纪要涉及的行业和公司 - 行业：个人电脑（PC）行业、智能手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团、摩托罗拉（联想旗下品牌）、英特尔、AMD、高通、英伟达、摩尔线程、寒武纪、阿里巴巴、字节跳动、腾讯 纪要提到的核心观点和论据 个人电脑（PC）市场趋势 - 预计到 2028 年超 80%的 PC 将具备 AI 赋能功能，进入智能体 AI 时代，从基于应用程序转向基于意图理解的世界[3] - 2025 年 PC 市场增长 5%-10%，高于行业平均 2%-3%，主要驱动力是 Windows 10 停止更新带来的换机需求，尤其是商用领域[4][7][15] - 2025 年下半年 PC 市场需求更多来自商用客户，因 Windows 10 停更使企业面临安全风险增加，加快设备更新[16] AI PC 相关情况 - AI PC 单价比传统 PC 高约 10%，提升盈利能力，2025 - 2026 年进入主流市场，价格下沉但联想仍保持 5%-10%售价提升[4][6] - 2025 年全球 AI PC 渗透率达 20%-30%，2026 年升至 50%，未来几年可能达 70%-80%[4][17][20] - 联想对 AI PC 有五大定义特征，在中国 PC 出货量中渗透率约 15%，市场份额约 35%[4] - AI PC 发展对 PC 内部存储需求产生显著影响，推动整体 PC 存储市场发展[21] 联想集团市场表现 - Q3 财季市占率创五年新高，持续保持全球领先地位，Windows 系统激活数量不断增长[4][8] - 在全球 PC 业务中排名第一，在五个运营区域中有四个排名第一，商用和消费领域也是第一[7] - 每三台激活 Windows 系统的新电脑中，有一台是联想产品[7] 联想集团产品与技术布局 - 在 CES 和 MWC 上推出超 150 款 AI 赋能设备，如 ThinkPad X1 Carbon Orora 版本、Yoga Slim 9i2 等[4][12] - 推崇混合式 AI，产品兼容多系统，PC 可与 ISG 业务配合提供完整解决方案[11] - 提出一体多端概念，推出联想 AI 智能体“小天”及新版本 AN now，发布超级互联 2.0，实现设备无缝互联[13] 联想集团发展战略 - 明确四大战略重点：核心业务保持高于市场增长、实现行业领先盈利能力、保持全球第一位置、扩展新兴市场并提高高端设备占比，将摩托罗拉品牌重新定位为生活方式品牌[4][14] - 新财年希望成为个人智能和企业智能领域领导者，推动各业务集团双位数营收增长，手机和 ISG 目标 20%以上营收增长[18] 联想集团财务与订单情况 - AI 服务器在 ISG 业务中收入占比约 30%，传统基础设施仍占多数，但 AI 基础设施显著增长[25] - 接到阿里巴巴几百亿人民币订单，已成为阿里前三大核心供应商之一，订单今年陆续交付完成，阿里明年预计继续招标[25][26][28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 市场上约 2.5 亿台 Win10 笔记本电脑需更新，约 4 亿台设备使用超四年处于更换周期，联想产品组合丰富可引领换机浪潮[5] - 市场对 AI PC 定义有多种标准，IDC 定义下联想在 Windows PC 市场占约 20%份额且排名第一，微软定义下市场份额约 30%[9] - 摩托罗拉上个季度全球营业额增长 20%，安卓设备激活量创历史新高，在海外市场排名第五，有信心未来跻身前三[10] - AI PC 端大模型未突破因技术挑战和市场需求不成熟，未来几年有望显著发展[19] - 联想自 2023 年初研究 AI PC，与阿里、百度合作，今年集成 Deepseek 模型，计划引入更多高端模型[24] - 硬件技术发展解决 AI PC 成本问题，高通、AMD、英特尔将推出亲民价格芯片[24] - 联想 AI PC 已接入约 2000 个第三方应用，计划从海外市场开始收费增加收益[24] - 若 H20 被禁，联想通过与 AMD、国内 GPU 厂商多元化合作确保订单能力[29]

公司战略与领导层 - 联想集团执行副总裁兼ISG总裁Ashley Gorakhpurwalla在2025/26财年誓师大会亮相 强调公司混合式人工智能战略通过将AI带入数据领域使各类企业全面释放AI能力并平衡云端与本地部署优势 [1] - Ashley Gorakhpurwalla拥有30年技术行业经验 职业生涯始于电气工程师并设计神经网络AI系统 专注于将技术带给客户并推动创新 [1] 行业前景与市场机遇 - 机构预测2025年AI相关支出将增长三倍 行业处于推进AI落地应用与实现可衡量业务价值的关键转折点 [1] - 中国是联想全球发展版图的重要市场 公司发布"联想问天"品牌并制定AI导向的全栈基础设施产品战略 AI服务器业务已实现稳健增长并助力公司跻身行业第一阵营 [2] 产品与技术优势 - ISG基础设施方案业务是联想混合式AI优势集的基石 采用ODM+模式实现规模化创新和高效交付 在高性能计算领域具备领先实力包括第六代海神液冷技术 [2] - 联想已升级多款畅销服务器并推出全新AI解决方案 即将更新三分之二存储产品路线图 通过简化产品组合和引入品类管理团队减少复杂性 [4] - 吉利汽车超级计算中心采用联想AI和液冷解决方案后仿真速度提升30% 每辆车进行超12,000次虚拟安全碰撞仿真 同时能耗节省40% [4] 合作伙伴与生态建设 - 联想与效率领先和技术领先的公司合作 形成洞察行业趋势和落地前沿解决方案的能力 [2] - 联想正依托中国特色的AI生态拓展合作伙伴关系 以更全面满足本土客户多样化需求 [2] 战略定位与转型 - 混合式AI被定义为技术演进和战略革命 转型对联想、客户和合作伙伴都至关重要 [4] - ISG基础设施方案业务被视为联想重要增长潜力所在 特别是在AI支出快速增长背景下 [1]

文章核心观点 联想天津创新科技园项目建设正有序推进，建成后将承载联想集团多项功能，联想集团积极推动在津“一总部、两园区、三中心”建设，天津港保税区为其提供服务助力区域产业发展 [1][2][3] 项目建设进度 - 联想天津创新科技园主建筑外立面玻璃幕墙基本安装完成，室内公共及特殊功能区精装修进入尾声，机电及市政配套工程按计划推进，各项验收工作正在对接，预计5月底完成毛坯竣工备案、9月底办公区域精装修完成并具备入驻条件 [1] 项目功能与投资 - 联想天津创新科技园主要承载联想集团总部天津园区的办公、研发及员工居住功能，项目总投资60亿元，建成后将有3000多名研发和管理团队人员在此办公，是集总部研发、技术创新、创投孵化、金融服务等功能于一体的总部园区 [2] 项目配套住宅情况 - 联想小镇住宅项目作为配套，可满足联想员工住房需求，目前A地块已交付入住、B地块将于3月底交付、C地块正在加紧建设中、D地块将于4月动工建设 [2] 联想集团在津布局 - 联想集团积极推动在津建设“一总部、两园区、三中心”，“一总部”指联想集团全球总部天津办公区，“两园区”指联想创新产业园和联想创新科技园，“三中心”指先进创新产业中心、智能转型业务中心和北方供应链中心 [3] 天津港保税区举措 - 天津港保税区秉持“企业第一、服务第一、效率第一”理念，为联想集团提供“专家 + 管家”全方位服务，拓展产业链上下游合作，紧抓京津冀协同发展战略机遇，贯彻落实天津市“十项行动”，围绕“一基地三区”功能定位，持续打造“4 + 2 + 3”现代工业产业体系，促进区域产业数字化、智能化转型升级，推动区域制造业高质量发展 [3]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与发展路径** - 联想集团内部结构分为 IDG、ISG、SSG 三大业务板块，IDG 是主要收入来源，2024 年第四季度 IDG 约占 73%，ISG 约占 21%，SSSG 约占 6% [2][7] - 联想成立于 1984 年，早期提高计算机汉字处理能力，1994 年港交所上市，2004 - 2014 年收购多项业务扩大布局，2014 年开始智能化转型，现是全球第一大 PC 品牌厂商，占 25.5%市场份额 [3] 2. **各业务板块现状与前景** - **IDG 业务**：涵盖 PC、智能手机等产品，2022 年后 PC 端表现差，手机销售好转；Windows 10 停止服务将带动换机需求；联想在全球 PC 市场占 20%以上份额；智能手机采取差异化策略，专注折叠屏和游戏手机，2024 年三季度收入创新高、利润改善，销售均价约 150 美元 [2][17][18][21] - **ISG 业务**：面向云厂商提供服务，受益于云厂商巨大资本开支，2024 年第四季度扭亏为盈，预计 2025 年有不错表现，未来几年推理侧算力需求推动其快速增长 [4][22][24][25] - **SSG 业务**：整合售后等服务，通过晴天计划提供多种解决方案，打造四十多个自主 IP 解决方案，与多行业合作，收入占比小，每年约几十亿美元，占比约 10% [4][26][27] 3. **疫情对市场及公司的影响** - 2021 - 2022 年疫情使 PC 及平板销售大增，2023 - 2024 年需求下滑，联想 2024 年整体收入同比降 8%以上，归母净利润下滑 37% [2][8] 4. **2025 财年表现** - 2025 财年前三季度收入增长超 20%，得益于海外市场；因手机业务扩张，毛利率降至 15.96% [2][9] 5. **AI PC 相关情况** - **重要性**：是联想未来发展核心驱动力，提供智能化、个性化体验，提升人机交互，可能带来变革，未来或催生新终端设备 [2][10] - **人机交互变革**：通过语音对话实现功能调用，提升用户体验，重新定义 PC 使用模式 [12] - **硬件要求**：对算力和存储要求更高，需集成 NPU 和 GPU，提高内存速度和容量 [13][14] - **市场渗透率及预期**：2024 年全球 AI PC 渗透率预计 10%左右，2028 年可能达 70%，年化增长率 44%，国内发展领先海外 [15] - **产业链特点**：产业链多元，可部署开源模型，成本有优势，减弱对 Windows 依赖；终端厂商积极推动，ARM 架构处理器参与竞争 [16] - **联想进展**：2023 年 8 月提出 AI PC 概念，10 月展示产品；2024 年发布十余款产品，具备多种功能，搭载微软 Copilot，提出五个核心特征 [19][20] 6. **利润预期** - 乐观假设下，2025 年利润 15 亿美元，2026 年 18 亿美元，2027 年 25 亿美元；悲观假设下，2025 年 14.8 亿美元，2026 年 16.16 亿美元，2027 年 19.78 亿美元 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想在制造环节自动化程度高，全球有三十多家制造基地，为 180 个市场提供产品和服务，发挥规模优势保持领先 [5] - SSG 成立于 2021 年四月，为多行业提供垂直解决方案白皮书，推动自动化解决方案普及 [6] - AI 与终端设备结合前景广阔，手机和电脑是理想载体，智能眼镜、耳机等有潜力 [11] - 联想对用户调研显示，19%用户认为 AI 极大提升 PC 使用体验，39%认为有明显影响，超半数用户对 PC 中 AI 功能感兴趣 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI PC 行业 - 公司：联想集团、惠普、戴尔 纪要提到的核心观点和论据 - **2025 年需关注 AI PC 发展的原因** - 模型优化带来更多可能性，2025 年 7B 参数量模型体验显著提升，开源模型生态发展助力硬件厂商提升产品功能，AI 终端功能实用性和可用性增强[3][4] - 个人生产力方面 AI 应用达可用水平，档案向量化知识库需求增加，个人生产力发展将带动 AI PC 提速[4] - **端侧 AI 本地运行的必要性** - 减少延迟，提高响应速度，增强数据隐私保护，在无网络或网络不稳定时确保系统正常运作[5] - **三大品牌 IPC 布局差异及竞争格局** - 联想：提速国产算力基建，结合开源模型，有望凭借研发和市场覆盖领先[6] - 惠普：专注高性能计算和企业级解决方案，依托企业客户稳健增长[6] - 戴尔：强调技术与服务整合，通过创新争取市场份额[6] - **IPC 附加值及货币化方式** - 附加值体现在系统服务和软件生态，通过 AI 助手提高效率、增加用户粘性，开发增值服务实现货币化，与第三方合作打造软件生态[7] - **未来 PC 品牌发展趋势** - 从单纯硬件制造商向综合解决方案提供商转型，关注系统服务及附加值，加强软件生态建设[8][9] - **本地运行 AI 功能的原因** - 安全性：对政企和证券业等敏感行业，云端上传数据有风险[10] - 成本：本地部署自动处理数据，降低部署和维护成本，使用成本低于云端按需付费[10] - **联想在 AI PC 市场的竞争优势** - AI 助手：“升天”迅速接入 DPC，更新迭代快[11] - 服务储备：有应用商店和私人云服务[11] - 规模经济：有利于控制成本[11] - 货币化：通过广告分成、订阅服务等实现收入多元化[11] - **AI PC 发展对 PC 品牌的影响** - 改变传统 PC 品牌生态位和估值方法，通过系统服务获得更多附加值和新收入来源[12] - **联想集团 2025 年发展前景** - 服务器业务受益于基础设施投资加速和国产算力基建提速，改善盈利状况[13] - PC 业务借助 AI PC 趋势获取系统服务层级附加值，业绩和估值迎来转变契机[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 联想集团被列入三月份金股推荐名单[13][14]

特朗普关税政策 - 特朗普对从中国进口商品征收10%关税 计划对所有美国贸易伙伴实施对等关税 还打算对铝、钢、汽车、药品和电脑芯片等进口商品征收25%关税 对加拿大和墨西哥的25%关税虽暂时推迟但会推进 [2] 受影响公司 通用汽车（General Motors） - 股价年初至今两位数下跌 尽管1月公布的第四季度业绩好于预期 [3] - 向美国出口的墨西哥产轻型汽车比其他汽车制造商多 12%资产在墨西哥 且在加拿大和中国有主要工厂及合资企业 [4] - 首席执行官称正采取措施减轻关税短期影响 但预计该汽车股将因特朗普关税举措成为大输家 [5] 联想集团（Lenovo Group） - 是全球最大个人电脑制造商 今年股价已上涨超30% 但因其为中国公司 未来前景可能不佳 [6] - 约34%总收入来自北美 大部分可能来自美国 11个制造地中有4个在中国、2个在墨西哥 特朗普关税可能造成冲击 [7][8] - 特朗普曾承诺对中国进口商品征收60%更高关税 若实施对联想业务影响可能更糟 但联想首席执行官认为关税对公司影响不大 [9][10] 麦格纳国际（Magna International） - 今年已让投资者失望 股价年初至今下跌约8% 过去12个月暴跌约30% 预计2025年因特朗普关税情况会更糟 [12] - 在2024年第三季度更新中强调“贸易保护主义加剧”是风险因素 作为多家汽车制造商的主要供应商 汽车巨头受关税影响也会波及麦格纳 [13] 不确定性 - 预测这三家公司因特朗普关税在2025年成为大输家的前提是关税持续实施 但该假设可能错误 [14] - 若经济学家预测关税导致通胀上升正确 特朗普政府可能改变贸易保护主义策略 此前已推迟对加拿大和墨西哥的关税 很多关税可能是暂时的 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - AI前景逐步兑现，随着AI应用成本和门槛降低，AI民主化将扩大AI终端和基建市场空间，联想集团具备混合AI生态位优势，AI终端和云端有望双驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E年营业总收入分别为568.64亿、677.39亿、750.63亿、814.29亿美元，同比增长-8.2%、19.1%、10.8%、8.5% [4] - 2024 - 2027E年未调整归母净利润分别为10.11亿、15.39亿、16.15亿、19.50亿美元，同比增长-37.1%、52.3%、5.0%、20.7% [4] - 2024 - 2027E年毛利率分别为17.2%、16.3%、15.6%、15.5% [4] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.08、0.12、0.13、0.16美元，市盈率分别为13.88、13.47、12.83、10.63 [4] FY25Q3业绩 - 收入187.96亿美元（YoY + 19.6%，QoQ + 5.3%），Factset一致预期178.54亿美元，归母净利润6.93亿美元（YoY + 105.6%，QoQ + 93%），非香港财务报告准则归母净利4.30亿美元（YoY + 20.4%，QoQ + 6.4%），Factset一致预期3.91亿美元 [4] IDG业务 - FY25Q3智能设备业务集团收入137.84亿美元（YoY + 11.5%，QoQ + 2.0%），营业利润率7.3%（YoY - 0.1pct，QoQ - 0.1pct） [4] - FY25Q3 PC出货量1690万台（YoY + 4.8%），好于市场整体出货量同比增速的1.8%，季度PC收入同比增长10%，智能手机收入同比增长21% [4] - 随着新模型推动AI应用成本下降，AI终端有望加速渗透，公司于2月18日宣布旗下小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型 [4] ISG业务 - FY25Q3基础设施方案集团收入39.38亿美元（YoY + 59.2%，QoQ + 19.2%），营业利润率0.0%（YoY + 1.6pcst，QoQ + 1.1pcts），业务实现扭亏 [4] - 看好AI成本下降带动应用加速渗透，预期云服务商和企业客户加速部署AI基建，公司作为服务器品牌龙头有望受益 [4] - 在规模经济、ESMB AI服务器市场发展等因素推动下，公司ISG业务有望提升盈利能力，成为集团重要盈利贡献来源 [4] SSG业务 - FY25Q3方案服务业务集团收入22.57亿美元（YoY + 11.7%，QoQ + 4.2%），实现连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20.3%（YoY持平，QoQ - 0.1pct），盈利保持稳定 [4] - 运维服务和项目与解决方案服务业务营收占SSG业务营收比59%，同比增长5pcts [4] - 长期看，AI模型成本下降、投资回报率提升有助于加速企业客户采用AI方案，带动公司解决方案业务需求 [4] 投资建议 - 预计公司FY2025 - 2027年营收分别为677亿、751亿、814亿美元，未调整归母净利润分别为15.39亿、16.15亿、19.50亿美元，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，给予公司 14.6 港元的目标价，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化等，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 15.5 亿美元（含 2.82 亿美元非经常性所得税抵免）和 14.7 亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 |截止 3 月 31 日财政年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入(千美元)|61,946,854|56,863,784|67,890,848|74,487,112|79,730,619| |变动(%)|-13.5%|-8.2%|19.4%|9.7%|7.0%| |毛利率|17.0%|17.2%|15.8%|15.7%|16.5%| |归母净利润(千美元)|1,607,722|1,010,506|1,546,469|1,579,394|2,027,181| |变动(%)|-20.8%|-37.1%|53.0%|2.1%|28.4%| |ROE|28.8%|18.1%|24.0%|20.9%|22.6%| |股息率|3.1%|3.2%|2.5%|2.5%|3.2%| |市销率@11.78 港元(倍)|0.30|0.33|0.28|0.25|0.23| |市盈率@11.78 港元(倍)|11.7|18.5|12.1|11.9|9.2| [5] 公司动态分析 - 投资评级为“买入”，维持评级，6 个月目标价 14.6 港元，2025 - 02 - 20 股价 11.7 港元，总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构中，联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|12.9%|25.2%| |三个月|12.5%|29.9%| |十二个月|0.8%|37.6%| [8] 财务报表预测 - 报告给出了 2023 - 2027 年联想集团损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据的预测，包括收入、成本、利润、现金流等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品将推动公司业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度公司实现营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3公司实现营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务） - FY24Q3实现营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年公司PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct扩大领先优势 [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入实现双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] - 2025M集团旗下天禧AS小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型，有望持续受益端侧AI发展浪潮 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3实现营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润实现扭亏，系三季度服务器需求保持强劲 [8] - 海内外算力需求共繁荣，公司ISG业务有望充分受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保可持续增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3实现营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度保持双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率为20.4%同比持平 [8] - 其中运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，因硬件销售与服务收入时滞影响，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3项目与解决方案服务实现向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元，2025年2月24日收盘价对应PE分别为13.3/13.1/12.3倍 [8] 财务预测表情况 资产负债表 - 预计流动资产、现金及现金等价物等项目在FY2025E - FY2027E有不同程度增长，非流动资产呈下降趋势 [9] - 负债合计在FY2025E - FY2027E逐步增加，归属母公司股东权益也呈上升趋势 [9] 利润表 - 营业总收入预计在FY2025E - FY2027E持续增长，营业成本、销售费用等也相应增加 [9] - 归属母公司净利润预计在FY2025E - FY2027E分别为15.61/15.78/16.81亿美元 [1][9] 现金流量表 - 经营活动现金流预计在FY2025E - FY2027E有波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流也多为负 [9] 主要财务比率 - 每股收益预计在FY2025E - FY2027E分别为0.13/0.13/0.14美元，ROE、毛利率等指标有相应变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品推动业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块表现 IDG（智能设备业务） - FY24Q3营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润扭亏，三季度服务器需求强劲 [8] - 海内外算力需求繁荣，有望受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率20.4%同比持平 [8] - 运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元 [8] 财务预测表数据（部分） 利润表 - 营业总收入：FY2024A为56,894.65百万美元，FY2025E为68,294.54百万美元等 [9] - 归属母公司净利润：FY2024A为1,010.51百万美元，FY2025E为1,561.22百万美元等 [9] 主要财务比率 - 每股收益：FY2024A为0.08美元，FY2025E为0.13美元等 [9] - 资产负债率：FY2024A为84.31%，FY2025E为82.91%等 [9]