公 司 研 究 新易盛（300502.SZ） 2024 年 08 月 29 日 业绩符合预期，2024Q2 毛利率同比环比提升 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 业绩符合预期，维持"买入"评级 | --- | --- | |--------------------|--------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价(元) | 97.83 | | 一年最高最低(元) | 121.77/29.98 | | 总市值(亿元) | 693.43 | | 流通市值(亿元) | 612.81 | | 总股本(亿股) | 7.09 | | 流通股本(亿股) | 6.26 | | 近 3 个月换手率(%) | 248.59 | 2024 年 8 月 28 日公司发布 2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营收 27.28 亿 元，同比增长 109.07%，实现归母净利润 8.65 亿元，同比增长 200.02%， 2024Q2 公司实现营收 16.15 亿元，同比增长 129.23% ...

营业收入和净利润 - 2024年上半年营业收入为27.28亿元，同比增长109.07%[16] - 归属于上市公司股东的净利润为8.65亿元，同比增长200.02%[16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.65亿元，同比增长204.52%[16] - 报告期内公司营业收入同比增长 109.07%，达到 27.28 亿元，主要系行业景气度提升，销售收入大幅增加[4] - 公司光模块研发、生产及销售业务收入为31.66亿元，营业利润为12.21亿元，净利润为10.46亿元[4] - 公司在2024年上半年实现营业收入和净利润的大幅增长[136,137] - 公司2024年上半年营业收入为18.28亿元，同比增长145.6%[140] - 公司2024年上半年净利润为18.50亿元，同比增长19.4%[141] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-2.91亿元，同比下降160.24%[16] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-29,074.43 万元，主要系购买原材料等货款及支付各项税费增加[9] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为49,162,963.43元[146] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为2,235,931.54元[146] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-9,341,717.71元[146] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为43,219,686.96元[146] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为621,646,766.32元[146] 资产负债情况 - 公司报告期末总资产为83.03亿元，较上年度末增长28.92%[16] - 公司报告期末归属于上市公司股东的净资产为62.43亿元，较上年度末增长14.22%[16] - 公司期末资产总额为83.03亿元，负债总额为20.60亿元[132] - 2024年6月30日资产总计为55.99亿元，较上年末增加30.8%[134,135] - 2024年6月30日流动资产合计为32.77亿元，较上年末增加65.5%[134] - 2024年6月30日非流动资产合计为23.22亿元，较上年末增加0.8%[134] - 2024年6月30日负债合计为20.10亿元，较上年末增加151.8%[135] - 2024年6月30日所有者权益合计为35.90亿元，较上年末增加2.9%[135] 研发投入 - 报告期内公司研发投入 12,956.97 万元，占营业收入 4.75%，主要系人员薪酬及股份支付费用增加[9] - 公司2024年上半年研发费用为6.55亿元，占营业收入的3.6%[140] 其他财务指标 - 基本每股收益为1.22元，同比增长197.56%[16] - 加权平均净资产收益率为14.67%，同比增加8.87个百分点[16] - 公司报告期内以公允价值计量的金融资产和金融负债合计为6.19亿元，较上年末增加4,457.06万元[3] - 公司报告期内实际使用募集资金12,965.63万元，已累计使用募集资金16.70亿元[5] 产品和业务 - 公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，包括AI/ML集群、云数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入等领域[24] - 公司专注于高性能光模块的研发、生产和销售，产品包括100G、200G、400G、800G及1.6T光模块[24] - 公司为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案[24] - 公司推出了多款新产品,如OSFP-XD 1.6T、QSFP-DD 800G单波200G、OSFP 800G单波200G等[25][27][28] - 公司产品涵盖XFP、SFP+、SFP、SFF、SFP28、SFP-DD、QSFP-DD等多种封装结构[28] - 公司产品可支持单纤和双纤两种光纤接口形式[28] - 公司产品可满足超低功耗要求[27] 生产和销售 - 公司采取"订单生产"的生产模式，利用 ERP 生产管理平台对订单进行管控[29] - 公司客户分为通信设备制造商、互联网厂商和经销商，采用直销和寄售模式[29] - 本报告期内公司主要产品的产量、销量、毛利率较上年同期均有所增加[30][31] - 公司报告期内境外销售点对点光模块 212.28 万只，销售收入 21.61 亿元，回款情况正常[39] 风险因素 - 公司面临技术升级风险，需要持续提升核心技术水平和工艺品质[7] - 公司面临存货质量风险，需要审慎决策大额备货并及时消化[7] - 公司面临市场竞争加剧的风险，需要加强市场开拓和核心竞争力建设[7] - 公司面临收购兼并带来的风险，需要不断学习弥补经验不足[7] - 公司面临贸易争端带来的风险，需要加强对海外市场的法律政治环境分析[7] 公司治理 - 公司持续优化公司治理架构，规范公司及股东的权利义务，保障股东和投资人等其他利益相关者的知情权[69,70] - 公司高度重视投资者关系管理工作，通过多种渠道及时、公开、透明地传达公司经营状况和发展前景[69] - 公司坚持每年实施现金分红，截至2022年度累计分红金额达3.46亿元，持续增强广大投资

会议主要讨论的核心内容 光模块行业观点 - 近期北美算力股有所调整,主要是市场对下游需求和资本开支的可持续性表示担忧,短期没有看到 AI 的经济效益,以及关注特朗普上台后北美加征关税的情况 [2] - 调整是加仓机会,一是谷歌、微软和特斯拉在 AI 应用上取得进展,未来两年应用会不断起来,二是加关税风险不大,因为行业还是处于供不应求的状态 [3] - 光模块投资逻辑和业绩兑现都是很确定的,维持推荐,数通用光模块市场 2023-28 复合增长率预计为 18%,其中 AI 用数通光模块增长率接近 50% [4] - 中国海关光模块出口数据有所下降,市场担心海外需求下滑,但对于上市公司整体出货没有影响,新易盛对应四川省(高增),下半年增长会非常快 [5][6] 新易盛的经营业绩情况 - 新易盛成立于 2008 年,主要为云数据中心和电信行业提供产品,在 2022 年全球光模块厂商排名第七,海外市场排名前三,过去几年增长迅速 [8] - 去年业绩承压,主要原因是 800G 模块节奏较慢和传统数据中心需求疲软,今年以来在光模块领域表现最好,主要原因是 400G 产品在亚马逊大规模出货 [9] - 公司产能:泰国工厂一期已投产,二期持续爬坡,业绩增长明显,去年 Q3 以来 400G 产品逐步上量,Q2 利润发了预告,约 5.6 亿元,预计后续维持高增长 [9] - 公司盈利上有波动,但今年 Q1 毛利率达 42%,成本管控和工艺流程上很市场化,运营效率高,未来毛利水平看好 [9] - 公司 400G 单模业内领先,且在 LPO 方面技术储备良好,今年已开始批量出货,切入微软和 Meta 等新客户,硅光技术布局相对较弱 [10] 新易盛未来业绩预测 - 今年公司主要收入来自亚马逊的 400G 光模块,预计出货量达 200 万只,LPO 产品预计今年出货 90 万只,业绩保守估计达 20 亿元 [11] - 明年随着泰国二期上量,800G 产品预计出货量达 300 万只,主要客户为亚马逊、微软和英伟达,预计明年通过 OEM 方式与 Manalox 合作,英伟达在 1.6T 时代加大模块把控,公司在 Manalox 的份额预计达 30-40% [12] - 预计 2025 年公司 800G 和 1.6T 产品占比提升,净利率可维持,净利润预计达 50 亿元 [12] - 2026 年 800G 产品预计出货量 500 万只,1.6T 产品 200 万只,利润约 70 亿元 [13] - 公司整体估值较低,今年 30 倍,预计明年 PE 为 14-15 倍,Q3、Q4 业绩发布后市场将重新关注高业绩确定性,估值提升空间大 [14]

行业和公司概述 光伏行业 - 近期光伏行业面临两大挑战：1) 北美市场资本开支调整 [10][11] 2) 潜在的关税问题 [10][11] - 但由于光伏材料供应紧张且需求旺盛，预计加税幅度不会太大，对产业影响有限 [10][11] - 因此光伏行业被视为AI领域中一个稳健的投资选择 [10][11] 光模块行业 - AI对光模块的使用显著促进了市场增长 [4] - 预计2023-2028年光模块市场复合增长率达18%,其中AI相关光模块增长近50% [4] - 主要驱动因素为800G以上速率产品的需求增加 [4] 公司概况 - 兴盛科技 - 专注于提供云数据中心的高速网络产品,从100G到400G,在5G建设和电信领域表现强劲 [7] - 2022年全球光伏化厂商排名第七,在海外市场展现出强劲的竞争优势 [7] - 营收和净利润以每年40%以上的速度快速增长 [7] - 新易盛 - 在亚马逊的400G光模块业务表现突出,销售额显著增长 [9] - 在800G和1.6T光模块领域的进展值得期待,与大客户的合作关系将进一步推动业绩增长 [9] - 尽管面临产能扩张和市场竞争等挑战,但凭借技术优势和市场份额有望实现稳定的盈利能力 [9] 关键观点和论据 光伏行业调整的原因及投资机会 - 原因:1) 北美市场资本开支调整 2) 潜在的关税问题 [10][11] - 投资机会:1) 巨头企业在AI领域的资本开支决心大,预示AI应用潜力 2) 加税影响有限,行业整体风险不大 [10][11] AI对光模块市场的推动 - AI促进了更快的互联网速率迭代和AI计算集群间互联数的增加,带动800G及以上高速率光模块需求 [12] - 英伟达B系列芯片与1.6T光模块的关系密切,预计将成为主要需求方 [12][14] - 800G光模块明年市场需求预计将增长至1900-2000万支,主要需求来自亚马逊、Meta和微软等 [12][13] - 1.6T光模块明年市场份额将大幅提升,续创和MiniROVS预计占据40%以上 [14] 兴盛科技的业绩表现 - 去年业绩承压的主要原因是800G模块生产节奏慢及传统数据中心需求下降 [17] - 今年业绩大幅增长,主要得益于400G模块在亚马逊大出货和泰国工厂产能提升 [17] - 毛利率提升至42%,成本管控和市场效率高,是高速光模块领域的成长股 [18] 新易盛的投资价值 - 在亚马逊的400G光模块业务表现突出,销售额显著增长 [9] - 在800G和1.6T光模块领域的进展值得期待,与大客户的合作关系将进一步推动业绩增长 [9] - 尽管面临产能扩张和市场竞争等挑战,但凭借技术优势和市场份额有望实现稳定的盈利能力 [9] - 未来几年估值有望随着业绩增长而提升,显示出良好的投资潜力 [9] 其他重要内容 - 新易盛在800G业务方面预计能为其带来超过20亿人民币的利润贡献,而今年该业务利润约11-12亿元 [16] - 新易盛在LPO技术(尤其是800G LPO)上有深厚的技术储备和优势,与设备厂家合作推出解决方案 [19] - 新易盛明年将加速800G光模块的生产,预计在亚马逊、微软和Meta等大客户处的需求将达到约300万台 [19] - 新易盛在1.6T领域有望通过OEM或ODM方式为客户提供代工服务,预计将带来约90亿的增量收入 [19]

行业概况 - 整体北美算力有所调整,主要原因是市场担心下游需求和资本开支可持续性,以及担心中美贸易关系恶化[1][2][3] - 但公司认为这是加仓机会,因为AI应用将有大爆发,同时中美贸易关系恶化的可能性较小[1][2][3] - AI驱动了更快的互联网速率迭代,从100G到800G只需2年,未来大模型训练对算力需求将持续增长[4][5][6] - 光模块市场增长有两大逻辑:1)AI促进更快互联速率;2)AI算力集群对互联网需求增长快于GPU[4][5][6] - 行业整体供需偏紧,上游物料和产能扩张有限,即使加关税影响也有限[3] - 公共云厂商是行业最顺畅的逻辑,未来几年增长可期[3] 新一胜公司情况 - 公司2008年成立于成都,是全球第7大光模块厂商,海外市场排名前3[12][13] - 近年业绩增长迅速,19-21年营收年增40%以上,主要受益于5G和云厂商资本开支[13] - 今年业绩大增,主要得益于400G在亚马逊的大量出货,以及泰国产能释放[13][14] - 公司在800G和1.6T产品上具有技术优势,未来几年将是高速增长期[14][15][16][17] - 明年800G出货有望达300万只,1.6T有望成为Manalux的主要供应商[17][18] - 预计2023年公司营收有望达50亿,2026年有望达70亿,估值有较大上升空间[18][19]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立初期主要从事电信光模块业务,后逐步开拓海外市场 [3][4][7] - 2019年成功突破亚马逊等大客户,开启海外市场拓展 [4][7] - 公司管理层稳定,实际控制人高光荣和黄小蕾被业内高度评价 [13][14] - 公司在海外供应商和客户资源方面具有优势 [15][16][17] 业务发展 - 公司在400G光模块研发初期遇到一些技术挑战,但最终成功突破 [4][5][6] - 公司在LPO光模块方案上布局较早,与Arista等厂商合作紧密 [9][10] - 公司正在积极布局1.6T光模块,在英伟达供应链中扮演多重角色 [19][20][21] - 公司在硅光和算力芯片领域也有布局,但信息较少 [25][26] 财务表现 - 公司毛利率较高,主要得益于管理层的成本控制能力 [22][23][24] - 公司未来业绩有望受益于AI等新兴应用带来的需求增长 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 提问 1. 公司在1.6T光模块领域的布局和进展如何? 2. 公司在硅光和算力芯片领域的布局和进展如何? 3. 公司未来的业绩空间和估值空间如何? 回答 1. 公司在1.6T光模块领域扮演多重角色,包括独立供应商、代工厂等,具有较大的市场空间。但1.6T光模块的研发难度较大,进展可能不会太快。[19][20][21] 2. 公司在硅光和算力芯片领域有所布局,但相关信息较少,进展情况不太清楚。[25][26] 3. 公司未来业绩有望受益于AI等新兴应用带来的需求增长,公司的盈利能力和竞争力较强,估值空间较大。[27][28]

会议主要讨论的核心内容 公司背景和发展历程 - 公司最初主要从事电信光模块业务,后逐步开拓海外市场,进入亚马逊等大客户供应链 [1][2][3][4][5][6][7] - 2019年是公司发展的关键一年,突破亚马逊等大客户,开启海外市场拓展 [8][9] - 公司近年来积极布局800G和1.6T光模块,在英伟达等客户供应链中取得进展 [10][11][12][13][14] 公司管理层及竞争力 - 公司实际控制人黄小蕾在行业内有很高的评价,管理严谨,对公司发展影响重大 [14][15] - 公司在研发、成本控制、良率管理等方面具有较强的竞争力 [15][16][23] - 公司与海外大型供应商合作密切,获得技术支持和资源助力 [15][16] - 公司在亚马逊、Meta、英伟达等大客户供应链中地位不断提升 [16][17][18] 公司未来发展空间 - 公司在800G和1.6T光模块领域有较大发展空间,有望成为全球第二大光模块供应商 [26][27][28] - 公司盈利能力强,未来业绩有望持续增长,估值有进一步提升空间 [26][27] - 公司在硅光和柏姆尼酸等新兴领域也有布局,未来发展值得关注 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 提问1：公司毛利率较高的原因 - 回答:公司管理层成本控制和良率管控能力出色,是毛利率较高的主要原因 [22][23] - 其他因素如人力成本、定制化价格等也有一定影响,但不是主要原因 [22] 提问2：公司在1.6T光模块领域的布局和前景 - 回答:公司在1.6T光模块领域有三种可能的角色:独立供应商、代工厂、模块代工厂 [19][20][21] - 具体份额比例还存在不确定性,需要进一步观察行业动态 [20][21] - 1.6T光模块研发难度很大,公司能否在此领域取得突破仍有待观察 [24][25] 提问3：公司在LPO技术方面的进展及意义 - 回答:LPO技术为公司进入英伟达供应链提供了机会,但LPO本身的发展难度也很大 [24] - LPO的主要意义在于帮助公司打开了新的客户群,为后续其他光模块产品的销售奠定基础 [12][13]

新易盛交流会议纪要20240722 该企业自2019年以来积极向高速率技术转 型,并致力于突破大客户的订单限制,尽管面临着技术调制 差异、测试设备更新及芯片短缺等挑战,但 仍积极探索解决方案。得益于5G和AI技术的发展,公司在 云计算和光模块领域取得显著成就 ,尤其在LPO解决方案上处于行业领先地位,并成功获得亚马逊等大 客户的认可 ,从而推动了股价上涨。尽管 市场竞争激烈且技术标准尚未明确 ,但该企业的技术研发实 力和竞争力使其能够抓住AI浪潮的新机遇,并通过与顶尖科技公司的合作进一步巩固其市场地位。 企 业的成功很大程度上归功于高效的管理 团队、强大的供应链合作关系以及广泛的客户基础。尤其是在 800G等领域的发展 ,充分展现了其作为 行业领跑者的潜力和优势。此外 ,公司在1.6T领域的角色也 被看好,这将有助于其在未来市场中的进一 步扩张。总体来看,凭借卓越的管理和技术创新,该公司 在全球光模块行业中占据了有利位置,展望未 来,其市场发展空间巨大。 聚焦新易盛及其未来发展 本次会议由中信建投研究发展部举办,旨在向白名单客户系统性介绍通信行业的重点标地,重点关注行 业发展趋势、企业历史背景、业务拆分与未来 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要从事电信光模块业务,最初主要服务于国内电信设备厂商 [34] - 2019年开始突破亚马逊等海外大客户,开始进入海外市场 [35] - 近年来逐步拓展至Meta、英伟达等海外大型互联网和云计算公司 [35][36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内电信市场是公司最初的主要市场 [34] - 2019年开始进入海外市场,逐步拓展至亚马逊、Meta、英伟达等大型互联网和云计算公司 [35][36][37] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司管理层非常重视成本控制和良率管理,是公司高毛利率的关键 [48][50][51] - 公司在LPO技术和硅光、薄膜磷酸锂等新技术领域也有布局,未来发展前景广阔 [39][55][56] - 公司有望成为全球第二大光模块供应商,与行业龙头相比具有较大的成长空间 [59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司管理层较为保守,对外交流较少,但在行业内享有较高声誉 [8][9][30][31] - 管理层对公司未来发展前景持乐观态度,认为公司竞争力强,空间广阔 [28][29][57][58] 其他重要信息 - 公司与海外大型供应商合作密切,为公司发展提供了重要支持 [33] - 公司在LPO技术上的突破为其进入英伟达供应链体系奠定了基础 [24][27]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计上半年归母净利润8.1亿元-9.5亿元,同比增长181%-229%;按照预告中值,公司24H1归母净利润为8.8亿元,同比增长205%,环比增长120% [2][4] - 按照单季度看,预计24Q2归母净利润4.85亿元-6.25亿元,同比增长169%-246%,环比增长50%-93%,预告中值为5.55亿元,同比增长208%,环比增长71% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI行业发展快速,景气度较高,对网络硬件性能要求较高,网络带宽能够有效提升数据传输效率,从而显著提升算力集群的算力水平,因此400G/800G/1.6T等高速率光模块的需求保持强劲 [5] - 公司作为全球高速光模块行业的头部厂商,与海外科技巨头客户保持深度绑定,同时不断开拓新客户,海外产能布局进展顺利 [5] - 公司800G和1.6T等高速率产品进展顺利,有望获取更多的市场份额,业绩实现快速增长 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - AI基础设施建设如火如荼,网络硬件需求保持旺盛,Capex占比有望进一步提升 [6] - 明年800G需求持续上修,超出市场预期,头部光模块公司有望充分受益 [6] - 随着英伟达Blackwell GPU的产能释放,1.6T需求有望快速释放 [6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司作为全球高速光模块行业的头部厂商,与海外科技巨头客户保持深度绑定,同时不断开拓新客户,海外产能布局进展顺利 [5] - 公司800G和1.6T等高速率产品进展顺利,有望获取更多的市场份额,业绩实现快速增长 [5] - 随着英伟达Blackwell GPU的产能释放,1.6T需求有望快速释放 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI行业发展快速,景气度较高,对网络硬件性能要求较高,网络带宽能够有效提升数据传输效率,从而显著提升算力集群的算力水平,因此400G/800G/1.6T等高速率光模块的需求保持强劲 [5] - 公司作为全球高速光模块行业的头部厂商,与海外科技巨头客户保持深度绑定,同时不断开拓新客户,海外产能布局进展顺利 [5] - 公司800G和1.6T等高速率产品进展顺利,有望获取更多的市场份额,业绩实现快速增长 [5] 其他重要信息 - 公司发布2024半年度业绩预告,2024上半年,公司预计实现归母净利润21.5-25亿元,同比+250.3%-307.33%,预计实现扣非后的归母净利润21-24.5亿元,同比+260.13%-320.15% [3]