行业投资评级 - 保险业投资评级为优于大市 [1][6] 核心观点 - 新金融工具准则IFRS9放大投资收益波动 上市险企2025年上半年归母净利润同比增长4.9% [1][13] - 行业持续推进产品结构转型 分红险等浮动收益型产品占比提升推动NBV大幅增长 [2][22] - 险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度 高分红股票配置比例同比大幅提升 [4][53] - 财产险承保利润显著优化 综合成本率同比下降1.5-2.6个百分点 [3][46] - 监管政策调整提升保险资金权益类资产配置上限 最高档比例提升至总资产的50% [55][58] 财务表现 - 营收表现分化：新华保险同比增长26.0% 中国人保增长10.8% 中国太保增长3.0% 中国平安增长2.1% 中国人寿增长1.0% [1][13] - 归母净利润表现：新华保险同比+33.5% 中国人保+16.9% 中国太保+11.0% 中国平安+6.9% 中国人寿-8.8% [1][13] - 5家上市险企保险服务收入达8315.21亿元 同比增长3.5% [2][22] - 承保利润贡献率平均为62% 投资利润贡献率平均为54% [20][21] 寿险业务 - NBV显著增长：新华保险同比增长58.4% 中国平安增长39.8% 中国太保增长32.3% 中国人保增长26.7% 中国人寿增长20.3% [2][22] - 银保渠道保费收入2549.97亿元 同比大幅增长46.9% [2][25] - 具体公司银保渠道表现：中国太保同比增长82.6% 新华保险增长65.1% 中国人寿增长45.7% 中国平安增长37.5% 中国人保增长24.1% [28] 财产险业务 - 三大财险公司保费收入6078.99亿元 同比增长4.1% [3][36] - 车险业务同比增长3.3% 非车险业务同比增长4.8% [3][36] - 中国财险家自车业务占比提升至73.4% 中国太保家庭自用车占比同比提升1.4个百分点 [3][40] - 综合成本率优化：人保财险95.3%同比下降1.5pt 平安财险95.2%同比下降2.6pt 太保财险96.3%同比下降0.8pt [3][46] 投资表现 - 总投资收益率分化：新华保险5.9%同比+1.1% 中国人保5.1%同比+1.0% 中国人寿3.3%同比-0.3% 中国太保2.3%同比-0.4% [4][49] - FVOCI权益类资产配置比例：中国人保10% 中国平安7% 中国太保6% 中国人寿4% 新华保险3% [4][53] - 交易性金融资产占比平均29% 其他债权投资占比平均53% [54] 投资建议 - 建议关注商业模式具备护城河优势的中国财险 及估值相对偏低的中国平安和中国太保 [4][59] - 中国财险总市值4102亿元 2025年预测EPS 1.55元 [5][60] - 中国平安总市值10448亿元 2025年预测EPS 3.83元 [5][60] - 中国太保总市值3722亿元 2025年预测EPS 8.28元 [5][60]

公司投资动态 - 平安人寿于8月26日通过平安资管投资农业银行H股 持股比例达到15% 触发举牌[1] - 2024年2月增持农业银行H股4772.3万股 持股比例突破5% 5月增持1.47亿股 持股比例达10% 8月13日再买入2651.5万股[1] - 农业银行H股年内涨幅25.65% A股涨幅39.65% H股股价5.29港元 A股股价突破7元人民币[1] - 1月8日举牌邮储银行H股 持股达5% 5月9日耗资1.12亿港元增持2329万股 持股比例突破10%[2] - 1月10日与3月13日分别举牌招商银行H股 持股比例先后突破5%和10% 6月17日增持629.55万股后持股达15%[2] - 8月11日举牌中国太保H股 8月12日举牌中国人寿H股[3] - 2024年1月通过二级市场买入工商银行H股 至2024年底持股达15%[6] - 上次举牌公告为2019年对中国金茂持股15.22% 2024年前已多年未发布举牌公告[7] 投资战略转变 - 频繁举牌银行股及保险股同行 反映投资战略向稳健领域转向[5] - 国有大行具备低波动、高分红、高股息特性 平均股息率超5% 较2%-2.5%保证利率存在利差[8] - 投资资产总额6.2万亿元 股票投资账面价值6493亿元 权益型基金1291亿元 净投资收益928亿元 总投资收益962亿元[8] 历史投资案例 - 2007年投资富通集团超200亿元 成为其单一第一大股东 2008年金融危机导致亏损超220亿元[3][4] - 2018年以137.7亿元入股华夏幸福成为第二大股东 后续持续加码 平安系合计持股7.58亿股[4] - 2021年华夏幸福债务危机 公司计提减值损失359亿元 净利润下滑15% 截至2024年末风险敞口累计约540亿元 已计提减值约432亿元[4] 管理层变动 - 集团首席投资官邓斌于2024年12月离职 职务已空缺半年 现由投资委员会主任郭世邦接替[3] - 邓斌2022年1月接替陈德贤出任首席投资执行官 离职后加盟永明金融[3] - 陈德贤2012年接替皮尔斯出任首席投资官 曾主导投资富通集团[3]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月25日9点30分于北京西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅召开[2] - 网络投票系统为上交所股东大会网络投票系统，9月25日可投票[2][3] - 审议议案包括不再设监事会、修订《公司章程》等五项[5] 股权及登记信息 - 股权登记日为2025年9月18日，A股股东登记在册有权出席[10] - 会议登记时间为9月25日9:00 - 9:20，地点为A座一层登记处[13] - A股股东最迟须于大会指定举行时间二十四小时前交回授权委托书[13] 公司联系方式 - 公司办公地址为北京西城区金融大街16号，邮编100033[16] - 联系部门为董事会办公室，联系人李先生，电话86 (10) 63631242，邮箱ir@e - chinalife.com[16]

会议信息 - 现场会议于2025年9月25日上午9时30分召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[4] - 会议地点为中国北京市西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅[4] 审议议案 - 审议不再设立监事会、修订《公司章程》等多项规则和2025年中期利润分配方案[6] 公司基本情况 - 2003年6月30日注册登记，统一社会信用代码为9110000071092841XX[13] - 中国人寿保险（集团）公司由中国人寿保险公司变更而来[13] 公司章程修订 - 修订后法定代表人由董事长总裁担任，总裁辞任视为法定代表人辞任，需30日内确定新法定代表人[14] - 高级管理人员定义新增首席合规负责人官、删除合规负责人[15] - 经营宗旨新增坚持党的全面领导等内容[15][16] 股份相关 - 发行股票需向中国证监会履行注册或备案程序[16] - 发行境外上市外资股和内资股计划获批后，可在15个月内分别实施[17] - 增加资本方式包括向非特定投资人募集新股等[18] 股东权益 - 单独或合计持有公司有表决权股份总数3%以上股份的股东有提名董事或监事的权利[28] - 股东可依法转让、赠与或质押所持股份[29] 股东大会 - 普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[46] - 审议关联交易，关联股东不参与投票[45] 董事会 - 部分决议需全体董事三分之二以上表决同意，其余过半数表决同意[63][64] - 定期会议每年至少召开四次[66] 高级管理人员 - 新增总精算师岗位，负责分析数据等多项职责[83] 财务与利润分配 - 会计年度结束后4个月内报送并披露年度财报等[85] - 提取税后利润的10%列入法定公积金[86] - 税后利润按弥补亏损等顺序使用[86]

会议信息 - 中国人寿2025年第一次临时股东大会9月25日9时30分举行[1] - 会议地点为北京西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅[1] 审议事项 - 需审议普通决议案4项，包括不再设监事会等[2] - 需审议特别决议案1项，即修订公司章程[2] H股相关 - H股股东代表委任表格须9月24日9时30分前交回[4] - H股股份过户登记处地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼[4]

股东大会 - 公司2025年9月25日举行第一次临时股东大会[3] - 审议不再设监事会等多项议案[4] - H股股东9月18日下午4时30分前办理过户[5] - H股股东2025年9月24日上午9时30分前送达委任文件有效[14] 股息分配 - 董事会建议派发2025年中期股息，每股0.238元，总额约67.27亿元[7] - 若通过，H股11月18日支付，A股10月17日或之前完成[7][10] - 不同身份股东代扣所得税税率不同[8][9][10][11][12] 其他信息 - 临时股东大会预计不超半个工作日，费用自理[17] - 股东可书面委任代理人，需出示身份证明[18][19] - 公布公司联系信息及结算公司地址[20][21]

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌153.12点至25343.43点 跌幅0.6% [1] - 主板成交额2676.47亿港元 [1] - 国企指数下跌58.1点至9050.02点 跌幅0.64% [1] - 恒生科技指数下跌44.72点至5683.74点 跌幅0.78% [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌0.33%至598.5港元 [1] - 香港交易所下跌1.35%至437.6港元 [1] - 中国移动上涨0.12%至85.7港元 [1] - 汇丰控股下跌0.6%至99.15港元 [1] 香港本地地产股表现 - 长实集团下跌1.41%至36.42港元 [1] - 新鸿基地产下跌1.66%至92.1港元 [1] - 恒基地产下跌1.35%至26.3港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌0.92%至4.31港元 [1] - 建设银行下跌0.91%至7.63港元 [1] - 工商银行下跌1.2%至5.74港元 [1] - 中国平安上涨0.09%至56.5港元 [1] - 中国人寿下跌0.77%至23.16港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份下跌0.92%至4.29港元 [1] - 中国石油股份上涨0.91%至7.74港元 [1] - 中国海洋石油下跌0.95%至19.87港元 [1]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会9月25日上午9时30分在北京举行[3][7][11][30] - 代表委任表格须不晚于9月24日上午9时30分交回[3] - 9月19日至25日暂停办理H股股份过户登记手续，H股股东欲出席大会须于9月18日下午4时30分前办理过户登记[33] 利润分配 - 2025年中期利润分配方案为每股现金股利0.238元（含税），总计派发现金股利约67.27亿元[21] - 若中期股息获通过，预计11月18日支付给10月16日名列H股股东名册的股东，10月11日至16日暂停办理H股股份过户登记手续，H股股东欲获股息须于10月10日下午4时30分前办理[35] - 公司预计于2025年10月17日或之前完成向A股股东派发中期股息[38] 公司章程修订 - 公司拟不再设立监事会，由董事会审计委员会行使其职权，第八届监事会监事任期届满后不再换届，履职至调整生效日[12] - 公司拟修订公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则，尚待金融监管总局批准生效[13][15][17][19] - 法定代表人修订后由董事长总裁担任，总裁辞任视为同时辞去法定代表人，法定代表人辞任公司应在30日内确定新代表人[51] 股份相关 - A股、H股每股面值人民币1.00元，分别于上海证券交易所、香港联交所上市[7] - 公司发行境外上市外资股和内资股的计划，自国务院证券主管机构批准之日起15个月内分别实施[58] - 公司增加资本方式包括向非特定投资人募集新股、向现有股东配售新股等[59] 董事会与独立董事 - 修订后董事会由12名董事组成，设董事长1人、副董事长1人、执行董事4人、非执行董事7人（含独立董事4人）、职工董事1人[130] - 独立董事特别职权包括独立聘请外部审计和咨询机构等，部分事项需全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[141][142] - 独立董事最多同时在五家境内外企业（境内上市公司原则上不超过三家）担任职务[136]

财务表现 - 截至2025年6月30日总资产和投资资产双双突破7万亿元 [1] - 上半年总保费达5250.88亿元创历史同期最好水平 同比增长7.3% 高于人身险公司平均增速1.9个百分点 [2] - 个险渠道总保费4004.48亿元 同比增长2.6% 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% [2] 渠道发展 - 个险渠道通过营销体制改革推进专业化职业化年轻化转型 分红险占首年期交保费比重超过50% [2] - 银保渠道升级为重要战略支撑渠道 新单保费达358.73亿元 同比增长111.1% [2] - 各渠道根据发展规律和客户需求持续提升适配能力 [1] 战略实施 - 持续推进资产负债联动管理 负债端产品结构与资产端配置高效协同 联动水平位居行业前列 [1] - 聚焦降本增效 产品多元化 营销改革 康养生态建设等关键领域推进转型主动 [1] - 坚持长周期跨周期经营 在保费规模合理增长基础上注重价值长期稳定 [3] 业务布局 - 浮动收益型产品快速发展 分红险成为新单保费重要支撑 [2] - 重点挖掘养老健康理财领域潜在增长点 优化产品服务供给 丰富保险应用场景 [3] - 通过康养生态建设和科技赋能夯实核心竞争力 [3]

人身险预定利率调整 - 9月起普通型保险产品预定利率最高值下调至2.0% 分红型保险产品预定利率最高值下调至1.75% 万能型保险最低保证利率最高值下调至1.0% [1] - 非对称下调使分红险优势更加明显 监管层认可分红险"保障+收益共享"机制 [1] - 预定利率下调缩小分红险与传统险差距 长期看有助于优化业务结构并降低利差损风险 [3] 分红险业务表现 - 中国人寿浮动收益型业务在首年期缴保费中占比同比提升超过45个百分点 个险渠道分红险占比超五成 [1] - 中国平安上半年分红险产品占比达40% [2] - 太保寿险新保期缴规模中分红险占比提升至42.5% 代理人渠道占比超51% [2] - 新华保险个险渠道4-7月分红险期缴保费占比超70% 银保渠道超30% [2] - 2024年分红险实现率回暖 多家险企实现率重回100%及以上 [5] 行业转型驱动因素 - 存款利率与理财收益率持续下行使分红险"保障+收益"双重属性吸引力增强 [2] - 监管层通过"报行合一"打击短期套利 动态定价机制强化产品精算逻辑 个人营销体制改革倒逼代理人提质升级 [2] - 分红险被定位为降低负债成本的有效工具 中国平安称其分红险结算利率仍具市场竞争力 [2] - 险企通过资负联动机制推进分红险转型 新华保险成立分红险转型领导小组及专项管理专班 [3] 短期市场动态 - 预定利率下调前出现"炒停"现象 8月31日单日有销售人员签署9张保单 首年累计保费近50万元 大额趸交保单频现 [6] - 保险中介i云保截至8月31日新单首期保费达24.8亿元 同比增长65% 六家分公司单月新单保费突破亿元 [6] - "炒停"行为榨干后续客户储备 但非长久之计 过度宣传高收益可能埋下误导隐患 [6] 长期发展战略 - 健康、养老、财富管理三大领域被视作数万亿级市场 成为寿险行业未来增长极 [6] - 保险公司需提升技术应用、风险管理、产品与服务创新、人才队伍建设及资产负债匹配能力 [6] - 分红险本质是保险保障与盈利分享的结合 保障功能是发展的原动力 分红收益属于锦上添花 [6] - 投资端回报能力是分红险竞争力的核心支撑 结合保障服务与增值服务形成综合优势 [6]