报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比明显改善，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍，公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3公司实现收入440.0亿元，同比 - 4.7%；归母净利润38.04亿元，同比 - 12.1%；2024Q3单季收入164.1亿元，同比 + 4.1%；归母净利润15.08亿元，同比 + 1.2% [2] 肉制品业务 - 2024Q3肉制品营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，营业利润18.9亿元，同比增7.9%，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望推动吨利维持高位 [3] - 未来公司将推进网点倍增计划，坚持两调一控，加快数字化转型升级和科技赋能，预计Q4产销量和盈利同比明显提升，全年规模和利润基本稳定 [3] 屠宰业务 - 2024Q3屠宰业务营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%，利润承压因猪价上涨走势与2023年错位，Q3猪价高不利于鲜品销售及盈利 [4] - Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量明显提高，盈利基本稳定 [4] 养殖业务 - Q3收入同增10.8%，得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏 [4] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|62,576|59,893|57,695|60,147|63,392| |YOY(%)|-6.2|-4.3|-3.7|4.2|5.4| |归母净利润(百万元)|5,621|5,053|4,887|5,240|5,506| |YOY(%)|15.5|-10.1|-3.3|7.2|5.1| |毛利率(%)|16.4|17.1|17.5|17.5|17.3| |净利率(%)|9.0|8.4|8.5|8.7|8.7| |ROE(%)|25.8|24.1|20.9|20.0|18.8| |EPS(摊薄/元)|1.62|1.46|1.41|1.51|1.59| |P/E(倍)|15.3|17.1|17.6|16.4|15.7| |P/B(倍)|3.9|4.1|3.7|3.3|3.0| [5]