报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [5] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的 [2][5] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善 [5] 行业表现与趋势 - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速 [5] - 2025全年化妆品社零4653亿元，同比增长5.1% [5] - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速 [5] - 渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增 [5] - 品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [5] 主线一：强产品及品牌势能的高成长标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [5] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增 [5] - **毛戈平**：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [5] - **林清轩**：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [5] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [5] 主线二：品牌资产深厚的龙头改善标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [5] - **珀莱雅**：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖，此外2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [5] 重点公司估值与评级 - 报告列出了21家重点公司的估值表，所有公司评级均为“增持” [7] - 估值表包含股票代码、简称、收盘价、2025至2027年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [7]

行业整体发展态势 - 美容护理行业正迎来重要发展机遇，企业出海布局持续深化，创新药研发取得关键进展，海关亦出台专项措施支持美妆产业发展，行业整体向高质量方向迈进 [1] - 华龙证券维持对美容护理行业“推荐”评级 [1] 贝泰妮集团出海战略与进展 - 贝泰妮集团旗下核心品牌薇诺娜成功进入中东市场，在卡塔尔核心商圈Doha Mall开设首个线下专柜，标志着中国美妆品牌出海战略进入新阶段 [1] - 薇诺娜成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，为中国美妆品牌在中东市场的发展开创了先河 [1] - 薇诺娜在卡塔尔费尔蒙酒店举行盛大开幕仪式，获得当地医疗健康、渠道零售等领域的广泛认可，包括卡塔尔最大医疗连锁药房集团Wellcare Group首席执行官、卡塔尔红新月会医疗总监及资深皮肤科专家等专业嘉宾出席 [2] - 此次成功布局得益于贝泰妮自主科研驱动的系统性合规能力、依托云南特色植物资源构建的研发体系，以及经大量临床验证的优质产品配方 [2] - 目前，薇诺娜及贝泰妮旗下泊美品牌已完成在卡塔尔的系统性准入与布局，实现了“中国解决方案”的海外价值输出 [2] - 公司表示，旗下品牌已在东南亚、中东、北美、欧洲等多个国家和地区实现本土化运营与多渠道布局 [3] - 对于未来拓展计划，公司将秉持审慎务实的原则，基于对不同区域市场的深入洞察稳步推进全球业务 [3] 战略意义与背景 - 薇诺娜进入卡塔尔是贝泰妮集团全球化战略的关键突破 [1] - 此次出海是企业响应“一带一路”倡议、践行“品牌出海”与“生态出海”战略的重要实践 [2]

美容护理板块市场表现 - 美容护理板块盘中逆势拉升，多只个股大幅上涨，截至发稿拉芳家化涨停(+10.01%)，金三江涨超10%(+10.14%)，贝泰妮涨超9%(+9.28%)，芭薇股份涨超8%(+8.33%)，华熙生物(+6.97%)、上海家化(+6.11%)、珀莱雅(+6.10%)、爱美客(+6.19%)等涨超6% [1] - 男士护肤品类成为市场热点，据得物App数据显示，该品类持续走热并成为Z世代礼赠选择的新宠，在双旦期间，国货品牌C咖单月销售额同比增长19倍，谷雨同比增长10倍，男士护肤在得物App迎来爆发式增长 [1] 政策与市场环境 - 上海作为国际消费中心城市，正持续推动消费升级，2026年上海市政府工作报告将“大力提振消费”列为核心任务，明确提出加快打造以国货潮牌为引领的自主消费品牌，并优化入境消费服务体系，提升便利度，发展免退税经济 [2] - 当前上海入境消费市场存在短板，尽管旅游复苏，但购物消费占比偏低，国货品牌存在感弱、认知度低，缺乏标志性国货零售集聚区，且消费便利化服务如“即买即退”、多语种、跨境支付等配套集成不足 [3] - 有建议提出在上海核心地段规划建设“世界级国货化妆品入境零售功能区”，由市商务委牵头，在南京路、淮海路、陆家嘴、外滩或虹桥等区域，规划建设总面积约3至5万平方米的专题功能区，打造一体化消费生态圈 [3] 产业链投资机遇 - 美妆原料行业迎来机遇，随着国货美妆企业对功效性产品研发投入增加，针对中国人皮肤特质的特色原料需求快速增长，掌握核心原料研发生产技术的企业将凭借技术壁垒抢占更多市场份额 [4] - 美妆品牌运营行业受益于消费升级和政策扶持，国货品牌认可度提升，具备产品创新能力和全渠道运营优势的品牌企业，能够依托医研共创推出更贴合需求的功效性产品，进一步拓展高端市场 [4] - 美妆检测服务需求增长，源于行业监管趋严及消费者对功效性产品关注度提升，催生了大量功效检测、安全评估等专业服务需求，具备权威检测资质和先进技术能力的机构将迎来业务量增长 [5] 相关公司分析 - 拉芳家化作为国内老牌美妆企业，主打洗护及护肤产品，正积极推进品牌年轻化转型并加大研发投入，可依托医研共创趋势推出更多功效性产品以巩固市场地位 [6] - 华熙生物是国内领先的生物科技企业，是全球透明质酸原料龙头企业，同时拥有润百颜等多个知名自有美妆品牌，凭借核心原料技术优势，可充分受益于原料国产化和美妆产业升级浪潮 [6] - 珀莱雅作为国货美妆龙头企业，深耕功效护肤领域并通过医研合作推出多款爆品，在产业政策扶持下，有望进一步加大研发投入并推出新品以扩大市场领先优势 [6] - 贝泰妮专注于敏感肌护理，依托与皮肤科医疗机构的合作打造了薇诺娜等知名品牌，随着功效性护肤市场持续扩容，公司将充分受益于细分赛道的快速增长 [6]

公司对市场信息的回应与品牌维护 - 公司于2月4日在互动平台回应投资者提问，表明其高度重视品牌声誉与消费者权益 [2] - 公司对市场各类信息保持密切关注，并承诺对任何不实或误导性信息，将基于事实与专业立场进行必要的澄清与沟通 [2] - 公司将品牌建设与口碑维护视为一项长期而系统的工作，将持续以优质产品和专业服务为根本 [2]

公司海外业务进展 - 公司旗下薇诺娜等品牌在中东等新兴市场的业务正处于市场引入与本土化运营的早期阶段 [1] - 公司正稳步推进包括市场教育、渠道建设在内的各项基础工作 [1] - 公司致力于为当地消费者提供专业的敏感肌护肤解决方案 [1] 公司战略与展望 - 公司对海外市场的长期发展抱有充分耐心与信心 [1] - 关于具体的市场表现与财务数据，公司表示需关注后续发布的定期报告 [1]

公司海外业务进展 - 贝泰妮旗下薇诺娜等品牌在中东等新兴市场的业务正处于市场引入与本土化运营的早期阶段 [2] - 公司正稳步推进包括市场教育、渠道建设在内的各项基础工作 [2] - 公司致力于为当地消费者提供专业的敏感肌护肤解决方案 [2] - 公司对海外市场的长期发展抱有充分耐心与信心 [2] 公司信息披露 - 关于具体的市场表现与财务数据，公司表示需关注后续发布的定期报告 [2]

公司对中东市场业务的官方回应 - 公司旗下薇诺娜等品牌在中东等新兴市场的业务正处于市场引入与本土化运营的早期阶段 [1] - 公司正稳步推进市场教育、渠道建设等各项基础工作 [1] - 公司致力于为当地消费者提供专业的敏感肌护肤解决方案 [1] - 公司对海外市场的长期发展抱有充分耐心与信心 [1] - 关于具体的市场表现与财务数据，公司建议投资者关注后续发布的定期报告 [1]

化妆品板块市场表现 - 2月3日，化妆品板块整体上涨1.63%，领涨当日大盘，其中上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，贝泰妮以4.14%的涨幅领涨板块，拉芳家化、华业香料、水羊股份等个股涨幅均超过2% [1] - 当日板块成交活跃，贝泰妮成交额达5.85亿元，水羊股份成交额1.84亿元，拉芳家化成交额8319.74万元 [1] 个股涨跌与资金流向 - 在统计的个股中，仅青岛金王下跌1.29%，其余个股均录得上涨，上海家化上涨0.53%，丸美生物上涨0.86% [2] - 从资金流向看，当日化妆品板块整体呈现主力与游资净流出，主力资金净流出1876.3万元，游资资金净流出1172.29万元，而散户资金净流入3048.58万元 [2] - 个股资金流向分化明显，贝泰妮主力资金净流出4313.10万元，净占比-7.38%，而拉芳家化主力资金净流入1151.02万元，净占比13.83%，上海家化主力资金也净流入1138.24万元 [3] - 部分个股获得游资关注，青松股份游资净流入619.46万元，净占比6.39%，水羊股份游资净流入572.80万元，净占比3.11% [3]

行业投资评级 - 维持美容护理行业“推荐”评级 [5][26] 核心观点 - 相关医美企业的出海业务正摆脱单一产品输出的跟随阶段，向“系统性合规布局”、“中国解决方案价值输出”的高壁垒全球化发展转型 [5][26] - 贝泰妮集团旗下核心品牌薇诺娜正式进入中东市场，在卡塔尔核心商圈Doha Mall开设首个线下专柜，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，是集团响应“一带一路”倡议、践行“品牌出海”与“生态出海”战略的关键举措 [2][5][24] - 苏州时安生物自主研发的靶向ALK7的siRNA药物SA030，于2026年1月先后向中国CDE、澳大利亚HREC提交申请，并计划2月向美国FDA提交申请，实现中、美、澳三地同步申报，彰显全球化开发策略 [5][18] - 海关总署出台《海关支持广州市“国际美湾”进出口化妆品产业高质量发展九条措施》，以推动美妆产业高质量发展，2025年广州市美容化妆品及洗护用品进出口173.4亿元，增长11.2%，其中出口116.3亿元，增长25.2%，保持全国第一大美妆洗护用品出口城市地位 [19][20] 一周市场表现 - 2026年1月26日-1月30日，申万美容护理指数下降3.92% [13] - 板块个股周涨幅前五名：四环医药、医思健康、青岛金王、科笛-B、倍加洁 [13] - 板块个股周跌幅前五名：拉芳家化、依依股份、上海家化、朗姿股份、水羊股份 [13] 行业要闻 - **时安生物新药进展**：靶向ALK7的siRNA药物SA030计划用于治疗超重或肥胖，临床研究将评估其单药及联合GLP-1RA类药物的效果，公司计划于2026年第二季度在澳大利亚启动首次人体临床试验 [18][19] - **海关支持美妆产业**：海关出台九条措施支持广州“国际美湾”建设，措施包括实施出口化妆品“白名单+抽样放行”合格评定程序、探索“批次检验”改革等 [19][20] 重点公司公告 - **百亚股份**：持股5%以上股东重望耀暉及董事谢秋林计划合计减持不超过公司总股本的1% [21] - **洁雅股份**：公司拟对截至2025年12月31日的相关资产计提减值准备，合计2,637.65万元 [22] - **水羊股份**：公司及子公司2025年度拟向金融机构申请不超过30亿元的综合授信额度，并为子公司提供不超过30亿元的担保额度 [23] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注四类企业 [5][26]： 1. 依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：**丸美生物**、**华熙生物**、**巨子生物** 2. 精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：**润本股份** 3. 传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：**珀莱雅**、**上海家化** 4. 深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：**贝泰妮**、**爱美客** - 部分公司盈利预测与估值（数据截至2026年1月30日） [6][27]： - **珀莱雅**：股价73.00元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为3.93/4.23/4.77/5.36元，对应PE分别为21.6/17.3/15.3/13.6倍 - **丸美生物**：股价31.52元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为0.85/1.23/1.44/1.97元，对应PE分别为49.9/25.6/21.9/16.0倍，投资评级为“增持” - **贝泰妮**：股价41.89元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为1.20/1.15/1.44/1.65元，对应PE分别为35.9/36.5/29.0/25.4倍 - **华熙生物**：股价44.83元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为0.36/0.85/1.17/1.44元，对应PE分别为141.1/52.7/38.3/31.1倍 - **爱美客**：股价139.73元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为6.47/5.84/6.45/7.35元，对应PE分别为29.7/23.9/21.7/19.0倍，投资评级为“买入” - **上海家化**：股价20.92元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为-1.24/0.57/0.73/0.88元，对应2025E-2027E PE分别为36.5/28.7/23.8倍 - **润本股份**：股价23.84元，2024A/2025E/2026E/2027E EPS分别为0.74/0.79/0.96/1.16元，对应PE分别为31.5/30.3/24.8/20.5倍 - **巨子生物**：股价33.24港元，2024A EPS为2.10元，对应PE为23.5倍，2027E EPS为3.23元，对应PE为9.2倍

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕四大投资主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美[6][49][50] - 核心案例：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场[3][24][47] 零售社服行情回顾 - 市场表现：本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45%，在31个一级行业中分别位列第26和第23位[5][14] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93%[14] - 细分板块：本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，在各细分板块中领跑[5][15][18] - 个股表现：本周涨幅靠前的公司为黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）[5][20][21] 行业动态与案例分析（HBN） - 公司概况：HBN品牌成立于2019年，按2024年零售额计算，是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8%[3][24][25] - 财务数据：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3%[29][31] - 业务构成：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上直销渠道是核心，营收占比高达84.0%[29][48] - 品牌壁垒： - 品牌心智：通过“看得见的真功效”、“早C晚A”公式及权威实测建立专业心智[3][33] - 产品矩阵：以A醇大单品为核心，围绕“早C晚A”构建全场景功效矩阵，核心A醇产品连续三年销量中国第一[3][24][37] - 渠道运营：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫，2025年天猫及抖音渠道平均复购率分别达35.4%、44.0%[3][44] - 研发实力：采用“内部研发+合作研发”双轨模式，拥有103名跨学科专家团队，以第一作者身份发表SCI论文50余篇，位居国产护肤品牌第一[3][45] 投资主线及重点公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 核心逻辑：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，情绪消费兴起叠加社媒传播助力新兴产品型品牌崛起[6][49] - 重点推荐： - 潮宏基：预计2025年归母净利润同比增长125%-175%，渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家[55][62][63] - 老铺黄金：2025年上半年营收同比增长250.9%至123.54亿元，归母净利润同比增长285.8%至22.68亿元[55] - 周大福：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；FY2026Q3零售值同比增长17.8%[51][64][65] 投资主线二：线下零售 - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”到卖“服务和体验”；跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势[6][49] - 重点推荐： - 吉宏股份：预计2025年归母净利润同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区[51][56][57] - 永辉超市：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期[51][67][69] - 爱婴室：2025年前三季度营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（同比+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代合作持续推进[55][71][73] 投资主线三：化妆品 - 核心逻辑：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，精准捕捉“情绪红利”[6][50] - 重点推荐： - 珀莱雅：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[55][80][81] - 贝泰妮：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；2025Q3单季度扭亏为盈，双11表现亮眼[55][89][91] - 毛戈平：2025年上半年营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（同比+36.1%）[55] 投资主线四：医美 - 核心逻辑：关注差异化医美产品上游厂商及持续并购扩张的连锁医美机构[6][50] - 重点推荐： - 美丽田园医疗健康：预计2025年净利润同比增长不低于34%；通过“内生+外延”战略，收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店数量突破734家[51][59][60] - 爱美客：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力出海[55][87][88] - 朗姿股份：2025年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[51][83][85] 行业其他动态 - 行业关键词： - 薇诺娜正式进入中东市场[4] - 挪瓦咖啡完成新一轮融资[4] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券[4] - 京东七鲜京沪双店同日开业[4] - 芙清获得IDG资本独家注资[4]