报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收微降、利润基本持平，费用管控有成效但毛利率下降，云计算收入成新动能且海外市场有突破，还推动产品和服务AI能力升级，虽业绩有波动但核心竞争力仍在，看好中长期发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，网址是www.sangfor.com.cn，大股东为何朝曦，持股19.97%，实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅，总股本4.22亿股，流通A股2.78亿股，总市值435亿元，流通A股市值287亿元，每股净资产21.49元，资产负债率39.8% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入75.20亿元，同比减少1.86%，归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%，利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利0.63元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应3月28日收盘价的PE分别为106.3倍、82.2倍、62.5倍 [7][9] 业务分析 - 2024年网络安全业务收入36.29亿元（YoY - 6.75%），占营收比重降至48.3%；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元（YoY + 9.51%），占营收比重提升至45.0%；基础网络和物联网业务收入5.06亿元（YoY - 25.53%），占营收比重降至6.7% [8] - 2024年国际市场收入4.81亿元，同比增长39.1% [8] 产品升级 - 网安业务2024年发布3.0版本钓鱼攻击检测大模型与4.0版本数据安全大模型 [9] - 云计算业务2023年超融合市占率17.5%居中国第一，2024年Q3中国市场占有率第一，EDS产品市占率11.1%位列中国文件存储市场第四，2024年发布超融合/云平台6.10.0版本、AI算力平台（AICP） [9] 财务报表 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计、负债合计等有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入、营业成本等有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [12] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入101.58亿元（同比+42.33%），归母净利润6.51亿元（同比+40.13%），扣非归母净利润6.32亿元（同比+43.47%），拟每10股派发现金红利4.80元（含税） [4] - 汽车电子业务快速增长，2024年营收76.03亿元（同比+57.55%），毛利率19.2%，多类产品销售收入和出货量增长，部分产品市场份额居首 [7] - 精密压铸保持稳健盈利能力，汽车电子业务盈利释放，2024年归母净利润增长，子公司净利润提升 [7] - 客户结构持续优化，客户群扩大，主要产品订单快速增加，新突破多个客户并获新项目 [7] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为8.7亿/11.0亿元（原8.5亿/11.0亿元），新增2027年净利润预测为13.4亿元，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址www.foryougroup.com，大股东江苏华越投资有限公司持股51.61%，实际控制人为邹淦荣等多人 [1] - 总股本525百万股，流通A股525百万股，总市值183亿元，流通A股市值183亿元，每股净资产12.30元，资产负债率46.8% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,026|14,947|17,785| |YOY(%)|26.6|42.3|18.4|24.3|19.0| |净利润(百万元)|465|651|866|1,097|1,336| |YOY(%)|22.2|40.1|33.0|26.6|21.9| |毛利率(%)|22.4|20.7|21.4|21.1|21.2| |净利率(%)|6.5|6.4|7.2|7.3|7.5| |ROE(%)|7.8|10.1|12.2|13.8|14.9| |EPS(摊薄/元)|0.89|1.24|1.65|2.09|2.55| |P/E(倍)|39.3|28.1|21.1|16.7|13.7| |P/B(倍)|3.1|2.8|2.6|2.3|2.0| [6] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为8767、9982、12325、14933百万元等多项数据 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为10158、12026、14947、17785百万元等多项数据 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为588、1511、1625、2123百万元等多项数据 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入同比分别为42.3%、18.4%、24.3%、19.0%等 [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为20.7%、21.4%、21.1%、21.2%等 [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为46.8%、47.8%、51.1%、53.1%等 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.9、0.9、0.9等 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.24、1.65、2.09、2.55元等 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为28.1、21.1、16.7、13.7倍等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司增收不增利，主要系结转项目平均权益同比降低及计提减值增加；2024年结转毛利率提升，财务政策稳健严谨；已售未结金额可观，“三道红线”指标持续优化，融资优势凸显，分红比例较高 [6] - 土储结构健康，投拓积极有为，2024年拿地相关指标排名靠前，新增货值位列行业第5；持续深耕打造核心产品力，有望受益于改善型“高品质住宅”需求释放 [6] - 公司背靠厦门国企建发集团，有望在行业洗牌中扩大市场份额；考虑行业调整期结算端压力，小幅下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.cndintl.com，大股东为建发房产，持股56.64%，实际控制人为厦门市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本2017.2百万股，流通A股市值为0，流通B/H股2017.2百万股，总市值328.8亿港元，每股净资产12.7元，资产负债率75.2% [1] 业绩情况 - 2024年收入1429.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润48亿元，同比下滑4.6%；以股代息每股分红1.2港元 [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为1344.3亿元、1429.86亿元、1512.79亿元、1591.46亿元、1666.26亿元，净利润分别为50.35亿元、48.04亿元、49.38亿元、50.45亿元、51.43亿元等 [5] 财务指标 - 2024年末已售未结金额2281亿元，2022年及之后拿地项目的并表已售未结金额占比约91%；“三道红线”指标中，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为59.6%、31.8%、4.7倍；存量有息负债平均融资成本3.56%，同比下降19bp [6] 土储情况 - 2024年公开市场拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为35.1%、34.7%，分别位居50强房企TOP1、TOP4，新增货值位列行业第5 [6] - 2024年全口径拿地金额556亿元，全口径拿地货值1007亿元，拿地权益比（货值口径）80%，一二线占比98%；截至2024年末，土储货值2210亿元，2022年以来新获取项目占比近8成 [6] 产品线情况 - 2024年发布“海派东方”产品线，落地“第四代住宅”产品 [6] 投资建议 - 考虑行业调整期结算端压力，小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测分别为2.45元（原为2.56元）、2.50元（原为2.58元），新增2027年EPS预测2.55元，当前股价对应PE分别为6.1倍、6.0倍、5.9倍，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 多因素致2024年公司归母净利润增速高于营收，紧抓销售资金回笼，坚守商业开业节点，融资渠道畅通且成本下行，商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为房地产，大股东是富域发展集团有限公司，持股61.09%，实际控制人是王振华，总股本22.56亿股，流通A股22.56亿股，总市值295亿元，流通A股市值295亿元，每股净资产26.99元，资产负债率73.1% [6] 财务数据 利润表相关 - 2024年营业收入890亿元，同比下降25.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长2.1%；预计2025 - 2027年营业收入分别为619.43亿元、441.03亿元、328.13亿元，同比分别下降30.4%、28.8%、25.6%；净利润分别为7.6亿元、7.79亿元、8.94亿元，同比分别增长1.1%、2.5%、14.8% [3][5] - 2024年毛利率19.8%，同比提升0.8个百分点；净利率0.8%；ROE为1.2%；EPS（摊薄）为0.33元；P/E为39.2倍；P/B为0.5倍 [5] 资产负债表相关 - 2024年末资产总计3071.93亿元，负债合计2245.2亿元，归属母公司股东权益608.69亿元 [8] 现金流量表相关 - 2024年经营活动现金流14.19亿元，投资活动现金流13.5亿元，筹资活动现金流 - 90.88亿元，现金净增加额 - 63.19亿元 [10] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；营业利润增速分别为 - 33.6%、 - 20.5%、2.5%、15.0%；归属于母公司净利润增速分别为2.1%、1.1%、2.5%、14.8% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.4% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为73.1%、68.5%、61.0%、53.0%；净负债比率分别为39.9%、31.4%、20.5%、9.2% [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.2、0.2、0.2；应收账款周转率分别为156.9、183.7、183.7、183.7 [9] 业务情况 房地产开发销售 - 2024年实现合同销售面积538.8万平米，同比下降44.4%，合同销售金额401.7亿元，同比下降47.1%，全口径资金回笼411.3亿元，全口径资金回笼率102.4% [6] 商业运营 - 2024年末在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.1万平米，出租率97.97% [6] - 2024年期内吾悦广场客流总量17.7亿人次，同比增长19%；总销售额905亿元（不含车辆销售），同比增长19%，含车辆总销售额966亿元；期末会员人数4370万人，较2023年末增长32% [6] - 2024年商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%，2025年计划实现商业运营总收入140亿元，新开业持有吾悦广场及管理输出项目5座 [6] 融资情况 - 2024年在中债信用增进担保下完成2笔共计29.2亿元中期票据发行，新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率4.97%，抵押率约50%，期末整体平均融资成本5.92%，较2023年末下降0.28个百分点 [6] 投资建议 - 维持原有预测，预计公司2025 - 2026年EPS分别为0.34元、0.35元，新增2027年EPS预测为0.40元，当前股价对应PE分别为38.7倍、37.8倍、32.9倍，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 人工智能和高速网络基础设施需求强劲带动公司经营业绩快速增长，凭借技术和客户卡位优势，业绩有望延续稳定增长 [7] - 上调公司2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，考虑到AI及高速通信需求强劲、技术和客户优势明显、产品结构优化及产能释放，经营业绩有望进一步增长 [8] 公司经营业绩情况 - 2024年实现营收133.42亿元，同比增长49.26%，归母净利润25.87亿元，同比增长71.1%，毛利率同比增加3.37pcts，净利率同比增加2.58pcts [7] - 预计2025 - 2027年营收分别为166.70亿元、190.45亿元、212.91亿元，净利润分别为35.37亿元、44.05亿元、50.76亿元 [6] 各业务板块情况 企业通讯市场板业务 - 2024年实现营收100.93亿元，同比增长71.94%，AI服务器和HPC相关PCB产品占比达29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品占38.56%，毛利率同比提高4.09pcts至38.35% [7] - 算力部分已批量出货支持112/224Gbps速率的GPU平台产品，网络交换产品部分用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产等 [7] 汽车板业务 - 2024年实现营收24.08亿元，同比增长11.6%，新兴汽车板产品市场有效拓展，占比由25.96%增长至37.68%，但毛利率同比下降1.2pcts [8] - 胜伟策经营情况改善明显，未来将深耕智能驾驶和电动化方向 [8] 财务指标情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [11]

报告核心观点 - 2025年2季度固收市场机会大于风险，一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，二季度或现风险偏好切换与资金面转暖共振，配置盘可根据赔率分批买入，交易盘提升客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开等品种 [2] PART1：资金收紧与风偏改善带动债市调整 - 1 - 2月政府债供给攀升、央行投放克制使资金面收紧，超储率低于季节性水平，隔夜利率一度突破走廊上沿 [4][5][8] - DEEPSEEK带动权益风险偏好改善，股债跷跷板效应显现，资金面收敛使国债收益率曲线熊平，1月偏震荡，2月负carry压力传导至长端，3月10Y国债探顶1.9% [10][12][16] - 机构行为方面，大行配债勉力维持、融出减少，农商行资金充裕是买盘且拉久期，理财规模稳定、配债略低于季节性且融出资金，基金负债受冲击卖出多且降久期，险资配债积极 [17][21][25][31][35] PART2：新经济突破，旧经济回温，怎样观察基本面的拐点？ - 2025年广义赤字率较24年提升近2%，温和宽财政力度不及15、20及22年，货币政策与22年类似，政策组合效果或接近2022年，基本面趋势回升待观察 [41][44][51] - 从领先指标M1看，4月后M1同比或突破名义GDP，对应债券震荡调整，但剔除基数后M1增速可能在3.5%以下，对应利率趋势下行 [53][55] - 结构上，地产处于修复早期，新房销售和二手房量价近期走弱，土地溢价率回升但投资规模预计仍下行；Deepseek带动的增量投资约两三千亿；一季度供过于求格局延续，GDP增速或在5.1% - 5.3%，政策动能二季度或边际趋缓 [59][64][67][72][75] PART3：债市节奏怎么看？ - 科技板块预期先行，3月下旬或受年报季考验，股市或产生持续分流效应，业绩兑现期或迎阶段性risk off [77][79] - 央行2025年强调科技与结构性，关注广谱资产价格，预计4 - 5月有一次降准，结构性降息工具有调降空间，全年不排除总量降息可能 [80][81][86] - 资金面宽松持续1个月需谨慎，收紧超2个月可稍乐观；美股与国内资金面负相关，近期美国risk off交易，二季度CPI预计边际下行，美联储鸽派叙事空间或打开 [91][95][117] PART4：投资建议 - 2025年债券市场挑战更大，股市预期好，负carry使配置和交易盘保守，理财有工具管理净值，货币政策透明度低增加交易难度 [124][126] - 债市策略上，提升权益、固收 + 类品种配置，纯债增加策略多样性，配置盘根据赔率分批买入10年国债，交易盘提高客观信号占比，关注长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开 [127][128][133]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 兴业银行2024年盈利增速环比修复，营收表现稳定，拨备反哺支撑盈利增速回暖，息差韧性支撑营收平稳 [7] - 息差降幅收窄，规模扩张稳健，成本端积极因素显现，零售贷款贡献突出 [7] - 不良率环比改善，拨备水平向好，资产质量整体稳定，重点领域风险可控 [8] - “商行 + 投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值，长期盈利能力有望修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.cib.com.cn，大股东为福建省金融投资有限责任公司，持股16.91% [1] - 总股本207.74亿股，流通A股207.74亿股，总市值4466亿元，每股净资产36.73元，资产负债率91.5% [1] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入2122亿元，同比增长0.66%，净利润772亿元，同比增长0.12%，年化ROE为9.89% [4] - 总资产规模同比增长3.4%，贷款规模同比增长5.0%，存款规模同比增长7.7% [4] - 发布2024年分红预案，预计每10股派发股利10.60元，现金分红比例达30.17% [4] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业净收入（百万元）|212,155|219,492|229,652| |归母净利润（百万元）|78,221|81,714|86,021| |ROE（%）|9.9|9.7|9.5| |EPS（摊薄/元）|3.77|3.93|4.14| |P/E（倍）|5.7|5.5|5.2| |P/B（倍）|0.55|0.51|0.48|[6] 盈利与营收情况 - 2024年归母净利润同比增长0.1%（-3.0%，24Q1 - 3），信用减值损失同比负增1.6%（+14.3%，24Q1 - 3） [7] - 24年营收同比正增0.7%（1.8%，24Q1 - 3），净利息收入同比正增1.1%（2.4%，24Q1 - 3），非息收入同比小幅负增0.3%（0.6%，24Q1 - 3） [7] 息差与规模情况 - 24年末净息差为1.82%（1.84%，24Q3），同比下降11BP，资产端定价水平拖累，贷款收益率环比半年末下降12BP至4.20% [7] - 24年末存款成本率较半年末下降8BP至1.98%，活期存款占比提升，对公和个人定期存款利率下降 [7] - 24年末总资产同比增长3.4%（3.9%，24Q3），贷款同比增长5.0%（8.0%，24Q3），4季度压降票据业务致贷款负增，24Q4单季度零售贷款增量同比增长121.6% [7] - 24年末存款同比增长7.7%（+4.0%，24Q3） [7] 资产质量情况 - 24年末不良率环比3季度末下行1BP至1.07%，年化不良贷款生成率为1.12%（1.15%，24H1） [8] - 地方融资平台不良资产率较半年末上升91BP至3.91%，对公房地产融资不良资产率较半年末上升24BP至3.89%，重点领域风险可控 [8] - 24年末关注率环比3季度末下行6BP至1.71%，逾期贷款率较半年末上升14BP至1.59% [8] - 24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升4.24pct/2BP至238%/2.55% [8] 投资建议 - 考虑到当前信贷有效需求不足，小幅下调公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为3.77/3.93/4.14元，对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3% [8] - 当前股价对应25 - 27年PB分别为0.55x/0.51x/0.48x，维持“强烈推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在“高端性价比”总战略牵引下走出困境周期，未来通过“D+N”全渠道协同和构建“全品类”产品矩阵，有望实现线上销售稳健、线下分销放量 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为三只松鼠，行业为食品饮料，大股东和实际控制人为章燎源，持股40.37%，总股本4.01亿股，流通A股2.8亿股，总市值108亿元，流通A股市值75亿元，每股净资产7.05元，资产负债率58.1% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.37亿元、7.47亿元、9.72亿元，对应的EPS分别为1.34元、1.86元、2.42元，对应3月28日收盘价的PE分别为20.1、14.5、11.1倍 [6][9] 业务发展 - 加速零食上新，2024年累计上线超1000款SKU；核心品类坚果营收53.66亿元，同比增长40.76%，占比50.52%；烘焙类产品营收15.01亿元，同比增长38.26%，占比14.13%；肉制品营收9.61亿元，同比增长60.19%，占比9.05%；婴童食品品牌“小鹿蓝蓝”营收7.94亿元，占比7.48%；孵化多个子品牌构建多品牌矩阵 [8] - 线上渠道依托“D+N”全渠道协同体系，2024年线上渠道营收74.07亿元，同比增长49.60%，占比69.73%；其中抖音系渠道营收21.88亿元，同比增长81.73%；天猫系营收19.37亿元，同比增长11.45%；京东系营收13.40亿元，同比增长11.95% [8] - 线下重点聚焦分销业务，2024年线下渠道收入32.15亿元，同比增长48.62%，占比30.27%；整体分销业务营业收入26.41亿元，同比增长超80% [8] 利润率情况 - 2024年全年毛利率24.25%，较同期上升0.92pct，销售/管理/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.06%，较同期上升0.19/下降1.12/下降0.02pct，净利率3.84%，较同期上升0.75pct [8][9] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024 - 2027年的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [10] - 利润表预测了2024 - 2027年的营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [10] - 现金流量表预测了2024 - 2027年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为49.3%、30.0%、30.2%、30.5%，营业利润增长率分别为74.1%、50.5%、41.2%、31.1%，归属于母公司净利润增长率分别为85.5%、31.7%、39.2%、30.0% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为24.2%、24.8%、25.6%、25.8%，净利率分别为3.8%、3.9%、4.2%、4.1%，ROE分别为14.4%、16.9%、20.5%、22.7%，ROIC分别为12.4%、16.5%、16.0%、17.7% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为58.1%、65.1%、67.4%、69.7%，净负债比率分别为 - 15.6%、8.9%、7.6%、9.2%，流动比率分别为1.4、1.3、1.4、1.3，速动比率均为0.4 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.6、1.5、1.6、1.7，应收账款周转率均为15.8，应付账款周转率均为4.0 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.02元、1.34元、1.86元、2.42元，每股经营现金流分别为1.45元、 - 1.22元、0.87元、0.82元，每股净资产分别为7.05元、7.91元、9.10元、10.66元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为26.5、20.1、14.5、11.1，P/B分别为3.8、3.4、3.0、2.5，EV/EBITDA分别为23.6、12.1、9.5、8.2 [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 星盛商业 2024 年营收 6.45 亿元同比增 1.5%，归母净利润 1.54 亿元同比降 9.7%，末期每股派息 8.3 港仙，全年派息每股 13.1 港仙 [3] - 公司经营水平高，同店客流和销售额增长，毛利率较高，在手现金充裕派息率提至 80%，出租率优于行业平均 [6] - 2024 年新增上海、广州开业项目，推进湾区双中心及全国化布局，未来发展具确定性 [6] - 关联方星河控股稳健经营，“三条红线”常绿，获双 AAA 评级，租金收入约 30 亿 [6] - 维持 2025 - 2026 年 EPS 预测 0.16 元，新增 2027 年 EPS 预测 0.16 元，当前股价对应 PE 分别为 7.9 倍、7.7 倍、7.5 倍，维持“推荐”评级 [6] 相关目录总结 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为 https://www.g-cre.com/，大股东黄楚龙持股 74.03%，实际控制人是黄楚龙 [1] - 总股本 1014.5 百万股，流通 A 股 0，流通 B/H 股 1014.5 百万股，总市值 13.6 亿港元，流通 A 股市值 0 [1] - 每股净资产 1.23 元，资产负债率 44.9% [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|635|645|657|669|679| |YOY(%)|13.0|1.5|2.0|1.8|1.5| |净利润(百万元)|171|154|158|162|167| |YOY(%)|10.9|-9.7|2.6|2.5|3.1| |毛利率(%)|52.5|46.2|46.5|47.0|48.0| |净利率(%)|25.6|23.0|23.1|23.2|23.6| |ROE(%)|13.6|12.4|11.8|11.2|10.8| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.15|0.16|0.16|0.16| |P/E(倍)|7.3|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [5] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|711|750|937|1127| |应收账款|25|26|26|26| |预付款项、按金及其他项|14|12|12|12| |其他应收款|0|0|0|0| |存货|0|0|0|0| |其他流动资产|668|838|854|866| |流动资产总计|1417|1626|1828|2032| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1|1|1|1| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|0|0|0|0| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|860|756|652|549| |非流动资产合计|861|757|653|549| |资产总计|2278|2383|2482|2582| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|40|34|34|34| |其他流动负债|319|339|344|348| |流动负债合计|360|373|379|382| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|663|663|663|663| |非流动负债合计|663|663|663|663| |负债合计|1023|1036|1042|1046| |股本|8|8|8|8| |储备|1238|1238|1238|1238| |留存收益|0|98|198|301| |归属于母公司股东权益|1247|1345|1445|1548| |归属于非控制股股东权益|9|2|-5|-12| |权益合计|1256|1347|1440|1536| |负债和权益合计|2278|2383|2482|2582| [8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|645|657|669|679| |销售成本|347|352|355|353| |其他费用|0|0|0|0| |销售费用|26|33|30|31| |管理费用|75|84|86|87| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-0|0|0|0| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |营业利润|160|191|202|212| |其他非经营损益|33|11|6|2| |税前利润|193|202|207|214| |所得税|44|51|52|53| |税后利润|148|152|156|160| |归属于非控制股股东利润|-6|-7|-7|-7| |归属于母公司股东利润|154|158|162|167| |EBITDA|229|304|308|314| |NOPLAT|151|142|149|157| |EPS(元)|0.15|0.16|0.16|0.16| [8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|123|144|151|159| |折旧与摊销|0|104|104|104| |财务费用|36|-3|-3|-4| |其他经营资金|-159|-156|-10|-9| |经营性现金净流量|0|89|242|250| |投资性现金净流量|0|8|4|1| |筹资性现金净流量|0|-58|-59|-61| |现金流量净额|0|39|187|191| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收额增长率|2%|2%|2%|2%| |EBIT 增长率|-17%|-13%|2%|3%| |EBITDA 增长率|-29%|33%|2%|2%| |税后利润增长率|-9%|2%|2%|3%| |盈利能力| | | | | |毛利率|46%|47%|47%|48%| |净利率|23%|23%|23%|24%| |ROE|12%|12%|11%|11%| |ROA|7%|7%|7%|6%| |ROIC|15%|16%|16%|19%| |估值倍数| | | | | |P/E|8.1|7.9|7.7|7.5| |P/S|1.9|1.9|1.9|1.8| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBIT|-1.6|-2.0|-2.9|-3.8| |EV/EBITDA|-1.6|-1.3|-1.9|-2.5| |EV/NOPLAT|-2.4|-2.9|-4.0|-5.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩快速增长符合市场预期，收入端增长得益于海外业务突破、国内大单品份额提升及新产品加速准入和使用，费用控制稳健使利润端大幅增长、经营质量提升 [5] - 出血产品线受集采影响有所压制，狭窄线和急性缺血线保持快速增长 [6] - 公司是国内神经介入领域领军企业，产品布局完善、销售网络广泛，积极拥抱集采并扩展国际业务，看好长期快速发展趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.microportneurosci.com，大股东为微创医疗科学有限公司，持股53.35%，实际控制人也是微创医疗科学有限公司，总股本58460万股，流通B/H股58460万股，总市值63.34亿元，资产负债率16.44% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入7.62亿元，同比+14.43%，归母净利润2.54亿元，同比+74.63%，年末股息为每股0.11元港币 [4] 收入增长原因 - 海外业务实现突破性进展，2024年海外收入7530万元，同比+137.6%，国际业务首次盈利 [5] - 国内大单品份额不断提升，如Bridge支架、APOLLO支架、NUMEN弹簧圈等 [5] - 多款急性缺血性脑卒中产品加速医院准入和临床使用，提供收入增量 [5] 费用情况 - 研发费用9650万元，同比-41.6%，因多个研发项目进入注册临床阶段，相关研发成本转为资本化支出，以及集团执行成本优化举措提升运营效率 [5] 产品拆分收入情况 - 2024年出血性脑卒中产品收入4.02亿元，同比下降5.5%，NUMEN弹簧圈全球销售保持高速增长 [6] - 2024年脑动脉粥样硬化狭窄产品收入2.68亿元，同比增长74.6%，得益于Bridge支架加速推广和APOLLO支架稳定增长 [6] - 2024年急性缺血性脑卒中产品收入4674万元，同比增长82.0%，得益于Neurohawk取栓支架和X - track远端导管带动 [6][7] - 2024年通路类产品收入4338万元，同比下降26.7%，因公司主动调降代理产品占比 [7] 公司优势 - 2024年销售收入在国内神经介入器械领域市场份额居国产第一，全面布局脑血管三大领域，产品组合丰富 [8] - 销售网络广泛，截至2024年末新增开拓450家医院，累计覆盖全国约3400家医院，涵盖超2000家三级医院及所有国家卒中中心排名前100的医院 [8] - 积极拥抱集采，2024年在多个集采中中标 [8] - 积极扩展国际业务，2024年加快重点产品出海节奏，密网支架在巴西和阿根廷首次商业化植入 [8] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润3.19、4.04、5.08亿元（原预测2025/2026年为2.81、3.69亿元） [9]