公司近期重大资本开支 - 公司以超81亿元对价收购龙盛新能源超级工厂，规划年产能70万辆，交易后公司远期合计规划产能至少达年产100万辆[3] - 公司以115亿元对价购买引望公司10%股权，兑现了与华为车BU的合作事项[3] - 两项开支旨在支撑公司未来的规模增长和增长预期[3] 产品布局与销量目标 - 公司问界品牌按照新设计语言推出M8和新M7，与M9组成覆盖28万元至59万元价格带的新能源SUV产品线[3] - 最重要的新M7车型于今年9月底发布，公司预计其未来月销量能达到3万辆[3] - 按M5/7/8/9车型“0.5+3+2+1”万辆/月的销量计算，问界品牌未来年销量目标在80万辆左右，有望支撑2027年百万辆的规划目标[3] 财务表现与市值评估 - 基于2024年经营情况（销量约43万辆、净利润55-60亿元、未来3年复合年增长率33%）的线性估算，公司2000亿元市值被视为相对合理的参照线[4] - 2025年前10月公司累计销量35.6万辆，同比增幅仅1%，其中问界品牌累计销量32.5万辆，增速为-0.6%[4] - 公司前三季度营收1105亿元，毛利率和净利率分别为29.4%和5.1%，较2024年同期的1066亿元营收、25.2%毛利率和3.2%净利率均有提升[4] - 利润结构的显著提升是支撑公司当前超2000亿元市值的关键，尽管销量和营收增长有限[4] 盈利能力与费用分析 - 公司毛利率呈现逐步走高趋势，一季度、半年、前三季度的毛利率分别为27.6%、28.9%、29.4%[4] - 同期公司整体车均价分别为28.01万元、28.92万元、29.41万元，表明公司通过提高车均价拉升盈利能力[4] - 公司净利率分别为3.9%、4.9%、5.1%，但同期费用率也分别为23.8%、24.0%、24.3%，费用未随销量营收下降而下降[4] - 销售费用率持续增长，前三季度分别为13.9%、14.3%、14.5%，高于2024年同期的12.8%、13.4%、13.1%[4] - 销售费用中“广告、形象店建设及服务费”占比近95%，2025年上半年金额达84.3亿元，高于2024年同期的82.5亿元[4] - 研发费用中“委托外部研发及设计费”占比超30%，管理费用中“咨询服务费”占比从不足5%逐步提升至2024年的10%及2025年上半年的16%[4] - 公司呈现出通过提价提升盈利，但外生性费用刚性增长的特征，这种“滞胀”特征为持续增长埋下不确定性[4] 市场竞争与定价策略 - 新M7“五座四驱智驾版”起售价27.98万元，较老款涨价1万元，与行业竞争态势相悖[5] - 乐道L90在8月、9月、10月连续交付超万辆，蔚来新ES8也在10月交付过万辆，中大型新能源SUV市场竞争强度持续增加[5] - 公司坚持涨价策略源于品牌影响力及高产能利用率，使定价锚点更多取决于自身产能情况以实现效益最大化[5] 发展模式与潜在限制 - 鸿蒙智行模式被认为是推动公司费用增长的外生性因素，公司难以有效调控，这在很大程度上限制了其发展模式[4] - 在鸿蒙智行品牌矩阵内，为避免内部竞争，各品牌产品按价格、车型、定位进行区隔，可能导致公司未来一段时间拘泥于新能源SUV细分市场，不利于规模增长和车均价走势[6] - 以理想汽车为参照，其在竞争激烈的2024年通过L6车型实现月销近6万辆，但此后销量下滑，显示竞争环境恶化[6] - 公司当前29.4%的毛利率和5.1%的净利率可能已趋近边际，若未来两年销量和营收增速达不到年均40%上下，对应的利润结构或将面临压力[6] - 公司费用丧失弹性，长期来看在规模化路径上会面临发展空间受限问题，费率结构使其难以大幅降价，而相对较高的定价最终会限制规模体量[5]

港股IPO里程碑 - 公司于11月5日以代码"9927"在港交所主板挂牌，成为国内首家A+H豪华新能源车企 [2] - 此次IPO最高发售价每股131.50港元，募资净额达140.16亿港元，收盘市值2758亿港元，是中国最大汽车IPO及今年全球最大车企IPO [2] - A+H双资本平台落地将助力公司加大研发投入、拓展国际化、优化零售端建设及加速AI化转型 [2] 募资用途与财务业绩 - IPO募资净额的70%将用于研发投入，20%用于新营销渠道及海外市场拓展，10%用于营运资金 [4] - 公司2025年前三季度营业收入1105.34亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56% [6] - 2025年前三季度新能源汽车累计销量30.46万辆，10月单月销量达51456辆，同比增长42.89%，1-10月累计销量356085辆 [6][9] 产品矩阵与技术研发 - 问界M9上市21个月累计交付超25万辆，问界M8上市4个月累计交付破10万辆，问界M7上市36天交付超2万辆 [7] - 研发投入聚焦三大方向：升级魔方技术平台、深耕智能座舱与辅助驾驶AI技术、迭代动力系统及增程技术 [6] - 公司计划2026年前在欧洲、中东等地设立100家体验中心，并与华为共建超充网络覆盖主要国际市场80%的高速公路 [4] 发展历程与生态合作 - 公司经历三次创业：1986年以汽车零部件起家，2003年进入整车制造，2016年登陆A股并向新能源转型，2021年与华为深度合作推出问界品牌 [10][11] - 公司联合博世、宁德时代、三花智控等头部供应商，通过"厂中厂"模式将供应链响应时间缩短至20分钟内，一级供应商精简至100家 [12] - 本次IPO基石投资者合计认购8.3亿美元，包括重庆产业母基金（2.81亿美元）、产业链伙伴及国际资管巨头 [12] 智能制造与行业定位 - 公司超级工厂关键工序自动化率100%，问界M9生产线采用数字孪生与柔性制造，跻身全球豪华车制造顶尖水平 [14] - 公司基于华为ADS 4.0的城市NCA覆盖全国300城，障碍物识别准确率99.2%，智能座舱语音响应快至0.3秒 [14] - 公司超级工厂通过光伏供电及余热回收，单位产值能耗降42%，用水重复利用率95%，获国家"绿色工厂"认证 [15] - 公司正从产品出口升级为品牌深耕，其智能安全体系3项指标纳入Euro NCAP 2026体系，动力系统通过欧盟认证 [15]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车制造业，特别是中国中高端新能源汽车市场 [5] * 公司：赛力斯集团股份有限公司，核心业务为新能源汽车，旗下拥有问界品牌 [11][41] 核心观点与论据 投资评级与估值调整 * 投资评级从“买入”下调至“中性” [5] * 12个月目标价从170元下调至150元，基于22倍2026年预期市盈率 [1][4] * 目标市盈率倍数从15倍提升至22倍，因预期公司2025-27年利润年复合增长36%，且布局新领域可能享受估值溢价 [4] 盈利预测大幅下调 * 维持营收预期大体不变，但大幅下调2025/2026/2027年净利润预期约30-40%，分别至82亿/117亿/152亿元 [1][2] * 隐含的年利润增幅分别为37%（2025E）、43%（2026E）、30%（2027E） [1][2] * 盈利预测下调主要由于销售费用和研发费用率合计上调约2个百分点，以及华为引望收购溢价的摊销影响 [2][23] * 下调后的净利润预期较市场一致预期低0-16% [1][30] 公司处于高投入期 * 赛力斯连续2个季度利润低于预期，主要由于销售、研发费用增速较快 [1] * 公司指引相关费用将持续投入，以支撑高端品牌打造和新兴领域（如机器人）布局 [1][23] * 预期净利率在5-6%，低于之前预期的8-10% [1] * 销售费用率（14.3%）和研发费用率（5%）均显著高于可比公司 [23][26] 业务基本面与增长驱动 * 问界品牌销量预期：2025E/2026E/2027E分别为44万/63万/78万台，2024-27年销量年复合增长率26% [9][37] * 问界品牌单车利润或维持在1.9-2万元/台水平，提升空间受高投入压制 [9][14] * 积极因素包括：销量规模效应、魔方平台零部件复用率高达70%有望降低成本、华为引望未来可能带来的投资收益和零部件采购成本节约 [15][18] * 公司近期港股上市募资约130亿人民币，70%将用于新车型研发，20%用于渠道建设（包括海外） [3] 风险因素 * 下行风险：宏观经济影响豪华车需求、竞争加剧导致问界销量或单车盈利不及预期、新业务投入持续拖累利润 [42] * 上行风险：以旧换新等政策支持力度加大、新车型订单超预期、其他业务拓展超预期 [42] 其他重要内容 市场表现与估值比较 * 当前股价隐含2025/2026年预期市盈率为30/21倍，瑞银认为对于汽车板块不具备吸引力 [13][31] * 与A股可比公司相比，赛力斯估值（2026E市盈率21.6倍）高于比亚迪（14.7倍）、长安汽车（22.3倍）等 [35] 关键假设情景分析 * 基准情景（目标价150元）：2026年问界销量63万台，单车利润18,564元，净利润117亿元 [10] * 乐观情景（目标价180元）：2026年问界销量65万台，单车利润20,000元，净利润130亿元 [10] * 悲观情景（目标价110元）：2026年问界销量55万台，单车利润17,000元，净利润93亿元 [10]

公司专利申请 - 公司申请一项名为“混动汽车驱动模式控制方法、系统及混动汽车”的专利，公开号为CN 120902710 A，申请日期为2025年10月 [1] - 专利方法包括获取混动汽车当前时刻的行驶工况，若监测到驾驶员加速意图且电池电量低于预设阈值，则根据速度与路况信息确定下一时刻的整车需求功率 [1] - 该方法旨在避免低电量且驾驶员加速时出现的动力不足及行车不平稳问题，保证驾乘舒适性和安全性能 [1] 公司基本信息 - 成都赛力斯科技有限公司成立于2021年，位于成都市，是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业 [2] - 企业注册资本为500万人民币 [2] - 公司共对外投资了1家企业，拥有专利信息402条，并拥有行政许可1个 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收1694亿元，同比增长16%，环比增长6.7% [2] - 2025年第三季度归母净利润20.8亿元，同比增加18.0亿元，环比减少9.1亿元 [2] - 2025年第三季度毛利率稳健提升 [2] 销量表现 - 2025年第三季度总销量14.2万辆，同比增长6.3%，环比增长9.1% [2] - 问界品牌2025年第三季度销量12.4万辆，同比增长12%，环比增长16% [2] - 销量提升主要得益于新车型问界M8规模化放量 [2] 新车型表现 - 问界M8于2025年4月上市，三季度月销量分别为2.3万、2.2万、2.0万辆 [3] - 问界M8稳居30-40万元价格区间SUV销量冠军 [3] - 新车型问界M8和M7销量表现强劲，稳固了公司在高端SUV市场的头部品牌地位 [3] 港股上市与资本运作 - 公司于2025年11月5日在港交所成功上市，发行定价为每股131.50港元 [2] - 全球发售共发行108,619,000股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90% [2] - 此次上市募资总额为140亿港元 [2] - 公司形成"A+H"双资本平台，有助于在国际市场建立品牌认知并加速问界品牌全球化 [2] 募资用途 - 40%资金用于技术研发，包括魔方平台(20%)、智能座舱及辅助驾驶(10%)、动力系统(5%)及人工智能等先进技术(5%) [2] - 30%资金用于产品研发，包括新能源车型(20%)及海外车型(10%)的开发 [2] - 20%资金用于营销渠道、海外销售及充电网络建设 [2] - 10%资金用于营运资金及一般公司用途 [2] 战略合作与技术布局 - 公司旗下子公司重庆凤凰技术有限公司于2025年10月9日与字节跳动旗下火山引擎签署具身智能业务合作框架协议 [3] - 双方将围绕"面向多模态云边协同的智能"领域展开合作，布局具身智能产业 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国新能源汽车市场渗透率在2023年突破30%，2024年以来突破50%，2025年高竞争力新车持续推出，“反内卷”呼声渐高；海外欧美贸易保护主义严重，出口有波动风险，可关注一带一路国家、中东等新增长点；自主品牌市场份额扩大，应关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [4][121] 根据相关目录分别进行总结 金融市场跟踪 - 比亚迪收盘价97.20元，一周涨跌幅-3.56%；赛力斯收盘价138.57元，一周涨跌幅-10.71%等多家上市公司一周涨跌幅情况展示 [17] 产业链数据跟踪 中国新能源汽车市场跟踪 - 涉及中国新能源汽车销量、渗透率、内销、出口、EV和PHV销量、新能源乘用车渠道和厂商库存月度新增、多家车企月度交付量等图表数据 [18][27][31] 全球及海外新能源汽车市场跟踪 - 涵盖全球、欧洲、北美、其他地区新能源汽车销量、渗透率、EV和PHV销量等图表数据，其中英国9月新能源汽车销量创新高因补贴政策，美国8、9月新能源汽车销量和渗透率创新高后10月销量下降 [2][3][41] 动力电池产业链 - 包含动力电池装车量、出口量、电芯周度平均价、材料成本、各材料开工率和价格等图表数据 [78] 其他上游原材料 - 展示橡胶、玻璃、钢材、铝日度价格等图表数据 [101] 热点资讯汇总 中国：政策动态 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，中国在新能源汽车推广应用等多方面取得成就，2025年1 - 9月新能源乘用车国内市场渗透率达52.2% [108][109] 中国：行业动态 - 乘联会数据显示10月新能源零售同比增长17%，今年累计零售同比增长23%；10月全国乘用车市场零售和厂商批发数据及新能源市场零售和批发数据 [110] 中国：企业动态 - 赛力斯H股上市，募资用于研发等；京东、广汽、宁德时代联合打造的埃安UT super 1号车下线并预售，宁德时代导入巧克力换电方案 [113][114] 海外：政策动态 - 欧盟理事会就2040年气候目标达成一致，到2040年温室气体净排放较1990年减少90% [115] 海外：行业动态 - 英国9月乘用车销量增长，电动汽车销量创新高；美国10月汽车销量同比下降，电动汽车因税收抵免到期陷入困境 [117][118] 行业观点 - 10月国内新能源乘用车零售140万辆，同比增长17%，1 - 10月累计零售1027万辆，同比增长23%；10月厂商批发161.4万辆，同比增长16%，1 - 10月累计批发1206.1万辆，同比增长30%；1 - 9月全球新能源汽车销量同比增长30%达1542万辆 [2][119] 投资建议 - 关注一带一路国家、中东等海外新增长点，关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [4][121]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 汽车智能电动巨变重塑产业秩序，看好特斯拉产业链（T链）核心主线，人形机器人量产在即，产业化1-10阶段即将开启 [10][11][19] - 智能驾驶加速发展，L4运营商进入“规模验证 资本开支”加速期，L3法规推进将促进智驾部件价值量提升与Tier1份额重构 [3][12] - 坚定看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，以及新势力产业链和智能电动增量环节 [4][16][18] 细分领域总结 乘用车 - 以旧换新政策延续并扩围至国四排放标准燃油乘用车，购买新能源车补贴2万元、2.0升及以下排量燃油车补贴1.5万元，为2025年需求托底 [13][43] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯 [14][15] 智能电动与零部件 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，核心逻辑在于优质客户（华为智选>自主品牌>新势力>合资品牌）和优质赛道（大空间+好格局） [16] - 汽车零部件出海为大势所趋，T链海外产能进入收入释放期；国内自主车企份额持续提升，驱动产业链业绩增长 [16] - 2025年为智驾平权元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道 [17] - 投资建议聚焦智能化（推荐伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）和新势力产业链（推荐H链、小米链、T链相关公司） [18] 机器人 - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线；小鹏IRON机器人预计2026年下半年量产，主机厂产业化进程加速 [11][19][20] - 投资框架围绕四个维度：客户维度重视特斯拉主线及主机厂更新；产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、轻量化等硬件环节；资本维度关注国产主机厂IPO进程；估值维度关注头部汽车机器人主机厂估值重构 [11][19][20] - 推荐汽配机器人标的（如拓普集团、伯特利等）和汽车机器人主机厂（小鹏汽车、赛力斯） [21] 液冷 - AI算力需求推高单机柜功率，液冷技术成为高密度场景必然选择，全球液冷市场2024-2030年复合增长率预计达27.6%，2030年规模可达213亿美元 [22] - 冷板式液冷为主流（占比约90%），浸没式液冷潜力强劲；快接插头与液冷泵为核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司（银轮股份、溯联股份等） [23][24] 摩托车 - 2025年9月250cc以上摩托车销量8.7万辆，同比增长13.1%，1-9月累计销量76.1万辆，同比增长32.9%，其中500ml-800ml排量段同比增幅达351.5% [25] - 供给端头部车企新车型投放加速，推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [26] 重卡 - 2025年9月重卡销量再次冲破10万辆，同比增长83%，环比增长15%，1-9月累计销量82.3万辆，同比增长20.5% [27] - 以旧换新政策范围扩大至国四及以下排放标准营运货车，补贴力度超预期，叠加天然气重卡渗透率提升，建议关注中国重汽、潍柴动力 [27][28] 轮胎 - 短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位（PCR开工率67.47%处于近10年高位）及低估值；中期逻辑为智能制造能力外溢、产能与产品结构优化；长期逻辑为全球化替代与品牌力提升 [29][30][56] - 欧线海运费同比大幅下降64.7%，成本压力缓解，看好研发实力强、海外布局多的赛轮轮胎、森麒麟 [31] 市场行情与数据 - 本周（11月3日-11月9日）A股汽车板块下跌0.5%，表现弱于沪深300（-0.2%），细分板块中商用载客车、汽车零部件等上涨，乘用车、商用载货车下跌 [1][33] - 2025年9月第4周乘用车销量65.3万辆，同比增长1.5%，环比增长26.6%；新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长13.8%，渗透率达56.9% [46] - 9月行业整体折扣率基本持平，燃油车折扣率（20.4%）高于新能源车（10.2%），合资品牌折扣率（22.9%）高于自主品牌（10.2%） [47][48][49]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为481.33亿元，同比增长15.75%，但年初至报告期末营收为1105.34亿元，同比增幅仅为3.67% [1][7] - 第三季度净利润同比下降1.74%，出现营收增长但利润下滑的错位现象 [1] - 第一季度营业收入为191.47亿元，同比下降27.91%，反映产品更替周期的影响 [3] - 利润总额在本报告期为29.74亿元，同比增长31.29%，年初至报告期末为66.99亿元，同比增长68.97% [7] 产品线与销量分析 - 问界M8成为销量担当，但分走了问界M9的高毛利份额，M5 Ultra的销量和毛利支撑减弱 [3] - 全新问界M7未进入第三季度销售周期，对业绩产生波动影响 [3] - 问界全系累计交付突破80万辆，其中M9上市21个月交付25万辆，M8交付10万辆，M7在36天内交付2万辆 [7] 研发与产能投入 - 上半年研发支出暴增至51.98亿元，同比增长154.9%，显示对未来的战略押注 [5] - 公司拥有6826项授权专利和6984名研发人员 [5] - 新工厂配备超过3000台机器人，关键工序实现全自动化，体现对规模产能的投入 [5] - 港股发行募资规划中70%资金将用于研发 [7] 销售与品牌建设 - 前三季度销售费用达到159.9亿元，同比增长近15%，反映品牌建设的高投入 [5] - 问界在上半年品牌信心指数位列第一，M9的净推荐值高达85.2分 [5] 市场竞争格局 - 市场上搭载华为乾崑智驾的车型增多，消费者对智界、享界等品牌心智逐步增强 [3] - 赛力斯面临华为生态内外的竞争扩张，竞争焦点是品牌联结的再分配而非简单销量替换 [3] 华为合作关系 - 公司通过收购引望10%股权完成对合作链条的制度性加固，交易金额为34.5亿元 [3] - 此举旨在将供应关系向股权纽带转换，既是商业动作也是避险动作 [3] 海外拓展战略 - 港股募资的20%将用于海外拓展与充电网络建设 [7] - 业务布局覆盖欧洲、中东、美洲及非洲，SERES5早在2023年已在欧洲交付，终端零售价在6万美元以上 [7] - 出海策略包含自建、反向合资与本地化制造等多种模式 [7] - 在慕尼黑车展展示针对中东市场的本地化开发，如阿拉伯语交互界面 [7] - 海外市场缺乏国内华为品牌背书，需依靠价格、渠道和服务建立认知 [7] 资本市场表现 - 港交所首日开盘价低于发行价，反映市场情绪与预期 [1][8] - 股价即时波动被视为情绪指示器而非业绩全部体现 [8]

专利技术要点 - 公司申请一项名为“混动汽车驱动模式控制方法、系统及混动汽车”的专利，公开号为CN120902710A，申请日期为2025年10月 [1] - 专利方法包括获取混动汽车当前时刻的行驶工况，如速度、路况、电池电量与驱动模式，并在监测到驾驶员加速意图且电池电量低于预设阈值时，根据速度与路况信息确定下一时刻的整车需求功率 [1] - 若驱动模式为串联模式，且下一时刻进入串并联切换瞬态阶段时的第一输出功率小于维持串联模式时的第二输出功率，则生成并联模式的禁入指令 [1] - 若驱动模式为并联模式，且整车需求功率与下一时刻切换为串联模式时的第三输出功率均大于维持并联模式时的第四输出功率，则生成并联模式的退出指令 [1] 公司基本情况 - 成都赛力斯科技有限公司成立于2021年，位于成都市，是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业 [1] - 企业注册资本为500万人民币 [1] - 公司共对外投资了1家企业，拥有专利信息402条，并拥有行政许可1个 [1]

公司专利技术 - 公司取得一项名为"一种拉丝机用金属丝进线拉直装置"的实用新型专利 授权公告号为CN 223518306 U 申请日期为2024年11月 [1] - 该专利技术通过设置多层缓调机构 相比传统长箱式结构占地面积较小 增加了装置的使用效果 [1] - 该装置便于调整绕线筒间距 对金属丝进行辅助调节拉直 防止金属丝拉丝时出现卷曲造成断裂 进而提升金属丝的拉丝效果 [1] 公司基本信息 - 公司全称为广西赛力斯珠宝首饰有限公司 成立于2025年 位于南宁市 [1] - 公司主营业务属于文教、工美、体育和娱乐用品制造业 [1] - 公司注册资本为30万人民币 [1]