报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑2024年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10亿元），新增2027年盈利预测28.35亿元；当前股价对应2025 - 2027年的动态PE分别为25.4、15.4、12.1倍。国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.orientcable.com，大股东为宁波东方集团有限公司，持股31.63%，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨，总股本688百万股，流通A股688百万股，总市值341亿元，流通A股市值341亿元，每股净资产9.98元，资产负债率43.6% [1] 公司业绩情况 - 2024年报显示，实现营收90.93亿元，同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元，同比增长0.81%，扣非后净利润9.09亿元，同比减少6.07%。EPS 1.47元，拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。2024年四季度，实现营收23.94亿元，同比增长22.1%，归母净利润0.76亿元，同比减少57.32% [4] 财务预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,310|9,093|10,662|13,438|15,853| |YOY(%)|4.3|24.4|17.3|26.0|18.0| |净利润(百万元)|1,000|1,008|1,348|2,221|2,835| |YOY(%)|18.7|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率(%)|25.2|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率(%)|13.7|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE(%)|15.9|14.7|16.9|22.6|23.3| |EPS(摊薄/元)|1.45|1.47|1.96|3.23|4.12| |P/E(倍)|34.2|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B(倍)|5.4|5.0|4.3|3.5|2.8| [6] 业务情况 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑。2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，海缆工程业务收入8.89亿元，同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%，同比下降9.57个百分点，估计主要由交付产品的结构差异所致，其中出口业务占比提升的影响较为突出。2024年外销收入7.33亿元，同比增长480.54%，外销毛利率15.6%，明显低于国内海缆业务，拉低了公司2024年海缆业务的整体毛利率 [7] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满。2024年，公司中标三峡青洲五七±500kV直流海底电缆EPC项目、中广核帆石一500千伏交流外送海缆项目（两回）、中广核帆石二500千伏交流外送海缆项目（一回），基本囊括了2024年国内主要的500千伏海缆项目订单，展现了在高端海缆市场突出的竞争力。展望未来，海上风电送出海缆向高电压等级发展大势所趋，公司先发优势明显。截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、海洋工程27.95亿元，为公司未来业绩增长提供坚实的订单支撑 [7] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大。2024年公司交付了荷兰Hollandse Kust West Beta海风项目海缆订单，获得了欧洲重大海上风电项目送出海缆工程业绩；同时，获得了英国Inch Cape海上风电项目的外送海缆订单，订单金额约18亿元，实现在英国市场的重大订单突破。2024年公司在英国设立全资孙公司，考虑近期中英两国政府明确提出要加强海上风电领域的合作，未来公司在英国以及欧洲市场的拓展值得期待 [7] 财务报表相关 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率，如2024 - 2027E年的流动资产、营业收入、营业成本、毛利率、净利率等数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） [1][3] 报告的核心观点 - 低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍较有竞争力，2025 年寿险有望延续负债端改善，目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 阳光保险 2024 年度业绩情况 - 集团全年总保费收入 1283.8 亿元（YoY+8.0%）、保险服务收入 640.0 亿元（YoY+6.9%），归母净利润 54.5 亿元（YoY+45.8%），拟派发 2024 年度末期股息 0.19 元（含税）/股，共计约 21.9 亿元 [2] 寿险业务情况 - 2024 年阳光人寿总保费 804.5 亿元（YoY+7.8%）、总新单 306.1 亿元（YoY-7.9%），长险新单期缴保费 203.7 亿元（YoY+12.6%），业务结构明显优化，调整经济假设后实现 NBV 约 51.5 亿元（YoY+43.3%），寿险 EV 约 933.2 亿元（YoY+18.6%） [2] - 个险“一身两翼”高质量发展，新单与代理人队伍均量稳质增，2024 年个险月均人力 5.2 万人（YoY - 2.8%）、月均活动率 19.4%（YoY+2.0pct）、人均产能同比+21.9%，精英队伍数量同比+19.0%、活动人均产能同比+29.8%，助力个险总新单同比+34.3%、长险期缴新单同比+39.6%，个险 NBV 约 17.6 亿元（YoY+33.1%）、预计 NBVM 保持相对稳健 [2] - 银保坚持价值发展，积极优化业务结构、降本增效，新单降但 NBV 增，2024 年银保总新单同比-20.6%、长险期缴新单基本同比持平，NBV 约 28.7 亿元（YoY+43.6%）、预计 NBVM 大幅提升 [2] 产险业务情况 - 2024 年阳光财险原保费收入 478.2 亿元（YoY+8.1%），COR 承保综合成本率 99.7%（YoY+1.0pct）、承保利润 1.2 亿元（YoY-78.5%），主要由于承保综合赔付率 68.4%（YoY+3.4pct） [2] - 车险原保费同比+2.2%、家用车保费占比同比+2.0pct、业务结构持续优化，COR 达 99.1%、基本同比持平；非车险原保费同比+16.7%，极端天气和部分雇主责任险业务导致赔付率走高、COR 达 100.6% [2] 投资业务情况 - 2024 年股票和权益型基金在投资资产占比 13.3%（YoY+1.3pct），总投资收益同比+35.8%，净/总/综合投资收益率分别 4.2%/4.3%/6.5%，分别同比+0.0/+0.9/+3.2pct [2] 投资建议 - 维持“强于大市”评级，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [2]

报告行业投资评级 - 招商银行“强烈推荐”[2][7][11] - 小米集团-W“推荐”[3][12][14] - 芯原股份“推荐”[4][5][19] - 金宏气体“推荐”[21][24] - 联瑞新材“推荐”[25][29] - 宁德时代“强烈推荐”[30][33] 报告的核心观点 - 招商银行营收和资产质量受宏观环境扰动大，但长期竞争优势稳固，营收能力同业领先，24年上调分红率，股息价值突出，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，仍看好其零售及财富管理竞争优势[2][7][11] - 小米集团形成“人车家全生态”闭环，汽车供不应求，目标成全球前五，手机份额居全球第三，生态优势或复制到汽车行业，预计2025 - 2027年净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级[3][13][14] - 芯原股份定增项目获批，技术矩阵丰富，在手订单连续五季度高位，虽下调盈利预测，但因国内IP领域领先及AI相关IP布局稀缺，看好中长期发展[5][16][19] - 金宏气体特气和大宗气产销高增，现场制气成新增长极，虽下调2025 - 2026年业绩预期并新增2027年预测，但下游基本面改善，后续有望贡献增量收益[21][22][24] - 联瑞新材乘半导体行业上行周期，高阶球粉产销提升，2025年项目有望建成，成本管控合理，预计2025 - 2027年归母净利润增长，业绩有望维持增势[25][26][29] - 宁德时代电池销量增长，营收稳健，动储产品毛利率提升，研发、市场开拓和产能布局推进，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但看好其技术和成本控制优势及新技术布局[30][31][33] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 招商银行 - 事项说明：3月25日发布2024年年报，营收3375亿元同比降0.48%，归母净利润1484亿元同比增1.22%，ROE降1.73个百分点，总资产增10.19%，贷款增5.83%，存款增11.54%，分红率约35.32%[7] - 平安观点：利差韧性支撑净利息收入回暖，盈利增长稳健；成本红利支撑息差企稳，扩表速度稳健；不良率环比上行，拨备水平略有下降；短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值[7][8][11] 小米集团-W - 平安观点：具备稀缺的人车家全生态能力，汽车供不应求；内外部资源强赋能，汽车业务前景可观；手机、IoT构建生态壁垒，基本盘稳步向上；预计2025 - 2027年净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级[13][14] 芯原股份 - 事项说明：2023年度向特定对象发行A股股票申请获批复[15] - 平安观点：定增项目获批用于AIGC等领域，在手订单连续五季度高位，研发资源投入客户项目，下调盈利预测但看好中长期发展[16][18][19] 一般报告摘要 - 行业公司 金宏气体 - 事项说明：2024年营收25.25亿元同比增4.03%，归母净利润2.01亿元同比降36.12%，利润分配每10股派1元[21] - 平安观点：高纯氨降价但特气和大宗气产销高增，现场制气成新增长极，整合区域零售市场表现好，下调2025 - 2026年业绩预期并新增2027年预测，维持“推荐”评级[21][22][24] 联瑞新材 - 事项说明：2024年营收9.60亿元同比增34.94%，归母净利润2.51亿元同比增44.47%，利润分配每10股派5元[25] - 平安观点：乘半导体行业上行周期，高阶球形粉体销售规模提升，2025年项目有望建成，成本管控合理，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级[26][27][29] 宁德时代 - 事项说明：2024年营收3620.1亿元同比降9.70%，归母净利润507.5亿元同比增15.0%，利润分配每10股派45.53元[30] - 平安观点：电池销量增长营收稳健，动储产品毛利率提升，研发等方面推进，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“强烈推荐”评级[31][32][33] 新股概览 - 即将发行新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市新股有开发科技、浙江华远等，列出了申购日、代码、发行价等信息[34][35] 资讯速递 国内财经 - 商务部支持国际消费中心城市培育建设，推进首发经济，扩大出入境消费，促进服务消费提质扩容[36] 国际财经 - 日本央行新委员未透露加息时间点，5月会议悬念增加；美国2月核心设备投资下滑，制造业观望[37][38] 行业要闻 - 2025年2月乘用车市场产品竞争力指数为88.9，轿车和SUV上升，MPV下滑；本周多晶硅价格平稳，下游补库意愿低[39][40] 两市公司重要公告 - 丽珠集团2024年净利同比增5.5%，拟10派11元；青岛银行2024年净利同比增两成，拟10派1.6元等多家公司发布年报及利润分配预案[42][43]

核心观点 - 临近“四月决断”，A股市场受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边际趋缓，但政策落地和产业变革仍有望逐步带来基本面的边际改善，支撑市场中期向上动能，企业盈利的确认将进一步驱动行情纵深分化，结构上建议关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [2][10] - 2025年开年，工业企业利润总量延续改善势头，结构上以装备制造和原材料制造行业带动较强，工业企业库存周期再次启动，若宏观政策加力支持，库存回升的斜率和弹性值得期待 [3][13] - 我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，对于最终消费率提升起到积极作用，但面临提高参保质量的难题，将漏损人群纳入更高质量的职工保障体系可提升消费意愿，关键点在于降低制度门槛，财政需承担更多支出责任 [4][17] 重点推荐报告摘要 策略深度报告 - 总量趋势：2024年上市企业盈利预计延续承压，2025年开局经济增速或维持高位，金融/部分科技制造行业25年盈利预期边际企稳，全A已有3253家上市公司披露年报盈利，披露率达64%，累计盈利增速为 -3%，全A非金融累计盈利增速为 -24%，2025年一季度GDP增速可能落在5.1% [7] - 中观观察：AI产业链景气度居前，有色大宗基本面改善，地产链底部修复，TMT行业中PCB产值有望提升，算力和半导体AI相关产业景气度向上，有色行业旺季去库加速，煤炭石化基本面边际改善，新能源子行业景气分化，地产链筑底修复 [8] - 微观消费：政策刺激消费需求修复，行业景气度有望向上回升，汽车、食饮、医药、纺服零售等行业均有不同程度的积极表现 [9] - 市场展望：把握景气度指引的结构性机会，关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [10] 宏观点评 - 工业企业利润增速延续回稳势头，2025年1 - 2月，工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年提升3.0个百分点，营业收入同比增长2.8%，制造业是利润回稳的主要支撑 [13] - 工业企业补库存启动，2月末工业企业产成品存货同比增长4.2%，2025年上半年工业企业补库存有望持续，工业企业负债增速快于资产 [15] 宏观深度报告 - 成效：我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，覆盖人群持续快速扩大，最终消费率呈回升态势，2019年较2010年累计提升7.2个百分点至56.5% [17] - 问题：参保质量存在提升空间，职工社保保障水平高但覆盖率不足，灵活就业和中低收入人群成为主要“漏损”，社保缴费门槛高且提升快于收入增速 [18] - 解决之道：完善社保体系“挤入”消费，降低制度门槛，财政承担更多支出责任，具体路径包括合理设置缴费基数和加大对城乡居民养老保险的补贴力度 [19] 一般报告摘要 - 行业公司 非银行金融（阳光保险） - 寿险：新单规模降、结构优，NBVM与NBV高增，个险“一身两翼”高质量发展，银保坚持价值发展 [22][23] - 产险：保费较快增长、结构不断优化，持续实现承保盈利，但赔付导致COR承压 [24] - 投资：权益投资策略以防御为主线，投资业绩增长稳健 [24] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [25] 非银行金融（中国太保） - 寿险：“长航”转型纵深推进，新保期缴保费增长、业务结构优化、产品预定利率下调，NBVM和NBV较大幅增长，个险人力规模企稳、产能持续提升，银保NBV增长显著 [26] - 产险：优化业务结构、保费稳健增长，保持承保盈利、但大灾赔付导致COR上升 [27] - 投资：“股息价值”作为长期核心策略助力投资业绩表现较好 [27] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [29] 非银行金融（中国人寿） - 寿险：新单在高基数上保持平稳增长、结构持续优化，NBVM拉动NBV较快增长，个险队伍与新单均呈现量稳质增之势，银保扩面提质、强化佣金费用管控 [30] - 投资：把握市场机会做好跨周期配置，权益弹性带动总投资收益和归母净利润翻倍增长 [31] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [31] 中海物业 - 业绩稳健增长，毛利率同比改善，2024年公司实现收益140.2亿元，同比增长7.5%，普通股权持有人应占溢利15.1亿元，同比增长12.5% [32][33] - 规模延续扩张，结构持续优化，2024年末公司在管面积4.3亿平米，同比增长7.4%，新增在管面积中63.3%来自独立第三方 [33] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [34] 东方电缆 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑，2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，外销收入拉低整体毛利率 [36] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满，截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元 [36] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大，2024年公司交付荷兰项目海缆订单，获得英国项目订单 [37] - 投资建议：调整公司盈利预测，维持“推荐”评级 [38] 天齐锂业 - 2024年锂价大跌导致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖，锂矿采选冶炼和锂化合物产品业务均受影响 [39][40][41] - 持股公司SQM因盐湖碳酸锂售价大幅下跌而净利转亏，公司确认对其投资收益 -8.85亿元 [41] - 投资建议：下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [42] 华润置地 - 经常性业务利润贡献突破百亿大关，2024年公司综合营业额2788亿元，同比增长11%，经常性业务核心净利润103.4亿元，核心净利润贡献占比同比增长6.3个百分点至40.7% [44][50] - 多因素致利润下滑，销管费用率改善，综合毛利率、其他收入、联营公司投资利润等因素影响利润，销管费用率同比下降0.6个百分点 [45][51] - 签约销售排名居前，资管规模不断扩大，2024年签约销售额2611亿元，行业排名跃升至第三，年末资产管理规模4621亿元，同比增长8.1% [46][52] - 债务结构持续优化，融资成本创出新低，2024年末加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11% [46][52] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [47][53] 新股概览 - 即将发行的新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市的新股有开发科技 [55][56] 资讯速递 国内财经 - 2月证券期货经营机构共备案私募资管产品828只，同比增加66.60%，设立规模457.23亿元，同比增加94.71% [56] - 1 - 2月规上工企利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，制造业改善明显 [57] 国际财经 - 特朗普对汽车行业征收25%关税引发全球主要汽车出口国家震动，欧洲汽车股重挫 [58] - 美国小企业遭遇三年来首个销售寒冬，多数小企业盈利状况不理想 [59] 行业要闻 - 2024年全球消费摄像头出货1.37亿台，同比增长1.8%，增速放缓，中国厂商在全球市场优势显著 [60] - 2024年AMOLED显示面板出货量首次超越TFT LCD，市场份额占比达51% [61] 两市公司重要公告 - 新乡化纤2024年净利润2.46亿元，同比扭亏 [62] - 苏泊尔2024年净利同比增2.97%，拟10派28.1元 [63] - 广东宏大2024年净利同比增25.39%，拟10派4.5元 [64] - 珠江啤酒2024年净利同比增29.95%，拟10派1.7元 [65] - 美亚光电2024年净利同比降12.84%，拟10派7元 [66]

工业企业利润情况 - 2025年1 - 2月规上工业企业利润总额9109.9亿元，累计同比下降0.3%，增速较2024年全年加快3.0个百分点[3][9] - 2025年1 - 2月工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年提升3.0个百分点；营业收入同比增长2.8%，较2024年全年加快0.7个百分点[7][9] 行业利润结构 - 2025年1 - 2月采矿业利润跌幅扩大15.2个百分点至 - 25.2%，水电燃气行业利润涨幅收窄1个百分点至13.5%，制造业利润增速提升8.7个百分点至4.8%，由跌转涨[15] - 原材料制造业拉动全部规上工业利润增长1.3个百分点，装备制造业拉动1.4个百分点，消费制造业对规上工业利润拉动减弱[7][17][18][19] 工业企业库存 - 2025年2月末工业企业产成品存货同比增长4.2%，较去年12月提升0.9个百分点[7][23] - 营业收入、PPI、工业增加值产出缺口等领先指标积极变化，2025年上半年工业企业补库存有望持续[7][23] 工业企业资产负债 - 2025年2月末工业企业资产负债率57.4%，较去年12月回落0.1个百分点；总资产增速和总负债增速分别为5.0%和5.4%，负债增速升幅更大、绝对水平更高[27] - 2月工业企业应收账款累计同比增长9.2%，较去年末提升0.6个百分点，应收账款回收期74.9天，较去年同期高3.9天[27] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退，地缘政治冲突升级等[5][32]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，毛利率同比改善，规模延续扩张，结构持续优化，致力优化业务结构但收益增长低于预期，小幅下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.copl.com.hk，大股东是中国海外集团有限公司，持股61.18%，实际控制人是中国建筑集团有限公司 [1] - 总股本3283.96百万股，流通A股为0，流通B/H股3283.96百万股，总市值165.79亿元，每股净资产1.56元，资产负债率56.90% [1] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现收益140.2亿元，同比增长7.5%，普通股权持有人应占溢利15.1亿元，同比增长12.5%，拟宣派2024年度末期股息每股港币9.5仙，年度股息总额为每股港币18仙 [4] - 2023 - 2027年预测，营业收入分别为13051、14024、15161、16319、17482百万元，同比增速分别为16.0%、7.5%、8.1%、7.6%、7.1%；净利润分别为1343、1511、1681、1843、2008百万元，同比增速分别为19.0%、12.5%、11.3%、9.6%、8.9% [5] 业务结构 - 2024年物业管理服务收益106.7亿元，同比增长13.3%；非住户增值服务收益18.3亿元，同比下降14.7%；住户增值服务收益13.8亿元，同比增长7.2%；停车位买卖业务收益1.4亿元，同比下降27.9% [6] - 2024年末在管面积4.3亿平米，同比增长7.4%，净增29.6百万平米，新增面积74.1百万平米，退盘44.5百万平米，新增在管面积63.3%来自独立第三方，49.7%、50.3%来自住宅、非住宅 [6] - 全年新签合约额44.4亿元，与独立第三方签订合约额28.5亿元，年末在管面积中来源中建及中国海外集团、独立第三方分别占比60.6%、39.4%，住宅、非住宅分别占比71.3%、28.7% [6] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年预测，货币资金分别为5813、6033、7634、9369百万元，应收账款分别为2595、2802、3016、3231百万元等 [8] 利润表 - 2024 - 2027年预测，营业额分别为14024、15161、16319、17482百万元，销售成本分别为11698、12631、13572、14517百万元等 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测，税后经营利润分别为1754、1915、2079、2244百万元，折旧与摊销均为96百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营收额增长率分别为7.5%、8.1%、7.6%、7.1%，EBIT增长率分别为11.5%、10.8%、9.7%、8.9%等 [10] - 盈利能力方面，毛利率分别为16.6%、16.7%、16.8%、17.0%，净利率分别为10.8%、11.2%、11.4%、11.6%等 [10] - 估值倍数方面，P/E分别为11.0、9.9、9.0、8.3，P/S分别为1.2、1.1、1.0、0.9，P/B分别为3.2、2.6、2.1、1.7 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收90.93亿元同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元同比增长0.81%，扣非后净利润9.09亿元同比减少6.07%；2024年四季度营收23.94亿元同比增长22.1%，归母净利润0.76亿元同比减少57.32% [4] - 考虑2024年海缆业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为13.48、22.21亿元（原预测值16.17、24.10亿元），新增2027年盈利预测28.35亿元；当前股价对应2025 - 2027年的动态PE分别为25.4、15.4、12.1倍；国内外海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.orientcable.com，大股东为宁波东方集团有限公司，持股31.63%，实际控制人为夏崇耀、袁黎雨 [1] - 总股本6.88亿股，流通A股6.88亿股，总市值341亿元，流通A股市值341亿元，每股净资产9.98元，资产负债率43.6% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7310|9093|10662|13438|15853| |YOY（%）|4.3|24.4|17.3|26.0|18.0| |净利润（百万元）|1000|1008|1348|2221|2835| |YOY（%）|18.7|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率（%）|25.2|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率（%）|13.7|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE（%）|15.9|14.7|16.9|22.6|23.3| |EPS（摊薄/元）|1.45|1.47|1.96|3.23|4.12| |P/E（倍）|34.2|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B（倍）|5.4|5.0|4.3|3.5|2.8|[6] 业务情况 - 2024年海缆业务收入27.78亿元同比持平，海缆工程业务收入8.89亿元同比增长25%；海缆业务毛利率39.57%同比下降9.57个百分点，主要因交付产品结构差异，外销收入占比提升影响突出，2024年外销收入7.33亿元同比增长480.54%，外销毛利率15.6%低于国内海缆业务 [7] - 2024年公司中标三峡青洲五七等多个500千伏海缆项目订单，展现高端海缆市场竞争力；截止2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元、海洋工程27.95亿元 [7] - 2024年公司交付荷兰海风项目海缆订单，获欧洲海上风电项目送出海缆工程业绩；获得英国海上风电项目外送海缆订单，金额约18亿元；2024年在英国设全资孙公司，未来在英国及欧洲市场拓展值得期待 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8520|9622|12028|14965| |非流动资产（百万元）|3654|3811|4089|4315| |资产总计（百万元）|12174|13432|16118|19280| |流动负债（百万元）|4639|4850|5748|6637| |非流动负债（百万元）|673|602|548|469| |负债合计（百万元）|5313|5453|6296|7106| |归属母公司股东权益（百万元）|6862|7979|9822|12174| |营业收入（百万元）|9093|10662|13438|15853| |营业成本（百万元）|7380|8436|10085|11658| |净利润（百万元）|1008|1348|2221|2835| |经营活动现金流（百万元）|1113|1403|2766|3195| |投资活动现金流（百万元）|-505|-432|-632|-632| |筹资活动现金流（百万元）|-131|-319|-399|-508| |现金净增加额（百万元）|468|652|1735|2055| |营业收入（%）|24.4|17.3|26.0|18.0| |归属于母公司净利润（%）|0.8|33.8|64.7|27.6| |毛利率（%）|18.8|20.9|25.0|26.5| |净利率（%）|11.1|12.6|16.5|17.9| |ROE（%）|14.7|16.9|22.6|23.3| |ROIC（%）|18.2|24.2|36.6|44.2| |资产负债率（%）|43.6|40.6|39.1|36.9| |净负债比率（%）|-33.6|-38.4|-49.4|-57.4| |流动比率|1.8|2.0|2.1|2.3| |速动比率|1.4|1.5|1.6|1.8| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|2.6|2.9|3.3|3.5| |应付账款周转率|6.1|7.0|7.6|7.8| |每股收益（元）|1.47|1.96|3.23|4.12| |每股经营现金流（元）|1.62|2.04|4.02|4.65| |每股净资产（元）|9.98|11.60|14.28|17.70| |P/E|33.9|25.4|15.4|12.1| |P/B|5.0|4.3|3.5|2.8| |EV/EBITDA|25.9|17.9|10.7|8.0|[9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上 [1][3] 报告的核心观点 - 低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍较有竞争力，2025 年寿险有望延续负债端改善，目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 阳光保险 2024 年度业绩情况 - 集团全年总保费收入 1283.8 亿元（YoY+8.0%）、保险服务收入 640.0 亿元（YoY+6.9%），归母净利润 54.5 亿元（YoY+45.8%），拟派发 2024 年度末期股息 0.19 元（含税）/股，共计约 21.9 亿元 [2] 寿险业务情况 - 2024 年阳光人寿总保费 804.5 亿元（YoY+7.8%）、总新单 306.1 亿元（YoY-7.9%），长险新单期缴保费 203.7 亿元（YoY+12.6%），业务结构明显优化 [2] - 2024 年公司调整经济假设，风险贴现率从 9.5%下调至 8.5%、投资回报率从 4.5%下调至 4.0%，实现 NBV 约 51.5 亿元（YoY+43.3%），寿险 EV 约 933.2 亿元（YoY+18.6%） [2] - 个险“一身两翼”高质量发展，2024 年个险月均人力 5.2 万人（YoY-2.8%）、月均活动率 19.4%（YoY+2.0pct）、人均产能同比+21.9%，精英队伍数量同比+19.0%、活动人均产能同比+29.8%；助力个险总新单同比+34.3%、长险期缴新单同比+39.6%，个险 NBV 约 17.6 亿元（YoY+33.1%）、预计 NBVM 保持相对稳健 [2] - 银保坚持价值发展，2024 年银保总新单同比-20.6%、长险期缴新单基本同比持平，NBV 约 28.7 亿元（YoY+43.6%）、预计 NBVM 大幅提升 [2] 产险业务情况 - 2024 年阳光财险原保费收入 478.2 亿元（YoY+8.1%），COR 承保综合成本率 99.7%（YoY+1.0pct）、承保利润 1.2 亿元（YoY-78.5%），主要由于承保综合赔付率 68.4%（YoY+3.4pct） [2] - 车险原保费同比+2.2%、家用车保费占比同比+2.0pct、业务结构持续优化，COR 达 99.1%、基本同比持平；非车险原保费同比+16.7%，极端天气和部分雇主责任险业务导致赔付率走高、COR 达 100.6% [2] 投资业务情况 - 2024 年股票和权益型基金在投资资产占比 13.3%（YoY+1.3pct），总投资收益同比+35.8%，净/总/综合投资收益率分别 4.2%/4.3%/6.5%，分别同比+0.0/+0.9/+3.2pct [2] 投资建议 - 维持“强于大市”评级，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股“四月决断”临近，资本市场对基本面关注度提升，报告汇聚总量、行业团队对未来景气度判断 [3] - 2024年上市企业盈利预计延续承压，2025年开局经济增速或维持高位，金融/部分科技制造行业25年盈利预期边际企稳 [3] - AI产业链景气度居前，有色大宗基本面改善，地产链底部修复 [3] - 政策刺激消费需求修复，行业景气度有望向上回升 [3] - 临近“四月决断”，把握景气度指引的结构性机会，关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [3] 根据相关目录分别进行总结 总量趋势：2024年上市企业盈利延续承压，2025年开局经济增速维持高位 - 2024年全A已有3253家上市公司披露年报盈利，披露率达64%，累计盈利增速为 -3%，全A非金融累计盈利增速为 -24%；主板业绩韧性，双创板块盈利延续负增且降幅扩大；农业/商贸/非银/电子行业盈利增速居前 [3][10] - 2025年一季度，1 - 2月拟合的GDP增速延续较高水平，若3月动能类似24年同期回落，预计25年一季度GDP增速可能落在5.1%；结构上需求不足、供过于求格局延续，通胀&金融数据弱、经济数据强 [3][14] - 1 - 2月新增人民币贷款绝对量仍处历史较高水平，对公贷款贡献度进一步提升；预计新发放贷款利率企稳，存款定期化趋势仍在持续；行业性资产质量保持稳定，但重点领域风险仍值得关注；一季度行业营收持续承压，净利润增速保持平稳 [18][21] - 截至2025/3/25，全A的2025年盈利预期较24年底有小幅边际下修，幅度为 -2.5%，但金融、AI相关的科技、部分制造、消费和顺周期板块的盈利预期边际有所企稳 [3][25] 中观观察：AI产业链景气度居前，有色大宗基本面改善/地产链底部修复 - 算力：受大模型产业发展驱动，算力需求景气度持续高企，云服务厂商资本开支持续增长推动算力市场发展，算力板块2024年一、二、三季度平均增速分别达23%、28%、43% [27] - 电子：消费电子智能手机处于存量替换阶段，关注AI眼镜等产品创新；PCB受益AI服务器放量，整体景气度上行，2024年全球PCB产值同比 +5.8%至735.7亿美元，2024 - 2029年CAGR达5.2% [37] - 半导体：下游领域分化明显，景气度向上，消费电子、家电类需求向好，汽车、工业、新能源相关处于去库存阶段；AI相关的数据中心GPU、端侧SOC公司迎来业绩爆发期 [38] - 有色金属：基本面坚实向好，价格中枢有望持续抬升；铜旺季渐进去库加速，供给预期收紧抬升铜价；铝电解铝利润有望持续修复 [42][46] - 煤炭和石化：煤炭煤价已降至市场预期的价格底部，后续基本面边际改善迹象或逐渐显现；石化油气开发企业维持量增，炼化企业业绩回暖 [47][49] - 新能源：景气分化，海上风电相对高景气，国内海上风电项目竞配、开工节奏加快，海风产业链出海持续推进；光伏景气度仍处低位，储能景气度偏低 [50][55] - 地产：2025Q1楼市整体好于预期，全年预计筑底修复；重点城市核心区域及“好房子”有望率先企稳，短期投资及新开工仍将承压 [56][61] - 建筑材料：基本面延续筑底，但格局优化、积极涨价；玻纤景气度尚可，消费建材部分子领域盈利见底改善，水泥行业量缩价挺，浮法玻璃需求承压，盈利延续筑底 [62][66] 微观消费：政策刺激消费需求修复，行业景气度有望向上回升 - 汽车：25年政策及时出台支撑全年汽车消费需求，新能源购置税免征政策2025年底退坡，对下半年新能源车消费形成较强支撑 [3][72] - 医药：中国药企创新能力提升，国产新药出海后快速放量，政策端大力支持创新药发展，为国内创新药企创造优质发展条件 [3][77] - 食品饮料：白酒开年动销降幅收窄，全年景气度向上可期；大众品景气度分化，零食及饮料保持高景气，乳制品景气度持平，餐饮产业链正在修复 [3][82] - 纺织服装：纺织制造现有订单量改善，制造企业景气上行；品牌服饰零售流水动销表现有望触底反弹 [83][87] - 社会服务：1 - 2月社零整体有所回暖，出行服务消费景气度较强，竞争格局相对较差的酒店、餐饮等行业仍较弱，电商平台阿里业务景气度回升，拼多多Q4收入降速，美妆商品消费中大众国货新消费品牌表现较好 [88][92] 市场展望：“四月决断”窗口期，把握景气度指引的结构性机会 - 临近“四月决断”，A股市场受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边际趋缓，但政策落地和产业变革仍有望逐步带来基本面的边际改善，支撑市场中期向上动能，企业盈利的确认将进一步驱动行情纵深分化 [3] - 结构上继续建议关注AI+主线下有基本面支撑的板块（TMT/机械设备/国防军工/创新药等），以及直接受益于政策利好、估值性价比较高且基本面预期可能边际改善的顺周期优质资产 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年锂价大跌致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖；当前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成公司中长期业绩转好主要动力；虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测值，但仍维持“推荐”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.tianqilithium.com，大股东是成都天齐实业(集团)有限公司，持股25.37%，实际控制人是蒋卫平，总股本16.41亿股，流通A股14.76亿股，流通B/H股1.64亿股，总市值554亿元，流通A股市值515亿元，每股净资产25.53元，资产负债率28.39% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收130.63亿元，同比降67.75%；归母净利润 - 79.05亿元，同比降208.32%；归母扣非净利润 - 79.23亿元，同比降210.40%；2024Q4实现营收29.99亿元，同比降57.79%；归母净利润 - 22.03亿元，同比降174.98%；归母扣非净利润 - 21.86亿元，同比降171.26%；2024年度不进行现金分红、不转增、不送股 [5] 业务情况 锂矿采选冶炼业务 - 2024年业务收入49.78亿元，同比降81.70%，占比38.11%；锂精矿产量和外销量分别为141.05万吨和73.91万吨，同比降7.35%和12.50%，销售单价约6735元/吨，同比降79%，毛利率63.71%，同比降26.73pct；公司通过控股文菲尔德间接拥有澳洲大矿格林布什，仅间接持有文菲尔德26.01%，但通过控股子公司TLEA对其有控制权；2024年格林布什锂精矿产能162万吨/年，产销量分别为141万吨和142万吨，文菲尔德营收和净利润分别为92.17亿元和33.93亿元，公司计提少数股东损益78.75亿元影响归母净利润；2025年格林布什锂矿化学级三号工厂建设项目有望建成，预计10月产出第一批锂精矿产品，届时总产能达214万吨/年 [6] 锂化合物产品业务 - 2024年业务收入80.75亿元，同比降39.24%，毛利率35.21%，同比降38.64pct，单吨售价约78543元/吨，同比降66.5%；锂产品产销持续提升，随着遂宁安居2万吨/年碳酸锂项目投产并销售，2024年碳酸锂和氢氧化锂等产品产量和销售量分别达7.07万吨和10.28万吨，同比增39.44%和81.46%；2025 - 2026年随着张家港3万吨氢氧化锂项目和重庆1000吨金属锂及配套原料项目投产放量，锂产品有望维持量增 [7] 持股公司情况 - 持股公司SQM 2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币 - 28.85亿元，锂产品销量约20.49万吨，同比增20.53%；2024年公司已收到SQM以往分红折合人民币约1.03亿元，但因盐湖碳酸锂售价大幅下跌叠加24Q1税务诉讼裁决案件确认大额所得税费用，SQM净利润转亏，公司确认对其投资收益 - 8.85亿元 [10] 盈利预测 - 预期2025 - 2027年归母净利润为13.9（原值16.2亿元）、19.2（原值21.8亿元）、21.5（新增）亿元，对应2025年3月26日收盘价PE分别为36.9、26.7、23.9倍 [10] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13063|14064|15877|17584| |YOY(%)|-67.7|7.7|12.9|10.8| |归母净利润(百万元)| - 7905|1391|1918|2148| |YOY(%)|-208.3|117.6|37.8|12.0| |毛利率(%)|46.1|45.8|46.6|47.2| |净利率(%)|-60.5|9.9|12.1|12.2| |ROE(%)|-18.9|3.2|4.2|4.5| |EPS(摊薄/元)| - 4.82|0.85|1.17|1.31| |P/E(倍)| - 6.5|36.9|26.7|23.9| |P/B(倍)|1.2|1.2|1.1|1.1| [8]