报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收25.25亿元，同比增长4.03%；归母净利润2.01亿元，同比下降36.12%；归母扣非净利润1.56亿元，同比下降45.70%；24Q4实现营收6.68亿元，同比增长3.11%；归母净利润 -0.09亿元，同比下降116.49%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元（含税） [5] - 高纯氨因光伏链竞争加剧降价，整体特气和大宗气产销维持高增；高毛利的现场制气项目有序推进，成为公司新增长极 [8] - 公司核心产品有技术和规模优势，多款高端产品导入半导体客户，2025 - 2026年规划产能陆续投产，特气和大宗气销售规模有望增长，多项现场制气合同和电子大宗载气订单兑现，整体业绩有望逐年稳步提升，但因产业竞争激烈、市场格局变化，产品价格和毛利率有所下降，结合2024年年报下调2025 - 2026年业绩预期，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润3.10、4.29、4.70亿元，对应2025年3月25日收盘价PE分别为28.9、20.8、19.0倍，下游光伏和半导体基本面逐渐改善，气体价格下行空间有限，后续新产品批量供货和现场制气项目陆续投运有望贡献增量收益 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子化学品，公司网址为www.jinhonggroup.com，大股东为金向华，持股25.85%，实际控制人为金向华、金建萍，总股本482百万股，流通A股482百万股，总市值89亿元，流通A股市值89亿元，每股净资产6.02元，资产负债率50.50% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2427|2525|3230|3920|4503| |YOY(%)|23.4|4.0|27.9|21.4|14.9| |归母净利润(百万元)|315|201|310|429|470| |YOY(%)|37.5|-36.1|53.9|38.6|9.5| |毛利率(%)|37.7|32.2|32.8|34.1|33.6| |净利率(%)|13.0|8.0|9.6|11.0|10.4| |ROE(%)|9.9|6.6|9.6|12.5|12.7| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.42|0.64|0.89|0.98| |P/E(倍)|28.4|44.5|28.9|20.8|19.0| |P/B(倍)|3.0|3.1|2.9|2.7|2.5| [7] 业务情况 - 2024年特种气体业务营收9.63亿元，同比下降11.68%，占主营业务收入38.1%，产销量分别为19.52万吨和26.19万吨，同比增加76.6%和37.2%，单吨特气售价约3675.6元/吨、同比下降2034.2元/吨，特气业务毛利率为27.69%、同比减少12.67pct [8] - 2024年大宗气体产品营收9.73亿元，同比增加14.23%，占总营收38.53%，产销量分别为51.48万吨和95.60万吨，同比增加81.81%和54.33%，该业务毛利率为31.26%、同比减少2.94pct [8] - 2024年燃气业务营收2.13亿元，同比增加1.29%，毛利率为18.08% [8] - 2024年现场制气及租金业务营收达2.78亿元、同比高增39.06%，占总营收11.0%，该业务毛利率高达62.16%、同比提升2.32pct；多个现场制气项目正常履约或投运，2024年12月新获得泰国现场制气项目，2025年2月成立金宏气体(湛江)有限公司；利用自建空分项目和现场制气富余液体开拓零售市场，上海区域和江苏中部地区并购公司营收和净利润均同比增长 [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 包含2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等资产负债表数据；营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用等利润表数据；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等现金流量表数据；以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 半导体行业上行周期，公司高阶球粉产销显著提升，业绩有望维持良好增势 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为联瑞新材，行业为新材料，网址为www.china-sio2.com，大股东为广东生益科技股份有限公司，持股23.26%，实际控制人为李晓冬、李长之 [1] - 总股本1.86亿股，流通A股1.86亿股，总市值107亿元，流通A股市值107亿元，每股净资产8.12元，资产负债率23.54% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收9.60亿元，同比增长34.94%；归母净利润2.51亿元，同比增长44.47%；归母扣非净利润2.27亿元，同比增长50.99%；24Q4实现营收2.67亿元，同比增长32.78%；归母净利润0.66亿元，同比增长35.27% [4] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税） [4] 公司业务情况 - 2024年全球半导体销售额达6276亿美元，同比增加19.1%，公司高阶球形产品销售规模显著提升，球形无机粉体材料产销量分别达3.71万吨和3.67万吨，同比增加40.03%和42.29%，实现营收5.49亿元、同比增加48.79%，占总营收的比例达57.2%，该业务毛利率高达49.12%、同比提升2.9pct [7] - 2024年角形无机粉体产销量分别为7.74万吨和7.67万吨，同比增加8.91%和8.65%，实现营收2.53亿元、同比增加8.68%，毛利率为27.57%、同比下降5.18pct [7] - 2024年公司突破多项技术难题，推出多种高端品类 [7] 公司项目进展 - 截至2024年底，2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目工程进度已达53.31%，2025年产能有望建成爬坡 [7] - 2024年3月26日公告的3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目建设周期为1年，2025年或有望建成 [7] - 2025年2月27日公司拟投资3亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，分三期建设，一期拟投资1.26亿元，设计产能为1200吨/年，建设周期预计12个月 [7] 公司成本管控 - 2024年公司总期间费用率为12.95%，较2023年的14.73%下降1.78个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、5.93%、6.29%、-0.40%，相较2023年除财务费用外其余各项期间费用率同比均有所下降 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.33、4.18、5.13亿元，对应2025年3月25日收盘价的PE分别为32.0、25.5、20.8倍 [8] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|960|1192|1444|1724| |YOY(%)|34.9|24.1|21.2|19.4| |归母净利润(百万元)|251|333|418|513| |YOY(%)|44.5|32.4|25.6|22.7| |毛利率(%)|40.4|42.9|44.4|45.6| |净利率(%)|26.2|27.9|29.0|29.8| |ROE(%)|16.7|19.0|20.4|21.2| |EPS(摊薄/元)|1.35|1.79|2.25|2.76| |P/E(倍)|42.4|32.0|25.5|20.8| |P/B(倍)|7.1|6.1|5.2|4.4|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，在HBM存储芯片封装用高壁垒粉体上已有批量供货 [8] - 随着新建项目投产，2025年产能和销售规模将进一步扩大，高性能产品推出有望提高高毛利球形粉体材料收入占比 [8] - 半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩有望维持良好增势 [8] 公司基本信息 - 行业为新材料，网址为www.china - sio2.com，大股东为广东生益科技股份有限公司，持股23.26%，实际控制人为李晓冬、李长之 [1] - 总股本1.86亿股，流通A股1.86亿股，总市值107亿元，流通A股市值107亿元，每股净资产8.12元，资产负债率23.54% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收9.60亿元，yoy + 34.94%；归母净利润2.51亿元，yoy + 44.47%；归母扣非净利润2.27亿元，yoy + 50.99%；24Q4实现营收2.67亿元，yoy + 32.78%；归母净利润0.66亿元，yoy + 35.27% [4] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税） [4] 公司业务情况 产品销售 - 2024年全球半导体销售额达6276亿美元，同比增加19.1%，产业迎来上行周期，高性能封装材料需求增长 [7] - 2024年公司球形无机粉体材料产销量分别达3.71万吨和3.67万吨，同比增加40.03%和42.29%，营收5.49亿元、同比增加48.79%，占总营收比例达57.2%，毛利率49.12%、同比提升2.9pct [7] - 2024年角形无机粉体产销量分别为7.74万吨和7.67万吨，同比增加8.91%和8.65%，营收2.53亿元、同比增加8.68%，毛利率27.57%、同比下降5.18pct [7] 技术突破与新品推出 - 2024年公司突破氮化物球化技术、氮化铝防水解等技术难题，推出多种高端品类 [7] 项目建设 - 截至2024年底，2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目工程进度达53.31%，2025年产能有望建成爬坡 [7] - 2024年3月26日公告的3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目建设周期1年，2025年或有望建成 [7] - 2025年2月27日公司拟投资3亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，分三期建设，一期拟投资1.26亿元，设计产能1200吨/年，建设周期预计12个月 [7] 公司费用情况 - 2024年公司总期间费用率为12.95%，较2023年的14.73%下降1.78个百分点 [8] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、5.93%、6.29%、 - 0.40%，除财务费用外，其余各项期间费用率同比均有所下降 [8] 公司财务预测 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.33、4.18、5.13亿元，对应2025年3月25日收盘价的PE分别为32.0、25.5、20.8倍 [8] 资产负债表预测 - 2025 - 2027年流动资产分别为14.20亿元、16.51亿元、19.02亿元，非流动资产分别为8.05亿元、9.20亿元、11.16亿元等 [9] 利润表预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为11.92亿元、14.44亿元、17.24亿元，营业成本分别为6.81亿元、8.02亿元、9.38亿元等 [9] 现金流量表预测 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为3.07亿元、4.67亿元、6.16亿元，投资活动现金流分别为 - 0.37亿元、 - 2.48亿元、 - 3.89亿元等 [10]

核心观点 - 借鉴历史经验，长期看传统消费行情启动源于经济刺激、地产周期回升及科技创新与消费升级；短期看消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情持续取决于行业基本面拐点确认。当下促消费政策发力，部分消费行业估值低，A股除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会 [3] - 1 - 2月财政数据显示，财政收入增长受名义经济增长制约，土地收入拖累，支出亮点在中央和民生领域，政府债券发行有提速空间，财政预计对冲外贸冲击，货币政策加力配合待落地 [4] - 报告介绍三个框架估算关税对美国通胀影响，自行构建的进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑多种因素后关税实际影响或低于该框架测算结果 [5] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略深度报告*历史视角看A股传统消费板块的行情特征*20250325 - 长期视角，传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间 [8] - 全面大规模经济刺激利于消费回升，政策支持行业率先修复，政策退坡是风险，如2008年后汽车、家电等大宗消费及白酒行业表现 [8] - 地产周期影响消费需求，2015年棚改货币化安置加速，白酒行业反弹领先家电，外资入市增配消费推升板块估值 [9] - 科技创新催化与新产品放量影响消费电子和汽车行情，消费电子行情集中在智能手机渗透率提升及新产品预期放量阶段，汽车行业投资逻辑转向电动化和智能化 [9] - 短期视角，消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情持续取决于行业基本面拐点确认，如2014年白酒行业和2019年消费电子行业表现 [10] - 当下促消费政策发力家电、消费电子等方向，部分消费行业估值在历史中枢以下，政策端支持扩大内需、提振消费，基本面地产周期有望止跌回稳，部分行业盈利预期上调 [11] - A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会，政策线索关注家电行业，产业变革线索关注消费电子和电动智能汽车行业，白酒行业有阶段性博弈机会 [12] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*中央财政领衔发力*20250325 - 1 - 2月公共财政收入累计同比 - 1.6%，支出同比3.4%，政府性基金收入同比 - 10.7%，支出同比1.2% [13] - 公共财政收入增长放缓，税收收入拖累扩大，非税收入拉动回落，主要受中央收入减少拖累，各税种拉动有不同变化 [14] - 中央财政前置发力特征突出，1 - 2月公共财政支出保持增长，赤字使用进度为1.6%，民生保障支出显著增长，基建领域支出增速由正转负 [15] - 1 - 2月全国政府性基金收入跌幅收窄，土地市场总体未明显改善，政府性基金收、支预算完成情况与去年相近，广义财政收支增速未达预算水平 [16] 【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*估算关税对美国通胀的影响：三个框架*20250325 - 特朗普上任后关税政策包括“地区关税”和“行业关税”，报告介绍三个框架估算其对美国通胀影响 [16] - 基础框架假设关税成本完全传导至消费价格，“地区关税”预计抬升美国CPI、PCE通胀率2.7、2.9个百分点，“行业关税”预计拉动1.2、1.3个百分点 [17] - 进阶框架考虑企业定价策略，“地区关税”预计拉动美国CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动0.75个百分点，同时实施“地区 + 行业”关税预计拉动1.41个百分点 [18] - 动态均衡模型全面考虑多种因素，以“25%加墨、10%中国”关税政策为例，无反制时对2025年美国通胀拉动为0.49个百分点，贸易对手反制影响可能放大 [19] - 进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑多种因素后关税实际影响或低于该框架测算结果0 - 30%，并初步思考各类关税政策落地难度 [19] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评*如何理解央行调整MLF招标方式？*20250325 - MLF作为投放中期流动性的数量型工具定位更清晰，价格功能退出，本次调整为“固定数量、利率招标”，与OMO对比明确政策初衷 [20] - 调整后央行流动性工具箱分工明确，短期工具为7天OMO和临时隔夜正逆回购，中期为买断式逆回购和MLF，长期为降准和国债买卖 [21] - 本次MLF操作方式调整可理解为“结构性降息”，有助于降低银行负债成本，缓释净息差压力，MLF公告程度等有待观察 [22] - 本次调整预计提振债市情绪，可能打开债市波动区间下沿，但需关注跨季资金面稳定性，若资金面平稳跨季，10Y国债波动区间1.7% - 1.9% [22] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业点评*非银行金融*资负双驱，太平2024业绩亮眼*强于大市20250325 - 中国太平2024年归母净利润84.3亿港元（YoY + 36.2%），董事会建议派发末期股息每股0.35港元 [24] - 寿险业务优结构、降成本，NBVM与NBV高增，个险队伍量稳质增，EV约2589亿元（YoY + 16.4%） [24] - 产险业务品质持续优化，承保盈利能力持续改善，原保费同比 + 2.7%，综合成本率98.1%（YoY - 0.3pct） [25] - 投资业务权益结构优化，投资收益提升，净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比 - 0.10pct、+ 1.91pct、+ 5.31pct [25] - 预计2024年A股主要上市险企寿险新单与NBV大幅增长，2025年行业有望延续寿险负债端改善，维持“强于大市”评级，不同权益市场情况推荐不同公司 [26] 【平安证券】行业月报*石油石化*原油2025年3月报：OPEC+增减产计划主导现阶段油价中枢*强于大市20250325 - 2025年3月油价呈V型走势，受OPEC+增产、俄乌和谈、美国制裁伊朗、OPEC+超产国减产等事件影响 [26] - EIA预计全球石油供需紧张局面延续到2025年中期，25Q2库存下降，2025 - 2026年库存累积对价格有下行压力，2026年布伦特油均价68美元/桶 [28] - 本报告预计25H1布伦特油价均值75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，25H2中枢70美元/桶左右，短期内供需平衡支撑油价，中长期基本面有恶化风险 [29] - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企 [30] 【平安证券】比亚迪（002594.SZ）*年报点评*24年业绩高增，保持研发高投入*推荐 - 比亚迪2024年营业收入7771.02亿元（同比 + 29.02%），归母净利润402.54亿元（同比 + 34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比 + 29.94%） [32] - 2024年汽车销量427.2万台（同比 + 41.3%），海外销售乘用车41.7万台（同比 + 71.9%），4Q24整车销量、营收、归母净利润环比均增长 [32] - 4Q24单车净利润环比持平，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降因会计政策变更，还原后与三季度基本持平 [33] - 2024年研发投入542亿元（同比 + 35.7%），研发费用532亿元（同比 + 34.4%），2025年发布多项新技术，为销量增长奠定基础 [33] - 腾势是公司高端化着力点，但在智能驾驶方面仍有待追赶，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [34] 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*年报点评*四季度盈利改善，推出分红回报规划*推荐20250325 - 海螺水泥2024年营收910.3亿元，较上年同期调整后下滑35.5%，归母净利润77.0亿元，较上年同期调整后下滑26.2%，拟每股派发现金红利0.71元 [35] - 2024年水泥行业“先抑后扬”，四季度公司盈利好转，全年水泥熟料自产品销量同比下降6.05%，自产品综合毛利率同比下滑0.91pct，2024Q4整体毛利率同比提升15.7pct [36] - 骨料与商混业务增长良好，营收分别同比增长21.4%、18.6%，毛利率小幅下行 [36] - 2024年资本开支156.2亿元，增加多项产能，2025年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料和商品混凝土产能 [37] - 在手现金充足，计划2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，发布《未来三年股东分红回报规划》 [39] - 下调公司盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [40] 【平安证券】中煤能源（601898.SH）*年报点评*量增和降本弥补价格下降影响，业绩韧性凸显*推荐20250325 - 中煤能源2024年营收1894.0亿元，同比下降1.9%，归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3%，每10股派发现金红利5.92元 [41] - 2024年煤炭业务通过量增和降成本弥补价格下降影响，自产商品煤产销量增加，买断贸易煤销量增加 [42][43] - 原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，发挥煤化一体化发展协同效应 [44] - 下调2025 - 2026年公司归母净利润，新增2027年盈利预测，公司资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级 [46] 新股概览 - 即将发行的新股有泰禾股份、信凯科技、泰鸿万立、中国瑞林、首航新能 [47] - 已发行待上市的新股有开发科技、浙江华远、浙江华业 [48] 资讯速递 国内财经 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行代理销售业务管理办法》，10月1日起施行，对银行代销业务全面规定，有助于行业规范发展，代销产品投向私募有准入门槛 [48][49] - 国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司成立，注册资本596亿元，上市公司前十大流通股东现身该基金的公司有37家，主要分布于多个行业 [50] 国际财经 - 美国前商务部长卡洛斯·古铁雷斯希望美中通过对话建设积极双边关系，对美中关系未来持积极态度 [51] - 美国3月消费者信心指数进一步下滑，连续四个月下跌，预期指数创下12年以来最低水平，预示经济衰退风险提升 [52] 行业要闻 - Omdia分析2025年平板显示玻璃基板市场将面临供应限制，主要厂商因能源成本上升和价格下降进行战略性生产调整 [53] - 去年全国多数区域银行业总体资产质量稳健但数据有波动，多个经济大省资产质量略有下滑，部分风险偏高地区回归健康轨道，多地持续压降不良贷款 [54] - 中国电建1 - 2月新签合同金额1928.01亿元，同比增长8% [56] - 中海油服2024年营业收入483.02亿元，同比增幅9.5%，净利润31.37亿元，同比增幅4.1%，拟10派2.306元 [57] - 大唐发电2024年累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.79%，净利润约45.06亿元，同比上升229.70%，拟10派0.621元 [58] - 中国电信2024年营业收入5236亿元，同比增长3.1%，净利润330亿元，同比增长8.4%，每股拟派发末期股息0.0927元，2024年全年股息占应占利润的72% [59] - 渝农商行2024年营业收入282.62亿元，同比增幅1.09%，净利润115.127亿元，同比增幅5.60%，拟10派1.102元 [60]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 宁德时代作为全球领先锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先且全球市场布局全面 2024年全球动力和储能锂电池市场需求增长但产品价格降幅大，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，看好其技术和成本控制优势及新技术领域布局，维持“强烈推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.catl.com，大股东是厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，实际控制人是曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值11426亿元，流通A股市值10126亿元，每股净资产56.08元，资产负债率65.2% [1] 2024年年报情况 - 2024年实现营收3620.1亿元，同比 - 9.70%；归母净利润507.5亿元，同比 + 15.0% 2024Q4单季度营收1029.7亿元，同/环比分别 - 3.1%/+11.6%；单季度归母净利润147.4亿元，同/环比分别 + 13.6%/+12.2% 年度利润分配预案为每10股派发现金分红45.53元（含税），不实施资本公积金转增股本和送红股 [4] 营收与销量情况 - 2024年营收3620.1亿元，同比 - 9.70% 动力电池板块营收2530.4亿元（同比 - 11.3%），占比69.9%；储能系统板块营收572.9亿元（同比 - 4.4%），占比15.8%；电池材料及回收板块营收287.0亿元（同比 - 14.6%），占比7.9% 锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%，单Wh营收0.66元；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3%，单Wh营收0.62元 营收下降因原材料成本下降致单价下降 [8] 盈利能力情况 - 2024年整体毛利率24.44%，同比提升1.53个百分点 动力电池系统毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点，单Wh毛利0.159元；储能电池系统毛利率26.84%，同比大幅提升8.19个百分点，单Wh毛利0.165元 电池材料及回收业务毛利率10.51%（同比 - 0.87pct），电池矿产资源业务毛利率8.53%（同比 - 11.33pct） 2024年销售净利率14.92%，同比增加3.26pct [8][9] 业务发展情况 - 2024年持续推出创新产品，乘用车有三大产品线，商用车推出天行系列，储能场景发布天恒储能系统，升级巧克力换电解决方案 与全球多家动力和储能客户密切合作，全球产能建设稳步推进，德国工厂产能提升，匈牙利和西班牙工厂筹建中 积极开发零碳科技产品与解决方案，与国内多地签署战略合作协议 [11] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为662.56/797.29亿元（预测前值为727.45/829.01亿元），新增2027年归母净利润预测为923.57亿元，对应3月25日收盘价PE分别为17.2/14.3/12.4倍 [11] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计、归属母公司股东权益等均有不同程度变化 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等指标呈现增长趋势 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [14] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长 获利能力上，毛利率、净利率、ROE等指标表现良好 偿债能力上，资产负债率呈下降趋势 营运能力方面，各项周转率相对稳定 每股指标和估值比率也有相应变化 [13]

核心观点 - 借鉴历史经验，长期看传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间；短期看消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情能否持续取决于行业基本面拐点确认。当下促消费政策发力，部分消费行业估值在历史中枢以下，A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会 [3] - 从1 - 2月财政数据看，财政收入增长受制于名义经济增长，土地收入减少有持续拖累；财政支出亮点在于中央政府支出和民生领域支出有力增长；年初以来政府债券发行以置换债和一般国债为主，地方项目专项债和超长期特别国债有提速空间，预计年内财政发力连续性有保障；随着外贸领域冲击不确定性抬升，财政预计提供有力对冲，货币政策加力配合有待落地 [4] - 报告介绍三个由简至繁的分析框架估算针对不同地区、不同行业的关税对美国通胀的影响，自行构建的进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑需求变化等因素，关税实际影响可能低于进阶框架测算结果，还可初步思考通胀制约下各类关税政策的落地难度 [5] 国内市场指数情况 - 上证综合指数收盘3370，1日涨跌幅0.00%，上周涨跌幅 - 1.60%；深证成份指数收盘10649，1日涨跌幅 - 0.43%，上周涨跌幅 - 2.65%；沪深300指数收盘3932，1日涨跌幅 - 0.06%，上周涨跌幅 - 2.29%；创业板指数收盘2145，1日涨跌幅 - 0.33%，上周涨跌幅 - 3.34%；上证国债指数收盘223，1日涨跌幅0.08%，上周涨跌幅 - 0.03%；上证基金指数收盘7016，1日涨跌幅 - 0.39%，上周涨跌幅 - 2.24% [1] 海外市场指数情况 - 中国香港恒生指数收盘23344，1日涨跌幅 - 2.35%，上周涨跌幅 - 1.13%；中国香港国企指数收盘8616，1日涨跌幅 - 2.65%，上周涨跌幅 - 1.53%；中国台湾加权指数收盘22273，1日涨跌幅0.75%，上周涨跌幅1.10%；道琼斯指数收盘42588，1日涨跌幅0.01%，上周涨跌幅1.20%；标普500指数收盘5777，1日涨跌幅0.16%，上周涨跌幅0.51%；纳斯达克指数收盘18272，1日涨跌幅0.46%，上周涨跌幅0.17%；日经225指数收盘37781，1日涨跌幅0.46%，上周涨跌幅1.68%；韩国KOSP100收盘2616，1日涨跌幅 - 0.62%，上周涨跌幅2.99%；印度孟买指数收盘78017，1日涨跌幅0.04%，上周涨跌幅4.17%；英国FTSE指数收盘8664，1日涨跌幅0.30%，上周涨跌幅0.17%；俄罗斯RTS指数收盘1184，1日涨跌幅 - 0.82%，上周涨跌幅0.99%；巴西圣保罗指数收盘131321，1日涨跌幅 - 0.77%，上周涨跌幅2.63%；美元指数收盘104，1日涨跌幅 - 0.21%，上周涨跌幅0.40% [2] 大宗商品情况 - 纽约期油收盘69美元/桶，1日涨跌幅0.13%，上周涨跌幅2.03%；现货金收盘3008美元/盎司，1日涨跌幅0.00%，上周涨跌幅1.20%；伦敦铜收盘10094美元/吨，1日涨跌幅1.68%，上周涨跌幅0.60%；伦敦铝收盘2608美元/吨，1日涨跌幅 - 0.25%，上周涨跌幅 - 2.38%；伦敦锌收盘2968美元/吨，1日涨跌幅1.02%，上周涨跌幅 - 1.94%；CBOT大豆收盘1002美分/蒲式耳，1日涨跌幅 - 0.50%，上周涨跌幅 - 0.69%；CBOT玉米收盘458美分/蒲式耳，1日涨跌幅 - 1.29%，上周涨跌幅0.93%；波罗的海干散货收盘1642，1日涨跌幅 - 0.61%，上周涨跌幅 - 1.56% [6] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略深度报告*历史视角看A股传统消费板块的行情特征*20250325 - 长期视角，传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间 [7] - 全面大规模经济刺激利于消费全面回升，促消费政策直接支持的行业率先修复，政策退坡是潜在风险，如2008年金融危机后汽车、家电等大宗消费率先反弹，白酒行业超额收益在2009年中显现并持续到2012年下半年 [7] - 地产周期是影响消费需求的重要因素，2015年全国棚改货币化安置加速，白酒行业反弹领先于家电，2016 - 2017年白酒、家电行业累计涨幅分别为148%、40%，万得全A下跌9%，本轮消费行情持续到2021年初 [8] - 科技创新催化与新产品放量影响消费电子以及2020年以来汽车行情，消费电子行情集中在智能手机渗透率提升及新产品预期放量阶段，汽车行业投资逻辑转向电动化和智能化 [8] - 短期视角，消费板块在估值底部可能有短期博弈性机会，行情能否持续取决于行业基本面拐点确认，如2014年2 - 4月白酒行业、2019年1 - 3月消费电子行业的表现 [9] - 当下促消费政策加码家电、消费电子等方向，部分消费行业估值在历史中枢以下，政策端安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新，基本面国内地产周期有望止跌回稳，部分行业上市公司盈利预期有边际上调 [10] - A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会，政策线索关注家电行业，产业变革线索关注消费电子行业、电动智能汽车，白酒行业未来两年盈利预期下修，但PE估值处于历史20%以下分位，市场情绪好时可能有阶段性博弈机会 [11] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*中央财政领衔发力*20250325 - 2025年1 - 2月，公共财政收入累计同比 - 1.6%，公共财政支出同比3.4%，全国政府性基金收入同比 - 10.7%，政府性基金支出同比1.2% [12] - 公共财政收入增长放缓，税收收入拖累扩大，非税收入拉动回落，主要受中央收入减少拖累，各税种中，外贸企业出口退税增加、企业所得税下降、契税和土地增值税受减税政策影响造成拖累，增值税和印花税拉动回升 [13] - 中央财政前置发力特征突出，1 - 2月公共财政支出保持增长，增速仅小幅回落，公共财政赤字使用进度为1.6%，为近年来首度在1 - 2月产生赤字，民生保障支出显著增长，基建领域支出增速由正转负 [14] - 1 - 2月全国政府性基金收入跌幅继续收窄，土地市场总体表现未明显改善，政府性基金收、支预算完成情况与去年相近，广义财政收支增速均未达到预算水平，财政发力前景值得期待 [15] 【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*估算关税对美国通胀的影响：三个框架*20250325 - 特朗普上任后宣布的关税政策包括“地区关税”（25%加墨欧、20%中国）和“行业关税”（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸）等 [15] - 基础框架假设关税成本完全传导至消费价格，“地区关税”涉及关税金额合计4689亿美元，相当于对全部商品加税14.3%，预计分别抬升美国CPI、PCE通胀率2.7、2.9个百分点；“行业关税”预计分别拉动CPI、PCE通胀率1.2、1.3个百分点 [16] - 进阶框架考虑企业定价策略，“地区关税”预计拉动美国CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动美国CPI通胀率0.75个百分点，同时实施“地区 + 行业”关税，预计拉动CPI通胀率1.41个百分点 [17] - 动态均衡模型全面考虑企业定价决策、需求变化、汇率变化、贸易反制等因素，以“25%加墨、10%中国”的关税政策为例，无反制情况下对2025年美国通胀的拉动为0.49个百分点，若贸易对手反制，影响可能放大至无反制情形的2倍左右 [18] - 进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑需求变化等因素，预计“地区关税”对美国通胀的抬升在0.9 - 1.2个百分点，“行业关税”影响0.5 - 0.8个百分点，“地区 + 行业”关税影响1.0 - 1.4个百分点，还可初步思考通胀制约下各类关税政策的落地难度 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评*如何理解央行调整MLF招标方式？*20250325 - MLF作为投放中期流动性的数量型工具定位更加清晰，价格功能退出，本次将MLF操作改为“固定数量、利率招标”，明确了MLF作为数量型工具和OMO作为价格型工具的政策初衷 [19] - 调整后央行的流动性工具箱分工明确，7天OMO、临时隔夜正逆回购为短期工具，兼具定价功能；买断式逆回购和MLF为中期流动性投放工具，为纯粹的数量型工具；长期是降准和国债买卖，无价格属性 [20] - 本次MLF操作方式调整可理解为“结构性降息”，有助于降低银行负债成本，缓释净息差压力，采用多重价位中标可更好反映机构差异化资金需求 [21] - 本次MLF招标方式调整预计提振债市情绪，可能打开债市波动区间下沿，但需关注跨季资金面的稳定性，若资金面平稳跨季，预计10Y国债波动区间1.7% - 1.9% [21] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业点评*非银行金融*资负双驱，太平2024业绩亮眼*强于大市20250325 - 寿险方面，2024年公司调整经济假设，寿险新业务贡献合同服务边际同比 + 20.7%，带动合同服务边际同比 + 0.5%，个险、银保NBVM和NBV高增，个险队伍量稳质增 [22] - 产险方面，2024年太平财险原保费同比 + 2.7%，综合成本率98.1%（YoY - 0.3pct），农险、新能源车保费分别同比 + 59.4%、+ 35.4% [23] - 投资方面，公司持续配置高股息策略股票，增加FVOCI科目下高股息策略股票比例，加大科技成长股票配置，2024年净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比 - 0.10pct、+ 1.91pct、+ 5.31pct [23] - 投资建议维持“强于大市”评级，若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [24] 【平安证券】行业月报*石油石化*原油2025年3月报：OPEC + 增减产计划主导现阶段油价中枢*强于大市20250325 - 2025年3月油价呈V型走势，重点影响事件包括OPEC + 增产、俄乌和谈推进、美国对伊朗制裁、OPEC + 超产国实施新的补偿减产计划等，实际基本面上美国原油累库但成品油去库，IEA下调2025年全球石油需求增速并上调非OPEC供应增长预期 [24] - EIA预计全球石油供需相对紧张局面将延续到2025年中期，25Q2石油库存将下降，布伦特油价将从70美元/桶升至25Q3的75美元/桶，2025 - 2026年石油库存累积将对价格构成下行压力，2026年布伦特油均价在68美元/桶 [25] - 本报告预测25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，2025年下半年随着OPEC + 减产协议退出等因素，全球石油基本面有恶化风险，预计25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右 [26] - 投资建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企，如中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [27] 【平安证券】比亚迪（002594.SZ）*年报点评*24年业绩高增，保持研发高投入*推荐 - 2024年公司实现营业收入7771.02亿元（同比 + 29.02%），归母净利润402.54亿元（同比 + 34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比 + 29.94%），汽车销量同比实现高增，4Q24整车销量、营收、归母净利润环比均增长 [29] - 4Q24单车净利润环比持平，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降主要因会计政策变更，还原后四季度整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平 [30] - 2024年公司研发投入达到542亿元（同比 + 35.7%），研发费用达到532亿元（同比 + 34.4%），2025年发布多项新技术，为销量增长奠定技术基础 [30] - 腾势是公司高端化着力点，但在智能驾驶方面仍有待追赶，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比 - 1.4%），主销车型为MPV产品D9，2025年推出的腾势N9在智能驾驶方面有差距 [31] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元，新增2027年净利润预测为739亿元，维持公司“推荐”评级 [31] 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*年报点评*四季度盈利改善，推出分红回报规划*推荐20250325 - 2024年全年公司业绩下滑，主要因前三季度水泥行业需求疲软、价格下行，四季度随着行业协同生产，水泥价格回升，带动公司盈利好转，展望2025年，预计全年水泥行业盈利中枢有望高于2024年 [33] - 骨料与商混业务增长良好，骨料及机制砂全年实现营收46.9亿元，同比增长21.4%；商品混凝土实现营收26.7亿元，同比增长18.6%，但毛利率小幅下行 [33] - 2024年公司资本开支156.2亿元，略高于上年同期，增加了熟料、水泥、骨料、商品混凝土产能和光储发电装机容量，2025年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米 [34] - 公司在手现金充足，计划2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上A股回购金额合计占归母净利润的50.78%，还发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025 - 2027年每年现金分红与股份回购金额合计不低于净利润的50% [35] - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍，维持“推荐”评级 [36] 【平安证券】中煤能源（601898.SH）*年报点评*量增和降本弥补价格下降影响，业绩韧性凸显*推荐2025032

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宁德时代作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面 2024年全球动力和储能锂电池市场需求增长，产品价格降幅较大，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年归母净利润预测 2025年全球锂电池需求有望增长、供需格局改善，看好公司技术和成本控制优势及新技术领域前瞻性布局 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.catl.com，大股东是厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，实际控制人是曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值11426亿元，流通A股市值10126亿元，每股净资产56.08元，资产负债率65.2% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营收3620.1亿元，同比-9.70%；归母净利润507.5亿元，同比+15.0% 2024Q4单季度营收1029.7亿元，同/环比分别-3.1%/+11.6%；单季度归母净利润147.4亿元，同/环比分别+13.6%/+12.2% 2024年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金分红45.53元（含税），不实施资本公积金转增股本，不送红股 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4607.04亿元、5367.59亿元、6046.11亿元，同比分别+27.3%、+16.5%、+12.6%；净利润分别为66.256亿元、79.729亿元、92.357亿元，同比分别+30.6%、+20.3%、+15.8% [6] 业务板块情况 - 2024年动力电池板块营收2530.4亿元（同比-11.3%），占比69.9%；储能系统板块营收572.9亿元（同比-4.4%），占比15.8%；电池材料及回收板块营收287.0亿元（同比-14.6%），占比7.9% [8] - 2024年锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%，折算单Wh营收0.66元；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3%，折算单Wh营收0.62元 [8] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为24.44%，同比提升1.53个百分点 动力电池系统毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点，单Wh毛利0.159元；储能电池系统毛利率26.84%，同比大幅提升8.19个百分点，单Wh毛利0.165元 电池材料及回收业务毛利率10.51%（同比-0.87pct），电池矿产资源业务毛利率8.53%（同比-11.33pct） 2024年销售净利率14.92%，同比增加3.26pct [8][9] 发展布局 - 产品开发方面，2024年持续推出创新产品，乘用车有三大产品线，商用车推出天行系列，储能场景发布天恒储能系统，创新解决方案有升级巧克力换电等 [9] - 市场开拓方面，与全球多家动力和储能客户密切合作，全球产能建设稳步推进，德国工厂产能提升，匈牙利和西班牙工厂筹建中 积极开发零碳科技产品与解决方案，与国内多地签署战略合作协议 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 中煤能源 2024 年量增和降本弥补价格下降影响业绩韧性凸显，原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，后市供应端收缩或支撑煤价，公司分红率提升，虽下调 2025 - 2026 年归母净利润并新增 2027 年预测，但仍维持“推荐”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为煤炭，公司网址为 www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股 57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本 13259 百万股，流通 A 股 9152 百万股，流通 B/H 股 4107 百万股，总市值 1266 亿元，流通 A 股市值 953 亿元，每股净资产 11.46 元，资产负债率 46.29% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024 年实现营收 1894.0 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润 193.2 亿元，同比下降 1.1%；扣非归母净利润 191.0 亿元，同比下降 1.3% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1846.96 亿元、1891.90 亿元、1946.18 亿元，同比变化 -2.5%、2.4%、2.9%；归母净利润分别为 185.1 亿元、196.2 亿元、202.2 亿元，同比变化 -4.2%、6.0%、3.1% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027 年预计流动资产分别为 113066 百万元、129114 百万元、144132 百万元、148043 百万元，非流动资产分别为 244899 百万元、251077 百万元、265052 百万元、285802 百万元 [9] - 负债合计分别为 165718 百万元、167586 百万元、175007 百万元、177429 百万元，归属母公司股东权益分别为 151911 百万元、166896 百万元、182772 百万元、199140 百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 34030 百万元、47572 百万元、53252 百万元、50880 百万元，投资活动现金流分别为 -12049 百万元、-20506 百万元、-30506 百万元、-40506 百万元 [9][10] - 筹资活动现金流分别为 -23876 百万元、-9829 百万元、-8361 百万元、-7275 百万元，现金净增加额分别为 -1869 百万元、17237 百万元、14385 百万元、3098 百万元 [10] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 24.9%、24.7%、25.0%、24.9%，净利率分别为 10.2%、10.0%、10.4%、10.4%，ROE 分别为 12.7%、11.1%、10.7%、10.2% [6][9] - 资产负债率分别为 46.3%、44.1%、42.8%、40.9%，流动比率分别为 1.1、1.2、1.2、1.2 [9] 业务情况 煤炭业务 - 2024 年煤炭总销量 28483 万吨，同比减 11 万吨，业务总营收 1607.12 亿元，同比降 1.2%，毛利率 24.7%，同比降 0.2pct，毛利润 396.28 亿元，同比降 2.2% [7] - 自产商品煤产销量分别为 13757 万吨和 13763 万吨，同比增 2.5%和 2.8%，营收 773.03 亿元，同比减 4.1%，毛利率 49.8%，同比升 0.8pct，毛利润 385.3 亿元，同比减 2.5% [7] - 买断贸易煤销量 14183 万吨，同比增 12.1%，营收 827.04 亿元，同比增 1.5%，毛利率 1.0%，同比基本持平，毛利润 7.93 亿元，同比减 3.6% [7] 煤化工业务 - 2024 年营收 205.18 亿元，同比降 4.1%，毛利率 15.2%，同比降 0.2pct，毛利润 31.12 亿元，同比降 5.6% [8] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为 77.5 /74.2 /203.7 /171.6 /57.2 万吨，同比 +1.6%/+3.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [8] 投资建议 - 考虑 2025 年煤价下行走势，下调 2025 - 2026 年公司归母净利润并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 185.1 亿元、196.2 亿元、202.2 亿元，对应 2025 年 3 月 24 日收盘价 PE 分别 7.5、7.0、6.8 倍 [8] - 公司资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑水泥行业盈利修复不及预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为93亿元、103亿元，原预测为105亿元、119亿元，新增2027年预测为111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍 [8] - 尽管盈利预测下调，但考虑行业层面，一是3月长三角等多地水泥迎来涨价，预计全年水泥行业盈利中枢有望高于2024年；二是行业供给侧改革正在进行中，水泥超产治理、纳入碳交易有助于低端落后产能出清 [8] - 公司作为水泥行业领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级 [8] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收910.3亿元，较上年同期调整后下滑35.5%，归母净利润77.0亿元，较上年同期调整后下滑26.2% [3] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.71元人民币（含税） [3] 行业情况 - 2024年水泥行业“先抑后扬”，前三季度需求疲软、价格持续下行，四季度随着行业加强协同生产，水泥价格低位回升 [6] - 2025年春节后水泥需求恢复偏弱，但行业在头部企业带动下积极错峰减产、压低库存，3月长三角等地水泥迎来两到三轮涨价，预计全年水泥行业盈利中枢有望高于2024年 [6] 公司业务情况 水泥熟料业务 - 2024年公司水泥熟料自产品销量同比下降6.05%至2.68亿吨，自产品综合毛利率同比下滑0.91pct至24.8% [6] - 2024Q4整体毛利率同比提升15.7pct至28.1%，实现归母净利润25.0亿元，明显好于前三季度与上年同期水平 [6] - 2025年公司计划水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.68亿吨，吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定 [6] 骨料与商混业务 - 2024年骨料及机制砂全年实现营收46.9亿元，同比增长21.4%；商品混凝土实现营收26.7亿元，同比增长18.6% [6] - 2024年骨料及机制砂综合毛利率为46.9%，同比下降1.4pct；商品混凝土综合毛利率为10.0%，同比下降1.0pct [6] 产能建设 - 2024年公司资本开支156.2亿元，略高于上年同期的142亿元 [6] - 2024年全年增加熟料产能230万吨（海外），通过迁建等方式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1,450万吨、商品混凝土产能1,210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦 [6] - 2024期末集团拥有熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，在运行商品混凝土产能5,190万立方米，在运行光储发电装机容量645兆瓦 [6] - 2025年公司计划资本性支出119.8亿元，将主要用于主业项目发展、上下游产业链延伸、节能环保技改及新质生产力的培育等 [6] - 2025年预计全年新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米 [7] 公司财务情况 现金流 - 2024年期内经营活动产生的现金流量净额184.8亿元，略低于上年同期的201.1亿元 [9] - 2024年期末应收账款、票据及其他应收款111.0亿元，低于上年同期的144.2亿元；在手现金702.3亿元，高于上年同期的683.6亿元 [9] 分红回购 - 公司计划2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78% [9] - 公司发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025 - 2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50% [9] 财务预测 利润表预测 |会计年度|营业收入（百万元）|净利润（百万元）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|89,745|9,314|23.1|10.4|4.8|1.76| |2026E|91,762|10,339|24.0|11.3|5.2|1.95| |2027E|93,983|11,101|24.7|11.8|5.5|2.09|[5] 资产负债表预测 |会计年度|流动资产（百万元）|非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|85,568|164,637|250,205|23,685|21,311|44,996|192,597| |2026E|87,400|166,898|254,298|26,682|17,044|43,727|197,767| |2027E|89,434|167,706|257,141|28,208|12,603|40,811|203,318|[10] 现金流量表预测 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|10,736|-10,283|-7,862|-7,408| |2026E|16,311|-9,283|-5,616|1,412| |2027E|17,487|-8,283|-7,650|1,554|[12] 主要财务比率预测 |会计年度|成长能力（营业收入%）|获利能力（毛利率%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|-1.4|23.1|18.0|0.4|1.76|14.1| |2026E|2.2|24.0|17.2|0.4|1.95|12.7| |2027E|2.4|24.7|15.9|0.4|2.09|11.8|[11]

关税政策概述 - 特朗普宣布的关税政策包括“地区关税”（25%加墨欧、20%中国）和“行业关税”（25%钢铝、汽车、药品、芯片和木纸）等[8] 通胀现状与研究目的 - 2025年2月美国CPI通胀率为2.8%，美联储上修2025年PCE和核心PCE通胀率预测中值至2.7%和2.8%，高于2%政策目标[19] - 估算关税对美国通胀影响，有助于研判通胀走向和评估关税落地难易程度[19] 分析框架及结果 - **基础框架**：假设关税成本完全传导，“地区关税”涉及4689亿美元，相当于加税14.3%，预计抬升CPI、PCE通胀率2.7、2.9个百分点；“行业关税”预计拉动1.2、1.3个百分点[8] - **进阶框架**：考虑企业定价策略，“地区关税”预计拉动CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动0.75个百分点，“地区+行业”关税预计拉动1.41个百分点[8] - **动态均衡模型**：以“25%加墨、10%中国”为例，无反制时预计拉动2025年美国通胀0.49个百分点，有反制可能放大至2倍[8] 总结与结论 - 进阶框架兼顾精度和可操作性，预计“地区关税”拉动美国CPI通胀率0.9 - 1.2个百分点，“行业关税”拉动0.5 - 0.8个百分点，“地区+行业”关税拉动1.0 - 1.4个百分点[8][90] 落地难度分析 - 美国对华加征20%关税制约较小，对加拿大、墨西哥加征25%关税制约上升，追加欧盟乃至全球关税制约更大；汽车关税制约较大，药品、钢铝、木纸、芯片等关税制约较小[6] 风险提示 - 对关税传导路径理解不到位、进口商品与CPI、PPI映射有误差、特朗普关税政策落地不确定等[6]