联想集团业绩表现 - 第一财季总营收同比增长22%至188.3亿美元 超越市场预期的174亿美元并刷新历史同期峰值 [1] - 净利润达5.05亿美元 净利率保持在2.68%的健康区间 [1] - 业绩超预期可能只是新一轮浪潮的序章 估值逻辑已从硬件龙头升级为混合AI服务商 [1] 全球AI浪潮与市场影响 - 美股M7科技巨头主导2025年全球资本市场叙事 英伟达市值突破4.4万亿美元登顶全球 占标普500指数权重约8% [2] - Meta年内股价涨幅达32% 市值迫近2万亿美元 M7企业贡献标普500指数过半涨幅 [2] - AI主题投资延伸至ETF市场 AIQ和BOTZ等基金规模持续扩张 反映全球资金对科技主线的坚定配置意愿 [2] 中国科技七巨头崛起 - 华泰证券提出中国科技七巨头(联想/小米/比亚迪/中芯国际/阿里/腾讯/美团) 覆盖AI产业链终端-制造-算力-平台-应用全链条 [3] - 港股科技七巨头总市值从约8万亿港元飙升至11万亿港元 涨幅超过40% 在恒生港股通中国科技指数中合计权重高达约六成 [4] - 联想作为七巨头代表 PE仅10倍 相较戴尔(21倍)和HPE(19倍)存在明显折价 显示估值上修空间 [3] AI产业传导链与投资机遇 - 全球AI产业沿基础设施-模型-应用传导链发展 为联想等全链条布局企业带来增量机遇 [5] - 海外科技巨头集体上调AI基础设施投入：微软2026财年一季度资本开支指引达300亿美元 谷歌将全年Capex从750亿美元上调至850亿美元 Meta指引上调至660-720亿美元 [7] - 国内算力投入同步增长：三大运营商算力投入强势增长(中国电信+22% 中国联通+28%) 阿里与腾讯一季度合计资本开支521亿元同比激增112% [7] 国产模型突破与终端革命 - DeepSeek推出R1开源大模型 性能接近GPT-4但推理成本仅1/10 推动本土科技资产价值重估 [8] - AI Agent市场2025-2028年将保持27%以上复合增长 2028年规模突破3.3万亿元 [9] - 终端设备AI化加速：2028年全球AI PC渗透率将达70% AI手机达54% 联想作为全球PC龙头(份额24.6%)占据硬件入口优势 [9][11] 联想战略转型与业务表现 - 通过端(AI PC)×边/云(ISG AI服务器)×服务(SSG)三位一体架构构建战略飞轮 [10] - SSG方案服务业务收入同比增20%至23亿美元 经营利润率超22% 发挥集团利润发动机作用 [11] - ISG基础设施业务收入同比激增36%至43亿美元 AI服务器收入实现翻倍以上增长 [11] - IDG智能设备业务收入同比增长18%至135亿美元 全球PC份额达24.6%创历史新高 [11] 技术创新与市场地位 - AI PC进入实质性放量阶段 单机ASP同比提升8%-10% 毛利率较传统PC高出2-3个百分点 [11] - 联想全球x86服务器收入飙升74.8%至41.2亿美元跃居全球前三 中国区收入同比暴增127.2%跻身本土市场前三 [12] - SSG服务业务中 TruScale IaaS签约额实现三位数增长 DaaS达成双位数增幅 两者合计占SSG总收入58% [12] 估值重构逻辑 - 华泰证券上调联想目标价至16.0港币 对应PE为15倍 较8月15日收盘价有接近50%上涨空间 [13] - 若按STOP估值法 SSG业务以PS 5倍估值(对比微软云8倍) AI服务器以PS 1.5倍计算 两块业务价值超过千亿港元相当于再造一个联想 [13] - 联想完成端-边-云-服战略闭环 在全球科技巨头估值体系升级与港股结构性牛市中进入价值重估加速通道 [13]