交易基本信息 - 中信证券担任中国船舶换股吸收合并及关联交易独立财务顾问，报告2025年1月签署[4][6] - 本次交易是中国船舶向中国重工全体股东发行A股换股吸收合并中国重工[14] - 换股吸收合并定价基准日为首次董事会决议公告日[15] 价格与比例 - 中国船舶换股价格37.84元/股，中国重工换股价格5.05元/股，换股比例1:0.1335[24] - 中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04元/股[25] 股本情况 - 交易前中国船舶总股本447,242.88万股，中国重工总股本2,280,203.53万股[32] - 中国船舶为换股吸收合并发行股份304,407.17万股[32] - 换股吸收合并后存续公司总股本751,650.05万股[35] 财务数据 - 2024年8月31日交易后中国船舶总资产39,026,854.44万元，总负债25,244,840.83万元[38] - 2024年1 - 8月交易后中国船舶营业收入7,915,247.80万元，净利润268,149.41万元[38] 股权变动 - 2024年11月29日，渤海造船转让股份后对中国重工持股降至0.98%，大船投资提至8.57%[36][51] 行业数据 - 2024年我国造船完工量5025.33万载重吨，新接订单量12903.36万载重吨[87] - 2024年全球新造船交付4037.68万修正总吨，年末手持订单1.56亿修正总吨[88] 交易影响 - 交易完成后中国重工终止上市注销，中国船舶承继其全部资产等[24][57] - 交易完成后存续公司业务及经营规模扩大，可能摊薄股东即期回报和每股收益[171][172] 交易进程与风险 - 交易已获相关董事会、集团决策、国资委和行业主管部门批准，尚需股东大会、上交所、证监会等批准[179][180] - 交易存在被暂停、中止或取消的风险[70] 承诺事项 - 相关方承诺提供信息真实准确完整，承担相应法律责任[181][183] - 公司承诺解决同业竞争问题，减少关联交易[186][188]

2024年业绩预计情况 - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润在330,000万元至400,000万元之间，同比增加11.58%至35.25%[3][4] - 2024年预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润在273,000万元至343,000万元之间，上年同期为 - 29,065万元[3][4] 上年业绩情况 - 上年利润总额为302,224万元，归属于母公司所有者的净利润为295,740万元[5] - 上年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 - 29,065万元[3][4][5] - 上年每股收益为0.66元[5] 业绩预增原因 - 业绩预增原因包括聚焦主业、生产效率提升、船舶行业态势良好、订单结构优化、交付民品船价格和数量提升、联营企业业绩改善[6] 业绩预告说明 - 截至公告披露日，未发现影响业绩预告准确性的重大不确定因素[7] - 预告数据为初步核算数据，准确财务数据以经审计的2024年年度报告为准[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [6][12] 报告的核心观点 - 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，受益于船舶行业高景气，营收盈利同步改善，降本增效成果显著，换股吸收合并中国重工交易获批，完成后有望成全球最大船企 [1] - 新造船市场需求旺盛，长、中、短三周期共振，供给侧中国份额提升，中国船舶有望扩大优势，航运市场总体高景气但细分船型有分化，首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：历经部局、总公司、"南北"分立、再整合四个时期，2024年9月中国船舶筹划换股吸收合并中国重工，2025年1月获批复 [26] - 业务结构：深耕船舶造修业务，占比从2021年的83.85%升至2024H1的95.64%，还开展海洋工程及机电设备业务 [27] - 财务分析：2018 - 2023年营收CAGR≈34.65%，2023年以来盈利水平大幅提升，2021年以来毛利率小幅波动、净利率缓慢增长，2020年以来期间费用率逐年下降 [30][32][34] - 重组整合："南北"分立和"两船合并"后都在进行资产及业务整合解决同业竞争，预计2025 - 2026年是整合大年，中船防务等优质资产有望并入 [42][43][44] 行业分析 - 航运市场：2024年油船、散货船和集装箱船运力占比达86.11%，是主力船型，不同航运市场对应不同船舶类型 [45] - 研究框架：围绕"两个市场"、"三个角色"展开，通过供需和价格关系串联造船与航运市场，形成"航运市场供需紧张—造船市场量价齐升—造船厂盈利增厚"逻辑闭环 [58][61] - 造船市场：2024年全球新造船产业显著扩张，三大指标亮眼，中国表现超全球平均水平，但产能刚性、供给侧偏紧 [63][68] 需求侧 - 长周期：国际贸易需求稳定，全球GDP增速与海运贸易量增速强相关，预计2025 - 2029年海运贸易量年均增速2.4%，乐观、中性、悲观假设下年均新增船队需求分别为6120万、5291万、4480万DWT [74][76][79] - 中周期：船舶老龄化带来确定性更新周期，2035 - 2039年是更新需求高峰期，年均1.28亿DWT，环保要求或刺激船舶更新需求 [2][87] - 短周期：关注红海航道危机对平均运距的影响，2023 - 2024年全球海运平均运距大幅增长，推动吨英里海运量增加，航运需求有望维持小幅度增长 [3][95] 供给侧 - 国际：2024年中国造船业在全球份额占比进一步提升，新接订单量全球份额达76.94%，按CGT计为69.88%，LNG船实现突破 [4] - 国内：中国船舶集团以CGT计手持订单量国内份额达33.06%，中国船舶约13.32%、中国重工约9.20%，内部整合推进有望优化产能结构、增强竞争力 [5] 景气度 - 市场总体：航运市场供不应求，推动"运价—收益—船价"传递式上涨，2024年底全球和中国新造船价格指数同比分别增长6.02%、5.91%，中国造船板价格处于下跌通道 [10] - 细分船型：油船需等待季节性回暖，散货船供需匹配，集装箱船受红海航道影响，2025年初可能因关税措施有抢运需求支撑景气度上升 [11] 投资建议 - 盈利预测：不考虑重组交易，预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1013.80亿元，同比+10.5%/ 11.9%/ 9.6%，分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元，同比+29.9%/ 96.3%/ 26.0%，对应PE分别为38.2/ 19.5/ 15.5X [12] - 投资评级：首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [12]

行业或公司 * 中国传播集团 * 中国船舶集团 * 中国移动集团 * 东方电子集团 * 招商局工业集团 * 横益动工 * 阳朔江新时代 * 龙盛重工 * 中船防务 * 黄浦文通 核心观点和论据 * **中国传播集团**： * 中国传播集团董事长空缺，新的人事安排有助于稳定市场预期和降低不确定性。[1] * 中国传播集团与中文文的重组可能在春节前后进行，预计明年五一之前实现合并。[7] * 互动中华今年的订单情况良好，未来几年业绩确定性高。[8] * **中国船舶集团**： * 船舶行业目前处于上升趋势，未来三年船价可能上涨30%左右。[5] * 中国船舶集团新任董事长有助于减少不确定性，创造良好环境。[3] * 船舶行业业绩确定性高，明年估值可能达到20倍PE左右。[8] * **船舶行业**： * 船价和运价波动对长期趋势影响不大。[10] * 本轮周期从订单和价格维度看，仍有较大上行空间。[11] * 供给端受限，需求端刚性，行业持续向上。[15] 其他重要内容 * **中国传播集团人事变动**： * 徐鹏担任中国传播集团董事长和党组书记。[9] * 胡贤福担任中国传播集团副总经理。[9] * **船舶行业产能**： * 本轮周期产能增加克制，速度不快。[14] * **船舶行业需求**： * 传统老厂更新需求和新能源化需求相对刚性。[14] * **船舶行业订单**： * 国内国营企业船厂接单策略相对保守。[12] * 新兴民营企业策略较为经济。[12]

船舶出口与行业概况 - 2024年1—11月江苏出口各类船舶953.4亿元，同比增长56.9%，出口规模位居全国首位 [3] - 三大主力船型液货船、集装箱船、散货船同比分别增长169.3%、81.4%、18.4% [3] - 江苏省坐拥1170.35公里的长江干流岸线，船舶海工产业向高端化、智能化不断提升 [14] 公司动态与订单情况 - 江苏韩通船舶重工有限公司2024年完成14条船舶交付，出口总额约4亿美元，同比增长约33% [5] - 公司在手订单数量超100条，涵盖各型油轮、散货船、集装箱船，船舶交期已排至2029年 [6] - 扬子三井造船有限公司手持订单已满负荷排产到2028年 [18] 船舶技术与创新 - 新型散货船搭载满足最新氮氧化物排放标准和能效标准的主机，显著减少能源消耗和降低碳排放 [4] - 新型散货船配备先进的导航系统、自动识别系统及自动化控制设备，提高运营安全性和管理效率 [4] - LEG液化乙烯气体船建造难度大、技术要求高，投入使用后将提升液化乙烯气体运输效率 [19] 海关与政策支持 - 太仓海关成立业务协调组，制定针对性帮扶措施，降低企业资金成本，保障大型船舶顺利出口 [9] - 南通海关指导企业申请适用企业集团加工贸易监管模式改革，简化海关业务手续，降低企业运营成本 [16] 区域产业集聚 - 启东海工船舶工业园集聚20多家知名船舶海工企业，2024年前11月启东市船舶海工产业进出口货值超80亿元 [10][11] 重点项目与交付 - 启东中远海运海工设计建造的"FPSO ALEXANDRE DE GUSMAO"浮式生产储油船顺利通关交付，采用独创的"通用型"Fast4Ward船体设计概念，是目前世界最大吨位、最大储油量的新型"海上移动炼油厂" [20][21] - 该船未来将服务于距巴西里约热内卢海岸约200公里的大型超深水石油开发项目 [21]

担保信息 - 外高桥造船为外高桥海工开具履约保函金额上限4042.50万美元，折合人民币29061.13万元[2][3] - 本次新增担保额度占上市公司最近一期净资产比例为0.59%[5] - 担保预计有效期至2027年3月16日[5] 财务数据 - 2023年外高桥海工营收312664.61万元，净利润8689.31万元[9] - 2024年1 - 9月外高桥海工营收95904.24万元，净利润6884.63万元[9] - 2023年末外高桥海工资产403449.86万元，负债358535.38万元，净资产44914.48万元[9] - 2024年9月末外高桥海工资产338727.35万元，负债286928.23万元，净资产51799.12万元[9] 其他信息 - 外高桥造船持有外高桥海工股比为100%，外高桥海工最近一期资产负债率为84.71%[5] - 外高桥海工注册资本为103000万元人民币[6] - 截至公告披露日，除本次担保外公司对外担保余额为0元，占最近一期经审计净资产的0%[12]

公司投资评级 - 报告给予中国船舶"买入"评级，维持评级 [232] 报告的核心观点 - 中国船舶是全球造船龙头，受益于船舶行业周期上行和优质资产注入，未来盈利空间将持续扩大 [232] - 船舶行业周期上行可持续至2030年，中国船舶制造业份额已提升至全球第一，受益于产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势 [232] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国船舶集团是全球最大的造船集团，2023年船舶建造量占全球份额19% [232] - 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，定位为集团旗下的船舶总装上市平台，经历数轮资产注入、重组整合，目前为国内规模最大的综合性造船企业 [149] - 中国船舶控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，业务分造船（军、民）、修船、海工和机电设备四个板块 [149] 公司经营情况 - 2024年上半年，中国船舶实现营业总收入562亿元，同比增长13%，扣非归母净利润20亿元，同比增长560%，销售毛/净利率分别为9%/4% [232] - 2021年起，公司新签订单量价齐升，但受大宗商品价格上涨、人民币升值、历史订单计提减值等因素影响，毛利率、净利率仍处于较低水平 [20] - 2023年起，公司轻装上阵，迎来盈利拐点，2024年前三季度公司实现营业总收入562亿元，同比增长13%，扣非归母净利润20亿元，同比增长560% [232] 行业周期分析 - 船舶行业以十年为维度周期波动，本轮船周期启动自2021年，当前仍维持较高景气度 [232] - 2024年1-11月全球新造船订单6033万CGT，同比增长36%，较过去十年同期平均水平增长37%，船价位于历史峰值99%点位 [232] - 需求侧，船舶更新替换和环保转型为核心驱动力；供给侧，船厂产能扩张更为谨慎，本轮上行周期持续时间更长 [232] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为39/79/108亿元，当前市值对应PE为41/21/15倍，维持"买入"评级 [232] - 预计2024-2026年公司实现营业收入825/938/1048亿元，同比增长10%/14%/12% [244] 风险提示 - 原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等 [232]

行业概况 1. **全球造船行业供需环境良好**：中国主要央企订单已排至2028年甚至更久，新产能扩展有限，不会破坏现有竞争格局。[20] 2. **船价上涨**：从2020年底部至今，船价整体涨幅约50%，预计本轮周期可能持续至2025-2026年，并超过前两轮周期。[20] 3. **新能源化趋势**：新能源船舶占比仅7%，未来增长空间巨大，尤其在集装箱领域。[15] 公司动态 1. **中国船舶集团与中国重工重组**：已完成80%的资产整合，核心资产集中在沪东中华和中船防务的黄埔文冲船厂，未来湖州龙华的资产整合值得期待。[2][12] 2. **重组时间线**：预计春节后，可能在2月或3月进行投票，并希望能在五一之前完成重组。[14] 3. **重组效应**：重组后的1+1>2效应可从经营层面、技术层面和品牌效益提升三个方面实现。[24] 市场分析 1. **老旧船更新需求**：船舶经济性驱动提前更新换代需求，即使船龄未到20年，也可能因经济性下降而在15年左右更换新船。[6][28] 2. **供给侧受限**：即使部分民营厂扩产动作克制，整体产能增加弹性有限。[17] 3. **需求端刚性**：老旧船更新、新能源化以及新增散货运力等需求刚性强劲。[17] 投资建议 1. **推荐公司**：持续推荐改革中的传播产业链，包括中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防等龙头央企，以及中航防务、亚星锚链、松发股份和中航科技。[22] 2. **重点关注**：尤其看好中国海防的水下无人装备发展潜力。[22]

市场扩张和并购 - 中国船舶拟换股吸收合并中国重工，构成关联交易和重大资产重组[2] 交易进程 - 2024年9月3日开市起停牌，9月10日继续停牌，9月19日开市起复牌[3][4] - 2024年9月18日召开会议审议交易预案及相关议案[3] - 2024年10月18日、11月16日分别披露重大资产重组进展公告[4] 交易情况 - 交易尚需履行内部决策程序并经监管机构批准，存在不确定性[5] - 交易预案披露后至发股东大会通知前每30日公告进展[5]

业绩数据 - 2024年前三季度营业收入561.69亿元，同比增长13.12%[10] - 2024年前三季度归母净利润22.71亿元，同比减少11.35%[10] - 剔除影响，2024年前三季度净利润同比增长5530.7%[10] - 2024年经营活动现金流量净额23.28亿元[10] - 2024年第三季度归母净利润8.58亿元，同比减少57.26%[13] - 剔除影响，2024年第三季度归母净利润同比增长3918.42%[14] 订单情况 - 2021年上半年前船舶订单年底基本出清[5] - 2024年上半年承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%[7] - 2024年上半年修船业务承接190艘/11.74亿元[7] - 2024年上半年应用产业承接合同金额11.79亿元[7] - 新接船舶订单中绿色、中高端、批量化船型占比均超50%[7] - 截至2024年6月底手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元[8] 业务与发展 - 本次交易推动与中国重工船海业务整合[2][7] - 公司产能利用率较为饱满[7] - 船海业务产品面向全球航运市场[7] - 公司下属四家子公司[12] - 2024年开展反向路演，接待投资者调研[12] - 本次交易按规则流程实施，具体安排另行公告[11] - 公司生产经营良好，手持订单饱满[12]