投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 核心观点 - 油价与产品价格下跌导致库存减利，公司前三季度业绩承压 [1][4] - 勘探开发力度加大，增储增产取得新进展 [4] - 炼化板块优化装置负荷，做大效益加工量 [4][5] - 行业进入存量竞争时代，石化龙头有望长期受益 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21,13441亿元，同比下降1069% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润29984亿元，同比下降3223% [1] - 2025年第三季度实现营业收入7,04389亿元，同比下降1088%，环比增长456% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润8501亿元，同比下降050%，环比增长343% [2] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润9337亿元，同比增长1135%，环比增长1683% [2] 分板块经营表现 - 勘探开发板块：前三季度经营收益355亿元，同比减少72亿元；第三季度单季经营收益119亿元，环比持平 [4] - 炼油板块：前三季度经营收益72亿元，同比增加6亿元；第三季度单季经营收益37亿元，环比增加22亿元 [4] - 营销板块：前三季度经营收益107亿元，同比减少65亿元；第三季度单季经营收益27亿元，环比减少13亿元 [4] - 化工板块：前三季度经营收益-71亿元，同比减少22亿元；第三季度单季经营收益-29亿元，环比减少1亿元 [4] 运营与产量数据 - 勘探费用84亿元，同比增长319% [4] - 前三季度油气当量产量39448百万桶，同比增长22% [4] - 原油产量21117百万桶，同比基本持平 [4] - 天然气产量109931十亿立方英尺，同比增长49% [4] - 加工原油186亿吨，同比下降22% [4] - 生产成品油111亿吨，同比下降47% [4] - 生产化工轻油3334万吨，同比增长10% [4] - 乙烯产量1159万吨，同比增长154% [4][5] - 合成树脂产量1671万吨，同比增长118% [4][5] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润40410亿元，同比下降197% [6][7] - 预计2026年归母净利润44379亿元，同比增长98% [6][7] - 预计2027年归母净利润53979亿元，同比增长216% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为033元、037元、045元 [6][7] - 对应2025年10月29日收盘价，2025-2027年PE分别为1655倍、1507倍、1239倍 [6][7]

公司业务拓展 - 中石化在澳大利亚的首座加油站正式开业 [1][2] - 中石化(香港)副总经理邹伟海、中石化东南亚总代表雷丽华、中石化澳洲负责人杨博宇等公司高层参与活动 [2] - 公司以首座加油站开业为契机，旨在更好地树立中国品牌、服务所在社区 [4] 行业与战略合作 - 能源环境领域被强调为中澳合作的重点领域，具有巨大潜力 [4] - 当前中澳关系稳中有进、持续向好，为合作提供有利环境 [4] - 加油站所在地弗兰克斯顿市与江苏无锡是友好城市，期待加强交流合作 [4]

投资评级 - A股和H股评级均为“买入”，且均维持此评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司2025年第三季度归母净利润环比小幅改善，但受成品油需求下行和化工景气度低迷影响，下调未来盈利预测，长期看好其在新能源、新材料领域的布局和成长前景，故维持“买入”评级 [4][5][11] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润300亿元，同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入7044亿元，同比下降10.9%，环比增长4.6%，实现归母净利润85亿元，同比下降0.5%，环比增长3.4% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额1148亿元，同比增长13.0% [5] 分业务表现 上游业务 - 2025年前三季度实现息税前利润381亿元，同比下降15.8% [6][7] - 2025年第三季度单季实现息税前利润126亿元，同比下降12.4%，环比增长5.7% [7] - 油气当量产量同比增长2.2%，其中国内原油产量191百万桶，同比增长0.4%，天然气产量311亿方，同比增长4.9% [7] - 原油实现价格66.4美元/桶，同比下降10.2美元/桶，自产天然气实现价格1.78元/方，同比下降0.115元/方 [7] - 油气现金操作成本为14.3美元/桶，同比下降0.7美元/桶 [7] 炼油业务 - 2025年前三季度实现息税前利润70亿元，同比增长13.7% [6][8] - 2025年第三季度单季实现息税前利润37亿元，同比增利45亿元，环比增利28亿元 [8] - 加工原油18641万吨，同比下降2.2%，生产成品油11108万吨，同比下降4.7% [8] - 炼油毛利为6.1美元/桶，同比上升0.5美元/桶，现金操作成本为3.9美元/桶，同比上升0.2美元/桶 [8] 营销及分销业务 - 2025年前三季度实现息税前利润128亿元，同比下降35.6% [6][9] - 2025年第三季度单季实现息税前利润34亿元，同比增长0.8%，环比下降23.9% [9] - 成品油总经销量17149万吨，同比下降5.7%，其中境内成品油零售量8267万吨，同比下降3.7% [9] - 非油业务实现利润41.91亿元，同比增长5.4% [9] 化工业务 - 2025年前三季度实现息税前利润-82亿元，同比增亏34亿元 [6][10] - 2025年第三季度单季实现息税前利润-41亿元，同比增亏15亿元，环比增亏14亿元 [10] - 乙烯产量11588万吨，同比增长15.4%，化工单位完全加工成本1195元/吨，同比下降126元/吨 [10] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为401亿元（下调11%）、462亿元（下调17%）、514亿元（下调22%） [11] - 对应的每股收益（EPS）分别为0.33元、0.38元、0.42元 [11] - 基于2025年预测，A股对应市盈率（P/E）为16.7倍，H股对应市盈率为11.6倍 [12] - 预计2025年毛利率为14.8%，摊薄净资产收益率（ROE）为4.76% [12][15]

宏观政策与外交动态 - 中美两国元首将于10月30日在韩国釜山举行会晤，就中美关系战略性、长远性问题及共同关心的重大问题深入沟通 [1][2][4] - 中国正进一步深化资本市场改革，坚定不移扩大金融领域高水平对外开放，欢迎更多外资金融机构和长期资本来华投资兴业 [3][4] - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，为连续第二次会议降息，并宣布将于12月1日结束资产负债表缩减 [4] - 国家外汇管理局发布通知，旨在进一步便利外汇资金结算，支持外贸稳定发展 [8] 产业政策与基金支持 - 央企战略性新兴产业发展专项基金启动，首期规模510亿元，重点支持人工智能、量子科技、未来能源等产业 [4][5] - 商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》，加强人工智能、物联网、云计算等技术在城市商业体系中的应用 [5] - 北京证监局等六部门出台《北京市推动中长期资金入市的实施意见》，推动中长期资金入市 [5] 公司业绩表现 - 贵州茅台第三季度净利润192.24亿元，同比增长0.48% [4][7] - 工业富联前三季度净利润224.87亿元，同比增长49%，AI服务器、交换机等高增长产品表现突出 [7] - 新易盛前三季度净利润63.27亿元，同比增长284% [7] - 天孚通信前三季度净利润14.65亿元，同比增长50.07% [7] - 美的集团前三季度净利润378.83亿元，同比增长19.51% [9] - 中国石化第三季度净利润83亿元，同比增长3.5%，正持续开展股份回购 [7] - 天齐锂业前三季度净利润1.80亿元，同比扭亏为盈 [7] - 西部黄金前三季度净利润同比增长168%，受益于黄金价格上涨和销量增加 [10] - 山东黄金前三季度净利润同比增长92%，受益于黄金价格上涨和销售量增加 [10] - 中国稀土前三季度净利润1.92亿元，同比增长195% [10] - 首开股份前三季度净亏损31.05亿元 [11] - 大有能源前三季度净亏损11.22亿元，因产品售价下降导致营收和利润减少 [9] 行业与市场动态 - 中国保险行业协会专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [6] - 中国已构建完整的锂产品供应体系 [5] - 国际金价近期出现较大幅度震荡回落，但推动金价走强的驱动因素并未减退 [6] - 美股纳指涨0.55%，英伟达涨约3%，总市值站上5万亿美元；苹果总市值首次超4万亿美元 [12] - WTI 12月原油期货涨0.55%至60.48美元/桶，布伦特12月原油期货涨0.81%至64.92美元/桶 [13] - COMEX黄金期货跌1.04%至3941.7美元/盎司 [14] - 微软第一财季营收776.7亿美元，同比增长18%，净利润277.47亿美元，同比增长12% [15] 科技与AI产业链 - AI服务器存储需求远超预期，三星、SK海力士和铠侠的SSD生产线满负荷运转，部分型号交付时间已排至明年下半年 [15] - AI服务器市场规模稳定快速增长，单台AI服务器中的企业级SSD价值是通用服务器的3倍以上 [16] - 自25Q2起DRAM和NAND Flash存储产品合约价有望筑底回升，企业级存储产品需求持续高企 [16] - 韩国六氟化钨供应商因钨价飙升，计划从明年开始将供应价格上调70%至90% [17] - 2020年六氟化钨全球总需求约4620吨，预计2025年增长至8901吨，年均增速达14% [17] - 宇树科技宣布即将发布新品，或为四足机器人 [5] 公司重大事件 - 药明康德实际控制人控制的股东拟减持不超过2%公司股份 [7] - 东尼电子年度报告财务指标存在虚假记载，股票简称将变更为ST东尼 [7] - 汇洲智能2019、2020年年报存在虚假记载，股票简称变更为"ST汇洲" [10] - 北大医药董事长、总裁徐晰人被刑事拘留，暂时无法履职 [9] - 国科军工全资子公司签订4.66亿元军贸产品发动机装药年度订货合同，预计对业绩产生积极影响 [8] - 杭氧股份获中信金融资产举牌，持股比例达5% [11] - 中国联通下属公司参与出资央企战新基金 [11]

行业与公司战略定位 - 中国石化驻苏企业是江苏省重点骨干企业，覆盖石油化工全产业链 [1] - 公司秉承“国企为国、在苏兴苏”理念，拥有超330万吨/年油气当量生产、3050万吨/年炼油加工、80万吨/年乙烯生产、310万吨/年聚酯化纤新材料生产、390万吨/年化工销售、1600万吨/年成品油销售的能力 [1] - “十四五”时期实现营收超1.7万亿元，较“十三五”时期增长20% [1] 能源安全保障与增储上产 - 金陵石化2024年加工原油1729万吨，营收位居南京市制造业百强企业榜单第二，连续3年居中国石化炼化企业第一 [2] - 扬子石化每年供应高品质石化产品约1200万吨 [2] - “十四五”时期华东石油局苏北盆地陆相页岩油勘探累产突破35万吨，初步落实资源量3.5亿吨 [2] - 仪征化纤投产全球单体产能最大PTA项目及85万吨/年功能性聚酯项目 [2] - 江苏石油在营加油站超2500座，LNG加气走廊保障江苏52%的车用LNG供应，形成加氢走廊骨干网络 [2] - 华东石油工程实现盐穴储气库井定向井无溶腔一次连通成功，支撑长三角地区储气库建设 [2] 跨区域业务拓展与技术输出 - 华东石油局参与的“渝东南复杂构造区常压页岩气勘探开发技术创新基地”入选中国地质学会2024年度创新基地名单 [3] - 物探院研发超深断控储层成像和量化描述技术，参与亚洲最深大水平位移井轨迹设计，形成海洋拖缆资料宽频处理等核心技术 [3] - 南京工程日照—濮阳—洛阳原油管道工程获国家优质工程奖 [3] 科技创新与智能制造 - 金陵石化加快“油转特”，布局高端碳材料，高端石墨材料针状焦煅烧项目投产，成功研制700mm超高功率石墨电极 [4] - 扬子江石化入选“5G+工业互联网”典型应用场景和智能制造示范工厂揭榜单位名单 [4] - 仪征化纤“仪化5G纤智工厂”入选工业和信息化部2025年5G工厂名录，膜级聚酯切片入选第七批制造业单项冠军企业公示名单 [4] - 南化公司投产G4级硫酸项目，推进催化技术国产化替代和化工机械装备制造基地智能化转型 [4] - 华东石油工程核心部件采用“中国芯”，实现陆上7000米石油钻机变频器国产化应用 [4] 前沿技术研发与绿色低碳 - 物探院自主平台π-Frame入选国务院国资委中央企业科技创新成果产品手册，建成中国石化最大的超算中心，在石油石化率先落地国产GPU集群 [5] - 南京工程参与的二氧化碳资源利用及固碳示范项目列入国家发展改革委绿色低碳先进技术示范项目清单 [5] - 华东石油局电动化储层改造、全自动加砂技术走在国内前列，一键式压裂、智能钻井等创新工艺研发落地 [5] - 南化公司构建二氧化碳捕集、利用与封存完整技术链条，建成中国石化CCUS重点实验室 [6] 环保产品与绿色发展实践 - 金陵石化自主研制出环保重蜡，下游产品成功出海 [7] - 扬子石化15个塑料新产品实现国产化替代，推出锂电池隔膜料等拳头产品 [7] - 仪征化纤攻克新一代瓶片、高洁净催化剂等绿色产品技术，“善解”生物可降解材料入选能源产业品牌成果典型案例 [7] - 南化公司研制国际领先的TMQ橡胶助剂连续化生产工艺，兰花牌产品实现全生命周期“零碳”排放 [7] - 南京工程总承包的全球最大磷石膏循环利用装置投运，建成光伏项目累计发电57亿千瓦时 [7] - 江苏石油开展“万站沐光”行动，505座光伏电站每年减少碳排放8000余吨，累计取得绿证1549张 [7] 长江生态保护与环境治理 - 扬子石化建成船舶洗舱站和绿色供汽中心，建成4.7公里长江沿线绿色风光带，码头被评为“四星级江苏绿色港口” [8] - 金陵石化落实“近零”排放项目群，建成中国石化首套碳排放监控系统、首套催化高盐水零排放装置 [8] - 仪征化纤入选2022年度绿色制造名单和江苏省绿色发展领军企业名单 [8] - 江苏石油落实长江大保护，主动关停、划转管理5座内河码头、20座水上站，打造百座“无废油库”和“无废加能站” [8] 党建引领与企业文化 - 金陵石化党委、江苏石油党委连续10年荣获中国石化集团公司党建考核A档、首批党建考核A+档单位 [9] - 江苏石油持续发展“1136”党建工作体系，以高质量党建引领高质量发展 [10] - 南化公司获评“科学家精神教育基地”和中央企业爱国主义教育基地，年均接待6000余人次参观 [10] - 华东石油工程连续5年开展“石油精神进校园活动”，“EAP+”创新获心理健康促进领域优秀成果一等奖 [10] 社会责任与民生服务 - 南化公司前身为永利化学工业公司铔厂，研制出中国第一台高压容器及第一套合成氨、硫酸、硝酸等装置，“红三角牌”商标获评“江苏老字号” [11] - 仪征化纤涤纶短纤维产销量稳居全球前列，PBT技术差别化产品市场份额国内领先 [11] - 扬子石化线性聚乙烯原料应用于“苏超”等全民运动场地，在淮安实施18个帮扶项目，投入超950万元 [11] - 江苏石油发力“车生态”，“易捷养车”门店近400座，形成省内较大的自建自营汽服连锁品牌服务网络 [11]

财务表现 - 公司前三季度实现营收2.11万亿元，同比下降10.7% [1] - 公司前三季度归母净利润为299.84亿元，同比下降32.2% [1] - 公司前三季度扣非净利润为305.52亿元，同比下降30.5% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.247元 [1]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.1万亿元，归属于上市公司股东的净利润为299.84亿元 [5] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为93.37亿元，同比增长11.4% [5] - 公司经营活动所得现金净额为1147.82亿元，同比增长13.0%，财务状况稳健 [2] - 为维护公司价值及股东权益，公司持续回购股份，截至2025年9月30日累计回购A股3216万股使用资金1.79亿元，累计回购H股9697万股使用资金4.17亿港元 [2] 上游业务 - 前三季度普氏布伦特原油现货均价为70.9美元/桶，同比下降14.4% [1] - 公司实现油气当量产量5550万吨，同比增长2.2%，其中境内原油产量2694万吨，天然气产量311亿立方米，同比增长4.9% [2] - 公司在海域油气、四川盆地超深层页岩气、川南页岩油等勘探取得重大突破 [2] 炼油业务 - 前三季度公司加工原油18641万吨，生产成品油11108万吨 [2] - 生产化工轻油3334万吨，同比增长10.0% [2] - 公司通过优化采购和库存运作降低原油成本，并灵活调整产品结构以增产航煤和高端碳材料等适销产品 [2] 成品油销售业务 - 前三季度境内成品油总经销量为13308万吨 [3] - 公司积极打造综合能源服务商，高标号汽油占比持续增长，车用LNG经营量和充电量同比大幅增长，并稳步推进氢能交通发展 [3] 化工业务 - 前三季度乙烯产量为1158.8万吨，化工产品经营总量为6368万吨，实现全产全销 [3] - 公司通过降本减费、优化原料和产品结构，以及加大高附加值产品开发力度来提升效益 [3]

行业整体态势 - 全球化工行业面临下游需求持续疲软以及各细分市场和终端客户的谨慎消费行为，下半年的需求复苏并未实现 [2] - 行业普遍问题包括下游需求仍弱、价格承压、盈利修复依赖成本端 [9] - 各公司正积极转型与布局新业务，并通过回购、增持股份表现出对未来长期发展的信心 [9] 陶氏化学业绩表现 - 第三季度净销售额约100亿美元，同比下降8%，环比下降1%，所有业务部门均出现下滑 [2] - 包装与特种塑料业务营收同比下滑11%，但EBIT环比大幅增长179%至1.99亿美元，主因美国新聚乙烯装置投产降低单位成本 [2] - 工业中间体与基础设施业务营收同比下滑4%，EBIT亏损收窄至4700万美元，同比减亏6% [3] - 性能材料与涂料业务营收同比下滑6%，EBIT同比下滑43%至8000万美元 [3] - 全球产量同比下滑1%，但环比增长1%，得益于美国墨西哥湾沿岸新资产投产 [3] - 按GAAP计算净利润为1.24亿美元，由亏转盈；经营性EBITDA约为8.7亿美元，同比下降37% [3] - 前三季度累计亏损9.67亿美元，经营活动产生的现金为11亿美元，同比增长3.3亿美元 [3] 巴斯夫集团业绩表现 - 第三季度销售额为143亿欧元，同比下降3%，略低于去年同期 [4] - EBITDA为15亿欧元，略高于市场预期但同比下滑7800万欧元 [4] - 汽车原厂漆涂料、汽车修补漆及表面处理业务以77亿欧元出售，自2025年9月30日起列为已终止经营业务，预计带来约58亿欧元税前现金收益 [4] - 经营活动产生的现金流为14亿欧元，较去年同期减少6.81亿欧元 [5] - 资本开支为9.73亿欧元，较去年同期减少5.1亿欧元，自由现金流达到3.98亿欧元，同比下降1.71亿欧元 [5] - 宣布提前启动规模上限15亿欧元的股票回购计划，将于2025年11月启动 [5] - 更新2025全年业绩预测，不计特殊项目的EBITDA预计为67亿-71亿欧元，此前为73亿-77亿欧元 [5] 中石化业绩表现 - 第三季度营业收入7044亿元，同比下降10.9% [6] - 第三季度股东应占利润为83.13亿元，同比增长3.5%；前三季度股东应占利润为320.65亿元，同比下降28.9% [6] - 前三季度营业收入21134.41亿元，同比下降10.7%；利润总额410.44亿元，同比下降34.9% [7] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润299.84亿元，同比下降32.2%；扣非净利润305.52亿元，同比下降30.5% [7] - 前三季度油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2%；勘探及开发板块息税前利润为380.85亿元 [7] - 前三季度加工原油18641万吨，生产成品油11088万吨；炼油板块息税前利润为70.00亿元 [8] - 前三季度乙烯产量1158.8万吨，化工产品经营总量6368万吨；化工板块息税前亏损为82.23亿元 [8] - 前三季度资本支出716亿元，主要用于产能建设、技术改造及新业务布局 [8] - 累计回购A股股份3216.32万股，支付约1.79亿元；回购H股股份9697万股，支付约4.17亿港元 [9] - 公司及其全资子公司累计增持公司38266.20万股股份 [9]

基金基本情况 - 央企战略性新兴产业发展基金首期募集规模为510亿元人民币 [1][2] - 基金已于10月27日注册成立，注册资本为510亿人民币 [2][9] - 基金采用公司制管理模式，新设基金管理人负责运营，实行子基金投资和直接投资策略 [10] 出资方构成 - 基金主要出资方包括中国国新及北京市西城区政府，中国国新拟出资约150亿元 [2][8] - 其他出资合作单位涵盖中国移动、中国石化、中国海油、中国石油、中国电信、中国联通等十余家中央企业 [2][8] - 中国联通通过子公司认购15亿元基金份额，占基金总规模的2.94% [9] 战略定位与投资方向 - 基金以赋能新质生产力为主线，重点支持人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业 [4][6] - 投资领域覆盖未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [6] - 基金旨在构建"科技创新+资本运作+产业赋能"深度融合的生态体系，形成"投一个、带一链、兴一片"的乘数效应 [5] 管理运作机制 - 基金由中国国新受托募集和管理，按照"新定位、新机制、新模式、新队伍"方向运作 [2][6] - 基金设立央企战新产业战略咨询委员会并颁发首批委员聘书 [3] - 基金定位为长期资本、耐心资本、战略资本，致力于服务央企战新产业发展 [5]

基金基本情况 - 央企战略性新兴产业发展专项基金于10月29日举行发布仪式，首期募集资金510亿元人民币 [1] - 央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司已于10月27日登记成立，注册资本510亿元人民币 [1][4] - 基金由中国国新控股有限责任公司受托募集和管理 [1] 出资方构成 - 基金出资方包括中国国新（拟出资约150亿元）、中国移动、中国石化、中国海油、中国石油等十余家中央企业以及北京市西城区 [1][4] - 中国联通间接控股子公司联通创投认购15亿元基金份额，占基金总规模的2.94% [4] 投资策略与方向 - 基金将重点支持人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业以及未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [3] - 基金实行子基金投资和直接投资相结合的策略 [4] - 投资布局围绕九大战新产业领域，探索未来产业新赛道，旨在促进产业链与创新链深度融合 [4] 战略定位与目标 - 基金定位为支持中央企业战新产业发展的关键举措，以赋能新质生产力为主线，服务央企战新产业发展 [2] - 目标是推动资本链更好服务产业链、创新链，助力国有经济布局优化和结构调整 [2] - 旨在构建“科技创新+资本运作+产业赋能”深度融合的战略创新生态体系，形成乘数效应 [2][4]