报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全景/运动相机行业龙头，凭借技术、产品和渠道优势，在市场中占据领先地位，随着行业规模扩大和公司自身发展，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 公司是智能影像设备明星企业，以全景技术为基点，产品覆盖消费级和专业级，技术领先，股权结构稳定，销售模式多样且网络覆盖广，营收和利润高速增长，25Q1 营收增 40.70%，归母净利润降 2.50%，预计 25H1 营收 32.14 - 38.15 亿元，净利润 4.94 - 5.83 亿元 [14][17][33] 新消费视角下的智能影像终端 - 智能影像设备行业快速增长，运动相机市场源于欧美并向亚洲扩展，2017 - 2023 年出货量复合增长率 21.2%，全景相机应用广泛且市场规模将扩大，2023 年出货量同比增 30.1%；公司是全景相机全球龙头，积极布局运动相机，市场份额逐步扩大；硬件规模增长可降本，AI 软件算法持续升级 [50][54][62] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 公司产品端从“记录”需求出发，挖掘用户需求，提供领先完整解决方案；品牌运营采用独特内容营销和用户共创模式；全景技术 + AI 能力 + 快速迭代形成强产品竞争力，在消费级和专业级影像设备中具备优势 [80][84][92] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备营收 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率 49%、48%、47%；专业级智能影像设备营收 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率 57%、56%、55%；预测 2025 - 2027 年归母净利润 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增 12.10%、31.28%、21.25% [97][98][101]

转债市场现状 - 机构投资者占比超90%，市场余额截至2025/5/14下降至6864亿元，数量下行至492只[3][24] - 正股集中在150亿元以下中小市值个股及银行、电力设备行业，150亿以下个股数量占比达75%[26] - 2025年以来行业轮动速度加快，大部分行业轮动速度处于中位数以上[34] 宏观择时观点 - 对转债资产投资价值持中性偏乐观态度，有20%潜在上行空间[3][12][13] 量化策略可行性 - 丰富的转债标的和行业覆盖度保证量化选债和行业轮动策略可行[34] 低价策略困境与改进 - 2024年最大回撤达14%，2025年以来容量常低于5亿元，持有周期短、换手率高[4][56][58] - 缝补型（次低价）策略2018年以来年化收益17.35%，容量25亿元以上[4] - 平替型期权策略2017年以来年化收益14%，最大回撤小于10%，容量20亿元以上[4] 双低策略困境与改进 - 2022年以来转股溢价率中枢上移至70%，超额收益斜率下滑[5] - 双低五因子增强策略2018年以来年化收益24%，超额最大回撤小于9%[5] - 四因子中观行业轮动策略2018年以来年化收益26%，最大回撤小于11%，关注传媒等行业[6][155] 风险提示 - 模型依赖历史数据，存在失效可能，策略有效性待长期验证[7]

前期观点与市场聚焦 - 新一轮“波动率”上行周期或开启，维持中小盘成长风格“切换”至大盘价值防御观点[1][11] - 市场聚焦美国就业数据信号、6月市场“波动率”回升原因、泛红利资产投资框架等问题[1][11] 美国就业与经济形势 - 美国5月多项就业数据不佳，就业市场放缓和经济走弱迹象明显[1][11] - 美国就业市场走弱将导致国内出口承压，对A股、港股市场形成下行压力[1] 红利资产分析 - 泛红利资产分为资源型、类债型、增长型红利3大类[15][25] - 不同“双周期”阶段对应不同的泛红利占优类型，当前首选增长型红利[15][25] 红利轮动策略 - 构建红利轮动策略组合，在不同“双周期”阶段配置占优红利品种[39] - 2016 - 2025年4月底，红利组合净值4.34，年化收益率17.0%，表现出色[42] 风格与行业配置建议 - 交易美国衰退或滞胀，看好黄金/黄金股低吸机会[52] - 交易国内财政发力方向，关注创新药、增长型红利资产[53] - 考虑A股市场底和AI产业催化，关注科技成长结构性机会[53] 市场表现回顾 - 本周国内宽基指数全面上涨，海外权益指数多数上涨[54] - A股主要指数估值全面上调，海外权益指数估值涨跌互现[59] - 主要指数配置性价比相对较高，ERP和股债收益差呈下行趋势[62] 风险提示 - 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期[5] - 国内出口放缓超预期[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债供给再审视，银行转债转股预期提升，若齐鲁/常银/重银/上银转债年内转股，银行转债转股&到期将使转债规模减少超1200亿，加上其他转债到期、强赎及待发规模，预计年底转债规模减至6000亿上下，需求有溢出效应，支撑转债估值[2] - 股市震荡中挖掘结构机会，经济基本面触底，企业盈利预期弱，资金活跃，关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向[3] - 转债轻指数重个券，短期市场走强，估值有走高趋势，建议关注结构性个券机会，如TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新标的等[4] 根据相关目录分别进行总结 转债供给再审视 - 银行转债是存量余额最大行业，今年银行板块涨近10%，部分个股超20%，使银行转债转股概率增加，若齐鲁等4只转债年内转股，退出规模超450亿，年底或仅存3只银行转债[11][16] - 除银行转债，其余转债年内到期134亿，年初至今强赎退市超600亿，预计下半年仍有强赎规模，待发环节共30只转债约420亿，下半年新发行预计400亿，全年约600亿，银行类标的少[19] - 转债规模收缩，ETF类产品有80亿再平衡资金需求，其他公募基金等溢出配置，虽难将转债估值拉至历史极高位置，但支撑偏债部分估值，近期偏债转债估值提升[24][30] 市场回顾 权益市场：小幅上行 - 上周上证综指、创业板指分别涨1.13%、2.32%，海外科技股创新高及中美元首电话会谈推动指数上行，领涨行业为通信、有色金属、电子等，家用电器等下跌[33] - 市场估值回升，全部A股 PE（TTM）为15.11X，创业板为34.80X，大部分板块估值回升，部分板块接近历史中位数或处于10%分位数附近[36][38] 转债市场：估值小幅上行 - 上周中证转债指数收于433.92，涨1.08%，涨幅略低于主要股指，日均成交额515.46亿，环比回落7.15%[42] - 个券方面，金陵、京源、亿田涨幅靠前，中旗、精达、东时领跌，估值小幅上行，平价90 - 110转股溢价率为24.89%，转债价格中位数为121.8，双低个券约20支[42][45][49] 转债投资策略 股市 - 经济基本面触底，企业盈利预期弱，资金活跃，宽基指数震荡，关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向[3][52] 转债 - 短期市场走强，估值有走高趋势，建议关注结构性个券机会，如TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新标的等[4][53] 一级市场跟踪 - 上周暂无新券发行，胜蓝股份4.5亿元转债发行获上市委通过[54]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期转向“主动去库存” [2][15][16] - 上游行业时隔三月重回“主动去库存”，占全部库存的2% [17] - 中游行业多数“主动去库存”，占全部库存的54% [18] - 下游行业“主动去库存”，占全部库存的43% [19] 根据相关目录分别进行总结 库存周期概览 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期于2025年4月转向“主动去库存” [15][16] 库存周期概览（分行业） - 上游行业（采矿业）占全部库存2%，2025年4月处于“主动去库存” [17] - 中游行业（中上游制造业）占全部库存54%，2025年4月处于“主动去库存” [18] - 下游行业（下游制造业与水电气）占全部库存43%，2025年4月处于“主动去库存” [19] - 电子行业2025年4月处于“被动补库存” [7][20] - 电气机械行业2025年4月处于“主动补库存” [8][20] - 化工行业2025年4月处于“被动补库存” [9][22] - 造纸行业2025年4月处于“主动去库存” [10][22] - 汽车行业2025年4月处于“主动去库存” [11][27] - 有色行业2025年4月处于“主动去库存” [12][27] - 仪器仪表行业2025年4月处于“主动去库存” [13][31] - 通用设备行业2025年4月处于“主动去库存” [14][31]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 中东和巴西具备人口红利，外卖市场规模持续增长，渗透率和 ARPU 提升是驱动因素 [2] - 中东及巴西外卖市场已有较强本土品牌，美团旗下 Keeta 需破局，在沙特市占率已升至 10% [3] - Keeta 凭借精准本地化策略与技术创新高效突破香港外卖市场，技术优势及扩张策略有望复制到其他海外市场 [5] - 对标海外外卖平台，中东地区外卖平台利润率较高，Keeta 出海餐饮外卖模式跑通后零售类业务可复制经验，中东 + 巴西市场海外利润空间有望达 100 亿以上 [6] - 目前 Keeta 海外市场拓展顺利，今年有望进军巴西市场，海外外卖平台模式跑通后利润率有望达较高水平，建议关注美团 [7] 根据相关目录分别进行总结 中东 + 巴西具备人口红利，外卖市场规模持续增长 - 中东与巴西具备人口红利，外卖市场用户数持续增长，沙特和巴西人口总数增长，外卖市场用户数量逐年递增，沙特人均可支配收入和食品消费能力强，巴西外卖市场用户增长空间广阔 [15][21][24] - 渗透率 + ARPU 提升驱动中东巴西外卖市场规模稳步增长，沙特及 GCC 国家外卖市场规模持续增长，巴西在线外卖市场规模增长稳健，两地外卖市场 ARPU 持续增长，用户渗透率有提升潜力 [31][39][40] - 政策赋能 Keeta 沙特外卖市场开拓，沙特“2030 愿景”将外卖平台列为重点扶持领域，政府通过税收优惠等政策吸引外资，沙特主权基金与美团合作建设智能物流枢纽，政府推动互联网和移动支付普及，美团 Keeta 积极响应政策实现多重价值 [44] 中东及巴西外卖市场竞争格局：已有较强本土品牌，Keeta 需破局 - 中东：Jahez 和 HungerStation 作为本土外卖平台市占领先，沙特外卖市场竞争激烈，两巨头在不同区域受欢迎程度不同，Keeta 于 2024 年 9 月入局，采取渐进式扩张策略，在用户端和商户端推出多种策略，技术优势显著，截至 2025 年初下载量跃居沙特应用商店榜首，市占率升至 10% [3] - 巴西：本土巨头 iFood 主导外卖市场，占据巴西外卖市场 80%份额，aiqfome 专注中小城市，非本土平台生存艰难但近年来通过新商业模式进入市场，Keeta 计划于 2025 年底至 2026 年初上线，有望凭借优势掀起波澜 [4][56][60] - Keeta 将“闪电战”带到中东，市占率快速提升，用户端以补贴和免配送抢夺用户，商家端以强大地推能力结合低抽成等吸引商家入驻，以履约技术为优势，配送速度快且有超时赔付机制，目前 Keeta 抢占的市场份额主要来自其他市占较小的平台 [61][69][74] 复盘 Keeta 香港成功经验，是否可复制至海外市场? - 香港外卖市场：整体增长放缓，Keeta 进入前为双寡头格局，香港餐饮收益高，外卖市场规模有增长潜力但增速放缓，用户数增长稳定，ARPU 和用户渗透率高但需突破线下餐饮和人力成本压力，2019 - 2021 年市场格局发生变化，当前 Keeta 与 Foodpanda 双寡头主导 [74][77][80] - 香港竞争策略：商家端“头部虹吸”，用户端“补贴激励”，骑手端“灵活招募”，以技术与效率突围，Keeta 采取“分区开城”策略，深化本地化运营，商家端建立商户生态，用户端推出“十亿激赏”计划，骑手端灵活招募并提供高薪酬激励，依托技术优化配送路径和调度，准时率高 [85][88][94] 对标海外外卖平台看 Keeta 海外利润空间 - 沙特外卖公司 Jahez 及中东外卖公司 Talabat UE 分析，Jahez 2024 年 GMV 和订单量增长稳定，配送收入为核心收入来源，单均利润率为 2.81%；Talabat 2024 年 GMV 增长，收入构成主要为佣金和其他收入，单均利润率为 6.98% [95][100][101] - Keeta 海外空间测算：中东 + 巴西市场远期利润空间有望达到百亿以上，假设 Keeta 在中东和巴西市占率提升，海外外卖 GMV 有望达 203 亿美元，收入有望达 52 亿美元，利润有望达 14.5 亿美元 [105][108]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：利率风格组合 - **模型构建思路**：通过配置80%利率债和20%信用债构建组合，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债（10年期AA+产业债）[13] - **模型具体构建过程**： - 利率债配置：10年期国债×80% - 信用债配置：10年期AA+产业债×20% - 子策略分类： - 子弹型：1年AAA同业存单×16%或3年期AA+城投债×16% - 下沉型：1年AA+同业存单×16%或3年期AA+二级资本债×16% - 久期策略：4年期AA+城投债×16%或4年期AAA-二级资本债×16% - 超长型：10年期AA+城投债×16%或10年期AAA-二级资本债×16%[45] 2. **模型名称**：信用风格组合 - **模型构建思路**：与利率风格相反，配置20%利率债和80%信用债，信用债部分包含城投债、二级资本债等品种[13] - **模型具体构建过程**： - 利率债配置：10年期国债×20% - 信用债配置： - 子弹型：3年期AA+城投债×64%或3年期AAA-二级资本债×64% - 下沉型：1年AA-城投债×64%或3年期AA+二级资本债×64% - 哑铃型：1年期AA+城投债×32% + 10年期AA+城投债×32% - 超长型：10年期AA+产业债×80%[45] 模型的回测效果 1. **利率风格组合**： - 年度累计综合收益：二级超长型1.05%、产业超长型1.03%、存单子弹型0.98%[12] - 周度收益：二级超长型0.19%、产业超长型0.19%[16] 2. **信用风格组合**： - 年度累计综合收益：城投短端下沉1.04%、城投久期0.96%、二级债子弹型0.87%[15] - 周度收益：二级超长型0.23%、产业超长型0.21%[16] - 票息收益：城投短端下沉0.039%、二级债久期策略年化收益<2%[28][31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：票息收益因子 - **因子构建思路**：基于债券期初估值收益和持有时长计算票息贡献[13] - **因子具体构建过程**： $$票息收益 = 期初估值收益率 \times 持有时长$$ - 持有时长按周或月为单位[13] 2. **因子名称**：超额收益因子 - **因子构建思路**：以基准组合（如3年期AA+城投子弹型）为参照，计算策略组合收益偏离[36] - **因子具体构建过程**： $$超额收益 = 策略组合收益 - 基准组合收益$$ - 基准组合配置：10年期国债×20% + 3年期AA+城投债×64% + 10年期AA+产业债×16%[36] 因子的回测效果 1. **票息收益因子**： - 城投短端下沉周度票息0.039%，波动率低位[28] - 二级债久期策略票息贡献占比约20%[31] 2. **超额收益因子**： - 城投久期策略近四周累计超额11.3bp，哑铃型10.8bp[33] - 短端策略：存单子弹型超额1.9bp（基准=1年城投子弹型）[37] - 超长端策略：产业超长型超额接近15bp（基准=7年城投子弹型）[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场有所上行，申万化工指数跑赢沪深300指数，部分化工品价格上涨，建议关注康宽和硝化棉涨价带来的投资机会；OPEC+增产使油价承压，美国关税案、AI发展等事件也对市场产生影响[1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价环比涨1.6%，WTI期货结算均价环比涨3.53%；基础化工和石化板块跑赢指数；农药、非金属材料Ⅲ、其他化学原料子行业涨幅居前，粘胶、有机硅子行业跌幅居前[10] - 上证指数、深证成指、沪深300、中证500等指数均有不同程度上涨，基础化工和石油石化板块也上涨[11] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎：开工企稳，原料价格下跌，国内外需求复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复，国内橡胶价格下跌，部分厂家降负荷或检修[23][24] - 金禾实业：三氯蔗糖供应缩紧但需求疲软，安赛蜜供需双弱，甲乙基麦芽酚市场出货不佳，价格均呈不同态势[24][25] - 浙江龙盛：染料市场变化不大，成本支撑较好，供需矛盾未缓解，市场区间运行[26] - 胜华新材：碳酸二甲酯需求支撑不足，价格续涨困难，原料环氧丙烷下滑，下游需求增量小，装置开工维持低位[26] - 钛白粉：基本面支撑不足，价格继续承压，成交重心有下跌风险，供需面偏弱[27] - 新和成：VA贸易渠道老日期货源成交重心下滑，VE市场价格下跌明显，短期内市场价格或继续下滑[27][29] - 神马股份：PA66市场弱势运行，原料价格下滑，成本面支撑减弱，市场买气不足[29] - 聚合MDI：市场僵持整理，价格小幅反弹后持稳，工厂检修集中但下游需求疲软，预计下周小幅下跌[29] - 纯MDI：市场持稳观望，价格持平，工厂检修使货源紧张，但下游需求疲软，预计下周偏弱运行[29] - TDI：市场稳后阴跌，价格下跌，供应增加，需求疲软，预计短期延续弱势[29][30] - 纯碱：市场利好难寻，价格小幅下跌，供应充裕，需求端观望情绪浓，预计下周弱稳运行[34][31] - 聚酯类农药：高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯市场行情平淡，价格有不同程度变化，后市预计盘整或窄幅波动[32][33][35] - 煤化工：煤炭价格小幅提升后上涨乏力，甲醇弱势运行，合成氨价格小幅回升[35] - 化肥：区间运行，磷肥稳价，氯化钾供需双弱，磷酸一铵价格区间涨跌并存，二铵价格平稳，出口市场受关注[35] - 华鲁恒升：尿素震荡走弱，醋酸弱势运行，辛醇价格先跌后涨，己二酸弱势运行[36][37] - 宝丰能源：焦炭开启第三轮提降，聚乙烯价格走弱，聚丙烯价格震荡下行[37] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为液氯、盐酸、天然气、合成氨、原油；价格下跌前五位为纯苯、合成氨、己二酸、煤焦油、甲基环硅氧烷[38] - 价差上涨前五位为合成氨价差、纯碱价差、煤头尿素价差、聚丙烯 - 丙烯、DAP价差；价差下跌前五位为PTA - PX、己二酸 - 纯苯、丁酮 - 液化气、丙烯 - 丙烷、丁二烯 - 液化气[38] 本周行业重要信息汇总 - 部分化工品价格上涨，如康宽、SAF；印度钾肥大合同价格落地；巴斯夫工厂投入运营；新疆煤化工项目推进；可乐丽株式会社停止部分生产[1] - OPEC+连续第三次大幅增产；美国最高法院将裁决特朗普关税案；Meta与Constellation签下核电大单；OpenAI宣布ChatGPT支持MCP、会议记录[1][2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 机器人板块股价回调充分，今年是人形机器人量产元年，商业化场景落地值得期待，带动产业持续发展 [7] - 工程机械开工景气度短期波动，不改内需复苏长逻辑，更新周期带动的内销复苏长逻辑有望维持，带动主机厂业绩持续增长 [7] - 燃机景气度上行，国产化加速推进，AI催化燃气轮机行业景气度上行，海外燃机龙头订单高增，看好国内燃机叶片应流股份订单高增，杭汽轮B在B转A之后融资能力、盈利能力有望提升 [7] - 细分行业景气指标为通用机械下行趋缓、工程机械略有承压、船舶高景气维持、油服设备略有承压 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票组合 - 近期建议关注的股票组合为恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、应流股份 [13] - 恒立液压国内下游挖机需求触底回暖，海外和新业务打开增长极，积极开拓海外市场，推进海外产能布局，深耕“电动化”战略 [14] - 三一重工内外共振，收入持续保持增长，国内工程机械复苏趋势明确，海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长 [14] - 徐工机械看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，国内挖掘机市占率位于行业第二，有望受益于挖掘机内销进入常态化增长，海外有望受益于新兴地区景气度上行，矿山机械业务进入爆发期 [14] - 中联重科海外占比超过5成，带动全年盈利能力持续提升，产品实现多元化发展，快速推进具身智能发展，坚持高质量发展，整体资产质量有所提升 [14] - 柳工发力海外市场，24年公司海外收入超过45%，国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期 [14][15] - 应流股份受益“两机”景气度上行，公司合同负债保持高增，看好公司25年收入加速提升 [15] 行情回顾 - 上周（2025/06/02 - 2025/06/06）5个交易日，SW机械设备指数上涨0.93%，在申万31个一级行业分类中排名第19，同期沪深300指数上涨0.88% [3][16] - 2025年至今，SW机械设备指数上涨7.29%，在申万31个一级行业分类中排名第6，同期沪深300指数下跌1.55% [3][17] 核心观点更新 - 上周机械细分板块涨幅前五的板块是激光设备、磨具磨料、机器人、其他自动化设备、楼宇设备，涨幅为5.03%、2.79%、2.54%、2.43%、2.39% [26] - 2025年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是印刷包装机械、金属制品、其他专用设备、制冷空调设备、楼宇设备，涨幅分别为25.12%、24.47%、14.03%、12.99%、11.24% [26] - 机器人板块股价回调充分，人形机器人商业化场景落地值得期待，带动产业持续发展 [7][27] - 工程机械开工景气度短期波动，不改内需复苏长逻辑，更新周期带动的内销复苏长逻辑有望维持，带动主机厂业绩持续增长 [7][27] - 燃机景气度上行，国产化加速推进，AI催化燃气轮机行业景气度上行，海外燃机龙头订单高增，看好国内燃机叶片应流股份订单高增，杭汽轮B在B转A之后融资能力、盈利能力有望提升 [7][28] 重点数据跟踪 通用机械 - 5月制造业PMI为49.5，环比+0.5pct，仍处于不景气区间，其中制造业生产PMI为50.7，环比+0.9pct，制造业新订单PMI为49.8，环比+0.6pct，关税政策转机，生产活动稍活跃，但整体需求仍偏冷 [29] 工程机械 - 25年4月挖掘机销量2.21万台，同比+17.6%，其中挖掘机出口销量9595台，同比+19.3%，内销为1.25万台，同比+16.4%，4月内销保持强势增长的同时外销快速恢复，继续看好内外需共振下挖掘机销量持续增长 [36] 铁路装备 - 1 - 4M25铁路固定资产投资、铁路旅客发送量同比+5.3%、5.9%，看好铁路装备需求持续复苏 [45] 船舶 - 25年4月，全球新船价格指数达187.43，同比+0.32%，较2020年周期低谷提升49.55%，看好船企盈利能力持续提升 [47] 油服设备 - 利空端为OPEC连续实施大幅增产叠加伊美核谈判接近达成，利好端为中美贸易谈判前景乐观释放宏观利好，近一周布伦特原油期货价格在65美元/桶左右波动，后续仍需关注增产实施及中美贸易磋商情况 [49] 工业气体 - 液氮价格连续上涨，同比涨幅扩大，看好气体价格筑底回升 [55] 行业重要动态 通用机械 - 湘电高效节能电机斩获欧洲钢铁客户千万元订单，其高效节能电机产品已实现规模化应用，电机节能效果提升20%-30% [57][58] - 沈鼓为国内首个全链条天然气深冷处理工程研制的压缩机组顺利投产，整机效率指标达到国际先进水平 [59] - 全国首个“20兆瓦时新型填充床储热系统”辅助调峰项目投运，有效破解了高效储热技术辅助火电机组灵活发电难题 [61] - “和气一号”核能供汽项目累计供汽突破300万吨，1至4月连云区规模工业综合能源消费量同比下降23.1% [61] 机器人 - 家用机器人赛道升温，追觅前高管相继入局，半年融资5亿 [61] - 领投“清华系”加速进化超亿元A轮融资，深创投加码具身智能赛道，资金将重点用于产品迭代升级与规模化量产交付 [61] - 天津首款人形机器人，阿童木“天兵一号”发布，为当下人形机器人设计提出新的机构创新 [61] - 开普勒机器人与兆丰股份达成战略合作，加速人形机器人产业化进程 [61] 工业母机&3D打印 - 3D打印矫正器厂商上市估值1550亿元，Graphy将登陆韩国创业板 [61] - 投资20多亿元，共享集团完成高端零部件铸造“3D+”整体转型 [61] - 拓竹国内近期又卖上亿，全球3D打印机未来两三年出货可达1000万台 [62] 科学仪器 - SCIEX发布旗舰新品ZenoTOF8600极速超敏多重碎裂高分辨质谱系统，在定性和定量的能力均有出色表现 [66] - 1.08亿采购大单，部分要求国产，江西环监启动二期监测能力建设项目 [66] - 专注片上光谱仪，光引科技获中科创星天使+融资 [66] - 华大智造中标上海市疾病预防控制中心项目，中标金额为5050万元人民币 [66] - 布鲁克发布timsOmni™、timsMetabo™质谱仪及proteoElute™纳流液相色谱系统等新品 [66] 工程机械&农机 - 柳工995F船用挖掘机交付，助力水利工程建设再升级 [66] - 洛阳中标一个公路项目 [66] - 106.8亿元，又两个高速公路项目中标 [66] 铁路装备 - 德铁或削减Talgo订单四分之一，原定79列的订单可能削减至60列，削减幅度约25% [66] - 日本提供6.41亿美元贷款，助力孟加拉重启双轨复线铁路项目 [66] - 圣地亚哥地铁启动93亿美元现代化计划，新建线与既有线升级并进，目标是在未来八年内将地铁线路长度从149公里扩展至225公里，新增长度为76公里，增长幅度约为50% [67] 船舶海工 - 日本海洋网联船务（ONE）首度订造LNG双燃料集装箱船，备选订单全部确认生效后交易总金额将达25亿美元 [68] - 5年来首单，泛洋海运订造2艘VLCC，预计将于2028年交付 [68] - 南通中集太平洋海洋工程有限公司再获全球最大LNG加注船订单，新的LNG运输加注船将在2027年9月交付运营，备选订单确认生效后将在2027年12月交付 [68] - 东方电气集团所属东方宏华成功承接国家重点科研装备科考船建设项目，该科考船设计总吨位7500吨，续航里程超17500海里，可搭载90名人员开展作业 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年国补资金消耗预计达2100亿左右占总规模70%，多地调整补贴政策，核心逻辑是优化资源配置、提升资金效率、引导行业高质量发展 [2][3] - 年初至今家电社零高增，内需增长确定，外需新兴市场景气拉动出口，建议关注白电、黑电、清洁电器板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 截至5月31日国补资金消耗1550 - 1650亿，6月预计消耗500亿，合计约2100亿占总规模70% [2][13] - 自2025年5月多地实施“限额模式”，部分地区暂停补贴，如广东佛山、甘肃肃州、辽宁营口等地 [2][14] - 政策调整原因是资金规模与消费需求错配、“一刀切”分配机制不适应差异化需求 [2][14] - 政策调整体现为补贴模式升级、资金拨付机制优化、线上监管强化、价格体系修复 [3] 行业重点数据跟踪 市场及板块行情回顾 - 本周沪深300指数+0.88%，申万家电指数 - 1.4% [4] - 本周涨幅前三为春光科技（+28.64%）、倍轻松（+21.17%）、禾盛新材（+15.81%）；跌幅前三为美的集团（ - 4.25%）、海信视像（ - 3.98%）、老板电器（ - 3.74%） [4] 原材料价格跟踪 - 本周（6/02 - 6/06）铜价指数+1.45%，铝价指数 - 0.80%，冷轧板卷指数+0.51%，中国塑料城价格指数 - 0.12% [4] 汇率及海运价格跟踪 - 截至2025年6月06日，美元兑人民币汇率中间价报7.19，周涨幅 - 0.14%，年初至今 - 0.11% [4] - 近期集装箱航运市场运价小幅上行，上周出口集装箱运价综合指数环比+3.34% [4] 房地产数据跟踪 - 2025年4月，住宅新开/施工/竣工/销售全国累计面积分别为13163.98/431936.75/11424.29/23853.23万平方米，分别同比 - 22.6%/ - 10.1%/ - 16.9%/ - 2.7% [5] 重点公司公告及行业动态 重点公司公告 - 荣泰健康参与认购股权投资基金，认缴3000万元，持股6% [34] - 华翔股份因可转债转股，股东持股比例由56.92%降至55.98% [34] - *ST高斯控股股东变更为潍坊国金，占总股本23.84% [37] 行业动态 - 截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [38] - 市场监管总局拟推新规强化网络销售重点工业产品质量安全监督管理 [38] - 2025年6月5日公布《智慧健康养老产品及服务推广目录(2024年版)》 [39] 投资建议 - 抓内需+补贴主线，关注格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [7][40] - 布局黑电板块，关注海信视像、TCL电子 [7][40] - 把握清洁电器赛道，关注科沃斯、石头科技 [7][40]