报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [3][83] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕光模块行业，2024年前三季度业绩大幅增长，盈利能力领先，海外份额有望扩张，LPO、AEC等新品布局将打开第二增长曲线，预计2024 - 2026年营收和净利润快速增长，给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 深耕光模块行业，毛利率领先可比公司 - 2024年以来业绩实现大幅增长：报告研究的具体公司是领先的光模块解决方案与服务提供商，2019 - 2022年营收和归母净利润高增速，2023年回落，2024年前三季度受益于海外需求，营收51.30亿元，同比增145.82%，归母净利润16.46亿元，同比增283.20%，预计2025年业绩增速仍处高位；主要产品为点对点光模块，2024年H1毛利率从31.03%提至43.36%；2024年前三季度毛利率提至42.34%，净利率提至32.08%，费用管控良好；经营活动现金流净额2019 - 2023年逐年增长，2024年前三季度同比降67.56%；2024年5月计划募资不超18.8亿元用于高速率光模块项目 [13][14][17] - 公司业绩增速与盈利质量优于行业平均：2024年前三季度公司收入增速145.82%，归母净利润增速283.20%，高于行业平均；海外业务占比高，盈利能力强，2024年前三季度净资产收益率26.23%，总资产净利率20.24%，高于行业整体 [28][30] 光模块行业发展空间广阔，新技术迭代速度加快 - 云厂商资本开支持续上行，光模块产业链发展发动力强劲：全球AI发展火热，海外大厂加大AI资本开支，2024年Q4微软、谷歌、META、亚马逊资本开支分别为149.23、130.61、82.58、226.20亿美元，2025年资本开支将继续快速增长；光模块在海外AI数据中心建设中占比有望超5%，2023 - 2029年全球光模块市场规模CAGR达11%，新易盛作为龙头将受益 [34][35][39] - AI光模块壁垒要求高、迭代速度快，造就高速数通光模块市场规模2024年将超90亿美元：光模块有技术、客户及产品认证、资金与规模经济壁垒；AI加速光模块迭代，从3 - 4年一代缩短至1 - 2年一代，强化行业壁垒，头部厂商受益；2024年我国光模块出口金额同比增58.24%；预计2024年高速数通光模块市场规模超90亿美元，2024 - 2026年CAGR达15.5%；国产光模块厂商份额逐步提升 [41][43][44] - AI时代硅光、CPO、LPO成为下一代光模块主力发展路径，公司均有重大布局：硅光模块有低功耗、高集成度等优点，预计2029年市场规模超30亿美元，400G以上高速数通光模块市场中渗透率到2028年达48%；CPO技术可缩短距离、降低功耗，预计2024 - 2025年商用，2026 - 2027年规模化量产，2027年市场规模达54亿美元；LPO具有低功耗等优点，预计2029年市场规模达6.8亿美元；公司有相关产品技术储备，有望受益 [48][52][53] 得益于海外份额持续扩张、良好的成本管控能力、LPO/AEC等新品市场地位领先，公司未来有望长足发展 - 产品涵盖25G - 1.6T全系列，加速拓展海外市场：公司产品涵盖数通和电信光模块全系列，800G产品2024年已批量出货；预计2025年1.6T光模块商用，海外需求增长；海外市场营收占比逐年上升，2019 - 2024年H1从42.57%升至79.56%，毛利率高于国内；公司扩产，2024年H1产能扩至912万只，泰国工厂二期已投产，产销率维持在100%左右，未来份额有望扩张 [57][60][61] - 重视新技术和新产品研发，在LPO领域处于领导地位：公司重视研发，2024年H1新产品新技术研发有突破，高速率光模块销售占比提升；已推出多种光模块产品，第一代和第二代8x100G LPO光模块已量产；是LPO MSA创始成员；预计2029年全球LPO光模块市场规模达6.8亿美元，公司有望供应海外大客户，提升盈利能力 [66][73][74] - 光引擎、CPO、AEC布局打开公司第二增长曲线：光引擎盈利能力高于光模块，公司投资Alpine，拓展光引擎业务有望提升盈利能力；CPO预计2024 - 2025年商用，2026 - 2027年规模化量产，公司有布局有望受益；AEC需求有望增长，预计2028年高速线缆市场规模达28亿美元，公司积极布局，技术储备将打开第二增长曲线 [75][78] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营业收入分别为87.2、182.4、255.1亿元，同比增长181.4%、109.2%、39.9%；归母净利润分别为29.0、57.1、79.2亿元，同比增长321.3%、96.8%、38.7%；对应EPS分别为4.09、8.05、11.17元 [3][82] - 相对估值：选取中际旭创等为可比公司，2025年可比公司平均PE为37.96倍，给予公司2025年14倍PE，目标价为112.7元，首次覆盖，给予“买入”评级 [83]

违规情况 - 2023年3月15日至4月11日，高光荣转让1.42%“新易盛”股票，违规转让0.42%[4] - 高光荣违规转让股票违法所得9,498,554.64元[5] 处罚情况 - 没收违法所得9,498,554.64元，并处22,000,000元罚款[6] 时间节点 - 2024年12月22日披露控股股东被立案调查公告[3] - 2025年1月17日高光荣收到《行政处罚事先告知书》[3] - 2025年2月17日高光荣收到《行政处罚决定书》[3] 影响说明 - 处罚不影响公司生产经营，不涉及重大违法强制退市[7]

违规情况 - 2023年3月15日至4月11日，高光荣转让1.42%公司股票，违规转让0.42%[4] - 高光荣违规转让股票违法所得9,498,554.64元[4] 处罚措施 - 没收违法所得9,498,554.64元，并处22,000,000元罚款[6] 公司应对 - 事项与公司经营无关，不影响生产[7] - 加强培训，督促董监高学习法规[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2024年Q4业绩全面超预期，归母净利润预计为11.5-14亿元，同比增长345.6%-442.1%，环比增长47.9%-80% [1] - 2024年全年预计实现盈利28-30.5亿元，同比增长306.8%-343.1%，主要受益于算力投资增长和高速产品需求提升 [1] - 2025年公司产品结构将从400G为主升级到800G为主，1.6T和400G为辅，预计出货量、单价及速率均将提升 [2] - 公司管理团队高效专注，供应链稳定，产品布局紧跟客户需求，硅光芯片和CPO晶圆级封装技术领先 [2] 财务表现 - 2024年预计营业收入88.4亿元，同比增长185.4%，归母净利润29.29亿元，同比增长325.5% [5] - 2025年预计营业收入194.51亿元，同比增长120%，归母净利润62.37亿元，同比增长113% [5] - 2026年预计营业收入265.21亿元，同比增长36.4%，归母净利润84.95亿元，同比增长36.2% [5] - 2024-2026年EPS预计分别为4.13元、8.80元、11.99元，对应PE分别为30.9倍、14.5倍、10.7倍 [3][5] 行业与产品 - 800G光模块进入大规模放量阶段，1.6T光模块将在2025年商用放量 [2] - 公司是少数长期参与全球算力市场的光模块厂商，海外客户资源丰富 [2] - AI需求推动高速光模块市场空间扩大，行业份额向头部集中 [3] 股价与估值 - 2025年1月20日收盘价为127.65元，总市值904.79亿元 [6] - 2024-2026年P/B分别为11.3倍、6.8倍、4.4倍 [5] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为24.5倍、11.7倍、8.1倍 [10]

净利润预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为280,000万元至305,000万元，比上年同期增长306.76%至343.08%[3] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为279,100万元至304,100万元，比上年同期增长311.87%至348.76%[3] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长主要受益于算力投资持续增长和高速率产品需求快速提升[5] - 2024年利息收入和汇兑收益对公司利润水平产生正向影响[5] 非经常性损益 - 预计2024年非经常性损益对公司净利润的影响约为900万元[5] 财务披露 - 本期业绩预告未经注册会计师审计[4] - 2024年度具体财务数据将在公司2024年度报告中详细披露[6]

行业与公司 - 涉及的行业：数据中心、GPU芯片、电源设备、液冷系统、ABC（人工智能、大数据、云计算）行业[4][5][6][7][12][13][15][16][17][18] - 涉及的公司：英伟达、国通集成、新易盛、麦格米特、中恒、英维克、兴盛公司、中兴通讯[2][4][7][8][12][14][19][21] 核心观点与论据 1. **GPU芯片供应紧张**：海外GPU芯片供应紧张，尤其是英伟达等公司产品需求旺盛，带动相关公司如国通集成和新易盛发展[2][4] 2. **海外企业投资力度**：海外企业家的投资力度超出预期，未来几年将持续加大对相关领域的资金投入[3][4] 3. **IDC开支与电气系统成本**：全球IDC开支约为3,000亿人民币，国内IDC开支约500亿人民币，电气系统成本占整体IDC开支的50%，冷却系统和UPS分别占25%和18%[4][5] 4. **GPU服务器成本**：H100 GPU服务器造价约800万人民币，高功率GPU服务器如NVL72液冷CTO造价高达2,400万人民币[4][6] 5. **电源市场**：PSU市场规模达160亿元，麦格米特占据20%市场份额，数据中心供电方式正从交流向高压直流转型[4][7] 6. **数据中心机柜功耗与密度**：数据中心机柜功耗和密度显著提升，导致租金上涨，但相关企业因能效提升和容量增加而利润率提高[10][11] 7. **液冷系统市场**：液冷系统市场前景广阔，冷板式液冷技术在海外应用广泛，国内市场则以单一供应商模式为主，存在发展机遇[4][12][13][14] 8. **ABC行业变化**：GPU部分定制化程度增加、液冷价格量变化以及电源升级，推动了整个行业的发展[15][16] 9. **电源设备市场趋势**：电源设备市场面临三种选择：购买设备、购买集成系统或购买纯硬件，国际贸易环境的不确定性增加，关税问题成为企业关注的焦点[18] 10. **兴盛公司表现**：兴盛公司近年来表现出色，产品线布局广泛，与亚马逊等大客户合作多年，预计今年利润为五六十亿元，明年预计达到八九十亿元[19][20] 11. **中兴通讯表现**：中兴通讯目前表现良好，通过丰富产品品类，加强了IC芯片及IT产品线布局，预计今年利润不会下降，反而可能有所提升[21] 12. **电子IC领域**：电子IC领域涉及电的问题较为复杂，业绩释放周期相对较慢，但从长期来看，仍然看好这一赛道的发展潜力[22] 其他重要内容 - **数据中心柴油发电机配置**：并非所有数据中心都需要配置柴油发电机，主要是A级的数据中心必须配置，部分地方政府或消防部门会根据具体情况进行风险评估[9] - **国内外数据中心设备供应差异**：海外市场更多考虑物流运输和仓储成本，液冷技术方面海外主要采用冷板式液冷，国内则通常由一家供应商全程供货[12][14] - **液冷系统应用情况**：海外主要采用冷板式液冷，国内更多依赖单一供应商提供完整解决方案，英维克等公司已逐渐向北美送样冷板产品[12][14] - **ABC行业竞争力评估**：评估ABC行业中各类公司的竞争力需要综合考虑设备质量、创新能力、整合上下游资源能力以及全球化运营能力[17]

产品与技术布局 - CPO 技术在 800G 不会有应用，1.6T 可插拔光模块仍是主流，公司已在 CPO 技术领域布局 [2] - 800G 产品在 2024 年下半年逐渐上量，预计 2025 年成为销售收入重要组成部分 [2] - 3.2T 光模块方案正在研发中，未来将成为产品迭代方向 [3] - 公司在硅光模块、相干光模块及硅光子芯片技术方向已有布局，并推出相关产品 [3] - 数据中心长距离市场的关键器件开发已成熟，相关产品进入小批量阶段 [4] 市场需求与客户关系 - 2025 年光模块需求较为确定，2026 年需求将取决于 AI 应用发展 [3] - 公司与国内互联网厂商建立了良好合作关系，并有持续量级的产品供应 [3] - AEC 产品市场需求较大，公司已深入布局并与客户建立良好合作关系 [3] 供应链与产能 - 公司在 EML 芯片供应链上运行正常，已做好预期管理和备货 [3] - 泰国工厂一期已于 2023 年上半年投入使用，二期于 2024 年底建设完成并投用 [3] - 公司根据客户需求进行合理产能规划，国内和海外均在持续扩产 [4] 研发与战略 - 公司重视研发投入，持续引进和培养优秀研发人员，扩大研发规模 [4] - 公司关注技术互补的并购机会，并通过自身运营和管理满足资金需求 [4] 其他 - 公司董事长高光荣先生被立案调查事项与公司经营无关，公司将持续关注调查结果 [4]

公司动态 - 天顺股份实际控制人王普宇因涉嫌信息披露违法违规及违反限制性规定转让证券，于12月20日收到《立案告知书》[1] - 天顺股份控股股东舟山天顺股权投资有限公司持有6585.6万股股份，占比43.25%，实控人王普宇持有629.16万股股份，占比4.13%[7] - 新易盛实际控制人高光荣因涉嫌违反限制性规定转让股票等行为被证监会立案调查，目前处于调查阶段[4] - 新易盛实际控制人高光荣持有5246.1万股股份，占比7.4%，公司市值超过900亿元[12] - 天顺股份和新易盛实际控制人均未出现减持行为[5] - 天顺股份控股股东曾计划减持217.5万股，占公司总股本2%，但未实施[6] - 新易盛实际控制人高光荣曾减持822.35万股，占公司总股本1.23%[1] 行业监管 - 2024年针对上市公司实际控制人及董监高违规减持的监管与处罚明显增加[3] - 中核钛白实际控制人王泽龙因违反限制性规定转让股票及信披违法行为被没收违法所得7753.2万元，并处以罚款1.55亿元[3] - *ST威帝时任董事陈振华因在业绩预告披露前十日内减持股票被责令改正，给予警告并处以795万元罚款[8] - 罗欣控股违规转让罗欣药业被没收违法所得并处以罚款[8] - 集晶香港因限制期转让富满微股票被处以320万元罚款[8] 公司声明 - 天顺股份和新易盛表示，实际控制人被立案调查与公司经营无关，不会对公司产生影响，公司生产经营情况一切正常[10] - 公司将持续关注调查事项的进展情况，并严格按照相关法律法规和监管要求履行信息披露义务[10]

公司动态 - 新易盛控股股东、实际控制人、董事长高光荣因涉嫌违反限制性规定转让股票等行为被中国证券监督管理委员会立案调查 [1]

本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、基本情况 成都新易盛通信技术股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到公司控 股股东、实际控制人、董事长高光荣先生的通知，高光荣先生于 2024 年 12 月 20 日收到中国证券监督管理委员会签发的《立案通知书》，高光荣先生"涉嫌 违反限制性规定转让股票"等行为被立案调查。该事项现处于调查阶段，具体情 况尚待有关部门的最终确认。 证券代码：300502 证券简称：新易盛 公告编号：2024-078 成都新易盛通信技术股份有限公司 关于公司控股股东、实际控制人被立案调查的公告 二、对公司的影响及相关风险 特此公告。 成都新易盛通信技术股份有限公司 董事会 2024年12月22日 高光荣先生因其个人转让股票事宜被立案调查，与公司经营无关，不会对公 司产生影响，公司生产经营情况一切正常。公司将持续关注上述事项的进展情况， 并严格按照有关法律、法规的规定和要求，及时履行信息披露义务。敬请广大投 资者理性投资，注意投资风险。 ...