文章核心观点 速腾聚创2025年2月26日与配售代理订立配售协议，拟配售最多2200万股新股份，所得款项净额将用于研发、建设生产线及探索战略合作 [1] 分组1：配售协议情况 - 2025年2月26日交易时段前公司与国泰君安国际和未来资产证券（香港）订立配售协议 [1] - 配售代理将尽最大努力促使不少于6名机构及企业专业投资者按每股46.15港元认购最多2200万股新股份 [1] 分组2：配售股份占比 - 配售股份总数最多2200万股，占公告日期已发行股份数目约4.89% [1] - 假设配售股份获悉数配售，占经配发及发行配售股份扩大后的已发行股份数目约4.66% [1] 分组3：所得款项情况 - 假设所有配售股份获悉数配售，所得款项总额预期约10.153亿港元 [1] - 所得款项净额预期约9.8887亿港元 [1] 分组4：所得款项用途 - 约70%用于集团研发，包括开发高清传感器与AI感知技术等 [1] - 约20%用于建设国内外生产线，提升自动化水平和质量控制 [1] - 约10%用于探索潜在战略合作伙伴或联盟机会 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年2月24日公司发布2024年盈利预告并交付第100万台激光雷达E1R，4Q24利润端同比大幅减亏业绩基本符合预期，24FY营收16.3 - 16.7亿元同比增长45.5% - 49.1%，利润端亏损4.3 - 5.2亿元同比减亏88.0% - 90.1%，4Q24单季度营收4.95 - 5.35亿元同比 - 6.2% - 1.4%，单季度利润端亏损0.79 - 1.69亿元同比减亏47.2% - 75.3% [6] - 24FY ADAS出货约52万台基本符合预期，2024FY ADAS出货51.98万台，机器人出货2.44万台，总出货量54.42万台，4Q2024 ADAS出货15.40万台，机器人出货0.83万台，总出货量16.23万台，公司ADAS激光雷达市占率稳居龙头，24FY约占国内市场出货量33.4% [6] - 看好公司持续向机器人方向展业，已与宇树科技等机器人公司建立合作，机器人激光雷达市场数倍于车载L2，激光雷达正从“智驾之眼”走向“机器人之眼” [6] - FSD入华难撼动车载激光雷达配置必要性，算经济账2025年单颗激光雷达售价降至200美金，特斯拉FSD License买断价格高达8800美金，看车企选择尊界S800与改款M9搭载4颗激光雷达冲击L3，理想25年全系车型标配激光雷达，激光雷达是高阶智驾必选项，已从“上车危机”转向“帮车企卖车” [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为16.7/26.4/42.4亿元，归母净利润分别为 - 4.72/-2.75/0.68亿元，公司股票现价对应PS估值为13.6/8.6/5.4倍 [2] 公司基本情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|530|1120|1668|2644|4235| |营业收入增长率| - |60.19%、111.22%|48.91%、58.49%| - |60.18%| |归母净利润(百万元)| - 2089| - 4337| - 472| - 275|68| |归母净利润增长率| - | - | - |89.12%、41.73%、124.78%| - | |摊薄每股收益(元)| - 4.53| - 9.41| - 1.02| - 0.60|0.15| |每股经营性现金流净额| - 1.13| - 1.21| - 1.32| - 1.03| - 0.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|41.38%|47.73%|5.40%|3.05%| - 0.76%| |P/S|0.00|0.00|13.62|8.60|5.37| |P/B|0.00|0.00| - 2.60| - 2.52| - 2.54| [5] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2021 - 2026年分别为331、530、1120、1668、2644、4235百万元，增长率分别为93.7%、60.2%、111.2%、48.9%、58.5%、60.2% [7] - 主营业务成本2021 - 2026年分别为191、570、1027、1365、2058、3212百万元，占销售收入比例分别为57.6%、107.4%、91.6%、81.9%、77.9%、75.8% [7] - 毛利2021 - 2026年分别为140、 - 39、94、303、586、1023百万元，占销售收入比例分别为42.4%、 - 7.4%、8.4%、18.1%、22.1%、24.2% [7] - 销售费用、管理费用、研发费用等各项费用及息税前利润、净利润等指标在不同年份有相应数据及变化 [7] 资产负债表 - 货币资金2021 - 2026年分别为628、2071、1826、1975、1376、942百万元，应收款项、存货等资产项目及应付款项、负债等项目在不同年份有相应数据及变化 [7] 现金流量表 - 净利润2021 - 2026年分别为 - 1659、 - 2089、 - 4337、 - 472、 - 275、68百万元，经营活动现金净流、投资活动现金净流、筹资活动现金净流等在不同年份有相应数据及变化 [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|2|7|13|16| |增持|0|0|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.13|1.13|1.00| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年2月24日公司发布2024年盈利预告并交付第100万台激光雷达E1R，4Q24利润端同比大幅减亏业绩基本符合预期，24FY营收16.3 - 16.7亿元同比增长45.5% - 49.1%，利润端亏损4.3 - 5.2亿元同比减亏88.0% - 90.1%，4Q24单季度营收4.95 - 5.35亿元同比 - 6.2% - 1.4%，单季度利润端亏损0.79 - 1.69亿元同比减亏47.2% - 75.3% [6] - 24FY ADAS出货约52万台基本符合预期，2024FY ADAS出货51.98万台，机器人出货2.44万台，总出货量54.42万台，4Q2024 ADAS出货15.40万台，机器人出货0.83万台，总出货量16.23万台，公司ADAS激光雷达市占率稳居龙头，24FY约占国内市场出货量33.4% [6] - 看好公司持续向机器人方向展业，已与宇树科技等机器人公司建立合作，机器人激光雷达市场数倍于车载L2市场，激光雷达正从“智驾之眼”走向“机器人之眼” [6] - FSD入华难撼动车载激光雷达配置必要性，从经济账和车企选择看，激光雷达是高阶智驾必选项，已从“上车危机”转向“帮车企卖车” [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为16.7/26.4/42.4亿元，归母净利润分别为 - 4.72/-2.75/0.68亿元，公司股票现价对应PS估值为13.6/8.6/5.4倍 [2] 公司基本情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|530|1,120|1,668|2,644|4,235| |营业收入增长率| - |60.19%、111.22%|48.91%、58.49%| - |60.18%| |归母净利润(百万元)| - 2,089| - 4,337| - 472| - 275|68| |归母净利润增长率| - | - | - |89.12%、41.73%、124.78%| - | |摊薄每股收益(元)| - 4.53| - 9.41| - 1.02| - 0.60|0.15| |每股经营性现金流净额| - 1.13| - 1.21| - 1.32| - 1.03| - 0.56| |ROE(归属母公司)(摊薄)|41.38%|47.73%|5.40%|3.05%| - 0.76%| |P/S|0.00|0.00|13.62|8.60|5.37| |P/B|0.00|0.00| - 2.60| - 2.52| - 2.54| [5] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2021 - 2026年分别为331/530/1,120/1,668/2,644/4,235百万元，增长率分别为93.7%/60.2%/111.2%/48.9%/58.5%/60.2% [7] - 主营业务成本2021 - 2026年分别为191/570/1,027/1,365/2,058/3,212百万元，占销售收入比例分别为57.6%/107.4%/91.6%/81.9%/77.9%/75.8% [7] - 毛利2021 - 2026年分别为140/ - 39/94/303/586/1,023百万元，占销售收入比例分别为42.4%/ - 7.4%/8.4%/18.1%/22.1%/24.2% [7] - 销售、管理、研发费用等及息税前利润、营业利润、税前利润、净利润等指标有相应变化 [7] 资产负债表 - 货币资金2021 - 2026年分别为628/2,071/1,826/1,975/1,376/942百万元，应收款项、存货等资产项目及短期借款、应付款项等负债项目有相应变化 [7] - 资产总计2021 - 2026年分别为1,742/3,427/3,271/4,207/4,683/5,986百万元，负债总计2021 - 2026年分别为4,378/8,465/12,341/12,932/13,683/14,918百万元 [7] 现金流量表 - 经营活动现金净流2021 - 2026年分别为 - 180/ - 523/ - 516/ - 608/ - 476/ - 259百万元，投资活动现金净流、筹资活动现金净流有相应变化 [7] - 现金净流量2021 - 2026年分别为575/1,444/ - 245/148/ - 599/ - 434百万元 [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |买入|1|2|7|13|16| |增持|0|0|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.13|1.13|1.00| [9]

投资评级 - 报告对速腾聚创（股票代码：2498 HK）维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司通过发布多款机器人新品，加速向机器人技术平台迈进，展示了其在机器人领域的战略布局和技术实力 [4] - 机器人激光雷达产品价格大幅降低，预计2025年出货量将达到10万台，同比增长3 1倍，推动毛利率提升 [4] - 公司拓展机器人通用零部件产品，提供软硬件一体的具身智能解决方案，增厚盈利能力 [4] - 比亚迪高阶智驾快速普及带来车载激光雷达新增量，芯片化能力提升驱动新品MX毛利率增长，海外市场远期成长空间充足 [4][6] 财务预测 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为16 06亿元、21 95亿元、36 96亿元，归母净利润分别为-4 96亿元、-3 29亿元、0 70亿元 [7] - 2025年公司机器人用激光雷达出货量有望达到10万台，同比2024年提升3 1倍 [4] - 2024年H1公司机器人激光雷达毛利率为26 14%，远高于车载激光雷达13 55%的毛利率水平 [4] - 2024年H1公司解决方案毛利率为51 43%，远高于激光雷达硬件产品 [4] 产品与技术 - 公司发布EM4、E1R、Airy三款全新激光雷达产品，以及灵巧手Papert 2 0、机器人视觉解决方案Active Camera等多款机器人软硬件产品 [4] - 新品E1R与Airy零售价分别为4999元和5499元，较2024年前三季度机器人激光雷达产品均价8244元明显降低 [4] - 公司推出机器人移动智能化解决方案Robo FSD，满足各类移动机器人自主行驶需求 [4] - 公司新品MX通过芯片化能力实现成本大幅降低，毛利率较老款产品提升 [6] 市场与客户 - 公司机器人领域合作伙伴已由2400家突破至2600家 [4] - 公司已获得28家汽车整车厂及一级供应商的92款车型的量产定点订单，较9月底的84款定点继续提升 [4] - 公司已定点四家海外主机厂，预计海外定点将于2026年开始释放 [6]

行业与公司 - 行业：智能机器人行业，特别是激光雷达（LiDAR）和感知解决方案市场[1] - 公司：GlobalSense 和 RoboSense，两家公司在激光雷达和智能机器人领域处于全球领先地位[1][6] 核心观点与论据 1. **激光雷达的数字化时代** - 激光雷达已进入数字化时代，类似于从手机摄像头到数码相机的演变[1] - GlobalSense 推出了全球首款 1000 针长距离数字激光雷达 EN4，分辨率高达 1080 束，最大探测距离 600 米，适用于高级驾驶辅助系统（ADAS）和全自动驾驶技术[1] - 全球首款全固态数字激光雷达 E1R，适用于工业、商业和智能机器人，具备 120° x 90° 的超宽视场[2] - ARRI 半球形数字雷达，192 束光束，360° 水平覆盖和 90° 垂直覆盖，探测范围达 120 米，每秒输出 172 万点，精度达 1 厘米[2] 2. **智能机器人解决方案** - RoboSense 推出 Lobot FSD 智能解决方案，支持自动驾驶场景，包括车道变换、避障和交叉路口导航[3] - 机器人操作解决方案（如 Pepper 2 桌面手），具备 20 自由度，最大负载 5 公斤，配备 44 个传感器，能够模拟人类手的精细操作[4] - 机器人视觉、触觉传感和关节技术的创新，包括 Active Camera（主动相机）、FS3D 力传感器和 LA8000 线性执行器[7][9] 3. **未来展望** - 未来十年，更多设备和机器将升级为移动机器人，应用于公共道路、封闭园区和家庭环境[3] - 智能机器人将具备自主感知、决策和执行任务的能力，逐步取代传统机械设备[5] - RoboSense 计划通过其“人形机器人框架”开发广泛的智能机器人应用，推动行业技术进步[6] 其他重要内容 1. **技术平台与生态系统** - RoboSense 超级传感器平台整合了传感器硬件、计算核心和 AI 算法，支持多种应用需求，简化开发流程[8] - 通过 SDK，开发者可以直接访问地图构建、定位和避障等功能，减少传感器驱动开发和数据融合的时间[8] 2. **市场趋势与挑战** - 智能机器人行业正处于爆发性增长阶段，RoboSense 致力于成为全球领先的机器人技术平台[10] - 行业面临的挑战包括传感器堆叠导致的系统笨重和低效，RoboSense 通过硬件级融合解决了这一问题[7][8] 3. **产品与技术创新** - RoboSense 推出了 Active Camera，结合激光雷达和相机数据，提供优于人眼的感知能力[7] - DC-G1 机器人域控制器，支持实时感知模型、多模态大模型和运动控制算法，提升机器人产品的智能化水平[9] 数据与百分比变化 - EN4 激光雷达：1080 束分辨率，600 米探测范围[1] - ARRI 雷达：172 万点/秒输出，1 厘米精度[2] - Pepper 2 桌面手：20 自由度，5 公斤负载[4] - LA8000 线性执行器：峰值推力 13,000 N[9]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024~2026年营业收入分别为17.2/26.4/42.4亿元，归母净利润为-4.35/-2.74/0.69亿元 [2] - 公司现价对应PS估值为7.6/5.0/3.1倍 [2] - 2024~2026年营业收入增长率分别为53.92%/53.33%/60.18%，归母净利润增长率分别为89.97%/36.91%/125.10% [5] 公司业务与产品 - 公司发布3款激光雷达新品：EM4（1080线，600米测距）、E1R（全固态，120°×90°FOV）、Airy（192线，360°×90°FOV） [6][9] - 推出机器人"下半身"Robo FSD移动平台和"上半身"Papert 2.0灵巧手（20个自由度，最大负载5kg） [6][10] - 发布4款机器人通用零部件：Active Camera（视觉）、FS-3D力传感器（触觉）、LA-8000高功率电机（关节）、DC-G1域控制器（大脑） [6][13] - 推出Robosense超级传感器平台，集成传感器硬件、运算核心和AI算法 [12] 行业与市场 - 广义机器人市场规模预计数倍于L2 ADAS市场 [15] - 公司定位于智能机器人增量零部件及解决方案供应商，有望深度受益于机器人市场增长 [15] 财务数据 - 2024~2026年预计营业收入分别为17.24/26.44/42.35亿元，归母净利润为-4.35/-2.74/0.69亿元 [5] - 2024~2026年摊薄每股收益为-0.94/-0.60/0.15元 [5] - 2024~2026年ROE（归属母公司）分别为4.99%/3.06%/-0.77% [5]

公司投资评级 - 报告未明确给出速腾聚创的具体投资评级 [1][7][8] 核心观点 - 速腾聚创在2025年1月3日举办的"Hello Robot"2025 AI机器人发布会上，发布了三款全新数字激光雷达（EM4、E1R和AIRY）以及多款机器人增量零部件，标志着公司从车载激光雷达向机器人领域的战略延伸 [1][2][3][4] - 新一代数字激光雷达产品（EM4、E1R和AIRY）在性能精度和结构设计上均有显著提升，展示了公司在激光雷达领域的技术积累和开发能力 [2][9] - 速腾聚创通过推出多款机器人增量零部件（如Papert 2.0灵巧手、Active Camera融合感知器件等），降低了机器人开发门槛，推动了多场景应用 [3][10] - 公司从车载激光雷达向机器人领域的多元化布局，展示了其平台化开发能力，并为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11] 产品与技术 - EM4是全球首款千线超长距激光雷达，具备600米超长探测范围和1080线分辨率，适用于高阶应用场景 [2][9] - E1R是全球首款固态数字激光雷达，搭载SPAD SoC和2D-VCSEL芯片，视场角为130°×90°，适用于工业、商业和具身智能移动机器人 [2][9] - AIRY是专为机器人设计的192线小型数字激光雷达，具备360°×90°的超广视场角，体积小巧，适用于移动机器人全向感知 [2][9] - Papert 2.0灵巧手具备20个自由度，配备14个力传感器，最大负载5公斤，能够完成精细操作 [3][10] - Active Camera融合感知器件实现了摄像头和激光雷达信息的硬件融合，提升了机器人视觉的精度和通用性 [3][10] - 域控制器DC-G1具备高集成化、小体积、大算力、低功耗的特点，支持多种实时感知模型和运动控制算法 [3][10] - LA-8000高功率密度直线电机具备13000N峰值推力，适用于人形机器人腿部关节 [3][10] - 力传感器FS-3D适用于足式机器人的末端运动控制 [3][10] 战略与市场 - 速腾聚创凭借十年车载激光雷达的技术积累，成功将业务拓展至机器人领域，覆盖从高速场景到低速移动机器人的多模态感知方案 [4][11] - 公司通过新产品与核心零部件的发布，进一步拓宽了激光雷达的适用边界，展示了其平台化开发能力 [4][11] - 这一多元化布局不仅提升了产品在多领域的适配性和市场覆盖率，也为智能机器人与无人系统的未来发展提供了有力支撑 [4][11]

投资评级 - 报告对速腾聚创的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 速腾聚创发布机器人新品，开启车载+机器人平台发展新十年[1] - 公司通过研发成果外溢，为行业提供增量零部件及解决方案，有望加速机器人普及，扩大公司产业链生态优势[8] - 公司2024Q3收获多个海内外机器人重点客户，机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家，多款新品已获头部机器人公司量产定点[8] - 公司MX产品以极具性价比的产品优势持续扩大影响力，截至2024M11，公司实现与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款[8] 财务预测 - 2024-2026年预期营收调整为17.9/28.9/41.9亿元[8] - 2025年1月3日收盘价对应PS为3.9/6.3/9.1倍[8] - 2022-2026年营业总收入预计从530.32百万元增长至4,186.68百万元，年均复合增长率达67.8%[1] - 2022-2026年归母净利润预计从-2,088.65百万元改善至52.54百万元[1] 新产品与技术 - 发布第二代灵巧手Papert 2.0，具有20个自由度，14个力传感器，最大负载5kg[8] - 推出Active Camera摄像头，融合激光雷达数字信号和摄像头信息[8] - 发布全球首款千线超长距激光雷达EM4，最高可达1080线，最远可探测600米[8] - 推出全球首款192线半球形数字化激光雷达Airy，尺寸仅有乒乓球大小[8] 市场表现 - 2024年1月5日至2025年1月2日期间，速腾聚创股价涨幅达97%，远超恒生指数表现[4] - 当前市净率为4.87倍，港股流通市值为14,196.93百万港元[5] 客户与合作伙伴 - 机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家[8] - 与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款[8] - 在L4领域与全球最大出行平台及小马智行达成量产定点合作[8]

投资评级 - 报告对速腾聚创的投资评级为"买入"，目标价为38.18港元，当前股价为25.65港元，上行空间为49% [2][3] 核心观点 - MX产品将加速ADAS激光雷达在下沉市场的拓展，成为2025年公司增长的主要动力 [6] - 机器人业务有望成为激光雷达业务的第二增长曲线，预计2025年出货量达到100,000颗 [6] - 速腾聚创在2024年前三季度共销售38.19万颗激光雷达，预计全年销量接近59万颗，同比增长127.2% [9] - 预计2025年MX雷达销量占比达到全年总销量的1/3，激光雷达平均售价下降至2,000元，2026年进一步降至1,800元 [9] 公司表现与预测 - 2024年1-10月激光雷达装机量突破100万颗，速腾聚创以401,940颗位居榜首 [7] - 2024年1-10月国内新能源车零售销量为833.1万辆，激光雷达渗透率为12.0%，未来仍有较大增长空间 [7] - 预计2024-26年速腾聚创的激光雷达销量为589,900/852,370/1,025,413颗，收入预测为17.2/23.0/28.8亿元 [18] - 预计2024-26年毛利率将持续改善至16.3%/24.1%/28.0%，归母净利润亏损将在2024/25年收窄，2026年实现转正至0.6亿元 [18] 估值 - 采用P/S相对估值法，给予速腾聚创7倍P/S倍数，目标价为38.18港元 [22] - 速腾聚创享有更高估值的原因包括行业龙头溢价、毛利率快速改善以及机器人行业的潜在催化作用 [22] 行业对比 - 速腾聚创的P/S倍数高于可比公司禾赛科技、Luminar和Innoviz，分别为7.2/5.4/4.3倍 [24]

投资评级 - 速騰聚創的投資評級為「買入」，目標價為每股32.80港元 [2] 核心观点 - 速騰聚創2024年第三季度實現總收入4.1億元人民幣，其中3.8億元來自激光雷達銷售，毛利率提升至17.5%，淨利潤率從第二季度的-37.4%收窄至-20.4% [2] - 應用於ADAS的激光雷達銷售量同比增長87.1%，達到131,400台，MX產品已獲7家整車廠定點合作，預計2025年銷量將佔總銷售量的30%-40% [2] - 應用於機器人的激光雷達銷售量在第三季度達到7,200台，預計2025年銷售量將同比增長2-3倍，甚至達到十萬台 [2] - 集團毛利率持續改善，主要受益於規模效應擴大和採購成本降低，預計未來毛利水平將進一步提升 [2] - 速騰聚創在高階自動駕駛領域取得進展，與小馬智行等L4+自動駕駛公司達成SOP定點合作，預計2025年第四季度開始貢獻收入 [2] 财务表现 - 2024年預計總收入為1,120.1百萬元人民幣，2025年預計增長至2,591.2百萬元人民幣，2026年預計達到3,337.5百萬元人民幣 [8] - 2024年預計毛利率為15.5%，2025年提升至22.1%，2026年進一步提升至24.3% [8] - 2024年預計歸母淨利潤為-421.9百萬元人民幣，2025年收窄至-108.2百萬元人民幣，2026年轉正為45.2百萬元人民幣 [8] - 2024年預計經營現金流為24.9百萬元人民幣，2025年增長至465.0百萬元人民幣，2026年進一步提升至693.5百萬元人民幣 [12] 行业比较 - 速騰聚創市值為12,317.2百萬港元，市銷率為2.3，毛利率為8.4%，低於同業平均值 [5] - 同業平均市值為3,632.9百萬港元，平均市銷率為13.3，平均毛利率為573.6% [5] 未来展望 - 速騰聚創預計未來出貨量將爆發性增長，毛利率持續改善，營運效率優化，目標價上調至每股32.16港元 [2] - 激光雷達市場高速成長，應用於ADAS及機器人的滲透率持續上升，預計2026年將看到更多來自自動駕駛出行及海外客戶的貢獻 [2]