业绩说明会信息 - 2024年9月12日15:00 - 16:30召开半年度业绩说明会[1][2][4][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[1][4][5][6][7] - 方式为视频播放结合网络文字互动[1][3][5][6] 投资者参与 - 2024年9月5 - 11日16:00前可提问[1][6] - 2024年9月12日可在线参与[6] 参会人员 - 董事长蒲吉洲等参加[5] 联系人 - 周建、曹玉婷，电话0825 - 6618269，邮箱tpzqb@tuopai.biz[7] 会后查看 - 可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 24H1 营业收入 32.71 亿元，同比下降 7.28%；归母净利润 5.91 亿元，同比下降 35.73% [3] - 24Q2 营业收入 11.65 亿元，同比下降 22.61%；归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.40% [3] - 公司主动采取控量稳价策略，对次高端大单品品味舍得进行阶段性去库存，短期业绩面临承压 [3] - 长期来看,公司重视各价位段产品均衡布局,聚焦品味舍得大单品,舍之道、沱牌 T68 有望延续较快增长 [3] - 预计 2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为 12.1 亿元、13.3 亿元、14.5 亿元,同比分别-32%、+10%、+10% [3][4] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别为64.4亿元、67.4亿元、70.7亿元,同比变化为-9.1%、4.8%、4.8% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为12.1亿元、13.3亿元、14.5亿元,同比变化为-31.9%、9.9%、9.6% [4] - 2024-2026年EPS预计分别为3.62元/股、3.98元/股、4.36元/股 [4] - 2024-2026年PE预计分别为12.0倍、10.9倍、10.0倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为69.4%、70.1%、70.7% [5] - 2024-2026年净利率预计分别为18.7%、19.7%、20.6% [5] - 2024-2026年ROE预计分别为15.6%、15.5%、15.3% [5] - 2024-2026年ROIC预计分别为14.4%、14.4%、14.3% [5]

报告投资评级 - 报告下调舍得酒业的投资评级至"增持"[2][3] 报告核心观点 Q2 销售节奏承压，舍之道、T68 仍保持增长 - 24Q2 中高档/普通酒营收分别为 8.76/1.46 亿元，同比-19.43%/-47.35%，二季度商务消费仍较为疲软，公司主动控量稳价[12] - 24Q2 省内/省外营收分别为 3.67/6.55 亿元，同比-18.25%/-28.46%，公司将长期坚持首府战役，持续发力周边市场[12] 毛利率显著下滑、费用投放增加，Q2 利润明显承压 - 24Q2 净利率同比-19.75pct 至 3.64%，主要系毛利率下滑以及费用投入加大所致[13] - 24Q2 毛利率同比-10.91pct 至 60.93%，主要系大众价位增速更快带来产品结构下移、夜郎古并表阶段性拖累等[13] - 24Q2 销售费用率同比+11.77pct 至 27.00%，预计主要系为促进动销加大了终端费用投放以及人员略有增加所致[13] 坚定去库存、强动销，期待销售节奏恢复向好 - 公司坚持"稳价格、控库存、强动销"作为核心原则，强化 C 端置顶，次高端承压之下挖掘舍之道、T68 等增长点[14] - 公司在川鲁冀豫东北等核心市场已形成多年持续动销基础，叠加首府攻坚持续推进，逆势之下仍保持战略定力[14] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 67.33/75.02/82.81 亿元，归母净利润分别为 14.16/15.64/17.05 亿元[15] - 以 2024/8/21 收盘价计算，PE 分别为 11.8/10.7/9.8X[15]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级,目标价为61.20元 [7] 报告的核心观点 - 预计公司品味系列酒控量稳价,导致2024年Q2业绩承压 [6] - 公司积极践行老酒战略,有望多维度提升"品牌力、渠道力、产品力、组织力",逐步提升高端占比 [6] - 公司坚定推进全国化布局与区域深耕并举,省内外同步推进,省外贡献业绩增量,有利于平滑业绩波动 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预测每股收益分别为3.60元、3.81元、4.36元 [7] - 2024年公司预测毛利率为69.2%,净利率为18.3% [5] - 2024年公司预测资产负债率为33.5% [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24H1/24Q2舍得酒业营收和归母净利润同比下滑 消费环境承压致白酒主业收入下滑 非主业拖累毛利率 利润低于预期 预计全年业绩处于调整期 但公司坚持不压货利于中长期发展 维持买入评级[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1/24Q2公司实现营收32.71亿元（同比-7.28%）/11.65亿元（同比-22.65%） 归母净利润5.91亿元（同比-35.73%）/0.41亿元（同比-88.40%）[1] 产品情况 - 24Q2酒类收入10.22亿元（同比-25.02%） 中高档酒/普通酒实现收入8.76亿元（同比-19.33%）/1.46亿元（同比-47.34%） 占比为85.72%（同比+6.05pct）/14.28%[1] - 预计品味下滑幅度略高于整体 舍之道24H1仍有双位数增长 沱牌中T68和沱牌特曲同比增长40%+ 普通酒收入下滑主因定制产品优化 夜郎古收入1.7亿元/净利润-0.09亿元[1] 市场与渠道 - 24H1省内/省外收入9.10亿元（同比-2.46%）/20.76亿元（同比-11.16%） 24Q2省内/省外收入3.67亿元（同比-18.25%）/6.55亿元（同比-28.35%） 经销商数量环比+14家至2809家[2] - 24H1批发代理/电商收入27.3亿元（同比-9.6%）/2.6亿元（同比+2.0%） 24Q2批发代理/电商收入9.2亿元（同比-26.9%）/1.06亿元（同比-3.0%）[2] 盈利情况 - 24H1毛利率/净利率同比-6.16/-5.26pct至69.44%/18.09% 24Q2毛利率/净利率同比-10.95/-19.71pct至60.93%/3.64% 毛利率下降主因产品结构下滑+天马玻璃影响+夜郎古占比提升[2] - 24Q2销售/管理费用率同比+11.80/+2.81pct至27.00%/12.08% 销售费用中广宣费用投入前置较为刚性/收入下降导致费用率提升 员工薪资增加主因人员数量增加[2] - 24H1合同负债1.62亿元 同比-3.47亿元 24H1销售收现同比-5.86至34.38亿元[2] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司收入增速为-2.50%、4.79%、11.80% 归母净利润增速分别为-29.04%、3.07%、15.59% EPS分别为3.77、3.89、4.49元 当前股价对应24年PE为11.6倍[3] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7081|6904|7235|8088| |（+/-）（%）|16.93%|-2.50%|4.79%|11.80%| |归母净利润（百万元）|1771|1257|1296|1498| |（+/-）（%）|5.09%|-29.04%|3.07%|15.59%| |每股收益（元）|5.32|3.77|3.89|4.49| |P/E|8.23|11.60|11.26|9.74|[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主动调整控量稳价,利润有所承压 [1] - 需求场景分化持续,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段,公司主动采取"控量稳价"策略 [1] - 结构下移叠加费率提升,利润短期承压 [1] - 公司坚持长期主义,谋求高质发展 [1] 公司营收和利润情况总结 - 24H1公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为32.71/5.91/5.79亿元,分别同比7.32%/-35.75%/-35.54% [1] - 24Q2公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.65/0.41/0.33亿元,分别同比-22.73%/-88.41%/-90.33% [1] - 24Q2公司销售收现同比-14.44%,合同负债1.62亿元,环比-0.73亿元,营收+Δ合同负债同比-10.42% [1] - 截至24H1末,公司经销商达2809家,环比净增加14家 [1] 分产品和区域情况总结 - 24Q2公司酒类营收同比-25.10%至10.22亿元,中高档酒营收同比-19.43%至8.76亿元,普通酒营收同比-47.35%至1.46亿元,中高档酒占比提升6.04pct [1] - 24H1下游需求场景分化持续,次高端酒饮消费整体承压,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段 [1] - 分地区看,省内营收同比-18.25%至3.67亿元,省外营收同比-28.46%至6.55亿元,省内作为核心市场抗风险能力相对更为稳健 [1] 盈利预测和估值情况 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为63.87/65.91/69.54亿元,分别同比增-9.8%/+3.2%/+5.5% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.97/12.34/13.43亿元,分别同比增-32.5%/+3.2%/+8.8% [2] - 当前股价对应PE分别为13/12/11倍 [2]

投资评级 - 舍得酒业投资评级为"中性" [1][4] 核心观点 - 2024年第二季度舍得酒业收入同比下滑7.3%，净利润同比下滑35.7% [1][5] - 2024年上半年营业总收入32.71亿元，同比下滑7.3%，归母净利润5.91亿元，同比下滑35.7% [1][5] - 2024年第二季度营业总收入11.65亿元，同比下滑22.6%，归母净利润0.41亿元，同比下滑88.4% [1][5] - 2024Q2中高档酒收入8.76亿元，同比下滑19.33%，低档酒收入1.46亿元，同比下滑47.34% [1][5] - 2024Q2省内收入10.22亿元，同比下滑18.25%，省外收入6.55亿元，同比下滑28.46% [1][5] - 2024Q2毛利率同比下滑11个百分点至60.9%，净利率同比下滑19.5个百分点 [1][5] - 2024Q2销售费用率同比上升11.75个百分点，销售费用同比增加37.0% [1][5] - 2024Q2经营性现金流量净额-1.29亿元，同比下滑131% [1][6] - 2024Q2合同负债1.62亿元，环比减少0.73亿元 [1][6] 盈利预测与财务指标 - 预计2024年收入61.19亿元，同比下滑13.6%，2025年收入66.48亿元，同比增长8.6% [1][6] - 预计2024年归母净利润12.79亿元，同比下滑27.8%，2025年归母净利润14.17亿元，同比增长10.8% [1][6] - 2024年每股收益3.84元，2025年每股收益4.25元 [2][7] - 2024年市盈率13.0倍，2025年市盈率11.8倍 [2][7] - 2024年净资产收益率15.7%，2025年净资产收益率15.5% [2][7] - 2024年毛利率75.2%，2025年毛利率74.9% [7] - 2024年销售费用率22.0%，2025年销售费用率21.0% [7] - 2024年管理费用率10.0%，2025年管理费用率10.0% [7] 区域与产品表现 - 2024Q2省内市场下滑幅度慢于省外，遂宁市场做深做透 [1][5] - 省外市场山东、东北表现较好，河南、河北处于调整阶段，新疆等新兴市场逐步培育 [1][5] - 2024Q2中高档酒收入8.76亿元，同比下滑19.33%，低档酒收入1.46亿元，同比下滑47.34% [1][5] - 预计舍之道持平，品味超双位数下滑 [1][5] 渠道与经销商 - 截至2024年6月底，经销商数量2809个，环比Q1末净增加14家 [1][5] - 2024Q2公司以去库存为主调，主动控量稳价 [1][6] - 2024Q2淡季经销商回款意愿较弱，去年6月同期高基数下下滑较多 [1][6] 夜郎古表现 - 夜郎古2024H1收入1.71亿元，净利润-0.09亿元 [1][5] - 2024Q2夜郎古预计实现收入7000万元，收入端增势较好 [1][5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 舍得酒业定位长期可持续发展，主动进行控货调整，维持“增持”评级；2024H1营收32.7亿元，同比-7.3%，归母净利5.9亿元，同比-35.8%；2024Q2营收11.7亿元，同比-22.7%，归母净利0.4亿元，同比-88.4%；考虑主动控货调整，下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.9（-6.6）亿元、12.6（-9.8）亿元、13.5（-12.6）亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、+6.8%，EPS分别为3.88（-1.98）元、3.79（-2.95）元、4.05（-3.78）元，当前股价对应PE分别为11.7、12.0、11.2倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 次高端产品主动控货，普通酒聚焦大单品 - 二季度收入放缓，因公司对次高端大单品品味舍得主动控货去库存；2024Q2中高档酒/普通酒收入分别为8.8/1.5亿元，同比分别-19.4%/-47.3%，中高档酒下滑因商务需求下降，普通酒下滑因清理沱牌定制产品，舍之道、T68增速较高；2024Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112家，退出98家，净增加14家，Q2末留存2809家 [3] 预收款表现符合公司回款节奏 - 2024Q2末公司合同负债1.62亿元，同比-68.12%，环比Q1末减少0.73亿元，Q2以消化库存、维持价格体系为主要任务，未对渠道做不合理回款要求，预收款规模处于三年内较低水平 [4] 毛利率下降，销售费用率提升，盈利能力下降幅度较大 - 2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pct，因次高端产品占比下降；销售费用率+11.75pct，一方面收入下滑，广告部分销售费用略有刚性，另一方面人员招聘加大，员工薪酬逆势上升23%；2024Q2净利率同比-19.73pct至3.64% [5] 财务预测摘要 - 营收方面，预计2024 - 2026年分别为63.75亿元、60.44亿元、61.42亿元，同比分别-10.0%、-5.2%、1.6%；归母净利润方面，预计2024 - 2026年分别为12.92亿元、12.64亿元、13.51亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、6.8%；毛利率预计2024 - 2026年均为70.0%；净利率预计2024 - 2026年分别为20.6%、21.2%、22.2%；ROE预计2024 - 2026年分别为16.1%、14.1%、13.7%；EPS预计2024 - 2026年分别为3.88元、3.79元、4.05元；P/E预计2024 - 2026年分别为11.7倍、12.0倍、11.2倍；P/B预计2024 - 2026年分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 考虑消费弱复苏，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元，同比分别 - 16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元，同比分别 - 45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为 - 19.54%，对应2024 - 2026年PE估值分别为17/19/18X；鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1公司实现收入32.71亿元，同比 - 7.28%，归母净利润5.91亿元，同比 - 35.73%；单Q2收入11.65亿元，同比 - 22.61%，归母净利润0.41亿元，同比 - 88.40%，主因白酒需求疲弱，次高端需求短期承压，叠加2023Q2收入利润高基数影响 [7] - 2024H1合同负债1.62亿元，同比 - 68.12%；2024Q2（收入 + Δ合同负债）10.93亿元，同比 - 10.25%；Q2销售收现15.20亿元，同比 - 14.71%，主因淡季需求较弱以及公司回款节奏影响 [7] 产品与区域表现 - 2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比减少19.33%/47.34% [7] - 2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元，分别同比减少18.25%/28.35% [7] - 2024H1经销商较2023年末增加154家，渠道扩张稳步推进 [7] 财务指标表现 - 2024Q2毛利率60.93%，同比 - 11.21pct，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct，或因产品货折增加 [7] - 2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%，分别同比增加11.75/2.66/0.14pct，销售费用同比提升主因职工薪酬增长 [7] - 2024Q2归母净利率为3.48%，同比 - 19.76pct [7] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6056|7081|5937|5346|5591|[8][10]| |增长率（%）|21.86%|16.93%|-16.16%|-9.95%|4.58%|[8][10]| |EBITDA（百万元）|2328|2460|1546|1430|1485|[8]| |归母净利润（百万元）|1685|1771|968|875|923|[8][10]| |增长率（%）|35.31%|5.09%|-45.33%|-9.69%|5.51%|[8][10]| |EPS（元/股）|5.06|5.32|2.91|2.62|2.77|[8]| |市盈率（P/E）|9.9|9.4|17.2|19.0|18.1|[8][10]| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.1|2.0|1.8|[8][10]| |EV/EBITDA|21.5|12.3|8.4|8.4|7.5|[8][10]|

报告公司投资评级 - 报告给予舍得酒业"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 收入端 - 大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量[5] - 中高档白酒营收占比白酒业务营收同比增加6.1个百分点，达85.7%[5] - 大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先，快于中高档酒整体水平[5] - 次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动，动销承压[5] - 省内白酒营收占比白酒业务营收同比增加3.0个百分点，达35.9%[5] - 公司持续推进省外首府战役，受宏观经济环境扰动，培育时间有所延长[5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降10.95个百分点，达60.93%，主因产品结构下移[6] - 24Q2公司销售费用率同比上升11.8个百分点，主要系职工薪酬增加[6] - 24Q2公司净利率同比下降19.7个百分点，达3.64%[6] 投资建议 - 公司沉着面对宏观环境挑战，主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存，舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手，静待行业需求恢复[7] - 由于行业需求受宏观环境扰动，叠加公司产品结构下移，我们降低前期预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入66.59/70.06/77.19亿元，分别同比-6.0%/+5.2%/+10.2%；实现归母净利润12.05/13.15/15.17亿元，分别同比-31.9%/9.1%/15.4%[8] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为66.59亿元，同比下降6.0%[8] - 2024年归母净利润预计为12.05亿元，同比下降31.9%[8] - 2024年毛利率预计为67.3%，较2023年下降7.2个百分点[10] - 2024年ROE预计为15.9%，较2023年下降8.6个百分点[10]