行业阶段与核心观点 - 国产手术机器人行业正处于从“概念验证”迈向“规模化盈利”的关键转折点，未来五年将是商业化兑现期 [1] - 2026年是政策落地的决定性时刻，系统性解决“谁来买单”的问题，行业将从早期发展期步入快速发展期 [1][8] 市场规模与增长 - 2024年中国手术机器人市场规模约为72亿元人民币，预计到2032年将增长至767亿元人民币，未来8年年复合增长率高达约34% [1][2] - 同期全球市场规模预计将从212亿美元增长至750亿美元，年复合增长率约17%，中国市场增速显著高于全球平均水平 [3] 细分市场结构 - 腔镜手术机器人是最大的细分赛道，2024年占据整体市场规模的58% [6] - 预计2024-2032年腔镜手术机器人市场规模年复合增长率约29%，2032年将达321亿元人民币 [6] - 骨科手术机器人市场规模仅次于腔镜机器人，2025年1-11月占整体装机量的26%，占销售额的22% [6] - 预计2024-2032年骨科手术机器人市场规模年复合增长率达41%，2032年将达213亿元人民币 [6] 关键政策催化 - 2026年1月20日，国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，明确手术机器人收费框架，将显著降低产品入院门槛 [1][8] - 收费指南将手术机器人分为导航、辅助执行、精准执行、远程手术四类，按主手术价格的一定系数加收，将显著加速产品入院 [9] - 各地已有先行收费政策，如上海将四类术式纳入医保乙类，北京将骨科机器人手术纳入甲类全额报销，全国性框架为各地落地提供指引 [9] 海外市场拓展 - 2024年中国手术机器人市场仅占全球市场的约5%，海外市场空间广阔 [10] - 微创机器人腔镜手术机器人图迈截至2025年12月全球商业化订单突破160台，覆盖40多个国家；骨科机器人鸿鹄2025年上半年全球累计订单超过55台 [10] - 精锋医疗截至2025年10月末已签订72台海外订单，占其全球总订单118台的61% [11] - 国产企业依托产品力、性价比和5G远程手术等创新打开海外市场，海外收入占比正快速上升 [10][11] 商业模式与盈利路径 - 手术机器人本质是“剃须刀+刀片”商业模式，参考直觉外科，其2024年耗材与服务收入占比已达76% [12] - 国内企业需先铺设备占坑，再靠耗材造血，装机量是核心先行指标 [12] - 参考史赛克等巨头，骨科机器人的终局是“设备+植入物”协同，机器人的精准定位能带动高值骨科耗材销售 [12]

公司业绩与展望 - 微创机器人发布2025财年正面盈利预告，指引收入按年增长110%至120%，优于花旗预期的100%增长及市场预期的94%增长 [1] - 公司2025财年调整后净亏损预计收窄超过50%，符合花旗预期 [1] - 收入超预期是关键的积极信号，确认公司正处于全球业务快速扩张阶段，对投资者而言收入增长是最关键的指标 [1] - 业绩增长动能主要受益于图迈机器人海外订单在2025财年激增至100台以上，超越了2024年8月时指引的70至80台 [1] - 强劲的订单为2026财年的收入转化提供了极佳的能见度 [1] 行业政策动态 - 市场于1月21日对国家新发布的《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》反应积极，微创机器人及同业股价上涨 [1] - 该政策被视为行业里程碑，降低了商业化路径的风险，并为行业成长提供了清晰统一的框架 [1] 投资评级 - 花旗予微创机器人“买入”评级，目标价为32港元 [1]

文章核心观点 - 看好2026年收费目录落地及出海加速催化下国产手术机器人行业迎来放量拐点 [1] - 看好具有商业化能力的手术机器人平台型企业以及上游厂商 [1][7] 行业市场规模与增长 - 2024-2032年，中国手术机器人市场规模有望从72亿元人民币增长至767亿元人民币，对应复合年增长率约34% [2] - 腔镜手术机器人2024-2032E市场规模复合年增长率约29% [2] - 骨科手术机器人2024-2032E市场规模复合年增长率约41% [2] - 2024年中国手术机器人市场规模仅占全球市场规模的5%左右，海外市场空间广阔 [4] 2026年核心催化因素 - 收费政策落地是国产产品入院的核心催化之一 [3] - 2026年1月20日，医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，2026年机器人收费目录落地有望助推产品加速入院 [3] - 收费目录明确及医保报销比例清晰是行业进入快速发展期的前置指标 [3] - 腔镜与骨科手术机器人在2026年或将步入快速发展期 [3] 国产手术机器人出海前景 - 多家国产企业已开始布局海外市场，如微创机器人、精锋医疗等 [4] - 截至2025年12月，微创机器人图迈腔镜手术机器人全球商业化订单突破160台，覆盖40多个国家 [4] - 微创机器人鸿鹄骨科机器人2025年上半年全球累计订单超过55台 [4] - 截至2025年10月末，精锋医疗已签订72台海外订单（全球共计118台） [4] - 国产头部企业有望依托产品力、性价比、创新能力打开海外市场，2026年海外增长可期 [4] 商业模式与对标分析 - 对标直觉外科，其商业模式清晰，收入主要为“系统+耗材+服务”，2024年耗材与服务收入占比已达76% [5] - 国内腔镜手术机器人收费模式类似，设备装机带动耗材与服务持续放量的逻辑清晰 [5] - 对标史赛克，海外骨科巨头通过并购骨科机器人，实现了植入物与手术机器人的协同放量 [6] - 国产植入物龙头企业有望依托手术机器人与植入物协同放量 [6] 看好的企业类型 - 看好具有商业化能力的手术机器人平台型企业 [7] - 看好具有独创性或较强生产能力的上游厂商 [7] - 推荐微创机器人、美好医疗、爱康医疗 [7][8] - 关注天智航、精锋医疗等 [7][8]

公司业绩与展望 - 微创机器人发布强劲的2025财年正面盈利预告 指引收入同比增长110%至120% [1] - 公司收入增长指引优于花旗预期的100%及市场预期的94% 收入超出预期是关键亮点 [1] - 公司正处于全球业务快速扩张阶段 对投资者而言收入增长是最关键的指标 [1] - 花旗予微创机器人"买入"评级 目标价32港元 [1] 业务驱动因素 - 公司业绩动能主要受惠于"图迈"机器人海外订单在2025财年激增至100台以上 [1] - 海外订单量超越2024年8月时指引的70至80台 [1] - 强劲的订单为2026财年收入转化提供了极佳的能见度 [1] 行业政策环境 - 市场于1月21日对国家新发布的《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》反应积极 微创机器人及同业股价上涨 [1] - 该政策被视为里程碑 降低了商业化路径的风险 [1] - 该政策为行业成长提供了清晰统一的框架 [1]

公司业绩与展望 - 微创机器人发布强劲的2025财年正面盈利预告 指引收入同比增长110%至120% [1] - 公司收入增长指引优于花旗预期的100%及市场预期的94% 收入超出预期是关键亮点 [1] - 公司正处于全球业务快速扩张阶段 对投资者而言收入增长是最关键的指标 [1] - 公司动能主要受惠于“图迈”机器人海外订单在2025财年激增至100台以上 超越8月时指引的70至80台 [1] - 海外订单激增为2026财年收入转化提供了极佳能见度 [1] - 花旗予微创机器人“买入”评级 目标价32港元 [1] 行业政策动态 - 市场于1月21日对国家新发布的《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》反应积极 微创机器人及同业股价上涨 [1] - 该政策被视为里程碑 降低了商业化路径的风险 [1] - 该政策为行业成长提供了清晰统一的框架 [1]

公司财务表现 - 公司预计2025年度收入同比增长约110%至120% [1] - 公司预计2025年度经调整净亏损不超过2.4亿元 较去年同期的亏损约4.82亿元收窄超50% [1] - 公司预计2025年度自由现金流净流出较2024年收窄80%以上 至不超过7000万元 [1] 核心产品商业化进展 - 收入增长主要归因于核心产品图迈腔镜手术机器人商业化的突破性进展 [1] - 海外市场拓展成效显著 全年新签海外市场订单逾百台 [1] - 全年海外市场销售收入为去年的五倍以上 [1] - 截至公告日 图迈全球范围内累计商业化订单超180台 累计商业化装机量已突破120台 [1] 经营效率改善 - 亏损收窄主要由于营收的增长以及通过降本增效 产品成本及运营费用下降 [1]

行业政策与市场影响 - 中国国家医疗保障局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》[1] - 市场反应明显积极 微创机器人-B在消息公布后股价曾涨约15%[1] - 该指引对中国手术机器人市场具有结构性正面影响 建立了一致的收费路径[1] 政策具体内容与机制 - 各省份将制定手术机器人相关服务项目的价格下限与上限[1] - 指引明确定义了手术机器人手术的三个定价层级[1] - 功能更强大 精度更高的机器人执行手术时可对应更高收费[1] 对行业与公司的预期影响 - 政策推动产业朝向价值导向与分层报销模式转型[1] - 此举将支持手术机器人更广泛的临床应用[1] - 鼓励先进手术机器人的研发与使用[1] - 反映微创机器人-B的报销机制能见度提升 以及商业化路径更加清晰[1] 公司评级与目标 - 摩根大通予微创机器人"增持"评级 目标价42港元[1]

文章核心观点 - 摩根大通认为中国国家医疗保障局发布的《病理类医疗服务价格项目立项指南(试行)》对中国手术机器人市场具有结构性正面影响 [1] - 该指引建立了统一的收费路径并推动产业向价值导向与分层报销模式转型 [1] - 市场反应积极 微创机器人-B在消息公布后股价曾涨约15% [1] 行业影响分析 - 指引将支持手术机器人更广泛的临床应用 并鼓励先进手术机器人的研发与使用 [1] - 各省份将根据指引制定手术机器人相关服务项目的价格下限与上限 [1] - 指引明确定义了手术机器人手术的三个定价层级 使功能更强大、精度更高的机器人执行手术时可对应更高收费 [1] 公司特定影响 - 微创机器人-B的报销机制能见度提升 商业化路径更加清晰 [1] - 摩根大通予微创机器人"增持"评级 目标价42港元 [1]

值得关注的是，1月20日，国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试 行)》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗（002173）技术明确了全国统一的价 格立项规范。光大证券认为，手术机器人行业潜在空间大、渗透率低，政策清晰度提升为行业增长注入 新动力。 消息面上，微创机器人昨晚公布，预期公司截至2025年12月31日止年度的收入同比增长约110%至 120%；经调整净亏损不超过人民币2.40亿元，同比缩窄超过50%，截至公告日期，图迈全球范围内累计 商业化订单超过180台，累计商业化装机量已突破120台。 微创机器人-B(02252)涨超4%，截至发稿，涨4.01%，报32.16港元，成交额8.62亿港元。 ...

公司业绩与运营 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的收入同比增长约110%至120% [1] - 公司预期同期经调整净亏损不超过人民币2.40亿元，同比缩窄超过50% [1] - 截至公告日期，公司图迈手术机器人全球累计商业化订单超过180台，累计商业化装机量已突破120台 [1] 行业政策动态 - 国家医保局于1月20日发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范 [1] - 光大证券认为，手术机器人行业潜在空间大、渗透率低，政策清晰度提升为行业增长注入新动力 [1] 市场表现 - 公司股价上涨4.01%，报32.16港元 [1] - 公司股票成交额达8.62亿港元 [1]