报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑白酒商务氛围持续承压，下调公司24 - 26年归母净利27%/30%/31%，预计24 - 26年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%；归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%，对应归母净利分别15.0/16.4/18.2亿元；EPS为4.51/4.93/5.46元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.2/9.2倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年8月21日公司披露24年半年报，期间实现营收32.7亿元，同比-7.3%；实现归母净利5.9亿元，同比-35.8%。其中，24Q2实现营收11.7亿元，同比-22.7%；实现归母净利0.4亿元，同比-88.4% [1] 经营分析 - 分产品看，24Q2中高档/普通酒收入分别8.8/1.5亿元，同比分别-19.4%/-47.3%；24H1夜郎古实现营收1.7亿元、同比增量近1亿，中高档下滑系期内公司对核心单品品味控量、去库存所致，品味舍得年初至今批价相对平稳；考虑结构弱化，叠加夜郎古占比提升、天马玻璃等因素，24Q2毛利率同比-11.0pct至60.9% [2] - 分区域看，24Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112家，退出98家，净增加14家，Q2末留存2809家 [2] - 24Q2归母净利同比-19.7pct至3.5%，主要系毛利率-11.0pct、销售费用率+11.8pct（24H1销售费用率+2.6pct，主要系细项广宣及市场开发费-6%，职工薪酬+23%）、管理费用率+2.8pct [2] - 表观质量方面，24H1末合同负债余额1.6亿元，环比-0.7亿元，考虑合同负债环比变量后营收-10%；24Q2销售收现15.2亿元，同比-14%，经营现金流转负主要系税费支付节奏扰动；行业景气波动下商务需求降档、降频，大单品的价盘稳健性与增量间需动态平衡，公司积极协助渠道去库、促动销，同时通过产品适配来把握中低档大众消费的需求偏好，整体以阶段性调整获得更健康、长远发展 [2] 盈利预测、估值与评级 - 考虑白酒商务氛围持续承压，下调公司24 - 26年归母净利27%/30%/31%，预计24 - 26年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%；归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%，对应归母净利分别15.0/16.4/18.2亿元；EPS为4.51/4.93/5.46元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.2/9.2倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,056|7,081|7,141|7,804|8,589| |营业收入增长率|21.9%|16.9%|0.8%|9.3%|10.1%| |归母净利润(百万元)|1,685|1,771|1,504|1,641|1,819| |归母净利润增长率|35.3%|5.1%|-15.1%|9.1%|10.9%| |摊薄每股收益 (元)|5.058|5.316|4.514|4.926|5.461| |每股经营性现金流净额|3.12|2.15|5.56|4.97|5.75| |ROE(归属母公司)(摊薄)|26.63%|24.49%|18.52%|18.02%|17.84%| |P/E|31.47|18.19|11.08|10.15|9.16| |P/B|8.38|4.45|2.05|1.83|1.63| [4] 三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、成本、毛利等损益表项目，货币资金、存货等资产负债表项目，以及净利润、经营活动现金净流等现金流量表项目在2021 - 2026年的预测数据及相关比率 [5] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|3|4|11|96| |增持|0|1|5|5|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.25|1.56|1.31|1.03| [6]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为32.71亿元，同比下降7.28%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为5.91亿元，同比下降35.73%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.78亿元，同比下降35.51%[18] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,055.32万元，同比下降103.21%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为70.14亿元，较上年度末下降3.07%[19] - 总资产为115.81亿元，较上年度末增长4.13%[19] - 基本每股收益为1.7799元，同比下降35.97%[20] - 加权平均净资产收益率为8.41%，同比下降5.07个百分点[20] - 公司财务费用较同期有所增加，经营活动产生的现金流量净额有所下降[50,51] - 公司投资活动产生的现金流量净额有所增加，主要是定期存款到期收回和理财产品到期收回所致[51] 品牌与技术 - 公司酿酒生产工艺于2008年被评为"国家非物质文化遗产"[32] - 公司拥有大量优质陈年基酒储备，为打造老酒品类第一品牌奠定基础[33] - 公司率先提出"生态酿酒"理念并付诸实践，建成占地6.5平方公里的生态酿酒工业园[34] - 公司拥有强大的技术研发能力,先后拥有发明专利45项、专有技术9项、自主创新成果100余项[35] - 公司产品在多个国内外大赛中屡获殊荣,如吞之乎获布鲁塞尔国际烈酒大赛大金奖[36][37] - 公司拥有"沱牌"和"舍得"两大中国驰名白酒品牌,品牌价值超过1,700亿元[38] - 公司坚持"一核四维"老酒战略核心思想，建立了基于价值贡献的长期发展激励方式和有效人才培养机制[39] - 公司持续提升舍得、沱牌等品牌的社交价值、情绪价值和体验价值，全面提升品牌曝光量[42] - 公司构建了"标准领先、认知优势、支撑优势、体验优势"的老酒体系，夯实"坛贮老酒市场化的开创者、引领者形象"[46] - 公司持续推动品牌国际化布局，目前已在34个国家（地区）开展业务[43] 生产管理 - 公司通过建立透明招标采购模式、推进节能降耗等措施，生产成本得到有效控制，品质保障能力持续增强[39] - 公司坚持"稳价格、控库存、强动销"的核心原则，聚焦价格管理，推动社会库存动销持续向好[43] - 公司持续深化生产过程控制，强化技术标准体系，出酒率稳中有进，优品率持续提升[44] 环境保护 - 公司被列入2024年遂宁市水环境重点排污单位名录[110] - 公司控股子公司四川天马玻璃有限公司被列入2024年遂宁市大气环境重点排污单位名录[110] - 公司废水排放口规范化,符合环境管理要求,通过了环保验收和检查[111] - 公司废水排放指标如CODCr、NH3-N、总氮、总磷等均符合排放标准要求[111] - 公司废水排放总量控制在核定排放总量范围内[111] - 四川天马玻璃有限公司原厂区废气排放执行《工业窑炉大气污染物排放标准》,二车间废气排放执行《玻璃工业大气污染物排放标准》[116] - 公司于2006年建成废水处理站并投入运行，废水经处理后达到排放标准[124] - 2017年废水处理车间建设了除磷设施，经处理后废水磷含量≤0.4mg/L，大幅度优于环保标准[124] - 2021年公司进行废水处理升级改造，采用预处理+ICX厌氧处理+两级AO+二沉池+脱色+反硝化+脱磷处理工艺[124] - 废水处理过程中对甲烷进行收集和提纯处理，将沼气提纯为天然气，实现减排量26,027.7吨[126] - 公司先后通过实施"煤改气"节能技改项目，淘汰燃煤锅炉改用天然气直燃蒸馏系统[126] - 公司2021年完成对雨污水管网的全面改造，确保达到雨水和污水的彻底分排管理要求[127] - 原厂区2座窑炉废气配套建有2根75米高烟囱，26套袋式除尘器，2022年建成两套炉窑尾气深度治理设施[128] - 二车间已建成窑炉1座，配套建有1套炉窑尾气治理设施采用"干法脱硫+陶瓷黄管脱硝除尘一体化处理"技术工艺[129] - 公司新改扩建项目按照相关法律法规要求，项目开工建设前办理环评审批，项目竣工后进行环保验收[131] - 公司定期检查环境突发事故应急物资储备，开展应急演练，确保应急预案的科学性、实效性和可操作性[138,139] - 公司2024年上半年废水处理车间沼气收集和提纯项目稳定运行，实现减排量26,027.7吨[148] - 公司2024年上半年太阳能路灯节约用电并实现碳减排量6.5吨[148] - 公司2024年上半年包装洗瓶水净化设备稳定运行，促进节水及废水减量等，实现碳减排量209.56吨[149] - 公司2024年上半年实施酿造冷却水回收利用，实现碳减排量194.28吨[149] - 公司2024年内部交通和场内移动机械实现电动化，并在厂区

业绩总结 - 2024年1 - 6月酒类产品合计销售收入298,549.36万元，同比降8.68%[4] - 2024年1 - 6月批发代理销售收入降9.57%，电商销售增2.00%[4] - 2024年1 - 6月省内销售收入降2.46%，省外降11.16%[7] 用户数据 - 报告期内酒类产品新增经销商279家，退出125家[5] - 报告期末共有经销商2,809家，较2023年末增154家[5]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日，由董事长蒲吉洲提议[2] - 实施期限为2024年2月6日至2024年8月5日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] - 回购价格上限调整后不超过128.86元/股[2][4] 实际回购情况 - 实际回购股数185.43万股，占总股本比例0.56%[2][5] - 实际回购金额13390.61万元[2][5] - 实际回购价格区间52.49元/股至83.00元/股[2][5] 其他 - 回购资金为自有资金，不影响日常经营[6] - 回购前后限售与无限售股份比例变化[9] - 回购股份用于员工持股或激励，未转让完将减资注销[10]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日，由董事长提议[3] - 实施期限为2024年2月6日至8月5日[3] - 预计回购金额10000万元至20000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数164.63万股，占比0.49%[3] - 累计已回购金额12266.81万元[3] - 2024年7月1 - 19日回购159910股，占比0.05%[6] - 2024年7月1 - 19日支付8843054.60元[6] - 截至2024年7月19日支付122668105.13元[6] 价格调整 - 2024年因权益分派，回购上限调为128.86元/股[5] 价格区间 - 实际回购价格54.36元/股至83.00元/股[3]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日，由董事长蒲吉洲提议[3] - 实施期限为2024年2月6日至2024年8月5日[3] - 预计回购金额10000万元至20000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数148.64万股，占总股本0.45%[3] - 累计已回购金额11382.51万元[3] - 实际回购价格区间69.96元/股至83.00元/股[3] 方案调整 - 因2023年年度权益分派，回购价格上限调为不超128.86元/股[5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司端午节期间宴席产品的销售情况较好,但整体行业宴席销售有所压力 [1][2][3] - 公司在终端营销、促销等方面加大了投入,以促进销售增长 [1][2][3] - 公司二季度整体经营情况较为稳定,在库存管理和价格策略上保持谨慎 [4][5][6][7] - 公司密切关注电商平台价格动态,加强对线上价格的管控 [7][8] - 公司主力产品"手指棒"预计今年增长较快,新兴市场和成熟市场均有增长潜力 [9][10][11] - 公司高端产品"藏品天之乎"销售情况良好,但超高端产品受经济环境影响较大 [15][16][17] - 公司合资公司"九庄"业务发展势头良好,未来有望实现较快增长 [18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司今年业绩目标是否存在较大压力 [21] **公司回答** 公司面临较大压力,但仍将全力以赴冲刺目标,结合市场情况采取综合措施 [21][22] 问题2 **投资者提问** 公司费用投放的节奏和计划 [22] **公司回答** 二季度销售费用投放已基本恢复正常,保持稳中趋降的趋势 [22][23] 问题3 **投资者提问** 公司高端产品和超高端产品的策略 [15][16] **公司回答** 聚焦"藏品天之乎"等高端产品,超高端产品受经济环境影响较大,公司将从长期发展角度审慎考虑 [15][16][17]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的整体经营状况 [2][3][4] - 不同价格带和产品在当前宏观环境下的表现 [3][4] - 公司对于今年24年经营目标的规划和调整 [4][5] - 公司在双节期间的冻销策略 [6][7] - 公司线上电商渠道的建设和战略规划 [7][8] - 公司主要市场的占比和增长情况 [9][10] - 公司在新兴市场的拓展策略 [11][12] - 公司渠道库存和经销商盈利情况 [13][14][15] - 公司在数字化和年轻化方面的布局 [16][20] - 公司大股东复星的赋能和长期持股计划 [23][24] - 公司夜郎骨品牌的发展趋势 [25][26] - 公司营销组织架构的调整 [27][28] - 公司低端酒产品的定位和布局 [29][30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 咱们未来还有可能再去提升分红率吗 [21] **夏总回答** 未来分红率会稳步增长,但不会大幅提升 [21] 问题2 **投资者提问** 大股东复星给公司的赋能体现在哪些方面 [23] **夏总回答** 主要体现在人才、机制和销售渠道等方面 [23][24] 问题3 **投资者提问** 公司夜郎骨品牌的发展趋势如何 [25] **夏总回答** 夜郎骨公司在团队建设和品牌运营方面进行了梳理,预计今年表现会比较好 [25][26]

会议主要讨论的核心内容 - 端午节期间公司主要产品舍之道和品位舍得的销售表现较好,公司加大了营销投入和促销力度 [1][2][3] - 公司二季度整体经营环境面临一定压力,但舍之道的增长势头较好,品位舍得相对平稳 [3][4][5] - 公司密切关注电商平台价格动态,加强对线上价格的管控,并与经销商保持沟通协调 [7][8] - 公司高端产品如藏品天之乎等销售情况较好,但占比较小,公司主要聚焦于中高端产品 [15][16][19] - 公司控股子公司伊朗股发展势头良好,有望实现较好的增长 [17][18][20] - 公司今年收入和利润目标较为挑战,但公司正全力以赴冲刺,并将根据市场情况适当调整 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 咨询公司对电商平台价格管控的应对措施 [7][8] **公司回应** 公司密切关注电商平台价格动态,对违反公司政策的情况会加大处理力度,并与经销商保持沟通协调 [7][8] 问题2 **投资者提问** 咨询公司高端产品的发展策略和规划 [15][16] **公司回应** 公司主要聚焦于藏品天之乎等千元级高端产品,严格控量稳价,未来几年将通过精耕细作提升品牌力 [15][16] 问题3 **投资者提问** 咨询公司今年收入和利润目标的实现情况 [21][22] **公司回应** 公司收入和利润目标压力较大,但公司正全力以赴冲刺,并将根据市场情况适当调整 [21][22]

分组1 - 公司目前的回款进度和库存水平较好,四五月份主要在去库存和强化销售,整体表现良好 [1][2] - 公司主要产品如水质道和T68增长明显,全年增速预计将快于公司整体 [2][3] - 公司在广告宣传、经销商支持等方面加大了投入力度,端午节期间也有较多优惠政策 [3][4] - 公司对于渠道和经销商的发展态度较为积极乐观,不会出现大幅下滑 [4] 分组2 - 公司对于下半年的宏观经济走势持谨慎乐观态度,预计会有所向好 [5][6] - 公司在品位价格管控方面采取了阶段性调整,未来将继续稳步推进价量提升 [6][38][39] - 公司在省内市场深耕和全国化战略并举,重点发展一些样板市场和传统优势市场 [7][8][9][10] - 公司经销商数量保持稳步增长,主要集中在一些传统优势市场和新开拓的首府战役市场 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司对于舍之道产品的定位和全国化发展空间 [23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 舍之道产品定位于中端价位,目前更多契合中西部县域市场,未来在东部沿海市场拓展还需时间培育品牌影响力 [23][24][25][26] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司对于下半年宴席和商务市场需求的预期 [35][36][37] **Jiazhen Zhao 回答** 公司针对宴席市场做了较多准备和投入,希望通过丰富的营销活动来弥补商务市场的疲软 [35][36][37] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司对于一些传统优势市场如东北、山东、河南的发展情况 [41][42][43] **Lei Chen 回答** 这些传统优势市场整体表现良好,但河南市场去年有所松动,主要受到当地酱酒市场的影响,公司正在采取措施进行调整 [41][42][43]