报告行业投资评级 - 强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） [1][4] 报告的核心观点 - 2024 年中国人寿归母净利润翻倍，负债端稳健、资产端高弹性，寿险新单平稳增长、结构优化，投资把握市场机会使收益大增，2025 年寿险有望延续负债端改善，行业估值和持仓处底部，维持“强于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中国人寿 2024 年归母净利润 1069 亿元（YoY+108.9%），拟派发末期现金股利 0.45 元（含税）/股，若方案通过 2024 年全年现金股利 0.65（含税）/股，共计约 183.72 亿元，占归母净利润 17% [2] 平安观点 寿险 - 新单在高基数上平稳增长、结构优化，NBVM 拉动 NBV 较快增长，2024 年总新单 2142 亿元（YoY+1.6%）、首年期交保费 1191 亿元（YoY+5.8%），十年期及以上首年期交保费 566 亿元（YoY+14.3%）、占比 47.5%（YoY+3.5pct） [3] - 2024 年调整经济假设，普通型业务风险贴现率维持 8.0%、浮动收益型业务风险贴现率从 8.0%下调至 7.2%，投资回报率从 4.5%下调至 4.0%，寿险 EV 约 14011 亿元（YoY+11.2%），使用 2023 年经济假设的 NBV 约 458 亿元（YoY+24.3%），使用 2024 年经济假设的 NBV 约 337 亿元、假设调整导致 2024 年 NBV 下降 26.4% [3] - 个险队伍与新单量稳质增，NBVM 与 NBV 双增，2024 年末个险销售人力 61.5 万人（YoY-3.4%），绩优人力规模和占比提升、月人均首年期交保费同比+15.0%，个险首年期交保费同比+9.2%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%、占比同比+2.5pct，基于 2023 年经济假设的 NBV 同比+18.4%、按首年保费计 NBVM 约 33.7%（YoY+3.8pct） [3] - 银保扩面提质、强化佣金费用管控，新单下滑但 NBVM 与 NBV 贡献提升，2024 年银保长险首年保费和长险首年期交保费分别同比-26.7%、-9.4% [3] 投资 - 把握市场机会做好跨周期配置，权益弹性带动总投资收益和归母净利润翻倍增长，2024 年 9 月末以来股票市场回暖，总投资收益同比+137.8%、净投资收益同比+5.3%，总投资收益率 5.50%（YoY+2.93pct）、净投资收益率 3.47%（YoY-0.24pct） [3] 投资建议 - 低利率环境下，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍有竞争力，2025 年寿险有望延续负债端改善，行业估值和持仓处底部，β属性助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级 [3] - 若权益市场持续震荡，优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [3]