报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2月政府债同比多增支撑社融表现，M2增速受未投放财政存款拖累后续上升概率大，财政投放节奏大概率加速 [5][19] - 2月贷款端量价均下行，未来需观察财政发力能否拉动内生需求回暖，3 - 4月是重要观察窗口 [5][19] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期防御属性明显 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 2月社融存量同比增速8.2%，增速环比回升0.2% - 2月社融新增2.23万亿元同比多增，存量规模417.3万亿元，同比增速8.2%，增速环比回升0.2%，主要受政府债加速发行影响，2月政府债净融资规模1.7万亿元，同比多增1.1万亿元 [4][10] 居民加杠杆意愿偏弱 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元同比少增，金融机构人民币贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%，增速环比回落0.2%，对公中长期贷款同比少增是主要拖累因素 [4][11] - 居民端2月减少3891亿元同比少减，短期贷款减少2741亿元同比少减，中长期贷款减少1150亿元同比多减；企业端2月新增1.04万亿元同比少增，短期贷款增加3300亿元同比少增，中长期贷款增加5400亿元同比少增，票据融资增加1693亿元同比多增 [4][14] M2同比增速7%，增速环比持平 - 2月人民币存款增加4.42万亿元同比多增，2月末余额310.97万亿元，同比增长7%，增速环比回升1.2% [15] - 结构上，住户存款增加6100亿元同比少增，非金融企业存款减少8940亿元同比少减，财政性存款增加1.26万亿元同比多增，非银行业金融机构存款增加2.83万亿元同比多增 [18] - M2同比增长7%增速环比持平，新口径M1同比增长0.1%，增速环比回落0.3% [18] 投资策略 - 2月政府债同比多增支撑社融，M2增速受未投放财政存款拖累，后续财政投放叠加低基数，M2增速上升概率大，财政投放节奏大概率加速 [5][19] - 2月贷款端量价均下行，排除债务置换影响新增人民币贷款预计同比仍少增，贷款利率与市场资金利率反向变动，需观察财政发力能否拉动内生需求回暖，3 - 4月是重要观察窗口 [5][19] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期防御属性明显 [5][19]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），意味着未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][10] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》提及的公积金优化政策有望以城市为主体推行，公积金贷款利率下调将打开个人住房商业贷款利率调整空间，有助于降低购房成本、释放购房需求、推动行业止跌回稳，深圳已发布公积金贷款优化政策，预计房地产市场热度将持续延续，二级市场投资建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、行业止跌回稳预期下具有困境反转预期的个股的交易性机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提及更好满足住房消费需求，推动房地产市场止跌回稳，实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求潜力，允许专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房，落实税收政策，适时降低住房公积金贷款利率，扩大住房公积金使用范围，支持提取公积金支付首付并申请贷款，加大租房提取支持力度，推进灵活就业人员缴存试点工作 [2] 点评 - 《方案》新增“适时降低住房公积金贷款利率”，打开房贷利率下调空间，此前公积金贷款利率下调幅度小，与个人住房贷款利率差距收窄限制了下调空间，此次调整有助于降低购房成本、释放需求、推动行业止跌回稳 [3] - 3月16日深圳优化住房公积金政策，包括调整最高额度、上浮情形和比例，取消异地贷款户籍和首套房限制，增设夫妻“冲还贷”业务等，高能级城市政策放松提振市场信心，预计成交热度延续 [3][8] - 《方案》提出“扩大住房公积金使用范围”，支持提取公积金付首付并申请贷款，有望在因城施策框架下加速落地，降低购房者资金压力、促进需求释放 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》提出加大消费品以旧换新支持力度、支持新型消费加快发展等举措，可把握“购新补贴”对消费电子和智能穿戴终端需求的提振以及绿色化、智能化产品渗透率的提升 [2][3] - 要加强 VR/AR/XR 等虚拟现实技术和 AI 大模型、数字孪生等创新技术在数字消费场景的赋能，通过“数实融合”满足消费者体验需求，用 AIGC 提升电商直播营销质效 [3] - “人工智能 + 消费”是培育新型消费的重要抓手，能催生创新消费产品和业态，端侧 AI 产品有望带来高规模、高成长性消费市场 [4] - 加强低空经济产业基础设施建设能为低空消费构筑基础，产品创新升级将带动低空旅游等消费需求，促进产业规模增长 [4] - 建议关注“两新”政策下绿色化、智能化产品需求提振、数字技术在消费场景的赋能、端侧 AI 产品需求提升、低空消费对低空经济产业的推动作用 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出加大消费品以旧换新支持力度、支持新型消费加快发展 [2] 投资要点 - 以“购新补贴”提振产品需求，推进消费品绿色化、智能化升级，把握其对消费电子和智能穿戴终端需求的提振及产品渗透率提升 [3] - 创新技术赋能数字消费场景，促进消费者体验升级，加强相关技术赋能，通过“数实融合”满足需求，用 AIGC 提升电商直播质效 [3] - 加强 AI 在消费场景的赋能，聚焦端侧 AI 产品的成长性消费需求，“人工智能 + 消费”能催生创新产品和业态，端侧 AI 产品有望带来高规模、高成长性消费市场 [4] - 加强低空经济产业基础建设，促进低空消费产业发展，基础设施建设为低空消费构筑基础，产品创新升级带动消费需求，促进产业规模增长 [4] 投资建议 - 关注“两新”政策下绿色化、智能化产品的需求提振、数字技术在消费场景的赋能、端侧 AI 产品的需求提升、低空消费对低空经济产业的推动作用 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2月政府债同比多增支撑社融表现，M2增速受未投放财政存款拖累后续上升概率大，财政投放节奏大概率加速 [5][19] - 2月贷款端量价均下行，需观察财政发力能否拉动内生需求回暖，3 - 4月是重要观察窗口 [5][19] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期改善，维持板块估值稳定，短期防御属性明显 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 2月社融存量同比增速8.2%，增速环比回升0.2% - 2月社融新增2.23万亿元同比多增，存量规模417.3万亿元，同比增速8.2%，增速环比回升0.2%，主要受政府债加速发行影响，2月政府债净融资规模1.7万亿元，同比多增1.1万亿元 [4][10] 居民加杠杆意愿偏弱 - 2月新增人民币贷款1.01万亿元同比少增，金融机构人民币贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%，增速环比回落0.2%，对公中长期贷款同比少增是主要拖累因素 [4][11] - 居民端2月减少3891亿元同比少减，短期贷款减少2741亿元同比少减，中长期贷款减少1150亿元同比多减；企业端2月新增1.04万亿元同比少增，短期贷款增加3300亿元同比少增，中长期贷款增加5400亿元同比少增，票据融资增加1693亿元同比多增 [4][14] M2同比增速7%，增速环比持平 - 2月人民币存款增加4.42万亿元同比多增，2月末余额310.97万亿元，同比增长7%，增速环比回升1.2% [15] - 结构上，住户存款增加6100亿元同比少增，非金融企业存款减少8940亿元同比少减，财政性存款增加1.26万亿元同比多增，非银行业金融机构存款增加2.83万亿元同比多增 [18] - M2同比增长7%增速环比持平，新口径M1同比增长0.1%，增速环比回落0.3% [18] 投资策略 - 2月政府债同比多增支撑社融，M2增速受未投放财政存款拖累，后续财政投放叠加低基数，M2增速上升概率大，财政投放节奏大概率加速 [5][19] - 2月贷款端量价均下行，排除债务置换影响新增人民币贷款预计同比仍少增，贷款利率与市场资金利率反向变动，需观察财政发力能否拉动内生需求回暖，3 - 4月是重要观察窗口 [5][19] - 财政政策带动宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解风险，银行板块资产质量预期改善，维持板块估值稳定，短期防御属性明显 [5][19]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》要求加大消费品以旧换新支持力度，实施产品购新补贴，开发原创 IP 品牌，支持新型消费发展[1] - 以 IP 为核心的经济形态不断发展壮大，成为内容商业模式核心驱动力，《黑神话：悟空》及《哪吒 2》融合传统文化与现代价值观，“谷子经济”崛起，国产 IP 成重点布局方向[2] - 智能穿戴是高成长性消费新赛道，AI 智能眼镜是市场布局核心方向之一，自 2024 年起国内多类厂商积极布局，在购新补贴促进下销量有望显著提升[3] - 建议关注具备优质 IP 储备或垂直领域深耕能力的出版行业公司、已有生成式 AI 应用落地且布局 AI 眼镜的公司、游戏储备丰富且研发能力较强的游戏行业头部公司、IP 储备丰富且运营能力较强的影视行业头部公司[3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，对大宗消费更新升级及消费品质提升给出要求[1] 投资要点 - IP 市场潜力充足，强化消费品牌引领，《方案》强调融入传统文化开发 IP 品牌，促进相关消费，开拓国货“潮品”市场[2] - 智能穿戴作为高成长性消费新赛道，市场潜力凸显，《方案》强调开展“人工智能 +”行动，推动智能穿戴等新技术新产品开发与应用推广[3] 投资建议 - 建议关注具备优质 IP 储备或垂直领域深耕能力的出版行业公司、已有生成式 AI 应用落地且布局 AI 眼镜的公司、游戏储备丰富且研发能力较强的游戏行业头部公司、IP 储备丰富且运营能力较强的影视行业头部公司[3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》是对今年政府工作报告中“实施提振消费专项行动”的具体落地，涵盖和细化扩大内需提振消费的各项措施，3月16日两办在“315”晚会后发布，涉及多领域，为顺周期消费行业带来显著利好[2] 根据相关目录分别进行总结 需求端举措 - 通过增收和减负改善居民收入预期增强消费信心，增收方面将城乡居民增收放首位，通过实施就业支持计划等提高工资性收入，稳住股市等促进财产性收入，改革土地增值收益分配机制等促进农民增收；减负方面从养儿育儿等四方面减轻困难群体负担释放中低收入群体消费潜力[3] 供给端举措 - 服务消费核心是“提质惠民”，聚焦“一老一小”优化产品供给，深化两大领域消费场景建设，培育三大增长引擎构建服务消费生态体系[4] - 大宗消费核心是“更新升级”，支持加力扩围消费品以旧换新，推动大宗耐用消费品升级，强化两大支柱型大宗消费政策保障和市场拓展，完善二手商品流通体系[4] - 品牌引领核心是“文化赋能”，聚焦服务领域，通过鼓励文化赋能等增加产品附加值，实现文化软实力反哺经济[10] - 新型消费核心是“开拓创新”，结合前沿技术与未来产业，加速应用场景落地，催生新业态、新模式，开辟新赛道[10] 消费环境举措 - 保障休息休假权益，严格落实带薪年休假制度，鼓励弹性错峰休假、中小学春秋假，释放消费潜能[10] - 营造放心消费环境，实施优化消费环境三年行动，健全标准体系，强化消费者信心[10] - 城乡设施建设，从物流配送等方面完善城乡消费设施，打破下沉市场消费升级阻力，拉动县域消费[10] 建议关注行业 - 食品饮料：白酒行业2025年商务和宴席需求有望回暖缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性更大；大众食品需求回暖和成本下降，关注乳制品等行业[11] - 社会服务：多个赛道迎来业绩增长良机，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费利好免税行业，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成人工智能应用落地场景，关注各领域龙头[11] - 商贸零售：黄金珠宝在全球贸易环境下黄金吸引力提升，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货美妆企业重研发，年轻一代接受度提高，关注国货化妆品龙头公司[11] - 轻工制造：2025年房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求端有望提振，关注家居和家电企业[11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告首提“育儿补贴”，呼和浩特率先发布力度较大的补贴细则，后续其他城市有望跟进，育儿补贴有助于缓解家庭经济压力，促进人口长期均衡发展，短期刺激母婴相关消费，长期带动新生儿数量增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月13日，内蒙古呼和浩特市卫生健康委发布育儿补贴相关文件，2025年3月1日之后合法生育家庭，生育一孩一次性发放10,000元补贴；生育二孩发放50,000元补贴，每年10,000元直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放100,000元补贴，每年10,000元直至孩子10周岁 [2] 投资要点 - 2025年3月5日政府工作报告首提“育儿补贴”，3月13日呼和浩特出台补贴细则，分梯队补贴生育家庭，对二孩、三孩分5年和10年发放补贴，刺激母婴消费，补贴力度大具示范意义，各地正探索方案，后续其他城市有望跟进 [3] - 我国人口出生率走低、老龄化加深，育儿补贴减轻家庭养育负担，提振生育意愿，刺激人口增长，缓解老龄化压力，改善人口结构，激活经济动力 [4] - 短期建议关注婴童护理、乳制品、玩具、童装等行业；长期建议关注母婴相关产业链如辅助生殖、基因检测、托育服务、教育等 [4]

核心观点 - 周四A股三大股指震荡走低，上证指数跌0.39%报3358.73点，深证成指跌0.99%，创业板指跌1.15%；两市A股成交额1.61万亿元人民币，超3600股下跌；申万行业中煤炭、美容护理行业领涨，机械设备、电子行业领跌；概念板块中，海工装备概念领涨，人形机器人概念跌幅居前；港股方面，香港恒生指数跌0.58%，恒生科技指数跌1.67%；海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌1.30%，标普500指数跌1.39%，纳指跌1.96%；欧洲股市及亚太股市涨跌不一 [2][6] - 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2][7] 市场回顾 国内市场 - A股三大股指震荡走低，上证指数跌0.39%报3358.73点，深证成指跌0.99%报10736.19点，创业板指跌1.15%报2166.00点；沪深300跌0.40%报3911.58点，科创50跌2.11%报1069.70点，上证50跌0.16%报2664.62点，上证180跌0.36%报8579.17点，上证基金跌0.75%报7039.13点，国债指数涨0.04%报222.60点；两市A股成交额1.61万亿元人民币，超3600股下跌；申万行业中煤炭、美容护理行业领涨，机械设备、电子行业领跌；概念板块中，海工装备概念领涨，人形机器人概念跌幅居前 [2][3][6] - 港股方面，香港恒生指数跌0.58%报23462.65点，恒生科技指数跌1.67% [2][3][6] 国际市场 - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.30%报43840.91点，标普500指数跌1.39%报5954.50点，纳指跌1.96%报18847.28点；日经225跌0.08%报36790.03点，美元指数跌0.01%报103.82点；欧洲股市及亚太股市涨跌不一 [2][3][6] 重要新闻 - 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2][7]

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 03 月 14 日 星期五 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周四，A 股三大股指震荡走低，上证指数跌 0.39%报 3358.73 点，深 证成指跌 0.99%，创业板指跌 1.15%。两市 A 股成交额 1.61 万亿元人 民币，超 3600 股下跌。申万行业方面，煤炭、美容护理行业领涨， 机械设备、电子行业领跌；概念板块方面，海工装备概念领涨，人形 机器人概念跌幅居前。港股方面，香港恒生指数跌 0.58%；恒生科技 指数跌 1.67%。海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌 1.30%， 标普 500 指数跌 1.39%，纳指跌 1.96%。欧洲股市及亚太股市涨跌不 一。 晨 会 纪 要 3216 万千财富，与您相连 【重要新闻】 【央行：实施好适度宽松货币政策 择机降准降息】3 月 13 日，中国 人民银行党委召开扩大会议，重申"实施好适度宽松的货币政策"。会 议提出，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准 降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策 ...

核心观点 - 周三A股三大股指冲高回落，上证指数收跌0.23%报3371.92点，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.58%，两市A股成交额1.68万亿元，2500股上涨；申万行业中传媒、通信领涨，美容护理、煤炭领跌；概念板块中EDR概念领涨，海南自贸区概念跌幅居前；港股方面，香港恒生指数跌0.76%，恒生科技指数跌2.04%；海外方面，美国三大股指涨跌不一，道指跌0.02%，标普500指数涨0.49%，纳指涨1.22%，欧洲股市及亚太股市全线下跌 [2][7] 重要新闻 - 3月12日美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比上涨至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期；2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期 [3][8] - 3月12日工业和信息化部等三部门发布《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》，提出强化政策引导，落实大规模设备更新和消费品以旧换新政策，支持符合条件的环保装备项目更新改造，通过国家重点研发计划等支持环保技术装备攻关和中试平台建设 [3][8] 研报精选 电力设备行业整体情况 - SW电力设备Q4基金持股总市值同比稳定增长，超配比例持续回升；2024年Q4，公募基金重仓SW电力设备行业的总市值为3223.74亿元，环比下降5.88%，同比增长28.62%；占基金重仓A股市值规模为10.94%，环比增长0.05pct，同比增长1.07pct；超配比例为4.76%，环比增长0.10pct，同比增长1.25pct [9] - SW电力设备行业2024年Q4基金持仓比例、超配比例保持市场前列；持仓市值占比为10.94%，在31个申万一级行业中排第二，仅次于电子；超配比例为4.76%，在31个申万一级行业中排第二，仅次于电子；持有基金数为209个，在31个申万一级行业中排第四 [9] 持仓集中度与重仓股情况 - 2024Q4持仓集中度回落，公募基金重仓SW电力设备行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股的持仓市值合计分别为2182.60、2421.74、2729.41亿元，持仓市值占比分别为67.67%、75.12%、84.67%，分别环比-1.55、-2.20、-1.88pct [10] - 2024年Q4公募基金重仓SW电力设备行业的前十个股主要由电池、光伏设备标的组成，行情表现分化，电池板块标的表现相对较好，宁德时代和科达利上涨，光伏设备标的除晶澳科技外整体下跌 [10] 细分板块个股持仓变动 - 电池板块个股持仓变动分化，宁德时代、恩捷股份、尚太科技分别获增持208.66、1202.48、1361.47万股，格林美、亿纬锂能、欣旺达则分别遭减持13900.90、4778.68、2390.19万股 [11] - 光伏设备板块持仓变动分化，通威股份、晶澳科技、隆基绿能获较多增持，阳光电源、晶科能源遭明显减持 [11] - 电网设备板块整体遭减持较多，国电南瑞、正泰电器、海兴电力获增持，其余个股则遭减持 [12] - 风电设备板块受益于板块回暖，普遍获增持 [12] - 其他板块受益于AIDC概念，其他电源设备和电机获增持较多，麦格米特、科泰电源、微光股份获明显增持，中国动力遭减持 [12] 投资建议 - 从基金重仓配置偏好来看，电力设备行业持仓总市值同比稳定增长，环比有所回调，超配比例持续提升，持仓集中度有所下降；细分板块方面，电池板块持仓市值持续增长，光伏、电网设备板块则有所回落，受AIDC概念催化，其他电源设备、电机板块受明显关注，持仓市值显著增长 [13] - 锂电行业在以旧换新政策驱动下，新能源电动车销量稳定增长，2025年一季度锂电行业整体排产活跃，部分材料价格呈现出企稳回暖的趋势，建议关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会 [13] - 光伏风电设备因政府工作报告支持光伏、风电大基地建设，强调加强公平竞争市场制度建设，光伏风电装机量有望保持稳定增长，同时供需格局有望改善，建议关注板块估值边际修复机会 [13] - 随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统需求增长，同时，固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会 [13]