摩根士丹利对摩根大通的研究观点 - 摩根大通2023年第四季度每股盈利为4.63美元，高于摩根士丹利及市场预测 [1] - 尽管业绩超预期，但公司股价在财报发布后表现跑输大市，市场预期其因投资增长将在2024年面临营运杠杆收缩 [1] - 摩根士丹利认为公司第四季度表现稳固，预示未来两年每股盈利复合年增长率将达10%以上 [1] 摩根士丹利对摩根大通的盈利预测与评级 - 摩根士丹利将摩根大通2024年每股盈利预测下调0.5%至21.51美元 [1] - 摩根士丹利维持对摩根大通331美元的目标价及“与大市同步”的评级 [1]

摩根大通2025年第四季度财报核心数据 - 公司2025年第四季度净收入为130.25亿美元 [1] - 季度净收入环比下降10%，同比下降7% [1] - 业绩下滑主要受为收购苹果联名信用卡业务计提22亿美元信贷损失准备金等因素影响 [1] 公司重大业务动态 - 摩根大通与苹果公司联合宣布，将从高盛集团收购超过200亿美元的苹果联名信用卡资产 [1] - 交易完成后，摩根大通将成为该联名卡的发行机构 [1] - 此项交易预计需要约24个月完成 [1] 管理层对宏观经济与政策的观点 - 公司首席执行官认为市场似乎低估了美国经济的潜在危险 [1] - 提及的风险包括复杂的地缘政治条件、通胀风险和高企的资产价格 [1] - 首席执行官指出，政府对美联储的干预将导致通胀和利率走高 [1] - 该观点认为此政策方向与美国总统特朗普降低利率的目标背道而驰 [1]

公司财务表现 - 摩根大通2025年第四季度净收入为130.25亿美元，环比下降10%，同比下降7% [1] - 季度业绩下滑主要受为购买苹果公司联名信用卡业务计提22亿美元信贷损失准备金等因素影响 [1] 公司重大业务动态 - 摩根大通在报告期内为购买苹果公司联名信用卡业务计提了22亿美元的信贷损失准备金 [1]

核心观点 - 特朗普总统公开批评信用卡发卡机构的高利率 并威胁要求将利率上限设定在10% 约为行业当前平均水平的一半 此举引发银行股和金融板块ETF价格下跌 尽管该政策缺乏法律依据且需国会批准 但增加了银行业面临的不确定性[1][2] 事件影响与市场反应 - 主要信用卡发卡机构股价在五日内大幅下跌：Capital One下跌超过10% Citigroup下跌5% JPMorgan Chase下跌6% American Express下跌7% Bank of America下跌4%[4] - 主要金融板块ETF在五日内普遍下跌：Invesco的KBW Bank ETF下跌3% State Street的Financial Select Sector SPDR ETF下跌4% Vanguard的Financials ETF下跌3% iShares US Financials ETF下跌3%[4][6] - 尽管近期下跌 但相关ETF在2025年表现强劲：KBW Bank ETF在2025年回报率超过32% 是标普500金融指数15%回报率的两倍多 该ETF去年资金流入超过20亿美元[4] 行业背景与驱动因素 - 自特朗普总统上任以来 美国大型银行股经历强劲上涨 驱动因素包括其规模扩张能力、稳定的收入流以及放松监管的预期[3] - 除信用卡利率问题外 影响银行股的其他因素还包括白宫对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的高调施压 以及限制金融机构购买独栋住宅的提案 这些发展增强了金融服务公司持股多元化的必要性[5] 潜在政策影响分析 - 尽管信用卡利率上限在实践中实施的可能性不大 但若该政策以某种形式落地 将对银行及持有银行股的ETF的盈利产生重大影响 尤其将冲击像Capital One这样严重依赖信用卡收入的公司的股票[4] - 市场关注的核心问题是特朗普总统能否在没有立法支持的情况下将利率上限变为法律 其第二任期内在测试行政权力边界方面存在诸多不确定性[5]

美国经济现状与展望 - 美国经济在2025年第四季度保持韧性 劳动力市场虽有所软化但并未恶化 消费者持续支出 企业总体保持健康 这些良好状况可能持续一段时间 [3] - 尽管消费者信心疲弱 但数据显示趋势基本符合历史常态 并未出现恶化 所有收入阶层的借记卡和信用卡销售额同比增长7% [3] - 短期（未来6至12个月）宏观前景相当积极 消费者仍有资金 就业市场虽有减弱但仍存在 大规模财政刺激法案和去监管带来支持 美联储每月购买400亿美元国债为经济提供了更多流动性和顺风 [3] - 长期风险包括复杂的地缘政治局势 粘性通胀风险 高企的资产价格 以及美国和全球庞大的财政赤字 [3] 摩根大通信贷与损失状况 - 全行净核销额（即无法收回的不良贷款）从一年前的24亿美元上升了4% [4] - 信贷成本为47亿美元 其中包括25亿美元的净核销额和21亿美元的净准备金计提 [4] - 21亿美元的净准备金计提主要反映了为苹果信用卡组合的远期购买承诺设立的22亿美元准备金 [4] - 管理层预计2026年信用卡净核销率约为3.4% 略高于2025年的约3.3% 这一预期基于消费者持续韧性推动的有利拖欠趋势 [8] 投资银行业务与市场活动 - 2025年第四季度投资银行费用同比下降5% 主要原因是上年同期基数较高以及部分交易被推迟至2026年 [5] - 展望未来 管理层预计2026年客户参与度和交易活动将保持强劲 受到建设性市场动态的支持 这反映在公司的业务管道中 [5] 对非银行金融机构贷款的看法 - 管理层注意到非银行金融机构贷款活动增长及其部分构成的新颖性 对该领域的风险保持警惕 [6] - 鉴于结构性保护措施 预计该类别贷款出现损失通常只会在发生欺诈或深度衰退的情况下出现 在后一种情景中 对终端借款人的传统贷款相关损失可能是行业更关注的问题 [6] 利率与监管政策观点 - 管理层当前的展望遵循远期利率曲线 该曲线目前假设2026年将有两次降息 [7] - 管理层认为 若实施信用卡利率上限管制 将导致非常广泛的人群失去信贷渠道 尤其是最需要信贷的人 这将对消费者产生相当严重的负面影响 并可能对整个经济造成负面后果 [9][10][11]

宏观经济与货币政策 - 美国2025年12月核心CPI同比增速为2.6%，略低于预期的2.7%，核心CPI环比上升0.2%[5] - 美国2025年12月总体CPI同比增速为2.7%，环比上升0.3%[5] - 预计美联储2026年1月暂停降息，全年降息两次各25个基点[5] - 美国财政赤字因关税收入缩减至1.7万亿美元[5] 全球股市表现 - 美国股市下跌：道琼斯指数跌0.80%至49,192点，标普500指数跌0.19%至6,963.7点，纳斯达克指数微跌0.10%至23,709.9点[7][8] - 欧洲股市窄幅震荡：英国富时100指数微跌0.03%，德国DAX指数微涨0.06%[7][8] - 亚太股市涨多跌少：日经225指数大涨3.1%至53,549.2点，韩国KOSPI指数涨1.5%[19][20] - 港股震荡微升：恒生指数收涨0.90%至26,848.47点，大市成交额约3,152亿港元[10] - A股高开低走：沪指跌0.64%至4,138.76点，结束17连阳，两市成交额约3.7万亿元[14] 外汇与大宗商品 - 国际油价上涨：纽约期油上涨2.77%至61.15美元/桶，布伦特期油上涨2.5%至65.47美元/桶[4][26] - 金价创历史新高后回落，白银再创纪录新高[4][26] - 美元指数报99.13，单日上涨0.3%；美元兑日元报159.14[25] 债券市场 - 美国国债收益率窄幅波动：2年期收益率报3.53%，10年期收益率报4.18%，30年期收益率报4.84%[27][28] - 美国30年期国债拍卖中标利率为4.825%，投标倍数为2.42倍[28] - 亚洲债券市场表现坚挺，中国投资级债利差收窄2-4个基点[28] 行业与板块动态 - 美股能源板块领涨，涨幅1.53%；金融板块领跌，跌幅1.84%[8] - 港股原材料与能源板块领涨，涨幅均为2.2%[10] - A股医疗保健板块逆势上涨1.0%，信息技术板块领跌3.1%[15] - 商业航天、脑机接口等前期热门题材在A股和港股市场均出现回调[3][10][14]

公司概况与市场地位 - 摩根大通是一家领先的全球性金融服务公司，业务遍及超过100个国家，提供投行、消费者及企业金融服务、金融交易处理、资产管理和私募股权等广泛服务 [1] - 公司是美国最大的银行之一，主要竞争对手包括美国银行、花旗集团和富国银行 [1] 2026年第一季度财务业绩 - 2026年1月13日，公司报告每股收益为4.63美元，低于市场预期的4.85美元 [2][6] - 公司营收约为458亿美元，略低于市场预期的462亿美元 [2][6] - 与苹果信用卡交易相关的成本是导致业绩未达预期的重要因素 [2][6] 市场反应与股价表现 - 尽管第四季度盈利超出部分预期，但公司股价仍下跌了3% [3] - 股价下跌导致标普500指数下跌了0.3% [3] - 市场反应反映出对公司成本管理和在持续政策不确定性中维持盈利能力的担忧 [3] 关键财务比率与估值指标 - 公司市盈率为15.25，表明估值合理 [4] - 市销率为3.30，反映了市场对其营收的估值水平 [4] - 企业价值与营运现金流比率为负11.06，引发了市场对其现金流生成能力的担忧 [4] - 收益率为6.56%，为股东提供了投资回报率的参考 [4] 财务健康状况与流动性 - 公司的债务权益比为1.38，表明债务水平相对于权益处于适度水平 [5][6] - 流动比率高达9.89，表明公司流动性强劲，有足够能力覆盖短期负债 [5][6]

全球主要股指表现 - 香港恒生指数上涨188点或0.7%，报27,037点 [2][4] - 日本日经指数上涨864点或1.6%，报54,413点，延续创纪录的涨势 [2][4] - 上海和深圳股市亦上涨，涨幅分别为1.11%和1.83% [2][4] - 韩国综合股价指数在印度标准时间上午9点左右下跌4点 [2][4] 美国市场动态 - 美国股市周二收跌，标准普尔500指数从纪录高位回落 [2][4] - 银行股领跌，因摩根大通公司报告的投资银行费用未达指引，拖累整个板块走低 [2][4] - 市场表现疲软，尽管12月通胀数据并未实质改变美联储将暂停进一步降息的预期 [2][4] 宏观经济与政策焦点 - 美国消费者物价指数读数低于预期，强化了债券交易员的预期，即美联储将把降息推迟到年中 [2][4] - 市场参与者关注美国最高法院可能对特朗普总统4月宣布的全球关税做出的裁决 [2][4] - 若最高法院的裁决对特朗普不利，可能引发负面市场反应，尽管政府保留其他法律途径来执行大部分关税 [3][4] 银行业绩与展望 - 投资者密切关注密集的银行财报，摩根大通周二已公布业绩 [3][4] - 美国银行、富国银行、花旗集团、高盛集团和摩根士丹利的业绩定于周三和周四公布 [3][4] - 该集团预计将录得有记录以来第二高的年度利润，这得益于特朗普政府的政策变化 [3][4] 大宗商品市场 - 布伦特原油延续涨势，录得自6月以来最大的四日涨幅，因特朗普加剧了围绕伊朗的言论 [3][4] - 白银价格持续攀升，其涨势延续，创下有记录以来最强的三日连涨 [3][4]

财报季开局与市场反应 - 第四季度财报季开局积极 摩根大通和达美航空率先公布优于预期的季度业绩 [1] - 尽管业绩超预期 两家公司股价在财报发布后均下跌超过2% 目前股价较其52周高点下跌超过5% [1] 管理层经济展望 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙认为美国经济具有韧性 但警告地缘政治紧张局势是市场未充分定价的严重威胁 [2] - 戴蒙同时警示 通胀下降路径可能不会如市场预期般平稳 [2] - 达美航空指出消费者正分化为两个群体 高收入旅客的优质旅行需求依然非常强劲 但价格敏感型消费者显现疲态 [3] 摩根大通第四季度业绩详情 - 第四季度营收为457.9亿美元 同比增长7% 略超市场预期的456.9亿美元 [4] - 市场部门收入增长17% 是主要驱动力 涵盖固定收益、外汇、大宗商品和股票业务 [4] - 投资银行业务持续疲软 涉及并购、股票发行和债务承销的资本和咨询服务连续多个季度下滑 [4] - 公司承担了与接管苹果卡相关的22亿美元信贷损失 [5] - 计入苹果卡相关成本后 第四季度净利润为130亿美元 调整后每股收益为5.23美元 较市场预期高出7% 同比增长9% [6] - 第四季度净利息收入同比增长7% 达到251亿美元 [6] 达美航空第四季度业绩详情 - 尽管10月至11月的美国政府停运导致国内收入减少2% 第四季度营收仍增长3%至160亿美元 超出市场预期的156.2亿美元 [8] - 受益于创纪录的假日旅行 公司的优质服务、货运和维护业务同比增长7% 占总收入的60% [9] - 第四季度净利润为12.2亿美元 调整后每股收益为1.55美元 同比下降 但略超市场预期的1.53美元 [9] 全年业绩与未来指引 - 摩根大通2025财年全年营收增长3%至1856亿美元 全年每股收益增长1%至20.02美元 [10] - 全年净利息收入增长3%至955亿美元 [10] - 公司预计2026财年净利息收入将增至1030亿美元 80亿美元的增长主要源于降息带来的融资成本下降 [10] - 市场共识预计摩根大通2026财年营收增长3%至1908.6亿美元 每股收益增长5%至20.97美元 [10] - 达美航空2025财年全年营收增长2%至创纪录的634亿美元 产生46亿美元自由现金流 [11] - 由于燃料和运营成本高企 2025财年每股收益降至5.82美元 低于2024财年的6.16美元 [11] - 公司预计2026财年每股收益在6.50至7.50美元之间 意味着至少20%的增长 市场共识为7.24美元（增长24%） [12] - 公司预计第一季度每股收益在0.50至0.90美元之间 第一季度销售额预计增长5%至7% [12] - 市场共识预计达美航空2026财年营收增长3%至652.8亿美元 [12] 估值与市场观点 - 两家行业龙头估值具有吸引力 摩根大通前瞻市盈率为15倍 达美航空为9倍 [13] - 如果分析师未因其谨慎的经济展望而过度担忧 且未来几周2026财年每股收益预期未明显下调 增持或新建仓位可能变得有吸引力 [14]

美股市场整体表现 - 当地时间1月13日，美国股市三大股指全线收跌，道琼斯工业指数跌0.8%至49191.99点，标准普尔500指数跌0.19%至6963.74点，纳斯达克指数跌0.1%至23709.87点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.86%，显示中概股普遍下跌 [1][9] 金融板块表现 - 金融板块整体大跌，拖累美股市场整体表现 [1] - 摩根大通领跌市场，收盘大跌4.23% [4][5] - 其他主要金融机构股票亦普遍下跌，摩根士丹利跌逾2%，高盛、花旗、美国银行、富国银行均跌逾1% [4] - 支付公司VISA股价跌逾4%，盘中一度跌超5% [4] 宏观与政策消息 - 美国财政部表示，受支出创纪录及福利支付时间调整影响，美国政府2025年12月录得1450亿美元财政赤字，同比增加67%，创下该月份历史新高 [4] - 美国总统特朗普近日提出，将信用卡年利率上限设为10%，并计划于2026年1月20日开始实施，为期一年 [5] 科技与芯片板块表现 - 大型科技股涨跌互现，谷歌涨超1%，英伟达、苹果涨幅不足1%，Meta、亚马逊、微软跌超1%，特斯拉跌幅不足1% [6] - 芯片股整体上涨，费城半导体指数涨0.95%，刷新历史新高 [6] - 部分芯片龙头股大涨，英特尔涨超7%，超威半导体涨逾6%，格芯涨超2%，微芯科技涨近1% [6] - 部分芯片股下跌，ARM跌近3%，拉姆研究、高通、美光科技均跌逾2% [6] 其他行业板块表现 - 能源股集体上涨，埃克森美孚涨近2%，斯伦贝谢、西方石油均涨逾1%，雪佛龙、康菲石油均涨近1% [6] - 抗疫概念股多数上涨，Moderna涨超17%，诺瓦瓦克斯医药涨近12%，BioNTech涨近5%，阿斯利康涨近1%，吉利德科学跌幅不足1% [7] - 航空股多数下跌，美国航空跌超4%，达美航空跌逾2%，西南航空跌超1%，美联航跌幅不足1% [8] 中概股表现 - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.86% [9] - 跌幅居前的中概股包括：脑再生跌超26%，文远知行跌逾10%，小马智行跌逾9%，老虎证券跌超7%，高途集团、拼多多均跌超5%，迅雷、搜狐均跌近5% [9] - 涨幅居前的中概股包括：阿特斯太阳能涨逾8%，百济神州涨超5%，晶科能源、雾芯科技均涨逾2% [9] 贵金属市场表现 - 国际银价再创历史新高，伦敦银现价格盘中突破89美元/盎司，涨幅超过2% [1][10] - 2026年以来不到10个交易日，伦敦银现价格累计涨幅已超过20% [10]