板块整体表现 - 参股基金板块当日下跌2.41%，领跌个股为大恒科技（跌幅4.64%）[1] - 上证指数收于3800.35点，下跌1.76%，深证成指收于12295.07点，下跌1.43%[1] - 板块主力资金净流出69.94亿元，游资净流入17.73亿元，散户净流入52.21亿元[2] 个股价格变动 - 第一创业逆势上涨1.75%至8.13元，成交额36.06亿元[1] - 跌幅前列个股包括大恒科技（-4.64%至12.32元）、亨通股份（-4.37%至3.28元）、国信证券（-4.12%至14.90元）[2] - 券商类个股普遍下跌，长城证券跌1.74%，光大证券跌1.77%，华泰证券跌3.38%[1][2] 资金流向特征 - 第一创业获主力资金净流入7183.62万元（占比1.99%），但遭游资净流出4953.14万元[3] - 大恒科技主力资金净流出1975.09万元（占比-6.55%），散户资金净流入3323.99万元[3] - 长城证券主力资金净流入5451.83万元，游资净流出5136.04万元，呈现主力与游资博弈态势[3] 交易活跃度 - 工商银行成交额达38.53亿元居首，成交量515.72万手[1] - 申万宏源成交量184.10万手，成交额10.32亿元[2] - 华泰证券成交额28.04亿元，东方证券成交额16.65亿元，显示券商板块交易活跃[2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩全面改善 营业收入28.59亿元同比增长44.24% 归母净利润13.85亿元同比增长91.92% 加权平均ROE为4.50%较上年同期提升2.02个百分点 [5] - 背靠华能集团产业资源禀赋凸显 持续加码权益布局 差异化优势显著 随着市场情绪及IPO回暖有望实现业务稳定增长 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.18亿元/58.06亿元/61.25亿元 归母净利润分别为22.80亿元/23.99亿元/24.69亿元 对应增长率分别为44.32%/5.24%/2.88% [10][12] 市场表现与基础数据 - 截至2025年8月26日收盘价12.08元 年内最高价14.07元/最低价6.45元 流通A股市值435.20亿元 总市值487.36亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益0.34元 摊薄每股收益0.34元 每股净资产7.84元 净资产收益率4.40% [4] 业务表现分析 - 投资业务贡献最大 实现收入17.35亿元同比增长49.18% [6] - 大财富管理业务显著改善 资产管理业务收入0.25亿元同比提升79.27% 财富管理业务收入4.81亿元同比增长28.15% [6] - 投行业务有所改善 实现营业收入1.40亿元同比提升17.07% 利息净收入扭亏实现0.95亿元 [6] - 客户规模突破性增长93% 代理买卖证券业务净收入3.54亿元同比提升48.12% 代销金融产品业务收入0.38亿元同比增长35.71% [6] 资产配置与投资收益 - 上半年实现投资净收益16.59亿元同比增长10.97% 公允价值变动净收益4.06亿元同比增加4.42亿元 [7] - 金融投资资产规模较年初增长10.40%达631.70亿元 交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长14.11%达298.08亿元 [7] - OCI类资产布局力度加大 债权OCI较年初增长32.31%达47.14亿元 权益OCI较年初增长53.16%至50.75亿元 [7] 投行与资管业务进展 - 债券承销规模排名第26位同比上升2位 银行间产品承销规模排名第14位同比提升6位 [8] - 子公司长城资管正式展业 发行17只私募资管计划 上半年发行2只资产证券化产品规模达12.06亿元 [8] 财务预测指标 - 预计2025年EPS为0.57元 P/E为21.38倍 P/B为1.52倍 2027年EPS为0.61元 P/E为19.74倍 P/B为1.44倍 [12] - 预计2025年ROE为6.98% 2027年提升至7.19% [12]

市场表现 - 证券板块整体下跌2.75%，领跌个股为国信证券（下跌4.12%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内个股分化明显，第一创业逆势上涨1.75%，而国信证券、哈投股份（下跌3.71%）等跌幅居前[1][2] 资金流向 - 证券板块主力资金净流出68.27亿元，游资净流入14.05亿元，散户净流入54.23亿元[2] - 太平洋获主力资金净流入3.55亿元（占比10.74%），但遭游资和散户资金净流出[3] - 第一创业、长城证券分别获主力净流入7183.62万元（占比1.99%）和5451.83万元（占比2.56%）[3] 个股交易活跃度 - 天风证券成交量达1176.04万手，成交额70.42亿元，为板块内最高[1] - 太平洋成交732.53万手，成交额33.07亿元；第一创业成交431.40万手，成交额36.06亿元[1] - 广发证券成交192.85万手，成交额20.11亿元，显示较高市场关注度[2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入28.59亿元，同比增长44.24% [1][2] - 归属于上市公司股东净利润13.85亿元，同比大幅增长91.92% [1] - 加权平均净资产收益率4.50%，较上年同期提升2.02个百分点 [1] 收入结构分析 - 投资收益及公允价值变动收益20.64亿元，占营业总收入72.20%，同比增长41.58% [1][2] - 手续费及佣金净收入6.89亿元，同比增长31.82%，占比24.09% [1][2] - 利息净收入9450.60万元，较上年同期-468.43万元实现扭亏为盈 [1][2] - 汇兑收益288.46万元，同比激增539.15% [1][2] 业务条线表现 - 证券投资与交易业务收入15.73亿元，同比增长63.19%，毛利率达94.95% [2][4] - 财富管理业务收入12.02亿元，同比增长13.53%，毛利率59.81% [2][3] - 投行业务收入1.40亿元，同比增长17.07%，毛利率28.31% [2][3] - 资管业务收入0.34亿元，同比增长38.01%，毛利率23.89% [2][4] 战略发展方向 - 聚焦科创金融、绿色金融、产业金融三大领域 [5] - 打造"一链一圈"产业金融新模式，围绕双碳产业链和科创金融港布局 [5] - 建设以数字券商、智慧投资、科创金融为目标的综合型现代投资银行 [5] 管理层变动 - 2024年4月内部提拔三名副总裁，包括两名"70后"和一名"80后" [4][5] - 2024年7月任命世纪证券原副总经理李丽芳分管投行业务 [5] - 2025年7月总裁兼财务负责人李翔辞职，由周钟山暂代职责 [4]

券商权益自营业务现状 - 权益自营是券商业绩弹性的重要来源之一 也是券商板块的重要选股思路[1] - 权益自营占投资资产比重仅8% 较2015年4497亿元下滑至3992亿元[2] - 权益业务模式向OCI+多策略+主动权益迭代 主动权益收缩比例更高[2] 券商自营业务发展特征 - 过去10年券商自营呈现固收持续扩张 权益增长停滞现象[2] - 固收自营规模从2015年9081亿元提升至4.5万亿元[2] - 权益自营发展受市场波动 去方向化转型及短周期绝对收益考核机制约束[2] 当前市场表现与盈利弹性 - 25Q3以来Wind全A上涨16% 科创50上涨28% 市场交投活跃度显著提升[1] - 24Q3万得全A上涨18% 券商权益自营释放较强业绩弹性[3] - 高弹性行情下权益自营有望贡献20%以上增量利润 中小券商更具弹性[3] 券商主动权益业务发展趋势 - 券商主动权益正逐步蓄势 中银证券8月19日提升权益自营授权[2] - 主动权益发展趋向从有限弹性走向适度弹性[2] - 投资意义的高弹性标的仍需股东方 管理层和执行部门形成合力[1][2] 重点推荐标的 - 推荐东方证券(03958) 兴业证券(601377 SH)[1] - 建议关注长江证券(000783 SZ) 长城证券(002939 SZ)[1] - 24Q3自营增量利润占比超20%的券商包括东北证券 东方证券 东吴证券 长江证券[3]

融资交易情况 - 8月26日融资买入额2.73亿元，居两市第105位 [1] - 当日融资偿还额3.67亿元，净卖出9422.85万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为3.58亿元、5.13亿元、2.73亿元 [1] 融券交易情况 - 当日融券卖出9.65万股 [1] - 当日融券净卖出9.28万股 [1]

券商重仓股总体持仓情况 - 截至6月末 券商合计持有147只重仓股 涉及30家券商[1][2] - 券商重仓股持仓数量合计22.61亿股 持仓市值合计294.92亿元[2] - 18只个股被2家及以上券商重仓持有 佛燃能源 瑞达期货 浙江华业均被3家券商持有[2] 行业分布特征 - 硬件设备行业个股数量最多达24只 化工行业17只 有色金属和机械行业各15只 医药生物行业13只[2] - 持仓结构显示高股息蓝筹股占重要地位 同时增持科技 生物医药 国防军工等高成长属性股票[2] 新进与增持操作分析 - 二季度新进持有79只个股 其中浙江华业被中金公司 国泰海通 广发证券3家券商新进持有[3] - 新里程被东北证券新进持有5669.59万股居首 西部矿业被国投证券新进持有2198万股 光启技术被申万宏源证券新进持有2164万股[3] - 增持31只个股 藏格矿业被申万宏源证券增持295.74万股 招商证券增持7.2万股[3] - 8只个股增持超100万股 宏创控股被中金公司增持575.76万股 云天化被国投证券增持500万股[3] 头部券商持仓结构 - 中金公司持有30只重仓股居行业首位 明泰铝业持股1612.36万股为最多[4] - 中信证券持有26只重仓股 新钢股份持股2622.27万股为最多[4] - 国泰海通 华泰证券 国信证券 申万宏源证券分别持有14只 13只 12只 10只重仓股[4] 权益投资策略特点 - 华林证券坚持稳健投资理念 实施低估值 低波动及稳健股息为核心策略[4] - 长城证券采用灵活均衡策略 重点配置流动性改善和政策利好板块[4]

投资评级 - 维持长城证券"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 1H25营收28.6亿元，同比+44.2%；归母净利润13.8亿元，同比+91.9% [5] - 2Q25营收15.8亿元，同比/环比+47.0%/+23.9%；归母净利润7.8亿元，同比/环比+111.4%/+28.8% [5] - 1H25加权平均ROE为4.50%，同比+2.02个百分点 [5] - 预计25-27年净利润为21/22/24亿元，同比增速+32%/+8%/+8% [7] 业务收入结构 - 1H25证券主营业务收入中自营业务（净投资）占比61.0%，经纪业务占比16.9%，长期股权投资占比11.6%，投行业务占比4.9%，净利息收入占比3.3%，资管业务占比0.9% [7] - 2Q25各业务收入同比增速：经纪+21.6%、投行-15.0%、资管+115.2%、净利息+3210.3%、净投资收益+58.8%、长期股权投资+8.5% [7] 自营业务表现 - 期末金融投资资产632亿元，较年初+10.4%；交易性金融资产534亿元，较年初+6.0% [7] - 投资杠杆率2.03倍，较年初+0.12倍 [7] - 1H25年化自营投资收益率6.7%，较2024年提升2.61个百分点 [7] - 债券持仓规模345亿元，其中交易性金融资产债券持仓298亿元（占比86%） [7] - 其他权益工具公允价值51亿元，较年初增加18亿元（股票+17亿元，基金+1亿元） [7] - 1H25确认红利收入2.2亿元，达2024年全年水平的89% [7] 资管业务表现 - 联营合营企业投资收益（基金公司贡献）3.3亿元，同比+11.6% [7] - 景顺长城非货基金规模4,604亿元（较年初+10.0%），权益基金1,900亿元（-2.8%），债券基金2,553亿元（+21.3%） [7] - 长城基金非货基金规模1,393亿元（+8.8%），权益基金267亿元（+10.0%），债券基金1,112亿元（+7.5%） [7] - 景顺长城ETF规模577亿元，较年初增长91亿元（+18.8%），高于行业增速15.4% [7] 市场数据与预测 - 当前收盘价12.08元，市净率1.6倍，股息率1.08% [2] - 预测25-27年每股收益0.51/0.56/0.60元，ROE为6.75%/6.94%/7.18% [6] - 预测25-27年P/E为23.46/21.74/20.04倍，P/B为1.54/1.47/1.41倍 [6]

核心观点 - 长城证券参股的两家公募基金景顺长城和长城基金在2025年上半年合计贡献净利润约6.78亿元 在行业市场回暖、降费延续和机构分化的背景下 呈现出头部稳增长和腰部求稳态的不同经营特征 [1] 财务表现 - 景顺长城基金2025年上半年营业总收入约17.10亿元 净利润约5.42亿元 净利率约31.7% 营业利润率约41.7% 半年度ROE约12.1% [4] - 长城基金2025年上半年营业总收入约5.41亿元 净利润约1.36亿元 净利率约25.1% 营业利润率约33.5% 半年度ROE约6.4% [7] - 景顺长城期末总资产61.62亿元 净资产44.87亿元 长城基金期末总资产27.26亿元 净资产21.18亿元 [4][7] 业务规模 - 景顺长城公募基金管理规模达6572亿元 行业排名第20位 非货基金规模4718亿元 行业排名第12位 ETF规模576亿元 行业排名第18位 [5] - 长城证券子公司包括深圳市长城长富投资管理有限公司（注册资本60,000.00万元 总资产66,314.31万元） 深圳市长城证券投资有限公司（注册资本100,000.00万元 总资产71,195.77万元） 宝城期货有限责任公司（注册资本60,000.00万元 总资产1,346,727.94万元） 长城证券资产管理有限公司（注册资本100,000.00万元 总资产104,915.78万元） [2] - 参股公司包括长证国际金融有限公司（注册资本43,900.00万元 总资产50,198.60万元） 长城基金管理有限公司（注册资本15,000.00万元 总资产272,568.74万元） 景顺长城基金管理有限公司（注册资本13,000.00万元 总资产616,180.32万元） [3] 产品表现 - 景顺长城多数产品2025年以来取得正收益 但超额收益不足 例如景顺长城电子信息产业股票A（010003）收益约28.21% 落后业绩基准6.6个百分点 量化新动力股票A（001974）收益约16.20% 区间超额为-17.59% [4][6] - 部分主题或港股相关产品收益可观但存在阶段性落后 例如创新药联接基金（023597）收益70.96% 但负超额-10.78% [4][6] - 长城基金产品普遍转正但超额偏弱 例如长城中证A500指数A（022762）收益约15.70% 但区间超额-2.44% 量化精选股票A（006926）收益约1.16% 但落后业绩基准达12.86个百分点 [7][6] 经营策略 - 景顺长城凭借体量与品牌 在盈利能力、规模韧性和产品线完整度上保持领先 但主动权益的阿尔法修复与风格把握仍是下半年关键变量 [5] - 长城基金指数化与被动产品提供确定性β 固收与固收+产品贡献现金流与规模 收益质量和成本控制在健康区间 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入28.59亿元，同比增长44.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比增长91.92% [1] - 基本每股收益0.34元/股，同比增长88.89% [1] 业务发展亮点 - 财富管理业务以信用业务为核心、金融产品销售为支撑、投资咨询服务为驱动，推进全渠道获客战略 [1] - 自营投资业务通过优化投资策略和资产配置结构强化风控体系，实现稳健业绩 [1] - 投资银行业务深耕重点区域和行业，凭借非金融企业债务融资工具主承销商资格扩大业务品种 [2] 战略定位与方向 - 充分发挥能源央企控股上市券商优势，以"安全、领先、服务"为战略理念 [1] - 把握科技创新债券政策机会，支持科技创新和产业创新融合发展 [2] - 未来重点构建产业金融新生态，创建精于电力、能源领域的特色化一流证券公司 [2]