报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着供给端逐步放量，本周重点50城新房成交环比增长27.1%，3月前28天日均成交同比降8.4%，优质供给不足仍是制约新房成交重要因素 [2] - 深圳出台规范城市更新意见，涉及房票补偿等方面，有望解决资金平衡问题，但后续需观察资金落地和居民拆迁意愿 [2] - 近期杭州、成都等地土拍市场升温，印证“好房子+一二线核心区”率先止跌回稳逻辑，核心地块“去化流速”保障更重要，“好房子”产品溢价利于保持高毛利率 [2] - 短期成交延续改善，中期产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇，看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企，如中国海外发展等，也建议关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [2] 政策环境监测 - 2025年3月26日深圳印发《关于规范城市更新实施工作的若干意见》的通知 [6] - 2025年3月24日海南优化调整住房公积金离职提取业务办理条件 [6] - 2025年3月27日青岛住房公积金贷款额度上浮、借款人年龄上限放宽、加大多子女家庭支持 [6] - 2025年3月27日株洲优化调整2025年度住房公积金使用政策方案 [6] 市场运行监测 成交 - 本周(3.22 - 3.28)重点50城新房成交2.8万套，环比升27.1%，重点20城二手房成交2.3万套，环比升2.1% [2][8] - 3月（截至28日）重点50城新房日均成交同比降8.4%，环比升41.6%；重点20城二手房日均成交同比升20.1%，环比升40.9% [2][8] 库存 - 16城取证库存9048万平，环比降0.7%，去化周期18.8个月 [2][11] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格多数上行，R001上行1.10BP至1.78%，R007上行43.91BP至2.26% [12] - 截至3月28日，OMO存量（MA10）余额为12345.8亿元，较3月21日增加2900.8亿元 [12] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比下降、同比下降，净融资额环比下降、同比下降，总发行量为26亿元，总偿还量为172.9亿元，净融资额为 - 146.9亿元 [16] - 25年全年到期和提前兑付规模总共3381.7亿元，同比24年减少约4.77%；26年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约457.7亿元 [16] 地产股 - 本周房地产板块下跌1.49%，跑输沪深300（0.01%）；当前地产板块PE（TTM）36.14倍，估值处于近五年93.59%分位 [2][3][18] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为时代中国控股、美的置业、中国金茂，排名后三为远洋集团、绿城中国、路劲 [23] 重点公司对比 |公司|股票代码|最新市值(亿元）|2024年权益拿地金额（亿元）|拿地金额/市值|2024年权益销售金额（亿元）|2024年权益拿地金额/2024年权益销售额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |绿城中国|3900.HK|251|549|219%|1210|45%| |建发国际集团|1908.HK|303|406|134%|1040|39%| |中国金茂|0817.HK|153|187|122%|678|28%| |滨江集团|002244.SZ|327|346|106%|544|64%| |越秀地产|0123.HK|199|189|95%|687|27%| |保利发展|600048.SH|1012|583|58%|2545|23%| |中国海外发展|0688.HK|1424|688|48%|2858|24%| |华发股份|600325.SH|149|68|46%|692|10%| |招商蛇口|001979.SZ|863|285|33%|1506|19%| |华润置地|1109.HK|1681|546|32%|1800|30%| |龙湖集团|0960.HK|657|68|10%|676|10%| |万科A|000002.SZ|849|47|6%|1590|3%| |金地集团|600383.SH|210|4|2%|424|1%| [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周除QDII外ETF产品表现整体不佳，大部分宽基ETF资金净流出，不同主题ETF表现和资金流向有差异，AI和机器人主题ETF近两周虽表现不佳但资金大幅净流入 [2] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周除QDII外ETF产品表现整体不佳，主要宽基ETF中跟踪中证A50的产品跌幅最小，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大；大部分宽基ETF资金净流出，沪深300ETF资金净流出额最大；3月以来各类宽基ETF资金均有所流出，近两周资金仍流出但流出速度有所减慢，科创、创业ETF资金净流入；近两周科技ETF资金流入速度放缓，金融地产和消费ETF资金净流入；受债市反弹影响，3月以来国债ETF加速流入抄底，近两周国债、信用债、政金债ETF资金净流入，短融ETF资金流出速度放缓 [2][8][15] - 产品结构分布：截至3月28日，近两周市场新成立18只ETF，发行份额合计123.01亿份，均为股票ETF；相较24年末，除商品ETF外，各类ETF规模均有所上升，宽基ETF、QDII - ETF、债券ETF和行业 + 红利ETF规模分别上升33.82%、24.17%、16.15%和10.64%，商品ETF规模下降4.78% [2][19] - 管理人规模分布：截至3月28日，华夏基金ETF场内规模最大，为6511.25亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2444.45亿元 [20] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪新交所泛东南亚科技指数的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现强于国内科技ETF；跟踪恒生科技等港股科技指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证传媒的产品资金净流出 [26] - 红利主题ETF：跟踪上证国企红利等国企红利、红利低波类指数的ETF产品近两周收益表现居前；跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证红利的产品资金大幅净流出 [29] - 消费主题ETF：跟踪标普500消费精选的海外消费指数产品近两周收益表现居前，且该QDII - ETF溢价率较高；跟踪恒生消费指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证畜牧的产品资金净流出 [30] - 医药主题ETF：跟踪港股创新药(CNY)等港股医药类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪中证医疗以及恒生港股通医疗保健指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪港股创新药(CNY)的产品资金净流出 [32] - 大制造主题ETF：跟踪全指公用等公用事业类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪机器人指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪光伏产业等新能源指数产品资金净流出 [35] - QDII ETF：跟踪港股创新药(CNY)指数的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒港股创新药(CNY)指数的ETF产品资金净流出 [37] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：近两周表现不佳，平均收益率为 - 8.15%，跟踪SHS互联网的产品收益率居前；24年2月以来资金大幅净流入，近两周资金流入速度与上两周基本持平，资金净流入21.30亿元 [42] - 机器人主题ETF：近两周表现不佳，平均收益率为 - 3.35%，跟踪汽车指数的产品收益率居前；24年12月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度有所放缓，资金净流入3.05亿元 [46]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 工商银行2024年年报显示营收负增缺口延续收窄，盈利同步回暖，资产端定价承压但规模扩张，资产质量稳健，风险抵御能力充裕，作为高股息品种红利配置价值值得关注，考虑社会需求和降息因素小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.icbc.com.cn和www.icbc - ltd.com，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股34.79%，总股本356,406百万股，流通A股269,612百万股，流通B/H股86,794百万股，总市值22,946亿元，流通A股市值18,549亿元，每股净资产10.23元，资产负债率91.8% [1] 业绩情况 - 2024年末营业收入8218亿元，同比负增2.5%，归母净利润3659亿元，同比增长0.5%，年化加权平均ROE为9.9%，总资产规模48.8万亿元，同比增长9.2%，贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.9%，利润分配预案为每10股派发人民币1.646元（含税），分红率30.0% [4] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为772,816百万元、787,347百万元、829,727百万元，同比增速分别为 - 2.02%、1.88%、5.38%；归母净利润分别为368,317百万元、376,962百万元、389,893百万元，同比增速分别为0.67%、2.35%、3.43%；ROE分别为9.8%、9.5%、9.2%；EPS分别为1.03元、1.06元、1.09元；P/E分别为6.66倍、6.50倍、6.29倍；P/B分别为0.64倍、0.60倍、0.56倍 [6] 营收分析 - 2024年全年归母净利润同比增长0.5%，盈利增速回升得益于营收回暖，尤其是利息净收入降幅持续收窄；全年营收同比下降2.5%，较前三季度收窄1.3个百分点，利息净收入同比降幅为2.7%，非息收入同比回落1.9%，其他非息收入同比上升9.3%，增幅较前三季度收窄8.2个百分点，中收收入同比回落8.3%，负增缺口收窄 [7] 资产与负债分析 - 2024年全年净息差1.42%，同比回落19BP，Q4单季年化净息差环比回落4BP至1.39%，息差受资产端收益率下行影响，贷款收益率同比回落41BP至3.4%，存款成本率同比下降17BP至1.7%；总资产规模同比增幅走阔0.5个百分点至9.2%，贷款受对公拖累同比增幅小幅回落至8.8%，零售贷款同比增速提升0.9个百分点至3.5%，负债端存款同比增长3.9%，定期存款占比同比提升0.71个百分点至57.7% [7] 资产质量分析 - 年末不良率为1.34%，同比回落2BP，年末年化不良生成率为0.40%，对公贷款不良率同比下行23BP至1.58%，零售贷款不良率上行45BP至1.15%；年末关注率为2.02%，同比上升17BP，逾期率为1.43%，同比上升16BP；年末拨备覆盖率和拨贷比较三季度末环比回落5.4个百分点/10BP至215%/2.87% [8] 投资建议 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，伴随“GBC + ”战略深化有望提供稳定业务需求，当前股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注；考虑社会需求和降息因素，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [8]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持），预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上 [1] 报告的核心观点 - 白酒基本面平稳，优选绩优公司春糖后白酒动销平稳，行业马太效应明显，核心大单品表现较优业绩期临近，市场关注切换至绩优股、业绩确定性强的公司，预计主流白酒公司1Q25业绩均能录得个位数正增长，对股价形成一定支持长期来看，伴随消费端政策落地，期待需求回暖，但短期仍需关注关税风险 [5] - 糖酒会零食行业新品频出，年内建议关注零食和餐饮产业链的投资机会零食的渠道红利和产品红利仍在，行业整体维持高景气餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当关注 [5] 各目录总结 本周涨跌幅情况 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+0.23%，涨跌幅前三的个股为今世缘（+1.94%）、泸州老窖（+1.24%）、贵州茅台（+0.73%）；涨跌幅后三的个股为迎驾贡酒（-3.05%）、皇台酒业（-4.64%）、岩石股份（-31.24%） [5] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-0.41%，涨跌幅前三的个股为光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%）、盐津铺子（+5.33%）；涨跌幅后三的个股为西王食品（-7.24%）、莲花控股（-9.29%）、百洋股份（-12.25%） [5] - 本周食品饮料行业累计涨跌幅+0.34%，涨幅TOP3为妙可蓝多（+28.66%）、光明肉业（+13.02%）、佳禾食品（+6.44%）；跌幅TOP5为西王食品（-7.24%）、莲花控股（-9.29%）、百洋股份（-12.25%）、麦趣尔（-12.47%）、岩石股份（-31.24%） [11][12] 白酒个股观点 - 贵州茅台2024年营业总收入预计同比增长15.44%，测算4Q24公司营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8%；分产品看，4Q24茅台酒实现收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒实现收入52亿元，同比增长3.4%公司在手工具充足，渠道改革持续推进，维持“推荐”评级 [6] - 五粮液3Q24实现营收173亿元，同比增长1.4%，归母净利59亿元，同比增长1.3%公司规定2024 - 26年每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%（2023年分红比例60%），且不低于200亿元，稳定股东回报，夯实市场信心产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量，维持“推荐”评级 [6] - 泸州老窖3Q24实现营收74亿元，同比增长0.7%，归母净利36亿元，同比增长2.6%虽然短期业绩承压，但国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，全价格带布局底牌充足，且四川、华北粮仓市场基础扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，长期发展可期，维持“推荐”评级 [6] - 山西汾酒3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%分产品看，3Q24公司中高价酒收入62亿元，同比增长7%，其他酒类收入24亿元，同比增长26%长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，腰部产品较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足，维持“推荐”评级 [6] - 古井贡酒3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [7] - 迎驾贡酒3Q24实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归母净利6.2亿元，同比增长2.9%分产品看，得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级产品端持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健；渠道端持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期，维持“推荐”评级 [7] - 今世缘3Q24实现营收26.4亿元，同比增长10.1%，归母净利6.2亿元，同比增长6.6%分产品看，3Q24特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元，同比分别+12%/+10%/+8%/-12%/-18%柔雅、淡雅渠道持续铺设，V系列加强消费者培育，四开稳步发展；分市场看，淮安、南京大本营市场稳定增长，苏中快速放量，自点率持续提升，维持“推荐”评级 [7] - 洋河股份3Q24实现营收46亿元，同比下滑44.8%，归母净利6.3亿元，同比下滑73.0%公司规定2024 - 26年度，每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税），若以70亿元计算，截至10月31日收盘价对应的股息率为5.8%，维持“推荐”评级 [7] 食品个股观点 - 安井食品24Q1 - Q3实现营业收入110.77亿元，同比增长7.84%；归母净利润10.47亿元，同比减少6.65%受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料24Q1 - Q3实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的多元化需求公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业24Q1 - Q3实现营业收入203.99亿元，同比上升9.38%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%公司顶住外部环境压力，全品类录得正增长，展现出经营韧性在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，看好公司长期发展，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨Q1 - Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%公司大B端Q3略有承压，小B端Q3有所增长受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒24Q1 - Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份24Q1 - Q3实现营业总收入890.39亿元，同比下降8.59%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%液体乳板块持续承压，但降幅环比收窄；奶粉及奶制品实现正增长，高附加值品类与业务延续增长态势，尤其是奶酪增速表现较好；冷饮业务持续下滑公司收入端有望随消费需求回暖的节奏逐季改善，成本端奶价回落为利润率的改善带来空间，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品24Q1 - Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多24Q1 - Q3实现营业收入35.94亿元，同比减少9.40%；归母净利润0.85亿元，同比增长571.67%公司持续推动业务结构优化，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务蒙牛奶酪业务并表，期待后续主业协同当前公司估值处于历史较低水平，同时基本面环比改善确定性较强，维持“推荐”评级 [10] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：青啤集团将与青饮集团战略重组；快手酒水2024年新增10个破亿GMV品牌，2024年快手酒水GMV同比增长超90%，动销商家数超5万，过去一年新增10个破亿GMV品牌，近500个酒水自播商家GMV增长超100% [17] - 重要个股公告：涪陵榨菜2024年实现营收23.9亿元，同比下滑2.6%，归母净利8.0亿元，同比下滑3.3%；4Q24实现营收4.2亿元，同比下滑15.0%，归母净利1.3亿元，同比下滑23.1% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至2025年3月28日，茅台22年整箱批价2390元/瓶，环比上周下降10元，22年散装批价2270元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格980元/瓶，环比上周持平；国窖1573京东价格910元/瓶，环比上周下降20元 [21] - 酒水饮料产量：2024年12月，我国白酒产量为47.40万千升，同比下滑7.60%；啤酒产量为241.10万千升，同比增长12.20%；软饮料产量1433.68万吨，同比上涨7.50%；葡萄酒产量为1.50万千升，同比下滑28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：3月21日数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为3.09元/公斤，同比下降12.50%，环比增长0.30%当前我国原奶价格处于持续下行通道，乳制品生产企业原料成本压力有所缓解 [29] - 主要农产品价格：2025年2月进口大麦平均价为251美元/吨，同比下跌9.3%，环比下降1.4%2025年3月棕榈油平均价格9667元/吨，同比上涨18.4%，环比下降3.7%；大豆3月平均价格为3862元/吨，同比下跌13.8%，环比下跌1.2%；玉米3月平均价格为2254元/吨，同比下跌8.5%，环比上涨2.9%主要农产品价格纷纷进入下行通道，食品饮料生产企业成本端有所缓解 [29] - 包材数据跟踪：截至2025年3月20日，我国浮法玻璃市场价为1311元/吨，同比下滑27.5%；铝锭价格为20798/吨，同比上升7.5%截至2025年3月28日，PET价格为6160元/吨，同比下跌15.7% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出了贵州茅台、五粮液等多家公司的3月28日收盘价、不同年份的EPS（元）、PE（倍）及评级情况，多数公司评级为推荐 [33]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业营收和归母净利下滑，公司注重渠道健康致收入短期承压，费用支出刚性使盈利能力承压 [3][7] - 公司出台股权激励计划，有望绑定高管与核心员工利益，提升士气保障未来业绩 [7][8] - 虽业绩短期承压，但公司长期战略明确，持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，期待后续改善 [8] 相关目录总结 主要数据 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利3.5亿元，同比下滑80.5%；4Q24实现营业收入9.0亿元，同比下滑51.1%，归母净利 -3.2亿元，去年同期盈利4.8亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.46亿元、65.71亿元、72.41亿元，同比分别增长11.0%、10.5%、10.2%；净利润分别为7.08亿元、7.89亿元、8.77亿元，同比分别增长104.7%、11.5%、11.1% [6] 公司年报点评 - 注重渠道健康，收入短期承压：2024年中高档酒收入41.0亿元，同比下滑28%，量/价分别 -12%/-18%；普通酒收入6.9亿元，同比下滑23%，量/价分别 -42%/+31%；4Q24中高档酒收入6.0亿元，同比下滑60%，普通酒收入1.6亿元，同比下滑26%；4Q24批发代理收入6.3亿元，同比下滑60%，电商销售收入1.2亿元，同比下滑8%；4Q24省内收入2.6亿元，同比下滑50%，省外收入5.0亿元，同比下滑59% [7] - 费用支出偏刚性，盈利能力承压：4Q24公司毛利率53.7%，同比 -18.6pct；税金及附加占比38.5%，同比 +23.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/11.9%/3.4%/-1.7%，同比分别 +19.5/+4.0/+2.2/-1.3pct，期间费用率49.5%，同比 +24.4pct；归母净利率 -36.0%，同比 -62.0pct；截至4Q24，合同负债1.6亿元，同比/环比 -1.1/-0.1亿元 [7] - 股权激励出台，提升公司士气：拟向高管、核心员工等授予不超过203.66万股（占整体股本的0.61%），授予价格28.78元/股；分三年解锁（2025/26/27分别解禁40%/30%/30%），考核目标与营收和归母净利增长有关 [7] - 长期战略明确，期待后续改善：调整2025 - 26年归母净利预测至7.1/7.9亿元（原值：9.8/10.9亿元），预测2027年归母净利8.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为74.37亿元、83.56亿元、98.26亿元、114.03亿元；非流动资产分别为43.65亿元、38.32亿元、32.80亿元、27.23亿元；资产总计分别为118.02亿元、121.88亿元、131.06亿元、141.27亿元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为40.66亿元、40.21亿元、44.41亿元、48.91亿元；非流动负债分别为6.05亿元、4.94亿元、3.87亿元、2.85亿元；负债合计分别为46.71亿元、45.15亿元、48.28亿元、51.76亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53.57亿元、59.46亿元、65.71亿元、72.41亿元；营业成本分别为18.47亿元、20.49亿元、22.63亿元、24.93亿元；净利润分别为3.40亿元、7.06亿元、7.88亿元、8.75亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 -7.18亿元、17.96亿元、11.18亿元、11.91亿元；投资活动现金流分别为 -1.92亿元、0.15亿元、0.13亿元、0.12亿元；筹资活动现金流分别为1.22亿元、 -9.87亿元、 -2.86亿元、 -2.97亿元；现金净增加额分别为 -7.88亿元、8.24亿元、8.45亿元、9.07亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入同比分别为 -24.3%、11.0%、10.5%、10.2%；营业利润同比分别为 -75.4%、97.0%、11.0%、10.6%；归属于母公司净利润同比分别为 -80.5%、104.7%、11.5%、11.1% [10] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为65.5%、65.5%、65.6%、65.6%；净利率分别为6.5%、11.9%、12.0%、12.1%；ROE分别为5.1%、9.6%、9.9%、10.2%；ROIC分别为7.0%、10.4%、13.4%、15.4% [10] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为39.6%、37.0%、36.8%、36.6%；净负债比率分别为 -5.6%、 -26.6%、 -36.2%、 -44.7%；流动比率分别为1.8、2.1、2.2、2.3；速动比率分别为0.5、0.7、0.8、1.0 [10] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率均为0.5；应收账款周转率分别为19.4、20.8、20.8、20.8；应付账款周转率分别为1.56、2.20、2.20、2.20 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为1.04元、2.12元、2.37元、2.63元；每股经营现金流分别为 -2.16元、5.39元、3.36元、3.58元；每股净资产分别为20.44元、22.07元、23.89元、25.91元 [10] - 估值比率：2024 - 2027年P/E分别为55.6倍、27.1倍、24.3倍、21.9倍；P/B分别为2.8倍、2.6倍、2.4倍、2.2倍；EV/EBITDA分别为32.77倍、11.32倍、9.89倍、8.68倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 建设银行2024年年报显示全年营收降幅收窄、资负扩张稳健，归母净利润同比上升，净利息收入韧性显现，息差边际企稳，不良率环比下行，但零售贷款不良率有所上升，考虑内需不足和降息预期小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [1][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为银行，网址为www.ccb.com和www.ccb.cn，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股57.14%，实际控制人是中国投资有限责任公司 [1] - 总股本250,011百万股，流通A股9,594百万股，流通B/H股240,417百万股，总市值15,681亿元，流通A股市值817亿元，每股净资产12.65元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7502亿元，同比负增2.5%，归母净利润3356亿元，同比增长0.9%，年化加权平均ROE为10.69% [5] - 截至2024年末，总资产规模40.6万亿元，同比增长5.9%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长3.8% [5] - 2024年利润分配预案为每股普通股派发人民币0.4032元（含税），分红率为30.0% [5] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比上升0.9%，增幅较前三季度走阔0.8个百分点，预计与营收回暖尤其是净利息收入韧性显现有关 [8] - 2024年全年营收同比下降2.5%，负增缺口收窄，净利息收入同比降幅收窄1.5个百分点至负增4.4%，预计四季度息差企稳推动负增缺口收窄 [8] - 2024年全年非息收入同比上行5.1%，增速较前三季度回落1.7个百分点，其他非息收入全年同比增幅为50.6%，中收收入同比下降9.3%，降幅收窄 [8] 息差与规模 - 2024年全年净息差为1.51%，同比回落19BP，全年贷款收益率较半年度下降12BP至3.43%，负债端成本回落7BP至1.65% [8] - 年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.9%，增幅较三季度末回落2.3个百分点，贷款同比增长8.5%，公司贷款和零售贷款同比增速分别为3.6%、1.2% [8] - 负债端存款同比增长3.8%，较三季度末小幅回落，年末定期存款占比为54.9%，较三季度末回落1.8个百分点，存款定期化得到边际改善 [8] 资产质量 - 年末不良率为1.34%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落23BP至1.65%，零售贷款不良率同比上升32BP至0.98% [9] - 年末关注率同比回落55BP至0.95%，逾期同比回升16BP至1.12%，整体风险低位可控，零售贷款资产质量仍需关注 [9] - 年末拨备覆盖率较三季度末下降3.43个百分点至234%，拨贷比环比下行8BP至3.12%，整体水平仍处高位 [9] 投资建议 - 考虑内需仍存不足以及降息预期，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3% [9] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，考虑建行作为国有大行的中流砥柱作用持续凸显，维持“推荐”评级 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 大行定增方案落地，资本夯实更好助力实体经济，有效增厚四家银行资本，提升核心一级资本充足率，有助于支持实体经济、增强风险抵补能力和满足资本充足率要求 [5] - 定增小幅摊薄股息收益，但长期来看，4家大行盈利增长可持续性有望保持，长期股息水平仍有上行空间，大行长期的股息配置价值依然存在 [4][5] - “顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复，看好板块红利配置价值，推荐关注成长性优异及受益于政策实效的区域行和股份行，推荐部分个股 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月30日，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四家国有大型银行同步发布公告，董事会通过向财政部等特定对象发行A股股票的议案 [2] 平安观点 长期股息配置价值 - 4家大行盈利增长可持续性在资本补充完成后有望保持，长期股息水平仍有上行空间，港股较A股折价10%-25%，整体股息水平均在5%以上，板块整体股息率达3.8%，相较无风险利率溢价水平仍处高位 [4] 定增情况及影响 - 四家银行定向增发预案整体融资规模5200亿元，财政部合计出资5000亿元，单体发行规模在1050 - 1650亿元，定增均为溢价发行，溢价率9% - 22%，对应PB在0.67x - 0.76x之间 [5] - 发行后建行、中行、交行、邮储四家银行核心一级资本充足率分别提升0.6pct、0.5pct、1.8pct、1.4pct至15.1%、12.7%、12.0%、11.0% [5] - 定增对四家大行盈利水平和股息收益率有小幅摊薄，建行、中行、交行、邮储四家银行EPS分别较定增前下降2.2%、4.4%、8.5%、9.4%至1.31、0.77、1.15、0.79元，A股当前股价对应静态股息率分别较定增前下行0.1、0.2、0.4、0.5个百分点至4.6%、4.2%、4.7%、4.6% [5] 投资建议 - 目前板块静态PB仅为0.66倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分，银行板块整体股息率为4.2%，较无风险利率溢价水平仍处高位，看好板块红利配置价值 [6] - 随着季报期临近，关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，期待预期改善对股份行的催化，重点观察地产和消费领域政策支持力度及修复情况 [6] - 个股推荐基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行），高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海） [6] 图表数据 四家银行此次发行基本情况 |银行|股价（元）|发行价格（元）|折溢价率|发行规模（亿元）|发行股数（百万股）|当前PB|以发行价格计算PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |建设银行|8.52|9.27|9%|1050|11327|0.67|0.73| |中国银行|5.5|6.05|10%|1650|27273|0.67|0.74| |交通银行|7.36|8.71|18%|1200|13777|0.56|0.67| |邮储银行|5.2|6.32|22%|1300|20570|0.62|0.76| [7] 资本充足率变动 |银行|核心一级资本充足率（发行前）|核心一级资本充足率（发行后）|一级资本充足率（发行前）|一级资本充足率（发行后）|资本充足率（发行前）|资本充足率（发行后）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |建设银行|14.5%|15.1%|15.2%|15.8%|19.7%|20.3%| |中国银行|12.2%|12.7%|14.4%|14.9%|18.8%|19.3%| |交通银行|10.2%|12.0%|12.1%|13.9%|16.0%|17.8%| |邮储银行|9.6%|11.0%|11.9%|13.3%|14.4%|15.8%| [8] 定向增发后各项摊薄变动 |银行|每股收益（发行前，元）|每股收益（发行后，元）|每股收益变动率|每股净资产（发行前，元）|每股净资产（发行后，元）|每股净资产变动率|每股分红（发行前，元）|每股分红（发行后，元）|每股分红变动率|PE（发行前）|PE（发行后）|PE变动率|PB（发行前）|PB（发行后）|PB变动率|股息率（发行前）|股息率（发行后）|股息率变动率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |建设银行|1.34|1.31|-2.2%|12.6|12.8|1.0%|0.40|0.39|-2.2%|6.35|7.06|11.3%|0.67|0.67|-1.0%|4.7%|4.6%|-0.1%| |中国银行|0.81|0.77|-4.4%|8.2|8.3|2.1%|0.24|0.23|-4.4%|6.81|7.84|15.1%|0.67|0.66|-2.1%|4.4%|4.2%|-0.2%| |交通银行|1.26|1.15|-8.5%|13.1|13.4|2.8%|0.38|0.35|-8.5%|5.84|7.55|29.3%|0.56|0.55|-2.8%|5.1%|4.7%|-0.4%| |邮储银行|0.87|0.79|-9.4%|8.4|8.8|4.8%|0.26|0.24|-9.4%|5.96|8.00|34.1%|0.62|0.59|-4.6%|5.0%|4.6%|-0.5%| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年年报显示全年营收和归母净利润同比上升，资产规模增长，利润分配预案为每股派发1.255元含税，分红率30.0% [4] - 盈利表现优于同业，营收增幅走阔，受营收上行和拨备反哺拉动；资产端定价承压拖累息差回落；资产质量整体稳健但需关注零售风险变动 [7][8] - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.abchina.com和www.abchina.com.cn，大股东为中央汇金投资有限责任公司，持股40.14% [1] - 总股本349,983百万股，流通A股319,244百万股，流通B/H股30,739百万股，总市值17,615亿元，流通A股市值16,281亿元 [1] - 每股净资产7.40元，资产负债率92.8% [1] 财务数据 历史数据 - 2024年全年实现营业收入7106亿元，同比上升2.3%，归母净利润2821亿元，同比上升4.7%，年化加权平均ROE为10.5% [4] - 24年年末总资产规模达43.2万亿元，同比增长8.4%，贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加4.9% [4] 预测数据 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|706,495|736,582|775,300| |YOY(%)|0.5|4.3|5.3| |归母净利润(百万元)|293,751|310,088|326,702| |YOY(%)|4.1|5.6|5.4| |ROE(%)|11.1|11.0|10.7| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.89|0.93| |P/E(倍)|6.08|5.76|5.46| |P/B(倍)|0.66|0.61|0.56|[6] 盈利分析 - 全年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度走阔1.3个百分点，受营收上行和拨备反哺拉动 [7] - 24年全年营收同比增速上行至2.3%，受净利息收入改善拉动，利息净收入同比增长1.6%，增速较前三季度走阔 [7] - 全年非息收入同比增速为5.5%，增速走阔2.8个百分点，其他非息收入同比上行26.3%，预计与债券市场投资收益有关 [7] - 手续费收入同比回落5.7%，负增有所改善 [7] - 资产质量企稳，拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的 - 3.6%，释放利润空间 [7] 息差与规模分析 - 全年净息差为1.42%，息差同比降幅为18BP，下行主要受资产端拖累，贷款收益率同比下行38BP至3.41%，存款成本率同比下降15BP至1.63% [7] - 年末总资产规模同比增长8.4%，贷款规模同比增长10.1%，公司贷款和零售贷款分别同比增长10.6%/9.4%，零售贷款增速逆势上行，个人经营贷同比增长35.0%，占零售贷款比重较23年末提升5.3个百分点至28.3% [7] - 年末存款规模同比增长4.9%，增速整体保持稳健 [7] 资产质量分析 - 年末不良率较三季度末下行2BP至1.30%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落25BP至1.58%，零售贷款不良率同比上升30BP至1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行18BP、6BP、51BP、46BP [8] - 年末关注率同比回落2BP至1.40%，逾期率同比上升10BP至1.18%，风险整体低位可控 [8] - 年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降2.75pct/11BP至300%/3.88%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [8] 投资建议 - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4% [8] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.66x/0.61x/0.56x，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 建设银行2024年年报显示全年营收降幅收窄、资负扩张稳健，归母净利润同比上升，净利息收入韧性显现，息差边际企稳，不良率环比下行但需关注零售风险波动，作为优质国有大行，转型成效值得关注，虽下调盈利预测但维持“推荐”评级 [1][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为银行，网址为www.ccb.com和www.ccb.cn，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股57.14%，实际控制人是中国投资有限责任公司 [1] - 总股本250,011百万股，流通A股9,594百万股，流通B/H股240,417百万股，总市值15,681亿元，流通A股市值817亿元，每股净资产12.65元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7502亿元，同比负增2.5%，归母净利润3356亿元，同比增长0.9%，年化加权平均ROE为10.69% [5] - 截至2024年末，总资产规模达40.6万亿元，同比增长5.9%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长3.8% [5] - 2024年利润分配预案为每股普通股派发人民币0.4032元（含税），分红率为30.0% [5] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比上升0.9%，增幅较前三季度走阔0.8个百分点，预计与营收回暖尤其是净利息收入韧性显现有关 [8] - 2024年全年营收同比下降2.5%，负增缺口收窄，净利息收入同比降幅收窄1.5个百分点至负增4.4%，预计四季度息差企稳推动负增缺口收窄 [8] - 2024年全年非息收入同比上行5.1%，增速较前三季度回落1.7个百分点，其他非息收入全年同比增幅为50.6%，中收收入同比下降9.3%，降幅收窄 [8] 息差与规模 - 2024年全年净息差为1.51%，同比回落19BP，贷款收益率较半年度下降12BP至3.43%，负债端成本回落7BP至1.65% [8] - 年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.9%，增幅较三季度末回落2.3个百分点，贷款同比增长8.5%，公司贷款和零售贷款同比增速分别为3.6%、1.2% [8] - 负债端存款同比增长3.8%，较三季度末小幅回落，年末定期存款占比为54.9%，较三季度末回落1.8个百分点，存款定期化得到边际改善 [8] 资产质量 - 年末不良率为1.34%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落23BP至1.65%，零售贷款不良率同比上升32BP至0.98% [9] - 年末关注率同比回落55BP至0.95%，逾期同比回升16BP至1.12%，整体风险低位可控，零售贷款资产质量情况仍需持续关注 [9] - 年末拨备覆盖率较三季度末下降3.43个百分点至234%，拨贷比环比下行8BP至3.12%，整体水平仍处高位 [9] 投资建议 - 考虑内需仍存不足以及降息预期，小幅下调25 - 26盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3% [9] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，考虑建行作为国有大行的中流砥柱作用持续凸显，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润大幅增长，利润分配预案为每10股派发现金红利3元含税 [5] - 随着机器人商业化落地加速和AI算力建设推进，公司各平台业务有望受益，三大主营业务协同优势将凸显，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，网址为www.pm - china.com，大股东为睦特殊金属工业株式会社，持股10.62%，总股本616百万股，总市值120亿元，每股净资产4.56元，资产负债率56.78% [1] 财务数据 - 2024年实现营收51.43亿元，同比增长33.2%；归母净利润3.97亿元，同比增长100.59%；归母扣非净利润3.79亿元，同比增长153.62% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为62.95亿元、73.76亿元、84.02亿元，同比增长22.4%、17.2%、13.9%；归母净利润分别为5.92亿元、7.26亿元、8.53亿元，同比增长49.1%、22.5%、17.5% [7] 业务表现 - 2024年粉末压制成形、软磁复合材料和金属注射成形产品主营业务收入分别为22.37亿元、9.02亿元和19.65亿元，同比增长13.25%、9.13%、92.19%，各平台毛利率均提升，MIM业务毛利率同比增加4.88个百分点 [8] - MIM业务销售收入同比高增92.19%，消费电子占比约83.39%，与折叠机相关产品占比达46.31%，已投入7条折叠机铰链模组生产线，计划整合三大MIM基地资源 [8] 成长空间 - 2024年磁通电机项目加速推进，组建1条轴向磁通电机装配生产样版线，具备量产后5万套/年产线能力，涉及机器人关节电机合作客户超30家 [8] - 预计MIM产品在机器人灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等场景潜在需求量大幅提升，下属公司开发出机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件 [8]