公司运营动态 - 国家金融监督管理总局山西监管局于2026年2月14日批准了新华人寿保险股份有限公司太原中心支公司人民北路营销服务部的营业场所变更申请 [1] - 该营销服务部的新营业场所变更为山西省太原市小店区坞城街道南中环街426号2幢B座0502 [1] - 公司需按规定办理相关变更及许可证换领事宜 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 基于与友邦保险的比较，报告看好中资保险公司估值有望提升，核心逻辑在于中资寿险公司在新业务增长、利率敏感性和精算假设审慎性三个方面取得进步，逐步向友邦保险的优质特征靠拢[4][5][6] 新业务价值（NBV）恢复与增长 - 友邦保险新业务价值增长强劲，2024年NBV绝对值约为2019年数值的113%，2025年前三季度NBV同比增长18%至43.14亿美元[5][8] - 友邦保险的NBV增长驱动了核心指标的良好表现：2025年上半年年化内含价值营运回报率（ROEV）达到17.8%；2025年6月末服务边际（CSM）余额较2022年末增加22.2%至614亿美元；2025年上半年营运ROE同比增加140个基点至16.2%[8] - 中资寿险公司此前受代理人渠道疲弱等影响，2024年NBV绝对值仅为2019年同期的37.6%-86.6%[5][13] - 随着银行渠道网点渗透加快及代理人渠道产能提升，2025年前三季度主要中资保险公司NBV取得了30%-80%的较快增长[13] - 中国人寿和中国平安的服务边际（CSM）在2023-2024年下降后，于2025年上半年实现了相较于年初的正增长[5][13] - 报告看好2026年中资寿险公司NBV有望继续较快增长[5][13] 利率敏感性减弱 - 友邦保险价值对利率敏感性低，2025年上半年敏感性测试显示，利率下降50个基点，其NBV仅下降1.9%[5][15] - 中资寿险公司通过久期管理和分红险转型降低了利率敏感性： - 久期管理：中国太保固定收益类资产久期由2020年的6.2年拉长至2025年6月末的12年[5][17] - 债券供给：30年以上国债和地方政府债供给由2021年的1.2万亿元大幅提升至2025年的3.8万亿元，利于大型险资久期管理[5][17] - 分红险转型：中国太平2025年上半年全渠道长险新单中，分红险占比达91.3%，这使得其新业务价值受不利情景负面影响的幅度从2024年上半年的30.5%大幅缩减至2025年上半年的5.5%[5][20] 精算假设趋于审慎 - 精算假设的审慎性影响投资者对寿险公司价值的可信度[22] - 友邦保险精算假设审慎，截至2024年末，集团加权平均风险溢价（风险贴现率-10年期国债收益率）为4.65%，仅较2010年11月末的5.10%下降45个基点[22][25] - 中资寿险公司在2023-2024年进行了两次审慎的精算假设调整，内含价值（EV）夯实程度达到10%-40%[5][26] - 以中国人寿为例，调整后采用4%的投资收益率假设和7.2%-8%的风险贴现率假设，当前假设已与友邦中国（股票长期投资收益率8%，10年期国债长期收益率2.70%）较为接近[5][26] 投资分析意见与推荐标的 - 报告维持行业“看好”评级，并推荐以下标的[5][30]： - 中国人寿：个险队伍质态较好，利润弹性较大[5][30] - 中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少[5][30] - 中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多[5][30] - 建议关注中国人民保险集团（H股）：财险业务较为坚挺/市场领先，当前股价隐含的寿险估值较低[5][30]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[6] 核心观点 - 保险板块本周呈现调整态势，预计主要受春节前后资金面影响，个股走势分化[5] - 负债端，分红险有望承接居民“挪储”资金，在利率下行周期中凭借浮动收益特征凸显吸引力，分红险销售向好有望支撑寿险新单保费和NBV实现较好增长[5] - 资产端，长端利率企稳回升趋势明显，在权益市场温和上行预期下，有望推动保险股PEV估值向1倍修复[5] - 权益配置维持历史高位，分红险转型背景下险资积极入市，同时权益市场成交活跃、轮番演绎主题行情推高权益配置占比[5] 本周行情复盘 - 报告期内（2026年2月9日至2月13日），保险指数下降2.52%，跑输大盘2.88个百分点[1] - 保险个股表现分化，财险上涨4.67%，众安在线上涨4.27%，中国人寿下跌0.17%，阳光保险下跌0.24%，中国人保下跌1.44%，中国平安下跌2.41%，中国太平下跌2.60%，新华保险下跌3.06%，友邦保险下跌3.83%，中国太保下跌4.28%[1] - 截至本周末，十年期国债到期收益率为1.79%，较上周末下降2个基点[1] 本周行业动态 - 国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，财产险公司为2.42万亿元[2] - 截至2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%[2] - 据财联社报道，市面上已出现预定利率为1.25%的分红险产品，较去年监管划定的上限1.75%明显下调，寿险“老六家”中至少已有4家完成相关产品报备与储备[2] - 截至2月13日，70多家险企发布2025年四季度偿付能力报告，58家险企披露的车均保费数据整体差距缩小，超五成险企车均保费下降但趋势不明显[2] - 平安人寿公告，杨铮先生因到龄退休辞去董事长、董事职务，自2026年2月19日起生效[3] 2025年四季度险资运用分析 - 截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元[4] - 2025年行业原保费合计6.12万亿元，资金转化率（新增资金余额/新增保费）高达85%[4] - 人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占比达90%，其资金转化率高达108%[4] - 财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%，占比约为6%，其资金转化率仅为11%[4] - 基于人身险+财险公司口径，行业股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比下降0.1个百分点，同比上升2.6个百分点，维持历史高位[5] - 其中，股票资产达3.73万亿元，占比10.1%，环比基本持平，同比上升2.5个百分点[5] - 行业债券配置占比达到50.4%，环比上升0.1个百分点，同比上升0.9个百分点[5] 估值与投资建议 - A股人身险标的PEV估值：中国人寿0.89倍、新华保险0.85倍、中国平安0.78倍、中国太保0.69倍[5] - H股人身险标的PEV估值：中国平安0.78倍、新华保险0.59倍、中国人寿0.58倍、中国太保0.56倍、中国太平0.45倍、阳光保险0.38倍、友邦保险1.55倍、保诚1.09倍[6] - 财险标的PB估值：中国财险1.2倍、中国人保A股1.23倍、中国人保H股0.86倍、众安在线1.16倍、中国再保险0.59倍[6] - 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿H股、中国财险[6] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：股价42.89元，预测2025/2026/2027年EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.56倍、6.98倍、6.30倍，PB为1.36倍，评级“推荐”[10] - 中国人寿（601628.SH）：股价47.39元，预测2025/2026/2027年EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.47倍、11.55倍、9.99倍，PB为2.14倍，评级“推荐”[10] - 新华保险（601336.SH）：股价77.70元，预测2025/2026/2027年EPS分别为12.62元、9.50元、10.51元，对应PE分别为6.16倍、8.18倍、7.39倍，PB为2.29倍，评级“推荐”[10] - 中国太平（00966.HK）：股价23.66港元，预测2025/2026/2027年EPS分别为7.46港元、4.60港元、4.99港元，对应PE分别为2.81倍、4.56倍、4.21倍，PB为0.81倍，评级“推荐”[10] - 中国财险（02328.HK）：股价16.51港元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.07港元、2.16港元、2.32港元，对应PE分别为7.08倍、6.80倍、6.32倍，PB为1.14倍，评级“推荐”[10]

行业投资评级 - **推荐（维持）** [6] 核心观点 - **行业资金运用稳健增长，权益配置维持历史高位**：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元[4] 其中，股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，维持历史高位水平[5] - **负债端分红险有望成为增长引擎**：在利率下行周期中，分红险凭借浮动收益特征有望承接居民“挪储”资金，其销售向好有望支撑寿险新单保费和新业务价值（NBV）实现较好增长[5] - **资产端有望推动估值修复**：长端利率企稳回升趋势明显，在权益市场温和上行预期下，有望推动保险股PEV估值向1倍修复[5] - **板块短期调整，个股走势分化**：报告期内保险指数下降2.52%，跑输大盘2.88个百分点，个股表现分化，财险类公司表现相对较好[1] 本周行情与市场动态 - **市场表现**：本周（20260209-20260213）保险指数下降2.52%，跑输大盘2.88个百分点[1] 十年期国债到期收益率为1.79%，较上周末下降2个基点[1] - **个股表现**：报告期内，中国财险上涨4.67%，众安在线上涨4.27%；中国人寿下跌0.17%，中国太保下跌4.28%，友邦保险下跌3.83%[1] - **监管数据**：国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%[2] - **产品动态**：市面上已出现预定利率为1.25%的分红险产品，较去年监管划定的上限1.75%出现明显下调，寿险“老六家”中至少已有4家完成相关产品报备与储备[2] - **车险数据**：截至2月13日，58家险企披露的车均保费数据整体差距缩小，最低841.99元，最高5900元，超五成险企车均保费下降但趋势不明显[2] - **人事变动**：平安人寿董事长杨铮因到龄退休辞任，自2026年2月19日起生效[3] 2025年第四季度险资运用分析 - **资金规模与增长**：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%[4] 人身险公司资金运用余额为34.66万亿元，较年初增长15.73%，占总规模的90%；财产险公司资金运用余额为2.42万亿元，较年初增长8.78%[4] - **资金来源**：2025年行业原保费收入合计6.12万亿元，新增资金余额与新增保费之比（资金转化率）高达85%，预计市值上涨贡献颇多[4] 其中，人身险公司资金转化率高达108%，财险公司仅为11%[4] - **资产配置结构**： - **权益资产**：行业股票+基金配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比微降0.1个百分点，同比上升2.6个百分点[5] 其中，股票资产达3.73万亿元，占比10.1%[5] - **债券资产**：行业债券配置占比达到50.4%，环比上升0.1个百分点，同比上升0.9个百分点[5] 估值与投资建议 - **人身险公司PEV估值（A股）**：中国人寿0.89倍、新华保险0.85倍、中国平安0.78倍、中国太保0.69倍[5] - **人身险公司PEV估值（H股）**：中国平安0.78倍、新华保险0.59倍、中国人寿0.58倍、中国太保0.56倍、中国太平0.45倍、阳光保险0.38倍、友邦保险1.55倍、保诚集团1.09倍[6] - **财产险公司PB估值**：中国财险1.2倍、中国人保（A股）1.23倍、中国人保（H股）0.86倍、众安在线1.16倍、中国再保险0.59倍[6] - **重点公司推荐顺序**：中国太保、中国平安、中国人寿（H股）、中国财险[6] - **重点公司盈利预测**：报告列出了中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平、中国财险等公司2025年至2027年的每股收益（EPS）预测及相应市盈率（PE）[10]

中国保险行业 FY25业绩前瞻及公司分析纪要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国保险行业，涵盖寿险与财产险两大业务板块[1] * **涉及公司**： * **寿险公司**：中国人寿、平安人寿、中国太保寿险、新华人寿、太平人寿、人保寿险[1][2] * **财产险公司**：人保财险、平安产险、太保产险、众安在线[1][3] * **保险集团**：中国太平、人保集团[1][4] 二、 核心观点与论据 (一) FY25寿险新业务价值增长强劲，预计FY26将持续受益于财富再配置 * **FY25新业务价值增长预测强劲**：预计中国寿险公司FY25新业务价值将实现非常强劲的同口径增长，主要得益于家庭财富再配置背景下银保渠道销售旺盛带来的需求上升，同时产品重新定价后，同口径利润率也实现同比增长[2][8] * **具体公司增长预测**：预计中国人寿、平安人寿、太保寿险FY25新业务价值同口径同比增速分别为38%、32%、28%，新华人寿（实际口径）为35%，太平人寿为12%，人保寿险为70%[1][2][8] * **FY26展望**：随着银行存款到期带来的流动性增加，预计寿险公司FY26新业务价值将继续实现两位数增长，主要由销量驱动，利润率可能保持稳定[2][8] (二) FY25财产险综合成本率显著改善，监管顺风有望持续 * **FY25综合成本率预测改善**：尽管10月25日的暴雨影响了农险盈利能力，但在车险反内卷措施和自然灾害损失减少的推动下，预计前三大财险公司人保财险、平安产险、太保产险FY25综合成本率将改善至97.3%、97.1%、98.0%（对比FY24的98.8%、98.3%、98.6%）[1][3][9] * **众安在线表现**：预计众安在线FY25综合成本率将改善0.3个百分点至96.5%，尽管其消费金融保险业务在25年下半年受到干扰[3][9] * **FY26监管展望**：预计FY26将有更多监管顺风来改善利润率，例如非车险业务费用合理化、新能源汽车保险定价逐步放宽以及车险费用持续强化监管[9] (三) FY25盈利稳健增长，股息增长可观 * **FY25盈利增长预测**： * 中国太平预计FY25净利润将因一次性税费减少和投资收益增加而激增2.15~2.25倍[4][10] * 预计中国人寿、新华人寿FY25盈利同比增长47%、33%[1][4] * 预计人保财险、人保集团FY25盈利同比增长29.5%、9.5%[1][4] * 预计太保集团、平安集团FY25盈利同比增长16%、6%[1][4] * **股息增长预测**： * 预计平安、太保FY25每股股息同比增长7%、8%[4] * 预计中国人寿、新华人寿、中国太平FY25每股股息同比增长30%、33%、约2倍[4] * 预计人保财险和人保集团FY25每股股息均增长30%，超过其盈利增长[4][10] * **影响因素**：由于25年第四季度增长型股票（通常分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）出现回调，预计FY25盈利增长将从强劲的25年前三季度水平放缓，但仍保持稳健[4][10] (四) 目标价调整与投资策略 * **目标价调整**：根据最新的FY25预测和FY26年初至今的发展情况，对多家公司的目标价进行了微调[1][28] * **新增催化剂观察**：新增了五个90天催化剂观察，包括对中国人寿A/H股的正面观察，以及对太保A/H股和新华A/H股的负面观察[43][44][45][46][47][48] * **启动配对交易**：启动超配中国人寿、低配新华人寿的配对交易（A股和H股）[11] * **理由**：中国人寿H股（买入评级）目前交易于约1.2倍2026年预测市净率，而新华人寿H股（中性评级）交易于约1.5倍[11]。中国人寿A股（中性评级）交易于约1.9倍2026年预测市净率，而新华人寿A股（中性评级）交易于约2.2倍[12]。预计中国人寿在捕捉未来1-2年银行存款到期带来的流动性方面将优于新华人寿，因其强大的分销能力和成熟的品牌[12]。预计中国人寿FY25盈利增长47%，而新华人寿为33%，后者受25年第四季度成长股表现疲软的影响更大[13] 三、 其他重要信息 * **业绩发布日期**：列出了主要保险公司FY25业绩的预计发布日期，始于3月19日（友邦保险、保诚、众安在线）[15] * **宏观与市场环境**： * **利率环境**：FY25十年期国债收益率上升18个基点至1.86%，预计保险公司准备金压力减小，账面价值扩张，如太保预计扩张2%，中国人寿预计扩张约22%[10] * **自然灾害**：25年10月暴雨导致全国经济损失同比激增54倍，影响了农险盈利能力[9] * **会计准则**：中国太平FY25净利润激增部分归因于26年转向IFRS 17会计准则带来的一次性税费减少[10] * **公司特定信息**： * **中国人寿**：24年总保费收入6710亿元人民币，总资产6.77万亿元人民币[100]。目标价基于内含价值加新业务价值的评估价值法得出[102] * **中国太保**：24年末总资产2.8万亿元人民币，寿险和财险市场份额分别为6.0%和12.0%[109] * **新华人寿**：24年末寿险市场份额约4.3%[123] * **人保集团**：24年总保费行业第三，总资产行业第四，旗下拥有中国最大的财险公司、第八大寿险公司和最大的专业健康险公司[133] * **平安集团**：24年寿险和财险保费规模均排名行业第二，是一家领先的金融集团[146] * **众安在线**：24年上半年在线财险市场份额超过20%，24年末ZA银行存款余额194亿港元，贷款余额约58亿港元[155] * **风险提示**：报告详细列出了各公司面临的主要风险，普遍包括股市大幅回调、中国宏观经济放缓、监管趋严、债券收益率下降、管理层变动后的运营问题、竞争加剧、业绩不及预期等[103][108][113][117][122][127][132][136][140][145][149][154][159]

港股市场整体表现 - 2026年2月24日，港股三大指数全线收跌，恒生指数下跌1.82%至26590.32点，恒生国企指数下跌2.06%至9007.86点，恒生科技指数下跌2.13%至5270.70点 [1] - 市场下跌受关税恐慌、地缘局势紧张等因素影响，恒生指数再度失守27000点关口 [1] 科技与金融板块表现 - 大型科技股全线下跌拖累大市，美团下跌4.24%，腾讯控股下跌3.35%，阿里巴巴下跌2.76%，小米集团下跌2.24%，京东收跌 [3][4] - 大金融股表现弱势，中国人寿股价大跌6%，新华保险大跌5.79%，中国银河、中金公司等中资券商股齐下挫 [3] 人工智能（AI）应用板块 - AI应用股表现强势，成为市场亮点，智谱股价大涨12.14%至628.000港元 [4][5][6] - 其他AI相关股票亦大幅上涨，兆易创新涨近12%（+11.91%），MINIMAX-WP上涨4.70%，华虹半导体上涨3.05%，联想集团上涨1.71% [5][6] - 消息面上，OpenRouter最新周度数据显示，平台前十模型总Token量约8.7万亿，其中中国模型独占5.3万亿Token，占比高达61% [6] - 具体模型排名中，MiniMax M2.5以2.45万亿Token空降榜首，Kimi K2.5以1.21万亿Token紧随其后，智谱GLM 5和DeepSeek V3.2分列第三、第五 [6] - 券商观点认为，AI产业长期趋势未变，随着技术迭代和行业渗透，Token调用量有望保持快速增长，大模型规模化商业应用值得期待 [6] 影视娱乐与春节档相关板块 - 电影概念股全天承压，猫眼娱乐跌超8%，欢喜传媒跌超5%，橙天嘉禾跌超9%，大麦娱乐跌超6% [3][7][8] - 其他相关公司亦普遍下跌，腾讯音乐下跌5.62%，星空华文下跌4.90%，中国儒意下跌2.28%，IMAX CHINA下跌2.12% [8] - 消息面上，2026年春节档总票房以57.52亿元收官，同比下降约40%，观影人次较2025年同比下降36.2% [9] - 春节档平均票价较去年春节档的50.8元大幅下调接近3元 [9] - 除《飞驰人生3》和《镖人：风起大漠》外，其他电影成绩均不及映前媒体预期，内容质量被指为关键决定因素 [9] 其他板块表现 - 存储概念股涨幅居前，兆易创新涨近12% [3] - 油气股逆市上涨，中石化油服涨超5%，中海油服涨4.74% [3] - 机器人概念股、光伏股、苹果概念股等纷纷走低 [3] - 部分个股表现分化，泡泡玛特下跌5.88%，中芯国际下跌2.39%，中国海洋石油下跌1.01%，长飞光纤光缆则上涨1.17% [4]

公司业务进展 - 2026年2月，新华保险营销渠道开局业务期间，首单2.0模式保险金信托在广东分公司东莞中支成功签约，标志着公司在“保险+信托”综合金融服务领域实现重要进步 [1] - 此次成功签约是公司深化服务创新、推动业务高质量发展的具体体现，进一步巩固了公司在财富传承与风险隔离服务市场的专业服务能力 [1] 公司战略与服务生态 - 公司全面构建覆盖“医、康、养、财、商、税、法、教、乐、文”的十大综合服务体系，并持续升级“尊、安、瑞、悦、康”服务品牌矩阵 [1] - 在“财”领域，公司致力于打造“保障+服务”与“金融+生活”深度融合的立体化客户服务生态 [1] 保险金信托业务表现 - 2025年，公司全年保险金信托服务件数近2000件，规模突破50亿元，同比增长68% [1] - 自信托业务启动以来，累计规模已突破100亿元，且近两年均实现规模翻番 [1] 客户案例与服务模式 - 此次签约客户为一名拥有多家企业的实业经营者，家庭资产规模较大，长期关注财富安全传承与养老规划 [2] - 客户选择新华保险是基于对公司品牌实力、专业团队以及“保险+信托”一体化服务模式的充分信任 [2] - 公司通过“总部专家支撑、分支机构协同、信托机构高效对接”的全流程服务机制，为客户量身定制综合方案，解决了传统信托服务中流程断点、决策冗长等痛点 [2] 行业意义与未来展望 - 此次2.0模式保险金信托的成功落地，为公司在全国范围内推广定制化、专业化金融服务提供了可复制的标杆案例 [2] - 市场对“保险+信托”创新服务模式的高度认可，为公司进一步优化服务体验、提升业务价值奠定了坚实基础 [1] - 未来，公司将继续锚定高质量发展方向，持续强化专业赋能与协同机制，不断优化“保险+信托”服务生态，致力于为更多客户提供安全、稳健、可持续的财富管理解决方案 [2]

公司业务进展 - 2026年2月，新华保险营销渠道开局业务期间，首单2.0模式保险金信托在广东分公司东莞中支成功签约，标志着公司在“保险+信托”综合金融服务领域实现重要进步 [1] - 此次成功签约是公司深化服务创新、推动业务高质量发展的具体体现 [1] - 此次2.0模式保险金信托的成功落地，为公司在全国范围内推广定制化、专业化金融服务提供了可复制的标杆案例 [2] 战略与服务模式 - 公司坚守“以客户为中心”的服务宗旨，全面构建覆盖“医、康、养、财、商、税、法、教、乐、文”的十大综合服务体系，持续升级“尊、安、瑞、悦、康”服务品牌矩阵 [1] - 在“财”领域，公司致力于打造“保障+服务”“金融+生活”深度融合的立体化客户服务生态 [1] - 公司通过“总部专家支撑、分支机构协同、信托机构高效对接”的全流程服务机制，为客户量身定制综合方案 [2] - 该模式有效解决了传统信托服务中存在的流程和服务断点、决策环节冗长等痛点，展现了公司在复杂财富规划场景下的专业服务能力与高效执行水平 [2] - 未来，公司将继续锚定高质量发展方向，持续强化专业赋能与协同机制，不断优化“保险+信托”服务生态 [2] 业务表现与市场认可 - 2025年，公司全年保险金信托服务件数近2000件，规模突破50亿元，同比增长68% [1] - 自信托业务启动以来，累计规模已突破100亿元，近两年均实现规模翻番 [1] - 这一成绩体现了新华保险在财富管理领域的深耕成果，也反映出市场对“保险+信托”创新服务模式的高度认可 [1] - 客户选择新华保险是基于对公司品牌实力、专业团队以及“保险+信托”一体化服务模式的充分信任 [2] 客户案例与价值主张 - 此次签约客户为一名拥有多家企业的实业经营者，家庭资产规模较大，长期关注财富安全传承与养老规划 [2] - 公司致力于为更多客户提供安全、稳健、可持续的财富管理解决方案 [2] - 公司以实际行动践行金融为民的使命，为行业创新发展贡献智慧与力量 [2]

行业整体表现 - 2025年A股保险板块（保险Ⅱ(申万)）全年涨幅达到26.42% [1] - 2025年保险业原保险保费收入突破6.12万亿元，首次站上6万亿台阶，较上年同期增长7.4% [1] - 2025年前三季度，A股五大上市险企合计实现归母净利润4260亿元，同比增长33.5%，刷新历史纪录 [1] - 多家券商预测上市险企2025年全年归母净利润有望同比较快增长 [3] - 2025年三季度末保险资金投向股票和基金的资金余额占比为15.5%，创近年来新高，券商预计第四季度险企净利润或受权益市场回调影响 [3] 人身险业务 - 2020年至2025年，人身险公司原保险保费收入从3.17万亿元增至4.36万亿元，累计增长约37%，其中2025年同比增长8.9% [4] - 人身险公司总资产从2020年末的19.98万亿元上涨至2025年的36.39万亿元，增幅达82% [4] - 券商普遍预计2025年上市险企新业务价值（NBV）有望保持高增长 [4] - 新业务价值增长主要得益于保险需求旺盛及险企积极推动银保渠道转型，银保渠道系新单保费增长主要驱动力 [4] - 例如中国太保2025年新单保费同比增长11.7%，其中代理人渠道新单同比减少9.9%，银保渠道新单同比增长42.0% [4] - 人身险预定利率调降与渠道“报行合一”将推动2025年新业务价值率（NBVW）改善 [4] - 在“存款搬家”背景下，储蓄型保险产品需求旺盛，预计银保渠道仍是2026年负债端增长主动力 [5] - 预计2026年分红险新单保费占比将进一步提升，负债成本持续优化 [5] - 2026年，银保渠道“战略C位”将持续强化，市场份额向头部集中，预计仍将是新单增长主引擎 [6] - 分红险成为市场主流，其“预定利率1.75%+浮动收益”特性在存款利率下行背景下具备显著吸引力，预计承接部分“存款搬家”资金 [6] - 浮动收益型产品占比提升有助于缓释险企利差损风险，降低刚性负债成本，增强经营稳健性 [6] - 健康险结构优化，医疗险主导地位强化，护理险、重疾险差异化竞争加剧 [6] 财产险业务 - 2025年，财产险公司全年实现原保险保费收入1.76万亿元，较上年同期增长3.92% [7] - 车险原保险保费收入9409亿元，同比增长2.98%，在总保费中占比53.55% [7] - 非车险原保险保费收入8161亿元，较上年同期上涨5% [7] - 券商预计2025年上市险企综合成本率（COR）有望实现同比改善 [7] - 综合成本率改善得益于外部赔付改善及头部险企强化费用管控，以及2025年大灾赔付相对较少 [7] - 展望2026年，在非车险“报行合一”背景下，费控更优秀的头部公司竞争力有望提升，预计“老三家”财险公司保费收入有望保持稳健增长 [7] - 预计2026年综合成本率可能下降，因头部险企高风险业务基本出清，若大灾风险减弱则综合赔付率将下降，同时非车险“报行合一”落地有望推动费用率下降 [7] 未来展望与发展主线 - 保险行业整体发展主线将围绕高质量发展和结构优化展开 [8] - 未来1-2年，行业将继续巩固2025年发展成果，深化结构调整和改革创新，逐步形成更加成熟稳定的发展模式 [8] - 人身险发展核心支撑在于渠道转型成效和产品结构优化，通过打造高质量代理人队伍和多元化渠道布局，持续推动新业务价值高增长 [8] - 财产险受益于综合成本率持续改善，通过精细化管理提升承保质量，优化理赔流程、降低运营成本，同时加强风险定价能力，提升盈利能力 [8]

港股内险股市场表现 - 港股内险股全线回落，截至发稿，新华保险跌6.03%，报56.85港元 [1] - 中国人寿跌5.61%，报32.66港元 [1] - 中国太保跌4.12%，报36.8港元 [1] - 中国财险跌1.71%，报16.64港元 [1]