报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司收紧用户补贴保证利润水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11896|17341|19667|22326|25232| |同比(%)|80.67|45.77|13.41|13.52|13.02| |归母净利润（百万元）|1554|1974|2426|2897|3391| |同比(%)|1164.41|27.04|22.87|19.43|17.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.85|1.04|1.24|1.46| | P/E（现价&最新摊薄）|25.42|20.01|16.29|13.64|11.65|[1] Q4业绩情况 - Q4营收42.38亿元，同比+34.8%，超指引25 - 30%上限，剔除度假板块并表因素，可比口径同比+20.2%；归母净利润3.51亿元，同比+13.1%；经调整净利润6.60亿元，同比+36.8%，超业绩指引5.8 - 6.3亿 [9] - Q4毛利率63.5%，同比 - 5.7pct，环比+0.1pct；销售/管理费用率分别为30.3%/8.0%，同比 - 5.6/+4.4pct，环比+0.9/+1.5pct；经调整净利率15.6%，同比+0.2pct，环比 - 2.7pct [9] 业务板块情况 - Core OTA板块同比+20.2%，交通票务/住宿预订业务Q4收入分别为17.23/11.35亿元，同比+17%/29%，住宿业务增长超指引，系渗透率提升，酒店供给增加和交叉销售策略。2024全年国际机票量/国际间夜量同比+130%/110%。其他业务收入5.99亿元，同比+15%，酒店管理规模近2300家，储备1400家。度假板块收入7.80亿元 [9] 用户情况 - 截至2024Q4末，年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.38亿人/19.28亿人次，同比+1.5%/9.3%；用户购买频次为8.1次，2023/2019年为7.5/5.5次；每用户平均收入（ARPU）同比增长44%。Q4平均月付费用户/交易额为0.41亿人/547亿元，同比+9.3%/2.2% [9] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18240.56|19160.85|21848.69|24934.81| |现金及现金等价物（百万元）|8019.96|7784.71|9483.99|11659.44| |应收账款及票据（百万元）|1727.59|1912.03|2108.56|2312.96| |存货（百万元）|6.65|6.94|7.60|8.27| |其他流动资产（百万元）|8486.36|9457.16|10248.54|10954.14| |非流动资产（百万元）|19536.64|20866.70|21605.17|22153.44| |固定资产（百万元）|3146.93|3370.16|3543.59|3668.43| |商誉及无形资产（百万元）|11723.48|12430.31|12745.35|12968.78| |长期投资（百万元）|1682.15|1882.15|2032.15|2132.15| |其他长期投资（百万元）|2286.53|2486.53|2586.53|2686.53| |其他非流动资产（百万元）|697.56|697.56|697.56|697.56| |资产总计（百万元）|37777.20|40027.55|43453.86|47088.24| |流动负债（百万元）|11597.14|11391.27|11886.77|12093.33| |短期借款（百万元）|1359.29|859.29|659.29|459.29| |应付账款及票据（百万元）|4467.13|4435.35|4775.28|4864.22| |其他（百万元）|5770.72|6096.63|6452.20|6769.82| |非流动负债（百万元）|5217.75|5217.75|5217.75|5217.75| |长期借款（百万元）|2794.46|2794.46|2794.46|2794.46| |其他（百万元）|2423.30|2423.30|2423.30|2423.30| |负债合计（百万元）|16814.89|16609.03|17104.52|17311.08| |股本（百万元）|8.02|8.02|8.02|8.02| |少数股东权益（百万元）|960.84|977.94|998.36|1022.26| |归属母公司股东权益（百万元）|20001.47|22440.59|25350.98|28754.90| |负债和股东权益（百万元）|37777.20|40027.55|43453.86|47088.24| |经营活动现金流（百万元）|2969.88|2616.26|3382.81|3608.59| |投资活动现金流（百万元）|-834.26|-2114.67|-1223.70|-937.30| |筹资活动现金流（百万元）|678.80|-749.99|-472.99|-508.99| |现金净增加额（百万元）|2827.57|-235.25|1699.28|2175.44| |折旧和摊销（百万元）|910.70|369.93|361.53|351.74| |资本开支（百万元）|-952.10|-1300.00|-850.00|-700.00| |营运资本变动（百万元）|946.90|-361.40|-93.07|-404.11| |每股收益(元)|0.85|1.04|1.24|1.46| |每股净资产(元)|8.59|9.64|10.89|12.35| |发行在外股份(百万股)|2327.59|2327.59|2327.59|2327.59| |ROIC(%)|8.73|9.52|10.45|11.10| |ROE(%)|9.87|10.81|11.43|11.79| |毛利率(%)|64.09|64.70|65.00|65.30| |销售净利率(%)|11.39|12.34|12.98|13.44| |资产负债率(%)|44.51|41.49|39.36|36.76| |收入增长率(%)|45.77|13.41|13.52|13.02| |净利润增长率(%)|27.04|22.87|19.43|17.03| | P/E|20.01|16.29|13.64|11.65| | P/B|1.98|1.76|1.56|1.37| | EV/EBITDA|10.54|10.51|8.49|6.83|[10]