报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；归母扣非净利润17.00亿元，同比增长96.28% [4] - 公司黄金业务纯度高，在金价上涨趋势下有望充分受益，且成本优势高，盈利能力高于行业平均，业绩弹性大 [8] - 国内外扩建矿山项目逐步落地，矿产金产量将稳步提升，量增逻辑打开业绩成长空间 [8] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为21.2、23.9、26.4亿元（原2025 - 2026预测值为21.2、23.0亿元），对应PE为19.1、16.9、15.3倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，公司网址为www.cfgold.com，大股东为李金阳，持股11.44%，实际控制人是李金阳 [1] - 总股本1870百万股，流通A股1664百万股，流通B/H股206百万股，总市值389亿元，流通A股市值360亿元，每股净资产4.76元，资产负债率47.25% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；归母扣非净利润17.00亿元，同比增长96.28% [4] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为90.26、104.03、115.08、123.16亿元，同比增速分别为25.0%、15.3%、10.6%、7.0% [6] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为17.64、21.21、23.90、26.44亿元，同比增速分别为119.5%、20.2%、12.7%、10.6% [6] 黄金业务情况 - 2024年黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨；矿产金销量15.22吨，同比增长4.88%；销售均价达524.28元/克，同比增长20.32% [7] - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目11月开工，预计2025年起贡献增量产能；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过；万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采 [7] - 2024年矿产金销售成本278.08元/克，同比下降0.76%，金星瓦萨同比下降0.88%，达1303.89美元/盎司；金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40%，井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天，选厂处理能力从8000吨/天提升至超10000吨/天，回收率稳定在约95.5%；万象矿业设备运行效率提升15%，年处理量增加12万吨 [7] 金价趋势 - 特朗普政策不确定性驱动黄金避险属性定价，美国联邦政府债务风险放大，美元信用体系弱化，央行购金规模维持高位，黄金投资需求与金价预计螺旋上升 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率(%)|43.8|44.4|46.4|47.6| |净利率(%)|19.5|20.4|20.8|21.5| |ROE(%)|22.3|21.3|19.5|17.8| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.13|1.28|1.41| |P/E(倍)|22.9|19.1|16.9|15.3| |P/B(倍)|5.1|4.1|3.3|2.7| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有两项重点事件，一是美国 SEC 停止为气候披露规则辩护，二是主权基金认可 ESG 投资重要性但淡化净零目标；海外和国内养老金融政策及投资管理有多项动态，养老产业也有诸多新进展 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 美国 SEC 停止为气候披露规则辩护，该规则要求上市公司披露气候相关信息，发布后遭 9 起诉讼，SEC 曾暂停实施并提交辩护文件，现代理主席决定终止辩护，不过 19 名民主党籍州检察长接手辩护 [6][7] - 国际主权基金论坛报告显示，更多主权基金重视气候风险，74%认为缓解气候变化对管理财务风险重要，69%认为气候意识投资可提高长期回报，75%投资决策考虑气候因素，但对净零目标态度更谨慎，设定净零目标的基金从 2023 年的 30%降至 17%，考虑设定的比例从 27%降至 24%，考虑推迟的从 9%升至 14%，2024 年无基金表示是“净零资产所有者联盟”成员 [2][8] 海外养老金融动态 - 北卡罗来纳州将放弃养老金“唯一受托人”模式，该州退休系统回报率不佳，新财政主管计划设五人受托人委员会，成员无薪酬，职责从咨询变为受托管理 [9] - 智利养老金改革法案落地，雇主缴款九年内从 1.5%增至 8.5%，新增缴款分三部分使用，还对私营养老金管理机构有新规定，投资基金将过渡为目标退休日期基金 [10] - 英国四分之三的养老金正在适用净零目标，75%的计划设定净零目标，较去年上升，75%有符合最佳实践的行动方案，69%调整资产配置应对气候风险，42%至少部分直接投资气候解决方案 [11] - 印度将建立统一养老金计划 UPS，4 月 1 日推出，为中央政府雇员提供替代方案，参保人员缴费 10%，政府配缴 8.5%，缴满一定年限有相应养老金，还可选择基金和调整投资配置，有提前领取方案 [11][12][13] - 美国众议员起草法案，要求养老金进行 ESG 投资时披露超额收益水平，法案不禁止 ESG 投资，但强制披露超额收益，此前市场分析机构称公共养老基金支持 ESG 提案导致养老金损失 [13] 国内养老政策和产业动态 - 民政部要求加力推动银发经济提质扩容，未来 10 年是应对人口老龄化重要窗口期，有“银发人才红利”，将完善政策机制，推动产业融合，推进适老化改造，加强监管等 [14][15] - 武汉市印发养老设施建设三年行动计划，提出九条措施，到 2027 年新增养老床位不少于 10000 张，新增和提档升级社区（村）养老服务网点、老年助餐网点不少于 1000 个 [15] - 甘肃省支持居家适老化改造，最高补贴 30%，每户补贴不超 2 万元 [17] - 山西省出台长护险护理机构管理细则，细化申报定点护理机构条件、提供服务条件及申请须提供材料等 [17][18] 养老产业最新动态 - 老年用品：程天科技完成近亿元 B 轮融资，用于具身智能外骨骼技术研发等；海河乳品发布中老年营养奶粉和高钙富硒奶粉两款新品 [19] - 医养照护：国药太极与小米推出“太极急支健康”智能体；海尔家庭机器人与星动纪元合作打造服务机器人方案；汉医健康科技上线“小福芦”AI 健康顾问与 AI 舌诊智能分析模块；中国老年保健协会与视保姆合作开展老年视力健康项目；中日经济高层对话达成加强养老服务等领域合作共识 [19][21] - 老年文旅：广东省印发措施推动旅游业发展，发展温泉康养旅游，打造集聚区和目的地 [21] - 养老地产：中国人寿 2024 年总保费 6714.57 亿元，总资产 6.77 万亿元，推进三大养老产品线布局，在 14 个城市布局 17 个机构养老项目，推出旅居产品，探索居家养老服务 [21]

报告核心观点 - 随着国内经济和上市公司业绩验证窗口期到来，4月权益市场定价将回归基本面，中期国产科技创新主线行情有望延续，建议关注业绩预期向好企业并逢低布局；二季度债市可能出现风险偏好切换与资金面转暖共振；美国加征进口车关税对日韩和美国本土车企有影响，对中国整车出海直接影响小但零部件出海影响大，中国自主品牌市场规模有望提升 [3][4][6] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3351，1日跌0.67%，上周跌0.40%；深证成份指数收盘10607，1日跌0.57%，上周跌0.75%；沪深300指数收盘3915，1日跌0.44%，上周涨0.01%；创业板指数收盘2128，1日跌0.79%，上周跌1.12%；上证国债指数收盘223，1日持平，上周涨0.20%；上证基金指数收盘6994，1日跌0.57%，上周跌0.45% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23427，1日跌0.65%，上周跌1.11%；中国香港国企指数收盘8607，1日跌0.82%，上周跌1.55%；中国台湾加权指数收盘21603，1日跌1.59%，上周跌2.73%；道琼斯指数收盘41584，1日跌1.69%，上周跌0.96%；标普500指数收盘5581，1日跌1.97%，上周跌1.53%；纳斯达克指数收盘17323，1日跌2.70%，上周跌2.59%；日经225指数收盘37120，1日跌1.80%，上周跌1.48%；韩国KOSP100收盘2558，1日跌1.89%，上周跌3.22%；印度孟买指数收盘77415，1日跌0.25%，上周涨0.66%；英国FTSE指数收盘8659，1日跌0.08%，上周涨0.14%；俄罗斯RTS指数收盘1139，1日跌1.71%，上周跌4.11%；巴西圣保罗指数收盘131902，1日跌0.94%，上周跌0.33%；美元指数收盘104，上周跌0.12% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘69美元/桶，1日跌1.26%，上周涨1.10%；现货金收盘3072美元/盎司，上周涨1.92%；伦敦铜收盘9784美元/吨，1日跌0.64%，上周跌0.70%；伦敦铝收盘2550美元/吨，1日跌0.35%，上周跌2.84%；伦敦锌收盘2852美元/吨，1日跌1.60%，上周跌2.60%；CBOT大豆收盘1022美分/蒲式耳，1日涨0.54%，上周涨1.21%；CBOT玉米收盘453美分/蒲式耳，1日涨0.67%，上周跌2.16%；波罗的海干散货收盘1602，上周跌2.50% [6] 重点推荐报告 4月十大金股推荐 - 随着国内经济和业绩验证窗口期到来，4月权益市场定价回归基本面，建议关注一季报业绩指引和业绩预期向好企业，中期国产科技创新主线行情有望延续，建议逢低布局；截至3月29日，近一个月非银金融、有色金属、汽车、建筑材料行业2025年盈利预期上修，同期全A盈利预期下调0.7%；4月建议关注十大金股：皓元医药、南亚新材、鸿泉物联、金山办公、洛阳钼业、赛力斯、石头科技、明阳智能、三棵树、工商银行 [3][8] 2025年2季度固收策略 - 一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，股债呈跷跷板效应，债券供给超预期、央行投放克制使资金面偏紧，3月10年国债利率探顶1.9%，银行、保险超配，基金、理财低配 [9] - 从财政脉冲看25年是中等力度宽财政，需货币政策配合支撑基本面回升；领先指标M1显示修复动能和延续性一般；一季度GDP增速或达5.1%-5.3%，二季度政策动能或趋缓；旧经济地产早期修复后前端销售回落，新经济科技板块预期改善但投资约2000 - 3000亿元，供大于求格局未改善，价格信号及债市宏观拐点需等待 [10] - 预计二季度风险偏好切换与资金面转暖共振，3月中下旬权益市场调整；今年央行工作重心是科技与结构性政策，将广谱资产价格纳入宏观审慎，但不代表取消总量工具；资金面连续收紧2个月可乐观，连续放松1个月要谨慎；美股表现与国内资金面负相关，若关税和财政收缩不超预期，美股或阶段性修复 [4][11] - 负carry已纠偏，配置盘根据赔率分批买入，10年国债1.8 - 1.9%可逐渐买入，交易盘提升客观信号占比，严守交易纪律；长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开有相对价值 [11] 汽车美国加征进口车关税影响推演 - 美国总统特朗普宣布4月2日起对进口汽车加征25%永久关税，适用于乘用车、轻型卡车和关键零部件并可能扩展 [5][13] - 关税政策对日韩车企影响大，日韩车企出口价格竞争力下降，若承担部分关税成本将削弱盈利能力，韩国现代宣布投资210亿美元在美建厂，日本车企呼吁政府争取豁免；对美国本土车企也有影响，如福特、通用依赖墨西哥工厂供应 [14] - 对中国整车出海直接影响小，2024年对美出口仅占出口总量1.8%，主流车企中期出海重点目的地不含美国；但对零部件出海影响大，2023年墨西哥制造的中国零部件出口美国价值达11亿美元，较2022年增长15% [15] - 关税政策倒逼汽车制造业回流，但供应链重构周期长、代价高，将拖累外资车企电动智能化转型进程，还可能刺激美国二手车销量和售价上升 [16] - 中国车企凭借新能源规模化、智能化等优势蚕食外资在华份额，出海处于初级阶段，有望占据全球市场头部位置，如比亚迪、小米发展态势良好 [17] - 零部件企业需重新思考在美布局，宁德时代通过技术授权合作，福耀玻璃在美国经营良好且计划增加投资；在墨西哥设厂的企业面临整车制造转移和关税成本挑战 [18] - 看好新能源战略推进和出海布局早的车企，推荐比亚迪、长城汽车等，建议关注零跑汽车；推荐福耀玻璃 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观周报 - 3月中国经济总体平稳、结构分化，支撑因素有基建项目推进、以旧换新支撑消费、出口货运低基数推升、地产销售“金三”尚可；拖累因素有中下游行业生产增速放缓、房地产销售未充分传导至施工、企业预期和信心待提升 [19] - 工业方面，3月开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件生产同比回升，汽车轮胎、冰箱等生产同比回落，原因包括库存、需求、政策等因素 [20] - 投资方面，3月资金到位率和原材料用量环比改善，基建带动为主，房建恢复力度有限 [20] - 地产方面，“金三”新房成交同比小幅负增、二手房成交同环比提升，二手房挂牌价近四周环比下跌0.4% [21] - 内需方面，货运恢复、客运平稳，消费上汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡 [21] - 外需方面，外需货运指标增速抬升，韩国出口恢复，运价继续回落 [22] 策略周报 - 上周美股下跌，A股震荡，海外美国滞胀担忧升温、关税不确定性发酵，国内A股资金观望情绪浓，日均成交额回落，上证指数小幅下跌，大盘价值表现相对占优，内需消费相关行业上涨 [22] - 海外美国2月核心PCE通胀率超预期上行，特朗普政府汽车关税政策落地，对等关税计划发布在即 [23][24] - 国内1 - 2月工业企业盈利结构性企稳恢复，部分行业利润增长，部分行业下滑；货币政策改革推进，MLF政策属性淡出；资本市场制度优化，推动中长期资金入市 [25] - 权益市场短期或延续震荡，中期有望向上，4月定价回归基本面，建议关注业绩预期向好企业，中期关注国产科技创新主线 [26] 债券周报 - 市场回顾：本期REITs跑赢股票、债券，部分REIT表现好；权益普跌，可转债下跌1.57%，高价转债受TMT等板块影响跌幅深 [27] - 策略展望：REITs一级发行加速，保障房为近期供给主力，建议参与一级发售，关注保障房供给对存量价格压力；科技主线回调为可转债提供加仓窗口，关注TMT、新兴周期板块 [28][29] 基金周报 - 市场回顾：上周A股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数仅4个行业收涨，部分概念指数收涨 [29] - 基金表现：场外主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品权益属性高的收益相对弱，QDII基金平均表现不佳但生物医药类亮眼；场内ETF总规模38070.17亿元，资金净流入120.25亿元，LOF总规模432.07亿元，资金净流出2.88亿元，不同类型基金资金流向有差异 [30] - 基金发行动态：上周新成立基金总规模301.48亿，环比下降5.40%，部分基金规模较大；新发行、成立、上市的场内基金情况，本周有基金发行和上市安排 [31] - 热点回顾：3月多只摊余成本法债基重启运作并快速结募；2025年REITs市场表现强劲，多数实现正收益，平均涨幅超10%，分红意愿强 [31] 一般报告摘要 - 行业公司 医药行业周报 - 中国创新药实力获国际认可，Licence - out交易数量、首付款和总金额持续升高，TOP20交易产品围绕GLP - 1等 [33] - 传统药企有稳定现金流优势，研发管线突破有望价值重估，如长春高新 [33] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线相关企业 [34] 计算机行业周报 - 行业要闻：DeepSeek更新，通义千问发布新模型，ChatGPT文生图功能升级，谷歌发布新AI模型 [35] - 重点公司公告多家公司发布2024年年度报告 [36] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数下跌4.89%，跑输沪深300指数，行业市盈率49.7倍，多数成分股股价下跌 [36] - 投资建议：看好计算机行业投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关企业 [37] 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情回顾：风电、光伏、储能、氢能指数均下跌，各板块有相应市盈率 [38] - 风电：风电整机有望量利齐升，多家整机企业2024年年报显示风机业务盈利提升、订单增长，预计2025年出货量大增、毛利率上升 [39] - 光伏：晶科能源和阿特斯披露2024年组件出货量及2025年出货指引，头部企业对2025年需求谨慎，国内需求增速放缓，供给侧改革落地节奏若不及预期，供需形势不乐观，头部企业开始储备资源 [40] - 储能&氢能：2024年国内大储利用率同比改善，独立储能和新能源配储项目利用率均提升，大储电站调用率改善有望发挥电网价值、改善价格内卷 [41] - 投资建议：风电关注明阳智能等；光伏关注帝尔激光等；储能关注阳光电源等；氢能关注华光环能等 [42] 有色金属行业周报 - 贵金属-黄金：金价续创新高，美国再通胀担忧发酵，中期金价预计震荡偏强 [44] - 工业金属：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情。铜价中枢或抬升，国内库存去库、加工费创新低、供应扰动不断；铝价二季度中枢有望上移，内外需求预期共振；锡资源稀缺性将持续凸显，供应短缺加剧，下游需求弹性有望释放 [45][46][47] - 投资建议：关注铜、铝、锡板块，分别建议关注紫金矿业、天山股份、锡业股份 [48] 电子行业周报 - 行业要闻及简评：新凯来携产品亮相SEMICON；2Q25 NAND Flash价格将止跌回稳；2Q25 DRAM价格跌幅将收敛；小米MIJIA智能音频眼镜2亮相 [50] - 一周行情回顾：上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数均下跌 [51] - 投资建议：关注半导体制造国产替代和AI终端发展，推荐北方华创等企业 [51] 房地产行业周报 - 周度观点：成交环比提升，深圳探索房票制度；土拍升温，“好房子 + 一二线核心区”率先止跌回稳；看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企及相关细分领域头部企业 [52][53] - 政策环境监测：深圳发布城市更新意见，多地优化公积金政策 [54] - 市场运行监测：成交环比提升，后市有待观察；库存环比下降，去化周期18.8个月 [54] - 资本市场监测：本周境内地产债发行26亿元；房地产板块下跌1.49%，跑输沪深300，当前估值处于近五年93.59%分位 [54] 纺织服装行业周报 - 上周纺服板块和轻工板块下跌，纺织服装行业涨跌幅排名第25位 [55] - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、服装及家居出海企业或迎机遇，服装品牌企业或迎新一轮行情；投资主线一是关注服装制造出口企业，二是关注业绩确定性强及股息率高的白马股 [55][56] 传媒行业周报 - 上周传媒板块下跌，在申万一级行业中涨跌幅排名第13位 [57] - 传媒行业持续修复上行，细分领域或迎机遇，建议布局业绩确定性强、股息率高且分红率稳健的行业头部，包括游戏及IP、影视院线、广告营销、数字媒体及出版等领域相关企业 [57][58] 石油石化行业周报 - 石油石化：中东地缘局势升温、美国对委内加征关税短期支撑油价，欧佩克 + 计划增产，美国制裁加严，中国工业企业利润好转提振原油需求预期 [60][61] - 氟化工：需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，下游家电、汽车消费增长带动需求，供应受限支撑价格 [61] - 投资建议：关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [62]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体制造国产替代趋势明确，自主可控主旋律延续，利好半导体制造和设备；各大厂在AI终端持续投入，具备AI性能的芯片不断推陈出新，有望驱动新一轮换机需求，建议关注 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 新凯来携扩散、刻蚀、薄膜和检量测四大类约三十款设备产品亮相SEMICON，扩散类展出EPI和RTP各三台，刻蚀类展出三款，薄膜产品展出PVD三款、ALD三款、CVD两款，检量测类展出四大类共13款产品 [3][6] - NAND Flash原厂自2024年第四季陆续减产效应显现，消费性电子品牌商提前生产带动需求，PC、智能手机和数据中心等重建库存，预计2025年第二季NAND Flash价格止跌回稳，Wafer和Client SSD价格季增 [3][9] - 2025年第一季下游品牌厂提前出货助DRAM库存去化，第二季Conventional DRAM价格跌幅收敛至季减0%至5%，纳入HBM计算预计均价季增3%至8% [3][13] - 3月24日小米MIJIA智能音频眼镜2亮相，配备“5mm纤细镜腿”，续航约12小时，3月26日10:00开启众筹，建议零售价1199元、众筹价999元 [3][17] 一周行情回顾 - 上周美国费城半导体指数为4284.91，周跌幅5.99%；中国台湾半导体指数为593.84，周跌幅2.32% [3][20] - 上周申万半导体指数下跌1.93%，跑输沪深300指数1.95个百分点；自2024年年初以来，半导体行业指数上涨29.57%，跑赢沪深300指数15.46个百分点 [23] - 上周半导体行业162只A股成分股中，33只股价上涨，129只下跌，矽电股份涨幅201.03%居首，泰凌微涨幅25.48%紧随其后 [26] 投资建议 - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、澜起科技、晶合集成、京东方A、莱特光电、恒玄科技等 [3][29] 附：重点公司预测与评级 - 拓荆科技、中微公司、北方华创、澜起科技、鼎龙股份、京东方A、恒玄科技、晶合集成、莱特光电等公司被给予推荐评级，并给出了2023A、2024F、2025F、2026F的EPS和PE数据 [33]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润大幅增长 利润分配预案为每10股派发现金红利1.6元含税 [4] - 公司矿产金量价齐升 海内外项目推进有望提升产能 生产效率提升使成本下降 [7] - 美元信用走弱下金价中枢预计长期上行 公司黄金业务有望受益 调整盈利预测并维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属 公司网址为www.cfgold.com 大股东为李金阳 持股11.44% 实际控制人是李金阳 [1] - 总股本1870百万股 流通A股1664百万股 流通B/H股206百万股 总市值389亿元 流通A股市值360亿元 每股净资产4.76元 资产负债率47.25% [1] 财务数据 - 2024年实现营收90.26亿元 yoy+24.99% 归母净利润17.64亿元 yoy+119.46% 归母扣非净利润17.00亿元 yoy+96.28% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为104.03亿元、115.08亿元、123.16亿元 归母净利润分别为21.21亿元、23.90亿元、26.44亿元 [6] - 2024年毛利率43.8% 净利率19.5% ROE22.3% EPS摊薄0.94元 P/E22.9倍 P/B5.1倍 [6] 业务情况 - 2024年黄金产量15.16吨 同比增长5.60% 其中国内矿山贡献3.91吨 同比增长14.6% 境外矿山贡献11.25吨 矿产金销量15.22吨 同比增长4.88% 销售均价达524.28元/克 同比增长20.32% [7] - 五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上 2025年计划达3000吨/天 吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试产 年末通过验收 新增6万吨地下开采项目完成核准 三采区技改工程通过验收 [7] - 华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024年11月开工建设 预计2025年起贡献增量产能 锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过 万象矿业远西露天金矿2024年9月投产 首年贡献黄金产量1.2吨 金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采 [7] - 2024年矿产金销售成本278.08元/克 同比下降0.76% 金星瓦萨同比下降0.88% 达1303.89美元/盎司 金星瓦萨矿山整体掘进效率提升40% 井下出矿能力从5000吨/天跃升至7000吨/天 选厂处理能力从8000吨/天提升至超10000吨/天 回收率稳定在约95.5% 万象矿业设备运行效率提升15% 年处理量增加12万吨 [7] 金价趋势与投资建议 - 特朗普政策不确定性、美国联邦政府债务风险放大使美元信用体系弱化 央行购金规模维持高位 黄金投资需求与金价预计螺旋上升 [8] - 公司黄金业务纯度高 成本优势高 盈利能力高于行业平均 随着扩建项目落地 矿产金产量将稳步提升 调整盈利预测 维持“推荐”评级 [8]

工业 - 3月以来工业生产分化，钢铁、水泥生产回升，玻璃、沥青及多数化工品回落，中下游纺织开工率回升，汽车轮胎开工率回落[2][4][5] - 3月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产恢复但同比涨幅收窄，光伏排产环比较快提升[5] 投资 - 3月以来建筑工地资金到位率和原材料用量环比提升，基建带动为主，房建恢复有限[2][28] - 3月螺纹钢、线材表观需求环比恢复但同比增速由涨转跌，近四周全国水泥出库量环比回升但同比略降[2][28] 地产 - 3月以来新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升，二手房挂牌价指数近四周环比下跌0.4%[2][32] 内需 - 截至3月23日，近四周铁路货运量和高速货车通行量同比增速较1 - 2月提升，3月客运表现平稳[2][42] - 3月汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡[2][42] 外需 - 截至3月23日，近四周港口集装箱吞吐量、国际货运航班、港口货物吞吐量同比分别增长11.3%、35.9%、4.8%，均高于1 - 2月[2][51] - 韩国3月前20日出口同比增长4.5%，高于1 - 2月[2][51] - 3月以来中国出口集装箱运价较2月末累计下跌11.1%，美西和南美航线跌幅大，领先指标有所企稳[52]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 计算机行业作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - DeepSeek于3月24日上线小版本更新后的DeepSeek - V3模型DeepSeek - V3 - 0324，模型参数6850亿，开源协议更新为MIT协议，编程能力优化，训练成本仅557.6万美元，API服务定价上调 [5][6] - 3月27日阿里巴巴发布通义千问系列最新旗舰模型Qwen2.5 - Omni，为端到端多模态模型，有全能创新架构等特点，性能优异且已开源开放 [5][7] - OpenAI发布GPT - 4o image generation，集成到ChatGPT中，图像生成标记器词汇量增加，价格降低50%，将向免费用户提供该模型 [10][11] - 谷歌推出Gemini 2.5 Pro Experimental，在多项基准测试中表现突出，核心创新是将推理作为底层能力构建，编码能力有飞跃，已上线并提供一百万Token上下文窗口 [10][12] 重点公司公告 - 浪潮信息2024年营收1147.67亿元，同比增长74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，拟10股派1.15元 [14] - 道通科技2024年营收39.32亿元，同比增长20.95%，归母净利润6.41亿元，同比增长257.59%，拟10股派5元 [14] - 深信服2024年营收75.20亿元，同比减少1.86%，归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%，拟10股派0.63元 [14] - 恒生电子2024年营收65.81亿元，同比下降9.62%，净利润10.43亿元，同比下降26.75% [14] - 广联达2024年营收62.03亿元，同比下降4.93%，归母净利润2.50亿元，同比增长116.19%，拟10股派1.50元 [14] - 用友网络2024年营收91.53亿元，同比下降6.57%，归母净利润88.77亿元，同比下降6.57%，扣非归母净利润 - 20.61亿元 [16] - 远光软件2024年营收23.98亿元，同比增长0.40%，归母净利润2.93亿元，同比下降14.90%，拟10股派0.30元 [16] - 山石网科2024年营收9.97亿元，同比增长10.60%，归母净利润 - 1.37亿元 [16] - 中科江南2024年营收8.25亿元，同比下降31.71%，归母净利润1.04亿元，同比下降65.14%，拟10股派1.80元 [16] - 中科信息2024年营收5.07亿元，同比下降14.27%，归母净利润0.10亿元，同比下降75.10%，拟10股派0.5元 [16] - 泛微网络2024年营收23.62亿元，同比下降1.31%，归母净利润2.03亿元，同比增长13.58%，拟10股派0.75元 [16] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数下跌4.89%，沪深300指数上涨0.01%，计算机行业指数跑输4.90pct；年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨7.89%，沪深300指数累计下跌0.50%，计算机行业指数累计跑赢8.39pct [17] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为49.7倍；360只A股成分股中，27只股价上涨，331只下跌，2只持续停牌 [19] 投资建议 - 信创板块推荐海光信息等，建议关注中国软件等 [2][22] - 华为产业链板块推荐神州数码，建议关注软通动力等 [2][22] - AI板块强烈推荐中科创达等，推荐工业富联等，建议关注寒武纪等 [2][22] - 低空经济板块推荐道通科技，建议关注万丰奥威等 [2][22] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺等，建议关注新国都等 [2][22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年扭亏为盈，营收和净利润大幅增长，主要受益于碳化硅半导体材料下游应用渗透、市场开拓、产能释放、产品结构优化及降本增效等因素 [4][8] - 碳化硅衬底行业处于尺寸升级阶段，大尺寸发展是必然趋势，报告研究的具体公司8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，还推出了业内首款12英寸碳化硅衬底 [9] - 看好下游行业对碳化硅衬底需求持续旺盛的趋势，以及报告研究的具体公司在碳化硅衬底领域的领导地位，调整盈利预期后维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.sicc.cc，大股东为宗艳民，持股30.09%，实际控制人是宗艳民 [1] - 总股本4.3亿股，流通A股3亿股，总市值275亿元，流通A股市值192亿元，每股净资产12.36元，资产负债率27.8% [1] 2024年年报情况 - 2024年实现营收17.68亿元，同比增长41.37%；归属上市公司股东净利润1.79亿元，同比增长491.56%；拟不派发现金红利，不进行公积金转增股本、不送红股 [4] - 2024年整体毛利率25.90%，净利率10.13%，期间费用率18.70%；碳化硅半导体材料营收14.76亿，同比增长35.72%，毛利率32.92% [8] - 2024Q4单季度营收4.87亿元，归母净利润0.36亿元，Q4单季度毛利率26.20%，净利率7.39% [8] 行业趋势与公司发展 - 碳化硅衬底行业处于尺寸升级关键阶段，6英寸导电型衬底仍是主流，8英寸导电型衬底起量，12英寸导电型衬底已有研发样品 [9] - 2024年报告研究的具体公司立足全球市场提升产能产量，济南工厂产能产量稳步推进，上海工厂提前达到年产30万片导电型衬底的产能规划 [9] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，较2023年增长56.56%；公司8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能批量出货8英寸碳化硅衬底的参与者之一 [9] - 2024年11月公司推出业内首款12英寸碳化硅衬底，能扩大单片晶圆芯片制造面积，提升合格芯片产量，降低单位成本 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预期，预计2025 - 2027年净利润分别为2.66亿元、4.40亿元、6.28亿元，EPS分别为0.62元、1.02元和1.46元，对应3月28日收盘价PE分别为103.3X、62.5X和43.8X [11] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等项目有相应变化 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标有不同程度增长 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应变化 [13] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相应表现 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有变化 [13] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标呈下降趋势 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 行业回暖叠加AI算力等领域创新驱动，公司盈利水平明显提升，经营业绩有效增长，未来有望保持稳定增长态势 [6] - 公司覆铜板产品种类覆盖齐全，高研发投入助力新技术突破，在高速材料和封装基板领域取得进展 [6][7] - 结合公司业绩报告和行业发展趋势，略微上调公司2025 - 2026年业绩预测，新增2027年业绩预测，预计归母净利润分别为27.4亿元、33.4亿元和39.2亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收203.88亿元，同比增加22.9%，归母净利润17.39亿元，同比增加49.4%，销售毛利率达22.04%，同比增加2.8pcts，销售净利率同比增加2.23pcts [3][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为244.74亿元、280.50亿元和321.70亿元，归母净利润分别为27.43亿元、33.37亿元和39.23亿元 [5][9] 业务情况 - 2024年覆铜板和粘结片业务营收147.91亿元，同比增长17.1%，印制电路板业务同比增长43%至44.84亿元 [6] 研发投入 - 2024年公司研发投入达11.57亿元，同比增加37.6% [6] 产品技术 - 高速材料领域构建起完整技术储备，Ultra Low - loss产品处于验证阶段，Extreme Low - loss材料完成技术认证，PCB样品正在测试 [6] - 封装基板领域开发出系列产品，实现多品种批量应用，突破关键核心技术，向更高端产品开发应用 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为166.13亿元、208.63亿元、251.83亿元和288.51亿元，非流动资产分别为110.31亿元、95.91亿元、81.39亿元和66.75亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为203.88亿元、244.74亿元、280.50亿元和321.70亿元，营业利润分别为20.72亿元、31.47亿元、38.26亿元和44.98亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为14.49亿元、27.46亿元、38.24亿元和42.82亿元，投资活动现金流分别为 - 9.34亿元、 - 0.22亿元、 - 0.22亿元和 - 0.22亿元，筹资活动现金流分别为 - 12.76亿元、 - 10.17亿元、 - 19.15亿元和 - 34.36亿元 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：金价续创新高，截至3.28，COMEX金主力合约环比上涨2.97%至3118美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升0.2%为931.94吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，市场再通胀担忧发酵；美国2月制造业PMI50.3，环比下降0.6个百分点，但仍处于景气区间；金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [4] - 工业金属：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情 [5] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年3月28日，有色金属指数（000819.SH）收于5297.95点，环比上涨0.5%；贵金属指数（801053.SI）收于16382.25点，环比上涨2.0%；工业金属指数（801055.SI）收于1995.27点，环比上涨0.2%；能源金属指数（399366.SZ）收于1531.53点，环比下跌0.9%；同期，沪深300指数环比上涨0.01% [11] 贵金属-黄金 - 截至3.28，COMEX金主力合约环比上涨2.97%至3118美元/盎司，续创新高；SPDR黄金ETF环比上升0.2%为931.94吨；美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点，市场再通胀担忧发酵；美国2月制造业PMI50.3，环比下降0.6个百分点，但仍处于景气区间；金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [4] 工业金属-铜 - 截至3.28，SHFE铜主力合约环比下跌0.2%至80450元/吨；截至3.27国内铜社会库存达33.45万吨，环比去库1.19万吨，下游节后开工率进一步回暖；截至3月27日，LME铜库存达21.29万吨；3月28日进口铜精矿指数报 -24.14美元/吨，加工费环比下跌1.26美元/吨，持续创新低；铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵；周内嘉能可暂停旗下智利铜冶炼厂Altonorte运营，Altonorte年产能35万金属吨，放大短期供应扰动；特朗普对进口铜加征关税预期进一步发酵，美铜溢价持续走阔，美国国内各生产环节备货意愿中期抬升，LME库存维持去库；随着国内需求旺季驱动，非美地区铜库存或面临加速去库局面，叠加海内外铜供给扰动不断，铜供需脆弱性或进一步提升；铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会 [6] 工业金属-铝 - 截至3.28，SHFE铝主力环比下跌0.6%至20580元/吨；截至3.27，国内铝社会库存达80.2万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段；截至3.27，LME铝库存46.6万吨，延续去库趋势；传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升；各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4月铝线缆进入密集交付阶段；光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率；新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率；海外方面欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移 [6] 工业金属-锡 - 截至3.28，SHFE锡主力合约环比上涨2.22%至282290元/吨；截至3.28，国内锡社会库存环比累库934吨达11482吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段；截至3.27，LME锡库存3050吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅；2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%，Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧；2月份国内锡矿进口量为0.8万吨（折合约3562金属吨）环比 -11.15%，同比 -48.34%，刷新近年来历史低位；短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱；中长期来看，全年锡矿供应抽紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值 [7] 投资建议 - 本周建议关注铜、铝、锡板块；铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业；铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份；锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间，建议关注锡业股份 [8][61]