报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好；乡镇门店大幅增加，全屋定制收入增长较好；现金流保持良好，应收账款明显降低；维持此前盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为兔宝宝，股票代码002043.SZ，行业为建材，网址为www.tubaobao.com，大股东是德华集团控股股份有限公司，持股36.15%，实际控制人是丁鸿敏，总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股，总市值92亿元，流通A股市值81亿元，每股净资产3.79元，资产负债率35.7% [1] 财务数据 - 2024年实现营收91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%；2025Q1实现营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2%；2024年度拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元，同比增长8.1%、5.6%、5.4%；净利润分别为7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元，同比增长27.9%、17.9%、8.5% [6] 业务分析 - 装饰材料业务2024年实现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct；其中板材产品收入47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.9亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.4亿元，同比增长7.6%；期末装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家、易装门店959家，经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [7] - 定制家居业务2024年实现营业收入17.2亿元，同比减少18.73%，毛利率21.26%，同比降2.29pct；其中兔宝宝全屋定制业务实现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比减少46.81%；期末定制家居专卖店共848家 [7] 现金流与应收账款 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，高于上年同期的105.9%；2024年末应收账款、票据及其他应收款合计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元 [8] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，当前市值对应PE分别为12.3倍、10.4倍、9.6倍；维持“推荐”评级 [8]

核心观点 - 国有六大行盈利同比增幅走阔，资产配置稳健，资产质量平稳，分红稳定且战略突出“五篇大文章” [3] - 科伦博泰生物坚持创新研发，向综合型药企转型，预计2025 - 2027年收入增长 [4] - 凯莱英2025年小分子业务有望增长，新兴业务迎来机遇，维持盈利预测和评级 [5] - 中科创达营收增长，四季度业绩改善，“滴水OS”合作与端侧智能创新有望带来新增长点 [23] - 奥浦迈培养基业务发展良好，CDMO拖累短期业绩，随创新药回暖业绩增长确定性高 [26] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3297，1日涨0.03%，上周涨1.19% [1] - 深证成份指数收盘9878，1日跌0.58%，上周跌0.54% [1] - 沪深300指数收盘3784，1日跌0.07%，上周涨0.59% [1] - 创业板指数收盘1936，1日跌0.68%，上周跌0.64% [1] - 上证国债指数收盘224，1日持平，上周涨0.02% [1] - 上证基金指数收盘6763，1日跌0.33%，上周涨0.32% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘21910，1日跌0.74%，上周涨2.30% [1] - 中国香港国企指数收盘8057，1日跌0.73%，上周涨1.23% [1] - 中国台湾加权指数收盘19479，1日跌0.82%，上周跌0.68% [1] - 道琼斯指数收盘39607，1日涨1.07%，上周跌2.66% [1] - 标普500指数收盘5376，1日涨1.67%，上周跌1.50% [1] - 纳斯达克指数收盘16708，1日涨2.50%，上周跌2.62% [1] - 日经225指数收盘35039，1日涨0.49%，上周涨3.41% [1] - 韩国KOSP100收盘2522，1日跌0.13%，上周涨2.08% [1] - 印度孟买指数收盘79801，1日跌0.39%，上周涨4.52% [1] - 英国FTSE指数收盘8403，1日涨0.90%，上周涨3.91% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1126，1日跌1.47%，上周涨5.10% [1] - 巴西圣保罗指数收盘131120，1日涨0.50%，上周涨1.54% [1] - 美元指数收盘100，1日持平，上周跌0.56% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，上周涨4.68% [6] - 现货金收盘3263美元/盎司，1日持平，上周涨2.33% [6] - 伦敦铜收盘9369美元/吨，上周涨0.76% [6] - 伦敦铝收盘2443美元/吨，上周跌0.50% [6] - 伦敦锌收盘2636美元/吨，上周跌2.48% [6] - CBOT大豆收盘1052美分/蒲式耳，上周跌0.62% [6] - CBOT玉米收盘480美分/蒲式耳，上周跌1.16% [6] - 波罗的海干散货收盘1353，1日涨4.08%，上周跌1.02% [6] 重点推荐报告 - 银行行业 盈利分析 - 2024年六家国有银行净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升1.0pct，农行增速4.7%居首 [8] - 六家国有行营收同比回落0.3%，农行营收同比上行2.3%领跑 [8] - 六大行净息差平均回落15BP，交行仅回落1BP居首，邮储银行净息差1.87%领跑 [8] - 六大行ROE小幅下行，建行ROE10.7%领跑，中行ROE降幅45BP最窄 [8] 大类资产配置 - 六大行2024年资产规模增速7.9%，贷款增速8.1%，资产增速平稳 [9] - 整体资产配置向贷款和证券倾斜，信贷和证券投资占比同比提升1%、2% [9] - 农行信贷同比增长10.2%，高于同业，六大行存款定期化持续 [9] 风险分析 - 2024年末六大行不良率大多同比回落2 - 3BP，逾期率和关注率小幅波动 [9] - 零售不良率同比上行，对公不良率同比回落，邮储不良率0.9%低于同业 [9] - 拨备覆盖率维持高位，各级资本充足率提升，定向增发后资本充足水平将进一步提升 [9] 分红与战略分析 - 2024年六大行均维持30%高分红，战略增加对“五篇大文章”支持，科技投入高位 [10] - 大行网点和客户保持稳定，农行零售客户最多，工行零售AUM领跑 [10] 重点推荐报告 - 科伦博泰生物 财务情况 - 2024年公司收入19.3亿元（+25.5%），授权合作确认18.6亿元，净利亏损2.67亿元，同比缩窄53.5% [10] - 2024年研发费用12亿元（+17%），管理费用1.63亿元（-10.2%），销售费用1.83亿元 [10] - 截至2024年底现金及金融资产规模30.76亿元（+21.6%），储备充裕 [10] 业务转型 - 公司深耕ADC平台，截至2025年3月11款ADC资产均进入临床，有3款商业化品种 [11] - 2025年销售团队超400人，推进塔戈利单抗和西妥昔单抗医保谈判 [11] 核心品种 - 芦康沙妥珠单抗国内获批两项适应症，为经治TNBC和全球首款治疗肺癌的TROP2 ADC [12] - 2L EGFR突变NSCLC预计2025年内获批 [12] 合作情况 - 与默沙东合作，围绕TROP2 ADC开展12项全球注册三期研究，布局多瘤种 [13] - 累计交易总金额超百亿美元，MK - 2870有望最大化价值 [13] 研发管线 - ADC项目：SKB264上市，博度曲妥珠单抗预计2025年获批，多款处于临床1期 [14] - 非ADC项目：部分已上市，RET抑制剂预计2025年递交NDA申请，多款处于临床阶段 [14] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现收入18.24/28.75/45.21亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [15] 重点推荐报告 - 凯莱英 一季报情况 - 2025年Q1营收15.41亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非后归母净利润3.05亿元（+20.14%） [15] 经营情况 - Q1毛利率42.54%（-0.98pct），销售、管理、研发费用率下降，归母净利润率上升至21.19%（+1.05pct） [16] - 25Q1小分子收入与上年同期基本持平，毛利率45.17%（-2.17pct），全年有上行空间 [17] - 新兴业务收入同比增长超80%（超3.17亿元），毛利率回升至33.05%（+15.75pct） [17] 投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测为归母净利润11.26、13.78、17.40亿元，维持“强烈推荐”评级 [18][19] 一般报告 - 中科创达 年报情况 - 2024年营业收入53.85亿元，同比增长2.72%；归母净利润4.07亿元，同比下降12.60%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降48.49% [19] - 拟以总股本460,012,019股为基数，剔除已回购股份后向全体股东每10股派发现金股利0.58元 [19] 业绩分析 - 营收稳步增长，利润下降主要因毛利率下降和研发投入增加，四季度业绩改善 [20] - 2024年第四季度营业收入16.90亿元，同比增长23.76%，扣非归母净利润0.48亿元，同比由负转正 [20] 业务发展 - 滴水OS与多家合作，拓展全球客户，与火山引擎共建实验室，智能汽车业务增速暂时放缓 [21] - 发力端侧智能创新赛道，在AI眼镜与MR、AIPC、机器人领域有进展 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.49亿元、5.40亿元、6.57亿元，维持“强烈推荐”评级 [23] 一般报告 - 奥浦迈 年报情况 - 2024年营收2.97亿元（+22.26%），归母净利润0.21亿元（-61.04%），扣非后归母净利润658.59万元（-81.03%） [24] - 拟每10股派现2.00元（含税） [24] 经营情况 - 24H2营收1.54亿元（+26.06%），培养基营收1.21亿元（+27.51%），毛利率69.64%；CDMO营收0.33亿元（+22.13%），毛利率 - 37.71% [25] - 24H2国内收入1.04亿元（+7.60%），海外收入0.49亿元（+98.06%），费用端同比下降，下半年净利润为负 [25] 业务发展 - 培养基参与247个研发管线，临床3期和商业化管线增加，为业务放量打下基础 [26] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测为净利润0.65、0.92、1.26亿元，维持“推荐”评级 [26] 新股概览 即将发行的新股 - 太力科技，申购日2025 - 05 - 08，申购代码301595，申购限额0.65万股，承销商民生证券 [27] - 威高血净，申购日2025 - 05 - 08，申购代码732014，申购限额1.10万股，承销商华泰联合证券 [27] - 汉邦科技，申购日2025 - 05 - 07，申购代码787755，申购限额0.50万股，承销商中信证券 [27] - 天工股份，申购日2025 - 04 - 28，申购代码920068，发行价3.94元，申购限额255.00万股，发行市盈率14.98，承销商申万宏源 [27] - 泽润新能，申购日2025 - 04 - 28，申购代码301636，发行价33.06元，申购限额0.45万股，发行市盈率17.57，承销商申万宏源 [27] 资讯速递 国内财经 - 央行等四部门印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，突出建设和提升便利化 [28] - 2025年4月MLF净投放5000亿元，为2023年12月以来最高水准，保持流动性充裕 [29] 国际财经 - 3月美国核心资本货物订单增长放缓，耐用品订单因商用飞机订单激增而猛增 [30] - 美联储理事沃勒称若劳动力市场承压，将支持降息应对关税冲击 [31] 行业要闻 - 国家航天局发布嫦娥五号任务月球样品国际借用申请结果和嫦娥八号任务合作项目遴选结果 [32] - 5月1日起“好房子”国家标准实施，北京“好房子”项目集中上市 [33] 两市公司重要公告 - 滨江集团13.6亿元竞得国有建设用地使用权 [34] - 大全能源拟斥资5000万至1亿元回购股份 [35] - 华兰股份与甘李药业签订战略合作协议 [36] - 威海广泰拟斥资4000万至6000万元回购股份 [37] - 先达股份2025年一季度净利润2169.3万元，同比扭亏 [38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坚持创新研发，在ADC领域首款RDC项目迈入临床，非ADC方面逐步迎来收获期，正稳步向“创新研发、全球合作、商业化销售”综合型药企转型，预计2025 - 2027年公司实现收入18.24/28.75/45.21亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、ADC赛道领先企业，“创新研发，全球合作，自主销售”综合发展 - 报告研究的具体公司是ADC药物领先企业，构建超30款候选药物管线，11款为ADC及新型偶联药物资产且均处临床或以上阶段，与默沙东等合作推动全球化布局，三款核心产品获上市许可 [11] - 公司管理阵容为“科伦系强将 + 跨国药企专业人才”，团队成员经验丰富，助力公司发展，科伦药业为控股股东 [14] - 2024年公司营收增长、费用把控有序，净利亏损缩窄至2.67亿元，现金及金融资产规模达30.76亿元 [16] - 2025年公司迎来商业化完整元年，11款ADC项目、两款非ADC产品获批上市，预计递交RET抑制剂A400上市申请，与多家国际伙伴合作，销售团队超400人，将推动医保谈判工作 [18] 二、SKB264/MK - 2870国内获批上市，全球12项注册3期进行中 - 核心产品SKB264国内获批3L TNBC、3L EGFR突变NSCLC两项适应症，2L EGFR突变NSCLC申请上市中，多项临床3期在研；MSD围绕MK - 2870开展12项全球3期研究 [29][30][32] - TROP2靶点在多种肿瘤高表达，与患者预后及生存获益密切相关，通过调控相关通路促进肿瘤生长、增殖和转移 [34] - TROP2靶点在TNBC高表达，为其治疗提供新方案；首款TROP2 ADC Trodelvy有脱靶毒性问题；SKB264优化结构，降低脱靶毒性，获批治疗TNBC，疗效和安全性具优势；TROP2 ADC治疗TNBC向前线突破并探索新辅助或辅助治疗 [39][43][47][49][52] - 肺癌发病率和死亡率居全球及我国首位，NSCLC治疗管理向精准化发展；Trop2靶点在肺癌高表达，靶向Trop2药物或为特定NSCLC患者带来获益，与免疫疗法联用潜力待挖掘；SKB264为全球首款获批治疗肺癌的TROP2 ADC药物 [56][60][66][73] - 后线HR + /HER2 - 乳腺癌患者治疗存在未满足需求；Trodelvy、Dato - Dxd被验证对该类患者有效；SKB264临床1/2期数据优异，全球及国内临床3期推进中 [77][81][83][86] - 2022年以来公司多次与默沙东合作，累计交易总金额超百亿美元 [88] 三、手握三款商业化品种，预计未来成熟产品矩阵不断丰富 - 公司手握三款商业化品种，博度曲妥珠单抗预计2025年获批上市，下一代RET抑制剂A400预计2025年递交申请、2026年获批，未来2 - 3年商业化管线有望持续丰富 [90] - MK - 2870/SKB264全球临床3期中；SKB315合作首付款已确认，项目权益被退还；临床前ADC候选分子合作中，Nectin4 ADC临床1期中，MSD就双抗ADC SKB571行使独家选择权 [91] 四、关键假设与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司实现收入18.24/28.75/45.21亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [7]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年六大行盈利边际改善，资产配置向贷款和债券倾斜，资产质量平稳但零售有波动，分红稳定且战略突出五篇大文章 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利分析：六大行盈利同比增幅走阔 整体分析：盈利增速边际改善，农行增速领跑大行 - 2024年六大行合计归母净利润同比上行1.8%，增速较前三季度提升1个百分点，农行营收和净利润同比增速均领跑 [6][9] - 六大行ROE延续下行趋势，建行ROA领跑，农行ROE表现更优 [11][13] 息差分析：存款付息率同步下行，交行降幅领跑大行 - 2024年大行息差整体收窄，交行收窄幅度最小，邮储息差绝对水平领跑 [16][18] - 大行贷款收益率降幅超30BP，零售贷款下行快于对公，邮储贷款收益率最高 [21][25] - 2024年大行存款成本率同步下行，交行降幅最大，邮储成本相对优势明显 [28][33] 非息收入：中收延续下行，其他非息贡献抬升 - 中间业务收入延续负增，其他非息快增，中行非息收入占比提升幅度最大，交行占比最高 [36][41] - 大行投资收益相关科目增长较好，其他综合收益明显上行，对净利润增长有平滑作用 [45][50] 费用：成本管控力度持续以应对收入增长放缓 - 2024年大行加大成本管控，业务及管理费低增速，除邮储、交行外四大行成本收入比上升，工行成本收入比最低 [51][53] 大类资产配置：规模扩张稳健，信贷与债券投资占比提升 大类资产：贷款和债券投资占比提升，存款增长弱于贷款 - 2024年六大行资产规模增速升至7.9%，贷款增速降至8.1%，资产配置向信贷和证券投资倾斜，除邮储外存款增速不及贷款 [59][62] - 工行总资产增速高于其他大行，农行信贷投放增速较快 [62] 贷款：对公优于零售，票据同比上行冲量 - 新增贷款中对公增长好于零售，票据比重增加，零售信贷增长慢，按揭贷款规模下降是主因 [65][67] - 部分银行加大非房类个贷投放，推动零售贷款增速领先 [67] 存款：结构分化，定活比仍在上行通道 - 对公零售存款增长个体分化，除农行外对公存款增长快，邮储、农行零售存款增速快，部分大行有存款流失 [69][72] - 2024年六大行存款定期化持续，定期存款占比均提升，建行活期存款占比最高 [71][72] 证券投资：OCI账户下债券配置力度加大 - 2024年大行FVOCI占比明显提升，中行提升幅度最高，政府债投资增加，其他综合收益上行 [79][80] 风险分析：资产质量平稳，关注零售风险波动 资产质量：整体稳健，关注零售波动 - 2024年大行资产质量整体稳健，除邮储外不良率下行，逾期率和关注率小幅波动，邮储资产质量指标领先 [84][87] - 零售不良率同比上行，对公不良率同比回落，非房类贷款不良率较高，按揭贷款不良率低位上行压力可控 [89][92] 风险抵御能力：拨备水平相对充足，安全垫充分 - 2024年大行拨备覆盖率和拨贷比处于高位，农行居首，部分大行拨备覆盖率下行，中行、交行上行 [93][95] - 2024年大行各级资本充足率提升，建行核心一级资本充足率居首且提升明显，未来定向增发后资本充足水平将进一步提升 [100][101] 分红与战略分析：分红高位稳定，战略突出五篇大文章 分红情况：分红率保持稳定 - 2024年六大行分红率均为30%，与23年持平，农行分红额绝对值增长快 [105][107] 公司战略：着重推动五篇大文章体系建设 - 工行延续战略方向，强调金融五篇大文章实践 [109] - 农行坚持两大定位，向县域倾斜资源，新增相关表述并突出五篇大文章 [113] - 中行支持新质生产力发展，落实国家政策，强调金融支持力度 [118] - 建行推进五篇大文章和新质生产力支持，提升经营稳定性和质量 [119] - 交行强调五篇大文章体制机制建设，弱化特色业务打造 [121] - 邮储明确银行定位，推进邮银协同，利用集团资源发展 [126] 营收结构：农行对公零售逆势上行，邮储对公贡献显著提升 - 2024年六大行对公零售收入整体回落，农行逆势上行，邮储对公营收迅速上行 [129][131] - 建行、邮储零售业务占比高，交行、工行以对公收入为主 [130][131] 网点及客户：个体延续分化趋势 - 农行、建行、工行零售客户及资产管理规模居前，农行零售客户规模最大，工行零售AUM规模和户均AUM最高 [133][136] - 大行员工和网点数量增长慢或回落，农行员工数量最多，邮储网点数量最多 [139][142] 科技：投入力度保持高位 - 2024年六大行战略与五篇大文章结合，科技投入占营收3%以上，工行科技投入规模和线上APP月活客户数量居首，交行科技投入占比高 [145][147]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收稳步增长，四季度业绩改善，滴水OS推进生态合作，智能汽车业务增速暂缓但有望发展，发力端侧智能创新赛道开辟新增长点，调整业绩预测后看好未来发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为计算机，网址为www.thundersoft.com，大股东是赵鸿飞，持股26.60%，实际控制人是赵鸿飞，总股本460百万股，流通A股368百万股，总市值245亿元，流通A股市值196亿元，每股净资产21.25元，资产负债率19.3% [1] 2024年年报情况 - 实现营业收入53.85亿元，同比增长2.72%；归母净利润4.07亿元，同比下降12.60%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降48.49%；拟以总股本460,012,019股剔除已回购股份575,300股后的459,436,719股为基数，每10股派发现金股利0.58元，共计分配现金股利26,647,329.70元 [3] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.27亿元、72.02亿元、85.79亿元，同比增长13.8%、17.6%、19.1%；归母净利润分别为4.49亿元、5.40亿元、6.57亿元，同比增长10.2%、20.3%、21.7% [7] 业务发展情况 - 2024年第四季度业绩改善，实现营业收入16.90亿元，同比增长23.76%，扣非归母净利润0.48亿元，同比由负转正，经营活动现金流量净额2.88亿元，同比增长37.14% [8] - 滴水OS与Dirac战略合作，与数十家伙伴建立生态合作，拓展全球客户市场，与大众旗下CARIAD成立合资公司，与火山引擎共建联合实验室 [8] - 智能汽车业务线实现营业收入24.16亿元，同比增长3.42%，增速暂时放缓，未来有望发展 [8][9] - 发力端侧智能创新赛道，推出AI眼镜与MR产品，为高通AIPC提供服务并推出AIMiniPC参考设计，工业智能移动机器人业务版图扩张 [9] 财务报表情况 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产总计分别为125.08亿元、131.33亿元、139.95亿元、150.71亿元，负债合计分别为24.10亿元、26.54亿元、30.59亿元、35.78亿元 [10] - 利润表显示2024 - 2027年营业收入分别为53.85亿元、61.27亿元、72.02亿元、85.79亿元，净利润分别为4.03亿元、4.44亿元、5.34亿元、6.50亿元 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027年经营活动现金流分别为6.86亿元、5.47亿元、5.42亿元、5.45亿元，投资活动现金流分别为 - 19.98亿元、0.64亿元、0.64亿元、0.64亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.89亿元、 - 0.99亿元、 - 0.80亿元、 - 0.92亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比增长2.7%、13.8%、17.6%、19.1%，营业利润同比增长4.1%、10.1%、20.1%、21.5%，归母净利润同比增长 - 12.6%、10.2%、20.3%、21.7% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为34.3%、34.7%、35.2%、35.8%，净利率分别为7.6%、7.3%、7.5%、7.7%，ROE分别为4.2%、4.4%、5.1%、5.9% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为19.3%、20.2%、21.9%、23.7%，净负债比率分别为 - 30.8%、 - 35.0%、 - 38.5%、 - 41.3% [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.4、0.5、0.5、0.6，应收账款周转率均为2.2，应付账款周转率均为3.63 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.17元、1.43元，每股经营现金流分别为1.49元、1.19元、1.18元、1.18元，每股净资产分别为21.25元、22.08元、23.09元、24.32元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为60.1、54.5、45.3、37.2，P/B分别为2.5、2.4、2.3、2.2，EV/EBITDA分别为32、23、20、18 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 25Q1凯莱英营收和归母净利润实现双位数增长，利润率保持较好水平，利润增速好于收入增速；小分子业务维持稳定，新兴业务进入加速放量期；小分子化学业务有望重回增长，多肽、小核酸、ADC业务迎来加速发展机遇 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.asymchem.com.cn，大股东为ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED，持股31.93%，实际控制人为Hao Hong [1] - 总股本3.61亿股，流通A股3.21亿股，流通B/H股0.28亿股，总市值235亿元，流通A股市值216亿元，每股净资产47.64元，资产负债率11.6% [1] 业绩情况 - 25年一季报实现营收15.41亿元（+10.10%），归母净利润3.27亿元（+15.83%），扣非后归母净利润3.05亿元（+20.14%） [5] - 25Q1整体毛利率为42.54%（-0.98pct），销售、管理、研发费用率均有所下降，归母净利润率小幅上升至21.19%（+1.05pct） [6] 业务情况 - 25Q1小分子收入与上年同期基本持平，毛利率45.17%（-2.17pct），全年维度小分子业务收入增速、毛利率均有上行空间 [7] - 新兴业务收入同比增长超80%（即超3.17亿元），毛利率回升至33.05%（+15.75pct），多肽、小核酸、ADC等业务贡献较大 [7] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测为归母净利润11.26、13.78、17.40亿元 [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为110.50亿、119.64亿、141.11亿、167.49亿元，非流动资产分别为82.38亿、78.07亿、72.56亿、66.78亿元 [11] - 2024 - 2027E流动负债分别为17.09亿、17.28亿、20.37亿、24.53亿元，非流动负债分别为7.17亿、6.49亿、5.79亿、5.08亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为58.05亿、67.00亿、79.35亿、96.67亿元，净利润分别为9.36亿、11.10亿、13.58亿、17.14亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为12.09亿、19.80亿、16.21亿、18.50亿元，投资活动现金流分别为 - 11.84亿、 - 3.91亿、 - 3.84亿、 - 4.42亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.28亿、 - 3.54亿、2.91亿、3.72亿元 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为 - 25.8%、15.4%、18.4%、21.8%，营业利润增速分别为 - 58.0%、20.6%、21.3%、26.4%，归母净利润增速分别为 - 58.2%、18.7%、22.4%、26.2% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为42.4%、43.7%、44.0%、44.7%，净利率分别为16.3%、16.8%、17.4%、18.0% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为12.6%、12.0%、12.2%、12.6%，流动比率分别为6.5、6.9、6.9、6.8 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4，应收账款周转率分别为3.0、3.6、3.6、3.6 [12] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为2.63、3.12、3.82、4.82元，每股经营现金流分别为3.35、5.49、4.49、5.13元 [12] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为25.5、21.5、17.5、13.9倍，P/B分别为1.4、1.4、1.3、1.2倍 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收2.97亿元（+22.26%），归母净利润0.21亿元（-61.04%），扣非后归母净利润658.59万元（-81.03%），拟每10股派现2.00元（含税） [3] - 24H2营收1.54亿元（+26.06%），培养基产品营收1.21亿元（+27.51%），毛利率69.64%；CDMO业务营收0.33亿元（+22.13%），毛利率-37.71%；国内收入1.04亿元（+7.60%），海外收入0.49亿元（+98.06%）；费用端同比下降，下半年净利润为负 [4] - 培养基参与247个研发管线，临床3期和商业化管线分别有29（+10）个和8（+5）个，为业务放量打下基础 [5][7] - 维持“推荐”评级，调整2025 - 2027年盈利预测为净利润0.65、0.92、1.26亿元，业绩增长确定性较高 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址www.opmbiosciences.com，大股东肖志华持股24.90%，实际控制人为肖志华和贺芸芬 [1] - 总股本1.14亿股，流通A股7700万股，总市值47亿元，流通A股市值32亿元，每股净资产18.27元，资产负债率8.4% [1] 财务数据 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1549|1593|1746|1917| |非流动资产（百万元）|737|692|646|624| |资产总计（百万元）|2286|2286|2392|2541| |流动负债（百万元）|119|123|153|188| |非流动负债（百万元）|72|56|41|28| |负债合计（百万元）|191|179|193|216| |归属母公司股东权益（百万元）|2097|2110|2202|2328| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|297|392|510|656| |营业成本（百万元）|140|167|206|251| |净利润（百万元）|20|63|92|126| |归属母公司净利润（百万元）|21|65|92|126| |EPS（元）|0.19|0.57|0.81|1.11| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|22.3|31.9|30.2|28.6| |营业利润增长率（%）|-40.8|119.7|41.5|40.4| |归属于母公司净利润增长率（%）|-61.0|206.8|42.6|36.7| |毛利率（%）|53.0|57.5|59.6|61.7| |净利率（%）|7.1|16.5|18.0|19.2| |ROE（%）|1.0|3.1|4.2|5.4| |资产负债率（%）|8.4|7.8|8.1|8.5| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|59|36|45|40| |投资活动现金流（百万元）|-371|11|10|6| |筹资活动现金流（百万元）|-100|-55|-3|1| |现金净增加额（百万元）|-408|-8|51|47| [10]

核心观点 - 按行业展望从弱至强，产业园&仓储物流＜交通<能源&保障房＜公用事业＜消费，受产业园、仓储物流、交通经营预期下降影响，估值以调降为主，证券自营是24年下半年增持REITs最多的机构投资者，保险对消费的偏好边际提升 [4] - 调整科大讯飞盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.86亿元、14.34亿元，公司是人工智能领域领先企业，坚持核心技术自主可控，星火大模型商业化落地加快，维持“推荐”评级 [5] - 安杰思国内增长稳健，海外表现亮眼，24年国内市场销售3.00亿元，同比+14.63%，海外市场收入3.33亿元，同比+36.19% [6] 重点推荐报告摘要 债券深度报告 - 24年12月前上市的51只REITs公布年报，年报发布后风险偏好收敛，经营稳健的行业和个券表现好，年报能提供经营细节、资产估值调整和投资者行为信息，且24年年报披露优化，增加评估参数调整情况 [9] - 行业展望从弱至强排序为产业园&仓储物流＜交通<能源&保障房＜公用事业＜消费，产业园和仓储物流经营有压力，交通板块调降收入预期，能源板块经营稳定但收入波动可能加大，保障房经营波动不大，公用事业板块整体稳定，消费板块部分资产提升租金预期 [9] - 受产业园、仓储物流、交通经营预期下降影响，估值以调降为主，折现率多数下行，证券自营是24年下半年增持REITs最多的机构投资者，保险对消费偏好边际提升 [10] 科大讯飞年报点评 - 2024年公司营收233.43亿元，同比增长18.79%，归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；2025年一季度营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润 - 1.93亿元，亏损同比收窄35.68%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元 [11] - 公司连续两季度收入较快增长，2024年第四季度、2025年第一季度营收分别为84.94亿元、46.58亿元，2024年经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39% [12] - 2024年期间费用率下降2.0pct至41.0%，研发投入45.8亿元，同比增长19.37%，2024年毛利率42.6%，与2023年基本持平，2025年第一季度毛利率提升2.1pct至40.2% [13][14] - 2024年公司主动调整营收结构，AI行业应用、开放平台及消费者业务等多数板块实现较快增长 [14] - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [15] - 公司实现三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应不断显现，各业务领域应用规模持续扩大 [16] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.86亿元、14.34亿元，对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.62元，对应PE分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍，维持“推荐”评级 [17] 安杰思年报点评 - 2024年公司营收6.37亿元，同比+25.14%，归母净利润2.93亿元，同比+35.06%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+28.62%，2025Q1营收1.29亿元，同比+15.27%，归母净利润5625万元，同比+6.57% [18] - 国内市场销售3.00亿元，同比+14.63%，终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率提升，建立合作渠道近600家；海外市场收入3.33亿元，同比+36.19%，签约合作客户116家，同比+23.4% [20] - 公司新发员工持股计划，业绩考核目标A对应25/26年收入分别不低于9.11亿元/10.10亿元，或净利润分别不低于3.09亿元/4亿元 [20] - 24年在北美和欧洲销售布局取得进展，泰国生产基地一期项目落地，预计25Q2投产出货，海外各区域收入均有增长，自有品牌占比近30% [21] - 各产品保持快速增长，2024年GI类收入4.13亿元，同比+23.17%，EMR/ESD类产品收入1.50亿元，同比+42.85%，ERCP类收入5178万元，同比+36.61%，24年整体毛利率72.11%，25Q1毛利率70.68% [21] - 24年研发投入5921万元，同比+43.53%，各产品系列均推出针对性新品，多条研发管线推进，多款产品预计2025年进入注册申报阶段 [22] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为3.28、4.02、4.99亿元，维持“推荐”评级 [23] 一般报告摘要 - 行业公司 京东方A年报点评 - 2024年公司收入1983.81亿元，同比增长13.66%，归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元 [24] - 按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观，半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct [26] - 公司稳居全球半导体显示领先地位，LCD领域主流应用显示屏出货量全球第一，柔性OLED领域出货约1.4亿片，位居全球第二，折叠产品出货增长约40%，开发全球首款三折叠产品 [27] - 利润主要来自重庆、合肥三家子公司，2024年合计净利润52.35亿元，占归母净利润比重约98.3%，第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPO LCD产线首款产品提前点亮 [27] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年利润分别为81.67亿元、109.74亿元、142.41亿元，对应PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，维持“推荐”评级 [28] 中望软件年报点评 - 2024年公司营收8.88亿元，同比增长7.31%，归母净利润0.64亿元，同比增长4.17%；2025年一季度营收1.26亿元，同比增长4.56%，归母净利润 - 0.48亿元，2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元，并每10股转增4股 [29] - 公司营收平稳增长，2024年延续大客户战略，标准通用软件收入7.69亿元，同比增长9.93%，2024年归母净利润同比增长4.17%，毛利率同比提高0.75个百分点，期间费用率同比下降0.47个百分点 [30][31] - 公司持续完善CAx一体化解决方案，2D CAD、3D CAD、CAE领域产品性能均得到显著提升 [32] - 公司扩充信创生态链，基于Linux平台的CAD产品能力提升，ZWCAD Linux和ZW3D Linux在CAD信创领域性能优势增强 [33] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.05亿元、1.37亿元，EPS分别为0.67、0.87、1.13元，对应PE分别约为134.7倍、104.1倍、79.8倍，维持“推荐”评级 [34] 惠泰医疗年报点评 - 2024年公司营收20.66亿元，同比+25.18%，归母净利润6.73亿元，同比+26.08%，扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%，拟向全体股东每10股派发现金红利17.50元，每10股转赠4.5股；25Q1营收5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [36] - 公司收入保持快速增长，电生理业务24年营收4.40亿元，同比+19.73%，国内新增入院200余家，完成三维电生理手术15000余例，手术量增长50%，电生理PFA产品获批上市 [38] - 血管介入业务2024年冠脉通路类产品收入10.54亿元，同比+33.30%，介入类收入3.51亿元，同比+37.09%，产品覆盖率及入院渗透率提升 [39] - 国际业务自主品牌增长45.88%，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，独联体区取得突破，在多个国家高端医院实现入院突破 [39] - 24年研发投入2.9亿元，占收入比例14.06%，多条产品线核心产品获得注册证，高端产品布局逐渐完善 [40] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为8.86、11.39、14.69亿元，维持“推荐”评级 [40] 新股概览 - 太力科技申购日为2025 - 05 - 08，申购代码301595，申购限额0.65万股，承销商为民生证券股份有限公司 [42] - 汉邦科技申购日为2025 - 05 - 07，申购代码787755，申购限额0.50万股，承销商为中信证券股份有限公司 [42] - 泽润新能申购日为2025 - 04 - 28，申购代码301636，申购限额0.45万股，承销商为申万宏源证券承销保荐有限责任公司 [42] - 众捷汽车申购中签率0.02%，上市日为2025 - 04 - 25，交易代码301560，发行价16.50元，申购限额0.70万股，发行市盈率21.30 [43] - 江顺科技申购中签率0.01%，上市日为2025 - 04 - 24，交易代码001400，发行价37.36元，申购限额1.50万股，发行市盈率15.32 [43] - 天有为申购中签率0.03%，上市日为2025 - 04 - 24，交易代码603202，发行价93.50元，申购限额1.25万股，发行市盈率13.50 [43] 资讯速递 国内财经 - 截至今年一季度末，全市场269只个人养老金Y份额总规模达113.90亿元，首次突破百亿元大关，个人养老金指数基金Y份额一季度末规模达11.86亿元，相比2024年底增长近3倍 [43] - 央行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，核心要点为突出上海国际金融中心建设和提升跨境金融服务便利化，主要内容包括提高跨境结算效率和优化汇率避险服务等五个方面 [44] 国际财经 - 截至3月的英国财政年度预算赤字为1519亿英镑（2020亿美元），高于预算责任办公室预测的1373亿英镑，3月借款164亿英镑，经济学家预计平均赤字为158亿英镑 [45] - 美国多家汽车行业组织联合致信特朗普政府，警告汽车零部件关税政策叠加整车关税将对美国汽车产业链造成重大打击 [46] 行业要闻 - 4月1 - 20日，全国乘用车市场零售89.7万辆，同比去年4月同期增长12%，较上月同期下降9%，新能源市场零售47.8万辆，同比去年4月同期增长20%，较上月同期下降11% [48] - 2024年全球储能锂电池出货量同比增长超55%，中国储能锂电池出货量同比增长超60%，储能BMS发展呈现分层智能化特征 [49] 两市公司重要公告 - 咸亨国际2024年营业收入36.06亿元，同比增长23.15%，净利润2.23亿元，同比增长130.67%，拟10派3.6元 [50] - 恒生电子拟斥资2000万至4000万元回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过44.38元/股，回购期限为股东大会审议通过方案之日起6个月内 [51] - 圆通速递控股股东拟1亿至2亿元增持公司股份，增持期限为公告披露之日起12个月内 [52] - 春秋电子2024年营业收入39.45亿元，同比增长21.11%，净利润2.11亿元，同比增长690.05%，拟10派1.50元 [53] - 瑞芯微2024年营业收入31.36亿元，同比增长46.94%，净利润5.95亿元，同比增长341.01%，拟10派6.50元；2025年一季度营业收入8.85亿元，同比增长62.95%，净利润2.09亿元，同比增长209.65% [54]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025年第一季度营收较快增长，现金流管理成效凸显，虽2024年归母净利润有所减少但2025年第一季度亏损收窄，持续增加AI研发投入且毛利率相对稳定，主营AI业务景气度高，讯飞星火持续升级迭代，AI商业飞轮效应不断显现，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；2025年第一季度营业收入46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润 -1.93亿元，亏损同比收窄35.68% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为287.72亿元、357.29亿元、445.69亿元，归母净利润分别为8.28亿元、10.86亿元、14.34亿元 [5] - 2024年经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39% [6] - 2024年期间费用率较2023年下降2.0pct至41.0%，研发投入45.8亿元，同比增长19.37%；2025年第一季度期间费用率同比下降6.8pct至48.7% [6] - 2024年毛利率42.6%，2025年第一季度毛利率较2024年同期提升2.1pct至40.2% [6] 主营业务 - AI行业应用方面，2024年智慧教育收入72.29亿元（YoY +29.94%），智慧汽车收入9.89亿元（YoY +42.16%），智慧医疗收入6.92亿元（YoY +28.18%），企业AI解决方案收入6.43亿元（YoY +122.56%），智慧城市收入36.17亿元（YoY -8.05%），运营商业务收入19.01亿元（YoY -9.31%） [8] - 开放平台及消费者业务方面，2024年开放平台收入51.72亿元（YoY +31.33%），智能硬件收入20.23亿元（YoY +25.07%），移动互联网产品及服务收入6.91亿元（YoY +9.86%），其他主营业务收入3.21亿元（YoY +8.87%） [8] 技术发展 - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [8] 商业落地 - 公司实现AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应不断显现 [8] - 智慧教育产品在全国32个省级行政单位以及海外市场应用，2024年发布AI学习机非凡旗舰产品T30 Ultra [8] - 智慧医疗打造AI诊疗助理和AI健康助手产品族，截至2024年智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县超70,000个基层医疗机构 [8] - 智能汽车在多个前沿应用场景提供全栈领先解决方案 [8] - 企业AI解决方案加快“讯飞星火”大模型在多行业赛道应用落地 [8] - AI开放平台持续引领保持AI开发者生态第一，截至2024年已开放806项国际领先的AI能力及方案 [8] - 2024年，公司AI硬件在618和双十一全周期内GMV同比分别增长43%、51%，多个品类在电商平台排名行业第一 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长28.62%；2025Q1实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%，归母净利润5625万元，同比增长6.57% [5] - 国内市场销售稳健，2024年国内市场销售3.00亿元，同比增长14.63%，终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率稳固提升；海外市场收入高增长，全年实现收入3.33亿元，同比增长36.19%，签约合作客户数量达116家，同比增长23.4% [9] - 各产品保持快速增长，2024年GI类实现收入4.13亿元，同比增长23.17%；EMR/ESD类产品收入1.50亿元，同比增长42.85%，毛利率提升4.90个百分点；ERCP类实现收入5178万元，同比增长36.61% [10] - 公司保持较高研发投入，2024年研发投入费用5921万元，同比增长43.53%，多款产品预计2025年进入注册申报阶段 [11] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为3.28、4.02亿元，新增2027年预测为4.99亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.bioags.com，大股东为杭州一嘉投资管理有限公司，持股32.66%，实际控制人为张承 [1] - 总股本8100万股，流通A股4100万股，总市值53亿元，流通A股市值27亿元，每股净资产30.31元，资产负债率4.0% [1] 财务数据 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|净利润（百万元）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|509|217|70.9|42.7|9.8|2.68| |2024A|637|293|72.1|46.1|12.2|3.62| |2025E|851|328|70.9|38.6|12.4|4.06| |2026E|1065|402|69.3|37.7|13.6|4.96| |2027E|1333|499|69.1|37.4|14.9|6.16|[7] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1894|655|2550|142|11|153|2397| |2025E|2218|640|2858|197|10|207|2650| |2026E|2605|624|3230|260|10|269|2960| |2027E|3070|610|3680|326|9|335|3345|[15] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|投资活动现金流（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|316|-1130|-109|-924| |2025E|391|3|-72|322| |2026E|418|3|-87|333| |2027E|508|3|-108|402|[17] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|获利能力（毛利率%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|25.1|72.1|6.0|0.2|3.62|18.1| |2025E|33.7|70.9|7.3|0.3|4.06|16.2| |2026E|25.2|69.3|8.3|0.3|4.96|13.2| |2027E|25.1|69.1|9.1|0.4|6.16|10.7|[16]