股份数据 - 截至2026年3月底，法定/注册股份50亿股，面值0.00005美元，股本25万美元[1] - 截至2026年3月底，已发行股份（不含库存）17.05010647亿股，库存257.75万股，总数17.07588147亿股[2] 政策相关 - 上市最低公众持股量为已发行股份（不含库存）的24.86%[2] - 2020年购股权计划不增发新股，已发行股份总数不受影响[3] 股份购回 - 2024年7月19 - 24日购回257.75万股，截至2026年3月31日为库存股份[4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 中国现制饮品行业已从野蛮生长期过渡到增速放缓但质量提升的“成长期中后段”，市场从增量争夺转向存量博弈 [22] - 行业呈现马太效应，头部品牌凭借供应链、品牌和规模优势持续扩张并提升集中度，缺乏核心竞争力的中小品牌加速出清 [19][20][21][22] - 产品创新是驱动行业变革的核心动力，健康化、日常化、情绪价值与地域特色是主要消费趋势 [8][23][24][42] - 海外扩张成为品牌重要发展战略，从试点式探索迈向系统化布局 [10] - 对比成熟市场，中国人均现制饮品消费量仍有6-12倍的巨大增长空间，下沉市场与咖啡品类是未来增长的重要引擎 [14][15][18] 现制饮品市场总览 - 2025年中国现制茶饮市场规模达3020亿元，2019-2025年复合年增长率为+8.4%；现制咖啡市场规模达1987亿元，2019-2025年复合年增长率为+10.7% [9] - 2025年连锁茶饮新开门店3.8万家，连锁咖啡新开门店3.3万家 [9] - 现制饮品已从社交符号转变为日常高频消费品，2025年人均消费频次约27杯/年，2019-2025年复合年增长率为+24.1% [9] - 消费场景多元化，延伸至工作学习、佐餐、运动等全天候场景，并受外卖平台“百亿补贴”竞争推动进一步日常化 [9] - 现制饮品凭借新鲜、口感丰富及高性价比优势，对瓶装软饮料形成结构性替代，2025年9月软饮料产量持续下滑 [9] - 健康化趋势明显，消费者对“低糖、低脂、天然”关注度提升，倒逼品牌进行原料升级 [9] - 2025年有75个茶饮品牌推出近2700款新品，蔬果茶、咸口奶茶等创新品类热度上升 [9] - 2025年有超过44个品牌出海，海外门店总数约1.5万家，东南亚为主要阵地，北美、欧洲成为新热点 [10] - 出海战略升级，重点转向供应链本地化与运营产品本土化，例如蜜雪冰城在东南亚布局4国7个仓库 [11][12] - 以年消费200杯为成熟市场标准，2025年中国人均消费量仅为27杯，日本为172杯（中国的6.3倍），美国为323杯（中国的12.0倍），市场渗透率约13.5%，预期有6倍以上增长潜力 [15] - 65%的消费者每周至少消费一杯现制饮品，消费频次仍在上升通道 [16] - 下沉市场空间广阔，三线及以下城市门店密度和人均消费远低于高线城市，2025年下沉市场开店占比持续提升，咖啡品类渗透率提升空间尤其显著 [17][18] - 2025年，77%的连锁咖啡品牌实现规模增长，而64%的连锁茶饮品牌处于收缩或停滞状态 [20] - 头部品牌集中度持续提升，拥有1000家以上门店的头部连锁品牌市场集中度从2021年的15%提升至2025年的26% [21] - 2025年新茶饮门店增速放缓至3.5%，开闭店比趋稳至1.67，远低于2023年的2.35 [22] 茶饮市场趋势洞察 - 2025年现制茶饮市场规模3020亿元，同比增长6.5% [32] - 2023-2025年间，连锁茶饮闭店数量增长+50%，而开店数量仅增长+7%，开闭店比率接近1.67，行业出清加快 [34][35] - 10-20元/杯是主力价格带，占消费结构的48%，2019-2025年复合年增长率为22%；人均年消费频次约15杯，2019-2025年复合年增长率为20% [38][40] - 消费动机向情绪价值与精神共鸣转变，“颜值即正义”，高颜值产品成为社交货币 [42] - 健康化成为基线要求，“0植脂，0脂肪，清洁标签”已成中高端标配，超过50%的消费者会因健康顾虑减少消费 [42] - 超过90%的受访消费者关注牛奶原料品质，外卖平台竞争加剧了追求性价比的趋势 [43] - 2026年春季新品趋势围绕六大方向展开 [45]： 1. **柑橘与芭乐**：成为春季果茶“流量密码”，2026年1-2月有50+款相关新品，截至3月底有20+连锁品牌押注芭乐系列；茶百道芭乐系列上市首日销量逼近40万杯 [46][47][48] 2. **地方食材**：如木薯、刺梨、滇橄榄等，借助“在地风味+文化标签”出圈；茶百道“实在木薯甜品碗”上线3天销量接近80万份 [46][50][51] 3. **咸奶茶**：从“冬日限定”走向“四季百搭”，以咸奶酪、海盐等元素丰富味觉层次；2026年1-2月有30+款相关新品，“咸奶茶”话题在小红书浏览量超5460万，抖音相关视频播放量突破1.6亿次 [46][53][54] 4. **奶盖**：登顶小料榜，风味向花香、果味、坚果等多元化演进，质地分化出轻盈与浓郁方向；2026年2月监测的118款新品中，“奶盖类”小料出现17次，位列榜首 [46][55][56][57] 5. **平凡水果逆袭**：如苹果、番茄、香蕉等，通过优质产地和先进工艺（如HPP冷榨）提升价值；茉莉奶白“针王苹果”单品年销超1400万杯，爷爷不泡茶红苹果系列首月销超83万杯 [46][60][61] 6. **轻养生**：产品融合羽衣甘蓝、奇亚籽等“超级植物”，强调“清体”、“补充VC”等功能；2026年春季低糖/0糖轻养生茶饮占新品42%，相关功能产品销量同比增长38.6%，熬夜修复、肠道调理等细分增长200% [46][62][63][64] 咖啡市场趋势洞察 - 2025年连锁咖啡新开门店3.3万家，是2024年的2.06倍；2025年底26家连锁品牌国内在营门店达8.3万家 [67] - 开闭店比从2023年的11.7下降至2025年的5.3，趋于稳定 [68] - 品牌分化明显，门店数5000家以上的品牌增速达37% [68] - 下沉市场拓展加速，三线及以下城市门店数占比从2023年的37%提升至2025年的43% [68][69] - 门店场景以社区店为主，占比48%，其次为商场店（29%）、办公/商业街店（15%）和学校店（8%） [70][71] - 2026年春季现制咖啡新品趋势围绕四大方向展开 [73]： 1. **果拿铁**：水果与奶香的“双向奔赴”，成为新的增长点；2026年1-2月有约20款相关新品，古茗“苦尽柑来拿铁”上线一周抖音话题播放量破千万 [73][82][83][84] 2. **鸳鸯**：“茶+咖啡+奶”的风味结构回归，茉莉绿茶成为春季茶底顶流；2026年1-2月有约10款相关新品，茶拿铁复购率较普通款高12% [73][81][85][86][87] 3. **醇厚口感**：精品咖啡浪潮下，消费者偏好浓香奶感；2026年春季醇厚咖啡为增速最快子赛道，同比增长28%，高乳脂产品占比提升至38% [73][76][77][88][89][90] 4. **养生咖啡**：融入陈皮、姜黄、黑芝麻等药食同源食材，并强调0脂、0卡糖等健康属性；2026年1-2月有10+款相关新品，药食同源咖啡复购率达42%，近70%的消费者愿为健康原料支付溢价 [73][79][91][92] 乳品原料趋势洞察 - 乳品原料创新围绕五大趋势展开 [94][95]： 1. **奶基底专业化**：针对不同场景需求分化，出现“增香型”基底（如芝士牛乳，主打提高奶香）和“透香型”基底（如轻透乳，侧重不压茶香） [95] 2. **含乳小料甜品化**：在茶饮中，奶冻、布蕾等通过足量堆叠实现甜品化与代餐化；在咖啡中应用较少，仍以顶料为主以保持风味纯净度 [95] 3. **奶盖功能分化**：茶饮中的奶盖（如彩色奶盖、刨丝干酪）侧重强化视觉冲击与社交传播；咖啡中的奶盖（如咸酪、黑巧风味）则侧重通过明确风味标签建立记忆锚点 [95] 4. **咸味乳品拓展**：在茶饮中催生了咸奶茶新品类；在咖啡中作为风味核心，利用咸味与咖啡苦醇形成反差，放大甜感与醇厚度 [95] 5. **健康化乳品升级**：从“减脂”走向“减负”，高蛋白乳品、A2β-酪蛋白牛乳（满足乳糖不耐受）、稀奶油与马斯卡彭（向清洁标签演进）等回应多元健康需求 [95]

AI与前沿科技 - 华为从德国弗劳恩霍夫电信研究所挖角全球顶尖光子技术专家马丁·谢尔，出任其布拉格研发中心研发主管，以加强高速通信等领域的光子组件与光子集成电路研发 [3] - 小米宣布今年在AI领域研发及资本开支高达160亿元，并在基座大模型、具身智能机器人等项目取得进展，同时正式启动AI人才招聘专项 [6] - 月之暗面在Kimi K2.5模型发布一个月后，年度经常性收入突破1亿美元，其最新估值达180亿美元，3个月内翻4倍，正推进10亿美元融资，同时被传考虑赴港IPO [12] - Anthropic旗下AI模型Claude付费用户数量创下历史新高，调查显示1月至2月期间消费者在其上的消费数量创纪录，有消息称其付费用户今年已翻一番以上 [16] - 法国AI初创公司Mistral AI获得8.3亿美元债务融资，用于从英伟达购买13800个GB300芯片，在巴黎郊外建设数据中心，计划到2027年在欧洲提供200兆瓦数据中心容量 [16] - 韩国AI芯片初创公司Rebellions额外筹集4亿美元资金，估值约为23.4亿美元，累计融资总额达8.5亿美元，为计划中的IPO做准备 [17] - 评测机构ClawBench最新模型榜单显示，智谱GLM-5-Turbo以93.9分登顶榜首，字节、小米共有4款模型跻身全球前十 [29] - 蚂蚁集团安全团队对开源自主智能体框架OpenClaw进行安全审计，提交33个安全漏洞报告，其中8个漏洞已在最新版本中修复 [9] 消费与零售 - 奈雪的茶2025年营收43.31亿元，同比下降11.99%，净亏损2.39亿元，亏损收窄73.94%，门店总数净减少152家至1646家，为近年来首次净减少 [6] - 奈雪的茶2025年直营店净减少165家，但经营数据有明显改善，截至2026年3月27日，其市值跌至15亿港元，与蜜雪集团（1086亿港元）、古茗（630亿港元）等差距悬殊 [6] - 深圳华强北电子市场出现DDR5内存条抛售行情，部分型号一周降价近三成，例如32G DDR5内存条价格从约3000元/条降至1950-2500元/条不等 [14] - 受原材料成本上涨等因素影响，九号、雅迪、台铃、爱玛等国内主流电动两轮车品牌计划从2026年4月起对大部分车型上调售价，预计涨幅200-300元 [14] - 名创优品旗下MINISO Friends海外首店落地马来西亚，该店态已获法国GPDP AWARD国际设计大奖，截至目前全球门店达17家 [14] - 泡泡玛特跨界进军家电行业，首款新品为LABUBU冷藏箱 [19] 汽车与出行 - 比亚迪宋Ultra EV正式上市，共4款车型，官方指导价15.19万-17.99万元，搭载第二代刀片电池、闪充技术及激光雷达，常温下9分钟可从10%充至97% [21][22] - 上汽大众ID.ERA9X开启预售，提供3款配置，预售价区间32.98万-37.98万元，将于4月25日正式上市 [24] - 吉利银河星耀8远航家系列车型上市，指导价区间14.28万-17.28万元，搭载千里浩瀚辅助驾驶H5方案，CLTC纯电续航提升至225公里 [26] - 丰田汽车2月全球产量同比下降3.9%至749,673辆，连续第四个月下滑，主要因RAV4车型进行新旧款生产切换，其中加拿大工厂产量同比下降46.2% [29] - 丰田汽车2月全球销量同比下降3.3%至737,134辆，中国市场销量下滑13.9%，美国市场销量增长3.2%，2025年丰田已连续第六年成为全球汽车销量最高的车企 [29] - 三菱扶桑卡客车公司因控制尾气净化装置的软件问题，在日本召回2021年4月至2026年2月期间生产的大型卡车共计34,092台 [16] 企业动态与资本市场 - 爱奇艺以保密方式向香港联合交易所提交上市申请表，同时董事会批准一项股份回购计划，授权在未来18个月内回购至多价值1亿美元的股份 [4] - 顺丰控股2025年全年营收3082亿元，同比增长8.4%，全年净利润111亿元，同比增长9.3% [9] - Epic Games宣布将裁撤超过1000个岗位，原因为《堡垒之夜》玩家参与度下滑及公司支出高于收入，此次裁员波及中国区团队 [9][10] - 国行苹果Apple Intelligence功能意外上线，该功能已准备就绪数月但尚未获监管部门批准，苹果已将其下线 [4] 机器人及智能制造 - 智元机器人第10000台产品下线，距离上次5000台下线仅过去一个季度，公司预计2026年通用具身机器人将加速进入规模化落地阶段 [14] - 贾跃亭宣布法拉第未来在FFEAI机器人首个交付月，已提前完成22台销售合同签订，月底将超额完成首月20台出货目标 [12] - 具身智能核心运动部件企业苇熠科技完成数千万元Pre-A轮融资 [18] - 国内六维力传感器领军企业坤维科技完成1亿元人民币的B+轮融资 [18] - 低空飞控系统企业边界智控完成超1亿元B轮融资 [18] 融资与投资 - 此芯科技完成总额近10亿元人民币的B轮融资 [18] - 零重力飞机工业完成1.5亿元Pre-B轮融资，累计已完成9轮融资 [18] - 宏济医疗完成C轮及C+轮融资，累计金额达数亿元人民币 [18] - 北太振寰完成过亿元A轮融资 [18] - 微光启航完成亿元人民币天使+轮融资，资金将用于加速全碳纤维火箭及全流量液氧甲烷发动机的工程研制 [18] 互联网与科技服务 - 豆包已接入抖音电商，用户可在豆包内通过商品卡片链接至抖音商城直接下单购物 [14] - 顺丰控股2025年业绩显示营收与净利润均实现稳健增长 [9]

财务数据关键指标变化：总收入与利润 - 公司总收入从2024年的人民币49.212亿元下降12.0%至2025年的人民币43.312亿元[5] - 公司2025年总收益为人民币43.312亿元，较2024年的人民币49.212亿元下降约12.0%[27] - 2025年收益为4,331,223千元，较2024年的4,921,201千元下降12.0%[71] - 公司2025年总收益为43.31亿元人民币，较2024年的49.21亿元人民币下降12.0%[81][82] - 经调整净亏损从2024年的人民币9.187亿元大幅减少73.8%至2025年的人民币2.405亿元[6] - 2025年净亏损为243,463千元，较2024年净亏损926,255千元大幅收窄73.7%[71] - 2025年经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）为人民币24051.0万元，亏损率为5.6%，较2024年的91868.7万元（亏损率18.7%）大幅收窄[45] - 2025年每股基本及摊薄亏损为人民币0.14元，较2024年的0.54元改善74.1%[71] - 2025年每股基本亏损基于本公司权益股东应占亏损239,082千元及1,707,588,147股普通股的加权平均数计算[92] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 材料成本为人民币1,470.5百万元，占总收益的34.0%，较2024年的1,809.0百万元（占36.8%）下降[30] - 2025年材料成本为1,470,479千元，占收益比例从2024年的36.8%改善至34.0%[71] - 公司2025年存货成本为14.70亿元人民币，较2024年的18.09亿元人民币下降18.7%[87] - 已出售存货的账面值从2024年的人民币1,809,010千元下降至2025年的人民币1,470,479千元，降幅为18.7%[102] - 员工成本为人民币1,221.6百万元，占总收益的28.2%，较2024年的1,434.6百万元（占29.2%）减少[31] - 2025年员工成本为1,221,590千元，占收益比例从2024年的29.2%改善至28.2%[71] - 公司2025年员工成本（含董事酬金）为12.22亿元人民币，较2024年的14.35亿元人民币下降14.8%[86] - 配送服务费为人民币461.7百万元，占总收益的10.7%，较2024年的345.6百万元（占7.0%）显著增加[36] - 配送服务费增至461,711千元，占收益比例从2024年的7.0%上升至10.7%[71] - 使用权资产折旧为人民币273.5百万元，占总收益的6.3%，较2024年的413.2百万元（占8.4%）下降[32] - 公司2025年折旧费用为5.42亿元人民币，较2024年的7.48亿元人民币下降27.6%[87] - 广告及推广开支为人民币198.3百万元，占总收益的4.6%，与2024年的246.0百万元（占5.0%）相比基本稳定[35] - 融资成本为人民币40.3百万元，占总收益的0.9%，较2024年的68.9百万元（占1.4%）减少[39] - 其他开支为人民币247.8百万元，占总收益的5.7%，较2024年的496.3百万元（占10.1%）大幅下降[41] - 2025年行政开支为人民币9846.7万元，占收益2.3%，较2024年的14726.8万元（占3.0%）有所下降[42] - 2025年物业及设备减值亏损为人民币4297.0万元（占收益1.0%），较2024年的10610.5万元（占2.2%）大幅减少[42] - 公司2025年物业及设备减值亏损为0.43亿元人民币，较2024年的1.06亿元人民币下降59.5%[87] - 2025年于联营公司的权益减值亏损为人民币1877.9万元（占收益0.4%），显著低于2024年的15543.7万元（占3.2%）[42] - 公司对联营公司确认减值亏损合共18,779千元（2024年：155,437千元）[96] 各条业务线表现 - 现制茶饮产品收入占比从2024年的68.9%提升至2025年的77.4%，增加8.5个百分点[10] - 销售现制茶饮收益为33.52亿元人民币，较2024年的33.88亿元人民币微降1.1%[82] - 销售瓶装饮料收益为1.79亿元人民币，较2024年的2.93亿元人民币大幅下降39.0%[82] - 销售烘焙产品及其他收益为8.00亿元人民币，较2024年的12.39亿元人民币下降35.4%[82] - 按收入来源分，外卖订单收入占比从2024年的41.4%大幅提升至2025年的52.6%，增长11.2个百分点[21] - 奈雪的茶直营门店贡献了公司2025年总收益的88.3%（2024年：84.5%）[27] - 其他收入为人民币145.4百万元，较2024年的157.8百万元减少[28] - 公司2025年其他收入为1.45亿元人民币，其中定期存款利息收入为0.93亿元人民币[84] 各条业务线表现：门店运营效率 - 奈雪的茶直营门店平均单店日销售额从2024年的人民币7.3千元增长5.2%至人民币7.7千元[6] - 奈雪的茶直营门店平均单店日销售额从2024年的7.3千元人民币增长至2025年的7.7千元人民币[17] - 奈雪的茶直营门店每间茶饮店平均每日订单量从2024年的270.5单增长15.7%至313.0单[6] - 直营门店每店日均订单量从2024年的270.5单增长至2025年的313.0单，但每笔订单平均销售价值从26.7元人民币下降至24.4元人民币[17] - 奈雪的茶直营门店同店销售额从2024年的人民币33.395亿元增长6.3%至人民币35.508亿元[6] 各地区表现 - 一线城市直营门店数量从522家减少至478家，新一线城市从504家减少至437家，二线城市从287家减少至241家[16] - 一线城市直营门店的平均单店日销售额从8.9千元人民币提升至9.4千元人民币[23] - 在重点城市中，深圳同店平均单店日销售额最高，为10.7千元人民币（2025年）[24] 门店网络与资产 - 截至2025年12月31日，奈雪的茶茶饮店总数为1,646家，较2024年末的1,798家减少，其中直营门店1,288家，加盟门店358家[4] - 奈雪的茶直营门店总数从2024年末的1,453家减少至2025年末的1,288家，净减少165家[16] - 截至2025年12月31日，使用权资产为人民币871.7百万元，较2024年底的1266.4百万元减少，主要因直营门店优化导致固定租金占比减少[47] - 截至2025年12月31日，物业及设备金额为人民币831.1百万元，较2024年底的1136.5百万元减少，主要因直营门店数量减少及减值亏损拨备[48] - 2025年资本开支金额约为人民币79.4百万元[59] 现金流与财务状况 - 经营活动所得现金净额从2024年的人民币2.016亿元增加35.7%至2025年的人民币2.736亿元[6] - 截至2025年12月31日，公司持有现金及存款共计人民币26.577亿元[26] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物总额为人民币1585.1百万元，较2024年底的579.1百万元大幅增加；定期存款及大额存单总额为人民币1072.5百万元（2024年底：2115.1百万元）；公司无任何银行贷款（2024年底：50.0百万元）[46] - 现金及现金等价物总额为人民币1,585.1百万元，较2024年的人民币579.1百万元增长约173.7%[55] - 2025年末现金及现金等价物为1,585,137千元，较2024年末的579,122千元大幅增长173.7%[73] - 现金及现金等价物从2024年的人民币579,122千元大幅增长至2025年的人民币1,585,137千元，增幅达173.7%[106] - 现金及现金等价物中美元计值部分从2024年的人民币343,140千元大幅增加至2025年的人民币1,311,108千元[107] - 定期存款及大额存单总额为人民币1,072.5百万元，较2024年的人民币2,115.1百万元减少约49.3%[55] - 2025年末定期存款为832,540千元，较2024年末的1,705,088千元减少51.2%[73] - 2025年流动大额存单为240,000千元，非流动大额存单从2024年的240,000千元减少至0元[98] - 存货周转天数由2024年的27.7天增加至2025年的30.2天[50] - 截至2025年12月31日，资本负债比率（总负债除以总资产）为32.1%，较2024年底的36.5%有所改善[53] - 流动比率约为3.26倍，较2024年的约2.51倍有所提升[56] - 2025年末流动负债为917,944千元，较2024年末的1,152,683千元减少20.4%[74] - 2025年末权益总额为3,627,998千元，较2024年末的3,916,132千元减少7.4%[74] - 贸易及其他应付款项总额从2024年的人民币528,517千元下降至2025年的人民币445,274千元，降幅为15.8%[109] 其他财务数据 - 2025年公司所得税优惠为人民币450万元，而2024年为所得税支出人民币5650万元[43] - 2025年综合损益表税项为抵免4,530千元，而2024年为开支56,494千元，主要差异源于递延税项变动（2025年产生抵免4,827千元，2024年产生开支57,219千元）[89] - 2025年除税前亏损为247,993千元，按适用税率计算的税项抵免为77,744千元[90] - 2025年未确认未动用税项亏损及可抵扣暂时差异的税务影响为66,459千元，而2024年为169,539千元[90] - 公司应占联营公司年内亏损及全面收益总额为6,854千元（2024年：应占亏损123,585千元）[97] - 2025年其他非流动资产（主要为长期可收回进项增值税）为269,585千元[98] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总额从2024年的人民币38,803千元下降至2025年的人民币3,905千元，降幅达89.9%[99] - 公司于2025年度出售全部上市股权投资人民币21,650千元，并确认收益人民币2,618千元；而2024年出售人民币74,497千元，并确认亏损人民币37,299千元[99] - 存货总额从2024年的人民币127,627千元下降至2025年的人民币115,892千元，降幅为9.2%[101] 会员与客户数据 - 截至2025年12月31日，公司注册会员数量达到约1.189亿名，月度活跃会员总数约为360万名，月度复购率约为24.2%[12] 管理层讨论和指引：资金用途 - 全球发售所得款项净额约为4,842.4百万港元[66] - 所得款项净额中约70.0%（3,389.8百万港元）用于扩张茶饮店网络，截至2025年底已动用2,367.0百万港元，未动用1,022.8百万港元，预计于2026年12月前悉数动用[67] - 所得款项净额中约10.0%（484.2百万港元）用于提升整体运营，截至2025年底已基本动用完毕（482.2百万港元）[67] - 所得款项净额中约10.0%（484.2百万港元）用于提升供应链及渠道建设能力，截至2025年底已全部动用（484.2百万港元）[67] - 所得款项净额中约10.0%（484.2百万港元）用于营运资金及一般企业用途，截至2025年底已全部动用（484.2百万港元）[67] 管理层讨论和指引：其他 - 于2025年末，公司现有合约下待确认收益为709万元人民币，预计在未来1至12个月内确认[82] - 其他亏损净额总计43,664千元，其中出售非流动资产（不包括使用权资产）的亏损为75,618千元，店铺停业的亏损为4,553千元[88] - 公司出售全部上市股权投资21,650千元，并确认其他收入2,618千元[88] - 公司于2024年在联交所回购共10,115,500股股份，总代价约24,820千港元（约人民币22,641千元），并于同年注销7,538,000股库存股[112] - 截至2025年12月31日止年度，公司并无宣派或派付股息[113] - 截至2025年12月31日止年度，公司不派付任何末期股息[120] - 公司董事长与首席执行官角色由赵林先生一人兼任，偏离了企业管治守则的相关条文[115] - 截至报告期末，公司持有的库存股份为2,577,500股[119] - 公司将于2026年6月24日举行股东周年大会，股份过户登记暂停期为2026年6月18日至6月24日[121] - 审核委员会已审阅集团截至2025年12月31日止年度的经审核综合财务报表[117][118] - 毕马威会计师事务所确认，业绩公告中的部分财务数字与经审核综合财务报表一致[122] 人力资源 - 公司共有4,576名全职雇员，其中1,070名在总部及区办公室工作[64]

行业现象：芭乐成为春季饮品市场核心热点 - 2025年3月，饮品行业出现一轮密集的芭乐新品上市潮，超过20家茶饮、咖啡品牌参与其中，产品覆盖果茶、冰茶、冰沙、酸奶、果咖等多个品类[4][6][7] - 社交平台上关于芭乐饮品的讨论热度极高，例如"哪杯芭乐更好喝"、"春天最好喝的一杯，被芭乐承包了"等话题持续刷屏，用户自发进行产品测评和推荐[5][8][9] 品牌动态：主要参与者及其产品策略 - **奈雪的茶** 于3月5日推出红心芭乐系列，包括“浓抹芭乐果昔”和“香柠芭乐冰茶”，上市后获得大量好评[11] - **蜜雪冰城** 在各地旗舰店集中上新，推出“芭乐茉莉”、“芭乐奶绿”等饮品，以及“芭乐雪葩”、“雪葩小圣代”、“雪葩摇摇冰”等多款冰品，覆盖不同消费场景[12] - **百分茶** 聚焦地域特色，推出“闽南土芭乐话梅茉莉”、“闽南土芭乐莓果干酪”等新品，将山野风味与话梅、莓果结合[12][26] - **乐乐茶** 上新“红心芭乐葡”和“奶酥粉芭乐”，将红心芭乐与茉莉冰沙、芝士乳酪等搭配[12] - **1点点** 推出“芭乐奶绿”和“芭乐绿”，其中“芭乐绿”可选添加“藏青盐”，形成特色喝法[14] - **库迪咖啡** 在果咖赛道发力，推出“心动粉芭乐美式”、“芭乐气泡冰萃”、“芭乐茉莉”三款产品[15] - 此外，林里、马伍旺饮料厂、7分甜、茶理宜世、煲珠公、茶救星球、Yee3·三号椰、丘大叔柠檬茶、柠檬向右等多个品牌也纷纷推出芭乐相关产品，形态横跨柠檬茶、特调、酸奶、炒冰等[15] 产品创新：芭乐饮品的四个主要迭代方向 1. **冰品化拓展消费场景**：品牌将芭乐从“喝的果茶”变为“吃的冰品”，以承接春季的清凉需求。例如蜜雪冰城推出芭乐雪葩系列，Yee3·三号椰推出“粉芭乐椰子炒冰”[20][22] 2. **小众水果混搭提升价值感**：品牌开启芭乐与释迦、山竹等小众热带水果的混搭模式，以丰富口感层次并拉高产品价值感，例如7分甜的“奶油芭乐释迦”和“粉芭乐山竹冰”[23][24] 3. **口感从清爽转向浓郁绵密**：通过搭配干酪、厚牛乳、芝士等元素，为芭乐饮品注入浓郁顺滑的口感。例如奈雪的“浓抹芭乐果昔”、乐乐茶的“奶酥粉芭乐”、百分茶的“闽南土芭乐莓果干酪”等[28][30][31][32] 4. **跨界渗透果咖赛道**：芭乐风味加速进入咖啡领域，库迪咖啡推出系列芭乐果咖产品，果香与咖香融合。此前幸运咖、M Stand等品牌的相关产品也已收获口碑[35][36] 行业趋势：芭乐热潮背后揭示的深层信号 - **信号一：品牌对单一水果进行长期深耕**：行业不再满足于短期蹭热度，而是倾向于对一款水果进行持续投入以挖掘其长期价值。例如喜茶连续四年上线芭乐系列，奈雪持续推新，蜜雪冰城全线铺开，百分茶打造“闽南土芭乐”产品矩阵[38][40] - **信号二：小众水果的大众化路径日益清晰**：小众水果的走红需要具备话题性、价值感和延展性，芭乐的成功证明了这一路径的有效性[41][43] - **信号三：产品创新向更深处“内卷”**：当传统热门水果及小众水果的创新空间被挖掘后，行业开始通过地域风味绑定、小众水果复合叠加、跨品类形态融合等方式进行深度创新。本次芭乐热潮中的冰品化、小众混搭、口感加厚、跨界咖啡正是“向内深挖”的体现[44][45]

业绩相关 - 2026年3月26日举行董事会会议审议2025年度全年业绩及发布[3] - 董事会会议考虑建议派发末期股息（如有）[3] 人员信息 - 截至公告日，执行董事为赵林、彭心[3] - 截至公告日，独立非执行董事为刘异伟、谢永明、张立钧[3]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

股本股份情况 - 本月底法定/注册股本总额为25万美元[1] - 本月底法定/注册股份数目为50亿股，面值0.00005美元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为17.05010647亿股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为257.75万股[2] - 上月底和本月底已发行股份总数均为17.07588147亿股[2] 其他要点 - 上市规定最低公众持股量为已发行股份（不含库存）的24.86%[2] - 2020年购股权计划实施不影响已发行股份总数[3] - 2024年7 - 24日购回257.75万股，截至2026年2月28日作库存股份[4]

餐饮与茶饮行业集体提价现象 - 近期，肯德基、麦当劳、萨莉亚以及多家咖啡茶饮品牌集体或明或暗地调整价格 [1] - 肯德基中国对外送产品价格进行小幅调整，平均上涨0.8元，堂食价格保持不变 [1] - 2025年下半年，卡旺卡、瑞幸、奈雪的茶、蜜雪冰城等品牌陆续调整外卖价格，涨幅多为1-2元，或通过取消满减、绑定权益卡等方式间接提价 [1] 主要品牌具体调价行动 - 奈雪的茶于2025年5月上调广深地区门店早餐价格，从9.9元起上涨至15.9元起 [2] - 卡旺卡于2025年9月上调多款热门产品价格，外卖渠道同步调价，整体涨幅在1-2元 [2] - 瑞幸咖啡从2025年开始减少9.9元产品占比，多数饮品价格集中在10.9元至13.9元区间 [2] 提价核心驱动因素：成本压力 - 行业面临上游原材料成本上升的巨大压力，鲜果、茶叶、牛奶、包装材料等价格均有不同程度上涨 [5] - 以鲜果为例，2025年12月CPI同比上涨0.8%，而鲜果价格涨幅达到4.4% [5] - 原材料成本增加直接压缩企业利润空间，为维持正常经营与产品质量，提价成为必然选择 [5] 提价核心驱动因素：市场竞争与需求升级 - 市场竞争白热化，新品牌不断涌现，同时消费者需求从基本饮食向注重品质、口感和消费体验升级 [7] - 为满足消费者多样化需求并脱颖而出，企业需加大研发与创新投入，这需要大量资金和资源 [7] - 部分热门产品因研发生产周期或需求集中爆发而供应相对不足，企业根据市场供需关系调整价格符合经济学规律 [7] 对低价策略的反思与行业盈利模式转变 - 过去为迅速占领市场份额而采取的低价策略和价格战，从长远看存在弊端，可能导致产品质量和服务水平下降 [8] - 过度价格战不利于产业健康发展，会损害行业声誉和消费者信任，且低价策略本身难以持续 [8] - 行业应摒弃过度价格战思维，转向追求合理利润水平，以支持研发创新和品质提升，实现可持续发展 [8] 集体提价的主要风险与市场博弈 - 集体提价的最大风险在于头部企业战略分歧可能引发新一轮市场洗牌 [10] - 若具备强大供应链或资本优势的头部品牌选择不涨价甚至逆势降价，将打破价格平衡，导致价格敏感的消费者流向性价比更高的替代品 [10] - 价格锚定效应可能放大市场分化：高端品牌靠品牌溢价稳住市场，极致低价者靠规模守住下沉市场，中间价位品牌可能面临两头挤压 [10] - 本轮涨价能否成功，不仅取决于成本传导，更取决于头部玩家能否形成战略共识，否则可能沦为高风险博弈 [10]

公司战略与产品创新 - 公司推出全新门店类型“纤·Studio店”并在深圳海岸城开启试营业 [1] - 该门店是公司深耕健康赛道与场景创新的双重标杆 [1] - 门店以“Nature+Art+Imagination”为核心理念，打造集自然健康、艺术美学与松弛社交于一体的沉浸式茶饮空间 [1] - 该门店独家首发“低GI&多纤”全新产品系列，以低GI&多纤控糖为健康产品创新特色 [1] - 门店独家上线6款“低GI&多纤”核心产品，涵盖多纤蔬果昔与低GI多纤果蔬茶两大品类 [1] - 门店同步上线鲜果希腊酸奶昔、康普茶特调、径山千目抹茶、鲜果咖啡系列等多元饮品 [1] - 门店提供10款“半糖生甜甜圈”烘焙产品，其糖量减少50%以上，采用天然食材 [1] 行业影响与市场定位 - 公司“更多纤维，更慢升糖”的产品特色有望引领茶饮行业新的健康风向标 [1] - 公司的产品创新精准击中消费者对于健康慢升糖的需求 [1] - 公司通过产品创新实现“健康与美味兼得” [1] 公司发展规划 - “纤·Studio店”是公司2026年核心战略落地的关键 [1]