报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [11] 业务板块情况 轨道交通装备产品 - 2024年实现营业收入146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct [8] - 其中轨道交通电气装备收入109.90亿元，同比增长7.41%；轨道工程机械收入18.91亿元，同比增长12.22%；通信信号系统收入11.05亿元，同比增长67.50%；其他轨道交通装备收入6.50亿元，同比增长95.02% [8] 新兴装备产品 - 2024年实现营业收入101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 其中基础器件收入41.10亿元，同比增长11.02%；新能源汽车电驱系统收入25.69亿元，同比增长23.96%；新能源发电收入20.36亿元，同比增长5.70%；海工装备收入8.65亿元，同比增长18.04%；工业变流收入5.35亿元，同比增长15.93% [8] 业务发展亮点 轨道交通业务 - 抓住国铁集团铁路投资增长契机，开拓新产品和新市场，首次斩获新能源机车牵引系统订单 [11] - 关键技术持续突破，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，两万吨重载列车自动驾驶在朔黄实现批量应用，机车自动驾驶获取订单近亿元 [11] - 2024年城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，海外订单金额近8亿元 [11] - 轨道工程机械方面，电传动连续式捣稳车电气系统实现首次装车应用，高铁大轨件铺换装备实现首单突破 [11] - 通信信号业务持续推进，收入创历史新高，城轨信号业务全年中标3条线路 [11] 新兴装备业务 - 基础器件板块，IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标7条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，新能源市场快速突破，2024年新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达到国际领先水平，半导体三期项目宜兴产线成功投产 [11] - 海工装备三地联动，营收和订单再创新高，电动ROV加速投放市场 [11] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为46433、52801、61705、71763百万元，非流动资产分别为18369、16666、14899、13074百万元，资产总计分别为64802、69468、76604、84837百万元 [12] - 流动负债分别为18730、19633、22468、25903百万元，非流动负债分别为1310、1211、1119、1037百万元，负债合计分别为20040、20844、23587、26940百万元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为24909、27597、31662、36384百万元，营业成本分别为16818、18775、21482、24772百万元 [12] - 归属母公司净利润分别为3703、4309、4902、5444百万元，EPS分别为2.70、3.15、3.58、3.98元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为3242、5674、4510、4809百万元，投资活动现金流分别为 - 3200、 - 24、 - 25、 - 26百万元，筹资活动现金流分别为456、 - 529、 - 490、 - 490百万元 [14] 主要财务比率情况 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为14.3%、10.8%、14.7%、14.9%，营业利润增长率分别为29.2%、12.9%、13.9%、11.1%，归属于母公司净利润增长率分别为19.2%、16.4%、13.8%、11.1% [13] 获利能力 - 毛利率分别为32.5%、32.0%、32.2%、31.9%，净利率分别为14.9%、15.6%、15.5%、15.0%，ROE分别为8.9%、9.5%、9.9%、10.0%，ROIC分别为13.2%、12.7%、14.9%、16.1% [13] 偿债能力 - 资产负债率分别为30.9%、30.0%、30.8%、31.8%，净负债比率分别为 - 23.2%、 - 32.1%、 - 37.2%、 - 41.6%，流动比率分别为2.5、2.7、2.7、2.8，速动比率分别为1.8、2.1、2.2、2.2 [13] 营运能力 - 总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为1.5，应付账款周转率分别为2.03、2.11、2.11、2.11 [13] 每股指标 - 每股收益分别为2.70、3.15、3.58、3.98元，每股经营现金流分别为2.37、4.14、3.29、3.51元，每股净资产分别为30.33、33.05、36.15、39.59元 [13] 估值比率 - P/E分别为17.7、15.2、13.4、12.0，P/B分别为1.6、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为11.16、8.18、6.91、5.87 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 工商银行2024年年报显示营收负增缺口延续收窄，盈利同步回暖，资产端定价承压但规模扩张，资产质量稳健，风险抵御能力充裕，作为高股息品种红利配置价值值得关注，考虑社会需求和降息因素小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为银行，网址为www.icbc.com.cn和www.icbc - ltd.com，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股34.79%，总股本356,406百万股，流通A股269,612百万股，流通B/H股86,794百万股，总市值22,946亿元，流通A股市值18,549亿元，每股净资产10.23元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年末营业收入8218亿元，同比负增2.5%，归母净利润3659亿元，同比增长0.5%，年化加权平均ROE为9.9%，总资产规模48.8万亿元，同比增长9.2%，贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.9%，利润分配预案为每10股派发人民币1.646元（含税），分红率30.0% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为772,816百万元、787,347百万元、829,727百万元，归母净利润分别为368,317百万元、376,962百万元、389,893百万元，EPS分别为1.03元、1.06元、1.09元，对应盈利增速分别为0.7%、2.4%、3.4% [6][8] 营收情况 - 2024年全年归母净利润同比增长0.5%（24Q1 - 3为0.1%），营收同比下降2.5%，较前三季度收窄1.3个百分点，利息净收入降幅收窄，同比降幅为2.7%（24Q1 - 3为 - 4.9%），非息收入同比回落1.9%（24Q1 - 3为0.0%），其他非息收入同比上升9.3%（24Q1 - 3为17.5%），中收收入同比回落8.3%（24Q1 - 3为 - 9.0%） [7] 资产端情况 - 2024年全年净息差1.42%（24Q1 - 3为1.43%），同比回落19BP，Q4单季年化净息差环比回落4BP至1.39%，贷款收益率同比回落41BP至3.4%，存款成本率同比下降17BP至1.7%，总资产规模同比增幅走阔0.5个百分点至9.2%，贷款受对公拖累同比增幅小幅回落至8.8%（24Q1 - 3为9.0%），对公贷款同比增长8.3%（24Q1 - 3为9.5%），零售贷款同比增速提升0.9个百分点至3.5%，负债端存款同比增长3.9%（24Q1 - 3为1.8%），定期存款占比同比提升0.71个百分点至57.7% [7] 资产质量情况 - 年末不良率为1.34%（24Q1 - 3为1.35%），同比回落2BP，年末年化不良生成率为0.40%（24H1为0.44%），对公贷款不良率同比下行23BP至1.58%，零售贷款不良率上行45BP至1.15%，年末关注率为2.02%，同比上升17BP，逾期率为1.43%，同比上升16BP，年末拨备覆盖率和拨贷比较三季度末环比回落5.4个百分点/10BP至215%/2.87% [8] 投资建议 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，考虑社会需求恢复和降息预计，小幅下调25 - 26盈利预测并新增27年预测，预计公司25 - 27年EPS分别为1.03/1.06/1.09元，对应盈利增速分别为0.7%/2.4%/3.4%，当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.60x/0.56x，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收30.12亿元，同比降17.87%；归母净利润-2.88亿元，同比降207.83%；扣非后归母净利润-2.72亿元，同比降209.74%，业绩在预告区间内 [4] - 24Q4单季营收8.87亿元，归母净利润-0.81亿元，扣非后归母净利润-0.59亿元，收入同比增长且亏损收窄，资产减值损失1.13亿元致亏损环比扩大 [5] - 全年核心主业小分子原料药业务收入27.40亿元，同比降21%，剔大订单后同比增13%；板块毛利率32.74%，同比降12.63pct；新兴业务收入2.43亿元，同比增34.74%，板块毛利率-71.87%，同比降24.23pct；新业务仍在投入期，亏损扩大；未完成在手订单金额同比增近30%，业绩恢复确定性高 [6] - 调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，净利润分别为0.29、2.46、5.15亿元；公司降本增效成果显著，随设施利用率上升，盈利有望快速恢复 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.portonpharma.com，大股东为重庆两江新区产业发展集团有限公司，持股14.48%，实际控制人为居年丰、陶荣、张和兵 [1] - 总股本5.45亿股，流通A股5亿股，总市值105亿元，流通A股市值96亿元，每股净资产9.53元，资产负债率38.6% [1] 财务数据 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|净利润（百万元）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3,667|267|40.7|7.3|4.6|0.49| |2024A|3,012|-288|24.6|-9.6|-5.5|-0.53| |2025E|3,416|29|29.7|0.8|0.5|0.05| |2026E|4,004|246|33.7|6.1|4.5|0.45| |2027E|4,813|515|37.4|10.7|8.6|0.94| [8] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3,241|5,575|8,816|1,705|1,700|3,405|5,198| |2025E|3,254|5,101|8,356|1,693|1,287|2,980|5,227| |2026E|3,793|4,507|8,299|1,875|844|2,719|5,472| |2027E|4,641|3,971|8,611|2,131|415|2,545|5,988| [10] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|获利能力（毛利率%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|-17.9|24.6|38.6|0.3|-0.53|-36.4| |2025E|13.4|29.7|35.7|0.4|0.05|365.0| |2026E|17.2|33.7|32.8|0.5|0.45|42.7| |2027E|20.2|37.4|29.6|0.6|0.94|20.3| [11] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|330|-500|-414|-579| |2025E|1,036|-444|-510|82| |2026E|1,133|-392|-444|296| |2027E|1,199|-291|-395|512| [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 受宏观消费环境影响，2024年公司业绩下滑，但仍持续夯实竞争优势，预计2025 - 2027年业绩逐步改善，当前处在2019年来估值低位，维持“推荐”评级 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，网址为www.ctgdutyfree.com.cn，大股东是中国旅游集团有限公司，持股50.30%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本2069百万股，流通A股1952百万股，流通B/H股116百万股，总市值1257亿元，流通A股市值1203亿元，每股净资产26.63元，资产负债率20.1% [1] 业绩情况 - 2024年总营业收入564.74亿元（同比 - 16.38%），归母净利润42.67亿元（同比 - 36.44%），扣非后41.44亿元（同比 - 37.70%），经营活动现金流量净额79.39亿元（同比 - 47.51%），每股派发现金红利1.05元（含税），年度分红总额21.72亿元，股利支付率50.91%，最近三年累计分红总额72.41亿元 [5] - 2024年毛利率32.03%（+0.21pct），净利率8.61%（-2.15pct），销售费用90.63亿元（同比 - 3.8%），销售费用率16.05%（+2.1pct），管理费用19.89亿元（同比 - 9.91%），管理费用率3.52%（+0.25pct） [5] - 2024单Q4收入134亿元（同比 - 19.46%），归母净利润3.48亿元（同比 - 76.93%），Q4计提3.54亿元资产减值损失影响利润 [6] 业务收入情况 - 2024年免税商品销售收入386.66亿元（较去年同期下降12.58%，占营收比例68.45%），毛利率39.50%；有税商品销售收入170.95亿元（同比 - 23.49%），毛利率13.45%（同比 - 1.8pct） [9] - 2024年海南地区收入288.92亿元（同比 - 27.13%），毛利率23.73%（减少2.03pct）；上海地区收入160.35亿元（同比 - 10.02%），毛利率25.80%（同比增加2.00pct）；其他地区收入113.28亿元 [9] 市场情况 - 2024年海南离岛免税经营主体销售额470.3亿元，全年离岛免税购物金额309.4亿元（同比下降29.3%），销售承压与台风、出境消费分流等因素相关 [9][10] - 2024年公司在海南离岛免税市场优势地位进一步稳固，市场份额提升近2pct，三亚市内免税店收入204.18亿元，海口免税城销售55.74亿元，海免公司销售35.54亿元 [10] - 日上上海2024年归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，采用新租金提成比例后净利率明显改善 [10] 竞争优势 - 2024年引进超200个国际国内知名品牌（含中免独家品牌20余个），与多品牌合作推出中免独家销售及全球限量款商品19个系列500余款 [10] - 三亚国际免税城打造多个首店，海口国际免税城Prada、Gucci精品店亮相 [10] - 加强线上线下协同，中免会员人数突破3800万人 [10] - 中标10个机场及口岸免税项目经营权，境内出入境免税门店销售大幅增长，中标6家新增城市市内免税店项目 [10] - 扩大海外业务版图，推动“国潮”出海 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为50.15、59.25亿元（此前分别为82.7、100.5亿元），增加2027年业绩预测为65.82亿元，当前市值对应估值分别约25.4、21.5、19.4倍PE [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|56474|58900|66200|73500| |YOY(%)|-16.4|4.3|12.4|11.0| |净利润(百万元)|4267|5015|5925|6582| |YOY(%)|-36.4|17.5|18.1|11.1| |毛利率(%)|32.0|34.0|34.4|33.3| |净利率(%)|7.6|8.5|9.0|9.0| |ROE(%)|7.7|8.5|9.4|9.7| |EPS(摊薄/元)|2.06|2.42|2.86|3.18| |P/E(倍)|29.9|25.4|21.5|19.4| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9|[8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降但处于预告区间内，剔除大订单后实现稳健增长，盈利能力回到较高水平，小分子化学业务稳步推进，新兴业务进入提速成长期，全球化布局应对挑战，有望领先受益于整体环境恢复 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.asymchem.com.cn，大股东为ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED，持股31.31%，实际控制人为Hao Hong [1] - 总股本3.61亿股，流通A股3.21亿股，流通B/H股0.28亿股，总市值280亿元，流通A股市值256亿元，每股净资产46.72元，资产负债率12.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入58.05亿元，同比降25.82%；归母净利润9.49亿元，同比降58.17%；扣非后归母净利润8.50亿元，同比降59.63% [3] - 24Q4单季度营收16.64亿元，同比增15.41%，剔除大订单后收入增长加速；归母净利润2.39亿元，同比增306.48%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比增171.42% [6] - 24年境外收入42.85亿元，同比降32.46%，剔除大订单后约增8.76%，境外业务毛利率50.32%；境内收入15.20亿元，同比增2.63%，境内业务毛利率19.91% [6] 订单情况 - 2024年累计新签订单同比增长约20%，欧美客户订单增速更快，截止报告日在手订单总额10.52亿美元，同比增长超20%，能较大比例覆盖2025年收入 [6] 业务情况 - 核心主业小分子化学业务24年实现收入45.71亿元，剔除大订单后同比增长8.85%，板块毛利率47.95%，各阶段项目漏斗扩大 [6] - 新兴业务24年实现收入12.26亿元，同比增2.25%，板块毛利率21.67%，下半年产能利用率提升使毛利率改善，预计2025年新兴业务PPQ项目达13个，超10个来自化学大分子业务 [7] 全球化布局 - 英国Sandwich基地24年8月投入运营，已获取多个订单，涉及化学小分子、多肽、生物催化等领域，美国波士顿研发中心在爬坡期 [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年，并新增2027年归母净利润盈利预测为11.26、13.78、17.40亿元（原11.60、14.94亿元） [7] 财务报表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [8] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、净利润等情况 [8] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024A - 2027E营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度变化 [9] - 获利能力方面，2024A - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [9] - 偿债能力方面，2024A - 2027E资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应表现 [9] - 营运能力方面，2024A - 2027E总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] - 每股指标方面，2024A - 2027E每股收益、每股经营现金流、每股净资产有变化 [9] - 估值比率方面，2024A - 2027E P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1][8] 报告的核心观点 - 公司核心品种奥布替尼 2024 年持续高速放量，全年突破十亿元体量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛，稳步推进在研管线，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为 www.innocarepharma.com，大股东为 HKSCC NOMINEES LIMITED，持股 48.66% [1] - 总股本 17.63 亿股，流通 A 股 2.66 亿股，流通 B/H 股 14.96 亿股，总市值 178 亿元，流通 A 股市值 50 亿元，每股净资产 3.82 元，资产负债率 28.3% [1] 财务数据 - 2024 年公司整体收入 10.09 亿元，核心品种奥布替尼销售额达 10 亿量级，同比增长 49%，毛利率达 86.3%（同比增长 3.7pct） [4] - 2024 年公司销售/研发/管理费用分别为 4.2/8.1/1.7 亿元，同比增速分别为 14.5%/7.6%/-8.5%，整体亏损 4.5 亿元（2023 年同期亏损 6.5 亿元） [4] - 截至 2024 年报披露，公司现金结余 77.6 亿元 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 14.03、17.02、19.94 亿元，增速分别为 39%/21.3%/17.2%；净利润分别为 -4.13、-3.46、-2.37 亿元，增速分别为 6.3%/16.1%/31.7% [6][8] 管线进展 - 血液瘤管线：奥布替尼国内 1L CLL/SLL 预计 2025 年内获批；Tafasitamab 联合来那度胺预计 2025 上半年国内获批；ICP - 248 联合奥布替尼 1L CLL/SLL 进入临床 3 期等 [7] - 自免管线：奥布替尼在美治疗 PPMS 临床 3 期，2025 年 2 月就 SPMS 临床 3 期方案与 FDA 达成一致；治疗 ITP 预计 2025 年完成临床 3 期等 [7] - 实体瘤管线：ICP - 723 即将提交成人及青少年 NTRK 基因融合阳性 NDA；ICP - 189 临床 1 期中；公司内部开发 ADC 平台，ICP - B794 预计 2025 上半年国内递交 IND 申请 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司经营增长稳健，2024年下半年市场环境变化影响业绩增速，全年销售额增速和利润受一定影响，但多款产品入院家数和终端植入量保持稳定增长 [4] - 公司坚持技术创新，一体化解决方案更趋完善，2024年至今共有12款新产品在国内外获批，在研产品研发进程有序推进 [5] - 公司加速推进全球化战略，国内国际齐头并进，国内市场巩固领先优势，国际业务销售收入增长接近100%，并收购欧洲器械公司拓展主流市场 [7] - 由于市场环境变化，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，因创新产品放量和海外业务拓展，看好公司持续增长能力，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.06亿元，同比+1.61%，归母净利润5.02亿元，同比+1.96%，拟每10股派发现金红利3.5元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.91亿、19.09亿、24.09亿元，同比分别增长23.6%、28.1%、26.2%；净利润分别为5.92亿、7.24亿、8.79亿元，同比分别增长17.8%、22.3%、21.5% [5] - 2024 - 2027年毛利率分别为73.0%、67.7%、67.6%、67.4%；净利率分别为41.6%、39.7%、37.9%、36.5% [5] 产品研发 - 2024年至今，公司共有12款新产品在国内外获批（包括3款代理产品），在研产品研发进程有序推进 [5] - 主动脉介入领域，升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架系统在国内获批上市并取得欧盟定制证书，L - REBOA主动脉阻断球囊导管在国内获批上市等 [5] - 外周介入领域，外周球囊扩张导管等在国内获批上市，膝下药球完成上市前临床植入等 [5] 市场拓展 - 国内市场，截至24年末，产品已进入国内超2500家医院，主动脉介入产品市场占有率持续领先，外周血管介入产品市场覆盖率持续提高 [7] - 国际业务，2024年海外销售收入达1.64亿元，同比增长接近100%，业务拓展至40个国家和地区，收购欧洲器械公司Lombard Medical [7] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为1.6%、23.6%、28.1%、26.2%，营业利润增速分别为15.2%、3.5%、22.5%、21.8% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为73.0%、67.7%、67.6%、67.4%，净利率分别为41.6%、39.7%、37.9%、36.5% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为10.9%、12.0%、12.5%、12.9% [11] 现金流量 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为3.62亿、6.51亿、7.03亿、8.60亿元 [12] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.33亿、 - 2.17亿、 - 1.16亿、 - 0.86亿元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5.35亿、0.22亿、0.40亿、0.50亿元 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上，2024年业绩再创新高，后续发展被持续看好，维持“推荐”评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%；拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.09亿元、49.02亿元和54.44亿元，对应EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X [6][9] 公司业务情况 - 2024年轨道交通装备产品营收146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct；新兴装备产品营收101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct [8] - 轨道交通业务抓住契机开拓新市场和产品，关键技术突破，检修和海外业务推进；新兴装备业务中基础器件板块IGBT模块表现出色，海工装备营收和订单创新高 [9] 公司财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、股东权益等项目有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等项目有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 公司主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率相对稳定 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]

报告核心观点 中美科技博弈升级与国内利好政策共振下，港股市场有望成科技创新产业融资枢纽与投资价值高地；当前港股处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，AI、消费电子等细分领域及内需消费领域优质资产有投资机会；中长期看，赴港融资若使港股业绩预期兑现，有望支撑市场上行 [2] 现状：境内外多重政策助力推动新一轮赴港上市热潮 - A股IPO自2023年起放缓，2024年加剧，IPO数量、规模大幅下降，受理周期拉长，主动撤回公司数增加 [6] - 2024年港股IPO回暖，重回全球第四大募资池，新经济行业IPO好转，上市公司行业范围扩展 [12] - A股IPO监管趋严，2023年“827新政”阶段性收紧节奏，2024年“新国九条”提高准入门槛，加强发行流程监管 [14] - 美国加强中概股审查，特朗普政府相关政策加大中国企业赴美上市难度和风险，拟赴美上市公司占比减少 [17][18] - 港交所持续优化上市制度，2018年起多项改革措施提升对企业吸引力；国内政策拓宽企业境外上市渠道，赴港上市中资企业占比大幅提升 [27][28] 制度：港股主板上市门槛低，增设科技企业专属通道 港股主板上市制度 - 港股主板上市条件较A股更灵活宽松，盈利、市值、营业收入等指标要求更低，未盈利公司有机会在港股主板上市 [34] 港股主板18A、18C章上市制度 - 行业要求上，港股主板18C章未设行业负面清单，18A加18C章允许上市行业范围较科创板宽泛 [38] - 财务条件上，港股对预期市值要求更高，对其余财务指标要求少；科创板和创业板对市值要求低，但对财务/研发条件要求高 [40] - 科创属性上，科创板定量要求多、标准高，创业板对研发投入和营业收入增长率有要求，港股18A章定性要求多，18C章对研发投资金额占比有要求 [41] 趋势：赴港上市呈三大趋势，“A+H”企业在港股占优 赴港上市三大趋势 - 赴港上市中资企业市值水平提升，“A+H”行业龙头企业数量增加，有助于提升港股优质标的数量 [46] - 赴港上市中资企业中科技产业公司数量增加，“含科量”提升有助于增强港股市场流动性 [49] - 企业以港交所融资能力为“助推器”，提升研发投入，加速出海，有助于改善公司基本面 [53] 赴港上市公司表现 - 今年以来，整体“A+H”公司以及近两年在港股上市的中资企业在港股表现占优，除受AI创新驱动外，还与港股市场资金充裕有关 [57] 结论：科技资产重估+企业出海，赴港热催化投资机会 当前中国科技资产重估主线持续，两会政策定调积极，排队赴港上市企业数量激增，为港股提供优质标的，提升市场“含科量”，港股科技资产具中长期投资价值 [2]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着供给端逐步放量，本周重点50城新房成交环比增长27.1%，3月前28天日均成交同比降8.4%，优质供给不足仍是制约新房成交重要因素 [2] - 深圳出台规范城市更新意见，涉及房票补偿等方面，有望解决资金平衡问题，但后续需观察资金落地和居民拆迁意愿 [2] - 近期杭州、成都等地土拍市场升温，印证“好房子+一二线核心区”率先止跌回稳逻辑，核心地块“去化流速”保障更重要，“好房子”产品溢价利于保持高毛利率 [2] - 短期成交延续改善，中期产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇，看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企，如中国海外发展等，也建议关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [2] 政策环境监测 - 2025年3月26日深圳印发《关于规范城市更新实施工作的若干意见》的通知 [6] - 2025年3月24日海南优化调整住房公积金离职提取业务办理条件 [6] - 2025年3月27日青岛住房公积金贷款额度上浮、借款人年龄上限放宽、加大多子女家庭支持 [6] - 2025年3月27日株洲优化调整2025年度住房公积金使用政策方案 [6] 市场运行监测 成交 - 本周(3.22 - 3.28)重点50城新房成交2.8万套，环比升27.1%，重点20城二手房成交2.3万套，环比升2.1% [2][8] - 3月（截至28日）重点50城新房日均成交同比降8.4%，环比升41.6%；重点20城二手房日均成交同比升20.1%，环比升40.9% [2][8] 库存 - 16城取证库存9048万平，环比降0.7%，去化周期18.8个月 [2][11] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格多数上行，R001上行1.10BP至1.78%，R007上行43.91BP至2.26% [12] - 截至3月28日，OMO存量（MA10）余额为12345.8亿元，较3月21日增加2900.8亿元 [12] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比下降、同比下降，净融资额环比下降、同比下降，总发行量为26亿元，总偿还量为172.9亿元，净融资额为 - 146.9亿元 [16] - 25年全年到期和提前兑付规模总共3381.7亿元，同比24年减少约4.77%；26年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约457.7亿元 [16] 地产股 - 本周房地产板块下跌1.49%，跑输沪深300（0.01%）；当前地产板块PE（TTM）36.14倍，估值处于近五年93.59%分位 [2][3][18] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为时代中国控股、美的置业、中国金茂，排名后三为远洋集团、绿城中国、路劲 [23] 重点公司对比 |公司|股票代码|最新市值(亿元）|2024年权益拿地金额（亿元）|拿地金额/市值|2024年权益销售金额（亿元）|2024年权益拿地金额/2024年权益销售额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |绿城中国|3900.HK|251|549|219%|1210|45%| |建发国际集团|1908.HK|303|406|134%|1040|39%| |中国金茂|0817.HK|153|187|122%|678|28%| |滨江集团|002244.SZ|327|346|106%|544|64%| |越秀地产|0123.HK|199|189|95%|687|27%| |保利发展|600048.SH|1012|583|58%|2545|23%| |中国海外发展|0688.HK|1424|688|48%|2858|24%| |华发股份|600325.SH|149|68|46%|692|10%| |招商蛇口|001979.SZ|863|285|33%|1506|19%| |华润置地|1109.HK|1681|546|32%|1800|30%| |龙湖集团|0960.HK|657|68|10%|676|10%| |万科A|000002.SZ|849|47|6%|1590|3%| |金地集团|600383.SH|210|4|2%|424|1%| [26]