百万股，流通A股321百万股，流通B/H股28百万股，总市值280亿元，流通A股市值256亿元，每股净资产46.72元，资产负债率12.6% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年实现营业收入58.05亿元，yoy -25.82%；归母净利润9.49亿元，yoy -58.17%；扣非后归母净利润8.50亿元，yoy -59.63% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为67亿元、79.35亿元、96.67亿元，YOY分别为15.4%、18.4%、21.8%；净利润分别为11.26亿元、13.78亿元、17.40亿元，YOY分别为18.7%、22.4%、26.2% [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为110.5亿元、119.64亿元、141.11亿元、167.49亿元，非流动资产分别为82.38亿元、78.07亿元、72.56亿元、66.78亿元 [9] - 负债合计分别为24.26亿元、23.78亿元、26.16亿元、29.62亿元，归属母公司股东权益分别为168.45亿元、173.93亿元、187.71亿元、205.11亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为58.05亿元、67亿元、79.35亿元、96.67亿元，营业成本分别为33.46亿元、37.74亿元、44.43亿元、53.43亿元 [9] - 归属母公司净利润分别为9.49亿元、11.26亿元、13.78亿元、17.40亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入YOY分别为 - 25.8%、15.4%、18.4%、21.8%，归属于母公司净利润YOY分别为 - 58.2%、18.7%、22.4%、26.2% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为42.4%、43.7%、44.0%、44.7%，净利率分别为16.3%、16.8%、17.4%、18.0% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为12.6%、12.0%、12.2%、12.6%，流动比率分别为6.5、6.9、6.9、6.8 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为12.09亿元、19.8亿元、16.21亿元、18.5亿元，投资活动现金流分别为 - 11.84亿元、 - 3.91亿元、 - 3.84亿元、 - 4.42亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 19.28亿元、 - 3.54亿元、2.91亿元、3.72亿元，现金净增加额分别为 - 18.08亿元、12.35亿元、15.27亿元、17.81亿元 [11] 业务情况 季度及全年业务 - 24Q4单季度营收16.64亿元，yoy +15.41%，剔除大订单后收入增长加速；归母净利润2.39亿元，yoy +306.48%；扣非后归母净利润1.86亿元，yoy +171.42% [6] - 24年境外收入42.85亿元，yoy -32.46%，剔除大订单后约8.76%增长，境外业务毛利率50.32%（ - 7.01pct）；境内收入15.20亿元，yoy +2.63%，境内业务毛利率19.91%（ - 4.82pct） [6] 核心主业与新兴业务 - 核心主业小分子化学业务24年实现收入45.71亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，板块毛利率47.95%，各阶段项目漏斗扩大 [6] - 新兴业务24年实现收入12.26亿元，yoy +2.25%，板块毛利率21.67%，下半年产能利用率提升使毛利率改善，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个 [8] 全球化布局 - 英国Sandwich基地24年8月投入运营，已获取多个订单，涉及化学小分子、多肽、生物催化等领域；美国波士顿研发中心在爬坡期 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司核心品种奥布替尼 2024 年持续高速放量，全年突破十亿元体量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛，稳步推进在研管线，调整 2025 - 2026 年并新增 2027 年收入预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为诺诚健华，股票代码 688428.SH，行业为医药，网址为 www.innocarepharma.com，大股东为 HKSCC NOMINEES LIMITED，持股 48.66% [1] - 总股本 17.63 亿股，流通 A 股 2.66 亿股，流通 B/H 股 14.96 亿股，总市值 178 亿元，流通 A 股市值 50 亿元，每股净资产 3.82 元，资产负债率 28.3% [1] 财务数据 - 2024 年公司整体实现收入 10.09 亿元，核心品种奥布替尼销售额达 10 亿量级，同比增长 49%，毛利率达 86.3%（同比增长 3.7pct），销售/研发/管理费用分别为 4.2/8.1/1.7 亿元，同比增速分别为 14.5%/7.6%/-8.5%，整体亏损 4.5 亿元（2023 年同期亏损 6.5 亿元），截至最新公司现金结余 77.6 亿元 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 14.03、17.02、19.94 亿元，增速分别为 39%、21.3%、17.2%；净利润分别为 -4.13、-3.46、-2.37 亿元，增速分别为 6.3%、16.1%、31.7% [6][8] 管线进展 - 血液瘤管线：奥布替尼国内 1L CLL/SLL 预计 2025 年内获批；Tafasitamab 联合来那度胺治疗复发难治 DLBCL 成年患者预计 2025 上半年国内获批；多个药物处于不同临床阶段 [7] - 自免管线：奥布替尼在美治疗 PPMS 临床 3 期，就 SPMS 临床 3 期方案与 FDA 达成一致；治疗 ITP 预计 2025 年完成临床 3 期；治疗 SLE 预计 2025Q4 得到临床 2b 期完整数据；多个药物处于不同临床阶段 [7] - 实体瘤管线：ICP - 723 即将提交成人及青少年 NTRK 基因融合阳性 NDA；ICP - 189 临床 1 期中，与伏美替尼联合用药推进中；公司内部开发 ADC 平台，ICP - B794 预计 2025 上半年国内递交 IND 申请 [7]