报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国产研发设计类工业软件领先企业，持续推进CAx产品迭代升级及应用生态建设，扩充信创生态链，在智能制造、正版化和国产化推动下业务有望迎来发展良机 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为中望软件，行业属计算机，网址为www.zwsoft.cn，大股东是杜玉林，持股35.79%，实际控制人是杜玉林和李红，总股本1.21亿股，流通A股1.21亿股，总市值109亿元，流通A股市值109亿元，每股净资产21.67元，资产负债率15.3% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入8.88亿元，同比增长7.31%，归母净利润0.64亿元，同比增长4.17%；2025年一季度实现营业收入1.26亿元，同比增长4.56%，归母净利润 - 0.48亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.05亿元、1.37亿元，EPS分别为0.67元、0.87元、1.13元，对应4月22日收盘价的PE分别约为134.7倍、104.1倍、79.8倍 [6][10] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为8.88亿元、10.46亿元、12.49亿元、15.17亿元，YOY分别为7.3%、17.8%、19.4%、21.5%；净利润分别为0.64亿元、0.81亿元、1.05亿元、1.37亿元，YOY分别为4.2%、26.9%、29.4%、30.4% [6] 营收增长原因 - 收入端：2024年延续大客户战略，优化升级核心产品性能，推广覆盖关键客户市场，聚焦行业龙头客户软件需求，联合生态伙伴打磨行业解决方案，坚持技术驱动和完善全球营销网络布局；标准通用软件收入7.69亿元，同比增长9.93%，其中2D CAD/3D CAD/CAE/博超系列产品收入分别为4.82亿元、2.42亿元、973.84万元、0.35亿元 [7] - 利润端：2024年在营收增长同时，关注资源配置调整和成本费用优化，控制费用、释放利润取得成果，毛利率同比提高0.75个百分点，期间费用率同比下降0.47个百分点 [7] 产品升级情况 - 2D CAD领域：ZWCAD 2025版本提升基础功能和三维图纸览图能力，新增三维可变块等功能，实现三维模型导入到二维工程图导出流程闭环 [7] - 3D CAD领域：深度改进ZW3D核心建模能力，提升参数化稳定性等多方面能力，增强CAM能力 [8] - CAE领域：提升通用前后处理平台ZWMeshWorks整体性能，提供更丰富前处理功能，提升物理场仿真支持效果，优化API接口体系 [8] 信创生态链扩充 - 基于Linux平台的CAD产品能力提升，完善API体系，强化产品稳定性、兼容性和拓展性；ZWCAD Linux升级Lisp二次开发接口，扩充.NET接口数量，优化ZRX移植转换工具；ZW3D Linux提升用户真实场景支撑能力，新增适配loogarch64架构CPU [10] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2024 - 2027年资产总计分别为31.7亿元、32.93亿元、34.48亿元、36.4亿元，负债合计分别为4.76亿元、5.38亿元、6.13亿元、7.01亿元 [11] - 利润表：预计2024 - 2027年营业收入分别为8.88亿元、10.46亿元、12.49亿元、15.17亿元，归属母公司净利润分别为0.64亿元、0.81亿元、1.05亿元、1.37亿元 [11] - 现金流量表：预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 700万元、1.69亿元、1.94亿元、2.15亿元，投资活动现金流分别为 - 1.41亿元、1000万元、1000万元、1000万元，筹资活动现金流分别为 - 1.49亿元、 - 200万元、 - 100万元、100万元 [13] 主要财务比率预测 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入YOY分别为7.3%、17.8%、19.4%、21.5%，营业利润YOY分别为 - 23.4%、45.3%、28.5%、29.7%，归属于母公司净利润YOY分别为4.2%、26.9%、29.4%、30.4% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为94.4%、94.5%、94.7%、95.0%，净利率分别为7.2%、7.8%、8.4%、9.0%，ROE分别为2.4%、2.9%、3.7%、4.6% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为15.0%、16.3%、17.8%、19.3%，净负债比率分别为 - 10.7%、 - 16.9%、 - 23.7%、 - 30.6% [12] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4，应收账款周转率均为6.6，应付账款周转率均为0.73 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.53元、0.67元、0.87元、1.13元，每股经营现金流分别为 - 0.06元、1.39元、1.60元、1.77元 [12] - 估值比率：2024 - 2027年P/E分别为171.0倍、134.7倍、104.1倍、79.8倍，P/B分别为4.1倍、4.0倍、3.8倍、3.6倍 [6][12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业务稳步推进，虽受集采等影响调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增27年预测，但因是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长亮眼，维持“推荐”评级 [12] 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为www.bioags.com，大股东是杭州一嘉投资管理有限公司，持股32.66%，实际控制人是张承 [1] - 总股本8100万股，流通A股4100万股，总市值53亿元，流通A股市值27亿元，每股净资产30.31元，资产负债率4.0% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.37亿元，同比+25.14%；归母净利润2.93亿元，同比+35.06%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+28.62%；向全体股东每10股派发现金红利13.8元（含税） [5] - 2025Q1实现营业收入1.29亿元，同比+15.27%，归母净利润5625万元，同比+6.57% [5] 公司区域市场表现 - 2024年国内市场销售3.00亿元，同比+14.63%，终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家 [9] - 2024年海外市场收入3.33亿元，同比+36.19%，签约合作客户数量达116家，同比+23.4% [9] - 2024年亚太区收入yoy+96.12%，南美洲yoy+106.56%，大洋洲yoy+50.78%，北美洲yoy+38.79%，自有品牌占比近30% [9] 公司产品情况 - 2024年GI类实现收入4.13亿元，同比+23.17%；EMR/ESD类产品收入1.50亿元，同比+42.85%，毛利率提升4.90个百分点；ERCP类实现收入5178万元，同比+36.61% [10] - 2024年整体毛利率72.11%，2025Q1毛利率70.68% [10] 公司研发情况 - 2024年研发投入费用5921万元，yoy+43.53%，秉承“销售一代、研发一代、探索一代”策略，各系列产品推出针对性新品 [11] - 以全资子公司杭安医学为研发平台，推进多条研发管线，制定AI临床诊断为核心的产品研发方向及布局，多款产品预计2025年进入注册申报阶段 [11] 公司财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|509|637|851|1065|1333| |YOY(%)|37.1|25.1|33.7|25.2|25.1| |净利润(百万元)|217|293|328|402|499| |YOY(%)|49.9|35.1|12.0|22.4|24.1| |毛利率(%)|70.9|72.1|70.9|69.3|69.1| |净利率(%)|42.7|46.1|38.6|37.7|37.4| |ROE(%)|9.8|12.2|12.4|13.6|14.9| |EPS(摊薄/元)|2.68|3.62|4.06|4.96|6.16| |P/E(倍)|24.5|18.1|16.2|13.2|10.7| |P/B(倍)|2.4|2.2|2.0|1.8|1.6| [7] 公司资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1894|2218|2605|3070| |非流动资产|655|640|624|610| |资产总计|2550|2858|3230|3680| |流动负债|142|197|260|326| |非流动负债|11|10|10|9| |负债合计|153|207|269|335| |归属母公司股东权益|2397|2650|2960|3345| |负债和股东权益|2550|2858|3230|3680| [14] 公司利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|637|851|1065|1333| |营业成本|178|247|327|411| |净利润|293|328|402|499| |归属母公司净利润|293|328|402|499| |EBITDA|318|391|475|585| |EPS（元）|3.62|4.06|4.96|6.16| [14] 公司主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|25.1|33.7|25.2|25.1| |成长能力 - 营业利润(%)|36.4|10.4|22.4|24.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|35.1|12.0|22.4|24.1| |获利能力 - 毛利率(%)|72.1|70.9|69.3|69.1| |获利能力 - 净利率(%)|46.1|38.6|37.7|37.4| |获利能力 - ROE(%)|12.2|12.4|13.6|14.9| |获利能力 - ROIC(%)|117.9|99.1|141.8|177.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|6.0|7.3|8.3|9.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-42.9|-51.0|-56.9|-62.4| |偿债能力 - 流动比率|13.3|11.3|10.0|9.4| |偿债能力 - 速动比率|12.3|10.6|9.4|8.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.4| |营运能力 - 应收账款周转率|13.2|12.4|12.4|12.4| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|3.0|3.0|3.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|3.62|4.06|4.96|6.16| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|3.90|4.82|5.16|6.27| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|29.60|32.73|36.56|41.31| |估值比率 - P/E|18.1|16.2|13.2|10.7| |估值比率 - P/B|2.2|2.0|1.8|1.6| |估值比率 - EV/EBITDA|8.7|7.5|5.6|3.9| [15] 公司现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|316|391|418|508| |投资活动现金流|-1130|3|3|3| |筹资活动现金流|-109|-72|-87|-108| |现金净增加额|-924|322|333|402| [16]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型商业化落地进一步加快，已在AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大领域落地，将为公司长期未来发展带来巨大想象空间，维持“推荐”评级[9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；2025年第一季度实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润 -1.93亿元，亏损同比收窄35.68%；利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）[3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.86亿元、14.34亿元，对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.62元，对应4月22日收盘价的PE分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍[7][9] 经营情况 - 收入端连续两季度较快增长，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现营收84.94亿元（YoY +20.71%）、46.58亿元（YoY +27.74%）；利润端2024年归母净利润减少主要因计提坏账准备增加2.77亿元，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现归母净利润9.04亿元（YoY +62.00%）、 -1.93亿元（亏损同比收窄35.68%）；2024年经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39%，创历史新高，主要系销售回款同比增长[8] - 2024年期间费用率较2023年下降2.0pct至41.0%，销售/管理/研发费用率分别同比变动 -0.7pct/-0.7pct/-1.0pct至17.5%/6.2%/16.7%；2024年研发投入45.8亿元，同比增长19.37%，聚焦大模型研发等方面；2025年第一季度期间费用率同比下降6.8pct至48.7%；2024年毛利率42.6%，同比基本持平，2025年第一季度毛利率较2024年同期提升2.1pct至40.2%[8] 业务板块 - AI行业应用方面，2024年智慧教育收入72.29亿元（YoY +29.94%），智慧汽车收入9.89亿元（YoY +42.16%），智慧医疗收入6.92亿元（YoY +28.18%），企业AI解决方案收入6.43亿元（YoY +122.56%），智慧城市收入36.17亿元（YoY -8.05%），运营商业务收入19.01亿元（YoY -9.31%）；开放平台及消费者业务方面，开放平台收入51.72亿元（YoY +31.33%），智能硬件收入20.23亿元（YoY +25.07%），移动互联网产品及服务收入6.91亿元（YoY +9.86%）；其他主营业务收入3.21亿元（YoY +8.87%）[9] 技术进展 - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能同时支持快思考和深度推理[9] 商业体系 - 公司实现AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应不断显现；智慧教育产品在全国32个省级行政单位及海外市场应用，2024年发布AI学习机非凡旗舰产品T30 Ultra；智慧医疗打造AI诊疗助理和AI健康助手产品族，智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县超70,000个基层医疗机构；智能汽车在前沿应用场景提供全栈领先解决方案；企业AI解决方案加快“讯飞星火”大模型在多行业赛道应用落地；AI开放平台引领保持AI开发者生态第一，截至2024年已开放806项国际领先的AI能力及方案；消费者业务2024年AI硬件在618、双十一全周期内GMV同比分别增长43%、51%，多个品类在电商平台排名行业第一[9] 财务报表预测 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据[10] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据[10] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金净增加额等数据[12] 主要财务比率 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增速分别为23.3%、24.2%、24.7%，营业利润增速分别为106.0%、36.5%、38.3%，归属于母公司净利润增速分别为47.8%、31.1%、32.1%[11] - 获利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为42.2%、42.5%、42.7%，净利率分别为2.9%、3.0%、3.2%，ROE分别为4.5%、5.7%、7.2%，ROIC分别为3.9%、4.9%、6.2%[11] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为56.6%、58.6%、61.2%，净负债比率分别为2.4%、 -5.4%、 -14.1%，流动比率分别为1.5、1.4、1.4，速动比率分别为1.2、1.1、1.1[11] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8，应收账款周转率分别为1.6、1.7、1.7，应付账款周转率均为2.17[11] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.36元、0.47元、0.62元，每股经营现金流分别为0.69元、0.73元、0.89元，每股净资产分别为7.93元、8.24元、8.64元[11] - 估值比率方面，预计2025 - 2027年P/E分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍，P/B分别为5.7倍、5.5倍、5.2倍，EV/EBITDA分别为51、45、40[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司是国产研发设计类工业软件领先企业，持续推进CAx产品迭代升级及应用生态建设，扩充信创生态链，在智能制造、正版化和国产化推动下业务有望发展，看好未来发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，网址为www.zwsoft.cn，大股东杜玉林持股35.79%，实际控制人为杜玉林和李红，总股本1.21亿股，流通A股1.21亿股，总市值109亿元，流通A股市值109亿元，每股净资产21.67元，资产负债率15.3% [1] 财务数据 - 2024年营收8.88亿元，同比增长7.31%；归母净利润0.64亿元，同比增长4.17%；2025年一季度营收1.26亿元，同比增长4.56%，归母净利润 - 0.48亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.05亿元、1.37亿元，EPS分别为0.67元、0.87元、1.13元，对应4月22日收盘价PE分别约为134.7倍、104.1倍、79.8倍 [8] 业务分析 - 收入端：2024年延续大客户战略，聚焦行业龙头客户需求，联合生态伙伴打磨解决方案，通过技术驱动和完善营销网络布局实现业务发展；标准通用软件收入7.69亿元，同比增长9.93%，其中2D CAD/3D CAD/CAE/博超系列产品收入分别为4.82亿元、2.42亿元、973.84万元、0.35亿元 [7] - 利润端：2024年在营收增长同时，关注资源配置和成本费用优化，毛利率同比提高0.75个百分点，期间费用率同比下降0.47个百分点 [7] 产品进展 - 2D CAD领域：ZWCAD 2025版本提升基础功能和三维图纸览图能力，新增三维可变块等功能，实现三维模型导入到二维工程图导出流程闭环 [7] - 3D CAD领域：深度改进ZW3D核心建模能力，提升参数化稳定性等多方面能力，增强CAM能力 [8] - CAE领域：提升通用前后处理平台ZWMeshWorks整体性能，优化API接口体系 [8] 信创生态 - 基于Linux平台的CAD产品能力提升，完善API体系，强化产品稳定性、兼容性和拓展性；ZWCAD Linux升级Lisp二次开发接口等，ZW3D Linux提升用户真实场景支撑能力，新增适配架构CPU [8] 财务报表 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [11] 财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有相应变化 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年全年和25Q1收入保持快速增长，基于行业手术量快速增长，公司发挥多方面经营优势，巩固医工结合优势，加大研发投入并加强市场开拓 [5] - 公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能受益于电生理和血管介入赛道增长趋势，因新产品获批、成长空间大，维持“推荐”评级 [10] 各目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；25Q1实现营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为27.09亿、34.99亿、45.19亿元，同比分别增长31.1%、29.2%、29.1%；净利润分别为8.86亿、11.39亿、14.69亿元，同比分别增长31.6%、28.7%、28.9% [6] 产品线情况 电生理 - 2024年实现营业收入4.40亿元，同比+19.73%；国内新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50% [5] - 可调弯十极冠状窦导管在细分市场维持领先份额，年使用量超十万根；带量采购推动下，可调弯鞘管入院数量较23年同比增长率超100% [5] - 2024年12月，电生理PFA产品获批上市，公司成为全球首个拥有三维脉冲消融整体解决方案的企业 [5] 血管介入 - 2024年冠脉通路类产品收入10.54亿元，同比+33.30%，介入类收入3.51亿元，同比+37.09% [6] - 2024年底，冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20% [8] 国际市场 - 国际业务自主品牌同期增长45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长 [8] - 独联体区在产品注册等方面实现突破，PCI产品线补强PTCA导丝，24年在多个国家高端医院实现入院突破 [8] 研发情况 - 2024年研发投入2.9亿元，占收入比例14.06% [9] - 2024年多条产品线推进，多个核心产品获注册证；25年Q1高密度标测导管等获批上市，高端产品布局完善 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测流动资产分别为16.17亿、27.26亿、39.34亿、54.49亿元，非流动资产分别为13.64亿、12.54亿、11.44亿、10.36亿元 [12] - 2024 - 2027年预测流动负债分别为4.06亿、7.15亿、9.22亿、11.81亿元，非流动负债分别为0.20亿、0.18亿、0.15亿、0.13亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为20.66亿、27.09亿、34.99亿、45.19亿元，营业成本分别为5.72亿、7.38亿、9.52亿、12.19亿元 [12] - 2024 - 2027年预测归属母公司净利润分别为6.73亿、8.86亿、11.39亿、14.69亿元 [12] 主要财务比率 - 2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为25.2%、31.1%、29.2%、29.1%，营业利润增长率分别为25.5%、31.0%、28.5%、28.8% [13] - 2024 - 2027年预测毛利率分别为72.3%、72.7%、72.8%、73.0%，净利率分别为32.6%、32.7%、32.6%、32.5% [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为7.33亿、10.35亿、11.76亿、14.86亿元，投资活动现金流分别为 - 6.18亿、0.17亿、0.17亿、0.17亿元 [14] - 2024 - 2027年预测筹资活动现金流分别为 - 3.08亿、 - 1.61亿、 - 2.05亿、 - 2.62亿元，现金净增加额分别为 - 2.05亿、8.91亿、9.88亿、12.41亿元 [14]

核心观点 - 华友钴业2024年营收下降但利润增长，2025年一季度营收和利润大幅增长，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [2][6][9] - 燕京啤酒2024年营收和归母净利增长，2025年一季度业绩预增，上调2025 - 2026年归母净利预测并预计2027年数据，维持“推荐”评级 [2][9][12] - 海光信息2025年一季度营收和归母净利润增长，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [3][13][15] - 箭牌家居2024年业绩下滑，2025Q1毛利率同比改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [16][17][20] - 天健集团2024年营收和归母净利润下降，下调2025 - 2026年EPS预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [21][22][23] - 妙可蓝多2025年一季度营收和归母净利润增长，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [24][26] 重点推荐报告摘要 华友钴业 - 2024年营收609.46亿元，yoy - 8.08%；归母净利润41.55亿元，yoy + 23.99%；归母扣非净利润37.95亿元，yoy + 22.71%；2024年每10股派发现金红利5元含税；2025年一季度营收178.42亿元，yoy + 19.24%；归母净利润12.52亿元，yoy + 139.68% [6] - 产品结构优化，镍产品出货量显著增长，钠电前驱体成行业首家吨级出海企业，钴产品巩固领先地位，镍产品为业绩增长提供支撑，上游镍中间品出货量增长提供原料保障 [7] - 全球布局推进，多个项目有进展，下游锂电材料端部分项目建成试产或供货，为打开市场创造条件 [8] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为50.34、62.12、71.89亿元，对应PE为11.3、9.2、7.9倍，维持“推荐”评级 [9] 燕京啤酒 - 2024年营收147亿元，同比 + 3.2%，归母净利10.6亿元，同比 + 63.7%；4Q24营收18.2亿元，同比 + 1.3%，归母净利 - 2.3亿元；预计1Q25归母净利1.60 - 1.72亿元，同比增长56.0% - 67.7% [9] - 2024年啤酒销量400万千升，同比 + 1.6%，单价3304元/千升，同比 - 0.6%；中高档/普通产品营收同比分别 + 2.2%/-1.2%，U8销量69.6万千升，同比 + 31.4%，销量占比17.4%，同比 + 3.9pct [10][11] - 2024年华北/华南/华中/华东/西北地区营收同比分别 + 5.4%/+0.3%/+0.3%/+9.8%/-12.5%；传统/KA/电商渠道营收同比分别 + 3%/-2%/+2% [11] - 2024年职工数量下降，啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%，毛利率40.7%，同比 + 3.1pct，销售/管理费用率同比 - 0.3/-0.7pct，归母净利率7.2%，同比 + 2.7pct [12] - 2024年拟分红5.4亿元，占当期归母净利51%，同比 + 7pct；上调2025 - 26年归母净利预测至14.6/17.7亿元，预计2027年归母净利20.3亿元，维持“推荐”评级 [12] 海光信息 - 2025年一季度营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33% [13] - Q1业绩符合预期，高存货、高合同负债保障未来增长，研发投入增加，产品竞争力领先，市场需求带动业绩增长 [14] - 英伟达H20受限利好国产AI算力芯片，海光DCU产品市占率有望提升 [14] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为29.56、43.14、61.53亿元，对应PE为120.9X、82.8X、58.1X，维持“推荐”评级 [15] 一般报告摘要 - 行业公司 箭牌家居 - 2024年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%；2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为 - 0.7亿元；2024年度每10股派发现金红利1.32元含税 [16] - 2024年业绩下滑因利润率下行，2025Q1毛利率同比提升4.6pct至29.0%，全年利润率有望延续修复 [17] - 2024年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快，终端门店网点增加 [18] - 2024年智能马桶销量增长，行业标准出台助力优胜劣汰，公司是3C认证首批获证企业之一 [19] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为2.0、3.1亿元，新增2027年预测为3.9亿元，对应PE为40.3倍、26.2倍、20.9倍，维持“推荐”评级 [20] 天健集团 - 2024年营业收入213.6亿元，同比下降20.9%，归母净利润6.2亿元，同比下降59.1%，拟每10股派发现金红利1元含税 [21] - 收入利润阶段承压，毛利率同比提升1.3个百分点，归母净利润增速低于营收因减值计提 [22] - 2024年项目销售有成绩，土地市场有斩获，城中村改造布局发力，融资畅通财务稳健 [23] - 下调2025 - 2026年EPS预测至0.37、0.40元，新增2027年EPS预测为0.44元，对应PE分别为10.3倍、9.5倍、8.7倍，维持“推荐”评级 [23] 妙可蓝多 - 2025Q1营业收入12.33亿元，同比增加6.26%；归母净利润0.82亿元，同比增长114.88%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长110.23% [24] - 集中发展奶酪业务，优化业务结构布局，奶酪板块收入占比84.02% [24] - 推进渠道精耕，打造全域协同渠道优势，分渠道营收有占比，针对不同渠道有举措 [25] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为1.99、3.09、4.19亿元，对应EPS分别为0.39/0.60/0.82元，对应PE分别为70.7、45.5、33.6倍，维持“推荐”评级 [26] 新股概览 - 即将发行新股有泽润新能、众捷汽车，包含申购日、申购代码、发行价等信息 [28] - 已发行待上市新股有江顺科技、天有为，包含申购中签率、上市日等信息 [28] 资讯速递 国内财经 - 1 - 3月跨境人民币业务累计结算量83333亿元 [29] - 4月LPR原地踏步，债市受宽松预期支撑，10年期国债到期收益率稳定在1.7%左右 [30] 国际财经 - 美国国土安全部长证件遭窃，案件未破 [31] - 欧英央行官员预计关税压低通胀，欧洲央行与英国央行或继续降息，欧元区通胀预期降温 [32] 行业要闻 - 二季度电视面板采购量预估季增2%，显示器面板4月延续涨势，电视面板需求有修正迹象 [33] - 2025Q1中国锂电池出货量314GWh，同比增长55%，动力、储能电池出货量同比分别增长41%、120%，磷酸铁锂电池更具性价比 [34] 两市公司重要公告 - 依依股份2024年营收17.98亿元，同比增长34.41%，净利润2.15亿元，同比增长108.34%，拟10派3.7元 [35][36] - 远信工业2024年营收6.16亿元，同比增长26.31%，净利润4835.74万元，同比增长164.10%，拟10派3元 [37] - 全志科技2025年一季度营收6.2亿元，同比增长51.36%，净利润9155.2万元，同比增长86.51% [38] - 中兴通讯2025年一季度营收329.68亿元，同比增长7.82%，净利润24.53亿元，同比下降10.50% [39] - 比亚迪拟调整2024年度利润分配方案，每10股派现金红利39.74元含税，送红股8股，以资本公积金每10股转增12股 [40]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营收609.46亿元，yoy - 8.08%；归母净利润41.55亿元，yoy + 23.99%；归母扣非净利润37.95亿元，yoy + 22.71%；2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税）；2025年一季度营收178.42亿元，yoy + 19.24%；归母净利润12.52亿元，yoy + 139.68% [5] - 随着各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长；调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为50.34、62.12、71.89亿元（原2025 - 2026预测值为48.16、54.19亿元）；对应4月22日收盘价，PE为11.3、9.2、7.9倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为有色金属，公司网址为www.huayou.com，大股东为华友控股集团有限公司，持股17.71%，实际控制人为陈雪华，总股本1702百万股，流通A股1686百万股，总市值569亿元，流通A股市值564亿元，每股净资产21.73元，资产负债率64.08% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为663.04亿、609.46亿、695.09亿、770.46亿、823.91亿元，YOY分别为5.2%、 - 8.1%、14.1%、10.8%、6.9%；归母净利润分别为33.51亿、41.55亿、50.34亿、62.12亿、71.89亿元，YOY分别为 - 14.3%、24.0%、21.1%、23.4%、15.7%；毛利率分别为14.1%、17.2%、18.2%、19.0%、19.8%；净利率分别为5.1%、6.8%、7.2%、8.1%、8.7%；ROE分别为9.8%、11.2%、12.3%、13.5%、13.9%；EPS分别为1.97、2.44、2.96、3.65、4.22元；P/E分别为17.0、13.7、11.3、9.2、7.9倍；P/B分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.1倍 [7] - 2024 - 2027年，流动资产分别为540.99亿、630.40亿、713.11亿、824.58亿元；非流动资产分别为824.92亿、831.69亿、838.16亿、844.54亿元；资产总计分别为1365.91亿、1462.09亿、1551.27亿、1669.12亿元；流动负债分别为523.43亿、561.79亿、579.61亿、614.87亿元；非流动负债分别为355.88亿、355.88亿、355.88亿、355.88亿元；负债合计分别为879.31亿、917.67亿、935.49亿、970.75亿元；归属母公司股东权益分别为369.46亿、410.03亿、460.10亿、518.05亿元 [10] - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为124.31亿、165.43亿、129.83亿、138.64亿元；投资活动现金流分别为 - 76.68亿、 - 28.73亿、 - 28.78亿、 - 28.82亿元；筹资活动现金流分别为2.5亿、 - 60.16亿、 - 51.14亿、 - 22.57亿元；现金净增加额分别为49.90亿、76.53亿、49.91亿、87.24亿元 [13] 业务情况 - 产品结构优化，锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，锂电材料出货量较上年同期有所下降；钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业；钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长46%；2024年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50% [8] - 全球布局持续推进，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开；Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设；下游锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增加，经营触底反弹，基本面环比改善确定性较强，股权激励计划增长目标明确，维持“推荐”评级 [3][5] 公司季报点评 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，持股36.63%，总股本5.12亿股，流通A股5.12亿股，总市值141亿元，每股净资产8.77元，资产负债率45.5% [5] 业务结构 - 围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%；贸易业务收入1.01亿元，占比8.24%；液态奶业务收入0.95亿元，占比7.74%，业务结构优化，经营质量提升 [5] 渠道布局 - 2025Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%。线下整合双品牌渠道优势，完善经销商服务体系，精耕现代渠道，开发势能渠道；线上深耕传统电商平台，发展兴趣电商平台，拓展即时零售业态 [5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39元、0.60元、0.82元，对应4月21日收盘价的PE分别为70.7、45.5、33.6倍 [4][5] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为36.31亿元、33.27亿元、35.97亿元、43.08亿元，非流动资产分别为40.90亿元、35.75亿元、30.55亿元、26.63亿元，资产总计分别为77.21亿元、69.02亿元、66.52亿元、69.71亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为21.47亿元、14.25亿元、11.45亿元、12.78亿元，非流动负债分别为11.65亿元、8.37亿元、5.09亿元、2.09亿元，负债合计分别为33.12亿元、22.62亿元、16.54亿元、14.87亿元 [8] - 2024 - 2027E少数股东权益分别为0、0.32亿元、0.81亿元、1.48亿元，归属母公司股东权益分别为44.09亿元、46.08亿元、49.17亿元、53.36亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为48.44亿元、53.05亿元、61.17亿元、70.34亿元，营业成本分别为34.73亿元、36.82亿元、41.78亿元、47.48亿元，净利润分别为1.14亿元、2.31亿元、3.59亿元、4.86亿元，归属母公司净利润分别为1.14亿元、1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元 [4][8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为4.99亿元、5.96亿元、8.27亿元、7.95亿元，投资活动现金流分别为 - 20.09亿元、0.33亿元、0.33亿元、0.33亿元，筹资活动现金流分别为1.95亿元、 - 12.04亿元、 - 7.79亿元、 - 3.33亿元，现金净增加额分别为 - 13.26亿元、 - 5.74亿元、0.81亿元、4.96亿元 [10] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入增速分别为19.6%、9.5%、15.3%、15.0%，营业利润增速分别为94.4%、76.2%、55.9%、35.7%，归属于母公司净利润增速分别为79.1%、75.0%、55.5%、35.5% [4][9] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为28.3%、30.6%、31.7%、32.5%，净利率分别为2.3%、3.7%、5.1%、6.0%，ROE分别为2.6%、4.3%、6.3%、7.9%，ROIC分别为3.9%、7.3%、10.4%、14.8% [4][9] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为42.9%、32.8%、24.9%、21.3%，净负债比率分别为27.3%、14.1%、 - 3.4%、 - 18.0%，流动比率分别为1.7、2.3、3.1、3.4，速动比率分别为1.3、1.5、2.0、2.2 [9] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.6、0.8、0.9、1.0，应收账款周转率均为38.1，应付账款周转率均为11.4 [9] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.22元、0.39元、0.60元、0.82元，每股经营现金流分别为0.97元、1.16元、1.61元、1.55元，每股净资产分别为8.61元、9.00元、9.60元、10.42元 [4][9] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为123.8、70.7、45.5、33.6，P/B分别为3.2、3.1、2.9、2.6，EV/EBITDA分别为20.2、14.9、12.4、11.6 [4][9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，主要因减值计提，毛利率同比改善；市场拓展有新成绩，融资畅通财务稳健；下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为213.57亿、217.85亿、220.02亿、226.62亿元，同比变化为 - 20.9%、2.0%、1.0%、3.0%；净利润分别为6.21亿、6.90亿、7.50亿、8.20亿元，同比变化为 - 59.1%、11.2%、8.6%、9.4% [6] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；净利率分别为2.9%、3.2%、3.4%、3.6%；ROE分别为4.3%、4.6%、4.8%、5.0% [6] - 2024 - 2027年预计EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元、0.44元；P/E分别为11.5倍、10.3倍、9.5倍、8.7倍；P/B分别为0.6倍、0.6倍、0.6倍、0.5倍 [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为528.30亿、527.01亿、531.98亿、547.64亿元；非流动资产分别为110.73亿、103.28亿、95.63亿、88.81亿元；资产总计分别为639.03亿、630.29亿、627.61亿、636.45亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为367.45亿、385.20亿、406.94亿、436.42亿元；非流动负债分别为121.33亿、89.45亿、59.18亿、32.14亿元；负债合计分别为488.78亿、474.65亿、466.12亿、468.56亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为213.57亿、217.85亿、220.02亿、226.62亿元；营业成本分别为179.55亿、182.99亿、184.60亿、189.91亿元；净利润分别为5.94亿、6.81亿、7.39亿、8.09亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比分别为 - 20.9%、2.0%、1.0%、3.0%；营业利润同比分别为 - 48.3%、11.2%、8.8%、9.6%；归属于母公司净利润同比分别为 - 59.1%、11.2%、8.6%、9.4% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；净利率分别为2.9%、3.2%、3.4%、3.6%；ROE分别为4.3%、4.6%、4.8%、5.0%；ROIC分别为2.8%、3.7%、3.8%、4.0% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为76.5%、75.3%、74.3%、73.6%；净负债比率分别为14.1%、7.2%、 - 1.0%、 - 7.6%；流动比率分别为1.4、1.4、1.3、1.3；速动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.6 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4；应收账款周转率分别为1.2、1.4、1.4、1.4；应付账款周转率分别为1.11、1.17、1.17、1.17 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.33元、0.37元、0.40元、0.44元；每股经营现金流分别为0.61元、0.90元、1.04元、0.93元；每股净资产分别为6.10元、6.39元、6.71元、7.06元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年预计P/E分别为11.5倍、10.3倍、9.5倍、8.7倍；P/B分别为0.6倍、0.6倍、0.6倍、0.5倍；EV/EBITDA分别为12、8、7、7 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.34亿、16.88亿、19.49亿、17.43亿元；投资活动现金流分别为 - 2.16亿、 - 0.17亿、 - 0.17亿、 - 0.17亿元；筹资活动现金流分别为 - 15.53亿、 - 8.43亿、 - 18.22亿、 - 13.96亿元；现金净增加额分别为 - 6.35亿、8.28亿、1.09亿、3.30亿元 [12] 业务情况 - 2024年城市建设板块营业收入115.2亿元，同比下降40.3%；综合开发板块营业收入103.1亿元，同比下降0.3%；城市服务板块营业收入19.2亿元，同比增长6.1% [7] 市场拓展 - 2024年主要项目销售面积21.5万平米、销售金额72亿元，深圳天健和郡府销售金额16.4亿元、深圳天健天骄北庐销售金额16亿元，深圳天健和郡府首轮选房两房售罄，销售总认购率超80% [7] - 2024年土地市场成功竞得前海合作区赤湾地块，城中村改造布局加速发力，中标罗湖螺岭城中村改造项目前期服务商、福田沙尾项目意愿征集阶段服务 [7] 融资情况 - 2024年全年融资超146亿元，发行永续债25亿元，中票25亿元，均低于同期贷款利率，资产负债率较年初下降1.77个百分点，存量融资平均利率2.82% [7] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年EPS预测至0.37元（原为0.45元）、0.40元（原为0.45元），新增2027年EPS预测为0.44元，当前股价对应PE分别为10.3倍、9.5倍、8.7倍，维持“推荐”评级 [7][8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报业绩符合快报，2024年实现营收147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%；4Q24实现营收18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元；预计1Q25归母净利1.60 - 1.72亿元，同比增长56.0% - 67.7% [5] - 公司销量领先行业，U8维持强劲势头，产品结构持续优化；华北稳健增长，华南相对平稳；成本持续优化，盈利能力不断提升；加大分红力度，以U8为首的中高档产品有望持续放量，伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [9][10] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yanjing.com.cn，大股东为北京燕京啤酒投资有限公司，持股57.40%，实际控制人为北京市人民政府 [1] - 总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值357亿元，流通A股市值318亿元，每股净资产5.19元，资产负债率32.1% [1] 财务数据 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|14213|7.7|645|83.0|37.6|4.5|4.7|0.23|55.3|2.6| |2024A|14667|3.2|1056|63.7|40.7|7.2|7.2|0.37|33.8|2.4| |2025E|15505|5.7|1458|38.1|44.3|9.4|9.4|0.52|24.5|2.3| |2026E|16153|4.2|1767|21.2|45.9|10.9|10.6|0.63|20.2|2.1| |2027E|16703|3.4|2028|14.8|47.0|12.1|11.3|0.72|17.6|2.0|[8] 资产负债表 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11905|7454|230|30|136|3946|109|11242|580|7433|1017|2211|23147|7127|682|1384|5061|296|22|274|7423|1105|2819|4374|7426|14619|23147| |2025E|13767|9181|233|93|149|4003|108|9918|602|6318|847|2152|23685|6200|0|1438|4762|290|16|274|6490|1641|2819|4374|8361|15554|23685| |2026E|16995|12338|242|97|155|4051|112|8588|623|5193|678|2094|25583|6320|0|1455|4865|285|11|274|6605|2292|2819|4375|9493|16687|25583| |2027E|20490|15761|251|100|160|4104|115|7252|645|4059|509|2039|27743|6437|0|1474|4963|280|6|274|6716|3038|2819|4377|10793|17989|27743|[12] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|14667|8695|1244|1587|1570|233|-198|-68|-4|108|0|43|-6|1609|14|51|1572|248|1324|268|1056|2037|0.37| |2025E|15505|8633|1333|1631|1605|246|-228|-72|-6|105|0|42|20|2374|13|19|2368|373|1995|536|1458|3484|0.52| |2026E|16153|8736|1389|1651|1629|256|-296|-75|-6|105|1|42|20|2876|13|19|2869|452|2417|650|1767|3928|0.63| |2027E|16703|8850|1437|1674|1651|265|-386|-77|-6|105|2|42|20|3300|13|19|3294|519|2774|746|2028|4270|0.72|[12] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3.2|57.0|63.7|40.7|7.2|7.2|12.6|32.1|-42.9|1.7|1.1|0.6|63.9|6.73|0.37|0.90|5.19|33.8|2.4|15| |2025E|5.7|47.6|38.1|44.3|9.4|9.4|17.2|27.4|-53.3|2.2|1.5|0.7|67.5|6.13|0.52|0.96|5.52|24.5|2.3|9| |2026E|4.2|21.1|21.2|45.9|10.9|10.6|22.5|25.8|-65.0|2.7|2.0|0.6|67.5|6.13|0.63|1.24|5.92|20.2|2.1|7| |2027E|3.4|14.8|14.8|47.0|12.1|11.3|29.5|24.2|-74.9|3.2|2.5|0.6|67.5|6.13|0.72|1.33|6.38|17.6|2.0|6|[13] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2549|1324|663|-198|-43|648|154|-2861|876|0|-3737|-290|142|18|-451|-602| |2025E|2694|1995|1345|-228|-42|-380|5|16|0|0|16|-983|-682|-6|-295|1727| |2026E|3487|2417|1355|-296|-42|49|4|15|3|0|12|-344|0|-5|-339|3157| |2027E|3756|2774|1363|-386|-42|44|3|14|6|0|8|-347|0|-5|-342|3422|[14] 业务分析 - 销量方面，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比 - 0.6%，公司啤酒销量400万千升，同比 + 1.6%；价格上，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比 - 0.6%；分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别 + 2.2%/ - 1.2%，U8销量69.6万千升，同比 + 31.4%，销量占比17.4%，同比 + 3.9pct [9] - 地区方面，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别 + 5.4%/ + 0.3%/ + 0.3%/ + 9.8%/ - 12.5%；渠道方面，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.3/4.9/2.6亿元，同比分别 + 3%/ - 2%/ + 2% [9] - 成本方面，2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%；费用方面，2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比 - 0.3/ - 0.7pct；2024年公司毛利率40.7%，同比 + 3.1pct，归母净利率7.2%，同比 + 2.7pct [9] - 分红方面，2024年公司拟分红5.4亿元，占到当期归母净利的51%，同比 + 7pct [9]