浙商证券（601878）发布研报称，维持思摩尔国际(06969)"买入"评级，预计25-27年实现营收141.75亿 元、166.89亿元、194.95亿元，同比增长+20.14%、+17.73%、+16.81%，实现归母净利润10.80亿元、 19.34亿元、26.52亿元，同比增长17.15%、+79.13%、+37.10%。英美烟草在Glo Hilo上资源与营销投入 力度较大，除日本销售反馈较好外，在欧洲部分国家也提前做了部署，看好后续放量;此外雾化烟在非 法烟监管发力下有望迎来修复，持续看好核心供应商思摩尔国际。 ...

公司财务预测 - 预计2025年营收141.75亿元，同比增长20.14% [1] - 预计2026年营收166.89亿元，同比增长17.73% [1] - 预计2027年营收194.95亿元，同比增长16.81% [1] - 预计2025年归母净利润10.80亿元，同比增长17.15% [1] - 预计2026年归母净利润19.34亿元，同比增长79.13% [1] - 预计2027年归母净利润26.52亿元，同比增长37.10% [1] 行业与市场动态 - 英美烟草在Glo Hilo产品上资源与营销投入力度较大 [1] - Glo Hilo在日本市场销售反馈较好 [1] - Glo Hilo在欧洲部分国家已提前部署 [1] - 雾化烟行业在非法烟监管发力下有望迎来修复 [1] 公司前景 - 看好英美烟草Glo Hilo产品后续放量 [1] - 持续看好核心供应商思摩尔国际 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，单季度收入创历史新高，经调整利润实现同比增长 [1] - 加热不燃烧（HNB）产品出货量大幅增加，在日本市场获得积极反馈，并成功进入波兰等欧洲核心市场，预计第四季度将环比加速 [2] - 雾化烟业务受益于海外监管趋严导致的非法产品出清，ODM订单增长，同时自主品牌通过产品迭代和本地化运营实现份额提升 [3] - 基于HNB的放量潜力和雾化烟业务的复苏，预计公司2025年至2027年营收和净利润将实现显著增长 [4] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度单季度收入为42亿元人民币，同比增长27.2%，创公司单季收入历史新高 [1] - 2025年第三季度期内利润为3.17亿元人民币，同比下降16.4% [1] - 2025年第三季度经调整利润为4.44亿元人民币，同比增长4%，与期内利润的差额为激励费用 [1] - 2025年前三季度累计收入为102亿元人民币，同比增长21.8% [1] - 2025年前三季度累计期内利润为8.09亿元人民币，同比下降23.8% [1] - 2025年前三季度累计经调整利润为11.82亿元人民币，同比增长0.1% [1] 股权激励计划 - 公司于10月15日向9名员工授予118万股购股权，行权价为15.72港元/股，有效期为10年 [1] - 公司同时向10名员工授予54万股奖励股份，价格为15.57港元 [1] - 截至公告日，公司尚有5.48亿股股份可供未来授予 [1] 加热不燃烧（HNB）业务进展 - HNB产品出货量在报告期内大幅增加 [2] - glo Hilo 9.1产品在日本全境推广，市场反馈集中在超快加热、口感接近真烟、气味控制优于IQOS等优点 [2] - Glo Hilo于9月在波兰上市，后续将推广至意大利 [2] - 根据欧睿数据，2024年意大利和波兰的HNB烟支销量分别为142亿支和81亿支，分别为全球第三和第五大市场 [2] - 预计HNB业务在2025年第四季度将环比继续加速 [2] 雾化烟业务表现 - ODM业务在报告期内同比和环比均保持增长，主要原因是海外对不合规产品监管加强，公司合规业务订单增加 [3] - 2025年8月中国电子烟出口额为9.36亿美元，同比增长4.3%，较7月的同比下降11.1%有所改善 [3] - 美国市场非法产品持续出清，监管机构在9月有多起查处行动，查获大量非法电子烟产品，有利于合规大厂商订单回暖 [3] - 自主品牌业务通过旗舰新品迭代和加强本地化运营及营销，实现了品牌份额提升和收入的健康增长 [3] 财务预测 - 预计公司2025年营收为141.75亿元人民币，同比增长20.14%；2026年营收为166.89亿元人民币，同比增长17.73%；2027年营收为194.95亿元人民币，同比增长16.81% [4][9] - 预计公司2025年归母净利润为10.80亿元人民币，同比下降17.15%；2026年归母净利润为19.34亿元人民币，同比增长79.13%；2027年归母净利润为26.52亿元人民币，同比增长37.10% [4][9] - 当前市值对应2025年预测市盈率为81.89倍，2026年为45.77倍，2027年为33.38倍 [4] - 预计公司毛利率将从2024年的37.39%提升至2027年的44.23% [10] - 预计公司销售净利率将从2025年的7.62%回升至2027年的13.60% [10]

财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为102.10亿元，同比增长21.8%，净利润为11.31亿元，同比下降14.6% [1] - 2025年第三季度公司收入为41.97亿元，同比增长27.2%，环比增长27.5%，净利润为3.17亿元，同比下降16.4%，环比增长5.7% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为4.44亿元，同比增长4.0%，环比增长4.8%，经调整净利率为10.6%，同比下降2.4个百分点 [1] 业务运营 - 雾化电子业务持续修复，自有品牌实现稳健增长，得益于新品迭代成功和本地化营销 [1] - 代工业务同比快速增长，美国市场因加大对违法产品的查处力度，公司业务在恢复中，欧洲市场在一次禁令后推出新型产品并开发新增客户，收入增速较快 [1] - 加热不燃烧业务与英美烟草合作的新品glo Hilo于9月在日本全国上市，终端和客户反馈良好，10月进入波兰，今年将进入意大利 [2] - 公司打造加热不燃烧技术平台，推进多技术路线研发迭代，积极拓展新产品和新客户 [2] 未来展望 - 随着新产品和加热不燃烧业务放量，公司毛利率有望持续提升 [1] - 短期加热不燃烧器具出货量占比较大，未来随着烟支出货量爬坡，有望释放利润弹性 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为13.3亿元、22.2亿元、28.9亿元 [2]

机构：中金公司 研究员：柳政甫/邹煜莹/徐卓楠 3Q25 业绩符合我们预期 公司公布1-3Q25 业绩，收入实现102.1 亿元，同增21.8%，归母净利润实现8.1 亿元，同降23.8%，调整 股权激励费用后归母净利润11.8 亿元，同增0.1%。分季度看，1Q/2Q/3Q25 净利润实现2/3/3.17 亿元， 同比分别-43.4%/+12.7%/-16.4%，符合我们预期。 政策监管风险；客户依赖风险；技术风险；汇率波动。 3Q25 收入具体看，1）HNB：英美烟草Glo Hilo 目前已在日本、波兰进行全面销售，我们认为Glo Hilo 口味还原度、加热速度及品牌形象均处行业第一梯队，近期终端动销节奏整体积极，加热器具率先出货 有望贡献收入；2）雾化电子烟：我们预计欧洲一次性禁令下，公司合作中小品牌差异化合规产品销售 积极，有望带动欧洲业务营收延续快增；美国监管强化下订单有望相对稳健；3）APV： 开放式自有品牌全球份额领先，我们判断3Q25 同比持续增长。 2、股权激励费用分摊影响短期盈利能力，研发投入持续高位。短期看，我们预计欧洲雾化电子烟中小 客户订单快增、HNB 加热器具前期销售下，公司短期毛 ...

近日， 思摩尔国际全资子公司传思生物（ TranspireBio）宣布， 其针对Breo Ellipta 的等效药申请 （ANDA）已提交并成功于9 月23 日正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理。本次ANDA 申 请为传思生物多款管线中的首个提交，根据FDA 的公开信息，传思生物亦相信其为首个提交该款药物 ANDA 的企业。若未来成功获批，传思生物将拥有180 天的美国市场独占期，Breo Ellipta 在美国适用于 哮喘和慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗，根据行业数据，Breo Ellipta 2024 年在美国销售额为20.2 亿美元。这一突破不仅展示了传思生物在复杂等效药领域的前瞻性布局，也进一步夯实了公司在全球吸 入制剂赛道的创新优势。未来思摩尔国际将继续在医疗雾化与电子雾化综合生态中深耕细作，推动技术 与应用的持续突破。 盈利预测及投资建议 我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景 下，预计产业链集中度或将加速提升。HNB业务作为第二增长曲线预计2026 年起对收入和利润有显著 贡献，由于公司加大自有品牌市场开拓力度，销售费用显著增长 ...

思摩尔国际(06969)公布，于2025年10月15日，公司根据经修订股份奖励计划的条款，向10名合资格参 与者，授出合共54万股奖励股份，惟授出事项须待承授人接纳后，方可作实。 ...

智通财经APP讯，思摩尔国际(06969)公布，于2025年10月15日，公司根据经修订股份奖励计划的条款， 向10名合资格参与者，授出合共54万股奖励股份，惟授出事项须待承授人接纳后，方可作实。 ...

格隆汇10月15日丨思摩尔国际(06969.HK)公告，于2025年10月15日，根据公司股东于2025年2月18日批 准的经修订首次公开发售后购股权计划向集团9名合资格参与者("承授人")授出合计118万股购股权。 ...

格隆汇10月15日丨思摩尔国际(06969.HK)公告，于2025年10月15日，公司根据经修订股份奖励计划条 款，向10名合资格参与者("承授人")，授出合共54万股奖励股份，惟授出事项须待承授人接纳后，方可 作实。 ...