国债期货市场近期表现 - 近期国债期货市场呈现偏弱震荡、长端承压的走势，10年期国债收益率从8月初的1.69%上行至8月18日的1.79%，30年期国债收益率重返2%上方并一度升至2.05% [1] - 市场出现典型的熊陡走势，收益率曲线呈现陡峭化趋势，结构性特征明显 [1] - 在基本面数据无明显变化背景下，市场焦点转向权益与商品市场，A股放量上涨，上证指数创阶段性新高，股债跷跷板效应明显，市场风险偏好抬升导致债市持续调整 [1] - 债市供给方面，8月利率债净供给维持高位，叠加税期影响，资金面出现局部紧张，DR001回升至1.40%，DR007回升至1.48%，但央行通过逆回购等操作保证了资金面整体均衡 [1] - 债券市场的连续调整给债券基金带来了一定的赎回压力 [1] 国内宏观经济与政策环境 - 2025年9月国内经济处于政策托底与结构转型阶段，经济周期处于补库周期的扩张期，消费与投资仍需政策持续呵护 [2] - 上半年GDP同比增长5.4%，三季度预期增速回落至4.5%以下，主要受内需不强和出口退坡影响，全年GDP增速预期为5.1%，但下行压力仍存 [2] - 出口短期具有韧性，预计四季度增速有所回落，预测全年出口增速为3.6% [2] - 政策工具箱呈现财政扩张、货币宽松、房地产转向、消费刺激四线并进的格局 [2] - 当前金融市场处于稳杠杆的再平衡期，监管部门核心诉求是守住不发生系统性风险的底线并避免杠杆再次抬头 [2] - 2024年四季度以来，社融和M2的剪刀差已连续三个季度收敛，资金空转减少，杠杆去化见效，2025年上半年宏观杠杆率表现为政府加杠杆、居民稳杠杆、企业结构性去杠杆的整体横盘整固 [2] 稳杠杆政策的具体措施 - 财政稳杠杆措施包括提高专项债的资本金比例，并对消费贷给予贴息，8月12日财政部等部门推出3000亿元贴息方案，通过财政端定向降息弱化货币端大幅宽松的必要性 [3] - 金融稳杠杆主要通过央行实行精准滴灌与MPA动态考核，央行二季度货币政策执行报告删除加大逆周期调节力度的表述，潜在信号是未来资金面量足价升，DR007在1.5%附近形成隐性利率底 [3] - 监管稳杠杆方面，央行对银行理财监管更加灵活，对基金久期进行窗口指导以平稳市场波动，7月25日央行通过7893亿元的逆回购操作对冲基金赎回压力 [3] 全球央行货币政策与影响 - 2025年8月杰克逊霍尔全球央行年会后，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，市场普遍预期9月美联储将启动降息，CME FedWatch工具显示9月降息25个基点的概率高达92% [4] - 欧洲央行在连续八次降息后按兵不动，预计2025年剩余时间通胀维持当前水平，但2026年第一季度通胀可能跌至1.5%左右，市场普遍预期欧洲央行年内仍将降息两次 [4] - 日本央行鹰派基调明显，按兵不动但加息预期升温，市场普遍预期其首次加息时间在10月或2026年年初 [4] - 从节奏上看，四季度是国内货币政策再次发力的较好时间窗口 [4] 长期视角与未来展望 - 全球央行维持宽松的货币政策基调是国债市场不会轻易转熊的基本逻辑 [5] - 9月美联储议息会议是利率市场面临的第一个重要时间窗口，美国降息落地将打开国内货币政策的空间 [5] - 市场开始预期央行将重启在二级市场的国债买卖操作，这有助于债券市场情绪的好转 [5] - 金九银十是国内稳增长政策加码的窗口期，反内卷、扩内需等文件的落地容易推动市场风险偏好提升，可能再次引发股债跷跷板现象 [5] - 从全年视角看，10年期国债收益率在1.75%至1.80%是监管可容忍的再平衡区间，近期市场波动是上半年债市波动率极低的反馈 [6] - 如果10年期国债收益率快速向上突破1.9%，可能触发维稳监管，市场降准降息预期将升温 [6] - 预计短期国债期货价格仍处于明显震荡格局，调整需要时间，市场结构分化行情持续，收益率曲线陡峭化概率上升 [6]