报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 风电整机企业2024年盈利和订单双升，预计2025年量利齐升；头部光伏组件企业对2025年需求预期谨慎，若供给侧改革不及预期，相关企业需储备资源；2024年国内大储利用率改善，有望发挥电网价值并改善价格内卷 [6][7] 风电行业 本周重点事件点评 - 金风科技、运达股份、电气风电2024年风机业务盈利提升、订单大增，预计2025年出货量增、费用率降、毛利率升 [11][12] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数下跌2.24%，跑输沪深300指数2.26个百分点，板块PE_TTM估值约20.78倍 [13] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 本周国内中厚板价格环比上涨1.6%，铸造生铁价格环比持平；大唐集团3个陆上风电项目、中国电建华东院1个海上风电项目公布中标结果 [17][18] 海外市场动态 - CVOW海上风电场和码头建设、Vattenfall 1.6GW海上风电场、法国第10轮海上风电招标推进，西门子歌美飒甩卖印度资产 [26] 国内市场动态 - 漳浦六鳌海上风电二期拟增20MW机组，中国绿发4GW风电项目开工，华能集团870MW风电机组集采，内蒙古200MW风电项目全容量并网 [27] 产业相关动态 - 金风科技185米混塔在5省份交付超100台，大金重工获9.86亿元欧洲海上风电大单 [28] 上市公司公告 - 金风科技、运达股份、金雷股份、东方电缆、电气风电发布2024年年度报告 [29][30] 光伏行业 本周重点事件点评 - 晶科能源、阿特斯2025年组件出货量指引同比基本持平，反映对全球需求谨慎预期；国内光伏需求增速放缓，若供给侧改革不及预期，相关企业需储备资源 [30][31] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌0.50%，跑输沪深300指数0.51个百分点，指数PE_TTM估值约34.84倍 [32] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 本周多晶硅致密块料、N型单晶硅片价格持平，TOPCon电池片、双玻组件价格上涨；2025年1 - 2月国内光伏组件出口同比下降11% [38] 海外市场动态 - 孟加拉国启动2.6GW光伏招标，隆基绿能签2.6GW非洲组件大单 [48][49] 国内市场动态 - 中石油9.6GW组件集采、晋能1.6GW光伏项目开工，中国电建2025年1 - 2月新签195个光伏项目 [49] 产业相关动态 - 晶澳光墅全球首项目交付，晶科等中标中电建3.5GW组件集采，2GW异质结电池项目开复工 [50] 上市公司公告 - 通威股份子公司拟增资扩股，福莱特、阿特斯、晶科能源发布相关业绩及展望公告 [51][52] 储能&氢能行业 本周重点事件点评 - 2024年国内大储利用率改善，独立储能和新能源配储利用率提升，工商储利用率较高；大储有望获合理收益，改善价格内卷 [53][55] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数下跌2.93%、氢能指数下跌2.01%，均跑输沪深300指数；储能板块PE_TTM为26.75倍，氢能板块为31.15倍 [56][57] 行业动态跟踪 产业链动态数据 - 2月国内储能采招规模低于1月，2小时储能系统报价回落；2025年1 - 2月美国大储新增装机同比大增，我国逆变器出口金额同比增长6%；3月国内10个绿氢项目更新动态 [69][77] 海外市场动态 - 特斯拉上海工厂首批Megapack储能系统出口澳大利亚，法国新规限制插拔式户用光伏 [78] 国内市场动态 - 河北独立储能容量电价调整，山西出台氢能产业链行动方案，陕西省重点建设项目涉及超745MW/3530MWh储能 [79] 产业相关动态 - 智光储能、海辰储能签署15GWh合作协议 [80] 上市公司公告 - 科陆电子发布2024年年度报告，亿纬锂能子公司获供应商定点通知，海博思创技术中心被认定为国家企业技术中心 [80][81] 投资建议 - 风电关注明阳智能、东方电缆等；光伏关注帝尔激光、隆基绿能等；储能关注阳光电源、上能电气等；氢能关注华光环能、亿华通等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周A股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数多数下跌，万得概念板块指数少数收涨；基金方面，场外基金中权益类和QDII基金平均表现不佳，固收类产品债性越纯平均收益越好，生物医药类基金表现亮眼；场内基金中ETF资金净流入，LOF资金净流出；新成立基金总规模环比下降；热点方面，摊余成本法债基重获关注且多只快速结募，REITs年内平均涨幅超10%且政策驱动扩围扩容 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周A股市场下行，上证指数周内下跌0.40%，深证成指周内下跌0.75%，上证50上涨0.16%，沪深300上涨0.01%等 [5] - 全球市场中大部分主要指数下跌，美国标普500下跌1.53%，纳斯达克指数下跌2.59%，亚太地区恒生指数下跌1.11%等 [6] - 申万行业指数多数下跌，医药生物行业涨幅最大为0.98%，收益靠后的有计算机、国防军工等行业 [9] - 万得1019个概念板块指数中14.62%收涨，港口精选概念涨幅最大为5.90% [10] 基金表现 场外基金 - 权益类基金平均表现不佳，普通股票型基金下跌0.31%，偏股混合型基金下跌0.57%等，中银创新医疗A周收益率最高达8.80% [13] - 固收类产品中权益属性较高的平均收益相对弱于债性较纯的产品，偏债混合型基金上涨0.04%，中长期纯债上涨0.15%等，泓德裕盈三个月定开债A周收益率最高达3.62% [15] - QDII基金上周平均表现不佳，股票型下跌0.29%，混合型上涨0.33%等，汇添富香港优势精选A周收益率最高达7.22%，生物医药类基金表现亮眼 [17] 场内基金 - ETF场内总规模38,070.17亿元，资金净流入120.25亿元；LOF场内总规模432.07亿元，资金净流出2.88亿元 [19] - ETF基金中股票型净流出107.52亿元，债券型净流入86.13亿元等，港股通创新药ETF表现突出，沪深300指数ETF资金流入量最大 [21] - LOF基金中股票型净流出0.45亿元，混合型净流出1.13亿元等，农业精选LOF表现突出，香港银行LOF资金流入量最大 [24] 基金发行动态 公募基金发行、成立、上市动态 - 上周新成立基金总规模达301.48亿，环比上周下降5.40% [28] - 上周已成立基金中施罗德添源纯债A总规模最大为59.99亿元，还有华泰柏瑞锦华A等也有一定规模 [30] 场内基金发行、成立、上市详情 - 上周新发行场内基金6只，新成立5只，新上市4只 [32] - 本周有4只ETF将发行，1只REIT、2只ETF将上市 [34] 市场热点回顾 摊余成本法债基重获关注，多只产品快速结募 - 3月份以来多只摊余成本法债基宣布重启运作并开放申赎，部分“闪电”结募，机构投资者需求旺盛 [36] - 全市场269只摊余成本法债基中236只年内收益为正，21只年内涨幅超0.8%，每家基金公司只能发行2只且每只规模上限80亿元 [38] REITs年内平均涨幅超10%，政策驱动扩围扩容 - 2025年以来REITs市场表现强劲，63只已上市REITs中62只年内实现正收益，平均涨幅超10%，21只最新股息率超5% [38] - 消费基础设施类REITs今年以来表现最好，平均涨幅17.8%，部分产品估值偏高，REITs成交活跃度上升且分红收益高 [39][40] - 截至最新已发行公募REITs共65只，总发行规模1697.36亿元，今年以来延续扩容趋势，多项政策支持常态化发行与扩围 [41]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着供给端逐步放量，本周重点50城新房成交环比增长27.1%，3月前28天日均成交同比降8.4%，优质供给不足仍是制约新房成交重要因素 [2] - 深圳出台规范城市更新意见，涉及房票补偿等方面，有望解决资金平衡问题，但后续需观察资金落地、居民拆迁意愿等 [2] - 近期杭州、成都等地土拍市场升温，印证“好房子+一二线核心区”率先止跌回稳逻辑，核心地块“去化流速”保障更重要，“好房子”产品溢价利于保持高毛利率 [2] - 短期成交延续改善，中期产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇，看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企，如中国海外发展、华润置地等，也建议关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [2] 政策环境监测 - 2025年3月26日深圳印发《关于规范城市更新实施工作的若干意见》的通知 [6] - 2025年3月24日海南优化调整住房公积金离职提取业务办理条件 [6] - 2025年3月27日青岛住房公积金贷款额度上浮、借款人年龄上限放宽、加大多子女家庭支持 [6] - 2025年3月27日株洲优化调整2025年度住房公积金使用政策方案 [6] 市场运行监测 成交 - 本周(3.22 - 3.28)重点50城新房成交2.8万套，环比升27.1%，重点20城二手房成交2.3万套，环比升2.1% [2][8] - 3月（截至28日）重点50城新房日均成交同比降8.4%，环比升41.6%；重点20城二手房日均成交同比升20.1%，环比升40.9% [2][8] 库存 - 16城取证库存9048万平，环比降0.7%，去化周期18.8个月 [2][11] 资本市场监测 流动性环境 - 资金价格多数上行，R001上行1.10BP至1.78%，R007上行43.91BP至2.26% [12] - 截至3月28日，OMO存量（MA10）余额为12345.8亿元，较3月21日增加2900.8亿元 [12] 境内债 - 本周境内地产债发行量环比下降、同比下降，净融资额环比下降、同比下降，总发行量为26亿元，总偿还量为172.9亿元，净融资额为 - 146.9亿元 [16] - 25年全年到期和提前兑付规模总共3381.7亿元，同比24年减少约4.77%；26年3月是债务到期压力最大月份，到期规模约457.7亿元 [16] 地产股 - 本周房地产板块下跌1.49%，跑输沪深300（0.01%）；当前地产板块PE（TTM）36.14倍，估值处于近五年93.59%分位 [2][3][18] - 本周上市房企50强涨跌幅排名前三为时代中国控股、美的置业、中国金茂，排名后三为远洋集团、绿城中国、路劲 [22] - 部分房企情况：绿城中国张亚东辞任董事会主席等职务，刘成云任新主席；华润置地2024年营业额2788亿元，同比增长11%，股东应占溢利255.8亿元，同比下降18.5%，核心净利润254.2亿元，同比下降8.5%；中国金茂2024年收入590.5亿元，同比下降18.4%，所有者应占溢利扭亏为盈，录得10.6亿元；建发国际集团2024年收益1429.9亿元，同比增长6.4%，权益持有人应占溢利48亿元，同比下降4.6%；贝壳联合招商蛇口6.7亿元竞得长沙雨花区一宗宅地 [24] - 重点公司对比数据展示了绿城中国、建发国际集团等多家房企的股票代码、最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额、2024年权益拿地金额/2024年权益销售额等信息 [25]

市场趋势 - 4月权益市场定价将回归基本面，建议关注一季报业绩向好企业，中期国产科技创新主线行情有望延续[3] - 截至3月29日，近一个月非银金融、有色金属等行业2025年盈利预期上修，全A盈利预期下调0.7%[3] 十大金股推荐 - 皓元医药：前、后端业务齐发展，整体利润率有望改善[4][5] - 南亚新材：乘国产算力之风，覆铜板价格上升周期将助推盈利修复[4][11] - 鸿泉物联：商用车行业景气度提升，eCall系统带来成长空间[4][15] - 金山办公：WPS 365业务收入高增，WPS AI未来想象空间大[4][21] - 洛阳钼业：铜价有望上行，公司享有量价齐升逻辑[4][25] - 赛力斯：M8有望成爆款，2025年竞争优势更突出[4][31] - 石头科技：全球智能扫地机器人领先企业，AI+消费应用可期，新品有望带来增量业绩[4][38] - 明阳智能：海上风电高景气，出海潜力突出[4][44] - 三棵树：涂料行业涨价，业绩释放可期[4][51] - 工商银行：行业中流砥柱，红利价值值得关注[4][62] 风险提示 - 宏观经济下行、金融监管及去杠杆政策加码、海外资本市场波动或对市场造成负面影响[63]

核心观点 - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口相关企业、服装及家居出海企业或将迎来机遇，服装品牌企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情 [2] 投资策略 - 主线一：自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，推荐关注服装制造相关的出口企业，如申洲国际、华利集团、伟星股份等 [2] - 主线二：自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的家纺头部企业，如安踏体育、波司登等 [2] 本周回顾 - 上周纺服板块-2.38%，轻工板块-1.81%，同期沪深300指数+0.01%；在申万一级行业中，纺织服装行业在31个一级行业中涨跌幅排名第25位，轻工制造行业涨跌幅排名第18位 [4] 重点关注公司（服装制造） - 申洲国际：全球最大的垂直一体化成衣制造商，中长期“面料+成衣”垂直一体化规模优势突出，短期核心客户订单持续修复增长，新客户订单放量加持业绩 [6] - 华利集团：全球运动休闲鞋履头部制造商，产能利用率、生产效率等方面优势突出，随着主要客户库存去化，订单量有望修复式增长 [6] - 富春染织：全球袜子纱头部企业，以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”，产能扩建及订单增长有望带来业绩稳健提升 [6] - 健盛集团：全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商，棉袜方面海外品牌客户库存去化，订单量或将改善，无缝方面积极开发新客户，产能利用率提高利于利润率修复 [6] 重点关注公司（服装品牌） - 波司登：国内羽绒服头部企业，中长期品牌力持续提升，市占率有提升空间，短期产品迭代升级，补充功能性服饰品类，重视门店效率及质量提高 [7] - 海澜之家：大众男装头部企业，主品牌线下及线上渠道表现佳，海外市场拓展稳健，其他品牌优化发展，团购业务重组有望突破成长局限 [7] - 报喜鸟：中高端男装头部企业，品牌矩阵及布局完善，哈吉斯品牌量价双升逻辑是看点，门店店效增长、数量增加加持业绩提升 [7] - 富安娜：家纺头部企业，疫后加大线下门店开店力度，加盟店业绩增长利于公司业绩提升，低估值高分红，具备防御属性 [7] 重点公司估值表现 - 报告给出纺服珠宝、轻工制造重点公司截至3月28日收盘数据的估值表，包含总市值、收盘价、EPS、P/E、股息率等信息 [9][11] 行业风险提示 - 消费偏好变化，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，可能导致消费者与品牌粘性下降、客流流失及业绩下降 [13] - 渠道库存积压风险，消费环境不确定，当季货品成交率不足可能导致终端渠道库存积压，带来经营风险 [13] - 海外需求的不确定性，服装出海公司虽产品性价比高，但海外市场不确定，可能给轻工及纺服出海企业业绩带来不确定性 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业回暖叠加AI算力等领域创新驱动，公司盈利水平明显提升，经营业绩有效增长，未来有望保持稳定增长态势 [6] - 公司覆铜板产品种类覆盖齐全，高研发投入助力新技术突破，在高速材料和封装基板领域取得进展 [6] - 结合公司业绩报告和行业发展趋势，略微上调公司2025 - 2026年业绩预测，新增2027年业绩预测，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收203.88亿元，同比增加22.9%，归母净利润17.39亿元，同比增加49.4%，拟每10股派现金红利6元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.4亿元、33.4亿元和39.2亿元，对应2025年3月28日收盘价PE分别为24.6倍、20.2倍和17.2倍 [7] 业务营收情况 - 2024年覆铜板和粘结片业务营收147.91亿元，同比增长17.1%，印制电路板业务同比增长43%至44.84亿元 [6] 研发投入情况 - 2024年公司研发投入达11.57亿元，同比增加37.6% [6] 产品技术情况 - 高速材料领域构建起完整技术储备，Ultra Low - loss产品通过认证处于验证阶段，Extreme Low - loss材料完成技术认证，PCB样品正在测试 [6] - 封装基板领域开发出系列产品并实现多品种批量应用，突破关键核心技术，向更高端产品开发应用 [6][7] 财务指标情况 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为276.43亿元、304.54亿元、333.22亿元、355.26亿元，负债合计分别为111.38亿元、125.59亿元、137.36亿元、139.52亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为203.88亿元、244.74亿元、280.50亿元、321.70亿元，归属母公司净利润分别为17.39亿元、27.43亿元、33.37亿元、39.23亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为14.49亿元、27.46亿元、38.24亿元、42.82亿元，投资活动现金流分别为 - 9.34亿元、 - 0.22亿元、 - 0.22亿元、 - 0.22亿元，筹资活动现金流分别为 - 12.76亿元、 - 10.17亿元、 - 19.15亿元、 - 34.36亿元 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年毛利率分别为22.0%、23.8%、24.4%、24.5%，净利率分别为8.5%、11.2%、11.9%、12.2%，ROE分别为11.7%、17.0%、18.8%、20.1% [5][8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面中东地缘局势升温叠加美国对委内加征二次关税短期支撑油价，2025年3月21 - 28日WTI原油期货收盘价涨0.99%，布伦特油期货价涨1.76%；俄乌冲突短期难结束，中东地缘风险升温；OPEC + 5月增产，美国对伊委油制裁加严；中国工业企业利润好转提振原油需求预期 [6] - 氟化工需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；2025年家电“国补”新政促进空调消费，汽车产销增长，下游高景气带动制冷剂需求；二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额增幅有限，厂家以销定产支撑价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年3月28日，基础化工指数收于3454.06点，较上周降0.01%；石油石化指数收于2191.51点，较上周跌1.47%；部分细分板块有涨跌，磷肥及磷化工指数跑赢大盘 [10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是其他化学原料（+8.80%）、涤纶（+5.76%）、非金属材料Ⅲ（+2.71%） [12] 石油石化 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量等多组原油相关数据图表 [17][18][19] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势等炼化产业链相关数据图表 [25][29][30] 聚氨酯 - MDI和TDI开工率高位回落，价格呈下降趋势，展示纯MDI、聚合MDI、TDI价格价差及开工率等相关数据图表 [34][38][40] 氟化工 - 需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；本周萤石97湿粉和氢氟酸价格上行，2025年3月萤石开工率大幅回升；展示制冷剂R32、R134a价格价差等相关数据图表 [44][47][52] 化肥 - 国内严控磷铵新增产能，春耕行情拉动化肥景气上行；展示农产品CBOT期货收盘价、尿素国内外价格、国内钾肥价格等化肥相关数据图表 [55][56][58] 化纤 - “金三银四”预期落空，涤丝订单相对较少；展示涤纶POY价格价差、江浙织机PTA产业链开工率等相关数据图表 [67][68][69] 半导体材料 - 周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡走高；展示国内外半导体指数走势、中国半导体月度销售额及环比增速等相关数据图表 [73][74][76] 市场动态 - 以色列制定长期占领加沙计划；美国对进口委内瑞拉石油国家实施“关税制裁”；特朗普称俄乌将就海上停火达成一致；信实工业公司暂停委内瑞拉石油进口；以军升级对加沙军事打击 [84] 投资建议 - 关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [7][85] - 石油石化短期事件支撑油价中枢，中长期油价或走弱，建议关注“三桶油” [7][85] - 氟化工供需格局向好，建议关注三代制冷剂产能领先企业及上游萤石资源企业 [7][85] - 半导体材料库存去化好，终端回暖，建议关注相关企业 [7][85]

报告核心观点 - REITs跑赢股票、债券，一级发行加速，保障房为近期供给主力，建议积极参与项目一级发售，关注供给对存量保障房REIT价格压力 [2][3] - 权益普跌，可转债下跌1.57%，科技主线回调为可转债提供加仓窗口，关注TMT、新兴周期板块 [2][4] 市场回顾 REITs市场 - 本期（3.14 - 3.28）REITs指数涨跌幅为2.35%，跑赢股票、债券，各指数涨跌幅表现为REITs>红利股>债券>可转债>沪深300 [2][8] - 各板块REITs涨跌幅中，保障性租赁住房(4.58%)表现最佳，生态环保(0.77%)表现最弱 [8] - 本期末REITs位于60.40%分位数，产权类、收益权类REITs分别位于76.10%、94.20%分位数，REITs周均换手率3.70%，环比上期-1.11个百分点，周均成交额为30.26亿元 [10] - 本期表现最好的3只REITs为中信建投明阳智能新能源REIT、华泰紫金南京建邺产业园REIT、华夏首创奥特莱斯REIT，涨跌幅分别为10.45%、9.65%、8.57%；换手率最高的3只REITs为华夏特变电工新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT、中金厦门安居保障性租赁住房REIT [14] - 估值择时指标指向REITs估值中性，与债券比、与底层资产比当前值和分位数均显示中性，与股票比暂不参考 [16] - 产权类现金分派率4.04%，经营权类IRR5.44%，产权类中现金分派率最高的三只分别是易方达广州开发区高新产业园REIT、中金普洛斯仓储物流REIT、华安百联消费REIT；经营权类中IRR最高的三只分别是华夏中国交建高速REIT、平安广州交投广河高速公路REIT、中金安徽交控REIT [20][24] 可转债市场 - 权益普跌，风格上大盘、价值相对抗跌，小盘、成长大幅调整，TMT股指大跌7%，可转债下跌1.57%，跌幅较深主要因高价转债中TMT、新兴周期板块余额占比较高，正股大幅下跌带动高价转债下调 [2] - 全市场PE15倍，为18年以来60%分位数，稳定、消费板块估值相对低，农林牧渔、非银金融、公用事业估值低，综合、钢铁、房地产估值高 [30][31] - 可转债日均成交额较上期下降23%，对正股涨幅弹性为97%，弹性水平为99%分位数，处于整体下跌行情，稳定板块相对抗跌，偏防御的低价策略表现最佳，风险指标位于低位，系统性正股退市及信用违约风险较小，可转债ETF份额微增0.22亿份 [34][35] - 各板块中稳定转债跌幅最窄，细分行业中银行、环保、农林牧渔转债表现最好，各策略中偏防御的低价策略表现最好 [38][39] - 可转债价格中位数121元，为18年以来80%分位数，百元平价溢价率提升0.4个百分点，为18年以来80%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计63%，可转债YTM与信用债利差-358BP，在历史38%分位数 [41] - 正股指数高位、低价正股占比低，正股退市风险较小；跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [44][45] 策略展望 REITs市场 - REITs一级发行加速，首募项目汇添富上海地产REIT将于3月31日上市，华泰紫金苏州保租房REIT通过交易所审批；扩募项目华夏北京保障房REIT通过交易所审批，华夏华润商业REIT公告拟扩募，国泰君安东久REIT扩募于3月27日正式申报交易所 [3] - 二级市场整体可能因缺乏增量信息+需求情绪高涨继续震荡或微涨；未来1.5个月保障房项目供给或较为密集，需关注供给对存量保障房REIT的价格压力 [3] 可转债市场 - 参考12年以来科技股行情，本轮上涨节奏较快存在盘整压力，TMT调整始于3月6日，人工智能指数已下跌13%接近调整经验性阻力位，本轮科技、成长行情未结束，回调为投资者提供加仓窗口 [4] - 择券上TMT转债、新兴周期配置价值较高，若担忧科技成长板块持续超调，可采用低价+高价策略相结合实现攻守兼备效果 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润大幅增长实现扭亏为盈，主要因碳化硅半导体材料下游应用渗透、产能释放、产品结构优化及降本增效 [4][8] - 大尺寸是碳化硅衬底行业发展趋势，公司8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，还推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [9] - 看好下游行业对碳化硅衬底需求趋势及公司领导地位，调整盈利预期后维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，大股东宗艳民持股30.09%，实际控制人是宗艳民 [1] - 总股本430百万股，流通A股300百万股，总市值275亿元，流通A股市值192亿元 [1] - 每股净资产12.36元，资产负债率27.8% [1] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为17.68亿、24.31亿、32.86亿、41.24亿元，增速分别为41.4%、37.5%、35.2%、25.5% [6][10][11] - 2024 - 2027E净利润分别为1.79亿、2.66亿、4.40亿、6.28亿元，增速分别为491.6%、48.8%、65.3%、42.5% [6][10][11] - 2024 - 2027E毛利率分别为25.9%、26.3%、28.5%、29.9%，净利率分别为10.1%、11.0%、13.4%、15.2% [6][11] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为73.57亿、76.68亿、85.95亿、96.95亿元 [10] - 2024 - 2027E负债合计分别为20.44亿、20.88亿、25.74亿、30.44亿元 [10] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为53.13亿、55.79亿、60.21亿、66.50亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为5500万、4.99亿、5.14亿、7.00亿元 [12] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为 - 2.93亿、 - 1800万、 - 4100万、 - 6500万元 [12] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为5.71亿、 - 6.06亿、1300万、3000万元 [12] 主要财务比率 - 2024 - 2027E成长能力方面，营业收入增速如上述，营业利润增速分别为380.0%、67.2%、65.6%、42.6% [11] - 2024 - 2027E获利能力方面，ROE分别为3.4%、4.8%、7.3%、9.4%，ROIC分别为3.9%、5.0%、8.4%、11.9% [11] - 2024 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为27.8%、27.2%、29.9%、31.4% [11] - 2024 - 2027E营运能力方面，总资产周转率分别为0.2、0.3、0.4、0.4 [11] - 2024 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.42、0.62、1.02、1.46元 [11] - 2024 - 2027E估值比率方面，P/E分别为153.6、103.3、62.5、43.8，P/B分别为5.2、4.9、4.6、4.1 [11] 业务情况 - 2024年公司碳化硅半导体材料实现营收14.76亿，同比增长35.72%，毛利率为32.92%，同比提升15.39pct [8] - 境内营收6.33亿元，同比降6.15%，毛利率20.8%，同比提升10.23pct；境外营收8.40亿，同比增104.43%，毛利率42.05%，同比提升13.10pct [8] 产能情况 - 2024年济南工厂产能产量稳步推进，上海工厂年中提前达年产30万片导电型衬底产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [9] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，较2023年增长56.56% [9] 产品情况 - 公司8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能批量出货8英寸碳化硅衬底的参与者之一 [9] - 2024年11月推出业内首款12英寸碳化硅衬底，可扩大芯片制造面积、提升产量、降低成本 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预期，预计2025 - 2027年净利润分别为2.66亿、4.40亿、6.28亿元，EPS分别为0.62、1.02、1.46元，对应3月28日收盘价PE分别为103.3X、62.5X和43.8X [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入101.58亿元（同比+42.33%），归母净利润6.51亿元（同比+40.13%），扣非归母净利润6.32亿元（同比+43.47%），拟每10股派发现金红利4.80元（含税） [4] - 汽车电子业务快速增长，2024年营收76.03亿元（同比+57.55%），毛利率19.2%，多类产品销售收入和出货量增长，部分产品市场份额居首 [7] - 精密压铸保持稳健盈利能力，汽车电子业务盈利释放，2024年归母净利润增长，子公司净利润提升 [7] - 客户结构持续优化，客户群扩大，主要产品订单快速增加，新突破多个客户并获新项目 [7] - 新增订单充足，汽车电子产品新增订单增长，优势产品竞争力强，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址www.foryougroup.com，大股东为江苏华越投资有限公司，持股51.61%，实际控制人为邹淦荣等多人 [1] - 总股本525百万股，流通A股525百万股，总市值183亿元，流通A股市值183亿元，每股净资产12.30元，资产负债率46.8% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,026|14,947|17,785| |YOY(%)|26.6|42.3|18.4|24.3|19.0| |净利润(百万元)|465|651|866|1,097|1,336| |YOY(%)|22.2|40.1|33.0|26.6|21.9| |毛利率(%)|22.4|20.7|21.4|21.1|21.2| |净利率(%)|6.5|6.4|7.2|7.3|7.5| |ROE(%)|7.8|10.1|12.2|13.8|14.9| |EPS(摊薄/元)|0.89|1.24|1.65|2.09|2.55| |P/E(倍)|39.3|28.1|21.1|16.7|13.7| |P/B(倍)|3.1|2.8|2.6|2.3|2.0| [6] 资产负债表 - 2024 - 2027E年流动资产分别为8767、9982、12325、14933百万元，非流动资产分别为3438、3726、4043、4334百万元，资产总计分别为12205、13708、16368、19267百万元 [9] - 流动负债分别为5217、6056、7856、9708百万元，非流动负债分别为498、492、503、516百万元，负债合计分别为5716、6548、8359、10223百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027E年营业收入分别为10158、12026、14947、17785百万元，营业成本分别为8056、9458、11789、14007百万元 [9] - 净利润分别为657、875、1108、1350百万元，归属母公司净利润分别为651、866、1097、1336百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E年经营活动现金流分别为588、1511、1625、2123百万元，投资活动现金流分别为 - 672、 - 794、 - 955、 - 1072百万元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 163、 - 206、 - 238、 - 289百万元，现金净增加额分别为 - 246、432、510、762百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E年营业收入增长率分别为42.3%、18.4%、24.3%、19.0%，归属于母公司净利润增长率分别为40.1%、33.0%、26.6%、21.9% [9] - 获利能力方面，毛利率分别为20.7%、21.4%、21.1%、21.2%，净利率分别为6.4%、7.2%、7.3%、7.5%，ROE分别为10.1%、12.2%、13.8%、14.9% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为46.8%、47.8%、51.1%、53.1%，流动比率分别为1.7、1.6、1.6、1.5 [9] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.8、0.9、0.9、0.9，应收账款周转率分别为1.9、2.1、2.1、2.1 [9]