核心观点 - 2024年耗材集采持续深化推进，24年底或25年初逐步落地，25年进入执行阶段，高值耗材领域大品种集采多已落地，部分赛道影响出清，2024年集采深化覆盖介入领域和化学发光，建议关注国产替代机会 [2][9] - 洛阳钼业“矿山 + 贸易”双轮驱动，铜钴为矛多板块业务协同发展，公司具有成本优势，随着海外铜钴矿扩建项目落地，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][12] - 上周全球资产波动，A股延续韧性，海外特朗普关税政策扰动，美联储官员暗示6月降息可能性，国内中央政治局会议提出应对策略，权益市场短期或震荡整固，中期关注两条主线 [16] - REITs进入一季报业绩定价期但估值有压力，可转债或震荡，建议观望 [20][21] - 2025年一季末主动权益基金规模回升，多数获正收益，港股仓位抬升，腾讯控股成第一大重仓股 [22] - 房地产成交环比回升，应加大高品质住房供给，看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企 [24][25] - 规范万能险经营有助于行业健康发展、回归保障本源，头部险企预计更受益 [28][30] - 黄金短期波动放大，持续看好中长期走势，工业金属国内延续去库，关注节后需求表现 [31][32] - 2025年1 - 3月逆变器出口金额同比略增，亚非新兴市场表现强劲，推荐新兴市场户储赛道领先企业 [35] - OPEC + 部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，氟化工国补驱动内需增长，制冷剂价格高位续涨 [39][41] - 纺服板块上周上涨，基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、品牌企业或迎机遇 [43][44] - 传媒板块上周下跌，行业将持续修复上行，建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部 [45] - 加大高品质住房供给可巩固楼市稳定态势，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企将率先受益 [48][52] - 食品饮料行业消费韧性足，配置价值凸显，建议关注零食饮料、啤酒、白酒等板块 [50][54] - 千味央厨2024年营收和净利润下降，2025年一季度营收微增但净利润减少，期待下游需求逐步改善 [55] 各报告总结 重点推荐报告摘要 【平安证券】行业深度报告*医药*医疗器械专题 - 2024年耗材集采深化推进，25年进入执行阶段，高值耗材大品种集采多落地，部分赛道影响出清，2024年集采覆盖介入领域和化学发光，预计影响25年相关赛道，建议关注国产替代机会 [2][9] - 24年集采温和，耗材集采压制有望减弱，规则趋向精细化，省级联盟向全国采购升级，续约降价幅度低 [10] - 后集采时代，建议关注集采压制小且具创新和成长性的赛道，如骨科、电生理、IVD等 [11] 【平安证券】洛阳钼业（603993.SH）*首次覆盖报告 - 公司“矿山 + 贸易”双轮驱动，拥有优质矿山资源和全球金属贸易网络，近年来业绩持续增长，2020 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别达17.2%和55.3% [12] - 公司在刚果（金）运营两座矿山，铜钴产量持续增长，规划远期年产铜80 - 100万吨，各板块业务协同发展 [13] - 铜中枢有望持续抬升，钴远期供需向好，公司成本优势高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [14][15] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】策略周报 - 上周全球资产波动，A股延续韧性，海外资产围绕关税定价，国内政策坚定底线思维，部分板块表现居前 [16] - 特朗普关税政策扰动，美国经济前景隐忧上升，美联储部分官员暗示6月降息可能性 [17] - 中央政治局会议提出应对策略，部署多项政策，上市公司财报显示约六成公司盈利正增 [18][19] - 短期权益市场或震荡整固，中期关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [20] 【平安证券】债券周报 - REITs跑输股票、债券，权益普涨，可转债微涨弹性偏弱 [20][21] - REITs一季报收入整体与去年持平，板块分化，估值有压力，后续仓位谨慎，择券跟随业绩交易 [21] - 可转债或震荡，建议观望，择券关注内需和TMT板块 [21] 【平安证券】基金季度报告 - 2025年一季末主动权益基金规模回升，新发基金以偏股混合型为主 [22] - 一季度A股市场分化，基金多数获正收益，小盘和成长风格表现优，港股主题基金涨幅居前 [22] - 基金股票仓位和持仓集中度上升，电子仍为第一大重仓行业，腾讯控股成第一大重仓股，港股仓位有变化 [23] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*房地产 - 本周重点50城新房成交环比升9.1%，政治局会议强调相关政策，有望扩大住房需求，巩固楼市稳定 [24] - 高品质住房需求旺盛，预计2025 - 2030年改善更新年均需求均值达8万亿，加大供给可加速需求释放 [25][51] - 看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企，建议关注相关个股及细分领域头部企业 [26] - 政策方面，政治局会议强调构建新模式，四川取消非普宅标准；市场成交环比回升，库存环比上升；资本市场地产债发行，地产股下跌 [27] 【平安证券】行业点评*非银行金融 - 4月25日发布《通知》规范万能险经营，5月1日实施，新老划断，对存量业务给予一年过渡期 [28] - 《通知》规范产品发展、账户管理、资金运用和销售行为，有助于提高保障水平、强化风控、规范市场秩序 [28][29] - 监管规范行业发展，头部险企预计更受益，根据权益市场情况推荐不同险企 [30][31] 【平安证券】行业周报*有色金属 - 黄金短期波动率放大，中长期走势看好，特朗普政策影响市场预期，海外宏观不确定性凸显其避险和货币属性 [31] - 工业金属国内延续去库，铜价短期震荡，中期供需格局向好；铝价二季度中枢有望上移 [32][33] - 建议关注黄金、铜、铝板块相关企业 [33] 【平安证券】行业动态跟踪报告*电力设备及新能源 - 2025年1 - 3月逆变器出口金额同比增6.6%，3月同比和环比均增长，亚洲成第一大出口市场 [35] - 亚洲一季度出口增长，南亚、东南亚表现亮眼；欧洲3月单月需求改善，大储需求潜力可期；拉美表现偏淡，非洲市场增长 [36][37][38] - 推荐新兴市场户储赛道领先企业 [38] 【平安证券】行业周报*石油石化 - OPEC + 部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，地缘局势有积极信号，宏观经济降息预期升温 [39][40] - 氟化工国补驱动内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨 [41] - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块相关企业 [42] 【平安证券】行业周报*纺织服装 - 上周纺服和轻工板块上涨，纺织服装行业涨跌幅排名第11位 [43] - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、品牌企业或迎机遇，给出两条投资主线及相关建议关注企业 [44] 【平安证券】行业周报*传媒 - 上周传媒板块下跌，在申万一级行业中涨跌幅排名第25位 [45] - 传媒行业将持续修复上行，建议布局业绩确定性强、股息率高的行业头部，给出游戏及IP、影视院线等细分领域建议关注企业 [45][46] 【平安证券】行业点评*房地产 - 政治局会议提出加力实施城市更新、构建新模式、加大高品质住房供给等政策，可扩大住房需求，巩固楼市稳定 [48][50] - 高品质住房需求旺盛，加大供给可加速改善需求释放，建议关注相关房企及细分领域头部企业 [51][52] 【平安证券】行业深度报告*食品饮料 - 食品饮料行业消费韧性足，配置价值凸显，有望实现业绩稳健增长 [50][52] - 大众品必选属性强，关注度有望提升；白酒自身调整中，政策加码下估值或先行 [53][54] - 建议关注零食饮料、啤酒、白酒等板块相关企业 [54] 【平安证券】千味央厨（001215.SZ）*年报点评 - 公司2024年营收和净利润下降，2025年一季度营收微增但净利润减少，期待下游需求逐步改善 [55]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司CVD薄膜沉积设备布局全面竞争力强，卡位优势明显；晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发，未来成长潜力可观 [11] - 国内半导体产业国产替代趋势逐渐常态化，公司新产品陆续放量，成长潜力可观 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入41.03亿元，同比增长51.70%，归母净利润6.88亿元，同比增长3.86%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长14.10%，毛利率41.69%，同比下降9.32pct [4][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为10.75亿元、13.68亿元、17.28亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为41.8X、32.9X、26.0X [11] - 2024年末公司在手订单约94亿元，同比增长约46.35%，合同负债29.83亿元，同比增长115.90% [8] 业务情况 - 薄膜沉积设备增长势头迅猛，2024年该设备收入38.63亿元，同比增长50.29%；PECVD销售收入创新高，推出PECVD Bianca设备，反应腔累计超40个；Flowable CVD系列产品取得突破性进展，相关反应腔累计出货超15个；ALD相关工艺设备获重复订单并出货；HDPCVD系列产品逐步放量，反应腔累计出货量达100个；SACVD系列产品量产规模扩大，反应腔累计出货超100个 [8][9] - 晶圆键合系列设备蓄势待发，2024年先进键合设备及配套量检测设备实现收入9566.85万元，同比增长48.78%；部分设备获重复订单并扩大产业化应用，新设备通过客户验证，有望成重要增长点 [11] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [12] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [14] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有相应增长 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应提升 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [13] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应增长 [13] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应下降 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司各业务板块稳步发展，市场份额持续提升，经营业绩稳定增长，2025年一季度新项目、新客户订单进一步增长 [7] - 基本盘业务稳步发展，新增长曲线持续突破，各业务领域板块向好 [7] - 上调公司2025年、2026年业绩预测，新增2027年业绩预测，公司经营业绩有望稳定增长 [10] 公司基本信息 - 行业为电子，公司网址为www.szhittech.com，大股东为刘建伟，持股16.05%，实际控制人是刘建伟 [1] - 总股本925百万股，流通A股801百万股，总市值178亿元，流通A股市值154亿元，每股净资产5.25元，资产负债率53.7% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收96.59亿元，同比+28.66%，归母净利润3.64亿元，同比+9.91%；2025年第一季度，营收25.85亿元，同比+30.44%，归母净利润1.69亿元，同比+75.41% [2] - 2024年销售毛利率和销售净利率分别达18.27%和3.46%，同比略降；25Q1销售毛利率同比+2.69pcts至19.53%，销售净利率同比+2.76pcts至7.02% [7] 业务板块情况 - 家电控制器领域：作为行业领先者，客户覆盖广泛且产品矩阵丰富，2024年业务营收同比+33.08%至60.94亿元 [7] - 电动工具及工业自动化业务：为海内外头部客户合格供应商，2024年获主要客户多个大型新项目，突破BMS业务平台，营收同比+24.26%至10.08亿元 [7] - 汽车电子业务：智能座舱及车身电子领域部分产品成明星产品，加大能量管理领域布局，2024年在产品和客户层面均实现重要突破，营收同比+47.97%至8.16亿元 [7][8] - 智能产品业务领域：围绕多领域多维度布局，部分产品及平台已应用落地与批量交付，与多个优质客户合作，2024年该板块业务营收同比+26.29%至12.2亿元 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.17亿元、9.66亿元和12.1亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为24.8倍、18.4倍和14.7倍 [10] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为7364、10087、12296、14847百万元，非流动资产分别为4606、4159、3703、3281百万元 [11] - 2024 - 2027E负债合计分别为6578、8266、9225、10361百万元，归属母公司股东权益分别为4682、5248、6010、6964百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为9659、12113、14767、17834百万元，净利润分别为334、740、997、1249百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为581、241、956、1088百万元，投资活动现金流分别为 - 1094、 - 12、 - 12、 - 12百万元，筹资活动现金流分别为381、344、 - 545、 - 616百万元 [13] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入同比分别为28.7%、25.4%、21.9%、20.8%，营业利润同比分别为1.3%、122.2%、34.7%、25.2%，归属于母公司净利润同比分别为9.9%、96.9%、34.7%、25.2% [12] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为18.3%、19.1%、19.1%、19.2%，净利率分别为3.8%、5.9%、6.5%、6.8%，ROE分别为7.8%、13.7%、16.1%、17.4% [12] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为55.0%、58.0%、57.7%、57.2%，净负债比率分别为7.2%、5.3%、 - 6.2%、 - 16.0% [12] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.9、0.9、1.0，应收账款周转率均为3.0，应付账款周转率分别为3.3、3.1、3.1、3.1 [12] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.39、0.78、1.04、1.31元，每股经营现金流分别为0.63、0.26、1.03、1.18元，每股净资产分别为5.06、5.67、6.50、7.53元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为48.8、24.8、18.4、14.7倍，P/B分别为3.8、3.4、3.0、2.6倍，EV/EBITDA分别为26.6、15.5、12.5、10.6倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 下游面板和半导体需求渐回暖，公司业绩稳步增长，预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.62亿元、4.43亿元、5.36亿元，半导体行业处上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电子化学品，公司网址为www.natachem.com，大股东为沈洁，持股9.75%，总股本5.76亿股，总市值222亿元，每股净资产5.93元，资产负债率39.52% [1] 行情走势 - 展示了2024年1月至2025年4月南大光电与沪深300的行情走势图 [2] 相关研究报告 - 包含《南大光电(300346)公司首次覆盖报告：国产先进电材引领者，含氟特气构筑新空间》等多篇报告 [3] 公司2025年一季报情况 - 2025Q1实现营收6.27亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长16.38%；归母扣非净利润0.76亿元，同比增长22.80% [3] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1703|2352|3072|3862|4700| |YOY(%)|7.7|38.1|30.6|25.7|21.7| |归母净利润(百万元)|211|271|362|443|536| |YOY(%)|13.2|28.1|33.5|22.5|20.9| |毛利率(%)|43.2|41.2|40.0|39.4|39.4| |净利率(%)|12.4|11.5|11.8|11.5|11.4| |ROE(%)|9.5|8.0|9.7|10.7|11.6| |EPS(摊薄/元)|0.37|0.47|0.63|0.77|0.93| |P/E(倍)|105.0|82.0|61.4|50.1|41.5| |P/B(倍)|10.1|6.5|6.0|5.4|4.8| [5] 公司业务情况 - 特气和前驱体产品下游面板/半导体产业基本面回暖，驱动业绩正增长，25Q1营收同比增加23.19%至6.27亿元，销售毛利率为40.85%，归母净利润同比增加16.38%至0.96亿元 [6] - 完成对全椒南大剩余16.5%的股权收购，交易对价为2.298亿元；出售六氟丁二烯项目聚焦主业，交易作价为6903万元 [6] - 2025Q1公司总期间费用率为18.52%，较2024年同期下降7.63个百分点；各项期间费用率同比均有所下降 [6] 投资建议 - 氟类特气、氢类特气、半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂业务均有良好发展，行业层面终端半导体和面板行业基本面渐转暖，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好增长态势，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司各业务板块稳步发展，市场份额持续提升，经营业绩稳定增长，2025年一季度新项目、新客户订单进一步增长，得益于产能利用率提高以及产品结构优化，利润率提升 [7] - 基本盘业务稳步发展，新增长曲线持续突破，各业务领域板块向好 [7] - 上调公司2025年、2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，考虑到公司在控制器领域的竞争优势和行业地位，随着新项目、新产品的有序开拓，市场份额不断提升，公司经营业绩有望实现稳定增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司名称为和而泰，股票代码002402.SZ，行业为电子，大股东是刘建伟，持股16.05%，实际控制人也是刘建伟，总股本925百万股，流通A股801百万股，总市值178亿元，流通A股市值154亿元，每股净资产5.25元，资产负债率53.7% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收96.59亿元，同比+28.66%，实现归母净利润3.64亿元，同比+9.91%；2025年第一季度，公司实现营收25.85亿元，同比+30.44%，实现归母净利润1.69亿元，同比+75.41% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.17亿元、9.66亿元和12.1亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为24.8倍、18.4倍和14.7倍 [8] 业务板块 - 家电控制器领域：作为行业领先者，客户覆盖广泛且产品矩阵丰富，随着家电市场需求逐步复苏，海外大客户订单需求稳步提升，2024年营收同比+33.08%至60.94亿元 [7] - 电动工具及工业自动化业务：为海内外头部客户的合格供应商，2024年获得主要客户多个大型新项目，并突破BMS业务平台，新客户、新项目产品交付持续增加，2024年营收同比+24.26%至10.08亿元 [7] - 汽车电子业务：智能座舱及车身电子领域部分产品成明星产品，持续加大能量管理领域布局，2024年在产品和客户层面均实现重要突破，营收同比+47.97%至8.16亿元 [7][8] - 智能产品业务：围绕智能家居、个护游戏和鞋服体育领域多维度布局，部分产品及平台已实现应用落地与批量交付，与多个行业优质客户形成业务合作，2024年营收同比+26.29%至12.2亿元 [8] 财务数据 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7364|10087|12296|14847| |非流动资产（百万元）|4606|4159|3703|3281| |资产总计（百万元）|11971|14247|15999|18128| |流动负债（百万元）|5798|7646|8766|10061| |非流动负债（百万元）|780|620|458|300| |负债合计（百万元）|6578|8266|9225|10361| |归属母公司股东权益（百万元）|4682|5248|6010|6964|[9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9659|12113|14767|17834| |营业成本（百万元）|7895|9797|11940|14412| |净利润（百万元）|334|740|997|1249| |归属母公司净利润（百万元）|364|717|966|1210| |EPS（元）|0.39|0.78|1.04|1.31|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|28.7|25.4|21.9|20.8| |营业利润增长率(%)|1.3|122.2|34.7|25.2| |归属于母公司净利润增长率(%)|9.9|96.9|34.7|25.2| |毛利率(%)|18.3|19.1|19.1|19.2| |净利率(%)|3.8|5.9|6.5|6.8| |ROE(%)|7.8|13.7|16.1|17.4| |资产负债率(%)|55.0|58.0|57.7|57.2| |每股收益(元)|0.39|0.78|1.04|1.31| |P/E|48.8|24.8|18.4|14.7| |P/B|3.8|3.4|3.0|2.6| |EV/EBITDA|26.6|15.5|12.5|10.6|[10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|581|241|956|1088| |投资活动现金流（百万元）|-1094|-12|-12|-12| |筹资活动现金流（百万元）|381|344|-545|-616| |现金净增加额（百万元）|-135|572|398|460|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年收入大幅增长，毛利率受新工艺高验证成本影响短期承压，高额在手订单和快速增长的合同负债为未来业绩增长奠定基础 [8] - 薄膜沉积设备增长势头迅猛，产品不断推陈出新，销售规模快速增长 [8] - 晶圆键合系列设备蓄势待发，有望成为公司下一个重要增长点 [9] - 公司CVD薄膜沉积设备布局全面，竞争力强，卡位优势明显；晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发，未来成长潜力可观，维持“推荐”评级 [9] 公司财务数据 收入与利润 - 2024年实现收入41.03亿元，同比增长51.70%，归母净利润6.88亿元，同比增长3.86%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长14.10% [4][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为10.75亿元、13.68亿元、17.28亿元 [9] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率41.69%，同比下降9.32pct，净利率16.8% [6][8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为46.4%、46.5%、46.9%，净利率分别为19.2%、19.6%、20.1% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为126.87亿元、140.48亿元、166.61亿元、199.30亿元，非流动资产分别为26.27亿元、24.19亿元、21.92亿元、19.60亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为68.31亿元、78.04亿元、97.10亿元、118.80亿元，非流动负债分别为31.85亿元、23.59亿元、15.62亿元、8.17亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 2.88亿元、4.99亿元、7.61亿元、10.03亿元，投资活动现金流分别为 - 8.92亿元、 - 0.02亿元、 - 0.06亿元、 - 0.10亿元，筹资活动现金流分别为13.61亿元、 - 10.63亿元、 - 9.83亿元、 - 8.96亿元 [12] 公司业务情况 薄膜沉积设备 - 2024年薄膜沉积设备收入38.63亿元，同比增长50.29% [8] - PECVD作为核心产品，销售收入创历史新高，推出PECVD Bianca设备，截止2024年末，出货反应腔累计超过40个 [8] - Flowable CVD系列产品取得突破性进展，实现首台产业化应用且复购设备再次通过验证，截止2024年末，相关反应腔累计出货超过15个 [8] - ALD凭借国内工艺覆盖率领先优势，ALD SiCO、SiN、AlN等工艺设备获得重复订单并已实现出货 [8] - HDPCVD系列产品自通过客户端验证后逐步放量，截止年报披露日，反应腔累计出货量达到100个 [8] - SACVD系列产品持续拓展应用领域，量产规模不断扩大，截止2024年末，反应腔累计出货超过100个 [9] 晶圆键合系列设备 - 2024年三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备实现收入9566.85万元，同比增长48.78% [9] - 晶圆对晶圆混合键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用 [9] - 新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备通过客户验证，未来有望成为重要增长点 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 下游面板和半导体需求渐回暖，公司业绩稳步增长，预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.62亿元、4.43亿元、5.36亿元，半导体行业处上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为南大光电，代码300346.SZ，行业为电子化学品，大股东为沈洁，持股9.75%，总股本576百万股，总市值222亿元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1实现营收6.27亿元，yoy + 23.19%；实现归母净利润0.96亿元，yoy + 16.38%；归母扣非净利润0.76亿元，yoy + 22.80% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为30.72亿元、38.62亿元、47.00亿元，YOY分别为30.6%、25.7%、21.7%；归母净利润分别为3.62亿元、4.43亿元、5.36亿元，YOY分别为33.5%、22.5%、20.9% [6] 行业需求情况 - 面板需求逐步回暖，25Q1全球液晶面板（大尺寸）出货面积同比增加12.1%至2.22亿片；全球半导体销售额延续高增长，2025年1 - 2月我国芯片（集成电路）产量为767.2亿颗，同比增长4.4% [7] 公司业务动态 - 完成对全椒南大剩余16.5%的股权收购，交易对价为22980万元；出售六氟丁二烯项目相关资产给山东齐芯气体有限公司，交易作价为6903万元 [7] 公司费用情况 - 2025Q1公司总期间费用率为18.52%，较2024年同期的26.15%下降7.63个百分点；销售、管理、研发、财务费用率同比均有所下降 [7] 公司投资建议 - 氟类特气、氢类特气、半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂业务均有良好发展，行业层面终端半导体和面板行业基本面渐转暖，维持“推荐”评级 [8] 公司财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率展示了2024 - 2027E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为全球领先锂电池制造商之一聚焦储能电池赛道实力优良 虽第一季度业绩亏损且需求有不确定性 但储能锂电池业务布局扎实 三大业务板块规划清晰 技术方向稳步推进 全球储能电池市场有望增长 新兴市场潜力大 公司产品有竞争力 认可其长期价值 看好后续脱困后增长潜力 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入79.61亿元 同比增长14.83% 归母净亏损2.52亿元 同比由盈转亏 2025年第一季度 实现营业收入16.90亿元 同比增长5.83% 归母净亏损0.45亿元 [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为88.86亿元、105.13亿元、120.83亿元 同比增速分别为11.6%、18.3%、14.9% 净利润分别为1.38亿元、2.49亿元、3.17亿元 同比增速分别为154.8%、79.9%、27.2% [7] 业绩影响因素 - 储能电池市场竞争激烈 2024年碳酸锂价格下跌和市场竞争使公司储能锂电产品单位售价降幅大 影响收入和毛利 营收增速低于全球储能电芯出货规模增速 2024年销售毛利率为12.80% 较2023年减少3.71个pct 2025年第一季度销售毛利率为14.19% 同环比有所回升 [9] - 2024年公司计提较大金额存货跌价准备和坏账准备 资产减值损失4.12亿元 占营收比重为5.18% 信用减值损失1.01亿元 占营收比重为1.27% 对2024年利润造成较大影响 2025年第一季度减值损失对利润亦有一定影响 [9] 公司业务潜力 - 公司在储能电芯特别是小储环节实力优良 2024年位居全球储能锂电池出货量TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量TOP3 [12] - 2024年在固态电池等多项技术方面取得积极进展 固态电池产业化进程提速 未来3 - 5年有望实现与液态电池成本持平 [12] - 2024年积极拓展海外布局 设立9大海外办事处 越南产品集成基地已投产 2025年将持续三大业务板块并线发展 增长后劲足 [12] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同程度变化 负债合计也呈上升趋势 [13] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润等逐步增长 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流为正且增长 投资活动现金流为负 筹资活动现金流有正有负 [15] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速有不同表现 [14] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC逐步提升 [14] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率等有一定变化 [14] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率等有所提升 [14] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐步增加 [14] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有不同变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净亏损，2025年第一季度营收增长但仍亏损，储能电池市场竞争激烈致收入和毛利承压，计提减值影响利润，但公司储能业务布局扎实，新品研发和海外拓展有进展，三大业务板块规划清晰，长期价值被认可，维持“推荐”评级 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入79.61亿元，同比增长14.83%，归母净亏损2.52亿元，同比由盈转亏；2025年第一季度实现营业收入16.90亿元，同比增长5.83%，归母净亏损0.45亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,932|7,961|8,886|10,513|12,083| |YOY(%)|-23.5|14.8|11.6|18.3|14.9| |净利润(百万元)|43|-252|138|249|317| |YOY(%)|-93.1|-685.7|154.8|79.9|27.2| |毛利率(%)|16.5|12.8|14.2|14.5|14.7| |净利率(%)|0.6|-3.2|1.6|2.4|2.6| |ROE(%)|0.8|-5.0|2.6|4.5|5.5| |EPS(摊薄/元)|0.09|-0.50|0.27|0.49|0.63| |P/E(倍)|264.7|-45.2|82.5|45.9|36.0| |P/B(倍)|2.1|2.2|2.2|2.1|2.0|[7] 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，大股东为夏信德，持股26.25%，实际控制人是夏信德，总股本503百万股，流通A股404百万股，总市值114亿元，流通A股市值92亿元，每股净资产10.02元，资产负债率70.4% [8] 业绩影响因素 - 储能电池市场竞争激烈，2024年碳酸锂价格下跌和市场竞争使储能锂电产品单位售价降幅大，影响收入和毛利，营收增速低于全球储能电芯出货规模增速；2024年销售毛利率为12.80%，较2023年减少3.71个pct，2025年第一季度销售毛利率为14.19%，同环比有所回升 [9] - 2024年因材料降价、市场竞争和个别客户信用问题，计提较大金额存货跌价准备和坏账准备，资产减值损失4.12亿元，占营收比重为5.18%，信用减值损失1.01亿元，占营收比重为1.27%，对2024年利润造成较大影响；2025年第一季度减值损失对利润亦有一定影响 [9] 公司发展潜力 - 在储能电芯、特别是小储环节实力优良，2024年位居全球储能锂电池出货量TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量TOP3 [10] - 2024年在固态电池技术等多方面取得积极进展，固态电池领域攻克核心技术，产业化进程提速，未来3 - 5年有望实现与液态电池成本持平 [10] - 2024年积极拓展海外布局，设立9大海外办事处，越南产品集成基地已投产，2025年将持续三大业务板块并线发展，增长后劲足 [10] 投资建议 - 下调公司2025/2026年归母净利润预测为1.4/2.5亿元（前值为4.0/5.2亿元），新增2027年归母净利润预测3.2亿元，对应4月24日收盘价PE分别为82.5/45.9/36.0倍，维持“推荐”评级 [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,025|10,542|12,440|14,271| |非流动资产|7,844|7,537|7,170|6,802| |资产总计|16,868|18,079|19,609|21,073| |流动负债|9,202|10,546|12,083|13,469| |非流动负债|2,416|2,109|1,791|1,472| |负债合计|11,618|12,655|13,874|14,941| |少数股东权益|163|198|261|340| |归属母公司股东权益|5,088|5,226|5,475|5,791| |负债和股东权益|16,868|18,079|19,609|21,073|[11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7,961|8,886|10,513|12,083| |营业成本|6,942|7,624|8,989|10,307| |营业利润|-338|179|323|411| |利润总额|-336|179|323|411| |净利润|-324|173|311|396| |少数股东损益|-71|35|63|80| |归属母公司净利润|-252|138|249|317| |EBITDA|427|958|1,190|1,270| |EPS（元）|-0.50|0.27|0.49|0.63|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|14.8|11.6|18.3|14.9| |成长能力：营业利润(%)|-493.4|153.0|80.0|27.3| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-685.7|154.8|79.9|27.2| |获利能力：毛利率(%)|12.8|14.2|14.5|14.7| |获利能力：净利率(%)|-3.2|1.6|2.4|2.6| |获利能力：ROE(%)|-5.0|2.6|4.5|5.5| |获利能力：ROIC(%)|-3.4|3.8|5.0|5.7| |偿债能力：资产负债率(%)|68.9|70.0|70.8|70.9| |偿债能力：净负债比率(%)|21.0|15.5|2.2|-10.8| |偿债能力：流动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |偿债能力：速动比率|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力：应收账款周转率|2.5|3.2|3.2|3.2| |营运能力：应付账款周转率|1.8|2.1|2.1|2.1| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|-0.50|0.27|0.49|0.63| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|-0.54|1.46|2.39|2.53| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|10.11|10.38|10.88|11.51| |估值比率：P/E|-45.2|82.5|45.9|36.0| |估值比率：P/B|2.2|2.2|2.1|2.0| |估值比率：EV/EBITDA|39.3|15.9|12.8|11.8|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-273|737|1,205|1,275| |投资活动现金流|-864|-343|-343|-343| |筹资活动现金流|334|1,070|-292|-382| |现金净增加额|-798|1,464|569|549|[13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 短期楼市已步入筑底修复期，随着城改及收储等政策加速，有望进一步巩固房地产市场稳定态势；中长期随着高品质住房供给加大，有望加速新一轮改善需求释放，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企将率先受益 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中共中央政治局4月25日会议指出加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势 [4] 平安观点 持续推动城改及优化收储，不断扩大住房需求 - 会议延续两会政府工作报告表述，加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造，保守测算100万套城中村改造100%货币化且全部转化为购房需求，可消化35城存量现房库存36% [7] - 两会已给予城市政府在收购主体、价格和用途方面更大自主权，本次会议提出优化存量商品房收购政策，收储有望进一步提速 [7] - 2025Q1全国楼市成交延续修复，随着城改加速、收储政策优化，有望扩大住房需求，巩固房地产市场稳定态势 [7] 加大高品质住房供给，“好房子”市场空间广阔 - 中央持续强调建设“好房子”，2025年“好房子”首次写入政府工作报告 [7] - 第七次人口普查数据显示，全国住房存量中2000年前建造的房屋面积占比达31.2%，80%的居民居住环境无电梯，中长期潜在“好房子”需求旺盛 [7] - 测算预计2025 - 2030年改善更新年均需求均值达8万亿，本次会议强调加大高品质住房供给，有望满足市场对“好房子”的期待，加速改善需求释放，助力楼市止跌回稳 [7] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，如华润置地、中国海外发展等 [6] - 关注估值修复房企，如新城控股、金地集团、万科A等 [6] - 关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业，如贝壳、中海物业等 [6]