行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 受以旧换新额度影响，10月零售销量低于预期，预计第四季度翘尾效应也将低于此前市场预期[1] - 当前市场仍在消化传统汽车板块的负beta，但2026年第一季度预期有望上修，板块触底时间点有望提前[1] - 尽管当前汽车行业交投冷淡，但可遴选一些明年的投资品种[1] 数据跟踪 市场折扣情况 - 11月上旬行业平均折扣率为10.0%，环比上升0.4个百分点（相较于10月25日），同比上升1.5个百分点（相较于去年11月10日）[3] - 平均折扣金额为23,103元，环比增加1,321元（相较于10月25日），同比增加4,395元（相较于去年11月10日）[3] - 11月上旬折扣率环比变动较大的主流品牌包括：长安马自达（-3.0个百分点）、华晨宝马（+2.9个百分点）、上汽通用别克（+1.7个百分点）、广汽本田（+1.1个百分点）、上汽通用凯迪拉克（-1.0个百分点）[3] 车企销量表现 新势力车企10月交付量 - 比亚迪交付44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5%[3] - 零跑交付7.0万辆，同比+84.1%，环比+5.4%[3] - 理想交付3.2万辆，同比-38.2%，环比-6.4%[3] - 小鹏交付4.2万辆，同比+75.7%，环比+1.0%[3] 传统车企10月销量 - 上汽集团销量45.4万辆，同比+13.0%，环比+0.6%[3] - 吉利汽车销量30.7万辆，同比+35.0%，环比+1.4%[3] - 长安汽车销量27.8万辆，同比+11.0%，环比+0.5%[3] 原材料价格 - 碳酸锂：第四季度均价7.77万元/吨，同比+2%，环比+6%；最新价格8.52万元/吨，较上周末+6.04%[6] - 铝：第四季度均价2.12万元/吨，同比+3%，环比+2%；最新价格2.19万元/吨，较上周末+1.62%[6][7] - 铜：第四季度均价8.64万元/吨，同比+14%，环比+8%；最新价格8.71万元/吨，较上周末-1.26%[8] - 钯：第四季度均价374元/克，同比+39%，环比+22%；最新价格368元/克，较上周末+2.79%[8] - 铑：第四季度均价0.21万元/克，同比+76%，环比+17%；最新价格0.21万元/克，较上周末-4.64%[8] 投资建议 整车板块 - 推荐布局吉利汽车、比亚迪[5] - 吉利汽车在今年下半年迎来产品周期，预计未来6-9个月盈利有望大幅抬升，尤其3款六座SUV带来的盈利贡献显著，明年估值预计仅个位数，在港股市场有望迎来估值修正[5] - 继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观，近期受催化剂推迟、板块疲弱影响，股价回调明显，当前是较好配置时机[5] 汽车零部件板块 - AI/智驾：明年的重要板块，L3/L4法规有望带来订单催化、行情发酵，推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] - 液冷：订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份[5] - 机器人：推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动，建议关注均胜电子[5] 重卡板块 - 近几月数据表现一直较好，同时在汽车防御、顺周期、工程机械等投资加码下，成为第四季度不错的配置板块[5] - 继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] 行业要闻 国内市场动态 - 10月新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50%，达到51.6%[8] - 今年1至10月份，我国汽车产销量分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长均超过10%[8] - 其中，新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%[8] - 1至10月份，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%[8] - 工信部发布通知，2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例要求分别为48%和58%[31] 产品与技术进展 - 智己LS9上市，全系标配800V架构，双电机矢量四驱系统最高功率及扭矩分别为390kW、670N·m，纯电续航（CLTC）402km、综合续航1508km[8] - 东风汽车新一代固态电池展品亮相，能量密度达350Wh/kg，计划2026年9月正式量产上车，届时将助力整车实现1000公里的超长续航[32] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅-2.15%，板块排名26/29[9] - 本周指数涨幅情况：上证综指-0.18%、沪深300 -1.08%、创业板指-3.01%、恒生指数+1.26%[9] - 本周汽车指数涨幅情况：汽车板块-2.15%、零部件-3.25%、乘用车+0.14%、商用车-3.24%、流通服务+1.10%[9]

标准发布信息 - 《汽车数据出境安全评估方法》(T/CIQA131—2025)团体标准于11月15日正式批准发布并开始实施 [1] - 该标准由中国汽研牵头起草 联合赛力斯集团 比亚迪汽车 中国第一汽车等25家行业领军企事业单位共同完成编制 [1] 标准的意义与影响 - 该标准填补了汽车行业数据出境安全评估的具体操作标准空白 [1] - 标准为企业合规出海提供了明确指引 [1]

公司产能布局 - 公司位于赛力斯超级工厂的厂中厂主要生产大铸件 [1] - 新建沙坪坝工厂旨在全面满足客户包括动力系统在内的多种产品的产能需求 [1]

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场的竞争核心逻辑是“平替”，即以更低价格提供更高价值或相似体验的产品 [9] - 随着技术快速扩散和供应链成熟，产品同质化加剧，竞争焦点最终回归到价格战 [22][25][26][28] - 行业陷入“无限平替”的循环，车企难以通过技术或品牌建立持久优势，利润空间被严重挤压 [37][38][42][44] 理想汽车竞争态势变化 - 理想汽车市值被小鹏超越，10月销量在新势力中排名第七，落后于零跑、小鹏、小米、问界、蔚来、深蓝 [5] - 高价纯电车型MEGA和i8（定价超32万元）市场表现不及预期，i8上市后工厂生产线仅开一班 [7][8] - 公司调整策略，推出定价更低（近10万元价差）的i6，虽快速锁定8万辆订单，但首销毛利率仅约10%，远低于其此前20%的目标 [8] 新能源汽车“平替”成功案例 - 比亚迪秦PLUS DM-i以10.58万元起售价，提供B级车尺寸和超过1200公里续航，实现对同级燃油车的平替 [9][10] - 理想ONE通过增程式动力和“冰箱彩电大沙发”等舒适配置，以30多万元价格平替BBA六七十万元级豪华SUV，成为首款该价位月销过万的自主车型 [15][16][19] - 理想L9将平替推向极致，以45.98万元定价对标百万级豪华SUV，并长期稳居大型SUV细分市场前列 [20] - 小米SU7以20万出头价格提供类似保时捷造型和性能，腾势D9以丰田埃尔法三分之一价格提供更佳体验 [21] - 零跑C16以15.18万元起售价（比同级理想L6便宜近10万元）提供相似配置，10月销量突破7万辆 [47] 行业竞争维度演变 - 电动化颠覆燃油车性能差异，20多万元电动车加速性能可比百万燃油跑车，动力系统成为同质化起点 [22] - 竞争从动力电池性能（如能量密度、充电速度）扩展到豪华配置（如Nappa真皮、空气悬架、多屏幕）和智能驾驶 [22][25][26][28] - 高级辅助驾驶曾被视为护城河，但华为ADS 2.0系统助力问界M7上市首月大定超6万辆，技术领先窗口期缩短 [28] 市场竞争加剧表现 - 同一车型不同版本相互平替，如享界S9增程版较纯电版降价10万元，旅行版S9T售价再降1至2万元 [36] - 同一级别内卷加剧，乐道L90将纯电大六座SUV价格做到25万元级别，第三代蔚来ES8起售价降至40万元级别 [33] - 价格战持续全年，比亚迪将秦PLUS起售价降至7.98万元，引发行业跟进 [42] - 合资品牌经过学习，带着更本土化和智能化的产品重新加入市场竞争 [48] 产业链价值转移与行业困境 - 电动车时代产业链核心价值向上游转移，宁德时代上半年净利润超过赛力斯与比亚迪之和 [42] - 成熟的供应链体系加速技术扩散，创新领先窗口期缩短，外资投资者更关注上游有话语权的供应商 [42][44] - 汽车产业是规模和效率的比拼，但中国地方行政力量有动力维持本地产能，导致市场参与者无法退出，竞争陷入无限循环 [38][39]

行业概况与基金持仓 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [13] - 乘用车板块基金持仓占比为2.54%，环比显著下降0.90个百分点；汽车零部件板块持仓占比为2.84%，环比提升0.88个百分点 [16] - 基金持仓在乘用车个股中，长城汽车、小米集团-W、比亚迪、上汽集团持仓环比提升；在零部件个股中，机器人相关标的如云意电气、拓普集团等持仓提升较多 [17][24] 乘用车板块 销量表现 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [2][31] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，渗透率达到52.4%；新能源乘用车出口68.7万辆，同比增长98.1%，占出口总量43.2% [2][31] - 自主品牌在15万元以下价格带市场份额较高，40万元以上市场仍有较大发展空间 [43] 营收与盈利 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）2025年第三季度总营收5378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [2][54] - 行业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，但环比提升2.2个百分点，规模效应和高端化战略驱动部分企业毛利率改善 [2][62] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1%，呈现“量增利减”特征 [2][63] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [70] 零部件板块 - 2025年第三季度零部件板块营收2798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [3][86] - 板块毛利率为18.3%，同比提升0.6个百分点，主要受益于规模效应及原材料成本下降 [3][86] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均，如瑞鹄模具（同比+55.7%）、常熟汽饰（同比+38.7%）[89] 商用车板块 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%；客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9% [4] - 客车重点公司毛利率为19.3%，同比大幅提升7.4个百分点，其中宇通客车毛利率达24.0%，领衔行业 [4] 摩托车板块 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速 [5] - 重点摩托车企业总体毛利率为23.2%，同比微增0.4个百分点 [5]

行业投资评级 - 报告对行业整体给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度汽车行业盈利分化加剧，高端化与智能化领域表现亮眼 [1] - 乘用车领域规模效应和高端化战略驱动盈利，但整体盈利下降 [1] - 零部件板块营收持续增长，智能化领域盈利表现突出 [2] - 商用车中重卡表现符合预期，客车盈利能力向上 [3] - 摩托车行业中大排量车型发展提速，驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025年第三季度汽车行业基金重仓持股占比为6.00%，同比上升0.77个百分点，环比下降0.24个百分点 [12] - 基金持仓在子板块间呈现分化，零部件板块持仓占比环比提升0.88个百分点至2.84%，乘用车板块持仓占比环比下降0.90个百分点至2.54% [15] 乘用车 销量总结 - 2025年第三季度乘用车批发销量768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [1] - 新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，环比增长10.9%，批发渗透率达52.4% [39] - 乘用车出口销量159.2万辆，同比增长23.1%，环比增长13.6%，其中新能源出口销量68.7万辆，同比增长98.1% [40] 营收总结 - 6家自主样本企业（上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯）总营收5,378亿元，同比增长7.8%，环比增长4.5% [1] - 营收同比表现亮眼的公司包括小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现亮眼的为长城 [1] 业绩总结 - 2025年第三季度乘用车样本企业毛利率为15.1%，同比下降2.5个百分点，环比上升2.2个百分点 [1] - 样本企业归母净利润135.7亿元，同比下降20.2%，环比下降11.1% [1] - 期间费用率为12.4%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.9个百分点 [85] 零部件 营收与盈利 - 2025年第三季度零部件板块营收2,798.0亿元，同比增长17.9%，环比增长5.0% [2] - 板块毛利率为18.3%，同比上升0.6个百分点，环比微增 [2] - 扣非归母净利率为5.8%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均 [100] 商用车 重卡 - 2025年第三季度重卡批发销量28.2万辆，同比增长58.1%，环比增长2.8% [3] - 重点公司营收1,080.0亿元，同比增长26.9%，环比增长4.4% [3] - 重点企业毛利率为15.5%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [3] 客车 - 2025年第三季度客车批发销量14.2万辆，同比增长20.9%，环比增长1.2% [3] - 重点公司营收188.1亿元，同比增长30.6%，环比增长2.8% [3] - 重点公司毛利率19.3%，同比上升7.4个百分点，环比上升1.3个百分点，其中宇通毛利率达24.0% [3] 摩托车 - 2025年第三季度中大排量摩托车批发销量25.9万辆，同比增长19.2% [4] - 营业收入154.1亿元，同比增长25.4%，环比下降10.8% [4] - 重点企业总体毛利率23.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [4] 投资建议 - 乘用车领域看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [4] - 零部件领域推荐智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）及新势力产业链标的 [4] - 机器人领域推荐汽配机器人标的及汽车机器人主机厂 [4] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [4] - 重卡领域推荐中国重汽、潍柴动力 [4]

公司财务表现 - 公司前三季度收入与利润实现同比增长 [1] - 2025年9月公司总销量为48,286台，同比增长8.33% [1] - 其中赛力斯汽车销量为41,249台，同比增长15.14% [1] 产品与业务动态 - 全新问界M7于2025年9月正式上市，起步价为27.98万元 [1] - 新车型搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙ALPS座舱 [1] - 公司正处在新车型周期，前景被看好 [1] 战略合作与技术发展 - 2025年10月9日，赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能合作协议 [1] - 合作将围绕多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术项目进行协同攻关 [1] - 双方旨在构建从技术研发到场景验证的闭环机制，共筑技术底座 [1] - 公司发力具身智能业务，被视为积极发展动向 [1]

板块整体表现 - 11月13日乘用车板块整体上涨1.36%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内领涨个股为海马汽车，当日涨停，涨幅为9.97%[1] - 板块获得主力资金净流入13.55亿元，但游资和散户资金分别净流出8.25亿元和5.3亿元[1] 个股价格表现 - 海马汽车收盘价为10.04元，成交量255.54万手，成交额25.01亿元[1] - 比亚迪上涨2.11%，收盘价99.83元，成交额57.59亿元为板块最高[1] - 北汽蓝谷上涨1.67%，上汽集团上涨1.66%，长城汽车、赛力斯、长安汽车、广汽集团涨幅均低于1%[1] 个股资金流向 - 海马汽车主力资金净流入8.17亿元，净占比高达32.67%，但游资和散户资金大幅净流出，净流出额分别为3.83亿元和4.34亿元[2] - 比亚迪获得主力资金净流入6.07亿元，净占比10.53%，游资净流出3.98亿元[2] - 长城汽车主力资金净流入3594.79万元，游资资金也呈现净流入状态，为2984.37万元[2] - 赛力斯主力资金净流出1.66亿元，净占比-6.02%，是板块中主力资金净流出最多的个股[2]

公司战略与技术路线 - 公司坚持纯电与增程并行的双技术路线，以应对从燃油车向新能源汽车转型的关键时期 [1] - 公司自研魔方技术平台，兼容纯电、增程、超混等多种动力形式，旨在提升产品开发效率并为用户提供更多选择 [4] - 智能增程电动技术被视为从燃油车向新能源转型的重要路径之一，预计在相当长的时间内仍具有很强生命力 [4] 市场表现与用户需求 - 问界全系累计销量已达85万辆，显示出市场对公司产品的认可 [3] - 用户调研显示不同地区用户对动力形式有不同需求，智能增程技术在当前充电设施未全覆盖阶段提供了灵活安心的出行选择 [3] - 公司智能增程电动车型70%为充电行驶，30%为发电行驶，兼顾纯电体验与里程保证 [3] 行业政策与发展建议 - 建议政策持续支持多元技术路线，给予增程及混动技术与纯电路权同等地位，以满足多样化需求 [3] - 呼吁推进电池、整车和充电网络三者的持续协同发展 [3] - 强调安全是行业不可突破的底线，应以实现“零自燃”为目标，将安全贯穿于用车全场景 [3]

公司资本市场里程碑 - 赛力斯于11月5日正式登陆港交所，迈出国际化资本布局的关键一步 [1] - 公司是全球第四家实现盈利的新能源车企 [1] - 甬兴证券维持对公司“买入”评级 [1] 财务业绩与增长动能 - 2025年前三季度公司实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润达53.12亿元，同比增长31.56% [2] - 甬兴证券预测公司未来三年收入将保持双位数增长，每股收益从2025年的5.78元提升至2027年的8.65元 [2] - 公司已成功打通“规模效应-成本控制-盈利提升”的闭环，盈利能力同步增强 [2] 市场表现与销售规模 - 今年1-10月公司新能源汽车累计销量达356,085辆 [2] - 问界品牌全系累计交付量已突破85万辆 [2] - 问界M9与问界M8分别占据50万级与40万级豪华细分市场销量榜首 [2] 产品竞争力与市场地位 - 问界品牌在30万至50万元价格区间构筑起显著竞争壁垒 [2] - 全新问界M7上市仅41天大定便突破9万辆 [2] - 问界以32.7%的市占率领先其他品牌，展现出强大的产品力、品牌力与用户口碑 [2] 战略布局与发展前景 - 公司正借助港交所上市加速全球化布局，积极拓展欧洲、中东、非洲市场 [3] - 公司展现出由“规模+盈利”双突破、高端市场护城河及资本国际化构成的卓越成长动能 [3] - 市场与资本对公司的持续看好基于当前业绩强劲增长及长期价值的坚定信心 [3]