行业现状与挑战 - 国内车市批发端预计为低个位数下跌，零售端预计为中个位数下跌 [1] - 新能源车市场在2026年预计有8%的增长 [2] - 行业整体利润率维持在约4.4%的较低水平，超过半数经销商处于亏损状态 [2] - 乘用车均价同比呈下降趋势 [2] 竞争格局与整合 - 行业因过去高增速预期和资本市场支持，成立了过多车企，导致“内卷”加剧和无序竞争 [1] - 提升行业集中度被认为是改变当前问题的关键 [2] - 与发达国家市场CR10（前十位企业市占率）普遍超过90%相比，中国汽车市场整合仍有较大空间 [2] - 整车淘汰赛已提速，但因各方持续调整战略，可能陷入持久战 [2] 价格与成本压力 - 政府政策带来价格环境阶段性稳定，但企业通过改款、调整配置或更改命名进行变相价格调整 [1] - 原材料价格上涨背景下，将全部成本压力传导给消费者不现实 [1] - 行业通过技术手段降本对冲部分压力，但企业也通过调整配置来缓解成本压力，导致车型定位实际下移 [1] 未来展望与预测 - 2026年汽车行业面临购置税退坡、置换补贴调整及原材料价格上涨等挑战 [2]

公司近期动态 - 摩根大通商业与投资银行联席首席执行官Troy Rohrbaugh将于2026年2月10日星期二东部时间上午9:40在佛罗里达州基比斯坎举行的瑞银金融服务会议上发表演讲 [1] - 会议当天将在公司官网的投资者关系-活动与演示部分提供网络直播 [1] 公司概况与财务数据 - 摩根大通是一家总部位于美国的领先全球性金融服务公司 [2] - 截至2025年12月31日 公司总资产达4.4万亿美元 股东权益为3620亿美元 [2] - 公司在投资银行、消费者和小企业金融服务、商业银行、金融交易处理以及资产管理领域处于领先地位 [2] - 公司旗下拥有摩根大通和Chase品牌 在美国为数百万客户提供服务 并为全球众多知名企业、机构和政府客户提供服务 [2]

2026年中国股票市场前景与投资机遇 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度，认为将迎来另一个“丰年”，支撑因素包括宏观环境改善、政策有力支持、市场结构优化及持续资金流入 [2] - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱，以创新为核心的板块持续发力可带动整体市场，对资本市场的定向支持政策是前所未有的核心推动力，中国股市估值在全球比较中仍具吸引力 [3] - 预测2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长，动力源于收入增长、股份回购以及利润率提升，后者得益于资本开支下降带来的折旧触顶及多个行业的“反内卷”成效 [3] - 在板块配置上，明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备）、互联网龙头、券商、光伏以及具有强劲“出海”能力的公司，上半年市场机会可能更丰富 [3] - 预测2026年A股盈利增长约8%，且增长质量将优于去年，驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业，名义GDP与PPI的回升是关键 [3] - A股估值仍有修复空间，反映股债相对吸引力的“股权风险溢价”指标仍处于历史高位，市场活跃但并未过热，新增投资者数量温和回升，居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 [4] - 机构资金方面，保险资金、私募基金以及主题ETF是重要的增量来源，尤其是保险资金每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] - 在投资风格上，看好成长风格，小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛，行业层面看好科技创新主线及受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块，如部分重金属与化工行业 [4] 2026年股票发行及并购市场趋势 - 在流动性持续改善、投资者信心回升的背景下，IPO与并购市场均有望延续2025年的活跃态势 [6] - 2025年香港资本市场表现亮眼，股权融资发行量及融资额均创下近十年新高，市场流动性显著改善主要得益于南向资金及全球资本（欧洲、中东、美国的部分资金）的持续流入 [6] - 对2026年香港市场IPO持乐观预期，原因包括：港交所已公开披露的上市申请公司超过300家，若进展顺利IPO融资规模有望超越2025年；外资基石投资回归，2025年出现多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”，此趋势预计将在2026年延续；行业龙头公司（如以AI为代表的“硬科技”公司）受全球追捧；A股与港股均为优质上市地，发行人可灵活选择 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏，主要驱动力包括境内国企重组、大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] - 预计2026年并购市场将延续活跃态势，主要呈现四大趋势：中国私募基金更加关注欧洲消费品、个别医疗及高端制造资产；跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆；私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加；具备中资背景的私募基金在境内重组、跨境收购及私有化交易中高度活跃 [8] 2026年中国宏观经济形势 - 中国经济将保持较强韧性，全年主题聚焦于“结构性再平衡”，增长路径将在调整中趋向稳健 [9] - 预计2026年中国GDP增速约为4.5%，属稳健区间，通货膨胀有望回暖，CPI预计回升至0.4%左右，PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费领域，中长期来看受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善，增长潜力有望系统性释放 [9] - 出口增速或温和放缓，但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 投资领域，基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正，带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 2025年中国AI行业取得显著进展，为2026年的持续发展奠定了坚实基础 [10] - 中国AI模型能力将持续提升，国内主要互联网公司、科技企业及创业公司预计将持续推动模型快速迭代，使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小，多模态能力、智能体（Agent）及工具调用等闭环行为能力将成为发展重点 [12] - 2026年将是AI场景加速落地的一年，短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道，随着模型技术持续进步，更多创新应用场景将逐步涌现，AI原生广告、多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [12] - 在算力基础设施方面，2026年国产芯片的单卡性能持续提升，并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距，AI模型开发者正从算法层面积极适配国产芯片，通过软硬件协同优化提升算力使用效率 [12] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低，原因包括：头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发；国内企业在资本开支上更注重投入产出比和算力使用效率；数据中心建设与使用率保持稳健，由真实AI负载支撑 [12] - 对于AI智能体（Agent），其大规模推广与商业化仍需时间，将会渐进式发展，演进过程可能分三个阶段：首先是在单一应用中嵌入智能体功能；其次是在平台生态系统内实现多服务联动；最终可能实现跨平台的智能体协同（A to A模式） [13]

核心观点 - 瑞银分析师对2026年中国股票市场表现持乐观态度，认为将迎来另一个“丰年”，主要基于宏观环境改善、政策支持、市场结构优化及资金流入等多重因素 [4][5] - 2026年中国宏观经济将在“结构性再平衡”中保持较强韧性，预计GDP增速约为4.5%，通胀有望回暖 [12][13] - 中国人工智能行业在2026年将持续发展，模型能力加速追赶、应用场景拓宽，且出现类似海外市场泡沫的概率较低 [15][16] 股票市场前景与投资机遇 - 宏观视角：国际经济秩序重构背景下，中国经济的稳定性与“十五五”规划开局为资本市场奠定基础，新一轮科技革命推动中国资产价值重估，国内外资金流向呈现积极信号，主动型海外基金开始重新增持 [6] - 具体投资观点：市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱，对资本市场的定向支持政策是前所未有的核心推动力，中国股市估值在全球比较中仍具吸引力，外资兴趣显著提升，国内机构与居民资金也在积极入市 [6] - 盈利预测：2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长，动力源于收入增长、股份回购以及利润率提升 [7] - A股市场分析：预测2026年A股盈利增长约8%，增长质量将优于去年，驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业，名义GDP与PPI的回升是关键 [7] - 板块与风格配置：明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备）、互联网龙头、券商、光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [6][7] - 投资风格：看好成长风格，小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛，行业层面看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块，如部分重金属与化工行业 [8] - 资金与情绪：市场活跃但并未过热，新增投资者数量温和回升，居民存款迁移迹象初现但过程缓慢，融资余额占总市值比例处于健康水平，保险资金、私募基金以及主题ETF是重要的增量来源，保险资金每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [7] 股票发行及并购市场趋势 - 股票发行市场：在流动性持续改善、投资者信心回升背景下，有望延续2025年的活跃态势，市场流动性充裕将支撑高质量IPO [9] - 香港市场IPO乐观预期原因：港交所已公开披露的上市申请公司超过300家，2026年IPO融资规模有望超越2025年；外资基石投资回归，2025年出现多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象，此趋势预计将在2026年延续；以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响，投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构；A股与港股均为优质上市地，发行人可根据自身业务定位等因素灵活选择 [10] - 并购市场趋势：预计2026年将延续活跃态势，主要呈现四大趋势：中国私募基金更加关注欧洲消费品、个别医疗及高端制造资产；跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆，为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机；私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加；具备中资背景的私募基金在境内重组、跨境收购及私有化交易中均高度活跃，是市场重要的资金与交易驱动力 [11] 宏观经济形势 - 经济展望：2026年中国经济将保持较强韧性，全年主题聚焦于“结构性再平衡”，增长路径将在调整中趋向稳健 [13] - 具体预测：预计2026年中国GDP增速约为4.5%，CPI预计回升至0.4%左右，PPI跌幅显著收窄 [14] - 消费领域：中长期受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善，增长潜力有望系统性释放 [14] - 出口领域：增速或温和放缓，但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [14] - 投资领域：基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正，带动整体投资周期性修复 [14] 人工智能行业展望 - 模型能力：国内主要互联网公司、科技企业及创业公司预计将持续推动模型快速迭代，使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小，多模态能力、智能体（Agent）及工具调用等闭环行为能力将成为发展重点 [17] - 应用落地：2026年将是AI场景加速落地的一年，短期内云服务和广告仍是最确定的变现渠道，AI原生广告、多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [17] - 算力基础设施：2026年，国产芯片的单卡性能持续提升，并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距，AI模型开发者正从算法层面积极适配国产芯片，通过软硬件协同优化提升算力使用效率 [17] - 行业风险：中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低，原因包括头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发，行业内部循环融资现象较少；国内企业在资本开支上更注重投入产出比和算力使用效率；数据中心建设与使用率保持稳健，由真实AI负载支撑 [18] - 智能体（Agent）发展：大规模推广与商业化仍需时间，将会渐进式发展，演进过程可能分三个阶段：首先是在单一应用中嵌入智能体功能；其次是在平台生态系统内实现多服务联动；最终可能实现跨平台的智能体协同（A to A模式） [18]

2026年中国股票市场前景 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度 基于宏观环境改善 政策有力支持 市场结构优化以及持续的资金流入等多重因素 [2] - 2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长 动力源于收入增长 股份回购以及利润率提升 [3] - 2026年A股盈利增长预测约8% 增长质量将优于去年 驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业 [3] 市场驱动因素与估值 - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱 以创新为核心的板块持续发力 [3] - 从全球比较视角看 中国股市估值仍具吸引力 [3] - A股的股权风险溢价指标仍处于历史高位 意味着估值仍有修复空间 [4] 资金流向与投资者行为 - 国内外资金流向呈现积极信号 主动型海外基金开始重新增持 交易型投资者加码中国节奏积极 配置型投资者也在持续优化中国资产在全球组合中的权重 [2] - 外资兴趣显著提升 国内机构与居民资金也在积极入市 [3] - 市场活跃但并未过热 新增投资者数量温和回升 居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 融资余额占总市值比例处于健康水平 [4] - 保险资金 私募基金以及主题ETF是重要的增量来源 尤其是保险资金 每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] 板块与行业配置观点 - 明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备） 互联网龙头 券商 光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [3] - 看好成长风格 小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛 [4] - 除了科技创新主线 看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块 如部分重金属与化工行业 [4] - 消费板块的实质性改善或许需要等待下半年财富效应的进一步显现 [4] 香港IPO与并购市场展望 - 2025年香港资本市场股权融资发行量及融资额均创下近十年新高 [6] - 2026年香港市场IPO融资规模有望超越2025年 目前港交所已公开披露的上市申请公司超过300家 [7] - 2025年出现了多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象 此趋势预计将在2026年延续 [7] - 以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响 投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏 主要驱动力包括境内国企重组 大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] 2026年并购市场四大趋势 - 中国私募基金更加关注欧洲消费品 个别医疗及高端制造资产 预计将持续主导相关领域的收购活动 [8] - 跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆 为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机 [8] - 私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加 [8] - 具备中资背景的私募基金在境内重组 跨境收购及私有化交易中均高度活跃 是市场重要的资金与交易驱动力 [8] 2026年中国宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计约为4.5% 通货膨胀有望回暖 CPI预计回升至0.4%左右 PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费中长期增长潜力有望系统性释放 受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善 [9] - 出口增速或温和放缓 但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正 带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 中国AI模型能力将持续提升 国内主要公司预计将持续推动模型快速迭代 使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小 [11] - 2026年将是AI场景加速落地的一年 短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道 [11] - AI原生广告 多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [11] - 2026年国产芯片的单卡性能持续提升 并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距 [11] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低 头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发 行业内部循环融资现象较少 [11] - AI智能体（Agent）的大规模推广与商业化仍需时间 将会渐进式发展 [12]

中国AI行业现状与展望 - 与美国相比，中国出现AI泡沫的概率小得多，短期内没有看到明确的“AI泡沫”迹象，资本市场无需对此担心 [1] - 中国领先的模型厂商主要依靠母公司现有资金产生的健康、可持续的现金流来支持AI研发与投入，而非依赖循环融资，这使得AI泡沫更可控 [3] - 中国在AI领域的资本开支策略更加务实、谨慎，更关注投入产出比和研发效率 [3] 中国AI行业基础设施与监管 - 中国在监管层面控制数据中心不过度建设，大厂自建数据中心也采取稳妥、循序渐进的策略 [3] - 中国的数据中心从2024年下半年开始到现在，平均使用率维持在较高且稳定的水平，背后有真实的AI相关工作量支撑 [3] 中国AI行业发展前景 - 2025年是中国AI行业蓬勃发展的一年，年初的DeepSeek提升了中国AI的全球关注度，并对业界和资本市场产生了积极影响，促使许多国外投资人因AI而重新看待中国资产，尤其是科技板块 [3] - 基于2025年打下的坚实基础，2026年中国AI全产业链仍将朝着积极的方向发展 [3]

瑞银集团战略与市场展望 - 瑞银集团首席执行官安思杰在瑞银大中华研讨会上表示，未来五年，北美与大中华区有望成为全球财富创造的最强引擎 [1] - 亚太区被瑞银视为增长的关键市场，公司去年在亚太区的投资资产首次突破1万亿美元 [1] - 瑞银在中国市场取得了创纪录的财务表现 [1] 瑞银集团业务发展策略 - 瑞银计划利用其拥有的多个商业牌照与业务平台，以强化其投资银行业务的领先地位 [1] - 公司下一步将拓展财富管理与资产管理业务 [1] - 瑞银正在推进熊猫债券的发行工作，以支持其业务扩张 [1]

市场情绪与资金流向 - 投资者正加大对中国股票和货币的押注，资金更果断地转向中国资产[1] - 全球投资公司如高盛集团、法巴伯恩斯坦集团已上调对全球第二大股票市场的评估[1] - 市场参与者加倍看好人民币，花旗集团、法国巴黎银行资产管理公司和美国银行等机构均看好人民币[1] - 周二中国A股成交额达到创纪录的3.65万亿元（约5230亿美元），远高于过去五年1.13万亿元的日均成交额[10] 股市表现与估值 - 追踪香港上市中国公司股票的一项关键指标去年上涨超过22%，成为全球表现最佳的主要指数之一[4] - 股汇双升行情延续至新年，A股飙升至四年高点[6] - 恒生中国企业指数目前的远期市盈率为10.7倍，而标普500指数为22.3倍，明晟亚太指数为15.3倍[7] - 高盛将沪深300指数的年末目标点位上调至5200点，这意味着较周二收盘价有9%的上涨空间[7] - 高盛上调对中国盈利增长的预测，预计将从2025年的4%加速至2026年和2027年的14%[7] 人民币汇率走势 - 人民币兑美元汇率在2025年升值超过4%，为五年来的最大年度涨幅[4] - 这是自2017年以来中国股市和人民币首次同步上涨[4][5] - 人民币汇率持续强于备受关注的1美元兑7元关口[6] - 部分机构预测今年人民币兑美元汇率可能升至6.25[1] - 花旗集团预计人民币在6至12个月内兑美元升值至6.8[11] - 高盛在去年11月给出的12个月预测为6.85，美国银行预测今年将达到6.8[11] - 法国巴黎银行资产管理公司预计美元兑人民币汇率今年将滑落至6.5-6.8区间[11] - Eurizon SLJ资本公司预计2026年底将达到6.25[11] 看涨逻辑与驱动因素 - 全球投资公司看涨理由包括估值具备吸引力、产业政策支持以及乐观的盈利前景[1] - 高盛看涨理由包括“人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩”[7] - 更坚挺的人民币可以通过改善以美元计算的回报和风险情绪来帮助股市，同时由盈利和信心驱动的真正股票资金流入可以支持货币[4] - 中国去年经历了罕见的股市与汇市同步上涨，这一良性循环可能进一步提振对中国资产的信心[1] - 全球第二大经济体的部分领域展现出出人意料的韧性，包括出口蓬勃发展、制造业活动复苏以及银行体系保持稳定[1] - 人工智能领域的突破和贸易紧张局势的缓解在去年初期为股市提供了支撑[11] - 人民币升势在去年12月加快扩大了投资者的乐观情绪[11] - 人民币在近期有升值空间，以反映强劲的出口和贸易顺差[12] 行业与板块机会 - 市场寄望于房地产和消费股等落后板块或许也值得重新关注[1] - 除了人工智能，分析师表示他们仍然看好从医疗保健到电池供应链和农业等领域的前景[11] - 房地产和房地产信贷板块因仍被低配而可能成为逆向投资的起点[11] - 深圳日出资产管理有限公司首席投资官认为，利率下降、投资配置意愿增强以及对低估资产的长期布局预示着结构性牛市将持续[10]

机构调研动态 - 截至1月13日，已有186家上市公司获公募、券商等机构集中调研，合计调研次数达220次 [1] - 爱朋医疗、熵基科技、超捷股份等“热门”标的的参与机构数量均在120家以上 [1] - 机构调研重点问及脑机接口、商业航天、人形机器人等热门领域的业务进展和布局 [1] 市场表现与交易数据 - 过去一年，中国股市跑赢美国股市 [4] - 上海和深圳交易所的日交易额近日达到创纪录的3.58万亿元 [4] - 部分指数围绕四年来高位盘整 [4] 外资机构观点 - 瑞银集团看好中国股市在2026年的前景，认为全球投资者正寻求从高估值的美国股票中多元化，中国庞大的经济体和科技创新能力使其成为一个重要选择 [1] - 瑞银全球市场中国负责人指出，企业利润增长、政策支持、创新能力提升以及潜在的外资流入将推动股市发展，使其成为全球资本多元化的重要市场 [1] - 随着美国政府试图影响美联储，投资者转向包括中国在内的其他市场 [4] - AI相关公司因其较低的关联度可能成为市场关注点 [4] - 瑞银策略师孟磊表示，交易量的激增不应被解读为过度热炒的信号，因为2025年新开股票账户的速度适度，而且杠杆交易作为关键股市指标市值的比例保持低位 [4]

文章核心观点 - 瑞银集团在2026年初的研讨会上，基于企业盈利增速提升、估值吸引力及资金持续流入三大逻辑，看好中国股票市场进一步上行，并维持超配评级，其中AI被视为最重要的投资主题 [1][2][3] 市场整体展望与驱动因素 - 瑞银预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%，增长结构将从金融板块驱动转向非金融企业贡献增强 [6] - 支撑市场的有利驱动因素在2026年将延续，包括AI创新、政策对民企与资本市场的支持，以及境内外机构投资者的潜在资金流入 [3] - 从节奏看，2026年上半年市场环境可能更为有利，因年初是长线外资和险资的配置窗口，居民存款可能继续向权益市场转移；下半年市场焦点将转向盈利兑现，7月至8月是重要观察窗口 [1][4] 估值与资金流向分析 - 尽管A股估值已从历史低位回升，但与全球其他主要市场相比仍具吸引力，且相对于全球及新兴市场基准仍处于折价状态 [3] - A股市场的股权风险溢价仍高于历史均值，表明在无风险利率下行背景下，市场风险偏好仍在修复，估值有进一步修复空间 [6] - 全球前40大投资机构对中国资产的持仓占比创下2023年以来新高，主动型海外基金开始加仓中国资产，交易型投资者加仓积极，配置型投资者在持续优化权重 [2] - 近期A股市场成交活跃，单日成交额刷新历史纪录，但未观测到情绪过热迹象，居民存款向股市转移、融资余额、主动型公募基金新发及ETF资金流入均处于初步或合理水平 [6] 投资主题与板块配置 - AI被视为最重要的投资主题，中国在AI领域处于全球较领先位置，且产业链与美股相关性低，为国际资金提供风险分散价值，看好半导体设备等硬件公司及互联网板块 [1][3][7] - 券商板块在2025年前三季度盈利实现约50%至80%的强劲增长，股价尚未充分反映，大型券商估值仍具吸引力 [7] - 具有高海外收入占比的“出海”企业，其整体营收增速持续跑赢市场，2025年盈利呈加速态势，估值仍低于历史均值，若2026年全球经济增长有望进一步受益 [7] 市场风格展望 - 成长风格预计将持续跑赢价值风格，周期风格有望跑赢防御风格 [1][7] - 小盘股仍有上行动能，但其相对大盘股的超额收益可能收窄，大小盘风格较2025年将更为均衡 [1][7] 投资者情绪与活动 - 瑞银大中华研讨会参会人数超过3600人，较去年增长超10%，其中亚太以外地区的参会投资者人数同比增长32%，折射出全球投资者对中国市场的关注和信心提升 [1]