投资评级 - 维持买入-A投资评级 给予6个月目标价47 88元 [3][6] 核心观点 - 业务结构转型取得突破 新业务价值实现快速增长 内含价值稳步提升 [2] - 个险渠道分红险占比提升 银保渠道新单保费大幅增长 实现保费规模和新业务价值双提升 [2] - 投资资产规模持续扩大 权益配置力度加大 但投资收益率同比微降 [3] - 预计未来三年每股收益持续增长 估值水平有望提升 [3][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2392 4亿元 同比增长2 1% 归母净利润409 3亿元 同比增长6 9% [2] - 内含价值达14778 3亿元 较年初增长5 5% 新业务价值285 5亿元 可比口径同比增长20 3% [2] - 新单保费1612 6亿元 同比增长0 6% 首年期交保费812 5亿元 同比下降16 5% [2] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [2] 业务发展 - 个险渠道分红险占首年期交保费比重超50% 新业务价值同比增长9 5%至243 4亿元 [2] - 银保渠道新单保费358 7亿元 同比增长111 1% 首年期交保费同比增长34 4% [2] - 个险销售人力59 2万人 较年初下降3 7% 但环比Q1末仅下降0 7% 规模基本企稳 [3] - 优增人力同比增长27 6% 银保渠道持续拓宽银行合作 网点经营扩面提质 [3] 投资运营 - 投资资产规模达71271 5亿元 较年初增长7 8% [3] - 2025H1总投资收益率3 29% 同比下降0 30个百分点 净投资收益率2 78% 同比下降0 25个百分点 [3] - 债券配置占比59 0% 较年初基本持平 股票占比8 7% 较年初提升1 1个百分点 基金占比4 9% 较年初提升0 3个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为3 95元 4 30元 4 77元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1117 63亿元 1214 42亿元 1349 52亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为54706 7亿元 58809 7亿元 64661 2亿元 [4] - 给予0 9x2025年P/EV估值 [3]

五大上市险企2025年上半年业绩 - 五大上市险企合计实现净利润1781.92亿元 同比增长3.72% 相当于平均日赚9.84亿元 [1][4] - 五大上市险企合计实现营业收入1.33万亿元 同比增长4.89% [3] - 多家险企派发中期分红总额约293.36亿元 其中中国平安以172.02亿元的分红规模位居首位 [1] 各公司营收表现 - 新华保险实现营业收入700.41亿元 以25.99%的增速领跑 [3] - 中国人保实现营业收入3240.14亿元 同比增长10.85% [3] - 中国平安实现营业收入5000.76亿元 同比增长1.03% [3] - 中国人寿实现营业收入2392.35亿元 同比增长2.14% [3] - 中国太保实现营业收入2004.96亿元 同比增长3.01% [3] 各公司净利润表现 - 新华保险实现净利润148亿元 同比增长33.53% 增速位居第一 [4] - 中国人保实现净利润265.30亿元 同比增长16.94% [4] - 中国人寿实现净利润409.31亿元 同比增长6.93% [4] - 中国太保实现净利润278.85亿元 同比增长10.95% [4] - 中国平安实现净利润680.47亿元 同比下滑8.81% [4] 新业务价值增长 - 人保寿险实现新业务价值49.78亿元 增速达71.7% [5] - 新华保险实现新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% [5] - 中国人寿新业务价值285亿元 同比增长20.3% [5] - 平安寿险及健康险新业务价值223.35亿元 同比增长39.8% [5] - 太保寿险新业务价值95.44亿元 同比增长32.3% [5] 分红险业务发展 - 新华保险分红型保险原保险保费收入182.69亿元 同比增长24.9% 其中长期险首年保费46.27亿元 较去年同期暴涨231250.0% [7] - 太保寿险分红型保险新保期缴规模保费101.28亿元 同比大幅增长1380.7% 新保期缴中分红险占比提升至42.5% [7] - 平安寿险及健康险业务分红险保费收入499.20亿元 同比增长40.94% [7] - 中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重超50% [7] - 人保寿险分红型寿险实现原保险保费收入114.17亿元 占比12.6% [7] 行业转型战略 - 多家险企高管明确表示下半年将加速向分红险战略转型 [1] - 分红险通过"1.75%保底+浮动分红"的设计将利差损风险部分转移给客户 [8] - 中国平安分红险占个险比例在40%左右 [9] - 行业需要完成百万代理人的专业化、透明化升级 [2] - 渠道能力将决定险企在分红险赛道的市场份额 [10]

保险板块整体表现 - 保险板块较上一交易日上涨0.16% 但跑赢大盘 当日上证指数下跌1.25% 深证成指下跌2.83% [1] - 板块内个股表现分化 中国人寿领涨1.55% 中国太保跌幅最大达1.86% [1] - 板块成交活跃 中国平安成交额最高达41.84亿元 中国人保成交量最大为92.51万手 [1] 个股价格及成交表现 - 中国人寿收盘价40.50元 上涨1.55% 成交量33.83万手 成交额13.52亿元 [1] - 中国平安收盘价57.50元 下跌0.48% 成交量72.74万手 成交额41.84亿元 [1] - 新华保险收盘价62.81元 下跌0.91% 成交量22.71万手 成交额14.21亿元 [1] - 中国人保收盘价8.47元 微跌0.12% 成交量92.51万手 成交额7.77亿元 [1] - 中国太保收盘价37.92元 下跌1.86% 成交量51.42万手 成交额19.45亿元 [1] 资金流向分析 - 保险板块整体呈现主力资金净流出1.94亿元 游资资金净流入3.37亿元 散户资金净流出1.43亿元 [1] - 中国人寿获得主力资金净流入6929.04万元 占比5.12% 游资净流入6638.70万元 占比4.91% [2] - 新华保险获得主力资金净流入6660.08万元 占比4.69% 游资净流入4718.09万元 占比3.32% [2] - 中国平安遭遇主力资金净流出1.92亿元 占比4.59% 但获得游资净流入1.64亿元 占比3.91% [2] - 中国太保主力资金净流出9125.09万元 占比4.69% 游资净流出3218.50万元 占比1.65% [2] - 中国人保主力资金净流出4637.41万元 占比5.97% 但获得游资大幅净流入9190.29万元 占比11.82% [2]

行业智能化转型进展 - 人工智能技术从概念探索全面进入产业化实施阶段 成为行业转型升级核心驱动力 [1] - 保险业正从规模驱动向效率驱动和价值驱动转型 [3] 承保环节智能化突破 - 平安产险运用多模态感知技术破解非制式单证识别挑战 车代渠道智能出单率达81.2% 平均用时缩短至一分钟以内 [1] - 众安保险云端核心系统无界山上半年生成保单66.99亿张 自动化承保率高达99% [1] - 中国人寿数字核保系统智能审核率提升至95.8% [2] 理赔服务智能化升级 - 中国平安111极速赔服务体系闪赔业务占比达59% 非车险理赔端到端自动化覆盖百万级案件 人伤案件自动化处理率55% 最快处理时间51秒 [1] - 中国人寿上半年处理商业保险理赔案件超1200万件 智能化服务占比超75% 医保商保一体化快赔服务实现25%案件零人工干预 [1] - 中国太保健康险理赔自动化率达16% 大模型责任认定准确率99% [2] 客户服务智能化提升 - 中国人寿新版智能客服准确率超95% [2] - 阳光保险远程服务全流程自动化处理率达65% 智能服务满意度82% [2] - 众安保险灵犀平台部署近110个智能机器人 上半年累计调用4.5亿次 AI客服人均管控用户规模超6万 [2] - 中国太保AI坐席承担近半数客户服务工作量 [2] 风险防控智能化应用 - 平安产险反欺诈系统上半年拦截损失64.4亿元 同比增长6% [2] - 中国太保基于图像识别技术的车险风控工具累计识别风险金额上千万元 [2] 技术基础能力建设 - 中国人保实施人工智能+行动计划 AI能力调用频次较年初增长27.2% 集团专利申请数同比提升55.3% [2] - 中国平安构建覆盖多领域大数据体系 累计沉淀30万亿字节数据 服务近2.47亿个人客户 [3] - 众安保险集成通义千问、文心一言等国产主流大模型 打造多技术融合AI中台架构 [3] 企业战略层面布局 - 中国太保明确大康养、国际化、人工智能+三大核心战略 构建企业级人工智能能力体系 [3] - 新华保险推出大势智AI助手品牌 在投资研究领域实现30%效率提升 [3]

行业趋势 - 五家A股上市保险集团股票投资总规模逼近1.8万亿元 较年初净增超过4000亿元 创近年来新高 [1] - 保险资金成为权益市场最坚定的增量资金来源 体现对A股市场投资价值的深度认同 [1] - 险资大规模入市对A股市场具有稳定器作用 改善投资者结构并提升市场运行质量 [4] - 五家险企均提及新质生产力投资方向 与国家高质量发展战略高度一致 [4] 中国人保 - A股投资规模较年初激增26.1% 权益资产占比从3.7%跃升至5.4% [2] - 投资重心聚焦符合国家战略导向且长期经营业绩稳健的优质标的 [2] - 通过定向增发、举牌收购、战略投资等方式深化产业协同效应 [2] 中国人寿 - 半年内新增权益资产配置超过1500亿元 股票投资占比从7.58%提升至8.70% [2] - 积极布局新质生产力相关领域 与国家产业政策导向高度契合 [2] 中国平安 - 股票投资规模较年初暴涨48.5% 占投资总额比重达10.5% [2] - 围绕新质生产力和高分红价值股两大主线布局 [2] - 策略体现对科技创新增长机遇和传统企业价值重估的双重把握 [3] 新华保险 - 大幅增加高股息OCI类权益投资 半年内增配68.26亿元 [4] - 通过OCI账户配置高股息股票获取稳定现金流并平滑业绩波动 [4] - 投资理念从单纯资本增值转向综合考量股息收益和资产负债匹配 [4] 中国太保 - 在传统股票投资基础上增加未上市股权等另类资产配置 [4] - 通过多元化资产配置提升整体投资回报水平 [4] 投资策略特征 - 险资采用分散化投资、长期持有和价值投资策略构建稳健投资体系 [4] - 投资理念从被动配置转向主动布局 注重质量提升和战略协同 [2][4] 市场展望 - 宏观经济政策效果逐步显现 A股市场基本面有望持续改善 [5] - 险资作为重要机构投资力量将继续对市场产生积极影响 [5] - 险资将在服务实体经济和支持国家战略实施方面发挥更重要作用 [5]

寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [2] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比大幅增长76.19% [4] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道新单保费占比达41.38% 同比提升13.24个百分点 [5] - 银保渠道新业务价值率普遍提升 中国平安银保渠道新业务价值率同比上升9.7个百分点至28.6% [6] - 银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [6] 分红险转型进展 - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重均超50% [8] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [8] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元跃升至46.27亿元 [8] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [11] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3%水平 中国太保为96.3% [11] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 实现承保盈利 [12] - 中国太保新能源车险原保险保费收入105.96亿元 占比从14.1%上升至19.8% [12] - 服务新能源车辆数超过536万辆 家用车综合成本率相对理想 [12]

信达生物 - 产品线前景广阔 IBI363(PD-1/IL-2)全球研发潜力巨大 mazdutide商业化潜力巨大 [1] - 目标价上调至1374港元 维持买入评级 [1] 中国人寿 - 2025年上半年净利润同比增长7% 新业务价值同比增长203% 银保渠道大幅增长179% [1] - 投资结构优化核心权益资产占比提升 股息收入大幅增长 未来利润稳定性增强 [1] - 2025-2027年EPS上调至299/323/367元 目标价上调至29港元 [1] 中兴通讯 - 2025年上半年收入同比增长15%至716亿元 政企业务成为核心增长引擎 [2] - 服务器及存储销售同比增长超200% AI服务器占整体服务器收入约55% [2] - 作为AI基础设施与国产化替代关键受益者 未来增长动能强劲 [2] - 基于2026年25倍PE 上调H股目标价至42港元 [2] 招商银行 - 预计2025至2027财年盈利年复合增长率为25% 盈测下调3至8% [3] - 净息差受压 费用收入前景调整 目标价下调至535港元 [3] 理想汽车 - 新车i6上市销量表现乐观 VLA模型应用后车型竞争力保持领先 [4] - 辅助驾驶能力有望维持国内第一梯队水平 目标价下调至10543港元 [4] 茶百道 - 2025年上半年收入同比增长43%至25亿元 归母净利润同比增长375%至33亿元 [5] - 毛利率同比提升09个百分点至326% 聚焦下沉市场加密布局 [5] - 产品推新成效显著 加盟商经营改善 预计下半年经营持续改善 [5] 朝云集团 - 2025年上半年收入同比增长72%至134亿元 宠物业务收入同比增长1014% [6] - 线上渠道收入增长274% 毛利率提升29个百分点至493% [6] - 现金储备充足 派息率达40% 股东回报力度大 [6] 和誉-B - 口服PD-L1抑制剂ABSK043联合戈来雷塞获批二期临床 [7] - 核心产品匹米替尼获默克8500万美元行权费 商业化前景明确 [7][8] - 现金储备达23亿元 被纳入MSCI全球小盘股指数 流动性有望提升 [7][8] 康方生物 - 预计更新多项关键数据 核心资产伊沃西单抗与全球跨国公司存在潜在合作 [8] - 目标价2243港元 给予买入评级 [8] 达势股份 - 2025年上半年收入同比增长27%至2593亿元 归母净利润6600万元 [8] - 经调整净利率提升1个百分点至35% 门店净增190家 [8] - 非一线城市为扩张主力 单店日均销售额129万元 规模效应持续释放 [8]

行业投资评级 - 保险行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 上市险企人身险新单成本显著下降 2025H1新单综合负债成本平均同比下降65个基点 环比下降61个基点 [2] - 行业负债经营质量逐步改善 "利差损"风险逐步收敛 PEV估值或有望修复 [12] - 资产端积极布局高股息资产 缓解净投资收益率中枢下行趋势 [12] 成本测算分析 - 2025H1上市险企VIF打平收益率（存量保单综合负债成本）区间为[2.21%, 3.39%] [2] - 2025H1上市险企NBV打平收益率（新单综合负债成本）区间为[1.5%, 2.89%] [2] - 新单成本均低于存量成本 预计新单持续流入将推动存量成本下降 [2] - 存量成本变化较小且呈现分化 部分险企略有上升 [2] 险企具体数据 - 国寿VIF打平收益率为2.43% NBV打平收益率为1.50% [3][11] - 平安VIF打平收益率为2.51% NBV打平收益率为1.73% [3][11] - 太保VIF打平收益率为2.21% NBV打平收益率为1.76% [3][11] - 新华VIF打平收益率为3.00% NBV打平收益率为2.68% [3][11] - 人保VIF打平收益率为3.39% NBV打平收益率为2.89% [3][11] - 阳光VIF打平收益率为2.80% NBV打平收益率为2.30% [3][11] 驱动因素 - 新单成本下降主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动 [2] - 保险行业积极推动分红险转型 9月实施非对称预定利率下调 [12] - 监管持续推动银保、经代到个险代理人的报行合一 渠道费用成本明显压降 [12] 投资建议 - 推荐顺序：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H [12] - 若权益市场持续超预期 推荐新华保险H [12] - 若地产出现回暖信号 推荐中国平安 [12]

盈利预测与目标价调整 - 将公司今年、明年及2027年每股盈利预测分别上调至2.99元人民币、3.23元人民币及3.67元人民币 [1] - 目标价由20港元上调至29港元 相当于预测今年股价对内含价值的0.5倍 [1] - 维持买入评级 [1] 财务表现分析 - 上半年纯利同比上升7%至409亿元人民币 [1] - 第二季度盈利同比下降31% [1] - 股息同比增长19%至0.24元人民币 增速快于净利润增长 [1] 行业与经营展望 - 保险服务费用波动性预计在第三季度或下半年缓解 [1] - 中国10年期国债收益率反弹及去年第四季度利率暴跌形成低基数 推动下半年保险服务业绩复苏 [1] - 第二季度纯利下滑属短期性波动 [1]

盈利预测与目标价调整 - 将公司今年 明年及2027年每股盈利预测分别上调至2.99元人民币 3.23元人民币及3.67元人民币 [1] - 目标价由20港元上调至29港元 相当于预测今年股价对内含价值的0.5倍 [1] - 评级为买入 [1] 财务表现分析 - 上半年纯利同比上升7%至409亿元人民币 [1] - 第二季度盈利同比下降31% [1] - 股息同比增长19%至0.24元人民币 增速快于净利润增长 [1] 行业前景与波动因素 - 预计保险服务费用波动性将在第三季或下半年缓解 [1] - 中国10年期国债收益率反弹及去年第四季利率暴跌 为下半年保险服务业绩复苏提供较低基数 [1] - 第二季纯利下滑属短期性波动 [1]