2025 年 10 月 13 日 白糖：重视系统性风险 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 16.1 | -0.15 | 15 价差（元/吨） | 27 | -9 | | 主流现货价格（元/吨） | 5840 | 0 | 59 价差（元/吨） | -3 | -6 | | 期货主力价格（元/吨） | 5496 | -32 | 主流现货基差（元/吨） | 344 | 32 | 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 高频信息：美股、原油大跌，黄金、白银上涨，避险氛围增强，重视系统系风险。继"桦加沙"之后，台 风"麦德姆"再次影响广东和广西，同时广西产区发生洪水。巴西 9 月上半月食糖产量同比大幅增加 16%。 截至 9 月 30 日，印度季风降水量较 LPA 高 7.9%。巴西出口下降，引发对于全球消费的担忧。巴西 9 月出口 325 万吨，同比减少 16% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月12日四大期指当月合约悉数下跌 本交易日期指总成交回升 投资者交易热情升温 持仓方面有增有减 市场受贸易问题担忧情绪缓解 美股期货高开 油价走高等因素影响 同时也受贸易战风险加剧 美政府停摆等因素影响 美欧股市、原油、铜等表现不佳 A股大盘低开低走[1][2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 10月12日 沪深300收盘价4616.83 跌1.97%；上证50收盘价2974.85 跌1.51%；中证500收盘价7398.22 跌2.00%；中证1000收盘价7533.82 跌1.49% [1] - 四大期指当月合约IF2510跌2.08%、IH2510跌1.55%、IC2510跌1.98%、IM2510跌1.37% [1] - 本交易日期指总成交回升 IF总成交增加26302手 IH总成交增加14217手 IC总成交增加14916手 IM总成交增加19721手 [2] - 持仓方面 IF总持仓增加1506手 IH总持仓增加2170手 IC总持仓减少8282手 IM总持仓增加3851手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2510多单增减 -1609 空单增减 -2104；IF2511多单净变动920 空单净变动 -1346等 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1 IC、IM趋势强度为1 趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [6] 重要驱动 - 美股期货开盘走高 标普500指数期货涨1.1% 纳指期货涨1.4% 布油期货盘初涨超1% 市场围绕贸易问题的担忧情绪缓解 [6] 市场表现 - 受贸易战风险加剧、美政府停摆持续等因素影响 美欧股市集体收跌 原油和铜跳水 美元指数下跌 美债和黄金拉升 [7] - A股大盘全天低开低走 上证指数跌0.94%报3897.03点 深证成指跌2.7% 创业板指跌4.55% 跌幅创年内次高 A股全天成交2.53万亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短纤和瓶片均受预期驱动下跌，加工费高位震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 短纤 - 短纤2511合约价格6200，较前日降92；2512合约6162，降70；2601合约6214，降70 [1] - PF11 - 12价差38，较前日降22；PF12 - 01价差 - 52，与前日持平 [1] - 短纤主力基差203，较前日升65；主力持仓量183370，降2246；主力成交量93016，降23204 [1] - 短纤华东现货价格6365，较前日降5；产销率32%，较前日降34% [1] 瓶片 - 瓶片2511合约价格5706，较前日降62；2512合约5668，降80；2601合约5654，降78 [1] - PR11 - 12价差38，较前日升18；PR12 - 01价差14，较前日降2 [1] - 瓶片主力基差12，较前日升30；主力持仓量24189，升11245；主力成交量43984，升29431 [1] - 瓶片华东现货价格5680，较前日降50；华南现货价格5745，较前日降55 [1] 现货消息 短纤 - 中美贸易战发酵、原油大跌致市场心态转悲观望，短纤工厂报价大多维稳个别下调50，贸易商优惠扩大30 - 50元/吨，下游观望成交稀少，平均产销32%，三维中空短纤个别大厂报价下调100至7100元/吨有硅 [1] 瓶片 - 周五聚酯瓶片工厂出口报价多稳，华东主流商谈区间755 - 775美元/吨FOB上海港，华南745 - 760美元/吨FOB主港，周六部分工厂下调报价20 - 50元，周末成交清淡，10 - 12月订单多成交在5600 - 5750元/吨出厂 [2] 趋势强度 - 短纤趋势强度 - 1，瓶片趋势强度 - 1，均指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [2]

报告行业投资评级 - 碳酸锂趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 关税升级预期抑制需求，锂价或承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2511 合约收盘价 72,740，较 T - 1 跌 600，成交量 294,783，较 T - 1 降 66,310，持仓量 221,919，较 T - 1 减 7,103 [1] - 2601 合约收盘价 72,900，较 T - 1 跌 540，成交量 108,403，较 T - 1 降 26,276，持仓量 191,709，较 T - 1 增 8,305 [1] - 仓单量 42,669 手，较 T - 1 增 290 [1] - 现货 - 2511 为 810，较 T - 1 增 600；现货 - 2601 为 650，较 T - 1 增 540；2511 - 2601 为 - 160，较 T - 1 降 60；电碳 - 工碳为 2,250，较 T - 1 无变化；现货 - CIF 为 7,091，较 T - 1 增 156 [1] - 锂辉石精矿（6%,CIF 中国）价格 839，较 T - 1 降 4；锂云母（2.0% - 2.5%）价格 1,810，较 T - 1 降 25 [1] - 电池级碳酸锂价格 73,550，较 T - 1 无变化；电池级碳酸锂（CIF）价格 9,330，较 T - 1 降 20 [1] - 工业级碳酸锂价格 71,300，较 T - 1 无变化；电池级氢氧化锂（微粉）价格 78,450，较 T - 1 降 100；电池级氢氧化锂（CIF）价格 9,480，较 T - 1 增 30 [1] - 磷酸铁锂（动力型）价格 33,640，较 T - 1 无变化；磷酸铁锂（中高端储能型）价格 32,245，较 T - 1 无变化；磷酸铁锂（低端储能型）价格 29,460，较 T - 1 无变化 [1] - 三元材料 523（多晶/消费型）价格 120,825，较 T - 1 增 500；三元材料 622（多晶/消费型）价格 124,075，较 T - 1 增 550；三元材料 811（多晶/动力型）价格 153,100，较 T - 1 增 750 [1] - 六氟磷酸锂价格 68,500，较 T - 1 增 2,250；电解液（三元动力用）价格 22,600，较 T - 1 无变化；电解液（磷酸铁锂用）价格 18,450，较 T - 1 无变化 [1] 宏观及行业新闻 - SMM 电池级碳酸锂指数价格 73453 元/吨，环比上一工作日涨 7 元/吨；电池级碳酸锂 7.29 - 7.42 万元/吨，均价 7.355 万元/吨，与上一工作日持平；工业级碳酸锂 7.07 - 7.19 万元/吨，均价 7.13 万元/吨，与上一工作日持平 [2] - 藏格矿业全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司获自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，矿山为察尔汗盐湖钾镁矿，面积 724.3493 平方公里，开采深度 2680 米至 2658 米标高，开采矿种包括钾盐、矿盐、镁盐、锂矿、硼矿 [3] - 因电动汽车销量下滑，福特推迟从 Liontown 购买锂资源，取消申请电动汽车税收抵免计划，2027 年和 2028 年无法从 Liontown 的 Kathleen Valley 项目获锂资源，未来交付量减半至 256,250 吨，Liontown 将 3 亿美元贷款到期应偿还给福特的款项推迟一年支付 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯供应有减量，短期投资策略以正套为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - BZ2603价格5734，较前日降29；BZ2604价格5706，较前日降43；BZ2605价格5706，较前日升5 [1] - BZ2603 - BZ2604价差28，较前日升14；BZ2604 - BZ2605价差0，较前日降48 [1] - 纸货价格N+1为5620，较前日降75；纸货价格N+2为5615，较前日降80 [1] - 纯苯华东港口库存9.1万吨，较前日降1.5万吨；苯乙烯华东港口库存94135吨，较前日降20285吨 [1] - 山东纯苯价格5583，较前日降63；山东纯苯价格 - 加氢苯价格 -282，较前日降63；山东纯苯价格 - 华东纯苯价格 -82，较前日升12 [1] - BZ2603 - EB2508价差 -1104，较前日降310；BZ2603 - EB2509价差 -867，较前日升15；BZ2603 - EB2603价差 -1146，较前日升28 [1] - BZ2604 - EB2604价差 -1195，较前日升36 [1] 新闻 - 截至2025年10月9日，江苏纯苯港口样本商业库存总量9.1万吨，较上期去库1.5万吨，环比降33.7%，较去年同期升1.6万吨，同比升21.33% [2] - 9月29日 - 10月9日，不完全统计到货约1.2万吨，提货约2.7万吨 [2] - 10月9日，山东纯苯不完全统计非长协成交量1100吨左右，自提价格范围5680 - 5720元/吨，均价5700元/吨，较上一工作日跌102元/吨 [2] - 华东纯苯现货商谈均价5750，跌35；10月下成交均价5750，跌35；11月下成交均价5730，跌55；12月下成交均价5715，跌70 [2] 趋势强度 纯苯趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2]

【现货消息】 商 品 研 究 2025 年 10 月 13 日 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin2@gtht.com 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 01合约期货价格 山东最便宜可交割 现货32碱价格 山东现货32碱折盘面 基差 2470 800 2500 30 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货 以山东地区为基准，10 月 10 日局部液碱价格调整，鲁西南地区液碱价格持续上涨，供应量减少预期情 况下，价格上调。鲁东地区在省外下游企业采购情况下，液碱压力有所缓解，省内主力下游依旧压车情况尚 未缓解。 【市场状况分析】 10 月山东、河北地区存在新增检修，烧碱供应压力不大。需求端，河北氧化铝厂集中采购烧碱，下周 山东地区预期去库，短期山东市场现货偏强。从氧化铝行业看，氧化铝高产量、高库存格局，使得利润被持 续压缩，边际产能供应未来可能受利润影响。虽然广西地区年底到明年年初存在 560 万吨新增产能的备货 需求，后期氧化铝备货将带动国内 50 碱货源流转，但低利润的格局也可能使得其他氧化铝厂的备货水平下 滑。在囤货未开启前，市场也难以判断囤货带来的缺口。 整体看，山东地区现货压力阶 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅上游继续复产，应逢高布空 [1] - 多晶硅周末会议召开，盘面可逢低找买点 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2511收盘价8685元/吨，较T - 1涨45元/吨，较T - 5跌370元/吨，较T - 22涨215元/吨；成交量225514手，较T - 1增14983手，较T - 5减92623手，较T - 22减120099手；持仓量167035手，较T - 1减9528手，较T - 5减92930手，较T - 22减114445手 [2] - 多晶硅PS2511收盘价48965元/吨，较T - 1跌1800元/吨，较T - 5跌2400元/吨；成交量203722手，较T - 1增2411手，较T - 5增18936手；持仓量91009手，较T - 1增6022手，较T - 5减14465手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差15元/吨，较T - 1减15元/吨，较T - 5增5元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本45.4元/吨，较T - 1增1.2元/吨，较T - 5减6.1元/吨，较T - 22减3.4元/吨 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差475元/吨，较T - 1增35元/吨 [2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 765元/吨，较T - 1减45元/吨，较T - 5增320元/吨，较T - 22增135元/吨；对标华东Si4210为 + 215元/吨，较T - 1减45元/吨，较T - 5增370元/吨，较T - 22增1455元/吨；对标新疆99硅为 + 165元/吨，较T - 1减45元/吨，较T - 5增220元/吨，较T - 22增155元/吨 [2] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 1285元/吨，较T - 1增595元/吨，较T - 5增665元/吨，较T - 22增2445元/吨 [2] - 新疆99硅价格8850元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌150元/吨，较T - 22涨400元/吨；云南地区Si4210价格9950元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨300元/吨；多晶硅 - N型复投料价格52550元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨1050元/吨 [2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2629.5元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌803.5元/吨，较T - 22跌228.5元/吨；云南新标553为 - 3568元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌797元/吨，较T - 22跌242元/吨 [2] - 工业硅社会库存（含仓单库存）54.5万吨，较T - 5增0.2万吨，较T - 22增0.8万吨；企业库存（样本企业）16.8万吨，较T - 5增0.54万吨，较T - 22减0.6万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）71.3万吨，较T - 5增0.74万吨，较T - 22增0.23万吨；期货仓单库存25.1万吨，较T - 1减0.4万吨，较T - 5增0.1万吨，较T - 22减0.1万吨 [2] - 多晶硅厂家库存24.0万吨，较T - 5增1.4万吨，较T - 22增2.9万吨 [2] - 硅矿石新疆价格320元/吨，较T - 5持平，较T - 22跌10元/吨；云南价格290元/吨，较T - 5持平，较T - 22跌10元/吨 [2] - 洗精煤新疆价格1725元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨25元/吨；宁夏价格1140元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨40元/吨 [2] - 石油焦茂名焦价格1400元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；扬子焦价格1820元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨50元/吨 [2] - 电极石墨电极价格12450元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；炭电极价格7200元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 多晶硅 - N型复投料价格52550元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨1050元/吨；三氯氢硅价格3375元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平；硅粉（99硅）价格10050元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨500元/吨 [2] - 硅片（N型 - 210mm）价格1.7元/片，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨0.12元/片；电池片（TOPCon - 210mm）价格0.313元/瓦，较T - 1持平，较T - 5涨0.01元/瓦，较T - 22跌0.61元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.674元/瓦，较T - 1持平，较T - 5跌0.005元/瓦，较T - 22跌0.003元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）价格20.25元/立方米，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨1.25元/立方米；光伏级EVA价格11000元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨700元/吨 [2] - 多晶硅企业利润 - 14.1元/千克，较T - 1增0.4元/千克，较T - 5增0.5元/千克，较T - 22增0.6元/千克 [2] - 有机硅DMC价格11050元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨350元/吨；DMC企业利润 - 904元/吨，较T - 1增39元/吨，较T - 5增43元/吨，较T - 22增122元/吨 [2] - 铝合金ADC12价格21100元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨200元/吨，较T - 22涨350元/吨；再生铝企业利润140元/吨，较T - 1减40元/吨，较T - 5减30元/吨，较T - 22增10元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 9月30日美国国际贸易委员会发布公告，自10月1日起对来自安哥拉的金属硅进口征收68.45%的关税，调查始于美国企业Ferroglobe和Mississippi Silicon的联合投诉 [2][4] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG短期偏弱运行，丙烯需求转弱短期弱势运行 [1] - LPG趋势强度为 -1，丙烯趋势强度为 -1 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货价格 - PG2511昨日收盘价4070，日涨幅 -0.05%，夜盘收盘价4083，夜盘涨幅0.32% [1] - PG2512昨日收盘价3992，日涨幅0.35%，夜盘收盘价3996，夜盘涨幅0.10% [1] - PL2601昨日收盘价6205，日涨幅 -0.08%，夜盘收盘价6173，夜盘涨幅 -0.52% [1] - PL2602昨日收盘价6249，日涨幅 -0.05%，夜盘收盘价6220，夜盘涨幅 -0.46% [1] 持仓&成交 - PG2511昨日成交57966，较前日变动 -12408，昨日持仓63060，较前日变动 -3804 [1] - PG2512昨日成交21362，较前日变动 -10618，昨日持仓59590，较前日变动5365 [1] - PL2601昨日成交5404，较前日变动810，昨日持仓12673，较前日变动 -43 [1] - PL2602昨日成交2358，较前日变动2330，昨日持仓2538，较前日变动1927 [1] 价差 - 广州国产气对PG11合约价差昨日为480，前日为478 [1] - 广州进口气对PG11合约价差昨日为500，前日为508 [1] - 山东丙烯对PL01合约价差昨日为265，前日为285 [1] - 华东丙烯对PL01合约价差昨日为85，前日为80 [1] - 华南丙烯对PL01合约价差昨日为 -30，前日为 -35 [1] 产业链重要数据 - PDH开工率本周70.9%，上周72.5% [1] - MTBE开工率为64.1%，上周64.5% [1] - 烷基化开工率为45.1%，上周47.4% [1] 市场资讯 CP纸货价格 - 2025年10月10日，11月份CP纸货，丙烷478美元/吨，较上一交易日涨8美元/吨；丁烷474美元/吨，较上一交易日涨6美元/吨 [5] - 12月份CP纸货，丙烷486美元/吨，较上一交易日涨7美元/吨 [5] 国内PDH装置检修计划 - 涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业，检修开始时间从2023年5月到2025年10月不等，部分结束时间待定 [6] 国内液化气工厂装置检修计划 - 涉及正和石化等多家企业，检修开始时间从2024年5月到2025年9月不等，部分结束时间待定 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际原油价格下跌 市场供需格局呈现不同特点 短线或开启反弹 [1] 各部分内容总结 USGC原油套利（更新至10号） - 中东轻质原油对美湾缺乏吸引力 美国轻质页岩油供应充足 炼厂对进口轻质原油需求疲软 [2] - 美湾轻质原油市场供应充裕 供需基本宽松 中质含硫原油供应充足 或西非原油流向其他市场更具经济性 [2] - 大西洋盆地轻质原油供应竞争激烈 美湾作为核心需求中心的吸引力减弱 [2] - 美湾重质原油供应充足 能满足焦化需求 拉美重油供应与美湾需求基本达到区域平衡 [2] - 美湾重油市场供需紧平衡 邻近的墨西哥重油是边际供应来源 [2] NWE原油套利 - 美国原油出口竞争力强劲 欧洲市场需吸收更多轻质原油来替代其他可能减少的供应源 供需格局正在调整 [4] - 跨大西洋原油贸易流活跃 欧洲对轻质原油有持续需求 里海原油供应稳定 欧洲市场对其有持续但边际的需求 [4] - 西非原油是欧洲炼厂稳定的供应来源 两地市场联系紧密 [4] 亚洲原油套利 - 亚洲轻质低硫原油市场供需基本平衡 但供应略显宽松 中东中质含硫原油在亚洲市场供应充足 或轻质低硫原油需求更胜一筹 [5] - 亚洲持续吸引大西洋盆地的过剩供应 全球贸易流继续东移 东北亚市场对中质含硫原油需求强劲 或中东原油供应过剩 [5] - 俄油在东北亚市场有定价优势和稳固的市场份额 该地区炼厂配置更偏好中质含硫原料 [5] - 中国重质原油市场供应充足 或炼厂进料需求有所减弱 中东重质原油对中国供应稳定 供需关系平衡 [5] - 中国重油市场供应来源多样 墨西哥重油是边际供应来源之一 中国重油市场供需处于紧平衡状态 [5] 关键市场新闻 - 俄罗斯总统普京宣布自10月至次年5月暂停取消燃油补偿机制付款的计划 [6] - 伊拉克将11月巴士拉中质原油对亚洲的官方售价定为较阿曼/迪拜均价升水0.85美元/桶 [6] - 伊朗外交部长阿拉格齐对美国是否能兑现在重建和支持加沙方面的承诺持怀疑态度 需对美以实际行动保持观望 [8] - 哈马斯准备放弃在加沙地带的治理权 但目前不会将武器交给任何一方 除非交给巴勒斯坦国 [8] - 也门胡塞武装表示若以色列遵守加沙地带停火协议 将停止袭击红海海域相关船只 否则将进行更猛烈军事打击 [8] - 美方威胁对华加征100%关税 中方表示不愿打但也不怕打 [8] 趋势强度 原油趋势强度为1 取值范围在【-2,2】区间整数 强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强 -2表示最看空 2表示最看多 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年长假后A股开门红，但10月出现新变化，两融防风险消息和中美贸易新变化或致行情调整，预计对IC、IM冲击大于IH与IF [1][2] - 新黑天鹅落地，周一低开后行情走向取决于是否有新利空或利多，关注贸易摩擦走向和国内政策对冲 [3] - 贸易摩擦升级若属“极限施压”打法，行情拖累消退快；若不断升级，调整时间拉长、空间扩大 [3] - 后期监管重视慢牛把控，行情高度需盈利改善带动，即“盈利牵牛” [4][5] - 关注贸易摩擦走向、国内政策对冲预期和美联储宽松预期 [5] 根据相关目录分别总结 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现，经225涨5.07%，纳斯达克跌2.53%，上证综指涨0.37% [10][11] - 2025年以来各大指数上涨，创业板指涨幅45.4%居前 [13][17] - 上周市场各主要指数多数下跌，创业板指跌3.86% [14][15] - 上周沪深300和中证500指数行业涨跌互现，沪深300能源涨4.06%，中证500能源涨3.19% [18][19] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IM跌幅最大，IF振幅最大 [17] - 股指期货成交量和持仓量回升 [18] - 展示了股指期货主力合约基差和跨品种走势 [21] 指数估值跟踪 - 截至10月10日，沪深300指数市盈率（TTM）为14.25倍，上证50为11.78倍 [22] - 中证500指数市盈率（TTM）为35.18倍，中证1000为47.78倍 [23] 市场资金面回顾 - 展示新成立偏股基金份额和两市融资余额情况 [26] - 上周资金利率价格回落 [27] - 上周央行净回笼 [28]