算力板块市场表现 - AI算力板块大幅上涨 赚钱效应显著 以新易盛和寒武纪为代表[1] - 出现极致结构性行情 主动基金大举加仓 上演新一轮抱团[2] ETF资金流向 - 算力板块上涨但相关ETF呈现越涨越卖特征[3] - 寒武纪被纳入约10只指数 挂钩超160只ETF 但8月整体净流出498亿元 其中近一周净流出64亿元[4] - 新易盛挂钩约63只ETF 自4月7日以来净流出314亿元 其中8月以来净流出50亿元 近一周净流出16亿元[4] - 股票型ETF整体维持净赎回 TMT相关ETF净流出 市场未形成一致共识[5] - ETF不是推动上涨主力 但起到压舱石作用 锁定流通筹码[5] 主动基金持仓动向 - 主动权益基金通过仓位腾挪推动算力板块上涨[6] - 永赢科技智选基金年内收益率175.68% 二季度重仓新易盛 中际旭创 天孚通信 胜宏科技 持股集中度超80%[7] - 长安鑫瑞科技先锋基金8月收益率48.39% 二季度前五大重仓股全部为新进AI算力股[8] - 赚钱效应促使基金经理调仓加仓算力板块[8] - 业绩基准考核促使基金回补算力股权重缺口[8] - 约1500只基金持有新易盛3.34亿股 占自由流通股40%[8] - 超1300只基金持有寒武纪 占自由流通股44%[8] - 中际旭创 沪电股份 胜宏科技等背后均站超1000只公募基金 持股占比超30%[9] - 公募基金主导本轮行情 以更快速度更高斜率形成新一轮抱团[9] 基本面与估值分析 - 市场对AI算力产业景气度形成高度一致乐观预期[10] - 寒武纪归母净利润从去年同期亏损5.3亿元扭转为盈利10.4亿元[10] - 新易盛归母净利润同比增速355.7% 中际旭创增速69.4% 浪潮信息增速34.9%[10] - 中际旭创2026年预期PE估值34.9倍 新易盛34.3倍 估值具备较高性价比[10] - 北美AI大厂军备竞赛推动需求 从训练转向推理 商业闭环形成投入持续性更强[11] - 光模块 PCB等2026年 2027年增速可能超50% 液冷增速更高[11] 交易拥挤度 - 电子+通信成交占比25.6% 达2023年以来历轮行情最高水平[11] - 成交占比/自由流通市值之比为1.49 低于历史1.7以上的极值[11] - 通信行业内部拥挤度70% 电子行业68% 未上升至历史极值[11] 投资逻辑与风险特征 - 投资逻辑围绕英伟达GB300芯片产业链展开 侧重于隐性价值投资[12] - 资金倾向于向核心龙头集中 新易盛 中际旭创 天孚通信存在缩圈效应[12] - 集中持仓能使基金获取远超行业平均收益 但行业波动时可能面临大幅回撤风险[12][13]

市场整体表现 - A股主要指数集体上涨 上证指数涨0.46% 深证成指涨1.05% 创业板指大涨2.29% 北证50跌0.36% [2] - 沪深京三市全天成交额27776亿元 较上日缩量525亿元 [2] - 全市场超3200只个股上涨 [2] 领涨板块及个股 - 贵金属板块爆发 国际金价突破3480美元/盎司 中金黄金、湖南黄金、西部黄金多股封板涨停 [2] - 创新药概念股走高 迈威生物20cm涨停 立方制药、百花医药等超10股涨停 [2] - CPO概念股延续强势 中际旭创、天孚通信、新易盛等多股盘中创历史新高 [2] - 有色金属板块涨幅居前 [2] 下跌板块及个股 - 保险、机场航运、证券、军工装备、银行、游戏板块跌幅居前 [2] - 卫星导航与军工装备板块调整 中国卫星、中国卫通、航天宏图跌幅居前 [2] - 证券板块表现落后 华西证券、东吴证券、东方证券均下跌 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 云商大客户加速拉货叠加新产品放量，公司在核心物料获取及产能扩张上保持优势，25Q2环比实现高增长 [2][6] - 25H1职工薪酬显著增加对净利率带来一定影响，但高速光模块拉动毛利率提升 [2][12] - 泰国产能保障和股权激励落地推动增量动能持续释放，ASIC渗透率提升趋势下公司份额有望持续增长 [2][12] 财务表现 - 25H1营业收入104.4亿元，同比+282.6%；归母净利润39.4亿元，同比+355.7% [6] - 25Q2单季度营业收入63.8亿元，同比+295.4%，环比+57.6%；归母净利润23.7亿元，同比+338.4%，环比+50.7% [6] - 25Q2毛利率46.6%，同比+2.9个百分点；净利率37.1%，同比+3.6个百分点，环比-1.7个百分点 [12] - 预计2025-2027年归母净利润77.97亿元、104.62亿元、124.89亿元，对应同比增速175%、34%、19% [12] 业务分析 - 25H1点对点光模块收入104.1亿元，同比+287.4%，环比+76.3% [12] - 4.25G以上高速光模块收入103.2亿元，同比+295.1%，占总营收比重98.9% [12] - 4.25G以上/以下光模块毛利率分别为47.6%/34.3%，同比+4.4个百分点/-13.0个百分点 [12] - 点对点光模块产能1520万只，同比+67%，环比+43%；产量710万只，同比+86%，环比+19% [12] 费用结构 - 25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.0%/3.4%/-2.7% [12] - 25H1工资及福利支出合计3.8亿元，同比增加215% [12] 产能与战略布局 - 泰国工厂二期已于年初正式投产，为后续订单交付提供产能保障 [12] - 25Q2完成股权激励计划，强化核心团队绑定 [12] - ASIC渗透率提升趋势下，公司凭借领先布局有望持续提升市场份额 [2][12]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子板块评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 国内互联网资本开支在2Q25出现增长拐点 BAT合计资本开支达615 36亿元 同比增长170 1% 环比增长13 2% 超出市场预期[1][2][12] - 阿里巴巴2Q25资本开支386 29亿元 同比提升223 6% 环比增长61% 大幅领先市场预期（彭博一致预期291 51亿元）[2][14] - 阿里云收入同比增长26% AI相关产品贡献超20% 公司坚持3年算力投入3800亿元计划[2][14] - 国产算力链迎来新一轮催化 建议关注交换机 光模块 AIDC 液冷等板块投资机会[1][12][17] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨12 38% 显著跑赢上证综指（+0 84%）和深证成指（+4 36%）[1][12] - 通信子板块中 通信设备制造表现突出 周涨幅达15%[5] - 行业内涨幅前十公司包括天孚通信（+61 54%） 长飞光纤（+55 36%） 剑桥科技（+41 36%）等光通信企业[10] 互联网资本开支详情 - BAT三家具体数据：百度2Q25资本开支38亿元（+79 4% YoY +31% QoQ） 阿里386 29亿元（+223 6% YoY +61% QoQ） 腾讯191 07亿元（+118 9% YoY -30 5% QoQ）[13] - 1Q25受H20禁售影响 BAT资本开支曾环比下降22 6% 2Q25重回增长轨道[13] - 阿里8月启动300MW服务器招标 预计3Q25资本开支环比进一步提升[14] 技术发展动态 - 阿里升级新一代AI推理芯片 支持大语言模型和扩散模型 采用与英伟达部分兼容策略[16] - 全球5G移动核心网市场2Q25同比增长31% 5G独立组网用户数持续增加[18] - 中国AI公有云服务2024年市场规模195 9亿元（+55 3% YoY） 百度阿里并列第一（各占24 6%）[25] 基础设施投资 - 中国移动启动270T互联网DPI设备集采 其中串接设备133T 并接设备137T[20] - 中国电信集采48万副绿色基站天线 用于2025年及未来两年5G建设[22] - 英伟达表示中国市场存在500亿元机会 若恢复供应预计年增长50%[23] 重点公司观点 - 中兴通讯：1H25收入715 53亿元（+14 51% YoY） 看好AI服务器布局和自研芯片导入[49] - 中际旭创：1H25净利润39 95亿元（+69% YoY） 受益800G等高端产品需求增长[51] - 新易盛：1H25净利润39 42亿元（+356% YoY） 高速光模块持续放量[52] - 星网锐捷：1H25净利润2 12亿元（+69 32% YoY） 数据中心交换机需求提升[53] - 润泽科技：1H25收入24 96亿元（+15 31% YoY） 智算中心交付提速[55] - 英维克：1H25收入25 73亿元（+50 25% YoY） 液冷技术渗透率提升[55] - 运营商：中国移动1H25净利润842 4亿元（+5% YoY） 中国电信聚焦天翼云发展[55]

英伟达财报与AI算力预期强化 - 英伟达FY26Q2营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 超出原指引450亿美元 [1] - FY26Q3营收指引540亿美元±2% 消除H20影响后收入重回高增长 [1] - 数据中心业务收入411亿美元 环比增长5% 同比增长56% 占比超八成 [2] 数据中心与网络业务表现 - Blackwell架构产品放量推动数据中心收入环比上涨17% 成为全球AI平台核心 [2] - GB300芯片开始批量交付 7月底8月初全面投产 Q3产量预计加速 [2] - 网络营收73亿美元 同比增长98% 环比增长46% 增速明显快于计算业务 [3] - 计算营收338亿美元 同比增长50% 环比下滑1% [3] 光互联技术重要性提升 - NVL72中Scale-Up的switch tray起量证明网络在高性能需求中重要性凸显 [3] - 光互联技术可突破带宽能耗瓶颈 成为支撑Scale-Up架构的关键技术 [3] - AI集群模块化分布式趋势下 GPU互联延迟成为性能提升瓶颈 [3] 中国光模块企业业绩兑现 - 新易盛2025年上半年营收同比增长282.64% 净利润同比增长355.68% [4] - 中际旭创营收同比增长36.95% 净利润同比增长76.26% [4] - 中国ODM/JDM厂商为全球顶尖品牌商代工高速率数据中心交换机 [4] 全球光模块市场增长预期 - Lightcounting预测2030年云数据中心以太网光模块销售突破300亿美元 [4] - 其中AI集群以太网光模块销售接近200亿美元 [4] - 中国头部厂商在1.6T光模块研发送样测试上与全球顶尖客户同步 [4] 光通信技术迭代加速 - 光模块从400G到800G再到1.6T迭代速度明显加快 [5] - 阿里云2025年首次规模部署LPO光模块带来显著能效收益 [5] - 腾讯自研CPO交换机上线 英伟达GTC2025发布两款CPO交换机 [5] 光纤光缆结构性机会 - 多模光纤在短距离高密度场景具成本优势 [6] - 抗弯曲超高密度多芯数光缆及MPO/MTP连接器需求提升 [6] - 微软计划两年内部署15000公里空芯光纤 国内运营商加速验证 [6]

市场表现 - CPO概念板块盘中走势强劲 源杰科技和腾景科技20%涨停 锐捷网络和光库科技涨超15% 中际旭创涨逾14% 天孚通信涨逾11% 新易盛涨超9% 上述个股均创历史新高[1] 行业财务数据 - 2025年上半年20家光模块企业合计实现收入566.51亿元 同比增长54% 增长额达199.62亿元[1] - 20家光模块公司上半年合计实现归母净利润126.33亿元 同比增长99% 增长额达63亿元[1] 海外业务进展 - 上半年出口业务增长明显 海外设备商与渠道商已有批量400G和800G光模块出货[1] - 上半年海外订单增幅达50%以上 预计下半年增速更大[1] - 海外头部客户方面 包括800G和1.6T在内的LPO系列和DSP系列产品按既定规划进行准备[1] 行业前景 - 据英伟达财报指引 预计人工智能基础设施支出将达到3万亿美元至4万亿美元[1] - 在算力基础设施持续投入背景下 光模块市场有望维持高景气度[1]

市场整体表现 - 主要股指分化明显 创业板指领涨2.29% 深成指涨1.05% 沪指微涨0.46% [1] - 市场呈现普涨格局 超3200只个股上涨 占比超过半数 [2] - 两市成交额达2.75万亿元 较前日缩量483.37亿元 其中沪市1.21万亿元 深市1.54万亿元 [7] 板块热点表现 - 黄金概念股集体大涨 西部黄金等十余只个股涨停 [3] - CPO算力硬件板块维持强势 源杰科技等多只个股创历史新高 [4] - 创新药概念股出现反弹 长春高新等个股涨停 [5] - 大金融板块集体调整 保险股领跌市场 [6] 个股成交活跃度 - 寒武纪-U以251亿元成交额居首 换手率达4.19% [8][9] - 新易盛成交247亿元位列第二 股价上涨9.07% 换手率7.46% [9] - 中际旭创成交232亿元排名第三 股价上涨14.42% 换手率5.42% [9] - 胜宏科技成交193亿元 换手率8.40% [9] - 东方财富成交186亿元 股价微跌0.76% [9]

两融余额整体情况 - 截至8月29日A股两融余额报22613.49亿元创逾10年新高 其中融资余额22454.72亿元 融券余额158.77亿元 [1][2] - 8月融资余额单月增加2744.45亿元 融券余额增加20.78亿元 [1][11] - 深市两融余额达11020.41亿元创历史新高 [1][2] 交易活跃度 - 8月13日至8月29日连续13个交易日成交额与两融余额均超2万亿元 [1][5] - 8月两融交易额占A股成交额比例连续6个交易日超11% 8月29日两融余额占流通市值比例为2.40% [7] - 8月21个交易日中18个交易日融资余额增加 其中11个交易日单日增加超110亿元 [5] 行业融资变动 - 电子行业融资净买入784.24亿元居首 计算机和通信行业分别净买入248.12亿元和235.51亿元 [7][9] - 31个申万一级行业中30个行业融资余额增加 仅煤炭行业净卖出9.55亿元 [7][9] - 电力设备 机械设备 医药生物行业融资净买入均超130亿元 [9] 个股融资动向 - 寒武纪-U获融资净买入60.48亿元居个股榜首 胜宏科技 中芯国际分别净买入57.48亿元和53.19亿元 [10] - 融资客对687只股票加仓超1亿元 前十个股包括新易盛 海光信息 东方财富等 [10] - 潞安环能为融资净卖出金额最大个股 82只股票遭减仓超1亿元 [11] 融券市场数据 - 融券余量30.01亿股 贵州茅台以0.87亿元融券余额居首 新易盛 胜宏科技融券余额均超0.83亿元 [11] - 海康威视 宁德时代 五粮液融券净卖出额居前 分别为3743万元 3222万元和2877万元 [12]

CPO概念股表现 - 锐捷网络股价上涨超过15%并创历史新高 [1] - 汇绿生态10CM涨停并创历史新高 [1] - 华工科技逼近涨停并创历史新高 [1] - 中际旭创股价上涨超过9%并创历史新高 [1] - 光迅科技触及涨停并创历史新高 [1] - 新易盛股价上涨超过6%并创历史新高 [1] - 天孚通信股价上涨超过5%并创历史新高 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成推动相关股票涨势 [2]

行业表现与驱动因素 - 8月通信行业涨幅居全行业首位 此轮上涨主要动因在于业绩驱动 [1] - 通信行业相关公司业绩超预期 同时逐步向上下游相关企业赋能 [1] - 通信AI景气度仍处上升通道 估值处于20-30x低位区域 [1] 政策支持与产业导向 - 中共中央政治局会议支持科技创新 以科技创新引领新质生产力发展 [2] - 国务院发布《人工智能+行动意见》 细化人工智能领域指导性意见和应用场景 [2] - 政策支持力度呈现一脉相承且更加细化的部署 促进硬件端发展并实现软硬结合 [2] 人工智能与基础设施发展 - 人工智能正在引领第四次工业革命 硬件性能提升带动单位时间内算能增加 [3] - 算力数据中心存在大型化 高速互连化趋势 通信行业作为信号传输关键环节受益 [3] - 我国算力基础设施建设逐年增长 成为新时代基础设施建设重要发展方向 [3] 企业竞争优势与市场前景 - 通信企业较早布局人工智能基础设施 全球市场份额持续提升 [1] - 产品迭代周期缩短 新品推出后因需求刚性实现量价齐升 [1] - 市场空间有望进一步打开 通信行业有望走出长牛态势 [1][3] 细分领域投资机会 - 光通信产业链关注中际旭创 新易盛 天孚通信等企业 [3] - 卫星互联网空天算力产业链关注普天科技等企业 [3] - AI+卫星互联网 量子技术在政策与需求双驱动下呈现高成长性 [2]