报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][3] 报告的核心观点 - 8月19日金徽酒发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入17.54亿元，同比+15.17%；归母净利润2.95亿元，同比+15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+19.08% [2] - 高档产品占比持续提升，省内市场营销转型颇有成效，产品结构持续优化，省内作为基地市场专注营销转型升级，在核心市场实现较快增长，整体增长势能有望延续 [2] - 24H1公司盈利能力有所提升，毛利率与净利率较上年同期分别+1.36/+0.13个百分点达到65.12%/16.66%，报表质量整体表现优良，预计公司全年在转型中有望实现高质增长 [2] - 公司坚持方针，产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，营收与利润规模稳中向好，预计2024 - 2026年营收分别为29.84/34.95/40.80亿元，增速分别为17.13%/17.13%/16.73%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.93/4.75/5.75亿元，增速分别为19.54%/20.88%/21.09% [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价17.10元，12mth A股价格区间17.10 - 30.11元，总股本507.26百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值86.74亿元 [1] 数据预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|2984|3495|4080| |年增长率|26.6%|17.1%|17.1%|16.7%| |归母净利润（百万元）|329|393|475|575| |年增长率|17.3%|19.5%|20.9%|21.1%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.94|1.13| |市盈率（X）|37.98|22.06|18.25|15.08| |市净率（X）|2.61|2.63|2.50|2.36| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多指标预测数据，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等在2023A - 2026E的情况，以及盈利能力、成长能力、每股指标等相关指标数据 [7][8]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年半年报显示公司收入和利润增长符合预期 [10] - 公司在省内市场表现稳健，省外市场推进营销转型 [10] - 公司毛利率有所提升，但管理费用上升拖累净利率 [10] - 预计公司未来三年收入和利润将保持较高增速 [4] 分产品和区域分析 - 300元以上、100-300元和100元以下三大价格带白酒产品均实现增长，其中100元以下价格带增长较快 [10] - 公司省内市场增速高于省外市场 [10] - 公司在省内通过费用投放与精细化执行维持较高竞争力，省外继续推进营销转型 [10]

报告公司投资评级 报告给予金徽酒"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 产品结构持续升级,省内市场基础扎实,省外开拓稳步推进。300元以上产品增速显著,公司产品结构升级明显。[7] 2. 多因素贡献下毛利率显著提升,主要系产品结构持续升级、核心单品提价落地、淡季促销节奏放缓、包材等主要原材料价格回落等。[8] 3. 公司在甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现,市占率不断提升;陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。[10] 4. 预计公司2024-2026年分别实现营业收入31/38/45亿元,分别同比+22%/+21%/+19%;归母净利润4.11/4.99/6.07亿元,EPS分别为0.81/0.98/1.20元,对应PE分别为21/17/14倍。[10] 财务数据总结 1. 2024H1公司实现营业收入17.54亿元,同比+15.17%;归母净利润2.95亿元,同比+15.96%;扣非归母净利润3.02亿元,同比+19.08%。[6] 2. 2024Q2公司实现营业收入6.78亿元,同比+7.73%;归母净利润0.74亿元,同比+1.88%;扣非归母净利润0.8亿元,同比+10.56%。[6] 3. 2024H1及2024Q2公司毛利率分别为65.12%/64.67%,分别同比+1.4/2.6pct。[8] 4. 2024H1及2024Q2公司归母净利率分别为16.82%/10.91%,分别同比+0.1/-0.7pct。[8-9] 5. 预计公司2024-2026年营业收入分别为31/38/45亿元,同比增长22%/21%/19%;归母净利润分别为4.11/4.99/6.07亿元,EPS分别为0.81/0.98/1.20元。[10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[5] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比增长7.7%,净利润同比增长1.9%。2024年上半年公司实现营业总收入17.54亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长16.0%。[8] - 2024年第二季度产品结构有所下移,但毛利率端表现稳健。300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比分别增长7.1%/2.7%/13.3%,毛利率同比增加2.63个百分点,主要系促销活动减少和部分产品提价。[9] - 2024年第二季度省内收入同比增长8.30%,省外收入同比增长1.10%。省内营销转型取得突破,省外经销商环比增加130家。[9] - 2024年第二季度扣非归母净利润同比增长10.6%,但净利润率同比下降0.63个百分点,主要受营业外支出增加和所得税率提升的影响。[10] - 预收端同比增长9.3%,回购股份进展顺利。2024年第二季度销售收现6.39亿元,同比下降12.8%,但预计中秋旺季来临后公司回款有望改善。[11] 财务预测与估值 - 预计2024-2025年营业收入分别为30.05/35.77亿元,同比增长17.9%/19.0%;归母净利润分别为3.92/4.75亿元,同比增长19.3%/21.2%。[12] - 当前股价对应2024年23.2倍P/E,维持"优于大市"评级。[12]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 公司2024年上半年业绩情况 1) 2024上半年公司实现收入17.5亿元,同比+15.2%;归母净利2.95亿元,同比+16%。其中2024Q2收入6.78亿元,同比+7.7%;归母净利0.74亿元,同比+1.9%。[4] 2) 2024Q2收入增速放缓,一方面行业需求偏淡,另一方面公司上调了部分产品价格,为保证提价顺利传导,公司对渠道库存进行管控,且未做产品促销。[4] 3) 公司希望通过提价增强渠道客户和终端盈利能力,这有别于同类竞品因增加费用投入使成交价格下探的情况,预计将会收到渠道商和终端正面反馈,助力公司产品市场份额提升。[4] 公司主要增长动力 1) 省内销售表现较好,完成营销转型后发展势能不断释放,上半年省内收入同比+16.8%。[4] 2) 产品结构持续升级,300元+/100-300元/100元-档产品收入分别同比+45%/+15%/+1.8%。[4] 公司盈利能力 1) 2024Q2归母净利率同比-0.6pct,主要受递延所得税影响,税前利润同比+21.1%。[4] 2) 毛利率同比+2.6pcts,销售费用率-0.5pct,管理费用率+1.1pct。上半年整体净利率基本稳定,过去三年下滑趋势在上半年终止。[4] 财务预测 1) 预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.93/1.1元。[10] 2) 2024/8/20收盘价17.1元对应P/E分别为22/18/16倍。[4]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营业收入 17.54 亿元，同比增长 15.17%；实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长 15.96%；实现扣非净利润 3.02 亿元，同比增长 19.08% [7] - 2024Q2 公司实现营业收入 6.78 亿元，同比增长 7.73%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 1.88%；实现扣非净利润 0.80 亿元，同比增长 10.56% [7] - 公司 2024H1 毛利率为 65.12%，同比+1.36 pct，主要由于产品结构优化 [7] - 预计 2024-2026 年收入增速 16%/14%/12%，归母净利润增速分别为 17%/19%/15%，EPS 分别为 0.76/0.90/1.03 元 [7][10][11] 产品结构分析 - 2024H1 公司 300 元以上/100-300 元 /100 元以下产品分别实现收入 3.13/8.9/5.22 亿元，同比增长 44.17%/14.97%/1.77%，占比为 18.14%/51.61%/30.25%，100 元以上产品占比提升 3.86 pct 至 69.75% [7] - 2024Q2 公司 100 元以上/ 100-300 元 /100 元以下产品分别实现收入 1.22/3.39/1.98 亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32% [7] 区域销售分析 - 2024H1 省内和省外分别实现收入 13.49/3.76 亿元，同比增长 16.84%/7.79% [7] - 2024Q2 省内和省外分别实现收入 5/1.58 亿元，同比增长 8.30%/1.10% [7] - 2024H1 公司省内和省外分别拥有 286 和 739 个经销商，净增 14 和 147 个，省内维持稳健增长，省外略显乏力 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持金徽酒(603919)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构不断向上，省外市场持续调整 - 2024H1产品结构进一步优化，300元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升 [2] - 分区域看，省内持续夯实营收基本盘，省外持续推进营销转型，当前仍处深度调整进程，增速有所承压 [2] - 分渠道看，互联网销售渠道实现营收增长36.5%，有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量 [2] 费用投放节奏延续，蓄水池依然充足 - 受益于高价位产品营收持续高增，毛利率同比提升1.4个百分点至65.1% [2] - 费用方面，销售费用降0.2个百分点，管理费用率同比增加0.7个百分点，综合费用率同比略增0.01个百分点 [2] - 期末合同负债4.8亿元，同比增长9.3%，蓄水池依然充足 [2] 持续深耕西北五省，积极蓄势主动作为 - 坚定推进"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略布局，西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型 [2] - 华东和北方市场开拓步伐加快，正逐渐成为新的增长引擎 [2] - 公司2024年营收目标锚定30亿元，积极规划员工持股计划或股权激励，完善长效激励机制 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍 [10] - 公司持续受益全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持金徽酒(603919)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构和区域布局 - 公司产品结构持续优化，300元以上高价位产品营收增长44.7%，占比提升 [2] - 公司省内市场持续夯实，营收增长16.8%；省外市场调整中，增速有所承压 [2] - 公司积极推进全国化布局，西北大本营市场聚焦资源、精准营销，市占率不断提升；华东和北方市场开拓步伐加快 [2] 费用管控和盈利能力 - 受益于高价位产品营收高增，毛利率同比提升1.4个百分点至65.1% [2] - 费用率略有上升，但销售净利率同比增0.13个百分点至16.7% [2] - 期末合同负债4.8亿元，同比增9.3%，蓄水池依然充足 [2] 未来发展规划 - 公司2024年营收目标锚定30亿元，积极规划员工持股计划或股权激励 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.82元、1.04元、1.33元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍 [3] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年2季度公司控货提价，理顺渠道价值链为旺季做准备，省内势能延续，盈利能力保持稳定 [2] - 考虑到白酒行业处于调整期，调整此前盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/股，同比增19.5%、25.6%、19.5%，对应PE分别为23.3X、18.5X、15.5X [2] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-29.5%、-10.8%、-24.0%、-33.1%，相对上证综指涨幅分别为-26.3%、-6.9%、-14.4%、-24.7% [1] 公司基本信息 - 发行股数507.26百万，流通股507.26百万，总市值8,674.15百万人民币，3个月日均交易额54.88百万人民币，主要股东甘肃亚特投资集团有限公司持股21.57% [2] 业绩情况 - 1H24公司实现营收17.5亿元，同比增15.2%，归母净利2.9亿元，同比增16.0%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为6.8亿元、0.7亿元，同比分别增7.7%、1.9% [2] 产品结构 - 2Q24公司300元以上产品营收1.2亿元，同比增7.1%，收入占比18.5%，同比增0.1pct；100 - 300元产品营收3.4亿元，同比增2.7%，收入占比51.5%，同比降1.9pct；100元以下产品营收2.0亿元，同比增13.3%，收入占比30.0%，同比增1.8pct [2] 区域市场 - 1H24省内营收13.5亿元，同比增16.8%，省外营收3.8亿元，同比增7.8%，其中2Q24省内、省外营收同比增速分别为8.3%、1.1%，省外收入占比24.0%，同比降1.3pct [2] 盈利能力 - 2Q24公司归母净利0.7亿元，同比增1.9%，四项费用率同比+0.5pct，其中销售费用率同比-0.5pct至21.0%，管理费用率同比+1.1pct至12.5% [2] 合同负债 - 截至2季度末，公司合同负债4.8亿元，环比1Q24减少1.5亿元，上年同期增加0.1亿元 [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年主营收入分别为3000、3563、4171百万元，增长率分别为17.8%、18.8%、17.1% [3] - 预计24 - 26年归母净利润分别为393、494、590百万元，增长率分别为19.5%、25.6%、19.5% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024H1总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利2.95亿元（+15.96%），扣非归母净利3.02亿元（+19.08%）；2024Q2总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利0.74亿元（+1.88%），扣非归母净利0.80亿元（+10.56%） [2] - 省内收入增速领先，H1末省外经销商数量同比+30.34%，全国化稳步拓展 [2] - 毛利率受益结构优化提升，对外捐赠、递延所得税短期影响Q2利润率 [2] - 公司省内基本盘稳固，全国化加速，费用率存优化空间，利润率有望提升 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.01/4.86/5.86亿元，增速21.78%/21.37%/20.65%，对应8月19日PE分别为23/19/16X（市值92亿元） [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为20.12亿、25.48亿、30.21亿、35.48亿、40.94亿元，收入同比分别为12.49%、26.64%、18.60%、17.45%、15.37% [3] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为2.80亿、3.29亿、4.01亿、4.86亿、5.86亿元，归母净利润同比分别为 - 13.73%、17.35%、21.78%、21.37%、20.65% [3] - 2022 - 2026年预计ROE分别为8.90%、9.89%、11.35%、12.74%、14.10% [3] - 2022 - 2026年预计每股收益分别为0.55、0.65、0.79、0.96、1.16元 [3] - 2022 - 2026年预计市盈率分别为32.67、27.84、22.86、18.84、15.61X [3] 基本数据 - 52周最高/最低价为30.11/17.31元 [4] - A股流通股和总股本均为5.07亿股 [4] - 流通市值和总市值均为91.56亿元 [4] 财务预测表 资产负债表 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为23.86亿、27.39亿、30.98亿、35.55亿、40.45亿元 [5] - 2022 - 2026年预计非流动资产分别为17.10亿、16.63亿、16.15亿、15.67亿、15.51亿元 [5] - 2022 - 2026年预计资产总计分别为40.95亿、44.02亿、47.13亿、51.22亿、55.97亿元 [5] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为9.05亿、10.29亿、11.45亿、12.70亿、14.01亿元 [5] - 2022 - 2026年预计非流动负债分别为0.39亿、0.51亿、0.44亿、0.44亿、0.46亿元 [5] - 2022 - 2026年预计负债合计分别为9.44亿、10.80亿、11.89亿、13.14亿、14.47亿元 [5] - 2022 - 2026年预计归属母公司股东权益分别为31.50亿、33.26亿、35.29亿、38.15亿、41.58亿元 [5] 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为20.12亿、25.48亿、30.21亿、35.48亿、40.94亿元 [5] - 2022 - 2026年预计营业成本分别为7.49亿、9.57亿、11.01亿、12.61亿、14.25亿元 [5] - 2022 - 2026年预计营业利润分别为3.14亿、3.97亿、4.88亿、5.84亿、7.03亿元 [5] - 2022 - 2026年预计利润总额分别为3.03亿、3.80亿、4.69亿、5.70亿、6.87亿元 [5] - 2022 - 2026年预计净利润分别为2.79亿、3.23亿、3.99亿、4.84亿、5.84亿元 [5] - 2022 - 2026年预计归属母公司净利润分别为2.80亿、3.29亿、4.01亿、4.86亿、5.86亿元 [5] 现金流量表 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为3.19亿、4.50亿、4.14亿、4.79亿、5.84亿元 [5] - 2022 - 2026年预计投资活动现金流分别为 - 0.57亿、 - 0.65亿、 - 1.18亿、 - 1.28亿、 - 1.71亿元 [5] - 2022 - 2026年预计筹资活动现金流分别为 - 1.21亿、 - 1.62亿、 - 1.75亿、 - 1.75亿、 - 2.13亿元 [5] - 2022 - 2026年预计现金净增加额分别为1.42亿、2.23亿、1.21亿、1.77亿、1.99亿元 [5] 主要财务比率 - 2022 - 2026年预计成长能力方面，营业收入同比分别为12.49%、26.64%、18.60%、17.45%、15.37%；营业利润同比分别为 - 21.74%、26.43%、23.08%、19.69%、20.26%；归属母公司净利润同比分别为 - 13.73%、17.35%、21.78%、21.37%、20.65% [5] - 2022 - 2026年预计获利能力方面，毛利率分别为62.78%、62.44%、63.56%、64.46%、65.20%；净利率分别为13.93%、12.91%、13.26%、13.70%、14.33%；ROE分别为8.90%、9.89%、11.35%、12.74%、14.10%；ROIC分别为9.67%、11.07%、13.19%、15.01%、16.98% [5] - 2022 - 2026年预计偿债能力方面，资产负债率分别为23.06%、24.52%、25.22%、25.65%、25.86%；净负债比率分别为2.24%、1.82%、1.82%、1.81%、1.81%；流动比率分别为2.64、2.66、2.71、2.80、2.89；速动比率分别为0.96、1.09、1.08、1.12、1.17 [5] - 2022 - 2026年预计营运能力方面，总资产周转率分别为0.51、0.60、0.66、0.72、0.76；应收账款周转率分别为235.50、336.46、344.38、342.85、340.03；应付账款周转率分别为5.66、5.99、5.77、5.70、5.68 [5] - 2022 - 2026年预计每股指标方面，每股收益分别为0.55、0.65、0.79、0.96、1.16元；每股经营现金流分别为0.63、0.89、0.82、0.94、1.15元；每股净资产分别为6.21、6.56、6.96、7.52、8.20元 [5] - 2022 - 2026年预计估值比率方面，P/E分别为32.67、27.84、22.86、18.84、15.61；P/B分别为2.91、2.75、2.59、2.40、2.20；EV/EBITDA分别为19.90、16.61、12.82、11.03、9.43 [5]